第5章 国债收入

1、财政与金融财政与金融广东工业大学商学院广东工业大学商学院 曾勤文曾勤文第第5 5章章 国债收入国债收入5.1 5.1 国债概述国债概述国债的概念：国债的概念： 国债是中央政府以债务人身份取得的一种债务国债是中央政府以债务人身份取得的一种债务收入，它的产生与国家职能的扩张密切相关。收入，它的产生与国家职能的扩张密切相关。国债是中央政府筹集财政资金的一种有偿形式。国债是中央政府筹集财政资金的一种有偿形式。国债具有有偿性和自愿性特点。除特定时期的国债具有有偿性和自愿性特点。除特定时期的某些强制性国债外，公众在是否认购、认购多某些强制性国债外，公众在是否认购、认购多少等方面，拥有完全自主的权利。少等方

2、面，拥有完全自主的权利。1.国债不同于公债，公债是各级政府借债的统称。国债不同于公债，公债是各级政府借债的统称。中央政府的债务称为中央债，又称国债；地方中央政府的债务称为中央债，又称国债；地方政府的债务称为地方债。政府的债务称为地方债。5.1 5.1 国债概述国债概述国债的产生和发展：国债的产生和发展：l最早出现于大约公元前最早出现于大约公元前4世纪的古希腊和古罗马。世纪的古希腊和古罗马。l国债大规模地发展是在资本主义时期，原因有：国债大规模地发展是在资本主义时期，原因有：从支出需求看，国家对外扩张等职能引起了财政支从支出需求看，国家对外扩张等职能引起了财政支出的过度膨胀，迫使资本主义国家不得

3、不扩大国债出的过度膨胀，迫使资本主义国家不得不扩大国债的规模。的规模。从发行条件看，经济增长促使闲置资本规模的扩大，从发行条件看，经济增长促使闲置资本规模的扩大，给国债发行提供了大量的、稳定的资金来源。给国债发行提供了大量的、稳定的资金来源。1.从经济理论和财政实践看，赤字财政理论和赤字财从经济理论和财政实践看，赤字财政理论和赤字财政政策在西方各国的流行和推广，为国债的膨胀提政政策在西方各国的流行和推广，为国债的膨胀提供了理论上的诠释和制度上的保证。供了理论上的诠释和制度上的保证。国债理论演进古典学派观点古典学派观点（自由竞争时期）（自由竞争时期） 国债是非生产性的，国债是非生产性的，减少生产

4、资本，妨碍减少生产资本，妨碍正当投资；正当投资；使财富分配不均；使财富分配不均；举债会增加将来财政举债会增加将来财政困难。困难。 反对发行国债反对发行国债凯恩斯学派观点凯恩斯学派观点（垄断资本主义）（垄断资本主义）国债可以扩大总需国债可以扩大总需求，稳定经济，国求，稳定经济，国债有生产性；债有生产性；国债不会增加下一国债不会增加下一代人负担；代人负担；国债是政府重要经国债是政府重要经济手段济手段鼓励发行国债鼓励发行国债5.1 5.1 国债概述国债概述国债的产生和发展：国债的产生和发展：l清政府于光绪清政府于光绪20年（即年（即1894年）发行了中国年）发行了中国历史上的第一次国债历史上的第一次

5、国债-息借商款。息借商款。l新中国建立以后，政府曾多次发行国债，大致新中国建立以后，政府曾多次发行国债，大致可分为三个时期：可分为三个时期： 5.1 5.1 国债概述国债概述国债的产生和发展：国债的产生和发展：l50年代。建国初期，中央人民政府于年代。建国初期，中央人民政府于1950年发行年发行了了“人民胜利折实公债人民胜利折实公债”。1954至至1958年，又连年，又连续续5年发行了年发行了“经济建设公债经济建设公债”。1.80年代以后。改革开放后，大规模的重点建设和渐年代以后。改革开放后，大规模的重点建设和渐进的体制改革使财政支出迅速增加，进的体制改革使财政支出迅速增加，1979年以来，年

6、以来，财政连年出现赤字。政府从财政连年出现赤字。政府从1981年起发行国库券。年起发行国库券。另外还发行了国家重点建设债券、财政债券、保值另外还发行了国家重点建设债券、财政债券、保值公债等，并向外国政府、国际金融机构、外国银行公债等，并向外国政府、国际金融机构、外国银行等借入大量外债。这一时期，公债的发行目的主要等借入大量外债。这一时期，公债的发行目的主要是弥补赤字、支持经济建设。是弥补赤字、支持经济建设。5.1 5.1 国债概述国债概述国债的产生和发展：国债的产生和发展：3.90年代末期，我国经济发展进入了新时期。年代末期，我国经济发展进入了新时期。伴随着国民经济总量的不断增长，经济结构伴随

7、着国民经济总量的不断增长，经济结构发生了重大变化。与此同时，也出现了通货发生了重大变化。与此同时，也出现了通货紧缩、内需不足等严重问题。在这种形势下，紧缩、内需不足等严重问题。在这种形势下，各界对国债的宏观调控功能寄予了的热切期各界对国债的宏观调控功能寄予了的热切期望。政府不断增发国债，并配合其他经济政望。政府不断增发国债，并配合其他经济政策，以期拉动经济、走出困境。策，以期拉动经济、走出困境。5.1 5.1 国债概述国债概述国债产生的条件：国债产生的条件：l充裕的闲置资金。只有在商品货币经济发展到充裕的闲置资金。只有在商品货币经济发展到一定水平时，社会上才会有充足和稳定的闲置一定水平时，社会

8、上才会有充足和稳定的闲置资金，这是发行公债的物质条件。资金，这是发行公债的物质条件。l金融机构的发展和信用制度的完善是发行公债金融机构的发展和信用制度的完善是发行公债必须的技术条件，否则公债发行便缺乏有效的必须的技术条件，否则公债发行便缺乏有效的手段和工具。手段和工具。1.公债的存在和发展还必须与商品货币经济下的公债的存在和发展还必须与商品货币经济下的社会意识观念相适应。社会意识观念相适应。 5.1 5.1 国债概述国债概述国债的功能：国债的功能：l弥补赤字：从财政角度看，国债是财政收入的弥补赤字：从财政角度看，国债是财政收入的补充形式，是弥补赤字、解决财政困难的有效补充形式，是弥补赤字、解决

9、财政困难的有效手段。手段。弥补财政赤字的途径：弥补财政赤字的途径：增加税收增加税收增发通货增发通货1.发行国债发行国债5.1 5.1 国债概述国债概述国债的功能：国债的功能：l筹集建设资金筹集建设资金l国债是政府调控经济的重要政策工具国债是政府调控经济的重要政策工具l形成市场基准利率：形成市场基准利率：n基准利率：是指在多种利率并存的条件下，其他基准利率：是指在多种利率并存的条件下，其他利率会相应随之变动的利率。利率会相应随之变动的利率。2.2.在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的市场利率。在西方国家，传统上是以中央银行的市场利率。在西方国家，

10、传统上是以中央银行的再贴现率为代表；在中国，是指中国人民银行的再贴现率为代表；在中国，是指中国人民银行对商业银行贷款的利率。对商业银行贷款的利率。5.2 5.2 国债制度国债制度国债制度是有关国债的种类，国债的发行、国债制度是有关国债的种类，国债的发行、偿还等方法的总称。偿还等方法的总称。偿还期限偿还期限发行地域发行地域国内国债国内国债国外国债国外国债发行本位发行本位货币国债货币国债实物国债实物国债偿还与偿还与付息方付息方式式定息债券定息债券一次还本付息债一次还本付息债券券短期国债短期国债中期国债中期国债长期国债长期国债举债方式举债方式强制国债强制国债自由国债自由国债5.2 5.2 国债制度国

11、债制度国债的种类：国债的种类：5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行： 国债发行是指政府将国债交付给国债承销者，国债发行是指政府将国债交付给国债承销者，并将募集到的资金集中到政府手中的过程。并将募集到的资金集中到政府手中的过程。 发行市场上国债的发行要素，如发行规模、发发行市场上国债的发行要素，如发行规模、发行利率、发行价格、发行方式等，对交易市场上国行利率、发行价格、发行方式等，对交易市场上国债的价格及流通性都会发生重大影响。债的价格及流通性都会发生重大影响。 5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l发行规模发行规模国债发行额其影响因素有政府资金需求、国债发

12、行额其影响因素有政府资金需求、市场承受能力、政府信誉以及债券种类等。市场承受能力、政府信誉以及债券种类等。发行规模应适度，如果公债发行额定得过发行规模应适度，如果公债发行额定得过高，会造成销售困难，损害政府信誉，并高，会造成销售困难，损害政府信誉，并对二级市场的转让价格产生不良影响。对二级市场的转让价格产生不良影响。 5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l发行利率发行利率国债票面利率是指国债利息与票面价格的国债票面利率是指国债利息与票面价格的比率。比率。影响国债发行利率的因素：影响国债发行利率的因素：l市场利率市场利率l国家信用度国家信用度l社会资金供求状况社会资金供求状况

13、 5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l发行价格发行价格l平价发行：发行价格与票面金额相等。平价发行：发行价格与票面金额相等。l溢价发行：发行价格高于票面金额。溢价发行：发行价格高于票面金额。l折价发行：发行价格低于票面金额。折价发行：发行价格低于票面金额。1.平价发行、溢价发行及折价发行的条件分别是平价发行、溢价发行及折价发行的条件分别是什么？什么？5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l发行价格：债券的理论价格发行价格：债券的理论价格l单利法：若单利法：若C0为票面金额，为票面金额， y为市场利率，为市场利率， y0为发为发行利率，行利率， n为归还期

14、限，则债券的价格为归还期限，则债券的价格P： lP = (C0 + C0*y0*n)/(1+y*n)l复利法：若复利法：若C为未来的利息，为未来的利息，F为本金，为本金，y为市场利为市场利率，率，n为归还期限，则债券的价格为归还期限，则债券的价格P：P = C/(1+y) + C/(1+y)2+ C/(1+y)n +F/(1+y)n1.e.g:一张债券面额一张债券面额100万元，期限万元，期限10年，债券利率年，债券利率6%，市场利率，市场利率10%，一年计息一次。计算在单利，一年计息一次。计算在单利法下和在复利法下的债券发行价格。法下和在复利法下的债券发行价格。5.2 5.2 国债制度国债制

15、度国债的发行：国债的发行：l发行方式：国债的发行方式是指采用何种方法和发行方式：国债的发行方式是指采用何种方法和形式来推销国债。形式来推销国债。 l公募：指政府向社会公众公开募集，不指定具体公募：指政府向社会公众公开募集，不指定具体公债发行对象的公债发行方法。公债发行对象的公债发行方法。 直接公募：即由财政部门或委托其他部门直直接公募：即由财政部门或委托其他部门直接发行公债，自行推销。接发行公债，自行推销。1.特点：运用直接公募法发行公债，政府能够特点：运用直接公募法发行公债，政府能够直接控制公债的发行权和发行过程，具有能直接控制公债的发行权和发行过程，具有能够广泛吸收社会上闲散资金的优点。但

16、直接够广泛吸收社会上闲散资金的优点。但直接公募法由于发行对象过于分散，会导致销售公募法由于发行对象过于分散，会导致销售时间长，发行成本也比较高，政府不能及时时间长，发行成本也比较高，政府不能及时取得所筹集的资金。取得所筹集的资金。5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行方式：国债的发行方式：l公募：公募： 间接公募：通过金融机构参与推销国债。间接公募：通过金融机构参与推销国债。间接发行又间接发行又包括代销、承购包销、招标发行和拍卖发行四种方包括代销、承购包销、招标发行和拍卖发行四种方式式。1.特点：间接公募法将公债发行权及发行事务交由金融特点：间接公募法将公债发行权及发行事务交由金融机构发行

17、政府公债，能较好地适应社会资金结构，可机构发行政府公债，能较好地适应社会资金结构，可以简化发行手续，降低发行成本，可使国债收入及时以简化发行手续，降低发行成本，可使国债收入及时入库和使用，并可使金融机构通过国债的经营而调节入库和使用，并可使金融机构通过国债的经营而调节市场货币的流量和流向。在此发行方法下，政府对公市场货币的流量和流向。在此发行方法下，政府对公债发行及发行管理的影响力不如直接公募法。债发行及发行管理的影响力不如直接公募法。5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行方式：国债的发行方式：l公募：公募：1.1.代销方式：指由国债发行体委托代销者代为向社会出代销方式：指由国债发行体委托

18、代销者代为向社会出售债券售债券, ,可以充分利用代销者的网点可以充分利用代销者的网点, ,但因代销者只是但因代销者只是按预定的发行条件按预定的发行条件, ,于约定日期内代为推销于约定日期内代为推销, , 代销期代销期终止终止, ,若有未销出余额若有未销出余额, ,全部退给发行体全部退给发行体, ,代销者不承代销者不承担任何风险与责任担任何风险与责任, ,因此因此, ,代销方式一不能保证按当时代销方式一不能保证按当时的供求情况形成合理的发行条件的供求情况形成合理的发行条件; ;二是推销效率难尽二是推销效率难尽人意人意; ;三是发行期较长三是发行期较长, ,因为有预约推销期的限制。代因为有预约推销

19、期的限制。代销发行仅适用于证券市场不发达、金融市场秩序不良、销发行仅适用于证券市场不发达、金融市场秩序不良、机构投资者缺乏承销条件和积极性的倩况。机构投资者缺乏承销条件和积极性的倩况。 5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行方式：国债的发行方式：l承购包销：指大宗机构投资者组成承购包销团承购包销：指大宗机构投资者组成承购包销团, ,按一按一定条件向财政部承购包销国债定条件向财政部承购包销国债, ,并由其负责在市场上并由其负责在市场上转售转售, ,任何未能售出的余额均由承销者包购。这种发任何未能售出的余额均由承销者包购。这种发行方式的特征是：行方式的特征是：l第一第一, ,承购包销的初衷是要

20、求承销者向社会再出售承购包销的初衷是要求承销者向社会再出售, ,发行条件的确定发行条件的确定, ,由作为发行体的财政部与承销团达由作为发行体的财政部与承销团达成协议成协议, ,一切承购手续完成后一切承购手续完成后, ,国债方能与投资者见国债方能与投资者见面面, ,因而承销者是作为发债主体与投资者间的媒介而因而承销者是作为发债主体与投资者间的媒介而存在的；存在的；l第二第二, ,承购包销是用经济手段发行国债的标志承购包销是用经济手段发行国债的标志, ,并可并可用招标方式决定发行条件用招标方式决定发行条件, ,是国债发行转向市场化的是国债发行转向市场化的一种形式。一种形式。 5.2 5.2 国债制

21、度国债制度国债的发行方式：国债的发行方式：l公开招标：指作为国债发行体的财政部直接向大公开招标：指作为国债发行体的财政部直接向大宗机构投资者招标宗机构投资者招标, ,投资者中标认购后投资者中标认购后, ,没有再向没有再向社会销售的义务社会销售的义务, ,因而中标者即为国债认购者因而中标者即为国债认购者, ,当当然中标者也可以按一定价格向社会再行出售。然中标者也可以按一定价格向社会再行出售。l相对承购包销发行方式相对承购包销发行方式, ,公开招标发行不仅实现公开招标发行不仅实现了发行者与投资者的直接见面了发行者与投资者的直接见面, ,减少了中间环节减少了中间环节, ,而且使竞争和其它市场机制通过

22、投资者对发行条而且使竞争和其它市场机制通过投资者对发行条件的自主选择投标而得以充分体现件的自主选择投标而得以充分体现, ,有利于形成有利于形成公平合理的发行条件公平合理的发行条件, ,也有利于缩短发行期限也有利于缩短发行期限, ,提提高市场效率高市场效率, ,降低发行体的发行成本降低发行体的发行成本, ,是国债发行是国债发行方式市场化的进一步加深。方式市场化的进一步加深。 5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行方式：国债的发行方式：l拍卖发行：指在拍卖市场上拍卖发行：指在拍卖市场上, ,按照例行的经常性按照例行的经常性的拍卖方式和程序的拍卖方式和程序, , 由发行主体主持由发行主体主持,

23、,公开向投公开向投资者拍卖国债资者拍卖国债, ,完全由市场决定国债发行价格与完全由市场决定国债发行价格与利率。利率。l国债的拍卖发行实际是在公开招标发行基础上更国债的拍卖发行实际是在公开招标发行基础上更加市场化的做法加市场化的做法, ,是国债发行市场高度发展的标是国债发行市场高度发展的标志。由于该种发行方式更加科学合理、高效，所志。由于该种发行方式更加科学合理、高效，所以目前西方发达国家的国债发行多采用这种形式。以目前西方发达国家的国债发行多采用这种形式。 5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行方式：国债的发行方式：l各国在实践中通常根据本国的社会经济条件各国在实践中通常根据本国的社会经济

24、条件以及各种公债发行方法的优缺点，选择一种以及各种公债发行方法的优缺点，选择一种或几种方法来发行公债。或几种方法来发行公债。l一般来说，银行信用制度比较发达、证券市一般来说，银行信用制度比较发达、证券市场比较健全的发达国家大都采取拍卖法；而场比较健全的发达国家大都采取拍卖法；而信用体系不健全、证券市场不够发达的发展信用体系不健全、证券市场不够发达的发展中国家，通常采用的是承购包销法和其他不中国家，通常采用的是承购包销法和其他不常用的方法。常用的方法。 5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l阅读材料阅读材料 我国国债的发行市场的发展进程我国国债的发行市场的发展进程l 1981

25、年我国恢复国债发行，在此后的几年里，基本上是采年我国恢复国债发行，在此后的几年里，基本上是采用政治动员与行政分配相结合的带有一定强制性特征的发行方式。用政治动员与行政分配相结合的带有一定强制性特征的发行方式。1985年起，主要是以优惠的年起，主要是以优惠的“条件条件”以吸引投资者，如缩短国以吸引投资者，如缩短国债期限、提高公债利率等，但没有按照市场化要求对发行方式进债期限、提高公债利率等，但没有按照市场化要求对发行方式进行改革。行改革。l1991年，我国试行由证券中介机构承购包销的发行方式。年，我国试行由证券中介机构承购包销的发行方式。1992年采用地方承购包销。从年采用地方承购包销。从199

26、2年下半年起，国民经济超年下半年起，国民经济超高速增长所带来的各种矛盾开始充分暴露，加上通货膨胀的预期高速增长所带来的各种矛盾开始充分暴露，加上通货膨胀的预期心理加重和交易市场上二手券收益率居高不下，使公债发行遇到心理加重和交易市场上二手券收益率居高不下，使公债发行遇到了很大阻力，了很大阻力，1993年发行中又不得不采取了年发行中又不得不采取了1990年以前行政年以前行政分配指标的方式。分配指标的方式。1994年政府决定中央财政赤字不再向银行透年政府决定中央财政赤字不再向银行透支，而靠发行长期及短期公债来解决。政府对国债发行方式进行支，而靠发行长期及短期公债来解决。政府对国债发行方式进行了改革

27、，以承购包销方式为主，完善和扩大公债一级自营商制度，了改革，以承购包销方式为主，完善和扩大公债一级自营商制度，组建全国性的国债承购包销团。组建全国性的国债承购包销团。5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l阅读材料阅读材料 我国国债的发行市场的发展进程我国国债的发行市场的发展进程l1995年，我国首次进行了以年，我国首次进行了以“债款到账债款到账”为标的的国债为标的的国债发行拍卖试点，从此在国债发行市场化方面实现了重大突发行拍卖试点，从此在国债发行市场化方面实现了重大突破。破。l1996年国债市场出现了一些新变化：首先是财政部改革年国债市场出现了一些新变化：首先是财政部改革以

28、往国债集中发行为按月滚动发行，增加了国债发行的频以往国债集中发行为按月滚动发行，增加了国债发行的频度；其次是国债品种多样化，对短期国债首次实行了贴现度；其次是国债品种多样化，对短期国债首次实行了贴现发行，并新增了最短期限为发行，并新增了最短期限为3个月的国债，还首次发行了个月的国债，还首次发行了按年付息的十年期和七年期附息国债；第三是在承购包销按年付息的十年期和七年期附息国债；第三是在承购包销的基础上，对可上市的的基础上，对可上市的8期国债采取了以价格（收益率）期国债采取了以价格（收益率）或划款期为标的的招标发行方式；第四是当年发行的国债或划款期为标的的招标发行方式；第四是当年发行的国债以记帐

29、式国库券为主，逐步使国债走向无纸化。以记帐式国库券为主，逐步使国债走向无纸化。5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l阅读材料阅读材料 我国国债的发行市场的发展进程我国国债的发行市场的发展进程l1996年以后，国债市场交易量有所下降。同时，年以后，国债市场交易量有所下降。同时，国债市场出现了托管走向集中和银行间债券市场国债市场出现了托管走向集中和银行间债券市场与非银行间债券市场相分离的变化，呈现出与非银行间债券市场相分离的变化，呈现出三足三足鼎立鼎立之势，即全国银行间债券交易市场、深沪证之势，即全国银行间债券交易市场、深沪证交所国债市场和场外国债市场交所国债市场和场外国债市场

30、. 注：国债托管是指国债投资人基于对国债托管机构的注：国债托管是指国债投资人基于对国债托管机构的信任，将其所拥有的国债委托托管人进行债权管理、信任，将其所拥有的国债委托托管人进行债权管理、实物券面保管和权益监护。实物券面保管和权益监护。5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l注解：记账式国债又称无纸化国债，它是指将投资者注解：记账式国债又称无纸化国债，它是指将投资者持有的国债登记于证券账户中，投资者仅取得收据或持有的国债登记于证券账户中，投资者仅取得收据或对账单以证实其所有权的一种国债。我国从对账单以证实其所有权的一种国债。我国从1994年年推出记账式国债这一品种。推出记账式

31、国债这一品种。 记账式国债的券面特点是记账式国债的券面特点是国债投资者购买时不会得到纸券。国债投资者购买时不会得到纸券。 l思考：思考：l我国国债发行经历了哪些方式？我国国债发行经历了哪些方式？l无纸化发行与转让有什么好处？条件是什么？需要注无纸化发行与转让有什么好处？条件是什么？需要注意什么？意什么？l承购包销方式是否是市场化的发行方式？承购包销方式是否是市场化的发行方式？1.我国国债发行理想方式走向？我国国债发行理想方式走向？5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l参考：参考：l无纸化发行与转让是国债市场发展的方向，它要求建立无纸化发行与转让是国债市场发展的方向，它要求建

32、立规范的记账系统，用计算机联网操作。规范的记账系统，用计算机联网操作。l建立和完善全国统一的托管系统也十分重要，否则承销建立和完善全国统一的托管系统也十分重要，否则承销机构就可以通过开具空头代保管凭证，出现卖空现象。机构就可以通过开具空头代保管凭证，出现卖空现象。l承购包销方式不是完全市场化的发行方式。我国国债发承购包销方式不是完全市场化的发行方式。我国国债发行方式应走向以公募拍卖为主、其他方式为辅的多样化行方式应走向以公募拍卖为主、其他方式为辅的多样化发行模式发行模式 。可采取两个步骤：先采用公募拍卖和承购包。可采取两个步骤：先采用公募拍卖和承购包销结合的方式；在条件成熟时，采用完全以公募拍

33、卖取销结合的方式；在条件成熟时，采用完全以公募拍卖取代承购包销的发行方式。代承购包销的发行方式。5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l国债的偿还主要涉及两个问题：国债的偿还主要涉及两个问题：国债的偿还方法国债的偿还方法l一次偿还法一次偿还法l购销偿还法购销偿还法l调换偿还法调换偿还法1.比例偿还法比例偿还法 5.2 5.2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l国债的偿还主要涉及两个问题：国债的偿还主要涉及两个问题：国债偿还资金的来源国债偿还资金的来源l预算直接拨款预算直接拨款l预算盈余偿还预算盈余偿还l建立偿债基金建立偿债基金1.发新债还旧债发新债还旧债 5.2 5.

34、2 国债制度国债制度国债的发行：国债的发行：l国债的发行条件还包括国债的票面金额和编号；国债的发行条件还包括国债的票面金额和编号；国债的名称与发行目的；国债的发行对象；发国债的名称与发行目的；国债的发行对象；发行与交款时间；国债经销单位和债券流动性的行与交款时间；国债经销单位和债券流动性的规定等。规定等。 5.3 5.3 国债规模国债规模内债规模：内债规模：l确定合适的内债规模确定合适的内债规模合适的内债规模：在一定条件下，合适的内债规模：在一定条件下，内债最合理的数量界限，往往表现内债最合理的数量界限，往往表现为一个区间。为一个区间。从用债的需要来看内债的适度规模从用债的需要来看内债的适度规

35、模国债规模取决于政府预算差额国债规模取决于政府预算差额1.国债规模取决于经济发展和宏观调国债规模取决于经济发展和宏观调控的需要控的需要5.3 5.3 国债规模国债规模内债规模：内债规模：l确定合适的内债规模确定合适的内债规模从发债的可能性来看内债的适度规模从发债的可能性来看内债的适度规模国内承受能力国内承受能力国债偿还能力国债偿还能力1.下面的指标可以衡量偿债能力的大小：下面的指标可以衡量偿债能力的大小：5.3 5.3 国债规模国债规模内债规模：内债规模：l确定合适的内债规模确定合适的内债规模国债依存度：国债发行额与同年度财政支国债依存度：国债发行额与同年度财政支出的比率。出的比率。中央财政债

36、务依存度中央财政债务依存度国家财政债务依存度国家财政债务依存度 现行世界公认的警戒线为：国家财政债现行世界公认的警戒线为：国家财政债务依存度为务依存度为15%-20%，中央财政依，中央财政依存度为存度为25%-30%。思考：债务依存度居高不下的直接原因思考：债务依存度居高不下的直接原因可能是什么？可能是什么？ （P123）5.3 5.3 国债规模国债规模内债规模：内债规模：l确定合适的内债规模确定合适的内债规模国债依存度：国债依存度：国债偿债率：当年还本付息额与当年财政国债偿债率：当年还本付息额与当年财政收入的比率，发达国家一般低于收入的比率，发达国家一般低于10%。 （P123）国债负担率：

37、国债余额占国民收入或国债负担率：国债余额占国民收入或GDP的比重，国际警戒线为的比重，国际警戒线为60%。（。（P124）5.3 5.3 国债规模国债规模内债规模：内债规模：l建立合理的内债结构建立合理的内债结构合理的期限结构合理的期限结构合适的持有者结构合适的持有者结构合适的国债利率水平结构合适的国债利率水平结构 5.3 5.3 国债规模国债规模案例：案例：美国债务危机美国债务危机 5.3 5.3 国债规模国债规模外债规模：外债规模：l外债的主要形式外债的主要形式5.3 5.3 国债规模国债规模外债规模：外债规模：l确保适度的外债规模确保适度的外债规模l外债规模管理是外债管理的重要内容，适度

38、的外债规模管理是外债管理的重要内容，适度的外债规模需要考虑以下两个方面的情况外债规模需要考虑以下两个方面的情况:偿债率、经济债务率和出口债务率偿债率、经济债务率和出口债务率国内配套能力国内配套能力 为用好国外贷款，还要保证国内配套设施为用好国外贷款，还要保证国内配套设施的落实。对已签约项目，要抓紧落实配套的落实。对已签约项目，要抓紧落实配套资金、设备、原材料等基本建设条件；对资金、设备、原材料等基本建设条件；对新提出的借用国外贷款申请，应严格审查新提出的借用国外贷款申请，应严格审查是否具备配套能力；对不具备配套能力的是否具备配套能力；对不具备配套能力的项目，不得对外签约。项目，不得对外签约。

39、5.3 5.3 国债规模国债规模外债规模：外债规模：l建立合理的外债结构建立合理的外债结构外债的来源结构外债的来源结构l债务资金的地区、国别来源债务资金的地区、国别来源l债务资金的机构来源债务资金的机构来源外债的来源结构反映一个国家筹集外债的渠道和方式外债的来源结构反映一个国家筹集外债的渠道和方式1.借债的来源不同，其风险程度也不同。外国政府贷款、借债的来源不同，其风险程度也不同。外国政府贷款、国际金融组织贷款属于官方优惠贷款，具有开发援助国际金融组织贷款属于官方优惠贷款，具有开发援助和贸易性质，贷款期限长，利率低、甚至无息。商业和贸易性质，贷款期限长，利率低、甚至无息。商业贷款的程序相对宽松

40、，但期限短，利率高、多为浮动贷款的程序相对宽松，但期限短，利率高、多为浮动利率，容易受国际金融市场影响。一般认为国际商业利率，容易受国际金融市场影响。一般认为国际商业贷款的占外债总额的比重应低于贷款的占外债总额的比重应低于60为宜。当高于为宜。当高于70就可能出现偿债困难。就可能出现偿债困难。 5.3 5.3 国债规模国债规模外债规模：外债规模：l建立合理的外债结构建立合理的外债结构外债的期限结构：合理的外债期限结构要求求各种期限外债的期限结构：合理的外债期限结构要求求各种期限的债务之间应保持适当的比例，长、中、短期搭配合理，的债务之间应保持适当的比例，长、中、短期搭配合理，以多方位、多层次的

41、需要。债务期限不同，其性质也不以多方位、多层次的需要。债务期限不同，其性质也不同。同。其一，短期债务一般利率较低，中长期一般利率较高。其一，短期债务一般利率较低，中长期一般利率较高。其二，短期债务不利于国家统筹安排，管理复杂。中长其二，短期债务不利于国家统筹安排，管理复杂。中长期便于国家统筹安排，可对投资回收期较长的国民经济期便于国家统筹安排，可对投资回收期较长的国民经济薄弱部门，能源、交通等基础设施投资，见效后偿还。薄弱部门，能源、交通等基础设施投资，见效后偿还。其三，短期债务比例过高，容易形成清偿高峰。其三，短期债务比例过高，容易形成清偿高峰。2.其四，短期债务易受国际金融市场的影响，风险

42、较大。其四，短期债务易受国际金融市场的影响，风险较大。5.3 5.3 国债规模国债规模外债规模：外债规模：l建立合理的外债结构建立合理的外债结构国际上通常认为短期债务占全部外债比例的警戒国际上通常认为短期债务占全部外债比例的警戒区为区为2025。在在80年代的国际债务危机中，年代的国际债务危机中，82年墨西哥的比年墨西哥的比例为例为30，委内瑞拉为，委内瑞拉为48，哥伦比亚为，哥伦比亚为32。5.3 5.3 国债规模国债规模外债规模：外债规模：l建立合理的外债结构建立合理的外债结构外债的币种结构：外债的币种结构指借入外债时外债的币种结构：外债的币种结构指借入外债时所作的外币币种选择、不同外币在

43、债务中各自所所作的外币币种选择、不同外币在债务中各自所占的比重及其变化情况。占的比重及其变化情况。应结合汇率、利率以及需要进口商品的轻重缓急，应结合汇率、利率以及需要进口商品的轻重缓急，从总体上安排币种的选择，调整各种币种债务的从总体上安排币种的选择，调整各种币种债务的比重，以降低借债的实际成本。（比重，以降低借债的实际成本。（how？）？）3.我国外债币种结构单一，主要集中在美元，日元，我国外债币种结构单一，主要集中在美元，日元，欧元，这三种币种的汇率直接影响着外债的汇率欧元，这三种币种的汇率直接影响着外债的汇率和利率风险，外债容易受世界金融市场波动的影和利率风险，外债容易受世界金融市场波动

44、的影响，故而风险不可忽视。响，故而风险不可忽视。 5.3 5.3 国债规模国债规模外债规模：外债规模：l建立合理的外债结构建立合理的外债结构外债的利率结构：利率是影响外债成本的直接因素。外债的利率结构：利率是影响外债成本的直接因素。利率结构要均衡，浮动利率与固定利率的比重需适当利率结构要均衡，浮动利率与固定利率的比重需适当控制。控制。4.固定利率利率较高，浮动利率灵活多变。按国际经验，固定利率利率较高，浮动利率灵活多变。按国际经验，一个合理的利率结果是固定利率外债占外债总额的一个合理的利率结果是固定利率外债占外债总额的7080。 5.3 5.3 国债规模国债规模外债规模：外债规模：l建立合理的

45、外债结构建立合理的外债结构案例：案例： 1979年主要西方国家出现经济危机苗头，年主要西方国家出现经济危机苗头，同时美国开始实行货币紧缩政策，这一政策即加速同时美国开始实行货币紧缩政策，这一政策即加速了经济危机的到来，又使美元利率上升。而拉美发了经济危机的到来，又使美元利率上升。而拉美发展中国家以浮动利率为主，在以美元为主的外债利展中国家以浮动利率为主，在以美元为主的外债利率上升的情况下，国家外债成本大幅度提高，这是率上升的情况下，国家外债成本大幅度提高，这是促成促成80年代拉美债务危机的重要原因。年代拉美债务危机的重要原因。5.3 5.3 国债规模国债规模外债规模：外债规模：l建立合理的外债

46、结构建立合理的外债结构外债借入者结构外债借入者结构：外债借入者结构是指债务国内部借外债借入者结构是指债务国内部借款人（公共部门、私人部门和金融机构）的构成及相款人（公共部门、私人部门和金融机构）的构成及相互间的关系。互间的关系。公共部门借款主要指政府部门、国有企业的借款；私公共部门借款主要指政府部门、国有企业的借款；私人部门借款主要指私营企业的对外借债；金融机构借人部门借款主要指私营企业的对外借债；金融机构借款主要指各种银行和其他金融组织的对外借债。款主要指各种银行和其他金融组织的对外借债。5.通常，外债借款人与外债的使用投向是紧密联系的。通常，外债借款人与外债的使用投向是紧密联系的。如果债务

47、国内部借款人结构合适，外债资金的投向就如果债务国内部借款人结构合适，外债资金的投向就合理，使用效益会比较好，也不太容易出现债务支付合理，使用效益会比较好，也不太容易出现债务支付困难。反之，则容易造成还债困难。一般来说，各国困难。反之，则容易造成还债困难。一般来说，各国政府都力图避免外债负担全部集中在中央政府身上。政府都力图避免外债负担全部集中在中央政府身上。 5.3 5.3 国债规模国债规模【案例】【案例】 1991年，泰国外债是年，泰国外债是358亿美元，亿美元，1996年年其外债余额达到其外债余额达到900亿美元，占国内生产总值的亿美元，占国内生产总值的49%；而印尼的外债从；而印尼的外债

48、从1991年的年的900亿美元上亿美元上升到升到1996年的年的1080亿美元，占国内生产总值的亿美元，占国内生产总值的49.8%；到；到1996年底，菲律宾外债达到年底，菲律宾外债达到419亿亿美元，马来西亚的外债已超过美元，马来西亚的外债已超过286亿美元，分别占亿美元，分别占国内生产总值的国内生产总值的50.1%和和38.8%。 据报道，截至据报道，截至1997年年11月底，韩国外债中月底，韩国外债中短期外债占短期外债占58.8%，长期外债占，长期外债占41.2%。泰国。泰国1996年的年的900亿美元外债中，半年到期的短期外亿美元外债中，半年到期的短期外债估计占债估计占3050%左右。

49、左右。1997年，由大量短期年，由大量短期资本的冲击作为导火线，爆发东南亚金融危机。资本的冲击作为导火线，爆发东南亚金融危机。5.3 5.3 国债规模国债规模【案例分析】【案例分析】思考：东南亚国家的外债存在哪些问题？思考：东南亚国家的外债存在哪些问题？参考：参考：东亚国家不仅外债规模相对过大，而且外债结构也东亚国家不仅外债规模相对过大，而且外债结构也不尽合理，短期债务比重偏高。不尽合理，短期债务比重偏高。适度的外债规模和外债结构意义重大，可扩大本国适度的外债规模和外债结构意义重大，可扩大本国借款能力，维护国际信誉，有效减轻债务负担，避借款能力，维护国际信誉，有效减轻债务负担，避免出现债务危机

50、；免出现债务危机； 政府职能扩张政府职能扩张在在19世纪以前，国家行政职能通常仅世纪以前，国家行政职能通常仅 限于国防、限于国防、社会治安、税收和外交等寥寥数项。社会治安、税收和外交等寥寥数项。而进入而进入20世纪以后，世纪以后， 行政职能大为扩张。国家行行政职能大为扩张。国家行政新涉及的领域主要有：（政新涉及的领域主要有：（1）干预经济，）干预经济， 对经济对经济进行调控；（进行调控；（2）管理国内国际贸易，国内国际金）管理国内国际贸易，国内国际金融；（融；（3）举办社会福利和社会保险；（）举办社会福利和社会保险；（4）管理）管理教育、文化和医疗卫生；（教育、文化和医疗卫生；（5）保护知识产

51、权；）保护知识产权；（6）保护、开发和利用资源；（）保护、开发和利用资源；（7）控制环境污）控制环境污染和改染和改 善生活、生态环境；（善生活、生态环境；（8）监控产品质量和）监控产品质量和保护消费者权益；（保护消费者权益；（9）城市的管理规划和乡镇建）城市的管理规划和乡镇建设；（设；（10）直接组织大型工程建设和经营、管理）直接组织大型工程建设和经营、管理国有企业等等。国有企业等等。 人民胜利折实公债人民胜利折实公债 为协助政府度过困难，工会发动职工踊跃购买为协助政府度过困难，工会发动职工踊跃购买人民胜利折实公债人民胜利折实公债人民胜利折实公债人民胜利折实公债 中华人民共和国于中华人民共和国

52、于1950年发行的一种以实物为计年发行的一种以实物为计算标准的公债。发行目的是为了支援解放战争，迅速统算标准的公债。发行目的是为了支援解放战争，迅速统一全国，以利于安定民生，恢复和发展经济。一全国，以利于安定民生，恢复和发展经济。 为避免受物价波动的影响，规定公债的募集和还本为避免受物价波动的影响，规定公债的募集和还本付息均以实物为计算标准，其单位定名为分。每分以上付息均以实物为计算标准，其单位定名为分。每分以上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六大城市的大米海、天津、汉口、西安、广州、重庆六大城市的大米（天津为小米）（天津为小米）3千克、面粉千克、面粉 0.75千克、白细布千克、白细布1.33

53、米和煤炭米和煤炭8千克的批发价千克的批发价 ，用加权平均的办法计算。此，用加权平均的办法计算。此项平均市价，每项平均市价，每 10 日公布一次。发行总额原定为日公布一次。发行总额原定为2亿亿分，年息分，年息5厘，分厘，分 5 年偿还。第一期发行年偿还。第一期发行1亿分，第二亿分，第二期因国家财政经济状况好转，停止发行。期因国家财政经济状况好转，停止发行。 到到 1956 年年 11月底，本息全部偿清。月底，本息全部偿清。3月月18日，美联储在日，美联储在2009年第二次议息会议上以年第二次议息会议上以10：0的投票结果一致同的投票结果一致同意将基础利率维持在意将基础利率维持在0-0.25%的的

54、“零利率零利率”区间，决定在未来区间，决定在未来6个月内买进个月内买进高达高达3000亿美元的国债，并计划将亿美元的国债，并计划将2009年抵押贷款相关证券购买规模，提年抵押贷款相关证券购买规模，提高高8500亿美元，达到亿美元，达到1.45万亿美元。消息一出，政府债券收益即刻大幅降万亿美元。消息一出，政府债券收益即刻大幅降低，美元出现低，美元出现25年来的最大下跌。年来的最大下跌。如果说此举被业内人士视为美国开始狂印美钞刺激经济的重要信号，那么，如果说此举被业内人士视为美国开始狂印美钞刺激经济的重要信号，那么，最早将于最早将于23日公布的美国财政部日公布的美国财政部“毒资产毒资产”处理计划就

55、更进一步强化了美元处理计划就更进一步强化了美元加速贬值的预期。加速贬值的预期。据报道，据报道，“毒资产毒资产”处理计划拟定三大部门协调行动，财政部集中精力处理处理计划拟定三大部门协调行动，财政部集中精力处理问题债券，联邦存款保险公司参与处理问题贷款，美联储负责为这些努力提问题债券，联邦存款保险公司参与处理问题贷款，美联储负责为这些努力提供供“弹药弹药”。美国政府认为，金融机构持有的。美国政府认为，金融机构持有的“毒资产毒资产”主要是住房和商业主要是住房和商业用房抵押贷款、贷款关联证券、金融衍生品等，这其中，抵押贷款价值估计用房抵押贷款、贷款关联证券、金融衍生品等，这其中，抵押贷款价值估计超过万

56、亿美元。因此，该行动方案试图将上万亿美元超过万亿美元。因此，该行动方案试图将上万亿美元“毒资产毒资产”剥离出来，剥离出来，当然，剥离的最核心措施是美联储开动印钞机。当然，剥离的最核心措施是美联储开动印钞机。众所周知，开动印钞机狂印美钞意味着数以万计的美元纸币即将充斥全球市众所周知，开动印钞机狂印美钞意味着数以万计的美元纸币即将充斥全球市场，而引发的后果将是美元的大幅贬值和物价的疯狂上涨，新一轮通货膨胀场，而引发的后果将是美元的大幅贬值和物价的疯狂上涨，新一轮通货膨胀的阴霾将笼罩全球经济上空。有人分析，这对美联储来说，它或许并不关心的阴霾将笼罩全球经济上空。有人分析，这对美联储来说，它或许并不关

57、心是否会制造一个更大的泡沫，也不需要知道下一个泡沫从何处诞生，它当前是否会制造一个更大的泡沫，也不需要知道下一个泡沫从何处诞生，它当前最需要关心的是最需要关心的是能否靠着疯狂地发钞票来拯救当前的美国经济。能否靠着疯狂地发钞票来拯救当前的美国经济。但是，必须注意的是，当前全球经济仍在泥潭中徘徊，美国政府但是，必须注意的是，当前全球经济仍在泥潭中徘徊，美国政府应对经济衰退上的强硬姿态和美联储这一饮鸩止渴的做法将给全应对经济衰退上的强硬姿态和美联储这一饮鸩止渴的做法将给全球其他国家施加更多的压力，其他国家的央行也可能会采取相同球其他国家施加更多的压力，其他国家的央行也可能会采取相同的政策，竞争性地的

58、同时开动印钞机，这将令整个全球金融市场的政策，竞争性地的同时开动印钞机，这将令整个全球金融市场孕育一场非常严重的通货膨胀。事实上，孕育一场非常严重的通货膨胀。事实上，18日日本央行也表示，日日本央行也表示，将把购买日本国债的规模扩大近将把购买日本国债的规模扩大近1/3，从每月，从每月1.4万亿日元（合万亿日元（合140亿美元）增至亿美元）增至1.8万亿日元。万亿日元。可以看到，在未来的岁月里，人们将陷身于由美国引领的救市金可以看到，在未来的岁月里，人们将陷身于由美国引领的救市金融创新：发行廉价货币，以货币普遍性系统性贬值来维持各国货融创新：发行廉价货币，以货币普遍性系统性贬值来维持各国货币之间

59、的汇率平衡，以新泡沫来取代业已支离破碎的旧泡沫，在币之间的汇率平衡，以新泡沫来取代业已支离破碎的旧泡沫，在这一点上欧美比任何国家都要走得更远。这一点上欧美比任何国家都要走得更远。同样也可以看到，一个几倍于危机前全球货币流动规模的新的货同样也可以看到，一个几倍于危机前全球货币流动规模的新的货币世界额将很快诞生，相对于停滞的和衰退的人类商品和劳务服币世界额将很快诞生，相对于停滞的和衰退的人类商品和劳务服务，在不久的未来，我们只能用更多数量的货币购买现在同样单务，在不久的未来，我们只能用更多数量的货币购买现在同样单位的产品和劳务，到那时会出现众多贫困的百万富翁。位的产品和劳务，到那时会出现众多贫困的

60、百万富翁。 从用债的需要来看内债的适度规模从用债的需要来看内债的适度规模经济学家瓦格纳指出，凡是属于经营性的财政开支，经济学家瓦格纳指出，凡是属于经营性的财政开支，必须以租税方式解决，凡是属于临时性的财政支出，必须以租税方式解决，凡是属于临时性的财政支出，宜以举借国债的方式解决，因此，国债的发行规模宜以举借国债的方式解决，因此，国债的发行规模就要取决于财政预算的差额。这一类观点的理论基就要取决于财政预算的差额。这一类观点的理论基础，是把国债当作弥补财政赤字的一种工具或手段。础，是把国债当作弥补财政赤字的一种工具或手段。凯恩斯主义在对西方凯恩斯主义在对西方30年代大危机的研究基础上年代大危机的研