第十五章《财务管理(刘斌)(978-7-5654-0623-2)》PPT

1、第十五章 汇率与租赁学习目标学习目标 重点掌握购买力平价理论、利率平价理论、汇率风险防范的相关办法。 掌握外汇市场的相关概念、汇率的相关概念。 了解金融市场的基本术语、外汇交易的类型、汇率的相关风险、认股权证的相关概念。导读案例导读案例 正在蓄势的“汇率战争” 当日本经济弱小时，美国以360日元兑换1美元的汇率扶持日本经济，日本廉价的产品源源不断地出口到美国；当日本经济构成对美国的威胁时，美国联合西方共同让日本就范于广场协议，逼迫日元升值到80日元兑换1美元。 20世纪50年代初日本与美国形成同盟；60年代日本经济开始腾飞；70年代末美国面对日本的飞速发展，开始打压日元；80年代日本成为美国最

2、大的债权国；90年代日元长期剧烈升值，日本出口受到影响，整个日本经济受到重创，股价暴跌，金融资产严重缩水，造成了日本经济长达15年的低迷状况。 日本经济模式历来以出口为导向，庞大的外币储备用来购买美国国债。日本的高储蓄经济支撑着美国的低储蓄经济、低消费支撑着美国的高消费、强势日元支撑着弱势美元。当美国不需要日本时，美国只将强势日元变成弱势日元，就把一个生机蓬勃的日本经济变成一个停滞不前的日本经济。日本GDP在过去15年里几乎呈现零增长。美国发动的对日本的汇率战争让日本经济一败涂地。导读案例导读案例 截止到2010年底，我国外汇储备累计达3万亿美元，庞大的外汇储备很有可能诱发中国和美国之间的“汇

3、率战争”。实证研究证明，美国在过去的20年里需要中国大量廉价的产品维持其生活消费品市场，承接了大量中国的出口；而中国的出口所需要的原材料来自于巴西、印度和中东等国。上述生产和消费模式由于美国更加宽松的货币政策导致的消费和中国储蓄导致的大量出口得到强化。美国金融危机之后，14.26万亿美元的过多财政赤字迫使美国削减赤字，减少逆差。因为中国是美国最大的国债持有者、最大的经常项目逆差和最多的外汇储备国，因此，人民币首当其冲地成为美国等国的升值压力。然而，在后金融危机时代奥巴马难以找到经济发展的增长点，其消费模式在未来5年里很难改变，因为美国要实现“再工业化”的模式，必须要增加储蓄，而美国的储蓄率至今

4、不到5%，因此只能靠美元贬值、低利率来实现经济的复苏。没有储蓄支撑的出口难以实现贸易的顺差，而最终只能是赤字经济，消费仍然呈现赤字化，还要从中国进口；国外的需求必然让中国的经济缺乏消费的内生动力，中国过剩的劳动力必然以物化的形式将自己生产的产品销售到国外，储蓄的意愿愈加强烈，中国外向型经济势必得到强化和鼓励。导读案例导读案例 “世界加工厂”的格局得到巩固。PRC的模式短期内难以改变，这将是2011年甚至到2015年世界经济的基本格局。然而，中国经济必须由储蓄推动的出口导向型向消费内需型转变，否则难以为继。人民币汇率是美国对华巨额贸易逆差的根本原因。 如表151所示，人民币之所以惧怕升值是由以下

5、原因构成的：假设我国出口企业出口大米为13.64元/千克，国际市场价格为1美元/千克，每千克出口大米创造1个就业机会，每100美元兑换682元人民币，创造100个就业机会。如果美元贬值，人民币升值50%，即以更少的人民币带来相同的美元货币量，出口大米企业就会因为更少的大米出口量换来相同的美元货币量，就业人数就会减少50人。相反，如果美元升值，人民币贬值50%，即以更多的人民币带来相同的美元货币量，出口大米企业就会因更多的大米出口量换来相同的美元货币量，就业人数就会增加到150人。因此，美元贬值，人民币升值50%，就会减少50人就业，而贬值50%则会多增加50人的就业。导读案例导读案例 表表15

6、1 汇率与就业汇率与就业状况状况汇率汇率变动率变动率兑换后兑换后大米市价大米市价出口大米出口大米调整调整就业人数就业人数基准基准16.8216.820 0682.00682.0013.6413.64元元/千克千克5050千克千克0 0100100升值升值13.4213.42+50%+50%342.00342.0013.6613.66元元/千克千克2525千克千克-50-505050贬值贬值110.23110.23-50%-50%1 023.001 023.0013.6813.68元元/千克千克7575千克千克+50+50150150 注：不考虑兑换手续费、税等问题。导读案例导读案例 耐人寻味的

7、日本经济衰退使得中国警钟长鸣。受日本外向型经济的启蒙，中国出口做得如火如荼。如今，我们的启蒙导师日本被美国扳倒了，中国经济也会重蹈日本经济覆辙吗？日元曾豪情万丈，绝不屈服美元的压力升值，然而，日元从360元一路升至现在的90元，升值达75%。人民币的豪言壮语更甚于日元，然而，人民币也开始了升值之路。刚刚开始的“汇率战争”是美元的“诺曼底登陆”还是人民币的“三八线”或是人民币的“敦刻尔克”？尽管中国经济综合实力超越了日本，但距离美国14万亿美元的实力仍很遥远，而且人均GDP仅是日本的1/10，美国的1/14。中国仍很贫穷。一个刚刚处于起步发展阶段的中国经济是否会被美国等西方国家用汇率扼杀在摇篮之

8、中？目 录010102020303基本术语基本术语外汇市场和汇率外汇市场和汇率文本目录文本目录0 04 40 05 50 06 6利率平价利率平价汇率风险汇率风险小结小结购买力平价购买力平价15.1 基本术语基本术语1. 美国存托凭证（American depository receipts，ADR） 美国存托凭证又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。2. 交叉汇率（cross-rate） 在国际市场上，几乎所有的货币兑美元都有一个兑换率。一种非美元货币对另外一种非美元货币的汇率，往往就需要通过这种对美元的汇率进行套算，这种套算出来的汇率就称为交叉汇率

9、。15.1 基本术语基本术语3. 欧洲债券（Eurobond） 欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。4. 欧洲货币（Eurocurrency） 欧洲货币指由货币发行国境外银行体系所创造的该种货币存贷款业务。有狭义和广义之分。15.1 基本术语基本术语5. 外国债券（foreign bond） 外国债券是指外国借款人（政府、私人公司或国际金融机构）在某个国家的债券市场上发行的以这一国家货币为面值货币的债券。6. 金边债券（gilt） 早在15世纪，英国政府经议会批准，开始发行了以税收保证支付本息的政府公债，该公债信誉度很高。当时发行的英国

10、政府公债带有金黄边，因此被称为“金边债券”。15.1 基本术语基本术语7. 伦敦银行同业拆借利率（London interBank offered rate） 伦敦银行同业拆借利率，是指伦敦的第一流银行之间短期资金借贷的利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。8.互换（swap） 互换是一种双方商定在一段时间内彼此交换现金的金融交易。这种交易的渊源是背对背贷款。 15.2 15.2 外汇市场和汇率外汇市场和汇率 15.2.1 15.2.1 外汇市场外汇市场 1. 1. 外汇市场概述外汇市场概述 外汇市场，是指在国际从事外汇买卖，调剂外汇市场，是指在国际从事外汇买卖，调剂外汇供求的交易场

11、所，是金融市场的重要外汇供求的交易场所，是金融市场的重要组成部分。组成部分。它的职能是经营货币商品，即不同国家的货币。2. 2. 外汇市场的分类外汇市场的分类 （1 1）按外汇市场的外部形态分为无形外汇）按外汇市场的外部形态分为无形外汇市场和有形外汇市场市场和有形外汇市场（2 2）按外汇所受管制程度分为自由外汇市）按外汇所受管制程度分为自由外汇市场、外汇黑市和官方市场场、外汇黑市和官方市场【拓展资料】 主要外汇交易市场（1）伦敦外汇市场；（2）纽约外汇市场；（3）苏黎世外汇市场；（4）东京外汇市场；（5）香港外汇市场；（6）新加坡外汇市场；（7）巴黎外汇市场；（8）法兰克福外汇市场；（9）惠灵

12、顿外汇市场；（10）悉尼外汇市场。 【拓展资料】 国际重要汇市交易时间（以北京时间为准）惠灵顿04：0013：00 悉尼06：0015：00 东京08：0015：30 香港10：0017：00 法兰克福14：3023：00 伦敦15：3000：30 纽约21：0004：0015.2 15.2 外汇市场和汇率外汇市场和汇率 15.2.2 15.2.2 汇率汇率 1. 1. 汇率概述汇率概述 汇率亦称外汇行市或汇价，是指一国汇率亦称外汇行市或汇价，是指一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示的另一种货币的价格。由于世货币表示的另一种货币的价格。由于世界各国货

13、币的名称不同，币值不一，所界各国货币的名称不同，币值不一，所以一国货币对其他国家的货币要规定一以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率。个兑换率，即汇率。 2. 2. 汇率的报价汇率的报价（1 1）直接标价法）直接标价法是以一定单位的外币为标准，是以一定单位的外币为标准，折算成一定数量的本国货币。折算成一定数量的本国货币。（2 2）间接标价法）间接标价法是以一定单位的本币为标准，是以一定单位的本币为标准，折算成一定数量的外国货币。折算成一定数量的外国货币。3. 3. 三角套汇三角套汇 套汇交易是指交易者根据某种货币的汇率在不同外汇套汇交易是指交易者根据某种货币的汇率在不同外汇 市场上

14、形市场上形成的差异，在低价市场买进，同时在高价市场卖出，借此赚取差额成的差异，在低价市场买进，同时在高价市场卖出，借此赚取差额收益的一种交易行为。套利交易主要分为两种主要类型：收益的一种交易行为。套利交易主要分为两种主要类型：（1 1）直接套汇（）直接套汇（2 2）间接套汇）间接套汇（1 1）直接套汇，又称两地或者两角套汇，是指利用同一时间）直接套汇，又称两地或者两角套汇，是指利用同一时间两个外汇市场的汇率差异，进行贱买贵卖来赚取差额收益的外两个外汇市场的汇率差异，进行贱买贵卖来赚取差额收益的外汇买卖活动。汇买卖活动。 （2 2）间接套汇，又称三地或者三角套汇，是指利用同一）间接套汇，又称三地

15、或者三角套汇，是指利用同一 货货币在同一时间内在三个或三个以上的市场出现汇率差异时，进币在同一时间内在三个或三个以上的市场出现汇率差异时，进行贱买贵卖来赚取差额收益的外汇买卖活动。行贱买贵卖来赚取差额收益的外汇买卖活动。【例例15-1】 在同一时间内，出现下列情况：London GBP 1=USD 1.4125/1.4225New York GBP 1=USD 1.4245/1.4255 若某套汇者在伦敦市场上以GBP 1= USD 1.4225的价格卖出美元，买进英镑，同时在纽约市场上以GBP 1= USD 1.4245的价格买进美元，卖出英镑，则每英镑可获得0.0020美元的套汇利润。15

16、.2.3 15.2.3 交易的类型交易的类型 1. 1. 即期交易即期交易即期交易（即期交易（spottransactionsspottransactions）又称为现货交易或现期交易，又称为现货交易或现期交易，是指外汇买卖成交后，交易双是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或两个交易日内办理方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为交割手续的一种交易行为。 按照交易日的不同，即期交易又按照交易日的不同，即期交易又可以分为三种方式：可以分为三种方式：（1）当日交割。）当日交割。（2）次日交割。）次日交割。（3）标准交割日交割。）标准交割日交割。【例例15-2】 即期交易 在2008年7月10

17、日，纽约花旗银行与日本东京银行通过电话达成一项外汇买卖交易，花旗银行愿意按1美元兑136.85日元的汇率卖出100万美元，买入1.3685亿日元；而东京银行也愿意按同样汇率卖出1.3685亿日元，买入100万美元。7月11日，两家银行分别按对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户内，从而完成这笔买卖。15.2.3 15.2.3 交易的类型交易的类型 2. 远期交易远期交易（forward transactions） 是指在外汇买卖成交时，双方是指在外汇买卖成交时，双方先签订合同，规定交易的币种、先签订合同，规定交易的币种、数额、汇率以及交割的时间、数额、汇率以及交割的时间、地点等，并于将来某

18、个约定的地点等，并于将来某个约定的时间按照合同规定进行交割的时间按照合同规定进行交割的一种外汇方式。一种外汇方式。 远期外汇交易的期限按月计算，一般为1个月到6个月，通常为3个月，也有可以长达1年的，称为超长期外汇交易。确定其交割日或有效起息日的惯例为： （1）任何外汇交易都以即期交易为基础，所以远期交割日是以即期加月数或星期数。若远期合约是以天数计算，其天数以即期交割日后的日历日的天数作为基准，而非营业日。 （2）远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日。顺延后跨月份的则必须提前到当月的最后一个营业日为交割日。 （3）“双底”惯例。假定即期交割日为当月的最后一个营业日，则远期交割日也是当月

19、的最后一个营业日。15.3 15.3 购买力平价购买力平价15.3.1 15.3.1 基本理论基本理论 1. 1. 绝对购买力平价绝对购买力平价 绝对购买力平价是购买力平价的早期理论，指绝对购买力平价是购买力平价的早期理论，指本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。与外国货币购买力或物价水平之间的比率。绝对购买力平价公式为：绝对购买力平价公式为：RaRaPaPaPbPb或或PaPaPbPbRa Ra 式中：式中：RaRa为本国货币兑换外国货币的汇率；为本国货币兑换外国货币的汇率；PaPa为本国物价指数；为本国物价指数

20、；PbPb为外国物价指数。为外国物价指数。 15.3 15.3 购买力平价购买力平价15.3.1 15.3.1 基本理论基本理论 2. 2. 相对购买力平价相对购买力平价 相对购买力平价是指不同国家的货币购买力相对购买力平价是指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。 公式表示为：公式表示为： 本国货币新汇率本国货币旧本国货币新汇率本国货币旧汇率本国货币购买力变化率外国货币购买汇率本国货币购买力变化率外国货币购买力变化率本国货币旧汇率本国物价指数力变化率本国货币旧汇率本国物价指数/ /外国物价指数外国物价指数 定理：定理： 如果绝对购买力

21、平价成立，相对购买力平价一定成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；反过来，如果相对购买力平价成立，绝对购买力平价不一定成立。3. 3. 人民币升值和贬值人民币升值和贬值 （1 1）人民币升值）人民币升值 人民币升值是相对于其人民币升值是相对于其他货币而言的，如他货币而言的，如1 1元人元人民币可以买到更多的美元，民币可以买到更多的美元，这种升值在国内市场基本这种升值在国内市场基本无法显示。无法显示。 （2 2）人民币贬值）人民币贬值 人民币贬值是相对于其人民币贬值是相对于其他货币而言的，如他货币而言的，如1 1元人元人民币可以买到更少的美元。民币可以买到更少的美元。15.3.2 对购

22、买力平价理论的评价1. 优点（1）该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。 （2）相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当重要的意义。因为它是根据两国货币各自对一般商品和服务的购买力比率，作为汇率决定的基础，能相对合理地体现两国货币的对外价值。另外，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率。 （3）该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。（4）它是西方国家最重要的、唯一的传统汇率决定理论，为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。 15.3.2 对购买力平价理论的评价 2. 缺陷（1）理论基础的错误。其理论基础是货币数量论，但货币数

23、量论与货币的基本职能是不相符合的。 （2）把汇率的变动完全归于购买力的变化，忽视了其他因素，如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。 （3）该理论在计算具体汇率时，存在许多困难。主要表现在物价指数的选择上，是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是以国内全部商品的价格即一般物价为指标，很难确定。 15.4 15.4 利率平价（利率平价（interest rate parityinterest rate parity，IRPIRP） 1. 1. 核心观点核心观点利率平价说认为两利率平价说认为两个国家利率的差额个国家利率的差额等于远期兑换率及

24、等于远期兑换率及现货兑换率之间的现货兑换率之间的差额。差额。 2. 主要缺陷主要缺陷（1）利率平价说没有考虑）利率平价说没有考虑交易成本。交易成本。（2）利率平价说假定资本）利率平价说假定资本流动不存在障碍，假定资金流动不存在障碍，假定资金能顺利并且不受限制地在国能顺利并且不受限制地在国际流动。际流动。（3）利率平价说还假定套）利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。直到利率平价成立。15.5 15.5 汇率风险汇率风险 15.5.1 15.5.1 汇率风险概述汇率风险概述 汇率风险又称外汇风险，指经济

25、主体汇率风险又称外汇风险，指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。率变动而蒙受损失的可能性。 汇率风险的特性汇率风险的特性 1 1、或然性、或然性 2 2、不确定性、不确定性 3 3、相对性、相对性15.5.2 15.5.2 汇率风险分类汇率风险分类 1. 1. 交易风险交易风险交易风险亦称交易结算交易风险亦称交易结算风险，是指以外币计价风险，是指以外币计价的交易，由于该币与本的交易，由于该币与本国货币的比值发生变化国货币的比值发生变化即汇率变动而引起的损即汇率变动而引起的损益的不确定性。益的不确定性。交易风险可以分为短期交易风险

26、可以分为短期风险和长期风险。风险和长期风险。1. 1. 交易风险交易风险 （1）短期风险）短期风险汇率的逐日波动给跨国公司造汇率的逐日波动给跨国公司造成了短期风险。成了短期风险。（2）长期风险）长期风险长期来看，外国经营的价值可长期来看，外国经营的价值可能会由于未来经济状况的非预能会由于未来经济状况的非预期变动而变动。期变动而变动。【例例15-315-3】 短期风险： 假如你从意大利进口通心粉，并且打算在美国销售。你的客户订购了10 000件。你今天向供货商下订单，但是你直到货物到达30天后才付款。你的销售价格是每件6美元，你的成本是每件8 400意大利里拉，目前的汇率是1美元1 500里拉。

27、 在现行的汇率下，你所填的订单中每1箱的美元成本是8 4001 5005.6（美元），这样你的这一单生意的税前利润10 000（65.6）4 000（美元）。然而，30天后汇率可能不一样了，所以你的利润取决于未来的汇率到底是多少。 假如未来30天后，汇率变成1美元1 400里拉，美元贬值，则你1箱的成本840014006（美元），此时这一单生意的税前利润为0美元。 2. 折算风险折算风险 折算风险，又称会计风险，指经济主体对资产负债表的会计折算风险，又称会计风险，指经济主体对资产负债表的会计处理中，将功能货币转换成记账货币时，因汇率变动而导致账面处理中，将功能货币转换成记账货币时，因汇率变动而

28、导致账面损失的可能性损失的可能性. 折算方法有三种：一是现行汇率法折算方法有三种：一是现行汇率法 二是流动二是流动/非流动项目法，非流动项目法， 三是货币三是货币/非货币项目法，非货币项目法， 具体换算方法如表具体换算方法如表151和表和表152所示。所示。 表表151 外币折算方法比较表（一）外币折算方法比较表（一）以现行汇率折算的项目以现行汇率折算的项目以历史汇率折算的项目以历史汇率折算的项目现行汇率法现行汇率法所有的资产及负债所有的资产及负债权益权益流动流动/ /非流动项目法非流动项目法流动资产及流动负债流动资产及流动负债非流动资产、非流动负债及权益非流动资产、非流动负债及权益货币货币/

29、 /非货币项目法非货币项目法金融资产及负债金融资产及负债实物资产及权益实物资产及权益现行汇率法现行汇率法流动流动/ /非流动项目非流动项目法法货币货币/ /非货币项目法非货币项目法资产资产现金现金现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率有价证券有价证券现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率应收账款应收账款现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率存货存货现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率历史汇率历史汇率固定资产固定资产现行汇率现行汇率历史汇率历史汇率历史汇率历史汇率负债负债 应付账款与票据应付账款与票据现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率其他流动负债其他流动负

30、债现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率现行汇率长期负债长期负债现行汇率现行汇率历史汇率历史汇率现行汇率现行汇率权益权益历史汇率历史汇率历史汇率历史汇率历史汇率历史汇率 表表152 外币折算方法比较表（二）外币折算方法比较表（二） 3. 3. 经济风险经济风险 经济风险是指由于突然的汇率被动，引起经济风险是指由于突然的汇率被动，引起公司或企业的未来一定期间的收益发生变化。公司或企业的未来一定期间的收益发生变化。经济风险的特点经济风险的特点 （1 1）带有主观意识；）带有主观意识； （2 2）不包括预测的汇率变动；）不包括预测的汇率变动； （3 3）风险影响比交易风险和折算风险大。）风险影响比

31、交易风险和折算风险大。 此外，企业面临的风险，还有税收风险。它是指此外，企业面临的风险，还有税收风险。它是指 因汇因汇率的变动而引起的应税收益或减税损失，它是一种范围较率的变动而引起的应税收益或减税损失，它是一种范围较小的风险，因国而异，但亦不可忽视。小的风险，因国而异，但亦不可忽视。 15.5.3 汇率风险管理1. 1. 交易风险的防范交易风险的防范（1 1）合约性套期保值）合约性套期保值在金融市场上进行操作，使外汇净流量为零，把外在金融市场上进行操作，使外汇净流量为零，把外汇风险转化出去。其方法是：在货币市场、远期外汇市场、汇风险转化出去。其方法是：在货币市场、远期外汇市场、外汇期权市场和

32、外汇期货市场上作套期保值。外汇期权市场和外汇期货市场上作套期保值。（2 2）调整经济策略）调整经济策略 提前或延期支付。提前或延期支付。 选择计价货币。选择计价货币。 风险分担协议。风险分担协议。 15.5.3 汇率风险管理2. 2. 折算风险的防范折算风险的防范 涉外主体对折算风险的管理，通常是实行资产负债表涉外主体对折算风险的管理，通常是实行资产负债表保值。保值。 3. 3. 经济风险的防范经济风险的防范 （1 1）经营多样化）经营多样化 （2 2）融资多样化）融资多样化15.6 15.6 小结小结 本章主要基本地介绍一些国际投资所带来的财务问题。（1）一些基本的术语。（2）外汇市场的概念。（3）汇率的概念。（4）外汇市场上有两种主要的交易类型：即期交易和远期交易。（5）购买力平价有两种主要的形式：绝对和相对。（6）利率平价理论认为远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水，在没有交易成本的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价成立。（7）讨论了汇率风险的三种类型及相应的防范措施。 基本训练