货币交叉掉期

1、0交叉货币掉期产品介绍交叉货币掉期产品介绍1交叉货币掉期的优势及适用范围交叉货币掉期的优势及适用范围产品优势产品优势适用范围适用范围n广晟资产具有融资成本优广晟资产具有融资成本优势的货币是人民币和卡利势的货币是人民币和卡利登实际需求货币是外币，登实际需求货币是外币，汇率风险如何应对？汇率风险如何应对？n完全对冲外币债务本金及利息的汇率及利率风险n合同量身定制，条款灵活多变，属于表外交易，不产生新的资产、债务n相对资本市场和货币市场融资程序简便，可随时退出（但可能伴随较高成本）n便于灵活选择债务的货币种类和计息方式，从而达到低成本融资的目的n债务发行人希望通过发行外币债务实现更低成本融资，但与实

2、际经营所需货币不统一。例如，目前中国优质企业在境外发行人民币债券的成本非常低，但海外业务结算货币为美元，因此面临汇率风险n投资者希望购买海外资产，面临汇率风险n债务管理人希望实现多种外币债务结构2汇率、利率套期保值工具汇率、利率套期保值工具交叉货币掉期交叉货币掉期企业经营面临企业经营面临利率风险利率风险汇率风险汇率风险n企业持有浮动利率债务，利率上升将增加其财务成本n企业持有固定利率债务，利率下降将提高其融资机会成本n资产项目计价货币贬值时，企业的收入减少，例如，外币应收帐款n债务项目计价货币升值时，企业的财务成本上升，例如，外币贷款和外币应付帐款n特别是债务货币种类与经营实际需求的货币种类不

3、同时，（例如中国企业境外发行人民币债券相对美元债券具有定价优势，但境外经营需要使用美元），将同时面临利率风险和汇率风险同时对冲利率和汇率风险的套期保值工具交叉货币套期（交叉货币套期（Cross Currency Swap，简称，简称“ “CCS”）：n在约定期限内交换约定数量的两种货币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议n是一项常用的债务保值工具，主要用于控制中长期汇率及利率风险，达到规避风险、降低成本的目的3交叉货币掉期原理交叉货币掉期原理n交叉货币掉期就是把以一种货币计价的债务转换为相同期限的以另一种货币计价的债务，计息方式也可能发生改变，从而达到债务互换的目的n交叉货币掉期与早期的“

4、平行贷款”、“背对背贷款”具有类似的功能，但后者属于贷款行为，在资产负债表上将产生新的资产和负债，而货币互换作为一项资产负债表外业务，能够在不对资产负债表造成影响的情况下，达到同样的目的公司公司交易对手交易对手人民币本金美元本金人民币固定利息美元浮动利息美元本金人民币本金期初期初期末期末期间期间交叉货币掉期示例交叉货币掉期示例1212期初的本金交换是可选择的，公司可以选择和交叉货币掉期的交易对手交换本金，也可以在公开市场上选择其他交易对手操作，都是以即期汇率交换期间利息交换可以是浮息和固息之间交换，也可以是浮息和浮息之间交换，具体计息方式根据公司的需求决定4交叉货币掉期的定价方式交叉货币掉期的

5、定价方式交叉货币掉期现金流图示（对应上页示例）交叉货币掉期现金流图示（对应上页示例）千元千美元现金流入现金流入现金流出现金流出示例假设示例假设本金100万美元期限5年计息周期3个月期初即期汇率6.5454（2011-4-7）美元利息利率3m LIBOR掉期报价（人民币利息利率）0.50%（仅为示意）定价方式定价方式本金交换汇率期初、期末交换汇率均采用期初即期汇率期初即期汇率美元利息利率LIBOR人民币利息利率人民币利息利率合约规定，即交叉货币掉期的报价合约规定，即交叉货币掉期的报价资料来源：3m LIBOR和掉期报价参考Bloomberg数据，截至2011年4月7日5离岸人民币外汇交叉货币掉期

6、市场概况离岸人民币外汇交叉货币掉期市场概况n交叉货币掉期市场为OTC市场，交易对手以银行为主，交易期限1-5年的较为活跃，期限也可超过5年但由于面临较大信用风险而交易量较小n随着离岸人民币市场的逐步发展，近年离岸人民币外汇交叉货币掉期也开始交易，但目前流动性有限，期限品种以期限品种以3年为主，年为主，5年也可交易年也可交易n产品报价受合同规模影响较大，受流动性限制，规模较小的交易报价更优，以市场某银行2011年3月17日人民币美元货币掉期报价为例：本金20亿人民币l3年，-0.60% Q (A/360) vs. 3m LIBORl5年，+0.10% Q (A/360) vs. 3m LIBOR

7、本金3亿人民币，报价提高15bpsl3年，-0.45%l5年，0.25%n因此，从市场流动性及交易成本出发，目前交易规模以从市场流动性及交易成本出发，目前交易规模以3亿人民币（约亿人民币（约5千万美千万美元）以下为宜元）以下为宜6离岸人民币外汇交叉货币掉期报价情况离岸人民币外汇交叉货币掉期报价情况n受未来升息预期影响，期限越长，报价越高n由于市场对于未来几年人民币升值的预期非常强烈，目前3年以下的掉期报价均为负值，即公司换出人民币债务换入美元债务期间，除向交易对手支付美元浮动利息外，还需支付对应利率的人民币利息人民币美元货币掉期市场平均报价情况（仅供参考，与实际交易报价可能存在差异）人民币美元

8、货币掉期市场平均报价情况（仅供参考，与实际交易报价可能存在差异）期限1年2年3年4年5年7年10年卖出价（%）-1.7000-0.9000-0.4500-0.05000.50000.90001.6000买入价（%）-1.5500-0.7500-0.30000.35000.75001.40002.3000资料来源：Bloomberg，截至2011年4月7日注：对应美元利率为3m LIBOR，负值表示公司向交易对手支付相应利率的人民币利息，正值表示交易对手向公司支付2010年以来人民币美元货币掉期市场报价波动情况年以来人民币美元货币掉期市场报价波动情况%资料来源：Bloomberg，截至2011年

9、4月7日7离岸人民币美元货币掉期合同示例离岸人民币美元货币掉期合同示例一般条款：一般条款：甲方：公司乙方：CICC美元本金：USD 50,000,000人民币本金：CNY 美元本金固定汇率交易日：2011年4月8日生效日：2011年4月11日到期日：2014年4月11日固定汇率确定日：2011年4月11日利息交换：利息交换：人民币固定利息：人民币固定利息：固定利息支付方：乙方固定利息支付日期：每季度，从2011年7月11日到（并包括）2014年4月11日固定利率：*%固定利率日期计算方式：Act/Act美元浮动利息：美元浮动利息：浮动利息支付方：甲方浮动利息支付日期：每季度，从2011年7月1

10、1日到（并包括）2014年4月11日浮动利率：3M USD-LIBOR-BBA浮动利率日期计算方式：Act/360期末本金交换：期末本金交换：甲方支付乙方：美元本金乙方支付甲方：人民币本金本金交割日期：到期日净美元现金结算条款：净美元现金结算条款：所有乙方应付的人民币利息或本金均根据以下定义的“人民币固定汇率”折算为美元支付，支付方式为双方应付差额现金结算人民币固定汇率：人民币固定汇率：指人民币/美元市场平均汇率，表示为一美元所能兑换的人民币金额，假设结算日为T，则人民币固定汇率选用T-2日（工作日）路透社公布的美元兑人民币汇率8境外发人民币债境外发人民币债+人民币外汇交叉货币掉期：为境外业务低成本融资人民币外汇交叉货币掉期：为境外业务低成本融资公司公司交易对手交易对手人民币本金美元本金人民币固定利息美元浮动利息美元本金人民币本金债券投资者债券投资者境外发人民币债境外发人民币债人民币美元货币掉期人民币美元货币掉期人民币本金人民币固定利息人民币本金期初期初期末期末期间期间n相当于境外发行美元浮息债券相当于境外发行美元浮息债券：用于海外美元结算的业务，规避了汇率风险n成本相对直接境外发行美元债券更低成本相对直接境外发行美元债券更低：中国企业