证券投资学吴晓求考试要点

1、导论1. 最早交易所：1602年荷兰成立阿姆斯特丹证券交易所2. 纽交所和什么协定相关1792年5月17日，24个从事股票交易的经纪人在华尔街的梧桐树下集会，签署了梧桐树协议达成一系列交易协议，宣告了纽约证券交易所的诞生。3. 1929年大萧条（大危机）是指1929年至1933年之间发源于美国，并后来波及整个资本主义世界的经济危机，其中包括美国、英国、法国、德国和日本等资本主义国家。4. 1987年黑色星期一1987年10月19日是美国股市的黑色星期一，道琼斯工业平均指数单日下跌508点，跌幅达226。5. 1997年东南亚金融危机，始于泰国6. 2007次贷危机7. 327期国债时间（95年

2、）1995年2月发生327国债事件1990年上海证交所、1991年深圳证交所成立8. 99年-2001年中国科技股1999。5-2001。6股指从1120.91点上涨到2245.44点，成就科技股神话9. 2005年中国股权更新改革：股权分置改革股改开始，2007年股市上冲6124点10. 股权结构特点（高估集中，绝大部分流通原因）1) 股权高度集中2) 部分股份不能流通未流通股份（国家股，法人股，其他）3) 市场博弈主体变化（由散户与散户之间的博弈，发展为机构与机构之间的博弈，由市场投机发展为价值投资）11. 我国证券市场发展方向（非重点）1) 建立多层次的资本市场体系。2) 加强投资者教育

3、，尤其是风险教育。3) 壮大机构力量。4) 逐步实现境内外投资渠道畅通。5) 限制内幕交易，规范上市公司信息披露一第一章 证券投资工具1.股票债券基本区别.证券投资基金、股票、债券的异同 相同点：都是有价证券。都是以投入本金为基础，承担亏损风险为成本，博取本金升值的的投资方式。都是合法的。都是向个人投资者开放的投资方式。都需要纳税。升值曲线都与经济的增长率挂钩。都不是金融衍生平，属于直接投资。 不同点： (1)投资者地位不同。股票:股东，有权参与公司的重大决策；债券:债权人，享有到期收回本息的权利；基金:受益人，与基金管理人和托管人之间体现的是信托关系。 (2)风险程度不同。一般情况下，股票的

4、风险大于基金。基金的基本原则是组合投资，分散风险，把资金按不同的比例分别投于不同期限、不同种类的有价证券，把风险降至最低程度；债券在一般情况下，本金得到保证，收益相对固定，风险比基金要小。 (3)收益情况不同。基金和股票的收益是不确定的，而债券的收益是确定的。 (4)投资方式不同。与股票、债券的投资者不同，基金:间接的证券投资方式， (5)价格取向不同。基金的价格主要决定于资产净值，而影响债券价格的主要因素是利率，股票的价格则受供求关系和公司基本面(经营、财务状况等)的影响巨大。 (6)投资回收方式不同。债券有一定的存续期限，股票一般无存续期限，如要收回，只能在证券交易市场上按市场价格变现；投

5、资者投资基金则要视所持有的基金形态不同而有区别：封闭式基金有一定的期限，开放式基金一般没有期限，但投资者可随时向基金管理人要求赎回。 联系：基金、股票、债券都是有价证券，对它们的投资均为证券投资。基金份额的划分类似于股票：股票是按“股”划分，计算其总资产；基金资产则划分为若干个“基金单位”，投资者按持有基金单位的份额分享基金的增值收益。契约型封闭基金与债券情况相似，在契约期满后一次收回投资。另外，股票、债券是证券投资基金的投资对象，在国外有专门以股票、债券为投资对象的股票基金和债券基金。基金证券1) 反映信托关系2) 投资对象主要为有价证券，属于间接投资3) 投资基金风险与收益介于股票与债权之

6、间股票债券1) 股票反映产权关系，债券反映债权债务关系2) 投资对象主要为实业，属于直接投资3) 股票的收益不确定，随企业经营业绩变化而变化；债券收益较为确定2.金融衍生工具作用（风险对冲，套期保值，投机，降低交易成本）衍生工具产生的必然性：为了分散、减少和转移系统性风险。由于汇率、利率和证券价格的波动使得投资者的财富受到很大的影响，出于转嫁风险和规避监管的需要，人们进行了一系列的金融创新，诞生了各种金融衍生工具。对冲者或称保值者（hedgers）:规避转移风险投机者(speculators): 制造风险并从中获利套利者(arbitrageurs): 利用价差获利二第二章证券市场1. 证券市场

7、参与者证券发行人和证券投资者。1) 证券发行人包括政府、金融机构、公司等2) 证券投资者。包括个人投资者、机构投资者3) 证券市场中介。包括承销商和经纪商，证券交易所和证券交易中心具有证券律师资格的律师事务所，会计师事务所或审计事务所，资产评估机构，证券评级机构，证券投资的咨询和服务机构。4) 自律性组织5) 证券监管机构2. 证券的发行与承销在一级市场上完成i. 发行主体：为筹集资金而发行证券ii. 中介机构：在证券发行过程中起承前启后的作用（包括投资银行、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等）在证券发行过程中起承前启后的作用iii. 投资者：目的为满足证券投资需求、追求利息或者（和）

8、资本利得。证券市场 发行市场，交易市场（一级二级，差异，主体发行人，投资者，市场中介，政府机构）3. 证券市场基本功能证券市场综合反映了国民经济的各个维度，被称为国民经济的“晴雨表”，客观上为观察和监控经济运行提供了最直接的指标，它的基本功能包括：（1）筹资投资功能。证券市场的筹资投资功能是指证券市场一方面为资金需求者提供了通过发行证券筹集资金的机会，另一方面为资金供给者提供了投资对象。在证券市场上交易的任何证券，既是投资工具又是筹资工具。在经济运行过程中，既有紫金英语这，又有资金短缺这。资金拥有者为使自己的资金价值增值，必须寻找投资对象；而资金短缺者为了发展自己的业务，就要向社会寻找资金。为

9、了筹集资金，资金短缺者可以通过发行各种证券达到筹资目的，资金盈余者则可以通过买入证券而实现投资目的。筹资和投资时证券市场基本功能不可分割的两个方面，忽视其中任何一个方面都会导致市场的严重缺陷。（2）资本定价功能。证券市场的第二大基础功能就是为资本决定价格。证券是资本的表现形式，所以证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。证券的价格是证券市场上证券供求双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券需求者和供给者的竞争关系，这种竞争能够产生高投资回报的资本，市场的需求越大，相应的证券价格就高；反之，证券价格就低。因此，证券市场提供了资本的合理定价机制。（3）资本配置功能。证券市场的资本配置功能是指

10、通过证券价格引导资本的流动，从而实现资本合理配置的功能。在证券市场上，证券价格的高低是由该证券所能提供的预期回报率的高低决定的。证券价格的高低实际上是该证券筹资能力的反映。能提供高回报率的证券一般来自经营好、发展潜力巨大的企业，或者来自新兴行业的企业。由于这些证券的预期回报率高，其市场价格也相对较高，从而筹资能力就强。这样，证券市场就引导资本流向能产生高回报的企业或行业，是资本运用得到尽可能高的效率，从而实现资本的合理配置。4. 投资银行IPO程序（大致经历那些流程）一、筹备二、审议和准备促销材料三、推出发行四、定价及发行结束5. 发行制度演变（合审制审批制）问题，发展方向 审批制额度管理(1

11、993至1995年)两级行政审批价格限制 核准制1. 通道制（2001至2004年）市场需求与供给严重失衡发行审核程序存在缺陷股票发行与股票上市连续进行的体制2. 上市保荐人制度（2004年10月份以后）发展方向注册制6. 债券发行基本要素1) 债券评级 为了估计不同债券违约的风险，保护投资主体的利益，增强债券发行者的筹资能力，企业债券通常需要由中介机构进行信用评级.（标准普尔 穆迪 达夫菲尔普斯信用评级公司 菲奇投资者服务公司）2) 发行合同书 3) 债券的偿还7. 股票上市基本要求（千人千古，3年增长）股本总额不低于5000万元，最近三年连续盈利，千人千股，向社会公开发行的股份占总股本25

12、%以上，最近三年无重大违法行为。8. 股价指数算法 了解（价格加权，市值加权，简单算问题（分拆导致问题）股票市场价格指数 股票价格指数(简称股价指数)是衡量股票市场上股价综合变动方向和幅度的一种动态相对数,其基本功能是用平均值的变化来描述股票市场股价的动态。在计算股价指数时,通常将股价指数和股价平均数进行分别计算,这主要是根据两者对股市的实际作用不同而做出的。1、 简单算术平均指数2、 综合平均指数3、 几何平均指数4、 加权综合指数5、 加权几何平均指数9. 上证指数（市值加权）上证指数为综合加权指数加权综合指数= （80000+72000+38300） （50000+48000+15000

13、） 1000=1681.4210. 道琼斯指数（简单指数算术平均）价格加权平均指数11. 标准普尔指数指数 样本范围扩大到500家公司 市值加权指数（market-value-weighted index12. 成分指数和综合指数差别（成分选部分样本，综合指数选全样板）13. 股指期货选沪深300上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数于2005年4月8日正式发布。沪深300指数从上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，其中沪市179只，深市121只。样本选择标准为规模大、流动性好的股票。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性。指数以调整股本为

14、权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。三第三章 资产定价理论及其发展14. 理论：资产定价理论，投资学理论分几个部分（什么时间点分界）1.2. 20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。（DCF）3. 基础资产定价理论 1952年马科维茨发表的现代资产组合理论为资产定价理论的发展奠定了基础。4. 1964年威廉夏普提出风险资产定价的一般均衡理论，即资本资产定价模型（CAPM）。5. CAPM的发展：套利定价理论（ATP）；基于消费的资本资产定价模型（CCAPM）

15、。6. 20世纪80年代以后兴起的行为金融学 1952年马克维茨发表的现代资产组合理论标志着人们对风险的认识取得了突破性的进展，为资产定价理论的发展奠定了坚实的基础。资产组合理论否定了古典定价理论中关于投资者的单一预测假设，在现实的基础上，提出了资产组合均值方差理论。该理论不仅解决了现实中投资者分散化投资的显示，而且还告诉投资者如何有效的形成分散化投资组合。 1964年，夏普在马克维茨、托宾等人的研究基础之上，发展了资产选择理论，并且提出了风险资产定价的一般均衡理论，即资本资产定价模型（CAPM）。CAPM从投资者效用最大化出发，认为在市场均衡条件下，单一资产或资产组合的收益有两方面组成，即无

16、风险收益和风险溢价。 1976年，罗斯提出了套利定价理论（APT），套利定价理论所做的假设比CAPM少得多，其核心是假设不存在套利机会。APT认为，资产价格受多方面因素的影响，其表现形式是一个多因素模型。APT在更广泛的意义上建立了证券收益与宏观经济中其他因素的联系，相对CAPM而言更具实用性。 1978年，卢卡斯提出了第一个CCAPM，该模型继续假设投资者追求效用最大化，将投资视为将来消费的资金来源或者资金保障，从而把产品市场、要素市场和金融市场上的各种变量通过消费和投资的关系联系起来，进而获得了真正意义上的资产组合决策的一般均衡分析。 自20世纪80年代以来，与现代金融理论相矛盾的实证研究

17、或“市场异象”的不断涌现，为行为金融的兴起种下了火种。行为金融学家基于投资者的非理性假设和有限套利，构建了各种资产定价理论，用以解释金融市场的“异象”。 证券投资的宏观经济分析 四第四章 证券投资的宏观经济分析主考内容1. 宏观：业绩变化对应的证券市场影响（经济周期理论，理解，那些指标领先，滞后）1) 受经济周期（Business Cycle）的影响而产生的周期性变化；经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程中周期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象，一个周期的长短可以不同，从数年到数十年都有可能。判断经济增长与经济周期的主要指标：i. 国内生产总值与经济增长率；ii. 失业率；ii

18、i. 通货膨胀。2) 领先指标指（Leading Indicators）那些通常在总体经济活动达到高峰或低估前，先达到高峰或低估的经济时间序列，如股票指数、货币供应量、消费者信心指数、制造业工人平均每天开工时间数等。3) 指那些高峰和低谷都滞后于总体经济的高峰和低谷的经济时间序列。2. 股市能否发挥晴雨表作用?“经济晴雨表” 1) 股市的变动往往要领先于总体经济的变动 2) 股票的价格反映了市场参与者对收益、股利和利率等决定股价关键变量的预期 3) 领先指标的变化会反映在股票市场的变化当中3. 宏观经济分析将注意力集中在领先性比股票价格还要明显的经济序列上。1) 货币供应量 2) 消费者信心指

19、数3) 制造业订单增长率4. 货币政策（宽松的，从紧的对影响） 在一般情况下，中央银行的货币政策工具主要有：法定存款准备金率；再贴现率；公开市场业务。中央银行实施的货币政策对证券市场的影响，主要是通过以下几个方面产生的：（1）当增加货币供应量时，一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格上扬；反之，当减少货币供应量时，证券市场的资金减少，价格的回落又使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券市场价格价格呈回落趋势。（2）利率的调整通过决定证券投资的机会成本和影响上市公司的业绩来影响证券市场价格。当提高利率时，证券投资的机会成本提高，同时上市公司的营运

20、成本提高，业绩下滑，从而使证券市场价格下跌；反之亦然。（3）中央银行在公开市场上买进证券时，对证券的有效需求增加，促进证券价格上涨；中央银行卖出证券时，证券的供给增加，从而证券价格下跌。宽松的货币政策 降低存款准备金率、再贴现率；央行买进债券等宽松货币政策，宽松的货币政策（PPT上的）使证券市场价格上扬 1) 一方面，这使得企业部门可用资金增加，并令投资增加，对其未来利润和股利的期望的提高将使证券价格上升； 2) 另一方面，货币供应量会提高居民的名义收入水平，通过资产组合调整效应，人们会降低其手中的现金，并购买更多的金融资产，这也能提高证券价格。 3) 另外，宽松的货币政策令利率下降和通货膨胀

21、率提高，这将令证券市场吸引更多资金，并提高证券价格。理论上将使得证券价格上涨 。紧缩性政策效果相反 五第五章 证券投资的产业周期分析1. 行业和宏观经济的敏感性哪些因素分析行业经济周期敏感程度的决定因素1) 销售额对经济周期的敏感性 2) 经营杠杆比率 3) 融资杠杆比率2. 敏感性反映行业划分为哪些类型？ 根据行业的发展与经济周期的关系，可划分：1) 成长型行业 2) 周期型行业 运动状态与经济周期相关（珠宝业，耐用品制造业）3) 防御型行业 运动状态不受经济周期影响，增长缓慢，如食品业，公用事业，收入投资，非资本投资4) 成长周期型产业却3. 证券、利率水平对证券市场，不同行业影响？（必考

22、）1.利率的调整通过决定证券投资的机会成本和影响上市公司的业绩来影响证券市场价格。当提高利率时，证券投资的机会成本提高，同时上市公司的营运成本提高，业绩下滑，从而使证券市场价格下跌；反之亦然。4. 行业结构产业结构指的是国民经济体系中各产业之间形成的相互联系和比例关系 行业结构一般指的是行业市场结构，即行业内企业的数量、产品的性质、价格的制定方式和信息分布状况等因素：1) 完全竞争 2) 垄断竞争（不完全竞争） 3) 寡头垄断 4) 完全垄断5. 五力模型（重点分析格力电器）行业竞争分析 波特将竞争策略定义为企业为了获得利润而在行业竞争中争取有利地位的手段 五力模型1) 现有厂商的竞争 2)

23、潜在进入者 3) 替代产品 4) 需求方议价能力 5) 供应方议价能力6. 产业的生命周期概述1) 产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。2) 影响产业生命周期的因素（产业环境分析）主要有政策环境、社会环境、技术环境和经济环境7. 公司和行业联系起来财务分析，格力电器，（必考，30分最后一题）第六章公司分析（重点）1. 公司的地位：我们需要将公司背景资料与前一章的行业分析中所获得的信息相结合，以便综合评价公司在本行业中的竞争地位及其可维持性。1) 公司行业竞争地位分析a) 技术水平b) 市场开拓能力 c) 经营管理水平 d) 资本与规模效益 e)

24、 产品研发能力 2) 公司产品分析a) 成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力b) 技术优势是指公司产品与同行业其他竞争对手相比拥有更高的技术含量，这是公司技术水平和研发能力的一个直接体现。 c) 品牌是一种名称、术语、标记、符号或设计，或是它们的组合运用，其目的是借以辨认某个销售者或某群销售者的产品，以便同竞争者的产品相区别。 d) 质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。3) 公司经济区位分析4) 公司治理结构分析5) 员工素质及能力分析6) 公司经营效率分析7) 公司内控机制效率分析8) 人力资源管理效率评估2. 公司战略：

25、 1. 竞争战略 战略（三种）组织的要求，技能的要求，资源的要求3. 财务报表4. 财务分析几大原则影响1) 权责发生制其含义是根据权责发生关系按实际发生的和影响的期限来确认公司的收支和收益，给财务报表分析带来的最大影响就是损益与现金流转的相分离 。2) 谨慎性原则指在对上市公司不确定的经济业务进行处理时应持保守态度，其运用建立在会计人员主观判断基础之上，因而有可能成为上市公司管理当局操纵利润、玩弄数字的工具。 3) 历史成本原则指在对上市公司的经济活动进行计量时，应以交易发生时的实际价格作为记录依据 ，然而随着公司经营环境的深刻改变，其合理性受到越来越多的争议。 4) 收益性和资本性支出划分

26、原则在实际操作中，在两者之间很难确定一个明显的界线，上市公司往往通过将收益性支出资本化来虚增利利润。5) 实质重于形式原则该原则要求上市公司应按照交易或经济事项的实质进行会计核算，然而现实中公司仍可以采用各种手段扭曲报表。此时就需要我们按照该原则来调整报表以便进行分析。5. 财务报表6大组成6. 资产负债表，损益表，现金流量表，关系7. 财务比率（算准）（归类证券，存货周转率，偿债能力指标，运营效率指标，注重历史，同行业，对比反应问题）会背会算每个类别算三到四个， 公司总体上分为两种活动（经营活动现金流，）经营性资产再投资，流动性资产投资，固定资产投资(一) 经营效率1) 存货周转率=销货成本

27、/平均存货流动性较好2) 存货周转天数=360/存货周转率3) 应收账款周转率=销售收入/平均应收账款4) 应收账款天数=360/应收账款周转率(二) 盈利能力1) 销售毛利率 （主营业务收入主营业务成本）主营业务收入100%2) 营业利润率=营业利润/主营业务收入100%3) 税前利润率 利润总额/主营业务收入100%4) 净资产收益率ROE = 净利润/所有者权益5) 总资产收益率ROA = 净利润/总资产(三) 偿债能力1) 流动比率=流动资产/流动负债 流动比率可以反映短期偿债能力。一般认为生产企业合理的最低流动比率是22) 速动比率= （流动资产存货）/流动负债一般认为企业合理的最低

28、速动比率是1。3) 现金比率 =（货币资金流动负债）现金比率反应了企业偿还短期债务的能力。4) 资产负债率=总负债/总资产 100%(四) 经营风险1) 财务杠杆比率FL =总资产/所有者权益2) 营业利润变化率 3) 销售收入变化率4) 净利润变化率(五) 投资收益1) 市盈率 每股市场价每股净利润2) 每股净资产= 股东权益总股数3) 市净率（p/bv book value）=+市价/每股净资产 利息保障倍数=税息前利润/利息费用杜邦分析杜邦分析，盈利能力指标，经营效率指标，财务杠杆指标（不同公司合理性，分析结果一致性）1.Roe结合起来某上市公司，股利分配比例，求可持续增长率多少?前面指标算roe，带入， 可持续增长率= roe盈利保留比例 告诉payaguration 盈利保留比例=1-payaguration课本193，结合三张表1) 净资产收益率ROE = 净利润/所有者权益2) 总资产收益率ROA = 净利润/总资产3) 财务杠杆（权益乘数）FL financial leverage =总资产/所有者权益4) 销售利润率（销售净利率）PM profit margin = 净利润/销售额5) 总资产周转率TAT total asset turnover = 销售