第4章杠杆原理和资本结构

1、安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理第二篇 企业筹资决策安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理第四章第四章 杠杆原理与资本结构杠杆原理与资本结构第五章第五章 权益资本融资权益资本融资第六章第六章 长期负债融资及混合融资长期负债融资及混合融资第二篇 企业筹资决策安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆利益杠杆利益第三节第三节 资本结构资本结构 第第 四四 章章 杠杆原理和资本结构杠杆原理和资本结构安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理%100筹资净额年用

2、资费用资本成本率%1001）（筹资费用率筹资总额年用资费用资本成本：资本成本：资本成本也称资金成本，是企业为资本成本也称资金成本，是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用两个部分。用资费用两个部分。资本成本一般用相对数即资本成本率表示资本成本一般用相对数即资本成本率表示:(1)DKPfDKP F一、资本成本概述一、资本成本概述（一）概念（一）概念第一节第一节 资本成本资本成本安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理（二）资金成本的作用（二）资金成本的作用1 1、在企业筹资决策中的作用、在企业筹资决策中的作用（1

3、1）是）是影响企业筹资总额的重要因素影响企业筹资总额的重要因素；（2 2）是企业选择资金来源的基本依据是企业选择资金来源的基本依据；（3 3）是企业选用筹资方式的参考标准是企业选用筹资方式的参考标准；（4 4）是确定最优资金结构的主要参数。是确定最优资金结构的主要参数。2 2、在企业投资决策中的作用、在企业投资决策中的作用（1 1）在利用净现值指标决策时在利用净现值指标决策时, , 常以资金成常以资金成本作为折现率本作为折现率；（2 2）在利用在利用内含报酬率内含报酬率指标进行决策时指标进行决策时, , 一一般以资金成本作为基准收益率。般以资金成本作为基准收益率。安徽科技学院安徽科技学院 20

4、132013级财务管理级财务管理（三）影响资本成本高低的因素（三）影响资本成本高低的因素1 1宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给和需求，以及预期通货膨胀水平。和需求，以及预期通货膨胀水平。2 2证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度，影响证券投资的风险济环境变和价格波动程度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者要求的无风险报酬率。化影响投资者要求的无风险报酬率。3 3企业内部经营风险和筹资风险企业内部经营风险和筹资风险 。4 4筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就筹资规模。企业的筹资规模

5、越大，资本成本就越高。越高。 安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理二、二、 资本成本的确定资本成本的确定（一）债务资金成本（一）债务资金成本筹筹资资费费用用筹筹资资额额年年用用资资费费用用个别资本成本 安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理1.长期借款成本长期借款利息是用税前利息支付的，公司实际上少缴了长期借款利息是用税前利息支付的，公司实际上少缴了一部分所得税，企业实际负担的利息为：一部分所得税，企业实际负担的利息为： 利息利息（1 所得税率）所得税率） 因此，其计算公式为：因此，其计算公式为：)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (

6、LLLLLfTifLTiLfLTIK银行借款成本银行借款成本=年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额（筹资额（1筹资费率）筹资费率）)1 (TIL 实际负担利息实际负担利息安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理如果考虑货币的时间价值，则计算公式为：如果考虑货币的时间价值，则计算公式为：nntttLkPkIfL)1 ()1 ()1 (1)1 (TKKLtIL式中：式中： 为长期借款年利息；为长期借款年利息； 为长期借款筹资为长期借款筹资额；额；fL 长期借款筹资费用率；长期借款筹资费用率；K为所得税前的长期借为所得税前的长期借款资本成本率；款资本成本率；KL为所得

7、税后的长期借款资本成本为所得税后的长期借款资本成本率；率；P为第为第n年末应偿还的本金；年末应偿还的本金；T为所得税税率。为所得税税率。nLnttLtLkPkTIfL)1 ()1 ()1 ()1 (1（1）（2）安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理例例5-1设设A公司向银行借了一笔公司向银行借了一笔100万元的万元的长期借款，年利率为长期借款，年利率为10%，期限为，期限为3年，每年，每年付息一次，到期一次还本。假定年付息一次，到期一次还本。假定A公司筹公司筹资费用率为资费用率为2%，所得税率为，所得税率为30%，问，问A公司公司这笔长期借款的成本是多少？这笔长期借款

8、的成本是多少？ 解：解：KL 10010%（1-30%）/100（1-2%）=7.86% 长期借款的筹资费用主要是借款手续费，长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数额相对很小，为了简化计算，也可一般数额相对很小，为了简化计算，也可忽略不计。这样长期借款成本可以按下列忽略不计。这样长期借款成本可以按下列公式计算：公式计算： KL 11%（1-30%）7.7安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理如果考虑货币时间价值如果考虑货币时间价值nntttLkPkIFL)1 ()1 ()1 (1400（1-2%） 332)1 (100)1 (%11100)1 (%11100)1 (

9、%11100kkkkk11.83LK11.83%（1-30%）8.28%安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理债券成本债券成本= =年利息（年利息（1 1所得税率）所得税率）/ /筹资额（筹资额（1 1筹资费率）筹资费率）2.2.债券成本债券成本)1()1()1()1(00bbbbbfBTiBfBTIK式中：式中：bK债券资本成本；债券资本成本；bI债券年利息；债券年利息；0B债券筹资额；债券筹资额；bf债券筹资费用率；债券筹资费用率；B债券面值。债券面值。安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理若考虑货币时间价值，债券资若考虑货币时间价值，债券资

10、本成本计算如下：本成本计算如下：nntttbkBkIfB)1 ()1 ()1 (10bK)1 (TKnbnttbtbkBkTIfB)1 ()1 ()1 ()1 (10（1）（2）安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理【例例5-2】某企业发行面值某企业发行面值1 000元的债券元的债券10 000张张, 发行价为每张发行价为每张1 050元元, 期限期限10年年, 票票面利率面利率5, 每年付息一次每年付息一次, 发行费率为发行费率为3, 所得税率为所得税率为40, 计算该债券的资金成本计算该债券的资金成本。 1 0005（140）Kb 1 050（13） 2.95安徽科

11、技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理作练习啦作练习啦1（单选）（单选）.某公司发行面额某公司发行面额1000万元，票面万元，票面利率为利率为10%，偿还期限为，偿还期限为4年，发行费用率年，发行费用率为为4%，所得税税率为，所得税税率为25%的债券，该债券的债券，该债券的发行价格为的发行价格为991.02万元，则采用贴现模万元，则采用贴现模式计算的债券成本为（式计算的债券成本为（ ）A.8%B.8.74%C.9% D.9.97%C991.02（1-4%）=100010%（1-25%）（p/A，Kb，4）+1000 （p/F，Kb，4）安徽科技学院安徽科技学院 2013201

12、3级财务管理级财务管理2（单选）（单选）.某公司发行面额某公司发行面额500万元，票面利万元，票面利率为率为10%，偿还期限为，偿还期限为10年，发行费用率年，发行费用率为为5%，所得税税率为，所得税税率为25%的债券，该债券的债券，该债券的发行价格为的发行价格为600万元，则采用一般模式计万元，则采用一般模式计算的债券成本为（算的债券成本为（ ）A.8.46%B.7.89%C.10.24% D.9.38%B【50012%（1-25%）】【】【600（1-5%）】3（判断（判断).若债券利息率、筹资费用率和所得税税率均已知若债券利息率、筹资费用率和所得税税率均已知道，则企业债券的资本成本与发行

13、债券的价格无关。道，则企业债券的资本成本与发行债券的价格无关。安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理（二）权益资本成本（二）权益资本成本%100筹资额筹资费用筹资额筹资费用每年股利每年股利资本成本率资本成本率安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理1.1.优先股成本优先股成本(1)DKpPfo 优先股成本优先股成本= =每年股息每年股息/ /发行总额（发行总额（1 1筹资费率）筹资费率） pK优先股成本D优先股每年的股利0P发行优先股总额筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。筹资费用：注册费、代销费。股息率事先确定。股息税后支付。股息税后支付。

14、安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理例例53某企业发行某企业发行200万优先股，每万优先股，每股发行价格是股发行价格是2元，筹资费率为元，筹资费率为4%，年，年支付支付10%的股息，则优先股的成本为：的股息，则优先股的成本为：40010%/400（1-4%）=10.42%pK安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理2.2.普通股的成本普通股的成本权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。普通股资本成本计算公式普通股资本

15、成本计算公式（1 1）（股利（股利折现模型法）折现模型法） ncncccKDKDKDKDV)1 ()1 ()1 ()1 (33221100V普通股现行市价普通股现行市价-发行价格发行价格21,DDnD从第从第1年到第年到第n年的未来期望股利年的未来期望股利cK普通股资本成本普通股资本成本 安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理gfVDKcc)1(01如果现金股利以固定的年增长率递增，且递增小于投资者如果现金股利以固定的年增长率递增，且递增小于投资者要求的收益率，则有：要求的收益率，则有：gVDKc01如果是发行新的普通股，那么，应将筹资费用考虑如果是发行新的普通股，那么

16、，应将筹资费用考虑进来，则有：进来，则有：-普通股筹资费用率；普通股筹资费用率；cfg普通股股利年增长率。普通股股利年增长率。如果现金股利每年固定不变，假定为如果现金股利每年固定不变，假定为D)1 (0ccfVDK0VDKc安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 例例5 54 4 某公司的普通股预计某公司的普通股预计1 1年后的股利为年后的股利为0.260.26元元/ /股，预计公司的现金股利能以每年股，预计公司的现金股利能以每年15.48%15.48%的增长率持续增长。如果该公司普通股的增长率持续增长。如果该公司普通股当前的市价为当前的市价为5050元元/ /股，发行

17、费用率为股，发行费用率为2%2%。则。则所发的普通股的资本成本为：所发的普通股的资本成本为： 解：根据公式所发普通股成本为：0.26/50（1-2%）+15.48%16%安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理（2）普通股成本（资本资产定价）普通股成本（资本资产定价模型方法）模型方法）)(fMfcRRRKfR无风险报酬率； 股票的贝塔系数；股票的贝塔系数； MR平均风险股票必要报酬率。 上式表明公司普通股的资本成本等于无风险报酬率加上适上式表明公司普通股的资本成本等于无风险报酬率加上适当的风险溢价。风险溢价等于经企业按系数调整后的当的风险溢价。风险溢价等于经企业按系数调整

18、后的市场风险溢价。市场风险溢价。安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 例例55 设设C股票的系数等于股票的系数等于0.4，D股股票的系数等于票的系数等于2，如果无风险收益率为，如果无风险收益率为9%，市场期望的收益率为市场期望的收益率为13%，那么，那么C股票和股票和D股票的资本成本为多少？股票的资本成本为多少？ C股票的资本成本为 = 9% + （13%-9%）0.4 =10.6% D股票的资本成本为= 9% + （13%-9%）2 = 17%解：由公式解：由公式 )(fMfcRRRK安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理（3）普通股的成本（

19、风险溢价法）普通股的成本（风险溢价法）SbcRPKKSRP股东对预期承担的比债券持有人更大风险股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的收益率（风险溢价）而要求追加的收益率（风险溢价）bK税后的债务成本根据根据“风险越大，要求的报酬率越高风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理3.3.留存收益的成本留存收益的成本增长率筹资额预计股利留

20、存收益成本DKePo零成长的企业：固定成长的企业：DKgePo股东将留存收益留用于企业，是想从中获取投资报酬，所以留存股东将留存收益留用于企业，是想从中获取投资报酬，所以留存收益的资本成本是股东失去向外投资的机会成本，与普通股的计收益的资本成本是股东失去向外投资的机会成本，与普通股的计算基本相同，只是不考虑筹资费用。算基本相同，只是不考虑筹资费用。安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理4（单选）（单选）.某公司普通股目前的市价是某公司普通股目前的市价是25元元/股，筹资费用率为股，筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股，刚刚支付的每股股利为利为2元，股利固定增长率为元，股利

21、固定增长率为2%，则该企，则该企业留存收益的成本为（业留存收益的成本为（ ）A.10.16%B.10%C.8% D.8.16%A【2(1+2%)】25100%+2%5（单选（单选).目前国库券的收益率为目前国库券的收益率为13%，市场平均报酬率，市场平均报酬率为为18%，而股票的，而股票的系数为系数为1.2，那么该股票的资本成本为，那么该股票的资本成本为（ ）。A.19%B.13%C.18% D.6%A安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理某公司普通股发行价为每股某公司普通股发行价为每股20元元, 第一年第一年预期股利预期股利1.5元元, 发行费率为发行费率为5, 预计

22、股利预计股利增长率为增长率为4%, 计算该普通股的资金成本计算该普通股的资金成本。 1.5 1 Kc 4 20（15） 11.89课堂练习课堂练习安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理( (综合资金成本综合资金成本) ) 以各种资本成本占全部资本的比重为权以各种资本成本占全部资本的比重为权数，对个别资本进行加权平均后确定的资本成数，对个别资本进行加权平均后确定的资本成本。本。niiiwWKK1三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本式中:KW 加权平均资本成本 Ki资本i的个别成本 wi资本i在全部资本中所占的比重 n不同类型资本的总数安徽科技学院安徽科技学院 2013

23、2013级财务管理级财务管理 【例例5-65-6】某企业共有资金某企业共有资金100100万元，其中债券万元，其中债券3030万万元，优先股元，优先股1010万元，普通股万元，普通股4040万元，留存收益万元，留存收益2020万元，万元，各种资金的成本分别为：各种资金的成本分别为：6 6、1212、15.515.5和和1515。试计算该企业加权平均资金成本。试计算该企业加权平均资金成本。（1）计算各种资金所占的比重）计算各种资金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Wc 4010010040 We 2010010020（2）计算加权平均资本成本）计算加权平均资本成

24、本 Kw30%6%10%12%40%15.5% 20%15% 12.2安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理自测题自测题 1.1.某企业产权比率为某企业产权比率为4040，债务平均利率为，债务平均利率为15.1515.15，股东权益资金成本为，股东权益资金成本为2020，所得税税，所得税税率为率为3333，则加权平均资金成本为（），则加权平均资金成本为（） A.17.19A.17.19B.16.06B.16.06C.18.45C.18.45D.18.55D.18.55 2.2.按照（）权数计算的加权平均资金成本按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。更

25、适用于企业筹措新资金。 A.A.账面价值账面价值B.B.市场价值市场价值C.C.目标价值目标价值D.D.目目前价值前价值AC安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 3.3.在个别资本成本中，不必考虑筹资费用影响在个别资本成本中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）因素的是（） A.A.长期借款成本长期借款成本B.B.债券成本债券成本 C.C.留存收益成本留存收益成本D.D.普通股成本普通股成本 4.4.一般来说，在企业的各种资金来源中，资金一般来说，在企业的各种资金来源中，资金成本最高的是成本最高的是 A.A.优先股优先股 B.B.普通股普通股 C.C.债券债券D.D.长期

26、银行借款长期银行借款CB安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 5.5.债券成本一般要低于普通股成本，这主要是债券成本一般要低于普通股成本，这主要是因为（因为（ ） A.A.债券的发行量小债券的发行量小B.B.债券的利息固定债券的利息固定C.C.债债券风险较低，且债息具有抵税效应券风险较低，且债息具有抵税效应D.D.债券的筹债券的筹资费少资费少 4.4.某股票当前的市场价格为某股票当前的市场价格为2020元元/ /每股，每股股每股，每股股利利1 1元，预期股利增长率为元，预期股利增长率为4%4%，则市场决定的，则市场决定的预期收益率为（预期收益率为（ ） A.4% B.

27、5%A.4% B.5%C.9.2%C.9.2%D.9%D.9%CC安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理1.例：某公司资金结构和资金成本如下：例：某公司资金结构和资金成本如下：求：公司综合资金成本？求：公司综合资金成本？方式方式金额金额资金成本资金成本债券债券120120万万8%8%借款借款140140万万7%7%普通股普通股435435万万15%15%留存收益留存收益5555万万14%14%练习题练习题安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理四、四、 边际资本成本边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本是指资金每增

28、加一个单位而增加的成本。企业在追加筹资时往往以边际资本成本为决策依据。企业在追加筹资时往往以边际资本成本为决策依据。安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理计算过程 第一步，估计资本成本分界点第一步，估计资本成本分界点 第二步，确定目标资本结构第二步，确定目标资本结构 第三步，计算各种资本的成本率第三步，计算各种资本的成本率 第四步，计算筹资总额分界点第四步，计算筹资总额分界点筹资总额分界点筹资总额分界点的既定比重该项资本在资本结构中项新资本的限额某一特定成本筹措的该第五步，计算边际资本成本率第五步，计算边际资本成本率第六步，将边际资本成本与投资项目内涵报酬率比较第六步，

29、将边际资本成本与投资项目内涵报酬率比较安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理【例例1 1】某企业拥有长期资金某企业拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款6060万元，长期万元，长期债券债券100100万元，普通股万元，普通股240240万元。由于扩大经营规模，万元。由于扩大经营规模，拟筹措新资金拟筹措新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构目前的资本结构，即长期借款，即长期借款占占1515，长期债券占，长期债券占2525, ,普通股占普通股占6060，并测算出了随筹资的增，并测算出了随筹资的增加各资本成

30、本的变化。见表所示。加各资本成本的变化。见表所示。资金种类资金种类目标资本结构（）目标资本结构（）新筹资额新筹资额资本成本（）资本成本（）长期借款长期借款15154500045000元以内元以内3 345000-9000045000-90000元元5 59000090000元以上元以上7 7长期债券长期债券2525200000200000元以内元以内1010200000-400000200000-400000元元1111400000400000元以上元以上1212普通股普通股6060300000300000元以内元以内1313300000-600000300000-600000元元141460

31、0000600000元以上元以上1515安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 1.计算筹资突破点计算筹资突破点在花费在花费3资本成本时，取得长期借款资本成本时，取得长期借款筹资限额为筹资限额为45000元，其筹资突破点元，其筹资突破点为：为：4500015300000（元）（元）在花费在花费5资本成本时，取得长期借款资本成本时，取得长期借款筹资限额为筹资限额为90000元，其筹资突破点元，其筹资突破点为：为：9000015600000（元）（元）按此方法，资料中各种情况下的筹资突按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果见表破点的计算结果见表安徽科技学院安徽科技

32、学院 20132013级财务管理级财务管理资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构（）（）资本成本（）资本成本（）新筹资额新筹资额筹资突破点筹资突破点长期借款长期借款15153 34500045000元以内元以内300000300000元元5 545000-9000045000-90000元元600000600000元元7 79000090000元以上元以上长期债券长期债券25251010200000200000元以内元以内800000800000元元1111200000-400000200000-400000元元16000001600000元元1212400000400000元以上元以上普通

33、股普通股60601313300000300000元以内元以内500000500000元元1414300000-600000300000-600000元元10000001000000元元1515600000600000元以上元以上安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理2.计计算算边边际际资资本本成成本本筹资总额范围筹资总额范围资金种类资金种类资本结构资本结构资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本300000300000元以内元以内长期借款长期借款15%15%3%3%10.75%10.75%债券债券25%25%10%10%普通股普通股60%60%13%13%300

34、000-500000300000-500000元元长期借款长期借款15%15%5%5%11.05%11.05%债券债券25%25%10%10%普通股普通股60%60%13%13%500000-600000500000-600000长期借款长期借款15%15%5%5%11.65%11.65%债券债券25%25%10%10%普通股普通股60%60%14%14%600000-800000600000-800000长期借款长期借款15%15%7%7%11.95%11.95%债券债券25%25%10%10%普通股普通股60%60%14%14%800000-1000000800000-1000000长期借

35、款长期借款15%15%7%7%12.20%12.20%债券债券25%25%11%11%普通股普通股60%60%14%14%1000000-16000001000000-1600000长期借款长期借款15%15%7%7%12.80%12.80%债券债券25%25%11%11%普通股普通股60%60%15%15%16000001600000元以上元以上长期借款长期借款15%15%7%7%13.05%13.05%债券债券25%25%12%12%普通股普通股60%60%15%15%安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理作练习啦作练习啦 1（单选）（单选）.某企业的资金总额中，债

36、券筹集某企业的资金总额中，债券筹集的资金占的资金占40，已知债券筹集的资金在，已知债券筹集的资金在500万元以下时其资金成本为万元以下时其资金成本为4，在，在500万元万元以上时其资金成本为以上时其资金成本为6，则企业的筹资总，则企业的筹资总额分界点是（）元额分界点是（）元 A.1000B.1250C.1500D.1650B安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理第二节杠杆作用第二节杠杆作用 一、成本习性、边际贡献、息税前利一、成本习性、边际贡献、息税前利润与每股利润润与每股利润 成本习性是指成本总额与业务量（如产量、销量或成本习性是指成本总额与业务量（如产量、销量或产销

37、量）之间在数量上的依存关系。产销量）之间在数量上的依存关系。 固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。分成本。 有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合成本。不成同比例变动，这类成本称为混合成本。 1.成本习性成本习性安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 2.2.（单选）某公

38、司业务人员的固定工资为（单选）某公司业务人员的固定工资为800800元，在此基础上，业务人员还可以按业务收入元，在此基础上，业务人员还可以按业务收入2 2提成，则业务人员的工资属于（）提成，则业务人员的工资属于（） A.A.半固定成本半固定成本B.B.半变动成本半变动成本C.C.酌量性固定酌量性固定成本成本D.D.约束性固定成本约束性固定成本 3.3.（多选）下列选项中不属于半固定成本的是（多选）下列选项中不属于半固定成本的是（）（） A.A.直接材料直接材料B.B.直接人工直接人工C.C.化验员工资化验员工资D.D.质质检员工资检员工资BAB安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管

39、理级财务管理2.边际贡献（边际贡献（M） 边际贡献是指销售收入与变动成本的差额。边际贡献是指销售收入与变动成本的差额。边际贡献也是一种利润。边际贡献也是一种利润。 计算公式：计算公式： 4.下列因素中，不影响企业边际贡献的下列因素中，不影响企业边际贡献的是（）是（） A.固定成本固定成本 B.销售单价销售单价 C.单位变动成本单位变动成本 D.产销量产销量边际贡献边际贡献=销售收入销售收入-变动成本变动成本=(销售单价销售单价-单位变动成本单位变动成本)产销量产销量=单位边际贡献单位边际贡献产销量产销量答案：A安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 3.息税前利润（息税

40、前利润（EBIT） 息税前利润是指企业支付利息和交纳所息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。得税之前的利润。 计算公式为：计算公式为： 息税前利润息税前利润= =销售收入总额销售收入总额- -变动成本总额变动成本总额- -固定成本固定成本=(=(销售单价销售单价- -单位变动成本单位变动成本) )产销量产销量- -固定成本固定成本 每股利润是指税后净利扣除优先股股利后与每股利润是指税后净利扣除优先股股利后与发行在外普通股股数之比。发行在外普通股股数之比。4.每股利润（收益）（每股利润（收益）（EPS）安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理【例例2 2】 某企

41、业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为为Y=20 000+1.5XY=20 000+1.5X。假定该企业。假定该企业20062006年甲产品的销售量为年甲产品的销售量为10 00010 000件，每件售价为件，每件售价为5 5元。计算元。计算20062006年该企业的边际贡年该企业的边际贡献、献、20062006年的息税前利润。年的息税前利润。 解：解：20062006年企业的边际贡献销售收入年企业的边际贡献销售收入- -变动成本变动成本 10 00010 0005-10 0005-10 0001.51.5 （5-1.55-1.5）10 00010

42、00035 00035 000（元）（元） 20062006年企业的息税前利润销售收入总额年企业的息税前利润销售收入总额- -变动成本变动成本总额总额- -固定成本固定成本 （销售单价（销售单价- -单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量- -固定成本固定成本 边际贡献总额边际贡献总额- -固定成本固定成本 35 00035 00020 00020 00015 00015 000（元）（元）安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 （一）影响营业杠杆利益与风险的因素（一）影响营业杠杆利益与风险的因素 1.产品供求的变动产品供求的变动2.产品售价的变动产品售价的变动3.单

43、位产品变动成本的变动单位产品变动成本的变动4.固定成本总额的变动固定成本总额的变动二、经营杠杆与经营风险二、经营杠杆与经营风险安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理1. 1. 经营杠杆含义经营杠杆含义经营杠杆是由于固定成本的存在，而引经营杠杆是由于固定成本的存在，而引起的息税前利润变动率大于销售变动率起的息税前利润变动率大于销售变动率的现象。经营杠杆的大小一般用经营杠的现象。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数（杆系数（Degree of operating Degree of operating leverageleverage，DOLDOL）来表示。）来表示。 （二）经

44、营杠杆（二）经营杠杆 安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理营业杠杆利益分析表营业杠杆利益分析表单位：万元单位：万元 销售额变动成本固定成本息税前利润金额增长率金额增长率24014480162608%156802450%30015%180804067%安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理营业风险分析表营业风险分析表 销售额变动成本固定成本息税前利润金额降低率金额降低率300180804026013%156802440%2408%144801633%安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利

45、润的变动率相当于销售量变动是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。动的程度。 计算公式：计算公式：QQEBITEBITDOL式中：式中：DOL经营杠杆系数经营杠杆系数；EBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额；EBIT变动前的息税前利润；变动前的息税前利润；Q销售量变动额；销售量变动额；Q变动前的销售量。变动前的销售量。2. 经营杠杆计量经营杠杆计量安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理假定企业的成本销量利润保持线性关系，可变成本在假定企业的成本销量利润保持线性

46、关系，可变成本在销售收入中所占比例不变，固定成本也保持不变，经营杠销售收入中所占比例不变，固定成本也保持不变，经营杠杆系数可通过销售量或销售额和成本来表示。这时简化的杆系数可通过销售量或销售额和成本来表示。这时简化的公式有两个：公式有两个：边边际际贡贡献献固固定定成成本本边边际际贡贡献献基基期期基基期期FVPQVPQDOLq)()(EBITFEBIT 式中：qDOL销售量为时的经营杠杆系数；QP产品单位销售价格；V产品单位变动成本；F总固定成本。安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理FVCSVCSDOLs式中：sDOL销售额为销售额为时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；

47、SS销售额；销售额；VC变动成本总额。变动成本总额。安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 上式说明：上式说明： 营业杠杆作用产生于固定成本；营业杠杆作用产生于固定成本； 一般情况下，营业杠杆度大于一般情况下，营业杠杆度大于1（DOL1）。当固定成本为）。当固定成本为0时，营时，营业杠杆度等于业杠杆度等于1，（即，（即F=0时，时，DOL=1），营业杠杆效益为），营业杠杆效益为0； 将上式变形：将上式变形：QQDOLEBITEBIT安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理例例3 宏远公司的固定经营成本为宏远公司的固定经营成本为2500万元，销售单万

48、元，销售单价为价为10元，单位变动成本为元，单位变动成本为5元，计算当销售量为元，计算当销售量为1000万件时，该公司的经营杠杆系数？万件时，该公司的经营杠杆系数？ 33. 12500)510(2000)510(2000qDOL解：解： 由公式由公式 FVPQVPQDOLq)()(可得 22500)510(1000)510(1000qDOL上题中如果销售量为上题中如果销售量为2000万件、万件、500万件，则经营杠杆系数为多少？万件，则经营杠杆系数为多少？2500)510(500)510(500qDOL安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理销售量销售量500050001

49、000010000200002000030000300003500035000单价单价15151515151515151515销售收入销售收入7500075000150000150000300000300000450000450000525000525000A A公司公司变动成本变动成本40000400008000080000160000160000240000240000280000280000固定成本固定成本20000200002000020000200002000020000200002000020000EBITEBIT1500015000500005000019000019000022

50、5000225000B B公司公司变动成本变动成本35000350007000070000140000140000210000210000245000245000固定成本固定成本40000400004000040000400004000040000400004000040000EBITEBIT0 040000400002000002000002400002400002.33， 1.4， 1.17， 1.11， 1.09 ， 2， 1.33， 1.2， 1.17 例例4，根据以下材料计算，根据以下材料计算DOL安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 5.5.单选）某公司的

51、经营杠杆系数为单选）某公司的经营杠杆系数为5 5，预计息税前，预计息税前利润将增长利润将增长2020，在其他条件不变的情况下，销，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（）售量将增长（） A.5A.5B.4B.4C.20C.20D.40D.40 6.6.（多选）在其他因素不变，且息税前利润大于（多选）在其他因素不变，且息税前利润大于零的情况下，可以导致本期经营杠杆系数降低的零的情况下，可以导致本期经营杠杆系数降低的是（是（ ) ) A.A.提高基期边际贡献提高基期边际贡献B.B.提高本期边际贡献提高本期边际贡献C.C.提高本期固定成本提高本期固定成本D.D.降低基期变动成本降低基期变动成本答案：

52、答案：5.B 6.AD安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆 财务杠杆（财务杠杆（Financial leverage）是指由于债务的）是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。动的杠杆效应。（一）财务杠杆利益（一）财务杠杆利益（二）财务风险（二）财务风险（三）财务杠杆系数（三）财务杠杆系数财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。给企业所有者带来的额外收益。财务风险也称融资风险或筹资风险，是指财

53、务风险也称融资风险或筹资风险，是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债、优先企业为了取得财务杠杆利益而利用负债、优先股等方式筹资而增加了丧失偿债能力（甚至股等方式筹资而增加了丧失偿债能力（甚至破产破产)的可能和增加了股东每股收益大幅度波的可能和增加了股东每股收益大幅度波动的可能，从而给企业带来的风险。动的可能，从而给企业带来的风险。财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当息税前利通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数。润变动率的倍数。 EPSEPSDFL EBITEBIT为便于计算：为便于计算： EBIT DFL EBITI在有优先

54、股条件下可改写成：在有优先股条件下可改写成： EBITDFL EBITIPD（1T）安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 上式说明：上式说明： 财务杠杆效益产生于企业负债；财务杠杆效益产生于企业负债； 一般情况下，财务杠杆度大于一般情况下，财务杠杆度大于1（DFL1）。）。当企业负债为当企业负债为0时，利息为时，利息为0，财务杠杆度等于，财务杠杆度等于1，（即（即I=0时，时，DFL=1）财务杠杆效益为）财务杠杆效益为0； 将上式变形：将上式变形：EPSEPS= DFLEBITEBIT IEBITEBITDFLIFVPQFVPQ)()(安徽科技学院安徽科技学院 201

55、32013级财务管理级财务管理财务利益分析表 息税前利润债务利息所得税（33%） 税后利润金额增长率金额增长率16150.330.672450%152.976.03800%4067%158.2516.75178%安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理财务风险分析表 息税前利润债务利息所得税（33%） 税后利润金额降低率金额降低率40158.2516.752440%152.976.0364%1633%150.330.6789%安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理（四）财务杠杆作用 所谓财务杠杆作用是指利用财务杠杆在提高所谓财务杠杆作用是指利用财务

56、杠杆在提高每股收益中所起的作用。每股收益中所起的作用。 作用一：作用一： 财务杠杆能产生作用是因为在财务杠杆能产生作用是因为在资金总额资金总额和和资本结资本结构构既定的条件下，既定的条件下，企业企业需要从息税前利润中支付需要从息税前利润中支付利息、优先股股利等是固定的。利息、优先股股利等是固定的。当当EBITEBIT增大时增大时，每一元利润所负担的固定费用会相应减少，从而每一元利润所负担的固定费用会相应减少，从而给每一股普通股带来给每一股普通股带来额外额外利润利润。（每股收益增加（每股收益增加的幅度大）的幅度大）安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 作用二：作用二：

57、当借入资金所获取的收入高于借入资金所支当借入资金所获取的收入高于借入资金所支付的成本，财务杠杆将发挥正效应，付的成本，财务杠杆将发挥正效应，即随着即随着借入借入资金比率资金比率的增加，投资者的每股收益（股东权益的增加，投资者的每股收益（股东权益报酬率）会有更多、更大的增加；报酬率）会有更多、更大的增加； 反之，当借入资金所获取的收入低于借入资反之，当借入资金所获取的收入低于借入资金所获取的成本，财务杠杆将发挥负效应，金所获取的成本，财务杠杆将发挥负效应，即随即随着着借入资金比率借入资金比率的增加，投资者的净收益会有更的增加，投资者的净收益会有更大幅度的减少。大幅度的减少。安徽科技学院安徽科技学

58、院 20132013级财务管理级财务管理总资本总资本200200200200200200息税前收益（万元）息税前收益（万元）121220202424资本收益率（资本收益率（% %）6 610101212A A公司公司负债利息（万元）负债利息（万元）普通股收益（万元）普通股收益（万元）121220202424每股收益（元）每股收益（元）6 610101212股东收益率（股东收益率（% %）6 610101212B B公司公司负债利息（万元）负债利息（万元）8%8%6.46.46.46.46.46.4普通股收益（万元）普通股收益（万元）5.65.613.613.617.617.6每股收益（元）每股

59、收益（元）4.674.6711.3311.3314.6714.67股东收益率（股东收益率（% %）4.674.6711.3311.3314.6714.67C C公司公司负债利息（万元）负债利息（万元）8%8%9.69.69.69.69.69.6普通股收益（万元）普通股收益（万元）2.42.410.410.414.414.4每股收益（元）每股收益（元）3 313131818股东收益率（股东收益率（% %）3 313131818D D公司公司负债利息（万元）负债利息（万元）12%12%9.69.69.69.69.69.6普通股收益（万元）普通股收益（万元）2.42.410.410.414.414.

60、4每股收益（元）每股收益（元）2 28.678.671212股东收益率（股东收益率（% %）2 28.678.671212安徽科技学院安徽科技学院 20132013级财务管理级财务管理 例例44甲、甲、乙乙、丙三个企业的资本总额相等，且均为、丙三个企业的资本总额相等，且均为20002000万万元，息税前利润也都相等，均为元，息税前利润也都相等，均为200200万元。但三者的资本结万元。但三者的资本结构各不同，具体情况如下：构各不同，具体情况如下： 单位：万元单位：万元项目项目 甲公司甲公司 乙公司乙公司 丙公司丙公司总资本总资本 2 000 2 000 2 0002 000 2 000 2 0