资本项下开放研究_130819

1、1保密保密资本项下开放和海外投资资本项下开放和海外投资2保密保密资本项下开放：定义与释义资本项下开放：定义与释义n国际收支国际收支是指在一定时期（一般是一年）内，一国居民与外国居民之间经济交易的货币价值的系统记录。n国际收支的构成与关系国际收支的构成与关系各项差额=该项的贷方数字减去借方数字国际收支总差额=经常账户差额+资本与金融账户差额资本与金融账户差额+净差错与遗漏 n资本与金融账户：资本与金融账户：反映的是国际资本流动，包括长期或短期的资本流出和资本流入。资本项目包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或出售，前者主要是投资捐赠和债务注销；后者主要是土地和无形资产（专利、版权、商标等）的收

2、买或出售。 金融账户包括直接投资、直接投资、证券投资（间接投资）和其它投资（包括国际信贷、预付款等）。 3保密保密资本项下开放：管制与开放资本项下开放：管制与开放n资本项目下的外汇管制，资本项目下的外汇管制，是指对于国际收支平衡表中，记入资本项目下的各项外汇借贷科目进行管制，在该项目下，外汇不可自由兑换，相应的，属于经常项目的各项外汇借贷，可以自由兑换。 n资本账户开放，资本账户开放，是指允许居民非居民持有跨境资产及从事跨境资产交易，实现货币自由兑换的过程。n究其本质而言，资本账户开放是优化资本配置的工具。管制只会带来更高的交易成本，不能压制真正的需求数据来源:Wind单位：亿美元单位：亿美元

3、4保密保密资本项下开放：是全球经济合作深化的必然结果资本项下开放：是全球经济合作深化的必然结果n2002年中国加入WTO之后，经常性项目高速增长；但是2008年金融危机之后，随着欧美需求的下滑，经常性项目差额也出现回落。2008年之后，资本项下的流动显著增加。n由于资本项下的监管，导致很多资金假借经常性项目流入/流出中国，集装箱吞吐量增速和出口金额增速的背离就是印证。n未来资本项下逐步放开是经济的内生需求，是潮流趋势，不可挡。数据来源:Wind单位：亿美元5保密保密资本项下开放：当局已经形成共识：渐进式开放资本项下开放：当局已经形成共识：渐进式开放n在资本项目开放的过程中，优化资本账户各子项目

4、的开放顺序，是资本账户开放成功的基本条件。一般的原则是：“先流入先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人先机构后个人”。n 中国人民银行调查统计司课题组2012年针对我国当前资本项下开放报告显示，资本账户开放符合中国经济的内在要求，而风险基本可控。n一般而言，资本账户开放需要四个基本条件：1 1）宏观经济稳定；）宏观经济稳定；2 2）金融监管完备；）金融监管完备；3 3）外汇储备充足；外汇储备充足；4 4）金融机构稳健。）金融机构稳健。n具体看中国的情况，主要风险来源于四个方面，但是风险都不大：商业银行资产负债绝大部分以本币计价，货币错配风险不

5、大；中国外汇储备资产以债券为主，市场价格波动不影响外汇资产的本息支付；短期外债余额占比较低；房地产和资本市场的外资风险基本可控，地产租赁等行业的外商投资仅有311亿美元，占国际收支顺差的6.6%，资本市场投资（QFII+RQFFI）仅为600亿元。数据来源:财经6保密保密资本项下开放：当局已经形成共识：渐进式开放（续）资本项下开放：当局已经形成共识：渐进式开放（续）中国人民银行调查统计司课题组研究报告提出的放开思路：中国人民银行调查统计司课题组研究报告提出的放开思路：短期安排（短期安排（1 13 3年），放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业年），放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业

6、“走出去走出去” 直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小。实证表明，放松直接投资管制的风险最小。当前我国推进海外直接投资已进入战略机遇期。过剩的产能对对外直接投资提出了要求，雄厚的外汇储备为对外直接投资提供了充足的外汇资金，看 涨的人民币汇率为对外直接投资提供了成 本优势，西方金融机构和企业的收缩为中国投资腾出了空间。中期安排（中期安排（3 35 5年），放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化年），放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化 有真实贸易背景的商业信贷与经常账户密切相关，稳定性较强，风险相对较小。我国企业在国际贸易、投资、生产和金融活动中逐步取得主导权，商

7、业信 贷管制也应逐步放开。长期安排（长期安排（5 51010年），加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产年），加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制 不动产、股票及债券交易与真实经济需求有一定联系，但往往难以区分投资性需求和投机性需求。一般开放原则是，按照市场完善程度“先高后低”，降低开放风险。在开放的过程中，一是要加强金融市场建设，增强市场活力，夯实不动产、股票及债券市场开放的基础；二是要按照“先一级市场后二级市场”、“先非居民的国内交易后居民的国外交易”的

8、开放原则，降低开放风险；三是谨慎推进，相机决策，遇险即收，逐步以价格型管理替代数量型管制。数据来源:财经7保密保密资本项下开放：中国资本项下明细分析资本项下开放：中国资本项下明细分析n资本项下直接投资和证券投资的流入均大于流出。流入的开放时间也早于流出的开放时间。n资本项下净差额看，直接投资构成净流入的主体，占绝对地位。n其他项目，主要是贸易信贷和贷款数据来源:Wind单位：亿美元单位：亿美元单位：亿美元单位：亿美元8保密保密对外投资通道对外投资通道n对外直接投资已经是最成熟的模式，也是资本项下最主要的资金流动项目。n证券投资（二级市场）由于投资范围的限制和额度的限制，只能作为跨境投资的补充。

9、n私募股权形势未来可能会兴起。数据来源:Wind9保密保密直接投资：直接投资：1 1、技术；、技术；2 2、资源；、资源；3 3、成本（劳动力）、成本（劳动力）n 分地区看，我国对外投资主要集中在欧盟和东盟地区。一方面是学习欧盟先进的技术，另一方面是利用东盟相对廉价的劳动力成本。n对于澳洲的矿业投资增速较快n分行业看，投资主要集中在：采矿业、租赁和商务服务、制造业、金融业这几个领域。数据来源:Wind单位：亿美元10保密保密直接投资：监管机构审批流程（按相对复杂案例举例说明）直接投资：监管机构审批流程（按相对复杂案例举例说明）数据来源:Wind第一步第一步: :发展与改革部门的项目审批发展与改

10、革部门的项目审批1、企业报送项目信息报告，发改委在7 7个工作日个工作日内向报送单位出具确认函。2、提交项目申请报告 3、省级发改委初审及上报 ：省级发改委自收到项目申请报告直至出具“审核文件”转报国家发改委的审核时间约为2020个工作日个工作日。 4、国家发改委核准和批复 ：国家发改委自收到项目申请报告直至出具“批复文件”给省级发改委的核准时间约为2020个至个至3030个工作日。个工作日。 5、国家发改委备案：国家发展改革委在收到上述备案材料之日起7 7个工个工作日内作日内出具备案证明。第二步：商务部门的投资主体审批第二步：商务部门的投资主体审批 核准的法律依据包括核准的法律依据包括境外投

11、资管境外投资管理办法理办法中央企业向商务部提出申请，地方企业通过所在地省级商务主管部门向商务部提出申请。 收到申请后，省级商务主管部门应当于1010个工作日个工作日内进行初审商务部收到省级商务主管部门或中央企业的申请后，于5 5个工作日内个工作日内决定是否受理。受理后，应当于1515个工作个工作日内日内（不含征求驻外使领馆的时间）做出是否予以核准的决定。出具书面核准决定并颁发企业境外投资证书第三步：国内外汇主管部门的第三步：国内外汇主管部门的外汇审批外汇审批向国家外汇管理局提交下发境外直接投资外汇登记证的申请，申请时一并提交商务部颁发的证书原件和复印件、国家发改委对项目的核准文件原件和复印件等

12、相关资料。外管局审核并颁发境外直接投资外汇登记证期限为期限为2020个个工作日工作日凭境外直接投资主管部门的核准文件和境外直接投资外汇登记证，购汇汇出程序期限为7 7个个工作日。工作日。 项目完结，顺利的情况下供历时101个工作日（4个月）发改委：54个工作日商务部：40个工作日外管局：27个工作日11保密保密证券行业投资：证券行业投资： QDII QDII和和QFIIQFII数据来源:Windn QDII的起步晚于QFII，但是规模增速较快nQDII的构成中，证券类和保险类占比较高。nQFII的额度计划已经提升至1500亿美元，未来增长前景广阔单位：亿美元单位：亿美元12保密保密证券行业投资

13、：证券行业投资： QDII QDII定义与监管框架定义与监管框架数据来源:中国人民银行nQDIIQDII定义：定义：合格境内机构投资者（QDII）制度是QFII反向制度，它是指允许符合条件的境内机构，经监管部门批准，在一定额度内，通过专用账户投资境外证券市场投资境外证券市场的一种开放模式。QDIIQDII制度管制的主要内容：一是资格条件的限制，制度管制的主要内容：一是资格条件的限制，即：符合一定条件的商业银行、保险机构、基金管理公司、证券公司、信托公司等资产管理类机构，经监管部门批准后方可取得相应资格；二是投资规模的限制，二是投资规模的限制，即：上述机构投资只能在一定额度规模内开展境外证券投资

14、；三是投资通道的控制，三是投资通道的控制，上述机构开展境内证券投资需通过专用账户进行，资金汇入、汇出均受到严格的监管等。nQDIIQDII分类：分类：商业银行代客境外理财、保险资金境外运用和基金管理公司等境外证券投资。nQDIIQDII管理基本框架：管理基本框架：一是由银监会、证监会、保监会分别负责银行、证券和保险等境外投资业务的市场准入，包括资格审批、投资品种确定以及相关风险管理；二是外汇局负责QDII机构境外投资额度、账户及资金汇兑管理等。 13保密保密证券行业投资：证券行业投资： QDII QDII获批明细表获批明细表数据来源:外管局14保密保密QDLPQDLP：金融创新下的新方式：金融

15、创新下的新方式数据来源:清科资讯、君和、上海国际集团nQDLPQDLP定义：定义：所谓QDLP(Qualified Domestic Limited Partner 即合格境内有限合伙人)是指，允许注册于海外，并且投资于海外的对冲基金，能向境内的合格投资者募集人民币资金，并将所募集的人民币资金投资于海外市场。n据了解据了解上海正在进行QDLP试点，首期规模在50亿美金，投资方向主要是境外的二级市场二级市场对冲基金对冲基金。部分基金正在积极申请当中。区别于QDII的主要是管理人不同、募集方式不同15保密保密賽领资本：上海出现的新模式（地方政府賽领资本：上海出现的新模式（地方政府+ +人民银行）人

16、民银行）n上海国际集团2011年9月发起成立了赛领资本管理有限公司（Sailing Capital）n赛领资本是赛领国际投资基金（Sailing Capital International）的管理人。该基金是根据中国人民银行指导意见，在上海市政府和国家有关部委的大力支持下，由集团和相关投资人共同发起设立的人民币国际人民币国际投贷基金。投贷基金。其宗旨是为国内企业海外投资并购提供商业化、市场化的操作平台及专业化的投融资综合服务，并通过企业海外投资推动人民币跨境流动。n賽领资本(母基金)是公司制基金，可以在公开市场发债。n云南成立了第二只类似的基金：是由云南云盟股权投资基金管理有限公司募集管理的滇池泛亚人民币投贷基金数据来源:Windn公开资料显示，賽领资本已经于2013年7月，连同黑石等4家机构，投资了荷兰智能驾驶技术生产商Mobileye，投资额4亿美元。16保密保密三种方式的比较：直投、三种方式的比较：直投、QDIIQDII