财务管理（学）第12章 资本成本与资本结构决策ppt课件

1、资本本钱的概念和作用资本本钱的计算营业杠杆利益与营业风险财务杠杆利益与财务风险结合杠杆作用最正确资本构造的含义资本构造决策方法学习要点学习要点第一节第一节 资本本钱资本本钱一、资本本钱的概念和意义一、资本本钱的概念和意义二、个别资本本钱二、个别资本本钱三、综合资本本钱加权平均资本本三、综合资本本钱加权平均资本本钱钱四、边沿资本本钱四、边沿资本本钱 第一节 资本本钱一、资本本钱的概念和意义一资本本钱的含义资本本钱率：企业为筹集和运用资金而付出的代价。包括用资费用资金占用费和筹资费用资金筹集费 。资金占用费：企业在消费运营、投资过程中因运用资金而支付的费用。它具有经常、定期支付的特点。资金筹集费：

2、企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。通常是在筹措资金时一次发生，在资金运用过程中不再发生。可作为资金本钱的固定费用,从筹资额中扣除。 资金筹集费率资金占用费率资金筹集费筹资总额用资费用）资金占用费率资本成本1()(资本本钱可用绝对数表示，也可用相对数资本本钱可用绝对数表示，也可用相对数表示。表示。普通用相对数表示：普通用相对数表示：二资本本钱的方式二资本本钱的方式1 1、个别资本本钱：某种长期资本的本钱、个别资本本钱：某种长期资本的本钱 用于比较多种筹资方案的决策用于比较多种筹资方案的决策2 2、综合资本本钱：企业全部长期资本的总本、综合资本本钱：企业全部长期资本的总本钱钱 用于由多个

3、筹资方式组成的综合资本用于由多个筹资方式组成的综合资本构造的决策构造的决策3 3、边沿资本本钱：指企业每添加一个单位筹、边沿资本本钱：指企业每添加一个单位筹资额而添加的资本本钱资额而添加的资本本钱 用于企业追加筹资的决策用于企业追加筹资的决策三资本本钱的作用三资本本钱的作用1 1、资本本钱是公司筹资决策的重要根据、资本本钱是公司筹资决策的重要根据 对筹资来说，它是选择资金来源，确定筹资方案对筹资来说，它是选择资金来源，确定筹资方案的重要根据。企业应选择资本本钱最低的筹资方式的重要根据。企业应选择资本本钱最低的筹资方式和筹资方案。和筹资方案。2 2、资本本钱评价投资工程、比较投资方案和追加投资、

4、资本本钱评价投资工程、比较投资方案和追加投资决策的主要经济规范决策的主要经济规范 对投资来说，它是评价投资工程，决议投资取舍对投资来说，它是评价投资工程，决议投资取舍的重要规范。投资工程只需在其投资收益率高于资的重要规范。投资工程只需在其投资收益率高于资本本钱率时才是可行的。本本钱率时才是可行的。3 3、资本本钱还可作为衡量公司运营业绩的根本尺度、资本本钱还可作为衡量公司运营业绩的根本尺度 企业的运营利润率应高于资本本钱率，否那么阐企业的运营利润率应高于资本本钱率，否那么阐明业绩欠佳。明业绩欠佳。二、个别资本本钱二、个别资本本钱一债务本钱一债务本钱1.1.借款资本本钱：用资费用是利息，筹资费用

5、是借款借款资本本钱：用资费用是利息，筹资费用是借款手续费。债务利息为税前支付，有减税作用。实践债手续费。债务利息为税前支付，有减税作用。实践债务利息务利息= =利息利息1-1-所得税率所得税率iiiiifTRfLTIK1)1 ()1 ()1 ( 当长期借款的筹资费用很小时，可忽略不计。 留意先将名义利率转化为实践年利率，再算资本本钱。)1 (TRKii长期借款年利息长期借款年利息企业所得税税率企业所得税税率借款年利率借款年利率长期借款筹资额长期借款筹资额长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率2 2、债券资本本钱、债券资本本钱债券资本本钱债券资本本钱( (静态法静态法) ) 用资费用也是利息，筹资

6、费用主要是用资费用也是利息，筹资费用主要是发行费用。发行费用。)1()1(bbbfBTIK债券年利息债券年利息债券筹资额债券筹资额按发行价钱确定按发行价钱确定债券筹资费用率债券筹资费用率 n1tnbntbt0K1FK1If1P）（）（）（债券筹资费用率债券筹资费用率债券年利息债券年利息债券税前资本本钱债券税前资本本钱债券面值债券面值注：注：简单债务指：不思索所得税；不思简单债务指：不思索所得税；不思索筹资费用；平价发行。索筹资费用；平价发行。此种情况下，资本本钱就等于债券到期的收益率，也等于债券的票面利率。 n1tnbtb0K1FK1IP）（）（二权益本钱二权益本钱1.1.优先股资本本钱优先股

7、资本本钱用资费用是相对固定的股利，筹资费用用资费用是相对固定的股利，筹资费用是发行手续费。是发行手续费。)1 (ppppfPDK优先股年股息优先股年股息优先股筹资额按发行价钱确定优先股筹资额按发行价钱确定优先股筹资费用率优先股筹资费用率n2.2.普通股资本本钱普通股资本本钱: :用资费用是股利，筹资用资费用是股利，筹资费用是发行手续费。费用是发行手续费。n三种决议普通股资本的方法：三种决议普通股资本的方法：n股利固定增长模型法股利折现模型股利固定增长模型法股利折现模型法：假定普通股的股利是以固定的比率法：假定普通股的股利是以固定的比率g g逐年增长，那么普通股本钱的计算公式为：逐年增长，那么普

8、通股本钱的计算公式为：gfPDKsss)1 (1资本资产定价模型法风险溢价法：债券收益加上风险溢价方法3.留存收益本钱不思索筹资费用)(fmfisRRRKKgPDKsr1sbsRPKK公司税前债务资本本钱公司税前债务资本本钱风险溢价风险溢价三、综合资本本钱加权平均资本本钱三、综合资本本钱加权平均资本本钱 综合资本本钱：全部资本的总本钱，它是以各种资本综合资本本钱：全部资本的总本钱，它是以各种资本所占比重为权数，对各种个别资本本钱所占比重为权数，对各种个别资本本钱进展加权平均计算出来的。进展加权平均计算出来的。njjjWWKK1 关于权数确实定方法，常见的有三种：1帐面价值权数：按债券、股票等的

9、账面价值确定权数。2市场价值权数：按债券、股票等的现行市场价钱确定权数。3目的价值权数：按债券、股票等未来估计的目的市场价值确 定权数四、边沿资本本钱四、边沿资本本钱一边沿资本本钱的概念一边沿资本本钱的概念边沿资本本钱：指企业每添加一个单位筹资额边沿资本本钱：指企业每添加一个单位筹资额而添加的资本本钱或：新添加而添加的资本本钱或：新添加筹资额的加权平均本钱。筹资额的加权平均本钱。二边沿资本本钱的计算二边沿资本本钱的计算 运用加权平均法计算，其权数是市场价值运用加权平均法计算，其权数是市场价值权数。权数。三边沿资本本钱的步骤三边沿资本本钱的步骤1 1、确定公司的目的资本构造；、确定公司的目的资本

10、构造；2 2、确定各种筹资方式的个别资本本钱、确定各种筹资方式的个别资本本钱 ； 3 3、计算筹资总额的资本本钱分界点、计算筹资总额的资本本钱分界点或称筹资总额分界点，筹资突破点：或称筹资总额分界点，筹资突破点： 指在坚持其资本本钱不变的条件下，可以筹集到指在坚持其资本本钱不变的条件下，可以筹集到的资金总限制。的资金总限制。筹资总额筹资总额的资本本的资本本钱分界点钱分界点=可用某一特定本钱筹集到的某种资金额可用某一特定本钱筹集到的某种资金额该种资金在资本构造中的比重该种资金在资本构造中的比重4 4、计算不同筹资总额范围的边沿资本本钱。、计算不同筹资总额范围的边沿资本本钱。第二节第二节 杠杆效应

11、杠杆效应一、盈亏临界点分析保本点分一、盈亏临界点分析保本点分析析二、营业杠杆与营业风险二、营业杠杆与营业风险三、财务杠杆与财务风险三、财务杠杆与财务风险四、结合杠杆四、结合杠杆保本点盈亏临界点保本点盈亏临界点(Break-even Point )(Break-even Point )，是指利润为零时的销售量或销售额是指利润为零时的销售量或销售额奉献毛益奉献毛益(Contribution Margin) :(Contribution Margin) :也称为边沿也称为边沿奉献、奉献边沿，它是指产品的销售收入减去奉献、奉献边沿，它是指产品的销售收入减去相应的变动本钱的差额。相应的变动本钱的差额。一

12、盈亏临界点分析的作用一盈亏临界点分析的作用1 1确定能补偿全部运营本钱的最低销售量。确定能补偿全部运营本钱的最低销售量。2 2计算在各种销售程度下能获得的计算在各种销售程度下能获得的EBITEBIT。二盈亏临界点分析的根本本钱概念二盈亏临界点分析的根本本钱概念固定本钱变动本钱总本钱三盈亏临界点确实定1、盈亏临界点销售量EBIT= S VCF = pQ vQF = Q (p vF , 令 EBIT=0, 那么：盈亏临界点销售量Q= 单位变动成本单价固定成本VPFmFQ单位边际贡献固定成本盈亏临界点销售量)(或：mF2、盈亏临界点销售额 边沿奉献率+变动本钱率=13.保利点的销售量和销售额边际贡献

13、率固定成本盈亏临界点销售额)(SSVCF1单位变动成本单价息税前利润固定成本保利点销售量Q = 边际贡献率息税前利润固定成本保利点销售额)(SSVCEBITF1VPEBITF例：某企业消费一种产品，单价2元，单位变动本钱1.20元，固定本钱1 600元/月，那么其盈亏临界点销售量及销售额为： 盈亏临界点销售量Q=件）(200020.121600盈亏临界点销售额(S*) = 220.1116002/)20.12(1600（元）4000%401600二、运营杠杆与运营风险二、运营杠杆与运营风险一运营杠杆与运营风险含义一运营杠杆与运营风险含义 运营杠杆运营杠杆 运营杠杆又称营业杠杆或运营杠杆，运营杠

14、杆又称营业杠杆或运营杠杆，是指公司在运营决策时对运营本钱是指公司在运营决策时对运营本钱中固定本钱的利用。中固定本钱的利用。 运营风险运营风险 指与运营有关的风险，尤其是指利指与运营有关的风险，尤其是指利用营业杠杆，当产销量发生变动时，用营业杠杆，当产销量发生变动时，而导致息税前利润更大变动的风险。而导致息税前利润更大变动的风险。留意：运营风险不包括财务的影响留意：运营风险不包括财务的影响.运营风险主要被以下要素影响运营风险主要被以下要素影响: :需求需求( (销售销售) )的不确定性的不确定性. .产出的价钱的不确定性产出的价钱的不确定性. .本钱的不确定性本钱的不确定性. .新产品开发的本钱

15、效益新产品开发的本钱效益外汇风险外汇风险. .运营杠杆运营杠杆. .二运营杠杆利益和运营杠杆风险二运营杠杆利益和运营杠杆风险运营杠杆利益运营杠杆利益由于企业运营本钱中固定本钱的存在由于企业运营本钱中固定本钱的存在，销售量或销售额添加引起企业，销售量或销售额添加引起企业运营利润更大幅度的添加。运营利润更大幅度的添加。运营杠杆风险运营杠杆风险 由于企业运营本钱中固定本钱的存在由于企业运营本钱中固定本钱的存在，销售量或销售额下降引起企业，销售量或销售额下降引起企业运营利润更大幅度的下降。运营利润更大幅度的下降。三营业杠杆系数运营杠杆系数三营业杠杆系数运营杠杆系数息税前利润变动率相当于产销量变动率息税

16、前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。的倍数。QQEBITEBITSSEBITEBITDOL/基期息税前利润基期息税前利润基期贡献毛益基期贡献毛益 EBITMF)vP(Q)vP(QDOLQ基基期期息息税税前前利利润润基基期期贡贡献献毛毛益益 EBITMFVCSVCSDOLS内在含义及相关要素关系内在含义及相关要素关系1 1表达了利润变动与销售量变动之间的表达了利润变动与销售量变动之间的变化系数；变化系数；2 2运营杠杆系数越大，运营杠杆利益和运营杠杆系数越大，运营杠杆利益和运营杠杆风险越大；运营杠杆风险越大；3 3当销售额到达盈亏临界点时，运营杠当销售额到达盈亏临界点时，运营杠杆系数趋于无穷大

17、。杆系数趋于无穷大。4 4固定本钱不变，销售额越大，运营杠固定本钱不变，销售额越大，运营杠杆系数越小；杆系数越小；四运营杠杆风险与运营风险四运营杠杆风险与运营风险1 1、运营风险是与企业运营相关的全部风险；、运营风险是与企业运营相关的全部风险；2 2、运营杠杆系数描画的运营杠杆风险仅仅是企、运营杠杆系数描画的运营杠杆风险仅仅是企业总的运营风险的一部分；业总的运营风险的一部分；3 3、导致企业运营风险的其它缘由主要包括销售、导致企业运营风险的其它缘由主要包括销售和本钱的不确定性；和本钱的不确定性；4 4、固定本钱本身并不是利润变化的真正缘由，、固定本钱本身并不是利润变化的真正缘由，只是对企业销售

18、或本钱不确定导致的运营利润只是对企业销售或本钱不确定导致的运营利润的不确定性产生放大作用。的不确定性产生放大作用。 因此，运营杠杆风险是企业的因此，运营杠杆风险是企业的“潜在风险，潜在风险，这种风险只需在销售或消费本钱的变动性存在这种风险只需在销售或消费本钱的变动性存在的条件下才会实践地产生作用。的条件下才会实践地产生作用。五降低运营杠杆风险的途径五降低运营杠杆风险的途径 企业欲获得运营杠杆利益，需求承企业欲获得运营杠杆利益，需求承当由此而引起的运营杠杆风险，因此必当由此而引起的运营杠杆风险，因此必需在这种杠杆利益与杠杆风险之间做出需在这种杠杆利益与杠杆风险之间做出权衡。权衡。 普通可以经过添

19、加销售额，降低单普通可以经过添加销售额，降低单位变动本钱和固定本钱等措施来降低运位变动本钱和固定本钱等措施来降低运营杠杆系数和运营风险。营杠杆系数和运营风险。三、财务杠杆与财务风险三、财务杠杆与财务风险一财务杠杆融资杠杆的概念一财务杠杆融资杠杆的概念 财务杠杆又称融资杠杆，是指公财务杠杆又称融资杠杆，是指公司在制定资本构造决策时对债务司在制定资本构造决策时对债务筹资的利用。筹资的利用。 资本构造中债务比例越高，杠杆资本构造中债务比例越高，杠杆越大。越大。二财务杠杆利益二财务杠杆利益n利用债务筹资这个杠杆而给一切者带来的额利用债务筹资这个杠杆而给一切者带来的额外收益。利息可在所得税征收前扣除，当

20、资本外收益。利息可在所得税征收前扣除，当资本构造不变的情况下，债务利息相对固定，当息构造不变的情况下，债务利息相对固定，当息税前利润添加时，每一元息税前利润分担的财税前利润添加时，每一元息税前利润分担的财务费用就会相对减少，从而给普通股股东带来务费用就会相对减少，从而给普通股股东带来更多的盈余。更多的盈余。三财务风险融资风险、筹资风险三财务风险融资风险、筹资风险运用财务杠杆，公司可以获得一定的运用财务杠杆，公司可以获得一定的财务杠杆利益，同时也接受相应的财财务杠杆利益，同时也接受相应的财务风险。务风险。财务风险是与企业筹资有关的风险，财务风险是与企业筹资有关的风险，指全部资本中债务资本比率的变

21、化带指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险一切者收益的变动，甚至来的风险一切者收益的变动，甚至破产的风险。破产的风险。 影响财务风险的要素：资金供求的变影响财务风险的要素：资金供求的变化、利率程度的变动、获利才干的变化、利率程度的变动、获利才干的变化、资本构造的变化等。其中，财务化、资本构造的变化等。其中，财务杠杆对财务风险的影响最为综合。杠杆对财务风险的影响最为综合。EBITEBITEPSEPSDFL/)1)(NDTIEBITEPSp优优先先股股息息）利利息息基基期期（息息税税前前利利润润基基期期息息税税前前利利润润-T1DIEBITEBITDFLp 基基期期税税前前利利润润基基期期息息税

22、税前前利利润润 IEBITEBITDFL四财务杠杆系数四财务杠杆系数普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。在有优先股下：在有优先股下：在无优先股下：前往 下一页四、结合杠杆四、结合杠杆一结合杠杆的概念一结合杠杆的概念结合杠杆复合杠杆、总杠杆是指公司对营业杠结合杠杆复合杠杆、总杠杆是指公司对营业杠杆和财务杠杆的综合利用。杆和财务杠杆的综合利用。二结合杠杆系数二结合杠杆系数指每股利润变动率相当于销售额变动率的倍数。是指每股利润变动率相当于销售额变动率的倍数。是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。S

23、SEPSEPSDCL/DFLDOLDCL三结合杠杆的意义三结合杠杆的意义1、可以估计出销售额变动对每股利润呵斥的影响；、可以估计出销售额变动对每股利润呵斥的影响；2、提示了营业杠杆和财务杠杆的相互关系。、提示了营业杠杆和财务杠杆的相互关系。税税前前利利润润贡贡献献毛毛益益利利息息息息税税前前利利润润贡贡献献毛毛益益 IEBITMIF)vp(Q)vp(QDCL第三节第三节 资本构造资本构造一、资本构造概述一、资本构造概述二、西方资本构造实际二、西方资本构造实际三、资本构造的决策方法三、资本构造的决策方法第三节第三节 资本构造资本构造一、资本构造概述一、资本构造概述一资本构造的含义一资本构造的含义

24、 资本构造是指企业各种资本的构成及其资本构造是指企业各种资本的构成及其比例关系。比例关系。 广义的资本构造：是指全部资金包括广义的资本构造：是指全部资金包括长期资本和长期资本和 短期资本短期资本的构造。的构造。 狭义的资本构造：是指长期资本构造，狭义的资本构造：是指长期资本构造，尤其是指长尤其是指长 期的权期的权益资本与债务资本的构成益资本与债务资本的构成 及其比例关系。及其比例关系。二资本构造中债务资本的作用二资本构造中债务资本的作用 1 1、一定程度的负债有利于降低企业、一定程度的负债有利于降低企业资本本钱；资本本钱；2 2、负债筹资具有财务杠杆作用，可、负债筹资具有财务杠杆作用，可获得财

25、务杠获得财务杠 杆利益。杆利益。三资本构造的影响要素三资本构造的影响要素1 1、公司的稳定运营、公司的稳定运营2 2、企业一切者和管理人员的态度、企业一切者和管理人员的态度3 3、贷款银行和评信机构的态度、贷款银行和评信机构的态度4 4、企业的获利才干、企业的获利才干5 5、企业的现金流量情况、企业的现金流量情况6 6、企业的增长率、企业的增长率7 7、税收要素、税收要素8 8、行业差别、行业差别 最正确资本构造：最正确资本构造： 指公司在一定时期最适宜的有关条件指公司在一定时期最适宜的有关条件下，使企业加权平均资本本钱最低，下，使企业加权平均资本本钱最低，同时企业价值最大的资本构造。同时企业

26、价值最大的资本构造。最正确资本构造通常是财务管理人员的最正确资本构造通常是财务管理人员的“ 目的资本构造。目的资本构造。二、西方资本构造实际二、西方资本构造实际资本构造实际，研讨资本构造与资资本构造实际，研讨资本构造与资本本钱和企业价值的关系。本本钱和企业价值的关系。 ( (一一) )早期资本构造实际早期资本构造实际1 1净收益实际净收益实际2 2营业收益实际营业收益实际3 3传统实际传统实际 ( (二二) )现代资本构造实际现代资本构造实际1 1、MMMM实际实际2 2、权衡实际、权衡实际3 3、不对称信息实际、不对称信息实际三、资本构造的决策方法三、资本构造的决策方法一比较资本本钱法一比较

27、资本本钱法二每股利润分析法二每股利润分析法 EBITEPSEBITEPS分析法分析法三比较公司价值法三比较公司价值法 公司价值分析法公司价值分析法一比较资本本钱法一比较资本本钱法1 1初始资本构造决策初始资本构造决策测算出不同筹资方案的综合资本测算出不同筹资方案的综合资本本钱，以较低者为优。本钱，以较低者为优。2 2追加资本构造决策追加资本构造决策方法一：直接测算比较各备选追加筹资方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的综合资本本钱方案的综合资本本钱方法二：将各备选追加筹资方案与原有方法二：将各备选追加筹资方案与原有资本构造汇总，测算其综合资本资本构造汇总，测算其综合资本本钱本钱二每股利润分析

28、法二每股利润分析法EBITEPSEBITEPS分析分析法法每股利润分析法是利用每股利润无差别每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进展资本构造决策的方法。资本构点来进展资本构造决策的方法。资本构造能否合理，可以经过分析每股收益的造能否合理，可以经过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资变化来衡量，即：能提高每股收益的资本构造是合理的，反之那么不够合理。本构造是合理的，反之那么不够合理。 每股利润无差别点也称为筹资无差别点，每股利润无差别点也称为筹资无差别点，是指两种筹资方案下的每股利润等同时是指两种筹资方案下的每股利润等同时的息税前利润平衡点或销售程度。的息税前利润平衡点或销售程度。

29、222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITPP息税前利润平衡点EBIT息两种筹资方案下的年利21,II股年股利两种筹资方案下的优先21,PPDD股股数两种筹资方案下的普通21,NN公式：n求出各方案的每股利润无差别点后，划分求出各方案的每股利润无差别点后，划分各息税前利润区间范围，根据所需的息税各息税前利润区间范围，根据所需的息税前利润，以每股利润最高者为最正确的筹前利润，以每股利润最高者为最正确的筹资方式。资方式。n每股利润无差别的表达方式有三种：每股利润无差别的表达方式有三种：1无差别点的息税前利润无差别点的息税前利润EBIT来表示。来表示。2无差别点的销售收入来表示。无

30、差别点的销售收入来表示。3无差别点的销售量来表示。无差别点的销售量来表示。 当估计息税前利润、销售收入、销售量大于当估计息税前利润、销售收入、销售量大于无差别点的息税前利润、销售收入、销售量，无差别点的息税前利润、销售收入、销售量，那么就应选择负债来追加筹资。那么就应选择负债来追加筹资。当估计息税前利润、销售收入、销售量小于当估计息税前利润、销售收入、销售量小于无差别点的息税前利润、销售收入、销售量，无差别点的息税前利润、销售收入、销售量，就应选择增发普通股来追加筹资。就应选择增发普通股来追加筹资。债务筹资与优先股筹资之间不存在每股利润债务筹资与优先股筹资之间不存在每股利润无差别点。无论如何，债券筹资方案都优于无差