表外理财新规：央妈再出招 该来的一个都逃不掉

1、表外理财等将正式纳入广义信贷范围，分析称，对影子银行监管再度升级，中小银行理财繁荣时代终结。影子银行的链条过长是本轮债市大跌的重要原因，若穿透底层资产，将使委外放缓，使本已大跌的债市加速失血。央行旗下金融时报今日称，表外理财纳入宏观审慎评估广义信贷指标实施条件已经具备。央行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围。具体为：表外理财资产扣除现金和存款等之后纳入广义信贷范围，纳入后广义信贷指标仍主要以余额同比增速考核。“表外理财等正式纳入广义信贷范围”具体指什么？央行拥有一套宏观审慎评估体系（MPA）。国泰君安王剑解释道：简单来说，MPA是一套打分体系，央行给银行打分，用来区分

2、“乖孩子”、“熊孩子”，每季打分，并有奖罚。但今年还只是评分看看结果，先不实施奖罚。MPA打分体系中包括很多指标，每个指标按银行自己情况打分，最后所有指标得分加总后，评出总成绩，分为ABC。这就像一张考卷，里面好多题目，最后算总得分。“广义信贷同比增速”是其中一个重要指标。根据MPA考核规定，银行广义信贷增速与目标M2的偏离不得超过22-25个百分点，如果按照17年M2为13%的话，意味着广义信贷同比不超过35-38%。“广义信贷”原来包括“贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产和存放非存款类金融机构款项”五大类（包括了除存放央行、存放同业之外的所有生息资产）。理财产品之前不在广义信贷范

3、围中。据国泰君安王剑，为尽快达到好成绩，开始有银行把资产往表外转移，也就是理财产品。如今，理财产品被纳入广义信贷范围，意味着银行不再能将资产挪向理财产品等表外资产了。中小银行理财繁荣时代终结根据MPA考核规定，银行广义信贷增速与目标M2的偏离不得超过22-25个百分点，如果按照17年M2为13%的话，意味着广义信贷同比不超过35-38%。国泰居安徐寒飞称，这将意味着中小银行表外理财迅猛扩张势头遭遇逆转，广义信贷额度更加紧张：事实上，2016上半年银行理财同比增速仍达到46.6%，尤其城商行和农村金融机构扩张迅猛，城商行的理财资产相比年初已扩张58%，大幅超出MPA监管红线，这意味着中小银行在监

4、管时点上面临的广义信贷额度十分紧张，有限的额度向信贷倾斜，因此，表外理财（尤其是同业理财）、委托投资等表外业务等在季末面临大幅压缩的压力，尤其在政策刚颁布的年末时点和17年1季度冲击较大，导致银行面临资产负债表上同业资产的刚性调整压力，对流动性和债券市场产生较大冲击。债市失血或加速从今年10月至今，国内债券市场走出了一波凄风苦雨的行情。10年期国债收益率在短短一个多月的时间里，就上升了超过60个基点，冲到了3.3%以上。徐寒飞称，本轮债市冲击如此剧烈，很大程度上受到影子银行扩张和委外投资膨胀下，债市的交易和杠杆结构之间的复杂性、关联和层次更复杂、链条更长，一旦遭遇流动性和市场下跌，抗冲击性很差

5、，本身酝酿了较大波动率。正如前文所说，表外理财正式纳入广义信贷范围，意味着表外理财将被压缩。国泰君安王剑此前称，若压缩的话，先压什么资产呢？目前来看，只有债券是最容易出手的，非标则可能等其自然到期不再续做。因此我们认为对债券有不利影响，并也将通过流动性、预期等因素对股市产生影响，因为市场或对央行政策政策产生拐点预期。民生证券李奇霖此前则表示，委外放缓与否关键看底层资产穿透与否。如果不穿透，在负债成本倒逼下，反而会通过加大委外去杠杆维持资产端收益，对债利空有限。如果穿透，负债成本高企可能会逼银行去接非标，债市则面临去杠杆和量缩双杀。徐寒飞还进一步提出，预计本轮流动性和债市冲击对于银行机构资产负债表的重塑仍未终结，推测的演绎路径主要以下几点：银行机构可能在后期收紧对非银机构的流动性授信，“去杠杆”很可能再次加速。由于传言涉及到多家非银机构，银行机构很可能再次收紧对非银机构的流动性授信，而非银机构的债券组合杠杆相对较高，叠加跨年流动性需求季节性回升，很可能会导致金融机构“去杠杆”再次加速。一些灰色地带和与影子银行相关的债券市场业务，很可能面临严格监管并不再存在，银行业务模式将发生变化，15年资产出表化和委外扩张的势头遭遇整体收缩，部分委外资金、产品和业务面临到期终结回流表内的压力，中小银行依托金融投资业务进行高速扩张和盈利的模式遭遇困境，银行资产负