财务管理学详解

1、12第第2 2章章货币时间价值货币时间价值与风险价值与风险价值第第4 4章章筹资管理筹资管理第第5 5章章 资本成本资本成本 杠杆原理杠杆原理 资本资本结构结构第第1 1章章财务管理总论财务管理总论课程结构课程结构3n学习目的和要求：学习目的和要求：资本成本资本成本及其及其作用；资作用；资本成本的计算；杠杆原理本成本的计算；杠杆原理及其及其应用；最佳应用；最佳资本结构；了解资本成本资本结构；了解资本成本及其及其作用，现代作用，现代资本结构理论资本结构理论；掌握资本成本的计算；掌掌握资本成本的计算；掌握杠杆的计算及应用；掌握企业最佳的资握杠杆的计算及应用；掌握企业最佳的资本结构本结构的的确定确定

2、方法方法。n教学重点：教学重点：n资本成本的含义；个别资本成本，综合资资本成本的含义；个别资本成本，综合资本成本和边际资本成本的计算；经营杠杆、本成本和边际资本成本的计算；经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算及应用。财务杠杆和复合杠杆的计算及应用。第第5 5章章 资本成本资本成本 杠杆原理杠杆原理 资本结构资本结构4n5.1 5.1 资本成本资本成本n5.2 5.2 杠杆原理杠杆原理 n5.3 5.3 资本资本结构结构 资金成本是财务管理中最重资金成本是财务管理中最重要的概念之一。它是联系公司投资要的概念之一。它是联系公司投资决策和融资决策的纽带，直接影响决策和融资决策的纽带，直接影响到企业价值

3、最大化的实现。到企业价值最大化的实现。5资本成本资本成本n5.1.1 5.1.1 资本成本资本成本概述概述n5.1.2 5.1.2 个别个别资本成本资本成本n5.1.3 5.1.3 综合综合资本成本资本成本n5.1.4 5.1.4 边际边际资本成本资本成本n5.1.5 5.1.5 降低降低资本成本资本成本的途径的途径65.1.1 5.1.1 资本成本资本成本概述概述 n1.资本成本的作用资本成本的作用n二、个别二、个别资本成本率的测算资本成本率的测算n三、综合三、综合资本成本率的测算资本成本率的测算n四、四、边际资本成本率的测算边际资本成本率的测算7n资本成本的概念资本成本的概念n资本资本是指

4、企业购置资产和支持运营是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。栏的各个项目。n资本成本资本成本是指企业为筹措和使用资是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。本而付出的代价。有时也称资金成本。n2 2、资本成本的内容、资本成本的内容用资费用：它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。资本成本筹资费筹资费属于固定属于固定性的资本性的资本成本成本5.1.1 5.1.1 资本成本资本成本概述概述 81 1、资本成本的性质、资本成本的性质资本成本是

5、资本使用者向资本所有者和资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。和使用权相分离的结果。 资本成本作为一种耗费，最终要通过收资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来获得补偿，体现了一种利益分配益来获得补偿，体现了一种利益分配关系。关系。 资本成本资本成本是资金时间价值与风险价值的是资金时间价值与风险价值的统一。统一。 n时间价值率（时间价值率（相相对数对数 ）是扣除风是扣除风险报酬和通货膨胀险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬贴水后的真实报酬率。率。必要报酬必要报酬9n2.2.资本成本率的种类资本成本率的种类n3.3.资本

6、成本的作用资本成本的作用n 1 1）筹资决策的依据。）筹资决策的依据。n 2 2）投资决策的标准。）投资决策的标准。n 3 3）衡量企业经营业绩的基准。）衡量企业经营业绩的基准。n通常用通常用相对数相对数% %n表示：表示：n个别个别资本成本率、资本成本率、n综合综合资本成本率资本成本率n边际边际资本成本率资本成本率10 2 2、资本成本的作用、资本成本的作用 1 1）资本成本在企业筹资决策中的作用）资本成本在企业筹资决策中的作用 筹资决策的依据。筹资决策的依据。 资本成本是影响企业资本成本是影响企业筹资规模筹资规模的一个重要因的一个重要因素。素。资本成本是企业选择资本成本是企业选择筹资渠道筹

7、资渠道，确定，确定筹资方筹资方式式的一个重要标准。的一个重要标准。资本成本是企业确定资本成本是企业确定资本结构资本结构的主要依据。的主要依据。 11（2 2）资本成本在企业投资决策中的作用）资本成本在企业投资决策中的作用 投资决策的标准。投资决策的标准。 在利用在利用净现值指标净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本进行投资决策时，通常以资本成本作为作为贴现率贴现率；在利用在利用内部报酬率指标内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本进行投资决策时，通常以资本成本作为成本作为基准率基准率。（3 3）资本成本在企业经营管理中的作用）资本成本在企业经营管理中的作用 衡量企业经营业绩的基准。衡量企业经

8、营业绩的基准。 企业获得收益的企业获得收益的最低界限，最低界限，衡量企业整体经营业绩。衡量企业整体经营业绩。125.1.25.1.2个别资本成本个别资本成本 P121n1.个别资本成本率的一般原理个别资本成本率的一般原理 用资费用用资费用 资本成本率资本成本率 筹资数额筹资费用筹资数额筹资费用 用资费用用资费用 或或 筹资数额筹资数额 (1(1筹资费用率筹资费用率) )有效筹资有效筹资额额 DK = P - F 或 K = D P ( 1 - f )13n2.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算P122资本成本率资本成本率 企业债务利息率企业债务利息率(1(1企业所得税率企业所得税率) )

9、实务中可能出实务中可能出现复杂情况现复杂情况14n1）长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算 P122n 不考虑货币时间价值不考虑货币时间价值n债券成本中的债券成本中的筹资费用一般较高筹资费用一般较高，应予考虑。债券，应予考虑。债券的筹资额应按的筹资额应按具体发行价格具体发行价格计算。计算。 计算公式为：计算公式为：n例例5-15-1：某公司发行债券面值：某公司发行债券面值1 0001 000万元万元，发行费，发行费3%3%、票面利率票面利率1010，期限，期限5 5年，每年年，每年付付息一次。所得税率息一次。所得税率3333。n发行价发行价=1 000=1 000万元万元 Kb=6

10、.907%n发行价发行价=1 100=1 100万元万元 Kb=6.279%n发行价发行价= 950= 950万元万元 Kb=7.271% Ib(1-T) Kb= B。(1-Fb)等价、溢价、折价等价、溢价、折价15n2.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算P1222）长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算 I(1-T) I(1-T) R Ri i(1-T)(1-T) K KL L= = 或或 K KL L= = L(1-f) L(1-f) 1-fl 长期借款的筹资费用一般数额很小长期借款的筹资费用一般数额很小, ,可忽略不计，可忽略不计，这时可按下列公式计算：这时可按下列公式计

11、算：K KL L= R= Ri i(1-T)(1-T)16n例例5-35-3：某公司长期借款某公司长期借款500500万元，手续费万元，手续费0.4%0.4%、年利率年利率1010，期限，期限3 3年，所得税率年，所得税率4040。n （1 1）每年付息一次，到期一次还本。）每年付息一次，到期一次还本。n （2 2）不考虑手续费）不考虑手续费n如果银行要求补偿性余额实际成本还将会升高如果银行要求补偿性余额实际成本还将会升高KL = 500 500 10% 10% （1-40%1-40%） =6.25% 500500（1-0.4%1-0.4%）KL = 10% 10% （1-40%1-40%）

12、=3.35%例例5-3： KL = 600 600 10% 10% （1-40%1-40%） =7.5% 1000 1000（1-20%1-20%）17n1 1）优先股资本成本率的测算优先股资本成本率的测算P125n固定股利固定股利 D Dp K Kp= P P0 0 （1-f1-f）n3.3.股权资本股权资本成本率的测算成本率的测算 P125n股权资本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益股权资本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。形式的权利责任不同，计算方法也不同。18n2)2)普通股资本成本率的测算普通股资本成本率的测算 n（1）股利贴现（折现）

13、模型）股利贴现（折现）模型n n 增长股利增长股利n（2）资本资产定价模型）资本资产定价模型P126、 P46n例例5-7：n（3）风险报酬）风险报酬测算测算模型模型 P126101ttctKDP D DI I K Ks s= = + G P P0 0 （1-f1-f）)(FmFsRRRK19n3 3）留存利润资本成本率的测算留存利润资本成本率的测算P127n可按可按普通股普通股资本成本率的测算方法予以资本成本率的测算方法予以测算，只是测算，只是不考虑筹资费用不考虑筹资费用。n例例5-9：n3.3.股权资本股权资本成本率的测算成本率的测算 D D K Ke e= = + G P P0 0 20

14、5.1.3综合资本成本率的测算综合资本成本率的测算 P127n1.决定综合资本成本率的因素综合资本成本率的因素n综合资本成本率综合资本成本率是指企业全部长期资本的是指企业全部长期资本的资本成本资本成本率率，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权加权平均资本成本率平均资本成本率。n其其决定因素是各种资本因素是各种资本个别资本成本率个别资本成本率和占全部资和占全部资本的比例（本的比例（比重、权数、权重比重、权数、权重）n2.综合资本成本率的测算方法综合资本成本率的测算方法n

15、例例5-10：表：表5-1 P128jjwnjWKK1 nWj=1j=121表表5-1 5-1 某公司综合某公司综合资本成本资本成本率率的测算表的测算表 资本资本种类种类 资本资本 价值价值（万元）（万元）资本比例资本比例（% %）个别资本个别资本成本率成本率(%)(%)综合资本综合资本成本率成本率(%)(%)长期长期借款借款2 0002 00020204 40.800.80长期长期负债负债3 5003 50035358 82.802.80优先股优先股1 0001 000101010101.001.00普通股普通股3 0003 000303012123.603.60留存留存收益收益500500

16、5 514140.700.70合计合计10 00010 0001001008.908.9022n3.综合资本成本率中资本价值基础的选择综合资本成本率中资本价值基础的选择n加权平均资本成本率加权平均资本成本率的计算，其资产价值的计算，其资产价值比例的计算比例的计算的选择的资产价值计价基础有的选择的资产价值计价基础有以下三种：以下三种：n1.1.账面价值账面价值权数按账面价值确定权数按账面价值确定n简单方便简单方便 ，可能会可能会不符合实际。不符合实际。n2.2.市场价值市场价值权数按市场价值确定权数按市场价值确定n客观真实客观真实 ，但，但波动较大时影响价值估测波动较大时影响价值估测。n3.3.

17、目标价值目标价值权数按目标价值确定权数按目标价值确定n体现期望目标，但客观确定目标价值难。体现期望目标，但客观确定目标价值难。235.1.4边际资本成本边际资本成本率率的测算的测算 P128n边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。n亦称随筹资增加而提高的加权平均资本成亦称随筹资增加而提高的加权平均资本成n本本率率。n1.边边际资本成本际资本成本率率的测算原理的测算原理n边际资本成本边际资本成本率率= =目标资本结构目标资本结构个别资本成本个别资本成本率率n例例5-115-11：24n2.2.边际资本成本边际资本成本率率规划规划 n边际资本成本规划边际资本成

18、本规划步骤如下：步骤如下：n第一步：第一步： 确定确定目标资本结构目标资本结构 表表5-25-2（2 2）n第二步：确定各种资本的成本率第二步：确定各种资本的成本率 表表5-25-2（4 4）n第三步：计算第三步：计算筹资总额筹资总额分界点分界点 表表5-35-3（3 3）n第四步：计算边际资本成本第四步：计算边际资本成本 表表5-45-4（5 5）n第五步：边际资本成本与投资项目的报酬率第五步：边际资本成本与投资项目的报酬率n 进行比较进行比较决策。决策。 TFTFj j BPBPj j= W Wj j25降低资本成本的途径降低资本成本的途径n1.降低绝对资本成本降低绝对资本成本n1 1）选

19、择最大债务资本）选择最大债务资本n2 2）选择个别资本成本最低）选择个别资本成本最低n2.降低相对资本成本降低相对资本成本n1）利息抵减所得税的作用为零）利息抵减所得税的作用为零加大自有资金比例加大自有资金比例n2）提高股票流动性）提高股票流动性n（1）股票期望收益和公司）股票期望收益和公司资本成本与风险成正比资本成本与风险成正比n（2）股票期望收益和公司）股票期望收益和公司资本成本与股票流动性成反比资本成本与股票流动性成反比26杠杆原理杠杆原理 n5.2.1成本习性与贡献毛益成本习性与贡献毛益n5.2.2经营风险与经营经营风险与经营杠杆杠杆n5.2.3财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆n5

20、.2.4复合复合杠杆杠杆（联合（联合杠杆）杠杆）27n自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用杆，可以用较小的力量产生一个较大的作用较小的力量产生一个较大的作用力的现象。力的现象。n 在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，表现为表现为由于固定性成本费用的存在由于固定性成本费用的存在，当某一当某一经济业务量发生较小的幅度变化时，会引发经济业务量发生较小的幅度变化时，会引发另一相关经济变量产生较大的幅度变化。另一相关经济变量产生较大的幅度变化。这这就是就是财务管理中的杠杆原理。财务管理中的杠杆原理。了解这些杠杆了解

21、这些杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高财务原理，有助于企业合理规避风险，提高财务管理水平，实现企业的理财目标。管理水平，实现企业的理财目标。28n财务管理中的杠杆效应有三种形式，财务管理中的杠杆效应有三种形式，即即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。每一种杠杆效应都包含每一种杠杆效应都包含杠杆利益与杠杆利益与杠杆风险杠杆风险两个方面，企业的资本结两个方面，企业的资本结构决策很大程度上就是在杠杆利益构决策很大程度上就是在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡。而要理和杠杆风险之间进行权衡。而要理解这些杠杆的原理，就需要先了解解这些杠杆的原理，就需要先了解成本习性和贡献毛益等几个

22、相关概成本习性和贡献毛益等几个相关概念。念。 29 5.2.1 5.2.1 成本习性与贡献毛益成本习性与贡献毛益n1.1.成本习性成本习性n成本习性是指成本总额与业务量之间在数量成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。上的依存关系。n按成本习性可将企业一定时期发生的所有成按成本习性可将企业一定时期发生的所有成本划分为本划分为固定成本、变动成本和混合成本固定成本、变动成本和混合成本三三大类；大类；n将将变动变动的的生产成本生产成本作为作为产品成本产品成本，将，将固定的固定的生产成本生产成本和和销售费用、管理费用、财务费用销售费用、管理费用、财务费用一并作为期间成本一并作为期间成本处理

23、，全额从当期的销售处理，全额从当期的销售收入中扣除，并由此计算出企业各期间的损收入中扣除，并由此计算出企业各期间的损益。益。 30n1 1）固定成本）固定成本是指在是指在一定时期一定时期及及一定业务一定业务量范围内量范围内，其成本总额不受业务量变动的影，其成本总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的那部分成本。例如，企响而保持固定不变的那部分成本。例如，企业按直线法计提的折旧、管理人员的工资、业按直线法计提的折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费、广告费、新产品开发保险费、职工培训费、广告费、新产品开发费等。其必须和一定时期、一定业务量联系费等。其必须和一定时期、一定业务量联系起来进行分析，

24、起来进行分析，没有绝对不变的固定成本。没有绝对不变的固定成本。 31 固定成本可以按照不同的标准进行分类：固定成本可以按照不同的标准进行分类：按企业在一定时期内发生固定成本按其是否受按企业在一定时期内发生固定成本按其是否受管理当局短期决策的影响可进一步划分为管理当局短期决策的影响可进一步划分为约束约束性固定成本和酌量性固定成本。性固定成本和酌量性固定成本。 （1 1）约束性固定成本）约束性固定成本是指其发生额不受管理是指其发生额不受管理当局短期决策影响的那部分固定成本。例如，当局短期决策影响的那部分固定成本。例如，折旧费、保险费、财产税、管理人员工资等。折旧费、保险费、财产税、管理人员工资等。

25、这类成本与企业生产经营能力的形成及其正常这类成本与企业生产经营能力的形成及其正常维护有着密切的关系，维护有着密切的关系，是维持企业经营活动必是维持企业经营活动必须负担的最低成本。须负担的最低成本。由于这类成本一旦形成，由于这类成本一旦形成，在短期间不能轻易改变，具有很大程度的约束在短期间不能轻易改变，具有很大程度的约束性，并对企业的长远目标产生重大影响。性，并对企业的长远目标产生重大影响。32 （2 2）酌量性固定成本）酌量性固定成本是指其发生是指其发生额额受企业管理当局短期决策行为的影响受企业管理当局短期决策行为的影响，可以在不同时期改变其数额的那部分固可以在不同时期改变其数额的那部分固定成

26、本。例如，企业的广告费、职工培定成本。例如，企业的广告费、职工培训费、新产品开发研究费等。这类成本训费、新产品开发研究费等。这类成本是由企业管理当局根据经营目标和未来是由企业管理当局根据经营目标和未来实际需要，通过预算的形式而形成的，实际需要，通过预算的形式而形成的，其其开支数额在一定预算期内固定不变开支数额在一定预算期内固定不变，并与当期业务量的多少无关。但是在并与当期业务量的多少无关。但是在不不同预算期，其发生额的大小却可以改变。同预算期，其发生额的大小却可以改变。33 按照固定成本的性质分为按照固定成本的性质分为生产经营性固定成本生产经营性固定成本和财务性固定成本。和财务性固定成本。（1

27、 1）生产经营性固定成本）生产经营性固定成本是企业在生产经营过是企业在生产经营过程中发生的固定成本，如折旧、办公费、管理人程中发生的固定成本，如折旧、办公费、管理人员工资、广告费等。这类成本发生在企业生产经员工资、广告费等。这类成本发生在企业生产经营领域，其支出大小主要影响企业经营利润。营领域，其支出大小主要影响企业经营利润。（2 2）财务性固定成本）财务性固定成本是企业因筹资而需向资金是企业因筹资而需向资金提供者支付的固定报酬，如债券利息、优先股股提供者支付的固定报酬，如债券利息、优先股股利等。这类成本发生在企业融资领域，利等。这类成本发生在企业融资领域，受融资财受融资财务决策制约务决策制约

28、，与生产经营没有直接关系，其支出，与生产经营没有直接关系，其支出大小主要影响企业税后净利和普通股收益。大小主要影响企业税后净利和普通股收益。34 2 2）变动成本）变动成本 是指在一定时间及是指在一定时间及一定业务量内，其一定业务量内，其成本总额随着业务量的成本总额随着业务量的变动而呈现正比例变动变动而呈现正比例变动的那部分成本。例的那部分成本。例如，生产过程中发生的如，生产过程中发生的直接材料、直接人直接材料、直接人工工、制造费用中的、制造费用中的产品包装费、按工作量产品包装费、按工作量计提的折旧费计提的折旧费、按、按销售量多少支付的销售销售量多少支付的销售佣金佣金等。理解变动成本必须考虑业

29、务量的等。理解变动成本必须考虑业务量的相关范围，超过一定范围，变动成本同业相关范围，超过一定范围，变动成本同业务量之间的比例关系可能会改变。务量之间的比例关系可能会改变。 35 3 3）混合成本）混合成本 是指其总额虽受业务是指其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动保持同比例关系的那部分成务量的变动保持同比例关系的那部分成本。换言之，本。换言之，混合成本兼有固定成本和混合成本兼有固定成本和变动成本两种特性变动成本两种特性，不能简单地归入，不能简单地归入固固定成本或变动成本定成本或变动成本。混合成本按其。混合成本按其与业务量的关系可进一步分为

30、与业务量的关系可进一步分为半变半变动成本和半固定成本。动成本和半固定成本。36(1)(1)半变动成本半变动成本这是混合成本的基本类型，这是混合成本的基本类型，它一般有一个成本的初始量，相当于固定成本，它一般有一个成本的初始量，相当于固定成本，在初始量的基础上成本又随着业务量的增长而在初始量的基础上成本又随着业务量的增长而增长，类似于变动成本。如住宅电话费、出租增长，类似于变动成本。如住宅电话费、出租车费等。车费等。(2) (2) 半固定成本半固定成本其随业务量的变化而呈阶其随业务量的变化而呈阶梯型增长，业务量在一定限度内其成本不变，梯型增长，业务量在一定限度内其成本不变，当业务量增长超过该限度

31、后其成本会跳跃到一当业务量增长超过该限度后其成本会跳跃到一个新水平，然后在新业务量的一定范围内成本个新水平，然后在新业务量的一定范围内成本又保持不变，直到出现新的跳跃。如化验员、又保持不变，直到出现新的跳跃。如化验员、质检员的工资等。质检员的工资等。37 3 3）成本习性模型）成本习性模型 理论上，成本按习性可分为以上三大理论上，成本按习性可分为以上三大类，但实践中，可利用一定的技术方法将类，但实践中，可利用一定的技术方法将混合成本分解为固定成本和变动成本两部混合成本分解为固定成本和变动成本两部分。故成本按习性的分类，实际上应当只分。故成本按习性的分类，实际上应当只有固定成本和变动成本两部分。

32、总成本习有固定成本和变动成本两部分。总成本习性模型可表示如下：性模型可表示如下： 公式中：公式中： y y总成本；总成本；a a固定成本；固定成本；b b单位变动成本；单位变动成本；x x业务量。业务量。 bxaY38 2.2.贡献毛益贡献毛益n所谓贡献毛益，所谓贡献毛益，是指产品是指产品销售收入销售收入与相应与相应变动成本变动成本之间的之间的差额差额。它表明一种产品的。它表明一种产品的盈利能力，盈利能力，是按成本习性进行成本性态分析，是按成本习性进行成本性态分析，是连接业务量和息税前利润的桥梁和纽带。是连接业务量和息税前利润的桥梁和纽带。除除了以总额表示外，还有单位贡献毛益和贡了以总额表示外

33、，还有单位贡献毛益和贡献毛益率两种形式。献毛益率两种形式。n用公式表示如下：用公式表示如下：n 贡献毛益贡献毛益= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本n= =单位贡献毛益单位贡献毛益销售量销售量n= =销售收入销售收入贡献毛益率贡献毛益率39公式中：公式中：M M贡献毛益；贡献毛益；P P单位售价；单位售价；X X产销量；产销量；b b单位变动成本单位变动成本；S S销售额；销售额；b b变动成本率；变动成本率；V V变动成本总额变动成本总额。 VSbSXbPbXPXM) 1 ()(40n例例5-125-12：某企业一定期间的固定成本为：某企业一定期间的固定成本为7 0007 000元，

34、该期间生产一种产品，计划产销元，该期间生产一种产品，计划产销2 0002 000件，件，单位售价单位售价1515元，单位变动成本为元，单位变动成本为9 9元。则该产元。则该产品的有关贡献毛益和营业利润指标计算如下：品的有关贡献毛益和营业利润指标计算如下：n单位贡献毛益单位贡献毛益=15-9=6=15-9=6（元）（元）n贡献毛益总额贡献毛益总额=15=152 000-92 000-920002000n =12 000 =12 000（元）（元）n 或：或： 6 62000=12 000(2000=12 000(元元) )n贡献毛益率贡献毛益率=6/15=6/15100100=40%=40%n或

35、：或：12000/3000012000/30000100% =40%100% =40%n 营业利润营业利润=12 000-7 000=5 000=12 000-7 000=5 000（元）（元）41 3.3.息税前利润息税前利润n息税前利润是指企业息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税支付利息和缴纳所得税之前的利润之前的利润。在成本习性模型的基础上，息。在成本习性模型的基础上，息税前利润可用下列公式表示：税前利润可用下列公式表示：n式中：式中： 息税前利润；息税前利润；n 固定成本（生产经营性固定成固定成本（生产经营性固定成本）；其他符号含义同上。本）；其他符号含义同上。a-bX-pXa-b)

36、X-(pa-)b1 (SaVSEBITEBITa424.4.普通股每股收益普通股每股收益n普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所创造的收益。在上述概念的基础上，普通每股收益创造的收益。在上述概念的基础上，普通每股收益的计算公式为：的计算公式为：n式中：式中：EPSEPS普通股每股收益；普通股每股收益；nI I债务利息；债务利息；nT T所得税税率；所得税税率；nD D优先股股利；优先股股利；nN N普通股股数。普通股股数。 NDTIEBITEPS)1)(435.2.2 5.2.2 经营（营业）杠杆与经营风险经营（营业）杠杆与经营风险 1.1.经

37、营杠杆（经营杠杆（Operating Leverage Operating Leverage OLOL） 是指由于经营成本中是指由于经营成本中固定成本的存在固定成本的存在，使得，使得息税息税前利润前利润(EBIT)(EBIT)的的变动率变动率随随产销量变动率产销量变动率而而变化的现变化的现象。象。 产销量越大，单位产品分摊的固定成本越少。产销量越大，单位产品分摊的固定成本越少。经营成本经营成本销售成本、销售税金、销售费用等。销售成本、销售税金、销售费用等。441 1） 经营杠杆利益经营杠杆利益n例例5-135-13：某公司：某公司2004200420062006年产销量及销售收入年产销量及销售

38、收入等有关资料见下表所示。等有关资料见下表所示。n 表表5-55-5 某公司经营杠杆利益测算表某公司经营杠杆利益测算表 项项 目目20042004年年20052005年年20062006年年销售增长率销售增长率产销量产销量销售单价销售单价销售收入销售收入变动成本率变动成本率变动成本变动成本贡献毛益贡献毛益固定成本固定成本息税前利润息税前利润1000010000件件4040元元4040万元万元60%60%2424万元万元1616万元万元1010万元万元6 6万元万元10%10%1100011000件件4040元元4444万元万元60%60%26.426.4万元万元17.617.6万元万元1010

39、万元万元7.67.6万元万元20%20%1320013200件件4040元元52.852.8万元万元60%60%31.6831.68万元万元21.1221.12万元万元1010万元万元11.1211.12万元万元息税前利润息税前利润 增长率增长率26.67%26.67%46.32%46.32%45 由表由表5-5中计算可以看出，在中计算可以看出，在销销售单价、变动成本率不变的售单价、变动成本率不变的情况下，情况下，由于固定成本每年都保持不变，销售由于固定成本每年都保持不变，销售一旦增长，必然会使一旦增长，必然会使息税前利润息税前利润以更以更大的幅度增长。这也表明该公司有效大的幅度增长。这也表明

40、该公司有效的利用了经营杠杆，获得了较高的经的利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益。营杠杆利益。46 2 2）经营杠杆风险）经营杠杆风险n在在销售下降销售下降时，由于经营性时，由于经营性固定成本固定成本的的存在，致使息税前利润以更大的幅度下存在，致使息税前利润以更大的幅度下降，从而给企业降，从而给企业带来负面效应带来负面效应，产生，产生经经营风险。营风险。47 引起经营风险的因素主要是市场需求引起经营风险的因素主要是市场需求和产品生产成本的不确定性，经营杠杆本和产品生产成本的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源，但经营杠杆扩身不是利润不稳定的根源，但经营杠杆扩大了市场和生产成本等不确定

41、因素对利润大了市场和生产成本等不确定因素对利润变动的影响程度。同时变动的影响程度。同时经营杠杆利益越高，经营杠杆利益越高，经营风险就越大经营风险就越大。企业要想获得经营杠杆企业要想获得经营杠杆利益，就需要承担由此而来的经营杠杆风利益，就需要承担由此而来的经营杠杆风险，必须在利益与风险之间做出权衡。险，必须在利益与风险之间做出权衡。48例例5-145-14：仍以上例资料，测算某公司仍以上例资料，测算某公司的的经营杠杆风险经营杠杆风险，见表见表5-65-6所示。所示。 项项 目目20042004年年20052005年年20062006年年销售增长率销售增长率（% %）产销量（件）产销量（件）销售单

42、价（元）销售单价（元）销售收入（万元）销售收入（万元）变动成本率（变动成本率（% %）变动成本（万元）变动成本（万元）贡献毛益（万元）贡献毛益（万元）固定成本（万元）固定成本（万元）息税前利润（万元息税前利润（万元）10 00010 0004040404060602424161610106 6-10-109 0009 00040403636606021.621.614.414.410104.44.4-20-207 2007 200404028.828.8606017.2817.2811.5211.5210101.521.52息税前利润增长率息税前利润增长率-26.67%-26.67%-65.4

43、5%-65.45%表表5-6某公司经营杠杆风险测算表某公司经营杠杆风险测算表49 结论：结论：由表中计算可以看出，在由表中计算可以看出，在销售单价、变动成本率都不变的条件销售单价、变动成本率都不变的条件下，由于固定成本下，由于固定成本1010万元不变，销售万元不变，销售一经下降，必然会使息税前利润以更一经下降，必然会使息税前利润以更大的幅度下降。这也表明该公司存在大的幅度下降。这也表明该公司存在着经营杠杆风险。着经营杠杆风险。502.2.经营杠杆系数经营杠杆系数(Degree of (Degree of Operating Leverage Operating Leverage 缩写为缩写为D

44、OL)DOL)n一个企业只要存在固定成本，经营一个企业只要存在固定成本，经营杠杆就必然会起作用，但不同企业杠杆就必然会起作用，但不同企业经营杠杆的作用程度往往不等。反经营杠杆的作用程度往往不等。反映经营杠杆作用程度，估计经营杠映经营杠杆作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高杆利益的大小，评价经营风险的高低，一般是通过测算经营杠杆系数低，一般是通过测算经营杠杆系数完成的。所谓经营杠杆系数是指息完成的。所谓经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。率的倍数。 51可用如下公式表示：可用如下公式表示：n或：或：nDOLDOL经营杠杆系数；经营

45、杠杆系数； EBITEBIT基期基期息税前利润；息税前利润；nEBITEBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额； Q Q基期基期产销量；产销量；n Q Q产销量的变动额；产销量的变动额； S S基期基期销售收入额；销售收入额；n S S销售收入变动额。销售收入变动额。 QQEBITEBITDOL/SSEBITEBITDOL/52据本量利之间的关系，将上式简化为：据本量利之间的关系，将上式简化为： 公式公式1 1：n公式公式2 2：n公式中：公式中：Q Q基期的产销量；基期的产销量；nS S基期的销售收入（基期的销售收入（QPQP）；）；nC C基期的变动成本总额（基期的变动成本总额（QVQV

46、）；）；nM M基期贡献毛益。基期贡献毛益。n实际工作中，式实际工作中，式1 1可用于计算单一产品的经营杠杆可用于计算单一产品的经营杠杆系数；式系数；式2 2除了计算单一产品外，还可用于计算多除了计算单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。种产品的经营杠杆系数。FVPQVPQDOL）（）（EBITMFCSCSDOL53例例5-155-15：美声公司生产甲产品，年销售量为：美声公司生产甲产品，年销售量为1 1 000000件，销售单价为件，销售单价为100100元，单位变动成本为元，单位变动成本为5050元，固定成本总额为元，固定成本总额为3000030000元。单位变动成本率元。单位变

47、动成本率为为50%50%。该公司的经营杠杆系数为：。该公司的经营杠杆系数为：5 . 230000)50100(1000)50100(1000DOL5 . 200030500001000050000000100DOL5 . 22000050000DOL54结论：结论：美声公司的经营杠杆系数为美声公司的经营杠杆系数为2.52.5，其意义在于：当企业其意义在于：当企业销售增长销售增长1 1倍倍时，息时，息税前利润将税前利润将增长增长2.52.5倍，表现为企业经营倍，表现为企业经营杠杆利益；反之，当企业杠杆利益；反之，当企业销售下降销售下降1 1倍倍时，时，息税前利润将息税前利润将下降下降2.52.5

48、倍倍，表现为企业经，表现为企业经营杠杆风险。一般，企业的经营杠杆系数营杠杆风险。一般，企业的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益企业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。和经营风险就越低。55n1.销售增长销售增长1倍，息税前利润应该是多少？倍，息税前利润应该是多少？n2.销售销售下降下降0.5倍，息税前利润应该是多少？倍，息税前利润应该是多少？565.2.3 5.2.3 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 n财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企业为了获得财

49、务杠杆利益而利用负债、优先业为了获得财务杠杆利益而利用负债、优先股方式筹资而产生了应由普通股股东承担的股方式筹资而产生了应由普通股股东承担的风险，是财务杠杆作用的结果。风险，是财务杠杆作用的结果。影响企业财影响企业财务风险的基本因素主要有：务风险的基本因素主要有：资本结构资本结构（在资（在资本结构中负债所占的比率越高，财务风险也本结构中负债所占的比率越高，财务风险也越大）、越大）、利率水平利率水平的变化、的变化、息税前利润息税前利润。其。其中资本结构的变化，即财务杠杆的利用程度中资本结构的变化，即财务杠杆的利用程度对财务风险的影响最为综合。对财务风险的影响最为综合。571.1.财务杠杆财务杠杆

50、（Financial LeverageFinancial Leverage） n财务杠杆又称财务杠杆又称融资杠杆融资杠杆，是指由于企业，是指由于企业财务成本中存在着财务成本中存在着固定利息固定利息而对企业所而对企业所有者有者收益带来的影响收益带来的影响。财务杠杆现象形。财务杠杆现象形成于企业的融资活动。成于企业的融资活动。 581 1）财务杠杆利益）财务杠杆利益n财务杠杆利益是指企业在财务杠杆利益是指企业在息税前利息税前利润增长的条件下润增长的条件下，债务利息及优先，债务利息及优先股股利这个股股利这个杠杆使权益资本收益杠杆使权益资本收益（普通股每股收益）增长的幅度更（普通股每股收益）增长的幅度

51、更大。大。n例例5-165-16：某公司某公司2004200420062006年的有年的有关资料见表关资料见表5-75-7所示：所示： 59 表5-7 财务杠杆利益测算表财务杠杆利益测算表 单位：万元单位：万元 项项 目目20042004年年20052005年年20062006年年公司资本结构：公司资本结构：普通股（普通股（面值面值4 4元元，股数，股数1010万股）万股）留存收益留存收益债务资本债务资本债务利息率债务利息率所得税税率所得税税率40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%公司收益：公司

52、收益：息税前利润息税前利润债务利息债务利息所得税所得税税后净利税后净利每股收益每股收益6 63 31.21.21.81.80.180.187.67.63 31.81.84 42.72.76 60.20.2767611.111.12 23 33.243.248 84.874.872 20.480.487272息税前利润增长率息税前利润增长率普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率26.26.67%67%53.53.33%33%46.346.32%2%76.576.52%2%60结论：结论：通过表计算结果可以看出，在通过表计算结果可以看出，在资本结构、债务利息率不变的情况下，资本结构、债务利息率不

53、变的情况下，由于债务由于债务利息每年都固定为利息每年都固定为3 3万元万元，则一旦息税前利润增长，必然导致普则一旦息税前利润增长，必然导致普通股每股收益会以更大的幅度增长。通股每股收益会以更大的幅度增长。这也表明该公司有效的利用负债手段，这也表明该公司有效的利用负债手段，获得了较高的财务杠杆利益。获得了较高的财务杠杆利益。612 2）财务杠杆风险）财务杠杆风险n财务杠杆风险是指在息税前财务杠杆风险是指在息税前利润下利润下降降的情况下，由于存在着的情况下，由于存在着固定性固定性的的债务债务利息利息，使，使普通股每股收益普通股每股收益会以会以更大的幅度下降更大的幅度下降。这是财务杠杆给。这是财务杠

54、杆给企业带来的企业带来的负面效应负面效应，表现为企业，表现为企业的财务风险，亦即融资风险。的财务风险，亦即融资风险。 62例例5-175-17：某公司资本总额为某公司资本总额为1 0001 000万万元，元，其中其中债务资本为债务资本为400400万元，年利息万元，年利息率为率为10%10%，普通股为，普通股为600600万元，股数为万元，股数为100100万股，所得税税率为万股，所得税税率为40%40%。该公司。该公司2004200420062006年有关资料见表年有关资料见表5-85-8所示。所示。63 表5-8 财务杠杆风险测算表财务杠杆风险测算表 单位：万元 项项 目目20042004

55、年年20052005年年20062006年年息税前利润增长率息税前利润增长率息税前利润息税前利润债务利息债务利息所得税所得税税后净利税后净利普通股每股收益普通股每股收益80804040161624240.240.24-10%-10%7272404012.812.819.219.20.1920.192-15%-15%61.261.240408.488.4812.7212.720.12720.1272普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率-20%-20%-33.75%-33.75%64 通过上述计算结果可以看出，在通过上述计算结果可以看出，在资本结构、债务利息率不变的情况下，资本结构、债务利息率

56、不变的情况下，由于债务利息每年都固定为由于债务利息每年都固定为4040万元，万元，则一旦息税前利润下降，必然导致普则一旦息税前利润下降，必然导致普通股每股收益会以更大的幅度下降。通股每股收益会以更大的幅度下降。这也表明该公司存在着财务杠杆风险。这也表明该公司存在着财务杠杆风险。 652.2.财务杠杆系数财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage(Degree of Financial Leverage，DFL)DFL)n企业资本结构中有债务与优先股筹企业资本结构中有债务与优先股筹资，就存在财务杠杆作用。财务杠资，就存在财务杠杆作用。财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系

57、数杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数是使普通股来衡量，财务杠杆系数是使普通股每股收益变动率每股收益变动率相当于相当于息税前利润息税前利润变动率的倍数变动率的倍数。66其计算公式为：其计算公式为：n公式中：公式中：DFLDFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；nEPSEPS普通股每股收益变动额。普通股每股收益变动额。EBITEBITEPSEPSDFL/67在企业资本结构中，只有负债和普通在企业资本结构中，只有负债和普通股，没有优先股时：股，没有优先股时：n例例5-185-18：某公司长期资本总额为某公司长期资本总额为80008000万元，万元，其中债务资本占其中债务资本占40%40%，

58、债务利息率为，债务利息率为10%10%，息，息税前利润为税前利润为900900万元。则该公司的财务杠杆万元。则该公司的财务杠杆系数为系数为： IEBITEBITDFL55. 1%10%408000900900DFL68结论：结论：某公司的财务杠杆系数为某公司的财务杠杆系数为1.551.55，其，其意义在于：当该公司意义在于：当该公司息税前利润增长息税前利润增长1 1倍倍时，普通股每股收益将时，普通股每股收益将增长增长1.551.55倍，表现倍，表现为财务杠杆利益；反之，当企业为财务杠杆利益；反之，当企业息税前利息税前利润下降润下降1 1倍倍时，普通股每股收益将时，普通股每股收益将下降下降1.5

59、51.55倍倍，表现为企业财务杠杆风险。一般，表现为企业财务杠杆风险。一般，企业的财务杠杆系数越大，财务杠杆利益企业的财务杠杆系数越大，财务杠杆利益和风险就越高；企业的财务杠杆系数越小，和风险就越高；企业的财务杠杆系数越小，财务杠杆利益和风险就越低。财务杠杆利益和风险就越低。69n1.息税前利润增长息税前利润增长1倍，倍，普通股每股收益普通股每股收益应该应该是多少是多少？n2.息税前利润下降息税前利润下降0.5倍，倍，普通股每股收益普通股每股收益应应该是多少该是多少？70在企业资本结构中，既有负债和普通在企业资本结构中，既有负债和普通股，又有优先股时：股，又有优先股时： n例例5-195-19

60、：某公司发行普通股某公司发行普通股800800万股，优先股万股，优先股为为100100万股，年优先股股利为万股，年优先股股利为0.600.60元，债务资元，债务资本为本为500500万元，利息率为万元，利息率为8%8%，息税前利润为，息税前利润为400400万元，所得税税率为万元，所得税税率为40%40%，则该公司的财，则该公司的财务杠杆系数为：务杠杆系数为：TDIEBITEBITDFL154. 1%40160. 0100%8500400400DFL715.2.4 5.2.4 复合杠杆复合杠杆n1.1.概念概念n复合杠杆也称总杠杆或复合杠杆也称总杠杆或联合杠杆联合杠杆，是企业经营杠杆与财务杠杆