2021年石油勘探开发现状及油价走势分析

1、石油勘探开发现状及油价走势分析一、石油勘探开发产业链波动与油价强相关1、石油勘探开发产业链概述简单的,可以将石油勘探开发产业链分为“油公司-油服公司-油服设备公司”,而三者的景气度都直接或间接的与原油价格密切相关.油公司的主要业务模式为“购买区块-外包勘探开采-销售石油及其产品”,主要收入来源为销售石油及其产品的收入,因此油价的波动将直接影响油公司的收入及利润情况.典型的油公司包括跨国石油公司（如埃森克美孚、BP、壳牌等）、国家石油公司（如三桶油、沙特阿美、俄罗斯石油公司等）以及独立石油公司（如桑科、康菲、西方石油等）.油服公司的主要业务模式为向油公司提供勘探及生产性服务,主要收入来源为油公司

2、支付的劳务费用,因此油公司的资本开支波动将直接影响油服公司的收入及利润情况.典型的油服公司包括综合性油服公司（如斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等）以及专业性油服公司（一般提供单一服务、规模较小）.2、油价与相关企业盈利能力变化的相关性从油公司、油服公司以及油服设备公司中分别选取了一个具有代表性、市场化以及全球化程度强的公司与布油指数相比较进行分析.基本上油公司和油服公司的收入增速在油价上行阶段有所滞后（前期低谷持续时间短滞后会更长、前期低谷持续时间长滞后会更短）,在油价下行阶段基本同步或更敏感；而设备公司由于相对于油价的传导链条更长,其收入增速反应滞后于油公司和油服公司.也就是说,在油价上行周期

3、中行业的资本开支一开始会相对谨慎,只有油价在一定高度维持一段时间后行业资本开支才会开始回暖；在油价下行周期中行业资本开支会非常敏感.（1 年左右）,且三者的同步性更好（说明油价回暖需维持一段时间,油公司和油油价与相关公司收入增速的相关性油价与相关公司净利润增速的相关性而油公司、油服公司和油服设备公司的净利润增速均相较油价变化有所滞后服公司的利润率才能得到恢复；且油设备公司的收入高度依赖油服公司利润）.也就是说,油价的变化基本上要经过 1 年左右时间才能明显传导到油服及设备端.公开资料整理3、油价与相关企业的股价相关性同,油公司、油服公司以及设备公司的股价波动都基本与油价同步,说明股价一般油价与

4、相关公司股价的相关性比较油价与三家代表性美股上市公司的股价走势,与业绩有所滞后的特性不来说会充分反映当前油价.同时,从股价弹性来看,设备公司明显大于油公司和油服公司公开资料整理二、油价与资本开支情况分析1、国际原油价格和资本开支的百年历史石油也属于大宗商品的一种,其资本开支基本符合上述周期框架.从 1990 年开始,国际原油资本开支一共经历了 4 轮周期,每一轮周期的上行期都为原油产量的增加提供了动力,这种增加或来自于常规油气新区块的发现和开发,或来自非常规油气产量的逐渐扩大,所以经历 100 年后全球原油的产量实现了惊人的增长率.1）第一轮（1910s-1930s）：首先,汽车应用的快速爆发

5、带来了大量新的石油需求,以美国为例,1900 年至 1920 年之间,其千人汽车保有量从 0.1 辆爆发增德州、俄克拉荷马州、加州以及印第安纳州的多个新油田开始开发；最后,在大长至 87 辆,油价也随之大幅攀升；紧接着,在需求引导的大规模资本开支下,美国量新油田投产的时候,美国大萧条爆发,供给逐渐大于需求,油价大幅下跌.2）第二轮（1930s-1970s）：第二次世界大战的爆发推升了全球原油需求,但由于政府对于油价的管控,国际原油价格并没有随之大幅提升.在新增供给方面,除了美国德州东部最大油田的发现外,前苏联和中东地区的石油资源也被大规模的发现,这些区块逐步投产再加上 1960s 早期美国的经

6、济衰退导致了供给过剩,尽管美国努力的控制产量以抑制油价下滑,但由于美国的原油产量在全球的占比被稀释,其产量变化对于油价的影响减弱,油价在 1960s 还是下滑了 1/3 左右.3）第三轮（1970s-2000s）：OPEC 油价的爆发以及 Bretton-Woods 协议破裂给阿拉斯加、俄罗斯、拉丁美洲以及北海等新兴资源地区带来了大量投资,但在高涨的油价面前需求反而弱化,供给严重过剩导致油价腰斩.由此,石油开发投资者盈利能力下降,财务状况恶化,进而引发了拉美的债务危机.4）第四轮（2000-2016？）：进入21 世纪以来,随着中国等国家经济快速增长,以及油气开发技术进步带动常规及非常规油气产

7、量迅速增加,整个行业资本开支爆发式增长,同时油价也一度飙升到 120 美元/桶以上；随着北美页岩油以及 OPEC产量不断增加,原油供给逐渐出现过剩情况,2014 年后国际原油价格断崖式下跌,与之对应的资本开支也大幅下滑.随后,OPEC 进行了严格的减产,再加上低油价对北美页岩油的挤出,原油供需逐渐回到紧平衡状态.近百年全球原油产量变化（mb/d）近百年全球原油资本开支公开资料整理公开资料整理随着原油产量增速逐步放缓,全球原油资本开支的周期性逐步增强,且与油价的同步性也逐渐增强.2017 年全球油价走出底部开始回暖,到目前为止行业资本开支也开始逐渐回暖.从短的时间维度看,经历了 2014-201

8、7 年的低迷,2018 年-2020 年整个原油行业的资本开支有望进入一个温和上升通道,与之对应的油服及设备行业景气度也将不断提升,在 2019-2020 年左右达到阶段高点.短期全球原油供需预测三、油价走势预测目前已经进入中油价时代,油价中枢有望维持在 65-75 美元/桶之间.1、整体供需情况分析预测中短期来看,IEA 在 5 月 16 日月报中将 2018 年全球原油需求增速预期 150万桶/天下调至140 万桶/日,将非欧佩克国家原油供应增速预期180 万桶/天上调至 187 万桶/天；看 2019 年,球原油消费量将从 2018Q2 的 99.84Mb/d 增加到2019Q4 的10

9、2.80Mb/d；全球原油供给量将从2018Q2 的100.27Mb/d 增长到2019Q4的 103.38Mb/d.也就是说,从今年第二季度开始,全球原油将从持续了一年多的供小于求局面转变为供大于求的局面,但整体供需格局预期还是比较温和的,有支撑油价中枢维持中温区间的基础公开资料整理在中性假设下,到 2040 年全球原油需求将增长 13Mb/d 达到 103Mb/d,其中OECD 国家的需求将下降,而印度将取代中国成为全球原油消费第一大国；同OPEC 的增产.整体供需格局基本平衡.全球原油长期供需格局预测时,BP 预测到2040 年全球原油供给量将增长11Mb/d,主要增量来自美国页岩油和公

10、开资料整理2、库存：预测中短期美国以及 OECD 商业库存有望重回升势库存对于投资者对于原油价格的心理预期有重要影响,是影响原油价格短期波动以及中长期趋势方向的重要指标.目前来看,消费端未来有望稳定增长,波动不会太大,供给侧的变量将是影响库存的主要因素.1）美国原油增产对库存有正向作用进入 2018 年以来,美国活跃钻机数持续增加,但距离此前的高位水平还有很大空间；同时,美国 DUC 数据从 17H2 开始快速上升,如果油价继续向上,这部分存量井释放动力将会增强,进而推动美国原油产量提升.在 OPEC 和俄罗斯减产协议素.美国活跃钻机数美国 DUC 数量严格执行的背景下,美国原油超预期增长有可

11、能成为推动库存上升的最重要因公开资料整理美国、OECD 商业库存变化及与五年均值对比公开资料整理2）伊朗以及委内瑞拉的减产影响对库存有负向作用美国退出伊朗核协议以及委内瑞拉被动超预期减产引发市场对原油缺口有可能增大的担忧,也是近期油价持续快速上涨的主要催化剂.目前伊朗的日原油产量为 382 万桶,与 2012 年受美国制裁时日产量下滑 120 万桶相比,此次欧盟等方面对是否继续遵守伊朗核协议态度明显更正面,美国对伊朗的制裁影响尚不明朗,实际影响可能有限.同时,委内瑞拉由于内部混乱投资减弱以及外部遭受美国制造的双重影响,产量出现超预期大幅下滑,截至今年4 月只有142 万桶/日,预计对全球总产量带来的负面作用在大几十万桶/日左右.综合来看,美国原油商业库存和 OECD 商业库存在短期内将重