第6章 投资决策实务

1、第6章 投资决策实务本章目录1项目投资决策项目投资决策风险投资决策风险投资决策21 第一节 项目投资决策 固定资产更新决策固定资产更新决策 资本限量决策资本限量决策 投资开发时机决策投资开发时机决策 投资期决策投资期决策 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策决定是继续使用旧设备还是更换新设备。决定是继续使用旧设备还是更换新设备。（一）新旧设备使用寿命相同（一）新旧设备使用寿命相同分别计算出两个项目的净现值来进行对比，从而分别计算出两个项目的净现值来进行对比，从而得出结论。得出结论。用差量分析法计算一个方案比另一个方案增减的用差量分析法计算一个方案比另一个方案增减的现金流量。现金流量。 第一

2、节 项目投资决策 差量分析法的分析步骤为：差量分析法的分析步骤为： 第一步：计算两个方案现金流量的差量。第一步：计算两个方案现金流量的差量。 第二步：计算差量的净现值。第二步：计算差量的净现值。 第三步：做出判断。第三步：做出判断。 第一节 项目投资决策 例：例：A A公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备，以增加收益、降低成本。旧设备原值备，以增加收益、降低成本。旧设备原值8000080000元，元，已提折旧已提折旧4000040000元，已使用元，已使用5 5年，还可使用年，还可使用5 5年，预计年，预计使用期满后无残值。旧设备每年可带来营业收入

3、使用期满后无残值。旧设备每年可带来营业收入9000090000元，每年需耗费付现成本元，每年需耗费付现成本6000060000元。如果现在出元。如果现在出售此设备可得价款售此设备可得价款4000040000元。拟更换的新设备的购置元。拟更换的新设备的购置成本为成本为100000100000元，估计可使用元，估计可使用5 5年，预计净残值为年，预计净残值为1000010000元。新设备每年可带来营业收入元。新设备每年可带来营业收入110000110000元，每元，每年需耗费付现成本年需耗费付现成本5000050000元。新旧设备均采用直线法元。新旧设备均采用直线法折旧。公司所得税率为折旧。公司所

4、得税率为4040，资金成本为，资金成本为1010。试作。试作出出A A公司是否更新设备的决策。公司是否更新设备的决策。 更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：（1 1）差量初始现金流量：）差量初始现金流量：新设备购置成本新设备购置成本 100000100000元元旧设备出售收入旧设备出售收入 4000040000元元差量初始现金流量差量初始现金流量 6000060000元元（2 2）差量营业现金流量：）差量营业现金流量：差量营业收入差量营业收入110000-90000110000-900002000020000（元）（元）差量付现成本差量付现成

5、本50000-6000050000-600001000010000（元）（元）差量折旧额（差量折旧额（1000001000001000010000）5 5（80000800004000040000）5 51000010000（元）（元）差量营业现金流量差量营业现金流量2000020000（1 14040）（）（1000010000）（1 14040）100001000040402200022000（元）（元）（3 3）差量终结现金流量：）差量终结现金流量：差量终结现金流量差量终结现金流量1000010000（元）（元）NPV=-60000+22000NPV=-60000+22000* *PVI

6、FA10%,5+10000PVIFA10%,5+10000* *PVIF10%,5PVIF10%,5 =-60000+22000 =-60000+22000* *3.791+100003.791+10000* *0.6210.621 =-60000+83402+6210 =-60000+83402+6210 =29612( =29612(元元) )固定资产更新后，将增加净现值固定资产更新后，将增加净现值2961229612元，故应进行元，故应进行更新。更新。（二）新旧设备使用寿命不同的情况（二）新旧设备使用寿命不同的情况1.1.最小公倍寿命法最小公倍寿命法 又称项目复制法。将两个方案使用寿命的

7、最小公倍又称项目复制法。将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。较的分析方法。 第一节 项目投资决策 例：例： 新旧设备营业现金流量新旧设备营业现金流量4000040000* *（1-33%1-33%）-20000-20000* *（1-33%1-33%）+5000+5000* *33%=1505033%=15050项目 旧设备（1-4）新设备（1-8）销售收入4000045000付现成本2000018000折

8、旧额50008750营业净现金流量1505020977.5新旧设备现金流量项目 第0年第1-4年第0年第1-8年初始投资-20000-70000营业净现金流量1505020977.5终结现金流量 0 0现金流量-2000015050-7000020977.5NPVNPV旧旧=(-20000+15050=(-20000+15050* *PVIFA10%,4)+ PVIFA10%,4)+ (20000+15050(20000+15050* *PVIFA10%,4)PVIFA10%,4)* *PVIF10%,4=27708.5+277PVIF10%,4=27708.5+27708.508.5* *0

9、.683=46633(0.683=46633(元元) )NPVNPV新新=-70000+20977.5=-70000+20977.5* *PVIFA10%,8=41915PVIFA10%,8=41915（元）（元）由于继续使用旧设备的净现值比使用新设备的净现值由于继续使用旧设备的净现值比使用新设备的净现值高，所以目前不应该更新。高，所以目前不应该更新。2.2.年均净现值法年均净现值法把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。净现值并进行比较分析的方法。ANPV=NPV/PVIFAi,nANPV=NPV/PVIFAi,

10、noANPVANPV投资项目的年均净现值；投资项目的年均净现值；oPVIFAPVIFAi,ni,n贴现率为企业资金成本贴现率为企业资金成本i i，期限为项目，期限为项目寿命寿命n n的年金现值系数。的年金现值系数。 第一节 项目投资决策 例：例：ANPVANPV旧旧=27708.5/3.170=8741=27708.5/3.170=8741（元）（元） ANPV ANPV新新=41915/5.335=7856=41915/5.335=7856（元）（元）例例:A:A公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。A A方案初始投资额为方案初始投资额为2020

11、万元，项目寿命为万元，项目寿命为5 5年，寿命终年，寿命终结时净残值为结时净残值为2 2万元，每年营业现金流量为万元，每年营业现金流量为9 9万元。万元。B B方案初始投资额为方案初始投资额为4040万元，项目寿命为万元，项目寿命为8 8年，寿命终年，寿命终结时无残值，每年营业现金流量为结时无残值，每年营业现金流量为1111万元。企业资金万元。企业资金成本为成本为1010。试判断应该选择哪个投资方案。试判断应该选择哪个投资方案。 NPV NPVA A=-20+9=-20+9* *PVIFA10%,5+2PVIFA10%,5+2* *PVIF10%,5PVIF10%,5 =15.361 =15.

12、361（万元）（万元） NPV NPVB B=-40+11=-40+11* *PVIFA10%,8=18.685PVIFA10%,8=18.685（万元）（万元）虽然虽然B B方案的净现值大于方案的净现值大于A A方案的净现值，但是它方案的净现值，但是它的寿命较长，年均化以后，的寿命较长，年均化以后，B B方案的年均净现值低方案的年均净现值低于于A A方案的年均净现值，因此，应该选择方案的年均净现值，因此，应该选择A A方案。方案。)(50. 3335. 5685.18)(05. 4791. 3361.158%,105%,10万元万元PVIFANPVANPVPVIFANPVANPVBBAA例：

13、例：A A公司原有设备一台，购置成本为公司原有设备一台，购置成本为1515万元，预万元，预计使用计使用1010年，已使用年，已使用5 5年，预计残值为原值的年，预计残值为原值的10%10%，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换旧设备，以提高生产率，降低成本。新设备购替换旧设备，以提高生产率，降低成本。新设备购置成本为置成本为2020万元，使用年限为万元，使用年限为8 8年，同样用直线法年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的提取折旧，预计残值为购置成本的10%10%，使用新设，使用新设备后公司每年的销售额可以从备后公司每年的销售额可

14、以从150150万元上升到万元上升到165165万万元，每年付现成本将从元，每年付现成本将从110110万元上升到万元上升到115115万元，公万元，公司如购置新设备，旧设备可出售的收入司如购置新设备，旧设备可出售的收入8.258.25万元，万元，该公司的所得税税率为该公司的所得税税率为33%33%，资本成本率为，资本成本率为10%10%。要求：通过计算说明该设备应否更新。要求：通过计算说明该设备应否更新。二、资金限量决策所谓资金限量是指企业可筹集的资金是有限的，不能所谓资金限量是指企业可筹集的资金是有限的，不能满足所有有利的投资项目的需要。满足所有有利的投资项目的需要。资金限量决策就是在资金

15、有限的情况下，对所有备选资金限量决策就是在资金有限的情况下，对所有备选投资项目进行筛选、组合，选择一组使得净现值最大投资项目进行筛选、组合，选择一组使得净现值最大的投资项目。的投资项目。选择这些项目的方法有两种：获利指数法和净现值法。选择这些项目的方法有两种：获利指数法和净现值法。 第一节 项目投资决策 净现值法净现值法的基本步骤为：的基本步骤为： 计算所有备选投资项目的净现值，净现值为正或零计算所有备选投资项目的净现值，净现值为正或零的投资项目为可接受的投资项目；的投资项目为可接受的投资项目；对可接受的投资项目进行各种可能的组合，对投资对可接受的投资项目进行各种可能的组合，对投资总额在资金限

16、量内的投资组合计算净现值总额，选择总额在资金限量内的投资组合计算净现值总额，选择其中净现值总额最大的投资组合。其中净现值总额最大的投资组合。 第一节 项目投资决策 例：例：A A公司有五个备选投资项目，其中公司有五个备选投资项目，其中B B1 1和和B B2 2是互是互斥项目，斥项目，C C 1 1和和C C2 2 是互斥项目。公司资金的最大限是互斥项目。公司资金的最大限量为量为4040万元，资金成本万元，资金成本1010。各个备选投资项目。各个备选投资项目的现金流量如下表所示。试作出恰当的投资决策。的现金流量如下表所示。试作出恰当的投资决策。投资项目初始投资净现值A12000067000B1

17、150000795000B2300000111000C112500021000C210000018000项目组合初始投资净现值合计AB1C1395000167500AB1C2370000164500AB1270000146500AC124500088000AC222000085000B1C1275000100500B2C2400000129000应选用AB1C1三个项目组成的投资组合，其净现值为167500元。例：星海公司有六个备选投资项目，其中例：星海公司有六个备选投资项目，其中B B1 1和和B B2 2是互是互斥项目，斥项目，C C 1 1、C C 2 2和和C C 3 3是互斥项目。公

18、司资金的最大是互斥项目。公司资金的最大限量为限量为8080万元，资金成本万元，资金成本1010。各个备选投资项目的。各个备选投资项目的现金流量如下表所示。试作出恰当的投资决策。现金流量如下表所示。试作出恰当的投资决策。各方案的现金流量表 年 份 投 资 项 目 0 1 4 5 A B1 B2 C1 C2 C3 240000 300000 600000 250000 230000 200000 95000 120000 230000 76000 52000 63000 105000 120000 250000 88000 52000 70000 NPVA=95000NPVA=95000* *PV

19、IFA10%,4+105000PVIFA10%,4+105000* *PVIF10%,4-PVIF10%,4-240000=95000240000=95000* *3.170+1050003.170+105000* *0.683-0.683-240000=301150+71715-240000=132865240000=301150+71715-240000=132865NPVB1=120000NPVB1=120000* *3.170+1200003.170+120000* *0.683-0.683-300000=380400+81960-600000=162360300000=380400+

20、81960-600000=162360NPVB2=230000NPVB2=230000* *3.170+2500003.170+250000* *0.683-0.683-600000=729100+170750-600000=299850600000=729100+170750-600000=299850NPVC1=76000NPVC1=76000* *3.170+880003.170+88000* *0.683-0.683-250000=240920+60104-250000=51024250000=240920+60104-250000=51024NPVC2=52000NPVC2=5200

21、0* *3.170+520003.170+52000* *0.683-0.683-230000=164840+35516-230000=-29644230000=164840+35516-230000=-29644NPVC3=63000NPVC3=63000* *3.170+700003.170+70000* *0.683-0.683-200000=199710+47810-200000=47520200000=199710+47810-200000=47520项目组合初始投资净现值合计AB1C1790000AB1C3740000AC1490000AC3440000AB1540000B1C15

22、50000B1C3530000B2C3800000三、投资期决策 投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间。产所需的时间。 企业可以通过增加人员、加班加点或外包工程等措企业可以通过增加人员、加班加点或外包工程等措施来缩短投资期，从而使投资项目早竣工、早投产、施来缩短投资期，从而使投资项目早竣工、早投产、早产生现金流入，但是以上措施往往需要增加投资早产生现金流入，但是以上措施往往需要增加投资额。额。 第一节 项目投资决策 用差量法进行分析用差量法进行分析 ：投资期决策中，可以将正常投资期和缩短投资期视为投资期决策中，可以将正常投资期和缩

23、短投资期视为两个投资方案，考虑后者与前者相比的差量现金流量，两个投资方案，考虑后者与前者相比的差量现金流量，进而计算差量净现值、差量获利指数或差量内部报酬进而计算差量净现值、差量获利指数或差量内部报酬率。率。 如果差量现金流量大于零，差量获利指数大于如果差量现金流量大于零，差量获利指数大于1 1，或，或差量内部报酬率高于企业资金成本，就选择缩短投资差量内部报酬率高于企业资金成本，就选择缩短投资期。期。 第一节 项目投资决策 不用差量分析法进行分析：不用差量分析法进行分析： 1 1、计算正常投资期的净现值。、计算正常投资期的净现值。 2 2、计算缩短投资期的净现值。、计算缩短投资期的净现值。 3

24、 3、进行比较，得出结论。、进行比较，得出结论。 第一节 项目投资决策 例：例：A A公司投资一个大型项目，正常投资期为三年，公司投资一个大型项目，正常投资期为三年，每年投资每年投资280280万元，项目投产后可使用万元，项目投产后可使用1515年，每年营年，每年营业现金流量业现金流量200200万元，项目终结时净残值为万元，项目终结时净残值为5050万元。万元。如果将投资期缩短为两年，则每年需投入如果将投资期缩短为两年，则每年需投入500500万元，万元，项目投产后的使用年限、每年营业现金流量和项目终项目投产后的使用年限、每年营业现金流量和项目终结时的净残值均不变。公司资金成本为结时的净残值

25、均不变。公司资金成本为1010。试判断。试判断公司是否应该缩短投资期。公司是否应该缩短投资期。缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如下表如下表: :差量净现值差量净现值 73.673.6（万元）。由于缩短投资期与正常投资（万元）。由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进行投资。行投资。 年 份 0 1 2 3 4 1 6 1 7 1 8 缩 短 投 资 期 的 现 金 流 量 正 常 投 资 期 的 现 金 流 量 差 量 现 金 流 量 5 0

26、0 2 8 0 2 2 0 5 0 0 2 8 0 2 2 0 0 2 8 0 2 8 0 2 0 0 0 2 0 0 2 0 0 2 0 0 0 2 5 0 2 0 0 5 0 0 2 5 0 2 5 0 四、投资开发时机决策四、投资开发时机决策 某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；但另一方升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机面，钱越早赚到手越好，因此，

27、就必须研究开发时机问题。问题。 第一节 项目投资决策 在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第现值换算为早开发的第1 1年初（年初（t=0t=0）时的现值，然后）时的现值，然后再进行对比。再进行对比。 第一节 项目投资决策 例：例： 现在开发的营业现金流量现在开发的营业现金流量 项目项目 第第2 2年第年第6 6年年 销售收入（销售收入（1

28、1） 200200 付现成本（付现成本（2 2） 6060 折旧折旧 （3 3） 1616 税前利润（税前利润（4 4） 124124 所得税（所得税（5 5） 5050 税后利润（税后利润（6 6） 7474 营业现金流量（营业现金流量（7 7） 9090 现在开发现金流量表现在开发现金流量表 项目项目 第第0 0年年 第第1 1年年 第第2 2年第年第5 5年年 第第6 6年年固定资固定资产投资产投资 80 80 营运资营运资金垫支金垫支 10 10 营业现营业现金流量金流量 0 90 900 90 90营业资营业资金回收金回收 10 10现金流量现金流量90 0 90 10090 0 9

29、0 100 现在开发的净现值：现在开发的净现值：NPV=90NPV=90* *PVIFA10%,4PVIFA10%,4* *PVIF10%,1+100PVIF10%,1+100* *PVIF10%,6- PVIF10%,6- 90=226(90=226(万元万元) ) 6 6年后开发的营业现金流量年后开发的营业现金流量 项目项目 第第2 2年第年第6 6年年 销售收入（销售收入（1 1） 260260 付现成本（付现成本（2 2） 6060 折旧折旧 （3 3） 1616 税前利润（税前利润（4 4） 184184 所得税（所得税（5 5） 7474 税后利润（税后利润（6 6） 110110

30、 营业现金流量（营业现金流量（7 7） 126126 现在开发现金流量表现在开发现金流量表 项目项目 第第0 0年年 第第1 1年年 第第2 2年第年第5 5年年 第第6 6年年固定资固定资产投资产投资 80 80 营运资营运资金垫支金垫支 10 10 营业现营业现金流量金流量 0 126 1260 126 126营业资营业资金回收金回收 10 10现金流量现金流量90 0 126 13690 0 126 136 6 6年后开发的净现值年后开发的净现值 ： NPV=NPV=（126126* *PVIFA10%,4PVIFA10%,4* *PVIF10%,1+PVIF10%,1+ 136 136

31、* *PVIF10%,6-90PVIF10%,6-90）* *PVIF10%,6=197(PVIF10%,6=197(万元万元) ) 早开发的净现值比早开发的净现值比6 6年后开发的净现值多，年后开发的净现值多， 因此因此应立即开发。应立即开发。第二节 风险投资决策 一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法二、按风险调整现金流量法二、按风险调整现金流量法 一、按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法

32、。率，并据以进行投资决策分析的方法。 第二节 风险投资决策 ( (一一) )用资本资产定价模型来调整贴现率用资本资产定价模型来调整贴现率 总资产风险不可分散风险可分散风险总资产风险不可分散风险可分散风险KK项目项目j j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；RfRf无风险报酬率；无风险报酬率；项目的不可分散风险的项目的不可分散风险的 系数；系数；KmKm 所有项目平均的贴现率或必要报酬率。所有项目平均的贴现率或必要报酬率。 )(FMFRKRK第二节 风险投资决策 （二）按投资项目的风险等级来调整贴现率（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率 这种方法是对影响

33、投资项目风险的各因素进行评这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法。调整贴现率的一种方法。 第二节 风险投资决策 二、按风险调整现金流量法 1.1.确定当量法确定当量法2.2.概率法概率法第二节 风险投资决策 1.1.确定当量法确定当量法把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的量，然后，利用无风险贴

34、现率来评价风险投资项目的决策分析方法。决策分析方法。约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值，通常用现金流量的比值，通常用d d来表示。来表示。第二节 风险投资决策 不同风险等级的约当系数标准离差率约当系数0.000.070.080. 150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.70-10.90.80.70.60.50.4-第二节 风险投资决策 例：假设某公司准备进行一项投资，其各年预计的现金例：假设某公司准备进行一项投资，其各年预计的现金流量和分析人员确定的约当系数如表，无风险贴现率为流量和

35、分析人员确定的约当系数如表，无风险贴现率为12%12%，试判断此项目是否可行。，试判断此项目是否可行。 项目的现金流量和约当系数项目的现金流量和约当系数年t01234NCFt-2000010000800060005000dt1.00.950.90.80.7NPV=0.95NPV=0.95* *1000010000* *PVIF12%,1+0.9PVIF12%,1+0.9* *80008000* *PVIF12%,2+0.PVIF12%,2+0.8 8* *60006000* *PVIF12%,3+0.7PVIF12%,3+0.7* *50005000* *PVIF12%,4-PVIF12%,4-2000020000* *0.1=-134.5(0.1=-134.5(元元) )3.3.概率法概率法 通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投通过发生概率来