资本结构决策

1、第六章 资本结构决策第一节第一节第二节第二节第三节第三节资本结构的理论资本成本的测算杠杆利益与风险的衡量第四节第四节资本结构决策分析第三节 杠杆利益与风险的衡量引例2022-5-20【练习题4】教材216页 六郎公司年度销售净额为28000万元，息税前利润为8000万元，固定成本为3200万元，变动成本为60%；资本总额为20000万元，其中债务资本比例占40%，平均年利率8%。要求：要求： 试分别计算该公司的营业杠杆系数？ 财务杠杆系数？ 联合杠杆系数？引进几个概念：物理中力学杠杆原理 杠杆2022-5-207【财务管理中的杠杆效应】 是指由于特定费用（？）的存在而导致的，当某一财务变量以较

2、小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。 包括经营杠杆、 财务杠杆、 联合杠杆 三种形式。财务管理中的杠杆效应？！一、经营杠杆经营杠杆系数经营杠杆系数是对是对经营风险经营风险进行衡量的一种手段。进行衡量的一种手段。当业务量（销售量）变动时，固定成本总额保持不变的前提下，单位产品的固定成本将会降低或提高，从而引发单位产品利润提高或降低，息税前利润变动率将会大于销售量变动率。 可见，经营杠杆经营杠杆是由于与经营活动有关的固定成本而产生的，反映销售是由于与经营活动有关的固定成本而产生的，反映销售量与息税前收益之间的关系，用于衡量销售量变动对息税前收益量与息税前收益之间的关系，用于衡量销

3、售量变动对息税前收益的影响。的影响。经营风险：由于商品经营上的原因，给经营风险：由于商品经营上的原因，给公司收益带来的不确定性。公司收益带来的不确定性。影响经营风险的因素：产品需求变动、影响经营风险的因素：产品需求变动、产品价格变动、产品成本变动等产品价格变动、产品成本变动等 QEBIT图示：图示：Q-产品销售数量 EBIT-EBIT-息税前利润息税前利润（Earnings Before Interest Earnings Before Interest and Taxand Tax）QQEBITEBITDOL/ 理论上的计算公式：理论上的计算公式：经营杠杆的计量经营杠杆的计量【参见教材参见教

4、材P200P200】经营杠杆系数（DOL）息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数。P-单位售价； V-单位变动成本； F-固定成本总额；S-销售额简化公式：简化公式： DOL = Q（P-V）/Q(P-V)-F =（S-C）/（S-C-F）)(2000200004000020) 35(00020) 35(00020倍DOL 【例1】 XYZ公司生产A产品，现行销售量为20000件，销售单价5元，单位变动成本3元，固定成本总额20000元。经营杠杆系数可计算如下：【几点说明】 l 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。l 事实上，是销售和成本水平的变动引起

5、了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量。经营杠杆系数为：经营杠杆系数为：（两种计算办法）（两种计算办法） 【例2】XYZ 公司的 产品销量40000件， 单位产品售价1000元， 单位产品变动成本为600元； 销售总额4000万元， 变动成本率为60%， 变动成本总额为2400万元， 固定成本总额为800万元。 【例：XYZ 公司的】 在上例中，假定产品销售数量由40000件变为42000件，其他因素不变，则营业杠杆系数会变为： 假定产品销售单价由1000元变为1100元，其他条件不变，

6、则营业杠杆系数会变为： 假定变动成本率由60%升至65%，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为： 假定产品销售总额由4000万元增至5000万元，同时固定成本总额由800万元增至950万元，变动成本率仍为60%。这时，XYZ公司的营业杠杆系数会变为：影响DOL的四个因素 与DOL的变化方向 销售量（Q）反方向 单位价格（P） 单位变动成本（V）同方向 固定成本（F）经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOLDOL）越大，经营风险越大。）越大，经营风险越大。 影响影响DOLDOL的四个因素的四个因素财务杠杆?二、财务杠杆 财务杠杆系数是衡量财务风险的一种手段。财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收

7、益带来的不确定性。影响财务风险的因素：影响财务风险的因素：资本供求变化、资本供求变化、利率水平变化、获利能力变化、资本利率水平变化、获利能力变化、资本结构变化等。结构变化等。 在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定固定筹资成本（？）筹资成本（？）是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定筹资成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 可见，财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的。EBITEBITEPSEPSDFL/ 理论计算公式：理论计算公式： 简化公式：简化公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）财务杠杆的计量财务

8、杠杆的计量财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFLDFL） 普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数。I-利息费用； EPS-普通股每股收益（Earnings Per Share） 【例：【例：ABCABC公司全部】公司全部】 长期资本为7500万元， 债务资本比例为0.4， 债务年利率为8%， 息税前利润为800万元， 公司所得税税率为25%。【财务杠杆系数】 财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高。20在上例中在上例中 假定资本规模由7500万元变为8000万元，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为： 假定债务资本比例变为 0.5，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为： 假

9、定其他因素不变，只有债务利率发生了变动，由8%降至7%， 则财务杠杆系数变动为： 假定息税前利润由800万元增至1000万元，在其他因素不变的情况下，财务杠杆系数变为：2022-5-20 资本规模的变动 资本结构的变动 债务利率的变动 息税前利润的变动分析结论分析结论 影响财务杠杆利益与风险的因素联合杠杆?2022-5-20经营杠杆财务杠杆QEBITEPS联合杠杆联合杠杆的分析框架EBIT总杠杆总杠杆EPSQ 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就

10、会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的。总杠杆产生的原因总杠杆产生的原因总杠杆系数（总杠杆系数（DTLDTL） 指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。 理论计算公式：理论计算公式：QQEPSEPSDTL/总杠杆的计量总杠杆的计量简化公式：简化公式：DTL=DOLDFL总杠杆系数（总杠杆系数（DTL）是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。）是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。第四节 资本结构决策分析引例2022-5-20【练习题7】 八发公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股6000万元（240万股），长期债务长期债

11、务40004000万元，利率万元，利率10%10%。假定公司所得税税率为40%。2006年公司预定将长期资本总额增至1.2亿元，需要追加筹资2000万元。 现有两个追加筹资方案可供选择： （1）发行公司债券，票面利率12%； （2）增发普通股80万股。预计2006年息税前利润为2000万元。要求：要求：（1）测算两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的 普通股每股收益？（2）测算两个追加方案下2006年普通股每股收益， 并据以作出选择？2022-5-20 企业财务目标 企业发展阶段 企业财务状况 投资者动机 债权人态度 经营者行为 税收政策 行业差别分析一、资本结构的影响因素2022-5

12、-20二、资本结构的决策方法含义含义1 资本结构决策资本结构决策是要确定最佳资本结构。是要确定最佳资本结构。 【是指在适度的财务风险条件下，使预期的综合资本成本率最低，同时使企业达到预期利润或价值最大的资本结构。】确定方法确定方法2 每股利润分析法（每股收益无差别点法）【掌握】 资本成本比较法 公司价值比较法！2022-5-2032 （1 1）每股收益无差别点：）每股收益无差别点：每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。 每股收益=净利润/普通股股数 EPS股=(EBIT-I原)(1-T)/(N原+N) EPS债=(EBIT-I原-I)(1-T)/ N原 （2 2）原理：）原理：在每股利润无

13、差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益均相等。！案例 某公司目前某公司目前拥有长期资本8500万元，其中资本结构为： 长期负债1000万元， 普通股7500万元，普通股股数为1000万股（N）。 现计划现计划追加筹资1500万元，有两种筹资方式供选择： （1）增发普通股300万股； （2）增加负债。已知目前每年债务利息额为90万元， 若增加负债筹资，每年利息额会增加到270万元。 所得税率为25%。基本案情：基本案情：1000%)251)(270(3001000%)251)(90(EBITEBIT870EBIT采用“增加负债”筹资采用“增发普通股300万股”筹资EBITEPS0902708700.45增加负债870EBIT每股收益无差别点增发普通股300万股决策依据：（1）当实际或预期息税前利润大于每股利润无差别点时， 选择债务资金筹资方式。（2）当实际或预期息税前利润小于每股利润无差别点时， 选择权益资金筹资方式。（3）当实际或预期息税前利润等于每股利润无差别点时， 债务权益资金筹资方式均可。2022-5-20决策原则决策原则2-1 选择加权平均成本最低的方案为最优方案。缺点缺点2-2 因所拟定的方案数量有