从财务角度判断格力电器投资价值

1、从财务分析角度判断珠海格力电器股份有限公司投资价值张 辉二零一六年五月 目 录引言引言格力电器的杜邦分析格力电器的杜邦分析格力电器的行业比较分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器的历史比较分析格力电器财务分析格力电器财务分析总体思路总体思路2财务分析的理论基础财务分析的理论基础格力电器的财务分析结论格力电器的财务分析结论引言财务分析随会计的发展而发展，它的宗旨就是为企业的经营管理服务，其本质就是一种判断的过程，是利用各种分析工具和方法对企业的财务数据进行计算、比较、归纳和逻辑推理，从中找出企业经营中的各种趋势和数值的变化，捕捉企业经营中的各种重大信号，探究问题产生的原因，并针

2、对性地提出解决方案的过程。作为国民经济的支柱，制造业的发展水平体现了一个国家的综合经济实力，它对国家各个行业、各个领域的发展都起着至关重要的作用。进入二十一世纪以来，我国开启了由制造业大国向制造业强国转型的长征之旅。利用现代化的方法和工具对我国制造业中的优秀代表进行财务分析，总结和研究它们取得成功的经验，对于我国其他制造业企业的发展有着不可估量的借鉴作用。3目 录引言引言格力电器的杜邦分析格力电器的杜邦分析格力电器的行业比较分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器的历史比较分析格力电器财务分析格力电器财务分析总体思路总体思路4财务分析的理论基础财务分析的理论基础格力电器的财务分

3、析结论格力电器的财务分析结论财务分析的理论基础5 财务分析可以全面了解企业的过去，正确评价企业的财务状况，科学衡量企业的经营业绩。 财务分析可以准确把握企业的变动与发展态势，剖析企业财务现状形成的原因。 财务分析可用于估价企业未来，是提高企业经济效益的有效方式。 投资者进行财务分析主要是正确判断企业的投资价值，合理评价企业经营与盈利的风险，评估企业的潜在成长性，最终决定自己的投资与进退策略。 经营管理层进行财务分析主要目的是改善企业的财务状况。 债权人进行财务分析主要是决定是否给企业提供信用，以及是否需要提前收回债权。 政府机构进行财务分析是为了履行自己的监督管理职责。 财务分析是以经济对象的

4、财务报告及其他相关资料为基础，采用专门的技术和方法，对其特定时期内的投融资活动、经营管理活动等经济活动的效果和效率，以及经济对象在这些活动中表现出来的能力，所进行的研究与分析，从而为投资者、债权人、经营管理者及其他利益相关方了解被分析对象的过往业绩、评估其现状、预测其未来发展趋势，进行相关经济决策等提供依据。财务分析的理论基础6共同比报表共同比报表分析法分析法比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比较比较分析法分析法综合综合分析法分析法趋势趋势分析法分析法 趋势分析法，也称水平分趋势分析法，也称水平分 析法，是指依据经济对象连续析法，是指依据经济对象连续 几个报告期的财务数据，通过横向几个报

5、告期的财务数据，通过横向 对比，对每一个相关项目的变化方向、对比，对每一个相关项目的变化方向、 变化幅度和变动趋势等进行分析和研判，变化幅度和变动趋势等进行分析和研判，以揭示特定分析期内经济对象的财务状况、经以揭示特定分析期内经济对象的财务状况、经营成果变化及其发展趋势。营成果变化及其发展趋势。 趋势分析法通常分为定基趋势分析法、趋势分析法通常分为定基趋势分析法、 环比趋势分析法和基于时间序列的环比趋势分析法和基于时间序列的 趋势分析法。趋势分析法。财务分析的理论基础7共同比报表共同比报表分析法分析法比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比较比较分析法分析法综合综合分析法分析法趋势趋势分析法

6、分析法 比较分析法，是将经济对象比较分析法，是将经济对象 的特定财务项目或指标与相同时的特定财务项目或指标与相同时 点或报告期内选定的基准进行比较，点或报告期内选定的基准进行比较， 确定差异，寻找原因，从而判断和分析确定差异，寻找原因，从而判断和分析 经济对象的财务状况和经营成果。经济对象的财务状况和经营成果。 比较分析法的比较基准一般包括：历史标准、比较分析法的比较基准一般包括：历史标准、 计划标准和行业标准。计划标准和行业标准。财务分析的理论基础8比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比较比较分析法分析法综合综合分析法分析法趋势趋势分析法分析法 共同比报表分析法，也称垂共同比报表分析法，

7、也称垂 直分析法，它是先以经济对象财直分析法，它是先以经济对象财 务报表中某一项目数值为基数，用该务报表中某一项目数值为基数，用该 财务报表中所有项目的数值除以该基数得财务报表中所有项目的数值除以该基数得 出百分比，进而编制出共同比财务报表，然后出百分比，进而编制出共同比财务报表，然后再分析同一对象不同报告期或者不同对象同一再分析同一对象不同报告期或者不同对象同一 报告期内共同比财务报表的变化和差异情况。报告期内共同比财务报表的变化和差异情况。 采用共同比财务报表，同一行业中不同销采用共同比财务报表，同一行业中不同销 售规模、不同资产规模的企业之间就售规模、不同资产规模的企业之间就 可以进行对

8、比分析。可以进行对比分析。共同比报表共同比报表分析法分析法财务分析的理论基础9共同比报表共同比报表分析法分析法比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比较比较分析法分析法综合综合分析法分析法趋势趋势分析法分析法 比率分析法是利用财务项目比率分析法是利用财务项目 或财务指标之间的某种相关关系，或财务指标之间的某种相关关系， 通过计算出两者的数值比率作为考察通过计算出两者的数值比率作为考察 依据，计量并评价经济对象财务状况和经依据，计量并评价经济对象财务状况和经 营成果的一种财务分析方法。趋势分析法和共营成果的一种财务分析方法。趋势分析法和共同比报表分析法的分析对象往往是同一财务报同比报表分析法的

9、分析对象往往是同一财务报 表，而比率分析法既可以应用于同一财务报表，而比率分析法既可以应用于同一财务报 表，也可以应用于不同财务报表之间。表，也可以应用于不同财务报表之间。 比率分析法中的财务比率一般包括比率分析法中的财务比率一般包括 三类，即：结构比率、相关比三类，即：结构比率、相关比 率和效率比率。率和效率比率。财务分析的理论基础10共同比报表共同比报表分析法分析法比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比较比较分析法分析法综合综合分析法分析法趋势趋势分析法分析法 因素分析法，是指把整体分因素分析法，是指把整体分 解为若干个局部的分析方法，它解为若干个局部的分析方法，它 利用统计指数体系分

10、析现象总变动中利用统计指数体系分析现象总变动中 各个因素的影响程度，主要包括指标分解各个因素的影响程度，主要包括指标分解 法、连环替代法和差额分析法。法、连环替代法和差额分析法。指标分解法是指把一个财务比率分解为若干个指标分解法是指把一个财务比率分解为若干个 影响因素的方法。连环替代法是根据各个因素影响因素的方法。连环替代法是根据各个因素 之间的依存关系，顺次用各因素的比较值之间的依存关系，顺次用各因素的比较值 替代基准值，据以测定各因素对分析替代基准值，据以测定各因素对分析 指标的影响。差额分析法是连环指标的影响。差额分析法是连环 替代法的一种简化形式。替代法的一种简化形式。财务分析的理论基

11、础11共同比报表共同比报表分析法分析法比率比率分析法分析法因素因素分析法分析法比较比较分析法分析法综合综合分析法分析法趋势趋势分析法分析法 综合分析法是将反映经济对综合分析法是将反映经济对 象财务状况和经营成果的各项指象财务状况和经营成果的各项指 标综合在一个有机的分析体系中，全标综合在一个有机的分析体系中，全 面对其进行分析和评价的财务分析方法，面对其进行分析和评价的财务分析方法， 常用的有杜邦分析法和沃尔比重分析法。常用的有杜邦分析法和沃尔比重分析法。目 录引言引言格力电器的杜邦分析格力电器的杜邦分析格力电器的行业比较分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器的历史比较分析格

12、力电器财务分析格力电器财务分析总体思路总体思路12财务分析的理论基础财务分析的理论基础格力电器的财务分析结论格力电器的财务分析结论格力电器财务分析-总体思路13格力电器财务分析格力电器的历史比较分析格力电器的行业比较分析发展阶段资产结构营运能力获现能力资本结构盈利能力偿债能力行业地位成长能力比较营运能力比较资产和资本结构比较盈利能力比较偿债能力比较格力电器的杜邦分析行业比较历史比较格力电器财务分析结论目 录引言引言格力电器的杜邦分析格力电器的杜邦分析格力电器的行业比较分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器的历史比较分析格力电器财务分析格力电器财务分析总体思路总体思路14财务分

13、析的理论基础财务分析的理论基础格力电器的财务分析结论格力电器的财务分析结论格力电器的历史比较分析-发展阶段1503000060000900001200001500001996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力电器营业收入（百万元）格力电器净利润（百万元）第一阶段初始增长阶段营业收入年均增速15%左右第二阶段快速增长阶段营业收入年均增速40%左右第三阶段稳定增长阶段营业收入年均增速20%左右格力电器 如果在行业（企业）生命周期图中找到格力电器所处的

14、发展位置，大致下图所示。从中可见，格力电器才刚刚走到行业（企业）生命周期的成长阶段中期，按照这样的趋势，格力电器未来还有非常大的投资价值，因为其发展潜力和成长空间仍然不可小觑。格力电器的历史比较分析-资产结构160%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器存货占总资产比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%19961997199819992000200120022003200420052006200

15、72008200920102011201220132014格力电器应收账款占总资产比例0%5%10%15%20%25%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器固定资产占总资产比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器流动资产占总资产比例格力电器非流动资产占总资产比例 分项看，在格力电器的主要

16、资产中：存货、应收账款、固定资产等，其结构变化完全没有统一的规律可以寻找；但从轻重资产构成的角度观察，格力电器近20年来一直保持着轻资产运营的良好态势。格力电器的历史比较分析-资本结构170%50%100%150%200%250%300%350%400%450%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器负债权益比率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19961997199819992000200120022003200420052006200720

17、08200920102011201220132014格力电器流动负债占总负债比例格力电器非流动负债占总负债比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器有息负债占总负债比例 格力电器近20年的负债权益比率都比较高，在格力电器的总负债中，其长期限的非流动负债在总负债中的占比从没有超过4%，几乎可以忽略不计，也就是说，近20年来格力电器不仅财务杠 杆大，而且几乎全都是短期负债。但仔细分 析发现，尽管格力电器的负债几乎全都是短 期，但

18、其有息负债的占比并不高，最高时也 没有超过公司总负债的25%，因此，格力电 器的经营杠杆中，超过四分之三的部分利用 的都是商业信用，不仅不会带来刚性的流动 性压力，而且也不用承担资金成本。格力电器的历史比较分析-盈利能力180%5%10%15%20%25%30%35%40%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器销售净利率格力电器销售毛利率格力电器销售期间费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%199719981999200020012002200320042

19、005200620072008200920102011201220132014格力电器净资产收益率格力电器总资产报酬率 格力电器销售毛利率的变化趋势清晰地展示了市场竞争的格局演变和格力电器的应对策略：在格力电器的发展初期，其销售毛利率基本都保持在25%以上；2000年以后随着市场竞争格局的日益严峻，格力电器的销售毛利率不断下滑，一直到2004年跌到历史最低谷；此后，格力电器通过差异化的竞争战略，不断研发和推出更富竞争力的新品，才止住了销售毛利率的下滑，从2005年开始一路提升到2014年的37%。如果说毛利率的变化更多体现的是市场竞争的结果，那么销售净利率的变化则真正展现了一家企业经营管理的实

20、力和内功。从图中可以看出，虽然格力电器的毛利率波动剧烈，但是其销售净利率的变化相对来说则平缓很多。在行业竞争激烈，销售毛利率变动莫测的大环境下，格力电器的销售净利率指标之所以能够表现得如此出色，和格力电器通过精细化管理严格控制期间费用的举措是密不可分的。格力电器的历史比较分析-营运能力190 5 10 15 20 199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器应收账款周转率0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 199719981999200020012002200320

21、042005200620072008200920102011201220132014格力电器固定资产周转率0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器总资产周转率0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器存货周转率 格力电器的应收账款周转率、固定资产周转

22、率、总资产周转率基本上都是学习曲线形态指标值开始很高，然后急速下滑并慢慢向某一目标值收敛，此后就不再有剧烈波动。而其存货周转率则有明显的阶段性趋势，目前来看，格力电器在向着接近零库存的存货管理目标奋斗。格力电器的历史比较分析-偿债能力2040%45%50%55%60%65%70%75%80%85%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器资产负债率0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 199619971998199920002001200220032004200520

23、0620072008200920102011201220132014格力电器流动比率0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器速动比率-200-150-100-500501996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器利息保障倍数 从资产负债率角度看，格力电器债务负担很重，但是从利息保障倍

24、数角度看，就会发现：格力电器聪明地利用了不用承担利息的商业信用作为财务杠杆的主要来源，才导致近20年来，格力电器仅在有限的几年时间里产生了利息净支出，其余年份都是利息净收入，财务杠杆成本控制得非常好。而格力电器近20年来的速动比率变化趋势与流动比率基本一致。格力电器的历史比较分析-获现能力210.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器销售现金比率-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.019981999

25、200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器净利润现金保证比率-0.10.00.10.20.319981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器资产现金回收率 格力电器近20年来销售现金比率的变化可以分为两个阶段：2007年以前是第一阶段，格力电器的销售现金比率呈下降趋势，说明了格力电器通过大力推行赊销政策以加快营业收入增长和市场占有率提高的努力；2007年以后是第二阶段，随着格力电器销售质量的提升，其销售现金比 率慢

26、慢回升并逐渐平稳。格力电器的净利润 现金保证比率和总资产现金回收率则没有明 显的变化趋势，基本上是围绕着均值上下波 动。目 录引言引言格力电器的杜邦分析格力电器的杜邦分析格力电器的行业比较分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器的历史比较分析格力电器财务分析格力电器财务分析总体思路总体思路22财务分析的理论基础财务分析的理论基础格力电器的财务分析结论格力电器的财务分析结论格力电器的行业比较分析-行业地位230%2%4%6%8%10%12%02000400060008000100001200014000160001999200020012002200320042005200620

27、072008200920102011201220132014格力电器营业收入（亿元）家电行业主营业务收入（亿元）格力电器营业收入占行业比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010020030040050060070080090010001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器利润总额（亿元）家电行业利润总额（亿元）格力电器利润总额占行业比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%020004000600080001000012000199920002001200220032

28、0042005200620072008200920102011201220132014格力电器总资产（亿元）家电行业总资产（亿元）格力电器总资产占行业比例0%2%4%6%8%10%12%14%050010001500200025003000350040001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器净资产（亿元）家电行业净资产（亿元）格力电器净资产占行业比例u 不管是用营业收入、利润总额来衡量，还是以总资产、净资产衡量，从1999-2014的这16年时间里，格力电器已经慢慢成长为家电行业里举足轻重的龙头

29、企业。格力电器的行业比较分析-成长能力240%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力电器营业收入家电行业主营业务收入0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器利润总额家电行业利润总额0%500%1000%1500%2000%2500%300

30、0%3500%4000%4500%5000%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力电器总资产家电行业总资产0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器净资产家电行业净资产u 把格力电器和家电行业的主要财务指标绘制成定基百分比曲线图，可以发现，就成长性而言，过去的16年里，格力电器的增长速度远

31、远超越了行业整体水平。格力电器的行业比较分析-资产和资本结构250%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力电器应收账款占总资产比例家电行业应收账款占总资产比例40%50%60%70%80%90%100%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力电器流动资产占总资产比例家电行业流动资产占总资产比例0

32、.4 0.9 1.4 1.9 2.4 2.9 3.4 3.9 4.4 4.9 5.4 19992000 2001 20022003 2004 20052006 20072008 2009 20102011 2012 20132014格力电器权益乘数家电行业权益乘数u 与家电行业整体相比，格力电器有三高：财务杠杆高、轻资产占比高、应收账款在总资产中的占比高。这三点导致了格力电器高于行业整体水平的高成长性。格力电器的行业比较分析-盈利能力260%2%4%6%8%10%12%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 201

33、1 2012 2013 2014格力电器总资产报酬率家电行业总资产报酬率0%5%10%15%20%25%30%35%40%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器销售毛利率家电行业销售毛利率0%2%4%6%8%10%12%14%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器销售利润率家电行业销售利润率0%5%10%15%20%25%1999200020012002200320042005200620072008

34、200920102011201220132014格力电器销售费用率家电行业销售费用率0%1%2%3%4%5%6%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器管理费用率家电行业管理费用率u 格力电器用高于家电行业整体水平的销售费用率支撑了自己的快速扩张，同时凭借自己优于行业整体水平的毛利率和管理费用率获得了比整个行业更好的盈利效果。格力电器的行业比较分析-营运能力271357911131517191999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

35、2010 2011 2012 2013 2014格力电器应收账款周转率家电行业应收账款周转率1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力电器流动资产周转率家电行业流动资产周转率0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20

36、14格力电器总资产周转率家电行业总资产周转率u 资产营运效率，是格力电器表现得不如家电行业整体水平的主要不足点。格力电器的行业比较分析-偿债能力2840%45%50%55%60%65%70%75%80%85%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力电器资产负债率家电行业资产负债率-200-150-100-500501999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014格力

37、电器利息保障倍数家电行业利息保障倍数u 格力电器之所以能够在资产负债率、销售费用率比家电行业整体水平高很多的情况下依然取得比行业更好的盈利效果，除了部分归功于格力电器优秀的管理能力外，还与格力电器卓越的控制财务成本的能力息息相关。目 录引言引言格力电器的杜邦分析格力电器的杜邦分析格力电器的行业比较分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器的历史比较分析格力电器财务分析格力电器财务分析总体思路总体思路29财务分析的理论基础财务分析的理论基础格力电器的财务分析结论格力电器的财务分析结论格力电器的杜邦分析-历史比较3020012001年比年比19971997年年20142014年比年比

38、20012001年年20142014年比年比19971997年年净资产收益率的变化净资产收益率的变化-19.95%-19.95%19.08%19.08%-0.86%-0.86%各影响因素的贡献：销售净利率-7.97%20.75%13.59%总资产周转率-17.99%-1.08%-18.95%权益乘数6.01%-0.59%4.49%各影响因素的贡献度合计-19.95%19.08%-0.86% 格力电器2001的净资产收益率相对于1997年的大幅下降，最主要的原因是衡量其营运能力的总资产周转率下滑太多导致的，而总资产周转率的下滑主要是由于其应收账款周转率和固定资产周转率下降太多。 2014年，格力

39、电器的净资产收益率从2001年的16.28%增长到35.37%，最主要的原因是销售净利率的大幅度改善造成的，而销售净利率的变化又主要是由于其销售毛利率提升了70%造成的。格力电器的杜邦分析-行业比较31差值差值= =格力电器格力电器- -家电行业家电行业200320032008200820142014净资产税前利润率的差距净资产税前利润率的差距7.01%7.01%18.56%18.56%10.76%10.76%各影响因素的贡献：权益乘数的贡献4.45%3.38%2.74%资产周转率的贡献1.64%-0.03%-8.66%销售利润率的贡献0.92%15.21%16.68%各影响因素的贡献度合计7

40、.01%18.56%10.76% 2003年，尽管格力电器的净资产税前利润率与家电行业的差值最小，但不管是在财务杠杆的运用上，还是在营运能力和盈利能力方面，格力电器全面优于行业整体水平。 2008年，虽然格力电器的盈利结果与家电行业的整体水平差值最大，但主要是由于当年格力电器的销售利润率大幅度超出了行业的整体水平，而在财务杠杆和资产营运能力方面，两者差距并不大。 2014年，由于格力电器的资产营运能力下滑，比家电行业整体水平低出30%，导致尽管当年其销售利润率大幅高出行业整体水平80%，但整个净资产税前利润率的差值还没有2008年大。目 录引言引言格力电器的杜邦分析格力电器的杜邦分析格力电器的

41、行业比较分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器的历史比较分析格力电器财务分析格力电器财务分析总体思路总体思路32财务分析的理论基础财务分析的理论基础格力电器的财务分析结论格力电器的财务分析结论格力电器的财务分析结论33销售毛利率销售利润率总资产报酬率销售费用率管理费用率应收账款周转率流动资产周转率总资产周转率资产负债率利息保障倍数权益乘数总资产成长性营业收入成长性利润总额成长性格力电器家电行业l 与整个家电行业相比，格力电器的长项在于成长能力、盈利能力、财务杠杆的运用能力和偿债能力，弱项在于资产营运能力，如图所示（外圈代表指标值相对较高，内圈代表指标值相对较低）。格力电器的财

42、务分析结论34 格力电器始终如一地坚持差异化竞争策略，强调和格力电器始终如一地坚持差异化竞争策略，强调和突出格力的品牌和质量，并且通过以专营为主的营销渠突出格力的品牌和质量，并且通过以专营为主的营销渠道和体系，在保证产品品质和售后服务的基础上，坚持道和体系，在保证产品品质和售后服务的基础上，坚持 高质高价，表现在财务指标方面，就是格力电器的高质高价，表现在财务指标方面，就是格力电器的 销售毛利率始终比家电行业整体水平高，从而销售毛利率始终比家电行业整体水平高，从而 持续地获得了超出行业整体水平的销售利持续地获得了超出行业整体水平的销售利 润率和总资产报酬率。润率和总资产报酬率。格力电器的财务分

43、析结论35 格力电器的投入远远超出家电行业整体水平，从其格力电器的投入远远超出家电行业整体水平，从其销售费用率始终高出行业销售费用率始终高出行业4-84-8个百分点就可以看出来。除个百分点就可以看出来。除了营销资源的持续不断投入，格力电器还开创性地实施了营销资源的持续不断投入，格力电器还开创性地实施 了与区域经销商的股份制合作模式，调动和激发了了与区域经销商的股份制合作模式，调动和激发了 社会合作伙伴共同拓展市场的积极性和能动性，社会合作伙伴共同拓展市场的积极性和能动性， 使得近十几年来，格力电器的成长性远远使得近十几年来，格力电器的成长性远远 高于整个家电行业，其资产膨胀速度高于整个家电行业

44、，其资产膨胀速度 几乎是整个家电行业的几乎是整个家电行业的2 2倍。倍。格力电器的财务分析结论36 格力电器早在格力电器早在20012001年就引入了六西格玛管理方法，年就引入了六西格玛管理方法，大力推行精细化管理和卓越绩效管理模式，表现在财务大力推行精细化管理和卓越绩效管理模式，表现在财务指标上就是低于行业整体水平的管理费用率。所以，虽指标上就是低于行业整体水平的管理费用率。所以，虽 然格力电器在营销方面的投入比行业整体水平高，然格力电器在营销方面的投入比行业整体水平高， 但它真正是做到了好钢用在刀刃上，在销售费但它真正是做到了好钢用在刀刃上，在销售费 用率比行业整体水平高用率比行业整体水平

45、高4-84-8个百分点的情况个百分点的情况 下，销售利润率和总资产报酬率始终下，销售利润率和总资产报酬率始终 优于行业整体水平。优于行业整体水平。格力电器的财务分析结论37 格力电器利用其强势的品牌影响力建立起独特的格力电器利用其强势的品牌影响力建立起独特的“区域股份销售公司区域股份销售公司”商业模式，联合上下游供应商与商业模式，联合上下游供应商与经销商，形成经销商，形成“类金融类金融”的运营模式，使得公司拥有大的运营模式，使得公司拥有大 量无息负债。大量无息负债使得格力电器拥有很高的量无息负债。大量无息负债使得格力电器拥有很高的 财务杠杆，而高财务杠杆又为格力电器带来较高财务杠杆，而高财务杠杆又为格力电器带来较高 的股东权益收益率。所以，虽然格力电器的的股东权益收益率。所以，虽然格力电器的 资产负债率高于家电行业整体水平，资产负债率高于家电行业整体水平， 但是其资金成本却是呈现净收但是其资金成本却是呈现净收 益状态。益状态。格力电器的财务分析结论38 格力电器的资产营运能力表现得不如家电行业整体格力电器的资产营运能力表现得不如家电行业整体水平高，其中