第七章项目投资

1、第七章第七章 项目投资决策分析项目投资决策分析第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节第二节 项目投资决策的依据项目投资决策的依据第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法第四节第四节 项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用第一节第一节 项目投资概述项目投资概述项目投资的概念项目投资的概念项目投资的种类项目投资的种类项目投资的特点项目投资的特点项目投资决策的一般程序项目投资决策的一般程序一、项目投资的概念项目投资的概念是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种这里的项目投资是对企

2、业内部特定项目的一种长期长期投资投资行为。行为。工业企业的项目投资主要包括：工业企业的项目投资主要包括： 新建项目的投资：以新增生产能力为目的新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的二、项目投资的种类二、项目投资的种类按其与企业未来经营活动的关系分为：按其与企业未来经营活动的关系分为： 维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资按其投资对象可分为：按其投资对象可分为： 固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资按其对企业前途的影响分为：按其对企业前途的影响分为：

3、 战术性投资和战略性投资战术性投资和战略性投资按其相互关系可分为：按其相互关系可分为： 相关性投资和非相关性投相关性投资和非相关性投资资按其增加利润的途径可分为：按其增加利润的途径可分为： 扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本投资按其决策角度可分为：按其决策角度可分为：采纳与否投资和互斥选择投资采纳与否投资和互斥选择投资三、项目投资的特点三、项目投资的特点投资金额大投资金额大投资回收期长投资回收期长影响时间长影响时间长不经常发生不经常发生投资的风险大投资的风险大对企业的收益影响大对企业的收益影响大四、项目投资决策的一般程序四、项目投资决策的一般程序投资项目的提出投资项目的提出投资项

4、目的评价投资项目的评价投资项目的决策投资项目的决策投资项目的执行投资项目的执行投资项目的再评价投资项目的再评价（1 1）对提出的投资项目进行适当分类；）对提出的投资项目进行适当分类；（2 2）计算有关项目的建设周期，测算）计算有关项目的建设周期，测算有关项目投产后的收入、费用和经济有关项目投产后的收入、费用和经济效益，预测有关项目的现金流入和现效益，预测有关项目的现金流入和现金流出；金流出；（3 3）运用各种投资评价指标，把各项）运用各种投资评价指标，把各项投资按可行程度进行排序；投资按可行程度进行排序；（4 4）写出详细的评价报告。）写出详细的评价报告。决策者：决策者：部门经理部门经理投资额

5、较小的战术性项投资额较小的战术性项目投资或维持性项目投资；目投资或维持性项目投资；最高管理当局或企业高层管理者最高管理当局或企业高层管理者金额较大的投资项目；金额较大的投资项目；董事会或股东大会董事会或股东大会特别重大的项特别重大的项目投资。目投资。结论：结论：接受接受进行投资；拒绝进行投资；拒绝不进行投资；退回给项目部不进行投资；退回给项目部第二节第二节 项目投资决策的依据项目投资决策的依据一、使用现金流量的原因一、使用现金流量的原因二、现金流量的概念二、现金流量的概念三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容四、净现金流量的计算四、净现金流量的计算五、估计现金流量时应注意的问题五、估计现

6、金流量时应注意的问题一、项目投资决策使用现金流量的原因一、项目投资决策使用现金流量的原因1 1有利于科学地考虑时间价值因素有利于科学地考虑时间价值因素2 2使项目投资决策更符合客观实际使项目投资决策更符合客观实际项目投资决策中，采用利润来衡量方案优劣存在明显的局项目投资决策中，采用利润来衡量方案优劣存在明显的局限性，表现为：限性，表现为： 利润的计算有较大的主观因素。利润的计算有较大的主观因素。 利润所反映的是某一会计期间利润所反映的是某一会计期间“应计应计”的现金流量，而的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到的现金收入作为收不是实际的现金流量。若以未实际收到的现金收入作为收益，具有

7、较大的风险，容易高估投资项目的经济效益。益，具有较大的风险，容易高估投资项目的经济效益。3 3考虑了项目投资的逐步回收问题考虑了项目投资的逐步回收问题二、现金流量的概念二、现金流量的概念现金流量现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。入和现金流出的数量。 这里的这里的“现金现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变

8、现价值）入的非货币资源（重置成本或变现价值）现金流入量现金流入量(CI(CIt t) )凡是由于该项投资引起的企业现金凡是由于该项投资引起的企业现金收入收入的增加的增加额额现金流出量现金流出量(CO(COt t) )凡是由于该项投资引起的企业现金凡是由于该项投资引起的企业现金支出支出的增加的增加量量净现金流量净现金流量(NCF(NCFt t) ) 项目周期内现金流入量与现金流出量的差额项目周期内现金流入量与现金流出量的差额 三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容(一一) 现金流出量现金流出量一个项目的现金流出量主要由以下部分构成：一个项目的现金流出量主要由以下部分构成： 1.固定资产投资

9、固定资产投资 工程费用、工程建设其他费用、预备费用、工程费用、工程建设其他费用、预备费用、 建设期借款利息建设期借款利息 2.无形资产投资无形资产投资 土地使用权、专利权、商标权、专有技术、商誉、土地使用权、专利权、商标权、专有技术、商誉、 特许权等方面的投资特许权等方面的投资 3.递延资产投资递延资产投资 4.流动资产投资（周转资金）流动资产投资（周转资金）( (二二) ) 现金流入量现金流入量一个项目的现金流入量主要由以下部分构成：一个项目的现金流入量主要由以下部分构成：1 1营业现金流入营业现金流入 指项目投产后所取得的营业收入与付现成本的差额。指项目投产后所取得的营业收入与付现成本的差

10、额。2 2回收固定资产残值回收固定资产残值 项目出售或报废时固定资产项目出售或报废时固定资产 的变卖收入。的变卖收入。 规定：固定资产的净残值为其原始价值的规定：固定资产的净残值为其原始价值的3%-5%3%-5%。3 3回收流动资金回收流动资金 项目出售或报废时，原流动资产投资可用于其他项目出售或报废时，原流动资产投资可用于其他目的时所回收的流动资金。目的时所回收的流动资金。( (三三) ) 现金净流量现金净流量现金净流量现金流入量现金流出量现金净流量现金流入量现金流出量现金流量的构成内容（现金流量的构成内容（补充补充） CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCFCF0

11、 0 = =初始现金流量初始现金流量CFCF1 1CFCFn-1n-1= =经营现金流量经营现金流量CFCFn n= =终结现金流量终结现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量开始投资时发生的现金流量开始投资时发生的现金流量：固定资产投资支出固定资产投资支出垫支的营运资本垫支的营运资本其他投资费用其他投资费用原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入所得税效应所得税效应垫支的营运资本是指项目投产前后分垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增次或一次投放于流动资产上的资本增加额加额（二）经营现金流量（二）经营现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营

12、所是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。带来的现金流入及流出的数量。现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金和交纳的税金, ,不包括折旧和各种摊销的成本。不包括折旧和各种摊销的成本。若如果项目的资本全部来自于若如果项目的资本全部来自于股权资本股权资本( (无利息费用无利息费用) ) ，没，没有有无形资产等摊销成本无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算：，则经营期净现金流量可按下式计算：每年净现金流量（每年净现金流量（NCFNCF） = =收现营业收入收现营业收入-

13、-付现成本付现成本- -所得税所得税 = =营业收入营业收入- -（营业成本（营业成本- -折旧）折旧）- -所得税所得税 = =营业收入营业收入- -营业成本营业成本- -所得税所得税+ + 折旧折旧 = =营业利润营业利润- -所得税所得税+ +折旧折旧 = =税后净利润税后净利润+ +折旧折旧企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的税后净利润和计提的折旧企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的税后净利润和计提的折旧（三）（三） 终结现金流量终结现金流量终结现终结现金流量金流量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税

14、赋损益时的税赋损益垫支营运资垫支营运资本的收回本的收回四、现金流量的计算四、现金流量的计算1 1现金流入量现金流入量各年营业现金流入回收固定资产残值回收流动资各年营业现金流入回收固定资产残值回收流动资( (各年营业收入各年付现成本各年营业收入各年付现成本) ) 回收固定资产残值回收固定资产残值回收流动资金回收流动资金 各年营业收入各年营业收入( (各年产品制造成本各年营业税各年产品制造成本各年营业税金及附加各年营业费用各年管理费用各年财务费用金及附加各年营业费用各年管理费用各年财务费用) )(1(1所得税税率所得税税率) )各年折旧、摊销回收固定资产残各年折旧、摊销回收固定资产残值回收流动资金

15、值回收流动资金各年营业利润各年营业利润(1(1所得税税率所得税税率) )各年折旧、摊销各年折旧、摊销回收固定资产残值回收流动资金回收固定资产残值回收流动资金2 2现金流出量现金流出量现金流出量固定资产投资无形资产投资递延现金流出量固定资产投资无形资产投资递延资产投资流动资产投资资产投资流动资产投资3 3现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量现金流入量现金流出量现金流入量现金流出量各年营业利润各年营业利润(1(1所得税税率所得税税率) )各年折旧、各年折旧、摊销回收固定资产残值回收流动资金固定资摊销回收固定资产残值回收流动资金固定资产投资无形资产投资递延资产投资流动资产产投资无形资产投资递延资

16、产投资流动资产投资投资【例例 7 17 1】 某公司准备购入一设备以扩充生产某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两方案。能力，现有甲、乙两方案。甲方案甲方案：投资：投资1000010000元，元，使用寿命使用寿命5 5年，采用直线折旧，无残值，每年销售年，采用直线折旧，无残值，每年销售收入为收入为80008000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为30003000元。元。乙方案乙方案：投资投资1200012000元，使用寿命元，使用寿命5 5年，采用直线折旧，设备年，采用直线折旧，设备残值残值20002000元，每年销售收入为元，每年销售收入为1000010000元，付现成本元，

17、付现成本第一年为第一年为40004000元，以后每年增加元，以后每年增加400400元修理费，另元修理费，另需垫付营运资金需垫付营运资金30003000元。假设所得税税率为元。假设所得税税率为40%40%试试计算两个方案的现金流量。计算两个方案的现金流量。解：两方案每年的折旧额解：两方案每年的折旧额: 甲方案：甲方案：10000/5=2000元，元，乙方案乙方案：（：（12000-2000）/5=2000元元表表 7 1 投资项目的营业现金流量表投资项目的营业现金流量表 单位：元单位：元 年份年份项目项目1234 5甲方案甲方案（1）销售收入）销售收入80008000800080008000（

18、2）付现成本）付现成本30003000300030003000（3）折旧）折旧=10000/520002000200020002000（4）税前净利）税前净利=（1）-（2）-（3）30003000300030003000（5）所得税）所得税=（4）*40%12001200120012001200（6）税后净利）税后净利=（4）-（5）18001800180018001800（7）净现金流量）净现金流量=（3）+（6）38003800380038003800乙方案乙方案销售收入销售收入1000010000100001000010000付现成本付现成本40004400480052005600折旧

19、折旧20002000200020002000税前净利税前净利40003600320028002400所得税所得税1600144012801120960税后净利税后净利24002160192016801440净现金流量净现金流量44004160392036803440表表 7 2 投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表单位：元单位：元 年份年份项目项目012345甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资10000营业净现金流量营业净现金流量38003800380038003800累计净现金流量累计净现金流量1000062002400140052009000乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资1

20、2000营业资金垫支营业资金垫支3000营业净现金流量营业净现金流量44004160392036803440固定资产残值固定资产残值2000营运资金回收营运资金回收3000累计净现金流量累计净现金流量15000106006440252011609600五、估计现金流量时应注意的问题五、估计现金流量时应注意的问题不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现金流量；不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现金流量；不能忽视机会成本；不能忽视机会成本；不考虑沉没成本；不考虑沉没成本；不考虑资本的本金支出；不考虑资本的本金支出；正确处理通货膨胀问题。正确处理通货膨胀问题。项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并

21、从诸多可行的项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。投资方案中选择要执行的投资方案的过程。而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的收而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的收益是否不低于投资者所要求的收益。益是否不低于投资者所要求的收益。两个步骤两个步骤：（1 1）预计项目的现金流量）预计项目的现金流量 （2 2）计算经济决策指标）计算经济决策指标第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法投资决策指标投资决策指标就是通过对投资项目经济效益的分析与评价，就是通过对投资项目经济效益的分析与评价，来确定投资项目是否

22、可取的标准。来确定投资项目是否可取的标准。根据这些指标来进行投资决策的方法被称为投资决策方法，根据这些指标来进行投资决策的方法被称为投资决策方法，按其是否考虑时间价值，可分为按其是否考虑时间价值，可分为非贴现法和贴现法非贴现法和贴现法。非贴现法非贴现法又称静态分析方法，是不考虑又称静态分析方法，是不考虑时间价值因时间价值因素素的方法，主要有：的方法，主要有：静态回收期法、平均会计收益静态回收期法、平均会计收益率法和平均报酬率法率法和平均报酬率法。贴现法贴现法又称动态分析方法，是考虑又称动态分析方法，是考虑时间价值时间价值的方法，的方法，主要有：主要有：净现值法、内部收益率法、动态投资回收净现值

23、法、内部收益率法、动态投资回收期法期法等。等。风险评价法风险评价法：既考虑：既考虑资金时间价值资金时间价值、又考虑、又考虑投资风投资风险险的方法，主要有：的方法，主要有：决策树法、风险调整贴现率法决策树法、风险调整贴现率法肯定当量法肯定当量法等。等。项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法静态评价法静态评价法动态评价法动态评价法风险评价法风险评价法静态投资回收期法静态投资回收期法投资收益法投资收益法净现值法净现值法内部收益率法内部收益率法动态投资回收期法动态投资回收期法决策树法决策树法风险调整贴现率法风险调整贴现率法肯定当量法肯定当量法一、静态评价法一、静态评价法静态投资回收期静态投资回收

24、期( (payback period)payback period)是指在不考虑时是指在不考虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间。间。原理：原理：它是衡量收回投资额速度快慢的指标，该指它是衡量收回投资额速度快慢的指标，该指标越小，回收标越小，回收年限越短年限越短，则方案越有利。，则方案越有利。标准：标准：如果算得的回收期如果算得的回收期小于小于决策者规定的最长可决策者规定的最长可接受的回收期，则投资方案可以接受的回收期，则投资方案可以接受接受；如果大于可；如果大于可接受的回收期，则投资方案不能接受。接受的回收期，则投资方案不能接受。如果

25、有多个互斥投资项目可供选择时，从中选择回如果有多个互斥投资项目可供选择时，从中选择回收期收期最短最短的项目的项目 。（一）静态投资回收期法（一）静态投资回收期法（ Pt ）计算方法有两种：计算方法有两种：若每年现金流量相同，则若每年现金流量相同，则Pt 初始投资额年均现金流量初始投资额年均现金流量例例 7 1 中的甲方案初始投资额中的甲方案初始投资额10000，年均现金流量，年均现金流量3800故：故： Pt 10000 38002.63年年 如果每年的现金流量不同，则应用以下公式：如果每年的现金流量不同，则应用以下公式：Pt tT1第第(T1)年的累计净现金流量的绝对值年的累计净现金流量的绝

26、对值第第T年的净现金流量年的净现金流量式中：式中：T为项目各年累计净现金流量首次为正值的年份为项目各年累计净现金流量首次为正值的年份例例 7 1 的乙方案，其累计净现金流量如下表：的乙方案，其累计净现金流量如下表：表表 7 4 乙方案的累计净现金流量乙方案的累计净现金流量 单位：元单位：元 年份年份项目项目012345净现金流量净现金流量1500044004160392036808440累计净现金流量累计净现金流量15000106006440252011609600P(41)2520368030.683.68年年静态投资回收期法的特点静态投资回收期法的特点 容易理解，容易计算。容易理解，容易计

27、算。 完全忽视了回收期以后的现金流量，这可能导致错误完全忽视了回收期以后的现金流量，这可能导致错误的投资决策。的投资决策。 没有考虑现金流量的取得时间。没有考虑现金流量的取得时间。【例例7-2】( (二二) ) 投资收益率法投资收益率法(R)(R)1 . 投资收益率法的基本原理投资收益率法的基本原理通过计算项目投产后正常生产年份的投资收益率通过计算项目投产后正常生产年份的投资收益率来判断项目投资优劣的一种决策方法。来判断项目投资优劣的一种决策方法。RNBK式中：式中：R为投资收益率；为投资收益率；NB为正常年份的净收益，它可以为正常年份的净收益，它可以是年利润总额、年利税总额等；是年利润总额、

28、年利税总额等；K为投资总额。为投资总额。2. 投资收益率法的决策规则投资收益率法的决策规则 进行互斥选择投资决策时，应优选投资收益率高的方案进行互斥选择投资决策时，应优选投资收益率高的方案; 进行选择与否投资决策时，应设定基准投资收益率进行选择与否投资决策时，应设定基准投资收益率Re，若，若RRe，项目可考虑接受；若，项目可考虑接受；若RRe，项目应拒绝。，项目应拒绝。【例例 7 3】 利用例利用例 7 1 的数据，计算两方案的投资收益的数据，计算两方案的投资收益率。率。解：解：(1) 甲方案税前净利甲方案税前净利3000甲方案投资收益率甲方案投资收益率30001000030%(2) 乙方案年

29、均税前净利乙方案年均税前净利(40003600320028002400) 53200乙方案投资收益率乙方案投资收益率3200 1200021.33%3投资收益率法的特点投资收益率法的特点 简明易懂，容易计算。简明易懂，容易计算。 未考虑资金的时间价值，这可能会导致错误的投资决未考虑资金的时间价值，这可能会导致错误的投资决策。策。（一）净现值（一）净现值(Net Present Value)净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和一定的折现率计算的现值之和 。其中其中,NCF = ,NCF = 第第t t期

30、净现金流量期净现金流量 K = K = 项目资本成本或投资必要收益率，为项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变简化假设各年不变 n = n = 项目周期（指项目建设期和生产期）项目周期（指项目建设期和生产期）决策标准：决策标准： NPV 0 NPV 0 项目可行项目可行 NPVNPV大的方案优于大的方案优于NPVNPV小的方案小的方案tKnttKntntttCOFtCIFtKNCFNPV)1(0)1(00)1 (二、动态评价法二、动态评价法例例 7 4 利用例利用例 7 1 的数据，折现率为的数据，折现率为10%，计算两方案的净现值。计算两方案的净现值。 年份年份项目项目01234

31、5净现金流量净现金流量1000038003800380038003800现值系数现值系数 i 10%10.9090.82640.75130.6830.6209净现值净现值100003454.583140.322854.942595.42359.42累计净现值累计净现值100006545.423405.1550.162045.244404.66表表 7 5 甲方案净现值甲方案净现值计算表计算表 单位：元单位：元表表 7 6 乙方案净现值计算表乙方案净现值计算表 单位：元单位：元 年份年份项目项目012345净现金流量净现金流量1500044004100392036808440现值系数现值系数 i

32、 10%10.9090.82640.75130.6830.6209净现值净现值150004000.043437.822945.102513.445240.40累计净现值累计净现值1500010999.967562.144617.042103.603136.803净现值法的特点净现值法的特点 充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数据，而且还考充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数据，而且还考虑要考虑现金流量的时间。虑要考虑现金流量的时间。 能够反映投资项目在其整个经济年限内的总效益。能够反映投资项目在其整个经济年限内的总效益。 可根据需要来改变贴现率，因为项目的经济年限越长，贴现

33、率变动可根据需要来改变贴现率，因为项目的经济年限越长，贴现率变动的可能性越大，在计算净现值时，只需改变贴现率即可。的可能性越大，在计算净现值时，只需改变贴现率即可。一、项目投资的概念项目投资的概念是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期长期投资投资行为。行为。工业企业的项目投资主要包括：工业企业的项目投资主要包括： 新建项目的投资：以新增生产能力为目的新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的更新改造项目的投资：以改善原生

34、产能力为目的复习引入复习引入二、现金流量（原因、构成、计算方法）二、现金流量（原因、构成、计算方法）现金流入量、现金现金流入量、现金流出量、净现金流流出量、净现金流量量1 1现金流入量现金流入量各年营业利润各年营业利润(1(1所得税税率所得税税率) )各年折旧、摊销各年折旧、摊销回收固定资产残值回收流动资金回收固定资产残值回收流动资金2 2现金流出量现金流出量现金流出量固定资产投资无形资产投资递延资产投资现金流出量固定资产投资无形资产投资递延资产投资流动资产投资流动资产投资3 3现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量现金流入量现金流出量现金流入量现金流出量各年营业利润各年营业利润(1(1所得

35、税税率所得税税率) )各年折旧、摊销回各年折旧、摊销回收固定资产残值回收流动资金固定资产投资无形资产收固定资产残值回收流动资金固定资产投资无形资产投资递延资产投资流动资产投资投资递延资产投资流动资产投资静态评价法静态评价法动态评价法动态评价法风险评价法风险评价法静态投资回收期法静态投资回收期法投资收益率法投资收益率法净现值法净现值法内部收益率法内部收益率法动态投资回收期法动态投资回收期法决策树法决策树法风险调整贴现率法风险调整贴现率法肯定当量法肯定当量法三、项目投资决策方法（贴现法、非贴现法、风险三、项目投资决策方法（贴现法、非贴现法、风险评价法）评价法）（二）内部收益率法（二）内部收益率法

36、（内含报酬率法）（内含报酬率法）1.1.基本概念基本概念：又称内含报酬率法（又称内含报酬率法（Internal Rate of Internal Rate of Return,Return,即即IRRIRR），），是指是指使投资项目净现值为零的贴现率使投资项目净现值为零的贴现率，即，即使投资项目在经营期内各期净现金流入量现值总和与原始投使投资项目在经营期内各期净现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相等的贴现率。资额现值总和相等的贴现率。2. 2. 基本原理基本原理 ： NPV=0 IRRNPV=0 IRR它实际上反映了投资项目的真实报酬，一般讲，投资项目渴它实际上反映了投资项目的真实报酬，一

37、般讲，投资项目渴望达到的报酬率，该指标越高越高，其效益越好。望达到的报酬率，该指标越高越高，其效益越好。nkkkIRRCOCIIRRNPV00)1 ()()(3. 内部收益率法的决策规则内部收益率法的决策规则 进行互斥选择的投资决策时，应优选进行互斥选择的投资决策时，应优选内部收益率高内部收益率高的方案。的方案。 进行选择与否投资决策时，应设置基准贴现率进行选择与否投资决策时，应设置基准贴现率ie，当，当IRRie，方案可行；若方案可行；若IRR0。 选择另一个贴现率选择另一个贴现率i2i1，使，使i2对应的对应的NPV20）和）和NPV2(0)。通过试算通过试算获取。获取。 年份年份项目项目

38、012345净现金流量净现金流量1000038003800380038003800现值系数现值系数 i 10%10.9090.82640.75130.6830.6209净现值净现值100003454.583140.322854.942595.42359.42累计净现值累计净现值(NPV)100006545.423405.1550.162045.244404.66现值系数现值系数 i 30%10.76920.59170.45520.35010.2693净现值净现值100002922.962248.461729.761330.381023.34累计净现值累计净现值(NPV)100007077.04

39、4828.583098.82-1768.44-745.10甲方案净现值及累计净现值计算表甲方案净现值及累计净现值计算表现值系数现值系数 i 30%10.76920.59170.45520.35010.2693净现值净现值150003384.482461.471784.381288.372272.89累计净现值累计净现值1500011615.529154.057369.676081.303808.41乙方案净现值及累计净现值计算表乙方案净现值及累计净现值计算表 年份年份项目项目012345净现金流量净现金流量1500044004100392036808440现值系数现值系数 i 10%10.90

40、90.82640.75130.6830.6209净现值净现值150004000.043437.822945.102513.445240.40累计净现值累计净现值1500010999.967562.144617.042103.603136.80用试算法（公式用试算法（公式7-9）计算）计算IRR的近似值：的近似值：%11.271 .74566.440466.4404%10%30%10)(122111）（甲iiNPVNPVNPViIRR%03.1941.380880.313680.3136%10%30%10)(122111）（乙iiNPVNPVNPViIRR依据决策规则：依据决策规则：甲乙的内部收

41、益甲乙的内部收益率均大于基准贴率均大于基准贴现率，故二者均现率，故二者均可行。又甲方案可行。又甲方案内部收益率高于内部收益率高于乙方案，故优选乙方案，故优选甲方案作为投资甲方案作为投资方案。方案。5. 内部收益率法的特点内部收益率法的特点 它充分考虑了资本的它充分考虑了资本的时间价值时间价值，能反映投资项目的真实，能反映投资项目的真实报酬率。报酬率。 内部收益率的概念易于理解，容易被人接受。内部收益率的概念易于理解，容易被人接受。 计算过程比较复杂，计算过程比较复杂，在一些特殊情况下，即当在一些特殊情况下，即当投资支出投资支出和投资收益交叉发生和投资收益交叉发生，在项目计算期内各年的，在项目计

42、算期内各年的净现金流量净现金流量在开始年份出现负值在开始年份出现负值，以后各年，以后各年有时为正值，有时为负值有时为正值，有时为负值，正负号的改变超过正负号的改变超过1 1次以上的项目，会存在多个内部收益率次以上的项目，会存在多个内部收益率时，难以给出正确的结论。时，难以给出正确的结论。（三）动态投资回收期法（三）动态投资回收期法1. 基本概念：基本概念：是指投资项目在使用期内所实现的各期是指投资项目在使用期内所实现的各期净现金流入量现值总和恰巧等于原始投资额现值总和净现金流入量现值总和恰巧等于原始投资额现值总和时所需要的时间。时所需要的时间。2. 基本原理基本原理：通过计算一个项目所产生的已

43、贴现现金：通过计算一个项目所产生的已贴现现金流量足以抵消初始投资现值所需要的年限来评价投资流量足以抵消初始投资现值所需要的年限来评价投资项目投资方案的动态评价方法。项目投资方案的动态评价方法。其表达式为：其表达式为：tPtttiCOCI00)1 ()(tP其中：其中： 为动态投资回收期。为动态投资回收期。3. 3. 动态投资回收期的决策规则动态投资回收期的决策规则 在进行互斥选择投资时，应优选动态投资回收期短的方在进行互斥选择投资时，应优选动态投资回收期短的方案。案。 在进行选择与否投资决策时，则必须设置基准投资回收在进行选择与否投资决策时，则必须设置基准投资回收期期 ，当，当 ，则项目可考虑

44、接受，则项目可考虑接受，否则应拒绝。否则应拒绝。eTeTPPt tT1 第第(T1)年的年的累计贴现值累计贴现值的绝对值的绝对值/第第T年的年的净现金净现金流量折现值流量折现值式中：式中：T为项目各年累计贴现值首次为正值的年份为项目各年累计贴现值首次为正值的年份实际计算动态投资回收期时，可用下面公式：实际计算动态投资回收期时，可用下面公式：Pt tT1第第(T1)年的年的累计净现金流量累计净现金流量的绝对值的绝对值/第第T年的年的净现金流量净现金流量【例例7-6】 根据例根据例7-1的资料，基准贴现率的资料，基准贴现率ic=10%，求动态投，求动态投资回收期，并对甲、乙方案进行分析。资回收期，

45、并对甲、乙方案进行分析。 年份年份项目项目012345净现金流量净现金流量1000038003800380038003800现值系数现值系数 i 10%10.9090.82640.75130.6830.6209净现值净现值100003454.583140.322854.942595.42359.42累计净现值累计净现值100006545.423405.1550.162045.244404.66解：解：计算出甲方案的累计净现值，如下表所示计算出甲方案的累计净现值，如下表所示甲方案的动态投资回收期：甲方案的动态投资回收期：Pt t甲甲41550.16/2595.4=3.21（年）（年） 年份年份项

46、目项目012345净现金流量净现金流量1500044004100392036808440现值系数现值系数 i 10%10.9090.82640.75130.6830.6209净现值净现值150004000.043437.822945.102513.445240.40累计净现值累计净现值1500010999.967562.144617.042103.603136.80计算出乙方案的累计贴现值，如下表所示计算出乙方案的累计贴现值，如下表所示乙方案的动态投资回收期：乙方案的动态投资回收期：Pt t乙乙412103.6/5240.4=4.4（年）（年）因因Pt甲甲 Pt乙乙，故应选甲方案。，故应选甲方

47、案。4. 动态投资回收期法的特点动态投资回收期法的特点 动态投资回收期法除已考虑了现金流量的取得动态投资回收期法除已考虑了现金流量的取得时间外，其他与静态投资回收期法相同，故容易理时间外，其他与静态投资回收期法相同，故容易理解。解。 它完全忽视了回收期以后的现金流量，也可能它完全忽视了回收期以后的现金流量，也可能导致错误的投资决策。导致错误的投资决策。一般只要动态回收期不大于投资项目的使用期限，一般只要动态回收期不大于投资项目的使用期限，投资方案是可行的，否则，是不可行的。投资方案是可行的，否则，是不可行的。动态回收期越短越好。动态回收期越短越好。7.4 项目投资决策的实例项目投资决策的实例一

48、、固定资产更新决策一、固定资产更新决策【例例 7 10】 某企业有一台原始价值为某企业有一台原始价值为80000元的旧设备，已元的旧设备，已使用了使用了5年，估计还年，估计还可使用可使用5年，目前年，目前已提折旧已提折旧40000元，假定元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得款使用期满无残值，如果现在出售可得款20000元，使用该设备元，使用该设备每年可获收入每年可获收入100000元，每年的付现成本元，每年的付现成本60000元。元。该企业准备用一台新设备来替代旧设备，新设备购置成本为该企业准备用一台新设备来替代旧设备，新设备购置成本为120000元，估计可使用元，估计可使用5年，期满有残

49、值年，期满有残值20000元，使用新设元，使用新设备后，每年可获收入备后，每年可获收入160000元，每年付现成本为元，每年付现成本为80000元。元。假定该企业的资本成本为假定该企业的资本成本为6%，所得税税率为，所得税税率为33%，新旧设备，新旧设备均用均用平均年限法计提折旧平均年限法计提折旧。问企业是否应更新设备？。问企业是否应更新设备？年折旧额年折旧额= =（固定资产原值预计净残值）（固定资产原值预计净残值）/ /折旧年限折旧年限本例是一个互斥选择投资决策问题，可通过比较两方案本例是一个互斥选择投资决策问题，可通过比较两方案的净现值（的净现值（NPVNPV）进行选择。）进行选择。1 1

50、、继续使用旧设备的现金流量为：税后净利折旧。、继续使用旧设备的现金流量为：税后净利折旧。年折旧额（年折旧额（80000-4000080000-40000）5 580008000（元）（元）税后净利税后净利(100000(10000060000600008000) 8000) (1(133%)33%)2144021440（每年）年现金净流量（每年）年现金净流量2144021440800080002944029440NPVNPV2944029440(P(PA A，6%6%，5)5) 29440294404.2124.212124001.28124001.28（元）（元）年折旧额年折旧额=80000

51、/10=8000=80000/10=8000（元）（元）税前净利税前净利= =销售额销售额- -付现成本付现成本- -折旧折旧2. 2. 出售旧设备购入新设备的现金流量出售旧设备购入新设备的现金流量年折旧额年折旧额(120000(12000020000) 20000) 5 52000020000项目结束的残值项目结束的残值2000020000年税后净利年税后净利(160000(160000800008000020000) 20000) (1(133%)33%)4020040200（1 1）年现金净流量）年现金净流量402004020020000200006020060200 年净现值年净现值=

52、 60200 = 60200 (P(PA A，6%6%，5)5)（2 2）出售旧设备产生营业外支出：）出售旧设备产生营业外支出：80000-40000-20000=2000080000-40000-20000=20000元，元， 可抵减所得税可抵减所得税200002000033%33%66006600（增加的净现金流（增加的净现金流量）量）（3 3）初始购置投资）初始购置投资1200001200002000020000100000100000（4 4）期满残值所对应的现值）期满残值所对应的现值= 20000= 20000(P(PF F，6%6%，5)5)NPVNPV（1 1）+ +（2 2）+

53、 +（4 4）- -（3 3）=60200 =60200 (P(PA A，6%6%，5)5)6600+200006600+20000(P(PF F，6%6%，5)5)10000010000066006600175102.4175102.4元元经比较，选择出售旧设备购置新设备的方案有利。经比较，选择出售旧设备购置新设备的方案有利。二、资本限量决策二、资本限量决策 资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多获利项目可供资于所有可接受的项目。也就是说，有很多获利项目可供选择，但无法筹集到足够的资金。选择，但无法筹集到足够的资金。

54、 如何使有限资金发挥出最大的效益，就是资如何使有限资金发挥出最大的效益，就是资本限量决策问题。本限量决策问题。 资本限量有软限量和硬限量两种，资本限量有软限量和硬限量两种，软限量软限量指企业指企业内部管理人员制定的项目投资限额；内部管理人员制定的项目投资限额；硬限量硬限量指企业不愿或指企业不愿或无法按最优资本或成本筹集到超过一定限量的资金，因而无法按最优资本或成本筹集到超过一定限量的资金，因而无法选择所有可行的投资项目。无法选择所有可行的投资项目。1.1.资本限量产生的原因资本限量产生的原因（1 1）企业由于种种原因无法筹措到足够的资金。）企业由于种种原因无法筹措到足够的资金。（2 2）企业规

55、模膨胀过快，缺乏足够的管理人员来管理不断）企业规模膨胀过快，缺乏足够的管理人员来管理不断增加的投资项目，同时企业规模的迅速增大也会造成管理增加的投资项目，同时企业规模的迅速增大也会造成管理效益的降低，从而使企业最高管理层不得不暂时限制企业效益的降低，从而使企业最高管理层不得不暂时限制企业规模的扩张，限制企业的筹资数量。规模的扩张，限制企业的筹资数量。（3 3）在我国，由于长期资本市场还远未发展成熟，加之国）在我国，由于长期资本市场还远未发展成熟，加之国家对企业资金运用和筹集的宏观调控措施，使企业在某些家对企业资金运用和筹集的宏观调控措施，使企业在某些时间内无法正常地筹措资金。时间内无法正常地筹

56、措资金。2.2.资本限量决策的方法资本限量决策的方法在资本总量受到限制时，为了使企业获得最大的在资本总量受到限制时，为了使企业获得最大的利益，应投资于利益，应投资于一组使净现值或加权平均现值指一组使净现值或加权平均现值指数最大的项目数最大的项目。这样的一组项目必须用适当的方。这样的一组项目必须用适当的方法进行选择，有两种方法可供采用：法进行选择，有两种方法可供采用：现值指数法现值指数法和和净现值法净现值法。（1 1）使用）使用现值指数法现值指数法具体步骤具体步骤第一，计算所有的现值指数，并列出每一个项目的初第一，计算所有的现值指数，并列出每一个项目的初始投资。始投资。第二，接受第二，接受PI1

57、PI1的项目，如果所有可接受的项目都的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。完成。第三，如果资金不能够满足所有第三，如果资金不能够满足所有PI1PI1的项目，那么的项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均现值指数。各种组合的加权平均现值指数。第四，接受加权平均现值指数最大的一组项目。第四，接受加权平均现值指数最大的一组项目。（2 2）用）

58、用净现值法净现值法的步骤的步骤第一，计算项目的净现值，并列出每一个项目的初始投第一，计算项目的净现值，并列出每一个项目的初始投资。资。第二，接受第二，接受NPV0NPV0的项目，如果所有可接受的项目都有的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三，如果资金不能够满足所有第三，如果资金不能够满足所有NPV0NPV0的项目，那么就的项目，那么就要对第二步进行修正。对所有项目在资本限量内进行各要对第二步进行修正。对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额。种可能的组合，然后计算出各

59、种组合的净现值总额。第四，接受净现值的合计数最大的组合。第四，接受净现值的合计数最大的组合。【例例 7 117 11】 某企业可用于投资的资本总额为某企业可用于投资的资本总额为100100万元，有六个项目可供选择，要求进行资本限量决策。万元，有六个项目可供选择，要求进行资本限量决策。 表表 7 11 7 11 资本限量决策实例资本限量决策实例 单位：万元单位：万元投资项目投资项目初始投资初始投资净现值净现值ABCDEF1536483327159273045303表表 7 12 资本限量下的各种项目组合资本限量下的各种项目组合 单位：万元单位：万元项目组合项目组合初始投资初始投资净现值净现值AB

60、CABDABEBDEACDADE9984789696756681661028484【例例】有以下五个投资项目，投资期限均为有以下五个投资项目，投资期限均为5年，投资贴现年，投资贴现率为率为10%，其收益状况与有关决策指标如表所示，其收益状况与有关决策指标如表所示项 目初始投资额年净现金流入量NPVPIA400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485385001.11D30000085470240001.08E10000023752-100000.90若企业可运用的投资资金为若企业可运用的投资资金为60万元，问企业应选择哪些投资项目