北大光华财务报表LectureEarningsProperties

1、第八讲 盈余特征与盈余质量2财务汇报的核心n传递信息n信息传递的目标：接受者接受到的信息和被传递的信息：内容一致解释一致（最好）反应符合传递者的意图3对信息传递者的要求n完全、透彻掌握要传递的信息n理解传递渠道、传递过程可能对信息造成的改变、扭曲：信息量的增大或减少；信息构成之间关系、权重的错位n理解信息接受者处理信息的过程：被传递信息在其信息库中的地位、重要性等n理解信息接受者处理信息的能力：如是否具有会计学博士学位n理解信息接受者处理信息中的心理偏见：是固执还是跟风4哈佛案例：啤酒游戏当信息传递者和信息接受者之间信息不对称时，接受者所推导的信息的统计分布，即使均值无差错，方差也倾向于大于真

2、实信息的统计分布。研究表明，信息不对称越严重的情况下，推导方差和真实方差间的差别越大。5啤酒游戏金融版Jiang, Lee and Zhang (2005): Review of Accounting Studies信息不确定性低信息不确定性高6啤酒游戏金融版（续）Jiang, Lee and Zhang (2005): Review of Accounting Studies投资者对过去股票价格中包含的信息的理解。信息不确定性导致投资者对接受到的信息理解偏差增大，对股票价格评估的错误增大。7啤酒游戏金融版（续）Jiang, Lee and Zhang (2005): Review of Ac

3、counting Studies同样，投资者对上一季度盈利中包含的信息的理解。信息不确定性导致投资者对接受到的盈余信息理解偏差增大，对股票价格评估的错误增大。8投资分析的信息构成（续）n财务信息是投资者经济决策所使用的信息的一部分n财务信息和各种其他信息争夺决策者的注意力n如果财务信息噪音太大，信用太低，将失去决策者的兴趣，从而降低财务报告的价值9各国间会计盈余对企业经济利润变化敏感度的差别（Ball et al. 2004）蓝色表示盈余对好消息的敏感度，红色表示盈余对坏消息的敏感度。大体来讲，财务报告在英美市场比在东亚市场更受投资者重视。盈余信息更能带动股票价格变动。10盈余的时间序列特性n

4、大样本的研究表明，盈余的时间序列存在一些可预测的特征n但是，投资者不能完全理解这些特征，并因此导致股票的错误定价n聪明的投资者可以利用投资者的误差通过反向交易取得超额投资回报n企业在掌握这些盈余特性后则可以更有利地汇报盈余，以正确引导投资者11盈余质量n如果我们仅仅根据今年的盈余来预测明年的盈余，则盈余质量的定义为盈余的持续性，即如果今年盈余为1元，明年的盈余为0.8元，则持续性为0.8。n持续性越接近于1，持续性越高。n在盈余持续性低的企业中，未来盈余大于现在盈余的企业的盈余质量优于未来盈余小于现在盈余的企业的盈余质量12投资者关系的重要性n企业的现实是重要的n但是投资者如何认识企业的现实也

5、是重要的n尤其是在企业不能完全向投资者披露企业现实的时候n企业有必要通过盈余/财务汇报向投资者传递有利的信号，同时避免把关键经营信息泄露给竞争对手n否则，企业遭受的损失将体现在高融资成本、低股票价格、以及不利的购并条款上13盈余汇报如何影响企业价值n影响投资者对未来赢利能力的预测n影响投资者对企业风险的评估n投资者关系两原则：1）投资者永远是对的2）如果投资者不对，请参考第1条14盈余的时间序列特性（一）：未来赢利能力预测n应计盈余，现金盈余及盈余的持续性（Sloan 1996）n稳健性原则与盈余的持续性（Penman and Zhang, 2002）n配比性原则与盈余的持续性（Dichev

6、and Tang, 2005）n盈余的均值回转特性(Nissim and Penman, 2002; 牛建军，岳衡，姜国华，2005）15应计盈余，现金盈余及盈余的持续性n总盈余=应计盈余+现金盈余n应计盈余占总盈余比重越大，盈余的持续性越低，盈余的质量越低，未来盈余水平下降的可能性越大16盈余持续性：美国数据盈余 t+1 = a + b*现金盈余 t + c*应计盈余 t + et1962至1991年美国数据回归估计： 盈余 t+1 = 0.011 + 0.855*现金盈余 t + 0.765 *应计盈余 t 所以，如果盈余2003 = $1 = $0.6 + $0.4, 那么 E(盈余20

7、04) = 0.011 + 0.855*$0.6 + 0.765*0.4 = 0.83017盈余持续性：美国数据（续）盈余盈余0年时应计盈余比例高的组0年时应计盈余比例低的组0年时现金盈余比例高的组0年时现金盈余比例低的组18投资者是否理解应计盈余的特性？n理解，企业汇报的盈余越高，股票价格在消息公布时上涨幅度越大（初始反应）n但不充分理解：高估应计盈余比例大的企业的价值低估应计盈余比例小的企业的价值所以应计盈余比例大的企业的股票价格未来会下降；应计盈余比例小的企业的股票价格未来会上升。19基于美国30年历史数据计算的应计利润/总利润投资组合的未来一到三年超额投资回报应计利润从小到大组合20基

8、于我国1998-2000年历史数据计算的应计利润/总利润投资组合的未来一到三年超额投资回报姜国华，李远鹏，牛建军，（二零零五）21对财务汇报的启示（一）n当年盈余主要由应计项目构成时，要意识到未来盈余走低的概率增加；投资者在短期内（三个月内）会高估企业的价值，但是高估会在一年内被纠正，企业股票价格将下降。n当年盈余主要由现金盈余构成时，投资者未必能完全理解这个好消息，可能会短期内低估股票价值。但是低估也会在一年内被纠正，企业股票价格会上升。n这种情况下，企业可以通过其他渠道向投资者传达盈余的高质量，而避免股票价格被低估。22投资者关系什么时候最重要？n企业和投资者之间信息不对称性越大的时候n企

9、业融资需求越大的时候23稳健性原则与盈余的持续性n稳健性（保守性）原则倾向于高报费用，低报当期盈余，但是增加未来盈余n后进先出法储备（LIFO reserve）n研发支出费用化n广告、推广指出费用化n所以，稳健性原则产生盈余储备(ER)，盈余储备减少当期盈余，增加未来盈余24盈余储备与盈余质量盈余质量指标Q是盈余储备ER从t-1年到t年的变化。Q越大，表明t年新产生的盈余储备越多，未来年度盈余大于t年盈余的概率越高。25盈余储备与未来赢利能力三角线为0年盈余储备高的企业；菱形线为0年盈余储备低的企业；竖轴为行业调整后的资产回报率26投资者是否理解稳健原则，盈余储备对未来盈余的影响？盈余储备从低

10、到高基于美国数据，根据盈余储备建立投资组合未来各年超额投资回报年度超额投资回报27对财务汇报的启示（二）n稳健的会计政策，不论是主动的还是被动的，都会产生盈余储备。n盈余储备减低当期盈余，但是增加企业未来盈余。n但是，投资者比较简单地，过度地，关注当期盈余，所以低估了盈余储备高的企业的股票，高估了盈余储备低的企业的股票。28对财务汇报的启示（二）续n企业投资增长越大，这种偏差越强n处理不好，企业可能为投资增长支付不必要的资金成本：投资机会越好-投资增长越大-企业盈余越低-股票价格越低-融资成本越高-融资越困难-越可能丧失良好的投资机会n所以，企业应该通过其他渠道向投资者传递盈余质量和盈余预期的

11、信息。29配比性原则与盈余的持续性n产品成本与收入配比：配比性高n坏帐费用、折旧费用与收入配比：配比性中n研发费用、广告费用与收入配比：配比性低n配比性差导致盈余的波动性大，进而导致盈余的持续性低n波动性指过去N年中盈余的标准差30波动性小的企业盈余的持续性高当期盈余下期盈余31波动性大的企业盈余的持续性低当期盈余下期盈余32对财务汇报的启示（三）n企业的经营活动、经营周期、行业变动、宏观经济等因素不可避免地可能导致企业盈余剧烈波动n但是，过于剧烈的波动导致盈余质量下降，投资者错误评价的可能性上升n企业可以通过会计汇报方法的选择使盈余尽可能地平滑，波动小33盈余的均值回转特性n均值回转特性指不

12、论过高的盈余还是过低的盈余都有向平均水平趋近的倾向n过高的盈余水平会吸引新的资金进入同行业，竞争加剧，导致盈余水平下降n过低的盈余水平会导致资金退出同行业，或企业经理层变更，从而使盈利水平上升34我国上市公司赢利能力：1993-200435我国公司上市及其后年度赢利状况公司上市及上市后公司上市及上市后5年内赢利状况变化分析年内赢利状况变化分析IPOIPO+1IPO+2IPO+3IPO+4IPO+5Mean0.1110.110.080.0610.040.03Median0.1040.110.0930.0770.0680.061Mean0.0740.0740.0590.0480.0360.029M

13、edian0.0690.0710.0610.0530.0460.04ROEROA36我国上市公司赢利能力的均值回转特征543210年度年度0.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10-0.15股东权益回报率股东权益回报率543210年度年度0.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10-0.15资产回报率资产回报率在0年按相应变量把所有上市公司分成十组，观察各组未来变化37543210年度年度0.800.600.400.200.00-0.20-0.40股东权益增长率股东权益增长率543210年度年度1.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40销售增长率销售增长率我国上市公司赢利能力的均值回转特征（续）38我国国有企业赢利能力的均值回转特征：1998-2001- 0 . 1- 0