现金流管理：风险控制与价值创造（）

1、纳税人俱乐部纳税人俱乐部400-650-9936400-650-9936 现金流管理现金流管理 风险控制与价值创造风险控制与价值创造2内容架构内容架构n企业现金流管理：企业现金流管理：12345n企业现金流战略风险控制架构企业现金流战略风险控制架构n企业现金流营运风险控制体系企业现金流营运风险控制体系n企业现金流内部风险控制环节企业现金流内部风险控制环节n企业现金流价值创造的企业现金流价值创造的DNAn企业现金流管理模式的适用条件及其风险因企业现金流管理模式的适用条件及其风险因素素3现金流管理现金流管理现金管理现金管理资金运作资金运作资本运作资本运作水润良田水润良田挑水灌溉挑水灌溉机器抽水机器

2、抽水人工降雨人工降雨理财活动理财活动第三层次：第三层次：CEO的财务的财务第二层次：第二层次：CFO的财务的财务第一层次：财务人员财务第一层次：财务人员财务现金为王：三个层次现金为王：三个层次45 财务 层面 外部 供应链 层面 关系流关系流 物资流物资流 资金流资金流 信息流信息流 创新创新流流 环境流环境流 行业内竞争关系管理 采购流程管理 投资与筹资 识别机会 安全与健康 潜在进入者关系管理 生产服务流程管理 日常营运 技术基础设施 研发组合管理 慈善投资 替代和互补品关系管理 销售流程管理 收益分配 设计与开发 自然与生态 内 部 流 程 层 面 客户和供应商关系管理 并购与分拆 信息

3、应用程序 新品上市 价值创造战略 分享与沟通 形象与声誉 产品服务特性 提高投资回报率 优化资本结构 适度筹集资金 合理分配盈余 价格 质量 选择 时间 功能 供应链价值主张供应链价值主张 良性增长战略 市场增加值市场增加值 财务成果财务成果与营运过程整合图与营运过程整合图 6三维现金流的内在逻辑解析三维现金流的内在逻辑解析 n经营现金流：内生性现金流的源泉经营现金流：内生性现金流的源泉 n投资现金流：产生内生现金流的前提投资现金流：产生内生现金流的前提 n融资现金流：资产现金流的起源和补充融资现金流：资产现金流的起源和补充 7经营经营投资投资筹资筹资现金流管理重点现金流管理重点1234567

4、88分析：哪种情况更好？分析：哪种情况更好？甲甲乙乙丙丙丁丁经营净流量经营净流量01002000投资净流量投资净流量-200-2000200筹资净流量筹资净流量200100-100-200全部净流量全部净流量0010009现金流的逻辑现金流的逻辑n面向历史面向历史经营活动经营活动投资活动投资活动筹资活动筹资活动n面向未来面向未来现金存量现金存量营运资本需求量营运资本需求量利息费用利息费用资本性支出资本性支出现金股利现金股利融资活动融资活动10现金流量操纵手法分析现金流量操纵手法分析 n会计选择会计选择n利用现金流量表准那么提供的判断空间与选利用现金流量表准那么提供的判断空间与选择余地择余地n理

5、财策略理财策略n利用理财策略影响现金流的发生时间利用理财策略影响现金流的发生时间n直接造假直接造假 11会计选择会计选择利用现金流量表准那么提供的利用现金流量表准那么提供的判断空间与选择余地判断空间与选择余地n公司出于美化经营现金流的需要，将实质上属于公司出于美化经营现金流的需要，将实质上属于投资、筹资活动的现金流入纳入经营活动现金流，投资、筹资活动的现金流入纳入经营活动现金流，将某些经营活动现金流出移至投资、筹资活动的将某些经营活动现金流出移至投资、筹资活动的现金流工程，于是产生了现金流量表的现金流工程，于是产生了现金流量表的“会计选会计选择问题择问题n较普遍的问题是票据贴现和应收账款出售，

6、从理较普遍的问题是票据贴现和应收账款出售，从理财的角度来看，票据贴现和应收账款出售是企业财的角度来看，票据贴现和应收账款出售是企业与银行等金融机构之间的融资行为，不应属于经与银行等金融机构之间的融资行为，不应属于经营活动现金流，至少不应属于营活动现金流，至少不应属于“销售商品、提供销售商品、提供劳务收到的现金劳务收到的现金12会计选择会计选择利用现金流量表准那么提供的利用现金流量表准那么提供的判断空间与选择余地判断空间与选择余地n按照现行准那么，收购企业资产既包括固定资按照现行准那么，收购企业资产既包括固定资产，也包括应收账款、存货等流动资产所支付产，也包括应收账款、存货等流动资产所支付的现金

7、全部计入投资活动支出的现金全部计入投资活动支出n当收购资产中的应收账款产生现金回笼、存货实当收购资产中的应收账款产生现金回笼、存货实现现金销售时，却现现金销售时，却“理所当然地计入了经营活理所当然地计入了经营活动收到的现金动收到的现金n那么仅仅依靠收购营运资本非货币的流动性资那么仅仅依靠收购营运资本非货币的流动性资产减去非货币的流动性负债为正的子公司，就产减去非货币的流动性负债为正的子公司，就可以获得经营现金流的增长可以获得经营现金流的增长 13理财策略理财策略利用理财策略影响现金流的发生时间利用理财策略影响现金流的发生时间n具体方法包括加快货款回收，清理资金占具体方法包括加快货款回收，清理资

8、金占用，延长采购付款期限，通过关联方代垫用，延长采购付款期限，通过关联方代垫费用支出等方式费用支出等方式n这种方法也可以与现金流量表分类的选择这种方法也可以与现金流量表分类的选择结合使用结合使用n这些方式往往只能带来经营活动净流量一这些方式往往只能带来经营活动净流量一次性的提高，甚至是以牺牲未来经营活动次性的提高，甚至是以牺牲未来经营活动流量为代价流量为代价 14直接造假直接造假n在实务中常见三种做法在实务中常见三种做法n将非经营活动甚至违规行为所得计入主营业务收将非经营活动甚至违规行为所得计入主营业务收入，同时计入销售收现，结果导致利润和现金及入，同时计入销售收现，结果导致利润和现金及现金等

9、价物余额都获得提高现金等价物余额都获得提高n配合收入造假虚构销售收现，同时通过虚构投资配合收入造假虚构销售收现，同时通过虚构投资支出消化虚增的现金支出消化虚增的现金n为防止主营收入缺乏现金支撑的质疑而粉饰销售为防止主营收入缺乏现金支撑的质疑而粉饰销售收现能力，虚增收现能力，虚增“销售商品、提供劳务收到的现销售商品、提供劳务收到的现金，同时虚增金，同时虚增“购置商品、接受劳务支付的现购置商品、接受劳务支付的现金将虚增的现金局部抵消掉金将虚增的现金局部抵消掉 154种变量：种变量：、流量、流速、流程、流量、流速、流程 n现金流流向的内涵主要包括三个方面现金流流向的内涵主要包括三个方面一是指现金流的

10、流入和流出一是指现金流的流入和流出二是指现金流在集团公司、子公司、孙公司之二是指现金流在集团公司、子公司、孙公司之间和公司内部各组织及部门之间流动的方向间和公司内部各组织及部门之间流动的方向三是指现金流的投资方向三是指现金流的投资方向n这一流向是战略性的，对企业的影响意义重大这一流向是战略性的，对企业的影响意义重大 163市场快速市场快速成长成长市场萎市场萎缩缩竞争竞争实力实力强强竞争竞争实力实力弱弱214多元化战略的内外条件多元化战略的内外条件17企业现金流分析的五方面评价指标企业现金流分析的五方面评价指标 n偿债性偿债性n灵活性灵活性n盈利性盈利性n增长性增长性n结构性结构性 18企业现金

11、流指标业绩评价模板企业现金流指标业绩评价模板19权重？议而不决权重？议而不决n五十名中高层参与评价五十名中高层参与评价20指标加权平均量化表指标加权平均量化表评价指标评价指标偿债偿债灵活灵活盈利盈利增长增长结构结构得分得分排序排序偿债偿债111141灵活灵活001123盈利盈利011132增长增长000114结构结构00000521指标加权平均量化表指标加权平均量化表评价指标评价指标个体判个体判断得分断得分个体判个体判断排序断排序集体判集体判断得分断得分集体判集体判断排序断排序权重权重%偿债性偿债性41120224灵活性灵活性23100320盈利性盈利性32140128增长性增长性148041

12、6结构性结构性0560512总计总计50010022企业现金流指标同行业评价模板企业现金流指标同行业评价模板23企业现金流指标趋势评价模板企业现金流指标趋势评价模板24企业现金流战略风险控制架构企业现金流战略风险控制架构n良性增长良性增长可持续增长率可持续增长率n价值创造价值创造经济增加值经济增加值25可持续增长率可持续增长率n可持续增长率可持续增长率(self-sustainable growth rate,g)n营运效率和筹资政策不变营运效率和筹资政策不变nROERetain On Equity=净利净利 / 期初权益期初权益n这就是可持续增长率的期初模式这就是可持续增长率的期初模式为留存

13、收益比期初净资产总资产总资产收入收入净利期初净资产净利净利留存期初净资产留存收益增加额bROEbgbg,g026权益净利率的现金流量视角权益净利率的现金流量视角净资产总资产总资产到期债务到期债务收入收入净利净资产总资产总资产净利净资产净利权益净利率NOCFNOCFNOCF：经营活动现金净流量：经营活动现金净流量27经济增加值的计算思想经济增加值的计算思想EVA，Economic Value AddednH公司的税后利润为公司的税后利润为3500万，净资产为亿，市场确定的股权万，净资产为亿，市场确定的股权必要报酬率是必要报酬率是12%，所以，所以n EVA=3500-18000*0.12=134

14、0万万n续上例，假设公司债务为亿，利率为续上例，假设公司债务为亿，利率为8%，所得税率，所得税率25%nEVA=息前税后利润全部资本费用息前税后利润全部资本费用n3500+90006%90006%n404027000101340n270004040/27000101340n2700014.96%-10% 1340nEVA=投资资本投资资本投资资本报酬率加权平均资金本钱投资资本报酬率加权平均资金本钱nEVA=C ROIC-WACC28经济增加值的定义及计算公式经济增加值的定义及计算公式 ?中央企业负责人经营业绩考中央企业负责人经营业绩考核暂行方法核暂行方法? n经济增加值是指企业税后净营业利润减

15、去资本本经济增加值是指企业税后净营业利润减去资本本钱后的余额，计算公式钱后的余额，计算公式n经济增加值经济增加值=税后净营业利润税后净营业利润-资本本钱资本本钱n =税后净营业利润税后净营业利润-调整后资本调整后资本平均资本本钱平均资本本钱率率n税后净营业利润税后净营业利润=净利润净利润+(利息支出利息支出+研究开发费研究开发费用调整项用调整项-非经常性收益调整项非经常性收益调整项50%)(1-25%)n调整后资本调整后资本=平均所有者权益平均所有者权益+平均负债合计平均负债合计-平均平均无息流动负债无息流动负债-平均在建工程平均在建工程29资本本钱率确实定资本本钱率确实定n中央企业资本本钱率

16、原那么上定为中央企业资本本钱率原那么上定为5.5%n承担国家政策性任务较重且资产通用性较承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本本钱率定为差的企业，资本本钱率定为4.1%n资产负债率在资产负债率在75%以上的工业企业和以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本本钱率上浮个百以上的非工业企业，资本本钱率上浮个百分点分点n资本本钱率确定后，三年保持不变资本本钱率确定后，三年保持不变30分配剩余现金分配剩余现金提高资产管理效率提高资产管理效率扩大市场份额、提价或控制费用扩大市场份额、提价或控制费用 以提高营业利润率以提高营业利润率检讨资本结构检讨资本结构假设非最优资本结构，那么优化假设非

17、最优资本结构，那么优化资本资本 结构，降低结构，降低WACC如果上述决策失败，那么出售业务如果上述决策失败，那么出售业务 现金剩现金剩余余现金缺乏现金缺乏EVA 0EVA 0使用剩余现金加快增长使用剩余现金加快增长新投资促进整体增长新投资促进整体增长获取相关业务获取相关业务分配剩余现金分配剩余现金增加股利支付增加股利支付回购股份回购股份减少股利减少股利筹集资金筹集资金发行新权益发行新权益增加借款增加借款降低销售增长至可接受水平降低销售增长至可接受水平淘汰边际利润率低和资产周转率低淘汰边际利润率低和资产周转率低 的产品的产品尝试彻底重组尝试彻底重组全面出售业务全面出售业务销售增长率销售增长率gR

18、OIC-WACC企业现金流战略风险控制架构企业现金流战略风险控制架构31企业现金流营运风险控制体系企业现金流营运风险控制体系n营运能力缺失型现金周转危机营运能力缺失型现金周转危机 n信用风险失控型现金周转危机信用风险失控型现金周转危机 n资金运作失衡型现金周转危机资金运作失衡型现金周转危机 n投资策略失当型现金周转危机投资策略失当型现金周转危机 n担保责任连带型现金周转危机担保责任连带型现金周转危机 n关联方恶意占用型现金周转危机关联方恶意占用型现金周转危机 32资金链断裂的资金链断裂的“杯具杯具EBIT=QP-V-FQ，销售量，防止钙化，经营决策，销售量，防止钙化，经营决策F，固定费用，资产

19、结构，投资决策，固定费用，资产结构，投资决策DOL=(EBIT+F)/EBIT，经营杠杆系数，经营杠杆系数NI=EBIT-I1-TI，利息费用，资本结构，筹资决策，利息费用，资本结构，筹资决策债务的金额本金和利息和期限债务的金额本金和利息和期限DFL=EBIT/(EBIT-I)，财务杠杆系数，财务杠杆系数资产负债表资产负债表资资 产产负负 债债所有者权益所有者权益333投资投资风险小风险小投资投资风险大风险大经营经营难度难度小小经营经营难度难度大大214四种不同的企业经营模式四种不同的企业经营模式34拯救资金链危机的五大措施拯救资金链危机的五大措施?中欧商业评论中欧商业评论? n措施一：退出激

20、进预算措施一：退出激进预算n客观地进行环境影响因素分析和企业战略分析，客观地进行环境影响因素分析和企业战略分析，确保现金流向与环境变化相协调，重新制定稳健确保现金流向与环境变化相协调，重新制定稳健的财务预算，是危机中的首要任务的财务预算，是危机中的首要任务n措施二：改善本钱措施二：改善本钱n尽管几乎所有的企业都在进行削减本钱的工作，尽管几乎所有的企业都在进行削减本钱的工作，但专家认为，聪明的公司会将本钱的细分做到精但专家认为，聪明的公司会将本钱的细分做到精细化，将本钱的预算作为企业资源配置管理，理细化，将本钱的预算作为企业资源配置管理，理清本钱的投入产出关系，削减那些未来不会或者清本钱的投入产

21、出关系，削减那些未来不会或者只是很少带来产出的一些本钱只是很少带来产出的一些本钱 35拯救资金链危机的五大措施拯救资金链危机的五大措施?中欧商业评论中欧商业评论? n措施三：检修供给链措施三：检修供给链n供给链的管理在萧条时期变得异常重要供给链的管理在萧条时期变得异常重要n措施四：广开资金源措施四：广开资金源n对于资金饥渴的企业而言，单一依靠银行贷款并不是明智对于资金饥渴的企业而言，单一依靠银行贷款并不是明智的选择的选择n在宏观经济进入下行周期中，银行最常扮演落井下石的角在宏观经济进入下行周期中，银行最常扮演落井下石的角色色n因此企业在注意资本金和借贷之间的比例、长期负债和短因此企业在注意资本

22、金和借贷之间的比例、长期负债和短期负债之间的比例，防止短资长用的同时，尽量广开财路，期负债之间的比例，防止短资长用的同时，尽量广开财路，使资金来源多元化使资金来源多元化n相比银行贷款，寻求上市筹资也因股市紧缩而变得更加困相比银行贷款，寻求上市筹资也因股市紧缩而变得更加困难难n不过风险投资信托方案、股权融资或者私募基金投资也是不过风险投资信托方案、股权融资或者私募基金投资也是企业可以考虑的途径企业可以考虑的途径 36拯救资金链危机的五大措施拯救资金链危机的五大措施?中欧商业评论中欧商业评论? n措施五：合理瘦身与逆势扩张措施五：合理瘦身与逆势扩张n对于一个高负债低现金的企业而言，重新对于一个高负

23、债低现金的企业而言，重新审视过去的投资行为，出售相关资产或者审视过去的投资行为，出售相关资产或者关闭生产线可以快速缓解现金的饥渴关闭生产线可以快速缓解现金的饥渴n在决定出售什么资产、出售多少之前，必在决定出售什么资产、出售多少之前，必须进行谨慎的价值奉献分析须进行谨慎的价值奉献分析n抛弃长期对企业价值奉献为负值的资产，抛弃长期对企业价值奉献为负值的资产，才能使优质资产得到保全从而带来新生的才能使优质资产得到保全从而带来新生的时机时机 37现金流的汇率风险管理现金流的汇率风险管理n交易风险交易风险远期结售汇远期结售汇货币掉期货币掉期利率掉期利率掉期货币期权货币期权n经济风险经济风险38内部债务融

24、资内部债务融资股东借款股东借款债务债务权益权益外外部部内内部部外部债务融资外部债务融资对外发行债券对外发行债券信贷融资信贷融资外部权益融资外部权益融资对外发行股票对外发行股票增资扩股增资扩股内部权益融资内部权益融资股利再投资方案股利再投资方案增资配股增资配股留存收益留存收益融资模式的优选排序融资模式的优选排序可转换债券可转换债券39资产出售：一个新的融资视角资产出售：一个新的融资视角来源于资产负债表左边的融资来源于资产负债表左边的融资n当一家企业的管理层想通过筹资到达某个经营目当一家企业的管理层想通过筹资到达某个经营目标，但它负债率已经很高了，而且业绩也不好，标，但它负债率已经很高了，而且业绩

25、也不好，那么其他的融资渠道都变得昂贵或者不可能，那那么其他的融资渠道都变得昂贵或者不可能，那么，资产出售就成为一种相比照较好的选择么，资产出售就成为一种相比照较好的选择n股东预期资产出售所得的收入用途合理，那么股股东预期资产出售所得的收入用途合理，那么股价上升价上升n n Larry Lang; Annette Poulsen; Rene Stulz; JFE, 1995 40整存零取：蓄水滴灌整存零取：蓄水滴灌n挖一个水池子，只要灌入的水量大于流出挖一个水池子，只要灌入的水量大于流出的水量，就会有不断增长的水量沉积下来的水量，就会有不断增长的水量沉积下来这个蓄水的原理同样可以蓄钱这个蓄水的原

26、理同样可以蓄钱如果存取之差形成规模并持续不断，就可以挪如果存取之差形成规模并持续不断，就可以挪用这笔钱进行投资用这笔钱进行投资n直销是一种天才的营销模式直销是一种天才的营销模式41整存零取：蓄水滴灌整存零取：蓄水滴灌n1人人20000的货，的货，500人就是人就是1000万万n在月底会返佣金，但在月底会返佣金，但1000万会趴一个月，这就是万会趴一个月，这就是蓄水滴灌蓄水滴灌n直销员不但在为公司销售产品，同时也在为公司直销员不但在为公司销售产品，同时也在为公司融资。随着直销队伍的扩大，公司账上沉淀的资融资。随着直销队伍的扩大，公司账上沉淀的资金越来越多，而这笔钱没有任何风险，风险都被金越来越多

27、，而这笔钱没有任何风险，风险都被直销员承担了。但是由于直销队伍是一个庞大的直销员承担了。但是由于直销队伍是一个庞大的流动群体，风险被高度分散了，具体落到每一个流动群体，风险被高度分散了，具体落到每一个人头上的风险也变得很小了，即使有人会放弃这人头上的风险也变得很小了，即使有人会放弃这份工作，他可以把存货折价转售给其他直销员份工作，他可以把存货折价转售给其他直销员42整存零取：蓄水滴灌整存零取：蓄水滴灌n淘宝网的商务模式也类似蓄水滴灌淘宝网的商务模式也类似蓄水滴灌n淘宝网扮演了一个银行在国际贸易中的信淘宝网扮演了一个银行在国际贸易中的信誉担保角色誉担保角色n舆论信用体系舆论信用体系n在这个游戏中

28、，最终无论交易是否成功，在这个游戏中，最终无论交易是否成功，预付的货款都会在淘宝网上存留一段时间，预付的货款都会在淘宝网上存留一段时间，如果网上交易的群体足够大的话，淘宝网如果网上交易的群体足够大的话，淘宝网就真可以开银行了就真可以开银行了n这样的企业从来就不用担忧现金流这样的企业从来就不用担忧现金流43延迟支付：蓄水滴灌延迟支付：蓄水滴灌n以信用保障为由的延迟支付，实际的操作以信用保障为由的延迟支付，实际的操作流程是：流程是：买家将钱打到支付宝帐户买家将钱打到支付宝帐户卖家发货卖家发货买家收到货品后在支付宝进行确认买家收到货品后在支付宝进行确认支付宝将买家所支付的金额再转入卖家的帐户支付宝将

29、买家所支付的金额再转入卖家的帐户 44你知道淘宝怎么赚钱吗？你知道淘宝怎么赚钱吗？01461020304023540404045零存整取：星火燎原零存整取：星火燎原n工程公司在每一个地区都设立一个独立法人的子公司，便于资本运营工程公司在每一个地区都设立一个独立法人的子公司，便于资本运营n750万元，万元，750万股，万股，100%股权，股权，n骨干创业团队，占位与放量骨干创业团队，占位与放量n增资扩股，引入当地资源，增资扩股，引入当地资源，2502=500万元万元n总股本总股本1000万股，总投资万股，总投资1250万，市值万，市值2000万万n股权比例股权比例75：25n增值后的股权溢价倍，

30、增值后的股权溢价倍，240万股元，套现万股元，套现1500万元万元n市值市值6250万元万元n股权比例股权比例51：25：24n撤出创业团队，将子公司交给外乡团队经营，套现撤出创业团队，将子公司交给外乡团队经营，套现1500万再分别投万再分别投资两个规模相同的地区子公司资两个规模相同的地区子公司n3000万起步，万起步，4个子公司，个子公司，12，36，108，两轮过后资产过，两轮过后资产过22亿亿n资本运营模式的可复制性，星火燎原，子公司控股权捆绑在一起，合资本运营模式的可复制性，星火燎原，子公司控股权捆绑在一起，合并报表上市融资并报表上市融资n用股民的钱实现后续扩张用股民的钱实现后续扩张4

31、6整合资源：空手套狼整合资源：空手套狼n融资也意味着融入资源融资也意味着融入资源n具有高度智力和执行力的人力资源具有高度智力和执行力的人力资源n就算你获得了资金，你还是要拿钱去购置就算你获得了资金，你还是要拿钱去购置所需要的资源，与其拐个弯儿，还不如直所需要的资源，与其拐个弯儿，还不如直接获得资源更简单接获得资源更简单n资金，说白了就是一个整合资源的媒介，资金，说白了就是一个整合资源的媒介，如果你所需要的各种资源可以空手对接，如果你所需要的各种资源可以空手对接，这个媒介就是多余的了这个媒介就是多余的了47产权式公寓：海南岛产权式公寓：海南岛n在在20世纪末，它在中国还是一个新生事物世纪末，它在

32、中国还是一个新生事物n亚洲金融危机后，很多开发商急于出售手中的物亚洲金融危机后，很多开发商急于出售手中的物业业n工程公司首先与开发商协议，以每平方米工程公司首先与开发商协议，以每平方米2500元元的价格收购其滞销楼宇，分的价格收购其滞销楼宇，分5年支付；年支付；n然后以每平方米然后以每平方米5000元的价格卖给有买楼能力的元的价格卖给有买楼能力的高收入人群高收入人群n去海南的唯一目的就是度假去海南的唯一目的就是度假n买楼者先交买楼者先交30%的楼款，然后用房子抵押，在银的楼款，然后用房子抵押，在银行申请行申请20年按揭。银行为其垫付买楼款。工程公年按揭。银行为其垫付买楼款。工程公司用银行的买楼

33、款支付开发商的楼款。司用银行的买楼款支付开发商的楼款。48产权式公寓：海南岛产权式公寓：海南岛工程公司用工程公司用30%的首付款对建筑进行装修，配备家具的首付款对建筑进行装修，配备家具电器，四星级电器，四星级与航空公司签订合作协议，工程公司以每销售一平方与航空公司签订合作协议，工程公司以每销售一平方米支付米支付400元的代价，交换航空公司给买房业主的元的代价，交换航空公司给买房业主的30年年的优惠效劳，其中包括每年提供的优惠效劳，其中包括每年提供5张免费机票以及张免费机票以及30年年的低折扣机票，解决交通负担的低折扣机票，解决交通负担每年一个月的产权消费，只支付水电而无房租和效劳每年一个月的产

34、权消费，只支付水电而无房租和效劳费费其他时间出租分红其他时间出租分红分红支付按揭分红支付按揭49企业现金流内部风险控制企业现金流内部风险控制企业风险管理框架力求实企业风险管理框架力求实现主体的以下四种类型现主体的以下四种类型的目标：的目标： 战略战略strategic目目标标 高层次目标，高层次目标，与使命相关联并支撑其与使命相关联并支撑其使命；使命； 经营经营operations目目标标有效和高效率地有效和高效率地利用其资源；利用其资源； 报告报告reporting目目标标报告的可靠性；报告的可靠性； 合规合规compliance目目标标符适宜用的法律符适宜用的法律和法规。和法规。 战战略略

35、目目标标经经营营目目标标报报告告目目标标循循性性目目标标遵遵事事 项项 识识 别别内内 部部 环环 境境目目 标标 设设 定定风风 险险 评评 估估风风 险险 反反 映映控控 制制 活活 动动信信 息息 与与 沟沟 通通监监 控控企企 业业 整整 体体 层层职职 能能 部部 门门 层层经经 营营 单单 元元 层层附附 属属 公公 司司 层层50应用指引应用指引n内部环境类指引内部环境类指引n组织架构、开展战略、人力资源、社会责任、企组织架构、开展战略、人力资源、社会责任、企业文化业文化n控制活动类指引控制活动类指引n资金活动、采购业务、资产管理、销售业务、研资金活动、采购业务、资产管理、销售业

36、务、研究与开发、工程工程、担保业务、业务外包、财究与开发、工程工程、担保业务、业务外包、财务报告务报告 n控制手段类指引控制手段类指引n全面预算、合同管理、内部信息传递、信息系统全面预算、合同管理、内部信息传递、信息系统 51企业现金流内部风险控制环节企业现金流内部风险控制环节52报销流程中的控制活动报销流程中的控制活动一个舞弊案件的思考一个舞弊案件的思考n公司报销申请人即本案例中的公司报销申请人即本案例中的“经手领导经手领导提供相关的报销凭证、在确认报销内容无误后签提供相关的报销凭证、在确认报销内容无误后签字确认，并交付给字确认，并交付给 Y，Y 将相关凭证及确认签字将相关凭证及确认签字交给

37、公司报销审核人即本案例中的交给公司报销审核人即本案例中的“另一领导另一领导，报销审核人确认无误后签字并将相关资料，报销审核人确认无误后签字并将相关资料凭证交还给凭证交还给 Y，Y 再将相关凭证签字等资料交给再将相关凭证签字等资料交给公司相关部门如公司财务部门并取得现金，公司相关部门如公司财务部门并取得现金，之后之后 Y 将现金交给报销申请人，整个报销流程结将现金交给报销申请人，整个报销流程结束束53报销流程中的控制活动报销流程中的控制活动一个舞弊案件的思考一个舞弊案件的思考n从从 2000 年年 12 月至月至 2004 年年 7 月案发，月案发，Y 贪污的公款已有证据证实的就达贪污的公款已有

38、证据证实的就达 50 万余元万余元n基于上述犯罪事实，基于上述犯罪事实，Y 于于 2005 年年 10 月月 26 日被法院以职务侵占罪判处有期徒刑日被法院以职务侵占罪判处有期徒刑 9 年年54报销流程中的控制活动报销流程中的控制活动一个舞弊案件的思考一个舞弊案件的思考n 根据上述流程，根据上述流程，Y 从取得报销凭证、交付领导签字、根从取得报销凭证、交付领导签字、根据经签字的凭证提出现金几乎是据经签字的凭证提出现金几乎是“一气呵成一气呵成n就公司控制手段而言，取得两位高管即就公司控制手段而言，取得两位高管即“经手领导和经手领导和“另一领导的签字那么成为他从拿到凭证到取到得现另一领导的签字那么

39、成为他从拿到凭证到取到得现金过程中的唯一金过程中的唯一“障碍障碍n只要能够通过一定方式包括伪造笔迹获得签名并同时只要能够通过一定方式包括伪造笔迹获得签名并同时“虚增报销金额，之后取得现金几乎就是虚增报销金额，之后取得现金几乎就是“一马平川一马平川了了n公司报销申请人拿到报销现金后通常不会再关注此事，相公司报销申请人拿到报销现金后通常不会再关注此事，相关报销凭证资料经账务处理完毕后就再也无人过问，关报销凭证资料经账务处理完毕后就再也无人过问，Y 获获得的不法收入也即得的不法收入也即“溶解到公司日常经营支出当中溶解到公司日常经营支出当中55报销流程中的控制活动报销流程中的控制活动一个舞弊案件的思考

40、一个舞弊案件的思考n 事实上，本案例中有多组信息可供对照，至少事实上，本案例中有多组信息可供对照，至少 包括包括n报销申请人申请报销的金额与报销审核人审核报销申请人申请报销的金额与报销审核人审核 的的金额金额n报销实际支付的金额与报销申请人实际取报销实际支付的金额与报销申请人实际取 得的金得的金额额nY 经手需审核的凭证与报销申请人提供的经手需审核的凭证与报销申请人提供的 凭证凭证n只要其中任何一组信息得到及时对照和反响，只要其中任何一组信息得到及时对照和反响， Y 的舞弊行为都无法成功的舞弊行为都无法成功56报销现金控制流程报销现金控制流程57决策程序的价值决策程序的价值n目标选择目标选择是

41、否与战略保持一致是否与战略保持一致n提出方案提出方案有限的可选择性有限的可选择性n可行性研究可行性研究独立性独立性考虑商业周期考虑商业周期n决策决策n执行执行n反响反响58企业投资中的风险管理企业投资中的风险管理放弃比选择更难放弃比选择更难1信息信息揭示揭示不良不良结果结果2重新重新审查审查投资投资决策决策5工程工程负责负责人的人的责任责任7追加追加投资投资3评估评估放弃的价值放弃的价值4评估评估继续的价值继续的价值6放弃，放弃，接受损失接受损失8持续损失持续损失责任上下可能是责任上下可能是重要的决策变量重要的决策变量59企业现金流的价值创造企业现金流的价值创造DNA n企业现金流循环与价值创

42、造企业现金流循环与价值创造n企业现金流预测与现金预算企业现金流预测与现金预算n企业的现金本量利分析企业的现金本量利分析n企业现金流在工程投资及公司估值中的应用企业现金流在工程投资及公司估值中的应用60企业现金流循环与价值创造企业现金流循环与价值创造n基于企业内部的现金周转期管理基于企业内部的现金周转期管理n基于供给链的贸易融资产品组合基于供给链的贸易融资产品组合 6162企业净营运资本的解释性简例企业净营运资本的解释性简例识别资本占用的各种形识别资本占用的各种形态：原材料、半成品、态：原材料、半成品、产成品产成品63企业净营运资本的解释性简例企业净营运资本的解释性简例一个简单的比照分析一个简单

43、的比照分析n公司公司A的日平均原材料存货为的日平均原材料存货为4元，原材料元，原材料存货的平均周期为存货的平均周期为43天天n应付账款的平均周期为应付账款的平均周期为36天天n应付账款的年平均占用量为应付账款的年平均占用量为436144元元64nA公司销售增长，需要补充存货支持公司销售增长，需要补充存货支持nA公司的日平均原材料存货上升为公司的日平均原材料存货上升为5元，原材料存元，原材料存货的平均周期为货的平均周期为43天天n应付账款的平均周期为应付账款的平均周期为36天天n原材料存货的占用量将增加原材料存货的占用量将增加n54344343元元n应付账款自发性负债的年平均占用量将增加应付账款

44、自发性负债的年平均占用量将增加n53643636元元n净的营运资本增量净的营运资本增量43367元元企业净营运资本的解释性简例企业净营运资本的解释性简例一个简单的比照分析一个简单的比照分析65企业净营运资本的解释性简例企业净营运资本的解释性简例 一个简单的比照分析一个简单的比照分析n公司公司B的日平均原材料存货为的日平均原材料存货为4元，原材料元，原材料存货的平均周期为存货的平均周期为32天天n应付账款的平均周期为应付账款的平均周期为36天天n应付账款的年平均占用量为应付账款的年平均占用量为436144元元66企业净营运资本的解释性简例企业净营运资本的解释性简例 一个简单的比照分析一个简单的比

45、照分析nB公司销售增长，需要补充存货支持公司销售增长，需要补充存货支持nB公司的日平均原材料存货上升为公司的日平均原材料存货上升为5元，原材料存货的平元，原材料存货的平均周期为均周期为32天天n应付账款的平均周期为应付账款的平均周期为36天天n原材料存货的占用量将增加原材料存货的占用量将增加n53243232元元n应付账款自发性负债的年平均占用量将增加应付账款自发性负债的年平均占用量将增加n53643636元元n净的营运资本增量净的营运资本增量32364元元n资本被释放资本被释放67联合效应解释性简例联合效应解释性简例n有效减少在产品存货周期会产生联合效应有效减少在产品存货周期会产生联合效应n

46、公司公司C在产品存货周期为在产品存货周期为26天，平均每天的占用天，平均每天的占用量为量为12元元n在产品存货的平均占用量为在产品存货的平均占用量为2612312元元n假设管理层能够减少在产品存货周期中的闲置时假设管理层能够减少在产品存货周期中的闲置时间天、处理时间天、检查装箱交运天间天、处理时间天、检查装箱交运天n由此资本释放为由此资本释放为3.312元元68联合效应解释性简例联合效应解释性简例n假设每天的变动本钱开支为假设每天的变动本钱开支为13元元n每天的销售收入为每天的销售收入为21元元n每天的边际奉献为：每天的边际奉献为：21138元元n提前回收资本：提前回收资本：3.38元元n公司

47、公司C的时机本钱率为的时机本钱率为15%n6615元元69联合效应解释性简例联合效应解释性简例n资本释放的益处资本释放的益处n增加公司的流动性增加公司的流动性n投资于盈利的工程投资于盈利的工程n降低企业负债水平降低企业负债水平n降低企业风险水平降低企业风险水平n提高企业资产回报提高企业资产回报n提高企业权益回报提高企业权益回报n提高企业每股盈余提高企业每股盈余n提高企业现金流量提高企业现金流量n提高公司反响速度提高公司反响速度70基于供给链的贸易融资产品组合基于供给链的贸易融资产品组合上游：供给商上游：供给商终终 端端 客客 户户核核 心心 企企 业业下游：经销商下游：经销商 交付货物前的产品

48、交付货物前的产品 国内信用证项下打包贷款国内信用证项下打包贷款基于应收账款的产品基于应收账款的产品 国内信用证项下卖方融资国内信用证项下卖方融资 国内保理国内保理 国内发票融资国内发票融资基于储藏、存货和交易应收商品的产品基于储藏、存货和交易应收商品的产品 商品融资商品融资针对向上游采购的产品针对向上游采购的产品 国内信用证国内信用证 信用证项下买方融资信用证项下买方融资 商品融资商品融资针对向下游销售的产品针对向下游销售的产品 信用证项下打包贷款信用证项下打包贷款 信用证项下卖方融资信用证项下卖方融资 国内保理国内保理 国内发票融资国内发票融资 商品融资商品融资 国内信用证国内信用证 国内信

49、用证项下买方融资国内信用证项下买方融资 商品融资商品融资物流物流资金流资金流物流物流资金流资金流物流物流资金流资金流借款人履约记录良好，借款人履约记录良好，稳定的购销关系稳定的购销关系711 1 签订购销合同签订购销合同5 5申申请请打打包包贷贷款款6 6发发放放打打包包贷贷款款8 8交交单单并并委委托托收收款款9 9 寄单索偿寄单索偿12 12 付款付款1111付付款款赎赎单单2 2申申请请开开证证1010来来单单通通知知 借款人借款人销货方、受益人销货方、受益人开证申请人开证申请人购货方购货方受益人开户行受益人开户行7 7 生产生产 备货备货 装运装运1313扣扣划划融融资资本本息息开证行

50、开证行3 3 开立信用证开立信用证4 4来来证证通通知知打包贷款业务流程打包贷款业务流程72订单融资订单融资 n订单融资是指购销双方采用非信用证结算方式并订单融资是指购销双方采用非信用证结算方式并已签署订单后，银行以订单项下的预期销货款作已签署订单后，银行以订单项下的预期销货款作为主要还款来源，为满足销货方在货物发运前因为主要还款来源，为满足销货方在货物发运前因支付原材料采购款、组织生产、货物运输等资金支付原材料采购款、组织生产、货物运输等资金需求而向其提供的融资。该融资方式的特性与国需求而向其提供的融资。该融资方式的特性与国内信用证项下打包贷款根本一至，但免除了对信内信用证项下打包贷款根本一

51、至，但免除了对信用证的要求，为一时难以办理信用证业务的企业用证的要求，为一时难以办理信用证业务的企业开辟了一条融资途径开辟了一条融资途径 731 1 签订购销合同签订购销合同9 9发发放放融融资资7 7 寄单提示付款寄单提示付款8 8 到期付款确认书到期付款确认书12 12 付款付款 融资申请人融资申请人销货方、受益人销货方、受益人开证申请人开证申请人购货方购货方受益人开户行受益人开户行开证行开证行2 2申申请请开开证证5 5 发货发货6 6交交单单并并申申请请卖卖方方融融资资1010来来单单通通知知1111到到期期付付款款1313扣扣划划融融资资本本息息后后入入账账卖方融资业务流程卖方融资业

52、务流程3 3 开立信用证开立信用证4 4来来证证通通知知74应收账款保理应收账款保理 n国内保理是指境内销货方债权人将其因向境国内保理是指境内销货方债权人将其因向境内购货方债务人销售商品、提供效劳或其他内购货方债务人销售商品、提供效劳或其他原因所产生的应收账款转让给银行，由银行为销原因所产生的应收账款转让给银行，由银行为销货方提供给收账款融资及商业资信调查、应收账货方提供给收账款融资及商业资信调查、应收账款管理的综合性金融效劳的一种贸易融资方式款管理的综合性金融效劳的一种贸易融资方式n适用于在国内贸易中，已向购货方提供商品或效适用于在国内贸易中，已向购货方提供商品或效劳并形成了应收账款的销货方

53、企业劳并形成了应收账款的销货方企业n这里指的应收账款必须是在购销合同中未禁止转这里指的应收账款必须是在购销合同中未禁止转让的，且未做任何转让或设定任何质权的应收账让的，且未做任何转让或设定任何质权的应收账款款 75应收账款单保理根本业务流程应收账款单保理根本业务流程 76应收账款双保理根本业务流程应收账款双保理根本业务流程 77反保理融资业务反保理融资业务沃尔玛的供给链沃尔玛的供给链n反保理融资业务是指在以赊销为付款方式反保理融资业务是指在以赊销为付款方式的交易中，在买方签署书面文件确认根底的交易中，在买方签署书面文件确认根底交易及应付账款无争议、保证到期履行付交易及应付账款无争议、保证到期履

54、行付款义务的情况下，保理商银行在全额款义务的情况下，保理商银行在全额占用买方授信额度的前提下，不占用卖方占用买方授信额度的前提下，不占用卖方授信额度为卖方提供融资授信额度为卖方提供融资 78反保理融资业务反保理融资业务沃尔玛的供给链沃尔玛的供给链n其特点在于其特点在于n利用买方核心企业空闲的授信额度为利用买方核心企业空闲的授信额度为其周边的中小供给商提供基于物流环节的其周边的中小供给商提供基于物流环节的融资效劳融资效劳n促进业务开展促进业务开展n由于反保理融资业务解决了卖方的融资需由于反保理融资业务解决了卖方的融资需求，因此为买卖双方扩大业务往来增添了求，因此为买卖双方扩大业务往来增添了一个有

55、利因素一个有利因素79应收账款质押融资应收账款质押融资 n?中华人民共和国物权法中华人民共和国物权法?实施后，中国人实施后，中国人民银行制定了民银行制定了?应收账款质押登记方法应收账款质押登记方法?，确定了应收账款质押的登记机构中国人确定了应收账款质押的登记机构中国人民银行征信中心，使应收账款质押融资民银行征信中心，使应收账款质押融资变为现实，企业可将未到期的应收账款债变为现实，企业可将未到期的应收账款债权质押给银行，银行可在此根底上为企业权质押给银行，银行可在此根底上为企业提供融资帮助提供融资帮助n应收账款质押登记由质权人银行办理应收账款质押登记由质权人银行办理 80应收账款质押融资应收账款

56、质押融资 n其一般业务流程为其一般业务流程为n企业聚集局部或全部应收账款向银行提出企业聚集局部或全部应收账款向银行提出融资申请融资申请n银行审批通过后与企业签订融资合同等相银行审批通过后与企业签订融资合同等相关法律要件关法律要件n办理质押登记办理质押登记n银行为企业办理具体融资业务银行为企业办理具体融资业务81应收账款质押融资应收账款质押融资 n企业的益处为企业的益处为n融资比例一般最高可达应收账款金额的融资比例一般最高可达应收账款金额的80%n具有规模效应，化零为整，将局部或全部具有规模效应，化零为整，将局部或全部应收账款应收账款“打包申请一个授信额度打包申请一个授信额度n一次审批，可循环使

57、用一次审批，可循环使用 82什么是应收账款证券化？什么是应收账款证券化？n迄今为止对资产证券化存在不同的定义。美迄今为止对资产证券化存在不同的定义。美国证券交易委员会将其定义为国证券交易委员会将其定义为“将企业卖将企业卖方不流通的存量资产或可预见的未来收入方不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。在该过程中存量资产被卖给融产品的过程。在该过程中存量资产被卖给一个特色载体一个特色载体Special purpose vehicle, SPV或中介机构，然后或中介机构，然后SPV或中介机构通或中介机构通过向投资者发行

58、资产支持证券过向投资者发行资产支持证券 (Assets backed securities, ABS)以获取资金。以获取资金。 83发生应收账款发生应收账款发起人发起人原始债务人原始债务人发行人发行人银行银行+SPV效劳人效劳人信用评级机构信用评级机构投资者投资者出出售售应应收收账账款款获获得得销销售售收收入入支付评估费支付评估费评级评级偿偿付付应应收收账账款款支付效劳费支付效劳费支付收取的款项支付收取的款项 发发行行ABS证证券券支支付付现现金金定定期期还还本本付付息息提供商品或效劳提供商品或效劳证券化证券化流程图流程图解解证券化与金融危机证券化与金融危机84发票融资发票融资 n发票融资是指

59、境内销货方借款人在不让渡应发票融资是指境内销货方借款人在不让渡应收账款债权情况下，以其在国内商品交易中所产收账款债权情况下，以其在国内商品交易中所产生的发票为凭证，并以发票所对应的应收账款为生的发票为凭证，并以发票所对应的应收账款为第一还款来源，由银行为其提供的短期贷款。主第一还款来源，由银行为其提供的短期贷款。主要适用对象是已提供商品或效劳并已形成应收账要适用对象是已提供商品或效劳并已形成应收账款国内贸易的销货方款国内贸易的销货方n该融资形式下企业并不让渡债权，仅将其作为在该融资形式下企业并不让渡债权，仅将其作为在银行融资的依据银行融资的依据 85国内发票融资购货方在本地国内发票融资购货方在

60、本地 86国内发票融资购货方在异地国内发票融资购货方在异地 87国内信用证项下买方融资国内信用证项下买方融资 n国内信用证是指开证银行依照开证申请人的申请国内信用证是指开证银行依照开证申请人的申请开出的，凭符合信用证条款的单据支付的付款承开出的，凭符合信用证条款的单据支付的付款承诺，是一种以银行信用替代商业信用的结算工具诺，是一种以银行信用替代商业信用的结算工具n在信用证业务中开证行承担第一性付款责任，同在信用证业务中开证行承担第一性付款责任，同时，信用证是独立文件，不受购销合同的约束，时，信用证是独立文件，不受购销合同的约束，一切以单据为准一切以单据为准n这种融资方式主要适用于国内贸易的购货