远期外汇交易详解

1、第第4章章 远期外汇交易远期外汇交易4.1远期外汇交易概述远期外汇交易概述4.2远期汇率的决定与报价远期汇率的决定与报价4.3择期交易择期交易4.4远期外汇交易的作用与范例远期外汇交易的作用与范例4.5无本金交割远期交易（无本金交割远期交易（NDF）学习目标：学习目标：l理论目标：理论目标：了解远期外汇交易的概念和特点，熟悉远期汇率的定价原理和远期外汇交易的操作过程；了解择期外汇交易的含义和特点，以及择期外汇交易的定价原则。l技能目标：技能目标：掌握远期外汇交易的报价的计算和基本流程，以及远期交易的操作应用，对远期外汇交易的交易员流程要熟练掌握。l能力目标：能力目标：通过对本章的学习，具备为客

2、户完成远期结售汇业务能力及解决国际贸易中风险问题的能力。 思考：我国是否有远期外汇交易？思考：我国是否有远期外汇交易？ 银行银行/客户客户l远期结售汇交易，适用于银行与客户之间。（客户是指境内设立的企事业单位、国家机关、社会团体、部队等，也包括外商投资企业）l交易币种包括美元、港币、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元。l期限多为7、20天1、2、3、12个月，可以是固定交割，也可以是择期交割。l目的：帮助客户防范汇率波动的风险。银行银行/银行银行l我国的中国外汇交易中心自2005年8月15日开始有远期外汇交易。l交易品种有美元、欧元、日元、港币对人民币，或者是其他双方商定的币种。

3、l期限为1、3、6、9个月或1年。l目的:为银行间平衡头寸。银行银行/个人个人l建行上海分行在07年底正式推出个人远期外汇交易，并且采取保证金交易方式，l目的：为个人投资服务。l以10%保证金交易形式，最低开户金额及单笔合约2万$和10万$或其他等值外汇，当亏损达到保证金50%时，银行将通知客户，当亏损达到80%时需追加保证金，否则将自动平仓。l交易品种有：欧元/美元、英镑/美元、美元/日元l美元/瑞士法郎、澳大利亚元/美元、美元/加元等。l期限为1、2周，1、3个月以及3个月内自定义期限。第一节远期外汇交易概述一、概念一、概念 远期外汇交易（远期外汇交易（forward exchange d

4、eals）又称期汇交易，是指外汇交易合约成立时，双方并无外汇或本币的支付，而是双方约定于将来某一特定日期某一特定日期，以原原约定的汇率约定的汇率买卖一定数量、币种的外汇交易。某一特定日期某一特定日期可以是固定的某一时间点也可以是非固定的一段时间。 10.10 10.12 10.13（12.13） 因此，远期交易是相对于即期交易而言的，也就是交割日只要是晚于2个营业日的都可以称为远期外汇交易。产生的原因和功能；产生的原因和功能； 在浮动汇率制度下，进出口商在报价完成到实际外汇支付之间通常有一段时间，需要承担汇率波动的风险，因此最初的远期外汇交易是为了适应国际贸易服务而发展起来的。 其后，人们发现

5、，远期交易中，交割汇率与当天的即期汇率经常不一致，便出现了利用远期交易获利的投机交易，因此，远期交易具有避险和投机的功能。二、特点二、特点（1）远期外汇合约中的条款（汇率、交割方式、金额、币种、期限）等由交易双方自行协商确定（2）远期外汇交易一般在场外进行，它属于无形市场。（3）交易的规模较大，多是大宗交易。（4）信用风险较大。银行和客户，银行和银行三、交易的类型三、交易的类型根据交割日的不同可以分为：根据交割日的不同可以分为：固定交割日远期交易固定交割日远期交易（通常意义上的远期交易）择期交易择期交易（只规定交割的期限范围，为了方便客户）四、远期外汇交易的起息日和交割日四、远期外汇交易的起息

6、日和交割日 遵循以下规则：“日对日日对日”、“月对月月对月”、“节假日顺延节假日顺延”、“不跨月不跨月”。和即期一样，要满足两个货币交割地都是营业日和即期一样，要满足两个货币交割地都是营业日 日对日日对日 指远期交割日与即期交易的交割日相对应。例如：3月5日成交3个月远期。则如果是即期交易交割日为3月7日，那么3个月远期的交割日为6月7日。月对月月对月 又叫双底规则，即交易中，算出的即期交割日为本月最后一个营业日，则远期外汇也必须是当月的最后一个营业日。例如：3月27日交易，3月29日为即期最后一个营业日，则3个月后的远期交割是6月30日，而不是6月29日。节假日顺延、不跨月节假日顺延、不跨月

7、 即计算出的远期交割日如是节假日，则交割日顺延到下一个营业日，但不能跨月，否则向前推最后一个营业日。例如：7月28日成交3个月远期，即期交割为7月30日，3个月后为10月30日，如是节假日则为10月31日，如还是节假日则向前推到10月29日。第二节第二节 远期汇率的决定与报价远期汇率的决定与报价一、远期汇率的决定 影响远期汇率的因素有很多，也存在很多理论，其中凯恩斯在1923年的货币改革论中提出的利率平价利率平价理论理论是最主要的理论，也是目前造市银行来计算远期汇率的主要因素，其思想是远期汇率与这两种货币的利率来决定。1、远期外汇的单向报价、远期外汇的单向报价远期汇率价格的决定因素有三：远期汇

8、率价格的决定因素有三：（1）即期汇率价格。）即期汇率价格。（2）买入与卖出货币间的利率差。）买入与卖出货币间的利率差。（3）期间长短。）期间长短。 国际间的利率不同，会导致利率低得国家货币流到利率高的国家来投机获利，但还需要考虑汇率变动的因素。例如：美元利率低，英镑利率高 这时，投机者会把美元兑换成英镑存在英国来获得更高的利息收入，但如果到期时英镑/美元汇率下降，则把英镑换回美元时不但没有收益，还可能有损失，为了避免这种风险，在投机时，可以进行远期交易进行保值，即把将来到期的英镑本息以远期交易方式卖出，来锁定收益，规避风险。 利率平价原理利率平价原理l设本国货币利率为i,外国货币利率为i*，即

9、期汇率为S(直接标价法），远期汇率为F（直接标价法）l投资者将1本币存入本国银行n个月，本利和为：（1+ in/12）l投资者按即期汇率S在外汇市场上将本币换成外币存入外国银行n个月本利和为：1/S（1+ i*n/12）l为了防止汇率变动风险，该投资者进行远期交易，将1/S（1+ i*n/12）的外币以远期汇率F卖出，则到期可以获得的本币数为： F/S（1+ i*n/12）这时有三种情况：（1+ in/12） F/S（1+ i*n/12）（1+ in/12）= F/S（1+ i*n/12）（1+ in/12） F/S（1+ i*n/12）l只要在第三种情况下，投资者才会把本币换成外币进行投机，

10、由于即期外币的买入会导致S ，远期的卖出会导致F ，最终将会导致的结果是：（1+ in/12）= F/S（1+ i*n/12）l这时套利活动才会结束，即在风险、流动性、期限一致的情况下，投机者在两个市场上获得的利润应是一样的。 （1+ in/12）= F/S（1+ i*n/12） F/S = （1+ in/12）/（1+ i*n/12） (F-S)/S = （i- i*）n/12/（1+ i*n/12） F-S = S （i- i*）n/12/（1+ i*n/12）由于i*和n/12都是小于1的数，该等式可以写成 F-S = S （i- i*）n/12 F= S+S （i- i*）n/12（书

11、中公式） 对于利率平价理论，有一定的限定条件，即交易成本为0，资本流动不受限制。 现在，由于各国的资本市场流动性越来越方便自由，交易手段的更新使成本越来越低，我们可以假定满足了上面的条件。练习：练习：1、USD/JPY： 108.23，6个月USD利率为3.5 %, 6个月JPY利率为3.75%试计算六个月USD/YEN之汇率2、GBP/USD： 1.5420，6个月 GBP利率为5.875% , 6个月USD利率为3.5%试计算六个月GBP/USD之汇率1、108.23+108.23 （3.75%-3.5%） 6/12=108.34 2、1.5420+1.5420 （3.5%-5.875%）

12、 6/12=1.52372、远期外汇的双向报价、远期外汇的双向报价 在现实中，汇率都是双向报价，利率也是双向报价，（存贷利率），这时如何计算远期汇率呢？例如：书中【例【例4.4】假设市场情况如下：】假设市场情况如下：（1）USD/CHF=1.6410/20（2）三个月美元的双向利率为）三个月美元的双向利率为3.125%3.25%（3）三个月瑞士法郎的双向利率为）三个月瑞士法郎的双向利率为7.75%7.875% 当银行进行买入3个月的美元时，根据买卖平衡原则，需要平衡头寸，其采取的方法是：即期 远期l由于借入的USD利率低，买入CHF的利率高，银行会有一定的利差收益，获得的利息上的增益部分为：1

13、.6410（7.75%3.25%）3/12l需要转让给远期交易的卖方，则该银行把3个月远期美元买入价定为：1.6410 +1.6410（7.75%3.25%）3/12银行借入借入USD3.25%卖出卖出USD1.6410买入买入CHF,存入存入7.75%银行卖出卖出CHF买入买入USD还还USD？ 当银行进行卖出3个月的美元时，根据买卖平衡原则，需要平衡头寸，其采取的方法是：即期 远期l由于借入的CHF利率高，买入USD的利率低，银行会有一定的利息损失，利息上的损失部分为：1.6420（7.875%3.125%）3/12l这部分损失需要由远期交易的买方承担，则该银行把3个月远期美元卖出价定为：

14、1.6420 +1.6420（7.875%3.125%）3/12银行借入借入CHF7.875%卖出卖出CHF1.6420买入买入USD,存入存入3.125%银行卖出卖出USD买入买入CHF还还CHF？ 即公式：即公式：F买入买入=S买入买入+S买入买入(报价币利率被报价币利率报价币利率被报价币利率)期限期限/12F卖出卖出=S卖出卖出+S卖出卖出(报价币利率被报价币利率报价币利率被报价币利率)期限期限/12练习：练习：1、GBP/USD：1.5860/70，三个月GBP利率为5.75%/6.125% ，三个月USD利率为3.5%/3.75%试计算三个月GBP/USD之双向汇率2、AUD/USD

15、：0.6850/60，六个月AUD利率为6.375%/6.875% ，六个月USD利率为3.5%/3.75% 试计算六个月AUD/USD之双向汇率参考答案：参考答案：1、1.5860+1.5860（3.5%-6.125%）3/12=1.5756 1.5870+1.5870（3.75%-5.75%）3/12=1.57912、0.6850+0.6850（3.5%-6.875%）6/12=0.6734 0.6860+0.6860（3.75%-6.375%）6/12=0.67703、畸零期间远期汇率的计算、畸零期间远期汇率的计算 畸零期间的远期合约（odd-date forward）是指交割日期不是月

16、的整数倍数而是天的整数倍数。此类远期合约是银行应客户某种特殊需要与其签订的特殊日期的远期外汇合约。其汇率计算有两种方法：一种方法根据公式计算；(t/360)另一种方法根据标准期间的远期利率，向内插补（插补法）。书中例题【例【例4.5】 5/87/18共计共计71天天USD/CHF=1.5600+1.5600（6%4%）71/360=1.5663 7/185/8 6/8 7/8 8/8 50 40 9040/3110=12.91.5600+0.0050+0.00129=1.5663 二、二、 远期汇率的报价方式远期汇率的报价方式两种报价方法:1、直接报价法直接标出远期外汇的实际汇率直接标出远期外

17、汇的实际汇率 ，采用这种方法的国家主要有日本、瑞士等少数国家。2、点数报价法用升贴水数来表示远期汇率。即报出即期汇率和升贴水点数。对于交易的两种货币，一种货币升水，另一种货币必然是贴水，即一种货币升值，另一种货币必然是贬值的。在同一个标价中，升水点数和贴水点数是一样的。 l即期汇率即期汇率 USD=CHF16600l远期汇率远期汇率 USDCHFl6400 对于不同的标价方法，外币外币远期汇率计算是不同的。直接标价法直接标价法 外币的价格随汇率成正比例变化。lFt=St + P （升水数）（升水数）lFtSt-D （贴水数）（贴水数） 在间接标价法下在间接标价法下外币的价格随汇率成反比例变化。

18、lFt=St -P （升水数）（升水数）lFtSt+D （贴水数）（贴水数）伦敦GBP/USD=1.7080美元升水50个点1.7080-0.0050美元贴水50个点1.7080+0.0050 在实务中，银行并不说明远期价格是那一种货币升水还是贴水，只报出即期汇率和远期点数，这时的计算规则是前小后大相加，前大后小相减前小后大相加，前大后小相减第三节第三节 择期交易择期交易一、择期外汇交易的概念一、择期外汇交易的概念 择期外汇交易又称时间期权时间期权或弹性交割日的远期外弹性交割日的远期外汇交易汇交易，是指由交易双方约定于未来某一段时期某一段时期，依交易当时所约定的币别、汇率及金额可随时进行交割的

19、交易活动。某一段时期某一段时期 可以是从第二个营业日到到期日可以是从第二个营业日到到期日 也可以是期间的某一段日期也可以是期间的某一段日期 对银行而言对银行而言，客户可选择期限越长，银行承担汇率的风险越大，因而银行总是给客户最差的报价，即价差越大。对于客户而言对于客户而言，期限越大，灵活性越强，但价格越不利。因此在择期交易中尽可能缩短交割期间。通常可供选择的期限以1月内为宜。 需要注意的是：需要注意的是：l择期合约规定的第一个与最后一个交割日，都择期合约规定的第一个与最后一个交割日，都必须是银行的营业日。必须是银行的营业日。l每一次交割的金额有最低限额，对于大金额的每一次交割的金额有最低限额，

20、对于大金额的交割通常要提前通知银行。交割通常要提前通知银行。l可以分批进行交割。可以分批进行交割。第二节第二节 择期外汇交易的特点择期外汇交易的特点（一）交割日有一定地灵活性，有利于规避汇率风险（一）交割日有一定地灵活性，有利于规避汇率风险（二）择期外汇交易的买卖差价大，成本较高。（二）择期外汇交易的买卖差价大，成本较高。（三）时间期权与货币期权有明显的区别（三）时间期权与货币期权有明显的区别1、货币期权须缴纳期权费，（交易所内买方缴纳）；、货币期权须缴纳期权费，（交易所内买方缴纳）；时间期权的客户无需缴纳期权费，就可以得到选择的权时间期权的客户无需缴纳期权费，就可以得到选择的权利。利。2、货

21、币期权允许客户放弃交割的权利；时间期权的客、货币期权允许客户放弃交割的权利；时间期权的客户仅仅有权选择具体交割日期，不能放弃交割。户仅仅有权选择具体交割日期，不能放弃交割。3、货币期权的客户所承担的损失是期权费；时间期权、货币期权的客户所承担的损失是期权费；时间期权损失更多的风险收益。损失更多的风险收益。第三节第三节 择期外汇交易的定价择期外汇交易的定价对于择期交易的报价，可以用以下口诀来解决。看两头、做比较、买最低、卖最高。看两头、做比较、买最低、卖最高。例如：即期汇率：例如：即期汇率：USD/CHF1.6010/30 1月期掉期率：月期掉期率：230/250 3月期掉期率：月期掉期率：30

22、0/3201个月远期汇率为：个月远期汇率为：1.6240/1.62803个月远期汇率为：个月远期汇率为：1.6310/1.63501.62401.6350练习：练习：1、假设 GBP/USD Spot 1.8340/50，Swap Point：Spot/2 Month 96/91，Spot/3 Month 121/ 117报价银行要报出2个月至3个月的择期汇率是多少？2、假设USD/CHF Spot 1.5750/60 ，Swap Point： Spot/2 Month 152/156，Spot/3 Month 216/220报价银行要报出2个月至3个月的择期汇率是多少？答案答案1、2个月远期

23、 1.8340-0.0096/1.8350-0.0091=1.8244/1.82593个月远期 1.8340-0.0121/1.8350-0.0117=1.8219/1.82332-3个月择期汇率为1.8219/1.82592、2个月远期 1.5750+0.0152/1.5760+0.0156=1.5902/1.59163个月远期 1.5750+0.0216/1.5760+0.0220=1.5966/1.59802-3个月择期汇率为1.5902/1.5980第四节第四节 远期外汇交易的作用与范例远期外汇交易的作用与范例一、远期外汇交易的作用1、保值动机、保值动机 远期外汇交易产生的主要原因在于

24、企业、银行、远期外汇交易产生的主要原因在于企业、银行、投资者规避汇率风险的需要。投资者规避汇率风险的需要。 （1）进出口商预先买进或卖出期汇）进出口商预先买进或卖出期汇. （2）外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交）外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交易。易。 首先，首先，在出现期汇头寸不平衡时，外汇银行应先买入或卖出同类同额现汇，再抛补这笔期汇。其次，其次，银行在平衡期汇头寸时，还必须着眼于即期汇率的变动和即期汇率与远期汇率差额的大小。（3）短期投资者或定期债务投资者预约买卖期）短期投资者或定期债务投资者预约买卖期汇以规避风险。汇以规避风险。总结：未来有收入，卖出远期。 未来有支出，买入远期

25、。练习：练习：设某港商向英国出口商品，3个月后收入100万英镑。签定进出口合同时，伦敦外汇市场的即期汇率为 GBP1=HKD12.000/10 , 3个月掉期率50/60点。若付款日的即期汇率为11.500/60 , 那么，该出口商若采用远期外汇交易进行保值，他可以减少多少损失？参考答案：参考答案：l不进行保值，3个月可收港币数为：100*11.500=1150万港币l进行保值，3个月远期为GBP1=HKD12.000+0.050/12.010+0.060=12.050/12.070l 进行3个月远期交易可得港币数为100*12.050=1205万港币l可减少损失为：1205-1150=55万

26、港币 2、投机交易、投机交易 外汇投机是指利用外汇市场汇率涨落不一，（目的）纯粹以赚取利润为目的的外汇交易。而非以实际拥有外汇资金为目的。 投机交易的特点是：投机者主动置身于汇率的风险之中，从汇率变动中牟利；投机活动并非基于对外汇的实际需求，而是想通过汇率涨落赚取差额利润；投资收益大小取决于本身预期的正确程度。外汇投机有两种形式： 先卖后买，即卖空（sellshort）或称“空头”（bear）。 预期某种货币将会发生贬值，现在就卖出该货币的远期，到期后再按市场上的即期价格买入该货币进行远期交易的交割。由于一般情况下都是与同一家银行进行交易，故通常算出即期和远期的价差即可。例例4.15 由于这种

27、投机者一般不具有实足的交割资金就将其卖出，故称为“卖空”。先买后卖，即买空（buylong）或称“多头”（bull）。 当投机者预期某种货币将升值，买进该种货币的远期，到期后再按市场上的即期价格卖入该货币进行远期交易的交割。例例4.16 由于这种投机者一般不具有实足的交割资金，故称为“买空”。 买空与卖空（空头与多头），是一种反向的期汇投机活动。这种活动建立在以下两个基础上：一是必须有远期外汇买卖市场的存在，二是外汇汇率必须有较大较频繁的变化。而投机能否成功则又依赖于投机者的预期是否正确，以及投机技巧和投机经验如何。 三、远期结售汇三、远期结售汇 “远期结售汇”业务是指客户与银行签订远期结售汇

28、协议，约定未来结汇或售汇的外汇币种、金额、期限及汇率，到期时按照该协议订明的币种、金额、汇率办理的结售汇业务。四、超远期外汇买卖四、超远期外汇买卖 “超远期外汇买卖”业务是指起息日在一年起息日在一年以后以后的远期外汇买卖。即客户指定将来一年后的交割日，委托银行买入一种货币，卖出另一种货币。五、可敲出远期外汇买卖五、可敲出远期外汇买卖“可敲出远期外汇买卖”业务是指买卖双方签订远期合约，一方可在交割日按照优于正常远期汇率的价格，买入或卖出约定数量的货币；上述远期合约得以实现的前提条件是：双方设定一个“敲出”汇率，如果在交割日前市场即期汇率从未触碰过该“敲出”汇率，上述合约得以履约；否则，上述合约自动取消。六、远期交易范例六、远期交易范例 lA：GBP 5 MIOlB：GBP/USD 1.8920/25lA：MINE PLS ADJUST TO 1 MONTH lB： OK ，DONE SPOT 1 MONTH 95/90 AT （ ） WE SELL GBP 5 MIO VAL JULY/22/2003，USD TO MY N