PTA后市行情探讨

1、江苏长乐纤维科技有限公司吴文海2014年9月9日郑商所PTA后市行情探讨主要内容一、今年以来PTA市场之思考二、PTA后市基本面要点分析1.1 PTA产能绝对过剩时代，主力合约进入交割月无一例外走弱1.2 上下游开工负荷的波动差异直接导致PTA价格波动趋向复杂性1.3 整个产业链生产供应正在从市场导向转向市场与利润双向导向1.4 在产能过剩加剧的同时，PTA产业链纵向一体化和横向集中程度空前提高1.5 PTA产业联盟仍在今后一段时间起作用，但联盟内容或面临调整1.6 关于PTA期货市场合约价格的bank和contango结构1.7 对今年PTA市场行情的时间周期认识说明：本课件涉及数据及图表未

2、注明来源者均为本人收集各方公开资料整理制作。2.1 巨大的过剩产能使PTA市场中长期呈现供给压力2.2 聚酯投资增速和需求放缓使需求端难言乐观2.3 PX市场的强势地位正在动摇一、今年以来PTA市场之思考1.1PTA产能绝对过剩时代，主力合约进入交割月无一例外走弱TA1401合约走势TA1405合约走势TA1409合约走势1.2上下游开工负荷的波动差异直接导致PTA价格波动趋向复杂性2009.1.6-2014.9.5 PTA-聚酯-织造行业开工负荷2014年上半年PX-PTA-聚酯开工负荷图表来源：CCF下游聚酯和织造行业开工负荷变化呈现较强的季节性周期波动，变化频率低。PTA行业开工负荷多数

3、时间反下游季节性周期波动，变化频率高。PTA价格变化也并非同步跟随PTA行业开工负荷正向变化。加进PX开工负荷变化后，PTA价格波动更加复杂。今年1-8月份PTA现货价格最大振幅27.5%，PX现货价格最大振幅28.8%。1.3整个产业链生产供应正在从市场导向转向市场与利润双向导向亚洲PX生产利润变化中国PTA生产利润变化聚酯产品生产利润变化产业链各环节利润变化引发开工率快速变化，进而影响价格剧烈波动（需库存变化配合）。如今年5月PX-PTA环节负利润双双达到最大，开工负荷骤降。8月份聚酯负利润加重，开工负荷降至春节以来第二个低谷。1.4注：以上统计数据含在建未投产产能，各家总产能按同一控股股

4、东计算。总产能基数统计到2015年初。在产能过剩加剧的同时， PTA产业链纵向一体化和横向集中程度空前提高国内PX-PTA-聚酯行业巨头企业产能统计单位：万吨PX1601600545备注文莱炼油项目规划PX一期150万吨，二期100万吨宁波PX项目预计2015年初投产东北炼化项目筹备中，PX产能预计不少于150万吨。母公司BP集团有316万吨PX产能持有裕廊芳烃集团25%股份，裕廊旗下80万吨PX已投产。序号1234567891011121314公司恒逸集团荣盛集团恒力集团翔鹭腾龙集团远东集团中国石化珠海碧辟化工三房巷集团桐昆集团盛虹集团新凤鸣华润化工古纤道福建百宏PTA68068066061

5、53203382952401501500000聚酯37010026070803000330250153170130124100合计占全国比重412886.31%243754.65%产业链一体化和行业集中度提高的启示： 在中国特色的经济环境里，只有不断做大规模才能更好的生存和提升行业话语权。产业链一体化发展提高企业抗风险能力，盈利模式更加多样化。 PTA生产巨头从聚酯生产巨头发展而来，PTA巨头企业联手修改游戏规则更容易。未来大企业以量取胜，赚取产业链各环节稳定加工利润；中小企业以质取胜，赚取附加值利润。PTA产业联盟主体所占市场份额市场竞争的结果必然产生垄断。1.4在产能过剩加剧的同时，PTA

6、产业链纵向一体化和横向集中程度空前提高1.5PTA产业联盟仍在今后一段时间起作用，但联盟内容或面临调整 PTA产业联盟源于面包一直卖面粉价和三巨头PTA产能市场份额的大幅提高。 PTA产业联盟发端于2014年5月15日后的亚洲石化工业会议，逸盛翔鹭恒力三大竞争对手首次联手寻求共同利益诉求。后期联盟成员由最初的3家扩大到4家（逸盛、翔鹭、恒力、远东）。 PTA产业联盟的两大成果：一是将合约货结算价定价规则从现货均价+升水改为原料PX成本+720元加工费定价。意义重大，避免了PTA生产再次大幅亏损的可能。二是打压上游原料PX价格，提升对PX市场的影响力。实践证明，PX价格下跌有利于反哺下游PTA和

7、聚酯行业利润，上涨则使下游PTA和聚酯利润严重恶化。 PTA产业联盟的主要目的：保稳定利润，而非挺现货价格。 PTA产业联盟成果保障的重要手段：召开月度协调会议，控制联盟成员PTA产能利用率（70%以内）。 挑战：价格上涨周期联盟成员限产规则遵守严格，非联盟成员也自觉配合限产；价格下跌周期联盟成员非联盟成员增产意愿增强，助跌下跌价格。后市如果PTA现货均价持续低于成本均价，将严重冲击合约货成本定价模式。 规则可能面临再度调整：720元的加工费下调100200元。？1.6关于PTA期货市场合约价格的bank和contango结构 2012年以来，PTA期货市场绝大多数时间是bank结构，少数时间

8、出现短暂contango结构。从大的格局来看，国内PTA行业的产能扩张周期仍未结束，看空远月形成的bank结构是合理的。按PTA行业新产能的投放进度来推测，PTA期货市场从bank结构转成contango结构最快也要从2016年的合约开始。在此之前出现的contango结构是绝佳的卖空套保和投机做空机会。交割月前两个月仍处在bank结构现货的期货合约是较好的买入套保和投机做多机会。1.7对今年PTA市场行情的时间周期认识鉴于不同期货合约走势的差异性，经过加权的文华PTA指数对研判PTA行情大势更准确清晰。2014.1.2-5.8延续了去年四季度盘整以后的破位下行，总体单边下跌，破6000元大关

9、。2014.5.9-6.30 上下游多个利好因素的重合发酵及PTA产业联盟的横空出世引发了一波凌厉的大涨行情。现货在6月30日上冲至7600元关口，今年PTA市场最主要的上涨阶段。2014.7.1-8.11 高位震荡筑顶阶段。近月合约受PX价格再度走高带动创反弹新高。现货再次短暂上冲7600元关口构筑双头后旋即展开下跌。预计2014.8.11-10.31下半年最主要的下跌及震荡调整阶段。下跌驱动力来自上游原油、石脑油持续下跌，PX供给宽裕和成本支撑弱化，价格走弱； PTA成本重心下移，生产利润空间扩大，老装置增产意愿转强，新装置投产，需求增速远低于供给增速，PTA库存上升，价格复杂调整。1.7

10、对今年PTA市场行情的时间周期认识预计2014.11.1-12.319-10月调整后的反弹行情。上涨动力来自上游PX利润被压缩后的反弹修复带动PTA生产成本上升；PTA行业年内最后一次密集限产挺价（总产能基数不断扩大，涨价需要更低的开工率），为和下游聚酯行业2015年度PTA合约货签约营造有利氛围。二、PTA后市基本面要点分析2.1巨大的过剩产能使PTA市场中长期呈现供给压力2007-2014年中国PTA产能及增长率2012-2014年中国新增PTA产能状况2.1巨大的过剩产能使PTA市场中长期呈现供给压力2007-2014年中国PTA与聚酯产能对比预计到2014年底国内PTA总产能将首次超过

11、聚酯产能104万吨。按各自满负荷生产条件下计算PTA过剩产能将达到728万吨。2013-2014年中国PTA行业月开工负荷自今年5月PTA产业联盟形成以后，PTA行业月平均开工负荷一路走低。预计8-9月开工负荷达到年内低点，10月份起检修装置重启，开工负荷将回升。后市非联盟成员新产能释放施压PTA产业联盟。2.1巨大的过剩产能使PTA市场中长期呈现供给压力2012年1月-2014年8月PTA社会库存变化今年前8个月PTA社会库存高点出现在2月份，达到223万吨，低点出现在6月份，降至122万吨左右。6月以后库存处在缓慢累积状态。后市如果没有力度更大的限产，库存走高将对行情产生明显压制。2.2聚

12、酯投资增速和需求放缓使需求端难言乐观2007-2014年中国聚酯产能及增长率2012-2014年中国新增聚酯产能状况聚酯产能增长率的高峰出现在2012年，之后逐年回落，显示新产能扩张高峰已经结束。今年新增聚酯产能绝大多数已经投产，四季度聚酯行业很难给上游PTA行业带来增量需求。2.2聚酯投资增速和需求放缓使需求端难言乐观2007-2014年聚酯行业开工负荷2014年上半年聚酯产能增长7.4%，但聚酯产量同比下降0.3%。预计全年产量同比增速很可能为零。2012-2014年聚酯行业月度开工负荷2014年前8个月开工负荷相比前2年同期月份大幅走低。今年8月份国内聚酯开工负荷降至年内最低，9月开始回

13、升，预计10月份达到阶段高点后再度回落。2.2聚酯投资增速和需求放缓使需求端难言乐观2011-2014年8月涤纶长丝周库存变化单位：天数今年前8个月涤纶长丝三大品种库存水平相比前2年偏低，并非说明涤纶纤维需求强劲，而是聚酯涤纶企业整体开工率下降的结果。企业对库存水平容忍高度下调。2.3PX市场的强势地位正在动摇2009-2014年全球新增PX产能今年PX新增产能高达绝大多数在9月份之前已经投产。韩国新增产能高达330万吨。实质性的供给压力体现在4季度和2015年。2007-2014年中国PX产能及增长率国内新增PX产能多数是2013年推迟投产的装置，在今年3月份之前均已投产，形成了实际供给量。

14、2.3PX市场的强势地位正在动摇国内PX月度开工率及产量国内PX开工负荷二季度开始跌破80%。PX行业从紧缺变成过剩，PX装置减产停车增多，但因产能基数变大，月产量仍在走高。中国PX月进口量6月以来PX进口量维持低位，同比下滑。听闻部分原因是反倾销的担忧。短关注后面几个月PX月度进口量是否持续维持在80万吨以下。国内PX社会库存变化国内PX社会库存在今年4月达到高位后，5-6月份快速去库存，去库存力度放缓。由于中石油体系增产和前期部分检修装置重启或者检修计划推迟至10-11月， 7-9月份国内产量明显提高8月份国内产量创出历史新高下一个去库存的时间点预计在11-12月份。2.3PX市场的强势地位正在动摇随着全球PX新装置的密集投产，同时下游需求放缓，PX