第五章国际金融市场与国际资本流动

1、1第五章第五章 国际金融市场与国际资本国际金融市场与国际资本流动流动2教学要点教学要点o 了解其类型和特征；了解其类型和特征；o 知晓它的发展情况（形成初步认识）；知晓它的发展情况（形成初步认识）；o 掌握欧洲货币市场、国际资本市场、国际黄掌握欧洲货币市场、国际资本市场、国际黄金市场、国际金融衍生产品市场的发展、特金市场、国际金融衍生产品市场的发展、特征；征；o 熟悉国际资本流动的相关概念、类型区别、熟悉国际资本流动的相关概念、类型区别、理论。理论。第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述o 一、概念一、概念（资本很重要-三大要素之一-要通过国际金融市场流动；一国居民之间借贷-国内金融市

2、场；跨出国门资金融通-国际金融市场）o 1.广义：进行各种金融业务活动的场所：广义：进行各种金融业务活动的场所：借借贷；外汇、黄金买卖贷；外汇、黄金买卖o 2.狭义狭义：国际资金借贷国际资金借贷/融通的场所融通的场所。（货币/资本市场）o 3.当今国际金融市场当今国际金融市场既有广义，也包括狭义；可24小时不间断交易；限制相对少。3二、类型o 1）按金融市场产生历史分：传统传统/新型金融市场新型金融市场：o 1.传统（在岸）国际金融市场：从事市场所在国货传统（在岸）国际金融市场：从事市场所在国货币的国际借贷，受该国政府币的国际借贷，受该国政府管辖。管辖。这种市场这种市场一般以一般以该国强大的工

3、业、外贸等经济实力为后盾，如纽约、伦敦、该国强大的工业、外贸等经济实力为后盾，如纽约、伦敦、巴黎等。巴黎等。o 2.新型（离岸）国际金融市场新型（离岸）国际金融市场（欧洲货币市场欧洲货币市场）：借：借贷贷/交易境外货币的市场交易境外货币的市场。此处欧洲货币特指境外货币。此处欧洲货币特指境外货币。o 特点：特点： 可摆脱营业地所在国政策、法令的约束；可摆脱营业地所在国政策、法令的约束；o 管制松、税收优惠、地理位置好、即使不是贸易、经济中管制松、税收优惠、地理位置好、即使不是贸易、经济中心、本身资金不足，也可成为心、本身资金不足，也可成为欧洲货币市场；欧洲货币市场； o 是银行间的批发市场，银行

4、间网络广泛，供需数额巨大，是银行间的批发市场，银行间网络广泛，供需数额巨大，不同期限、用途的不同货币应有尽有。不同期限、用途的不同货币应有尽有。42）按业务种类划分：o 国际货币市场：国际货币市场：（一般一年以内（一般一年以内：银行短期信贷市场、短期债券市场、贴现市场）o 国际资本市场国际资本市场： （一般一年以上（一般一年以上：银行间中长期信贷市场、国际股票市场、国际债券市场）o 国际外汇市场；国际外汇市场；o 国际黄金市场；国际黄金市场；o 国际金融衍生产品市场国际金融衍生产品市场（如外汇的期货、期权市场）。5三、国际金融市场的发展o 1.发展的条件：o 政局稳定；自由开放的经济金融政局稳

5、定；自由开放的经济金融（体制）（体制）o 金融制度健全、金融机构实力强大；金融制度健全、金融机构实力强大；o 迅捷的交通、通信；迅捷的交通、通信；o 高质量的金融人才高质量的金融人才o 2.历程：首先由经济实力强大，发展成为国际结算中心，继而成为最早的国际金融市场，然后又出现了欧洲货币市场（可与经济状况无关）。（可与经济状况无关）。63.发展的新趋势（受商品生产和交换的制约变少（受商品生产和交换的制约变少，对商品生产和交换的影响却没变少），对商品生产和交换的影响却没变少）o 美元持续贬值美元持续贬值（07次贷危机使美国大伤元气，为恢次贷危机使美国大伤元气，为恢复经济发展，宽松性货币政策复经济发

6、展，宽松性货币政策（弥补赤字）：（弥补赤字）：利率下降利率下降-需求需求增加；多印钞增加；多印钞-美元贬值美元贬值-出口出口、 进口进口使经济复苏）；使经济复苏）；o 各国经济复苏缓慢、金融市场持续低迷各国经济复苏缓慢、金融市场持续低迷（复苏（复苏慢，全世界进口（出口）变少，资本需求量慢，全世界进口（出口）变少，资本需求量（买买）下降）；下降）；o 各国加强金融监管，强化宏观调控对金融市各国加强金融监管，强化宏观调控对金融市场的作用场的作用（既可发挥（既可发挥/保持保持金融对经济互通有无的长处金融对经济互通有无的长处，有可有效避免金融危机对经济的伤害），有可有效避免金融危机对经济的伤害）o 金

7、融市场动荡，资本不断从新型市场外逃金融市场动荡，资本不断从新型市场外逃：o 次贷危机、欧债危机使美欧自己也资金不足，导致资金从次贷危机、欧债危机使美欧自己也资金不足，导致资金从不断撤离。不断撤离。78第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场（离岸金融市场）（离岸金融市场）o 1.定义：指在一国货币管辖权之外从事该国定义：指在一国货币管辖权之外从事该国货币存放等金融业务的市场货币存放等金融业务的市场。（这种离岸市场。（这种离岸市场最早是因为美元在欧洲进行借贷而出名，所以后来对一最早是因为美元在欧洲进行借贷而出名，所以后来对一国借贷境外货币的市场，都称为欧洲货币市场）国借贷境外货币的市场，都称为欧洲

8、货币市场）o 离岸离岸/欧洲货币市场是国际金融市场的核心，欧洲货币市场是国际金融市场的核心，是相对于传统的在岸市场是相对于传统的在岸市场(onshore market) 而言，也称而言，也称境外金融市场境外金融市场o 通常，离岸业务与国内金融市场通常，离岸业务与国内金融市场完全分开完全分开，不受所在国金融、外汇政策的限制。不受所在国金融、外汇政策的限制。9欧洲货币欧洲货币o 指存放在货币发行国境外的银行存款，也指存放在货币发行国境外的银行存款，也称称“境外货币境外货币”o 最早的境外货币是出现在欧洲地区的美元最早的境外货币是出现在欧洲地区的美元存款，所以称为存款，所以称为“欧洲美元欧洲美元”(

9、eurodollar)10欧洲货币市场的起源欧洲货币市场的起源o 20世纪世纪50年代末，产生了最早的境外货币市年代末，产生了最早的境外货币市场场欧洲美元市场欧洲美元市场n 前苏东国家吸取中国美元资产被冻结的教训前苏东国家吸取中国美元资产被冻结的教训n 因苏伊士运河问题美国在外汇市场报复英国因苏伊士运河问题美国在外汇市场报复英国二、欧洲货币市场的经营特点二、欧洲货币市场的经营特点o 1.经营自由：经营自由：没有法令、税收、货币种类、借款用途等限制；o 2.经营范围广经营范围广(币种；品种：同业拆借、贷款、欧债债券)，交易数额大交易数额大（一般超过100万$）提供极大便利o 3.独特的利率体系独

10、特的利率体系：没有的约束，成本低，可优惠客户（存款利率比一般高，贷款利率存款利率比一般高，贷款利率低，存贷利差小低，存贷利差小），提高竞争力。提高竞争力。o 4.以银行间交易为主以银行间交易为主：主要主要通过现代化通讯工具进行银行间交易银行间交易，非银行客户交易比重较少。利率以利率以LIBOR为基础；期限最短隔夜，最长不超过一年；拆借凭信用，为基础；期限最短隔夜，最长不超过一年；拆借凭信用，无需签合同；拆借数额大。无需签合同；拆借数额大。1112欧洲美元利率结构欧洲美元利率结构利率利率美国贷款美国贷款欧洲贷款欧洲贷款欧洲美元利差美国美元利差欧洲美元利差美国美元利差 欧洲存款欧洲存款美国存款美国

11、存款三、欧洲货币市场的经营业务o 1.（欧洲货币）（欧洲货币）短期信贷市场：一般一年以内：一般一年以内（少部分（少部分o延至延至1-5年）、年）、百万美元以上；借贷靠信用；电话、电传等现百万美元以上；借贷靠信用；电话、电传等现代工具成交；存款来自代工具成交；存款来自闲置资金；供给闲置资金；供给短期周转。短期周转。o 四特点：期限短；批发四特点：期限短；批发；灵活；利率商定。；灵活；利率商定。o 2. （欧洲货币）（欧洲货币）中长期中长期信贷市场：73年后发展快，一年后发展快，一般一年以上；通过发行欧洲债券或欧洲货币存单获取资金般一年以上；通过发行欧洲债券或欧洲货币存单获取资金；贷给跨国公司；贷

12、给跨国公司各国政府各国政府；通过双边贷款或辛迪加贷；通过双边贷款或辛迪加贷款（普遍）款（普遍）贷款。贷款。o 四特点四特点：期限长；数额大；辛迪加为主；吸引力强（利期限长；数额大；辛迪加为主；吸引力强（利率优惠、无约束、银行合作易搞掂）；需签订贷款协定、率优惠、无约束、银行合作易搞掂）；需签订贷款协定、政府担保。政府担保。133.欧洲欧洲（货币）（货币）债券市场债券市场o 概念：指借款人在国外市场，发行市场所在国境外的货币为面值的债券（如：我国在日本发行的（如：我国在日本发行的美元债券：借款人、市场、货币都不是同一国的）美元债券：借款人、市场、货币都不是同一国的）。o 发展：最早：最早63年意

13、大利年意大利-高速公路；高速公路；80年代后发展快年代后发展快-超过外国债券、辛迪加；借款人主要是发达国家超过外国债券、辛迪加；借款人主要是发达国家伦敦伦敦为中心；中国曾经为中心；中国曾经；发行自由；发行自由-不需批准、记名、担保不需批准、记名、担保、缴税；期限灵活、可转让。、缴税；期限灵活、可转让。o 四特点：境外债券市场；：境外债券市场；不是同一国；债券种类多不是同一国；债券种类多、货币有多种选择；发行条件优惠、约束少，有吸引力、货币有多种选择；发行条件优惠、约束少，有吸引力；管制少。；管制少。14四、欧洲货币市场的影响o 积极方面：促进了资金国际转移o 1.为各国经济发展提供融资的重要渠

14、道；o 2. 有利于平衡国际收支；o 3.推动了跨国公司国际业务的发展o 4.倒逼传统金融市场提供价廉物美的服务。 消极方面：o 1刺激投机，加剧外汇市场的动荡；o 2会削弱各国金融政策实施的效果；o 3增加了经营欧洲货币业务的银行所承担的风险。 15第三节 国际资本市场o A.时间：一年以上；o B.主要参与者：跨国银行/公司；国际金融组织/证券机构；各国政府。o C.特点： 期限长，借贷关系稳定：长的有期限长，借贷关系稳定：长的有20-30年，股票则无限期；涉及各种风险；不稳定因素多年，股票则无限期；涉及各种风险；不稳定因素多，易导致金融市场动荡，易导致金融市场动荡o D.包括信贷市场和证

15、券市场（国际股国际股票市场和票市场和债券市场）债券市场）16一、国际中长期信贷市场o 定义：跨国银行或国际经济组织（包括政府机构）为跨国银行或国际经济组织（包括政府机构）为o 提供的提供的1年期以上资金融通的市场。年期以上资金融通的市场。o 涉及的主体和有关做法（措施）涉及的主体和有关做法（措施）o 双方往往签订担保协议：期限长、金额大、风险大；双方往往签订担保协议：期限长、金额大、风险大；o 筹资者一般是筹资者一般是企业、社会团体、政府机构、国际组织企业、社会团体、政府机构、国际组织，债权人一般是商业银行；，债权人一般是商业银行；o 贷款方式：双边贷款贷款方式：双边贷款（筹资者、债权人都只一

16、家）、（筹资者、债权人都只一家）、银团贷款银团贷款（放款的银行有数家（放款的银行有数家组成组成）o 银团贷款银团贷款有分为直接银团贷款与间接有分为直接银团贷款与间接：前者：前者指银团内各指银团内各成员都直接成员都直接/间接与借款人签订贷款协议间接与借款人签订贷款协议义务义务承诺承诺部分部分 o 后者后者则除了牵头行直接发放贷款给借款人，其他银行不则除了牵头行直接发放贷款给借款人，其他银行不直接参与直接参与，牵头行再将贷款权转给其他银行，牵头行再将贷款权转给其他银行各项事宜各项事宜由牵头行负责。由牵头行负责。17二、国际证券市场o 一）国际股票市场：o 1. 股票市场的概念与发展：股票市场的概念

17、与发展：o 概念：即通过股市筹集资金的市场。概念：即通过股市筹集资金的市场。o 发展：欧洲发展：欧洲17世纪初世纪初（纽约（纽约1792）就有证券交易所，就有证券交易所，但发展相对滞后（但发展相对滞后（扮演主要角色的是信贷市场、外国扮演主要角色的是信贷市场、外国/欧洲债欧洲债券市场券市场）；）； 直到直到20世纪世纪70年代，年代，发达国家闲置资发达国家闲置资金为了跨国投资获利，纷纷介入国际股票市场，跨国公金为了跨国投资获利，纷纷介入国际股票市场，跨国公司为了持续向海外扩张也利用国际股票市场来融资，从司为了持续向海外扩张也利用国际股票市场来融资，从而促进而促进的发展。的发展。o 80年代后发展

18、非常迅速年代后发展非常迅速，84年规模年规模3.4万亿；万亿；95年年17.1万亿；万亿；04年年37.2万亿万亿排名前四的是排名前四的是：纽约：纽约、东京证券交易所、美国的纳斯达克、伦敦股票市场、东京证券交易所、美国的纳斯达克、伦敦股票市场182.股票市场的分类o 按功能划分：发行市场、流通按功能划分：发行市场、流通（二级）（二级）市场市场o 1）发行）发行（一级、初级）（一级、初级）市场：即股票发行人通过发行股票市场：即股票发行人通过发行股票来筹资的场所。（无形市场，无固定场所）为筹资者、来筹资的场所。（无形市场，无固定场所）为筹资者、投资者提供了舞台，引导资金流向和资源优化配置。投资者提

19、供了舞台，引导资金流向和资源优化配置。o A.按发行对象不同分有按发行对象不同分有 公募发行公募发行/私募发行：私募发行：o 前者前者是发行人向不特定的社会公众投资者发售股票的是发行人向不特定的社会公众投资者发售股票的行为，手续及手续费要多些，但投资者众多，可多发行行为，手续及手续费要多些，但投资者众多，可多发行股票，筹资潜力大；股票，筹资潜力大；o 后者后者向确定的投资者（公司老股东、员工或投资基金向确定的投资者（公司老股东、员工或投资基金、保险基金、保险公司、银行等金融机构）发行股票来、保险基金、保险公司、银行等金融机构）发行股票来筹资的行为。投资者确定，手续简单、可减少发行费，筹资的行为

20、。投资者确定，手续简单、可减少发行费，投资者少，不利于流通和提高信誉、知名度。投资者少，不利于流通和提高信誉、知名度。19B.按有无中介分：直接发行；间接发行：直接发行；间接发行o 1）直接发行：直接向投资者推销、出售股票。 o 可不必向中介缴纳手续费，降低发行成本；可不必向中介缴纳手续费，降低发行成本；但没有中但没有中介的专业人才和网点，发行对象又没有可靠信誉时，发介的专业人才和网点，发行对象又没有可靠信誉时，发行额较大往往招致失败。行额较大往往招致失败。故发行额不易过大、发行对象要是知名度高的固定投资者，发行风险才能降低。o 2）间接发行：筹资者委托证券公司等中介机构代理：筹资者委托证券公

21、司等中介机构代理出售股票。出售股票。需支付手续费，发行成本较高；需支付手续费，发行成本较高；但中介机构但中介机构人才、网点多，短时间容易筹集到所需资金，发行风险人才、网点多，短时间容易筹集到所需资金，发行风险小。小。202）流通（二级）市场：o 即股票发行后，进行买卖、流通的市场。它又分为证证券交易所市场及场外交易市场券交易所市场及场外交易市场。o 前者前者是买卖双方公开买卖股票的市场（公开公平公正）（公开公平公正），配备专门的管理、服务人员或特定的场所、设备，是一个高度组织化、集中交易的市场，是证券市场的核心。o 后者后者指在证券交易所以外进行股票买卖的场所，一般分散在各证券商的柜台市场，无

22、固定场所和统一的交易制度。（现今股票买卖多通过软件下订单，场内场外界限模糊了，但（现今股票买卖多通过软件下订单，场内场外界限模糊了，但通过证券公司软件下单的实质还是场内交易通过证券公司软件下单的实质还是场内交易-网上营业大厅）网上营业大厅） 场外场外交易市场监管松，信息披露、企业盈利要求不严，挂牌标准低，交易交易市场监管松，信息披露、企业盈利要求不严，挂牌标准低，交易采取做市商制度。采取做市商制度。213.国际股票的优点：o 交割成本较低：交割成本较低：即交易时按交易额（买时）加（卖时即交易时按交易额（买时）加（卖时）减的手续费、佣金等费用。即）减的手续费、佣金等费用。即与与的价差。的价差。o

23、 一般包括一般包括（市场冲击（市场冲击/择机成本）；择机成本）；这里的交割成本指这里的交割成本指。因。因为为金融自由化进程加快，使得目前交割成本不断减少；金融自由化进程加快，使得目前交割成本不断减少；o 服务效率高服务效率高：因为计算机、互联网技术的发展，股票：因为计算机、互联网技术的发展，股票交易程序完全网络化，技术平台优势明显交易程序完全网络化，技术平台优势明显-主要以连续市主要以连续市场为主（也有场为主（也有等国还运用通知市场等国还运用通知市场-拍卖竞价）拍卖竞价）o 可多重上市可多重上市：既可在国内上市，又可在国外证券交易：既可在国内上市，又可在国外证券交易所上市。既为投资者提供多样化

24、的投资渠道，分散风险、所上市。既为投资者提供多样化的投资渠道，分散风险、提高收益；又为筹资者提供了广阔的融资舞台，有助于多提高收益；又为筹资者提供了广阔的融资舞台，有助于多发行、提价发行、多融资；发行、提价发行、多融资；o 资产流动性强资产流动性强：国际范围内买者众多，易抛出，也能：国际范围内买者众多，易抛出，也能降低被个别交易者恶意收购的可能性；降低被个别交易者恶意收购的可能性；o 在国际市场上上市，能提高知名度，推进全球战略。在国际市场上上市，能提高知名度，推进全球战略。22二）国际债券市场二）国际债券市场：为筹措、融通资金，到国外为筹措、融通资金，到国外金融市场发行的，以外币为面值的债券

25、。金融市场发行的，以外币为面值的债券。o a.其特征表现为：资金来自境外，发行（筹资）者、其特征表现为：资金来自境外，发行（筹资）者、投资者分属不同国家。投资者分属不同国家。o b.发行目的：要么平衡发行目的：要么平衡BP；要么引进资金发展经济。；要么引进资金发展经济。按发行地点及债券的面值货币不同，主要分为外国债券按发行地点及债券的面值货币不同，主要分为外国债券、欧洲债券；此外还有全球债券及布雷迪债券。、欧洲债券；此外还有全球债券及布雷迪债券。231.外国债券：即筹资者在境外发行、且以发外国债券：即筹资者在境外发行、且以发行地东道国的货币为面值的债券行地东道国的货币为面值的债券（如中国某公（

26、如中国某公司在英国发行的以英镑为面值的债券）。司在英国发行的以英镑为面值的债券）。o 1）它只在东道国一国发行，受该国有关法规制）它只在东道国一国发行，受该国有关法规制约约。 在不同国家发行，名称也不同：在不同国家发行，名称也不同：扬基扬基-美；武士美；武士-日；猛犬日；猛犬-英；斗牛士英；斗牛士-西；伦勃朗西；伦勃朗-荷兰荷兰o 熊猫熊猫-中国中国 05年年10月首次月首次o 2）多数国家一般限制外国债券在本国发行）多数国家一般限制外国债券在本国发行， o 防止资本外逃、拖累防止资本外逃、拖累BP；o 使国内资金优先发展本国经济；使国内资金优先发展本国经济；o 保护本国投资者和国内资本市场免

27、受外部风险的冲击保护本国投资者和国内资本市场免受外部风险的冲击。242.欧洲债券：即筹资者在境外发行、且以发即筹资者在境外发行、且以发行地东道国境外的货币为面值的债券行地东道国境外的货币为面值的债券（如中国（如中国某公司在英国发行的以澳元为面值的债券某公司在英国发行的以澳元为面值的债券）。）。o 1）其特点表现为：筹资者在）其特点表现为：筹资者在A国、发行地在国、发行地在B国国、计价货币、计价货币（一般是可自由兑换货币）（一般是可自由兑换货币）在在C国，三者分属不国，三者分属不同国家。同国家。o 2）一般来说）一般来说欧洲债券的类别欧洲债券的类别分别有：固定分别有：固定/浮动浮动利率债券、可转

28、换欧洲债券、附认股权债券、零息票债利率债券、可转换欧洲债券、附认股权债券、零息票债券、双重货币债券；券、双重货币债券；o 3）优点：（东道国一般不管制、货币发行国又管）优点：（东道国一般不管制、货币发行国又管不到，故不受不到，故不受限制）发行手续简便、自由灵活，具限制）发行手续简便、自由灵活，具有充分的流动性、债券不记名。有充分的流动性、债券不记名。253.全球债券全球债券:即不仅是在发行地发行的、以其境外货币即不仅是在发行地发行的、以其境外货币为面值的债券；而且可同时在全球多个主要的资本市场发为面值的债券；而且可同时在全球多个主要的资本市场发行并自由交易的欧洲债券。行并自由交易的欧洲债券。o

29、 三特征：三特征：o 1）全球发行：）全球发行：能覆盖；外国能覆盖；外国/欧洲债券只能在某个欧洲债券只能在某个国家或市场发行；国家或市场发行；o 2）可全球交易，高流动性；）可全球交易，高流动性；o 3）借款人信用级别高，一般是政府或信誉较高的金融）借款人信用级别高，一般是政府或信誉较高的金融机构；机构；o 快速发展，地位日显突出：快速发展，地位日显突出：89年世界银行首发年世界银行首发15亿亿$，94年年490亿亿$；90年代中期后年代中期后投资银行进入投资银行进入，急剧膨胀：，急剧膨胀：99年年1.35万亿万亿$，03年一季度，十年一季度，十大投行大投行3532.5亿亿$264.布雷迪债券

30、：为解决发展中国家债务危机、资金困难为解决发展中国家债务危机、资金困难，美国政府发行的供第三世界国家使用的债券，发新债还旧，美国政府发行的供第三世界国家使用的债券，发新债还旧债、进而达到融通资金，缓解债务危机和筹资的目的。债、进而达到融通资金，缓解债务危机和筹资的目的。o 特点：o 该种形式多样，一般要提供高质量的资产作为担保；该种形式多样，一般要提供高质量的资产作为担保； o 债券面值较小，名义利率较低；债券面值较小，名义利率较低； o 若对还本息提供抵押担保，面值可提高。若对还本息提供抵押担保，面值可提高。o 做法：o 债务国发行美元债券，交给国际商业银行，获得款债务国发行美元债券，交给国

31、际商业银行，获得款项，商业银行则将美元债券出售给投资者，收回款项。项，商业银行则将美元债券出售给投资者，收回款项。o （实际上，银行成了出售债券的中介人）（实际上，银行成了出售债券的中介人）27第四节 国际黄金市场o 黄金买卖的场所，是国际金融市场的重要组成部分。黄金买卖的场所，是国际金融市场的重要组成部分。o 主要有五大黄金市场：主要有五大黄金市场：伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥、伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥、香港。香港。o 1.伦敦黄金市场：伦敦黄金市场：（世界最大）（世界最大）1919成立，成立，82年以年以前主要是现货交易，该年前主要是现货交易，该年4月后开展了黄金期货交易。月后开展了黄金期

32、货交易。o 特点：特点： 交易制度特别：无形形式交易制度特别：无形形式-金商销售联络网：交金商销售联络网：交易会员：金商、有资格易会员：金商、有资格的公司、商店；再由的公司、商店；再由连锁；交连锁；交易时，金商报出买卖价；灵活：纯度、重量、远近、现易时，金商报出买卖价；灵活：纯度、重量、远近、现货还是期货都行；通行方式：不现金交收及实物交割，到货还是期货都行；通行方式：不现金交收及实物交割，到时平仓，结算差价、利息即可时平仓，结算差价、利息即可o 不足：不足：金商报的价是实价，当金商不清楚合理的实价时，金商报的价是实价，当金商不清楚合理的实价时，报价停止，交易停止；对客户资料保密，不便统计头寸

33、。报价停止，交易停止；对客户资料保密，不便统计头寸。282.（瑞士）苏黎世黄金市场：二战后发展起来o 主要内容：主要内容：o 1）地位重要，仅次于伦敦）地位重要，仅次于伦敦：自由、保密的环境；南非：自由、保密的环境；南非优惠的优惠的80%的金协议；前苏联黄金。新增黄金最大的的金协议；前苏联黄金。新增黄金最大的中转站，最大的私人黄金储存中心。中转站，最大的私人黄金储存中心。o 2）无正式组织结构）无正式组织结构：三大银行：三大银行负责清算，苏黎世黄负责清算，苏黎世黄金总库由三大银行在非正式协商基础上建立，不受政府金总库由三大银行在非正式协商基础上建立，不受政府管辖。既交易（代客户交易或管辖。既交

34、易（代客户交易或银行自己交易），又银行自己交易），又清算，是交易、清算的联合体。清算，是交易、清算的联合体。o 3）无定盘价及涨停板限制）无定盘价及涨停板限制：每个交易日根据日内特点：每个交易日根据日内特点时间的供需状况议定金价，也是苏黎世时间的供需状况议定金价，也是苏黎世官价，波动官价，波动无限制。无限制。293.美国黄金市场:70年代才发展起来，用黄金期年代才发展起来，用黄金期货来防止美元贬值。货来防止美元贬值。o 纽约商品交易所、芝加哥商品交易所是世界最大的纽约商品交易所、芝加哥商品交易所是世界最大的黄金期货交易中心，对黄金现货金价影响很大。黄金期货交易中心，对黄金现货金价影响很大。o

35、特点特点o 如：纽约商品交易所，只提供场所和设施（如：纽约商品交易所，只提供场所和设施（不参加期货不参加期货买卖买卖），制定规章、制度（如黄金的成色、价格波动范），制定规章、制度（如黄金的成色、价格波动范围、交易日期等），确保公平交易围、交易日期等），确保公平交易304.迪拜黄金市场：（阿联酋）：（阿联酋）05年开始营业年开始营业o 特点：特点：o 交易量增长迅速（在迪拜有交易量增长迅速（在迪拜有1000多个从事黄金交易多个从事黄金交易的商店）；的商店）；o 有有110多个黄金珠宝设计、制造商，多个黄金珠宝设计、制造商，500多家店铺多家店铺的协会，每年约生产的协会，每年约生产50吨黄金制品，

36、满足其国内的大吨黄金制品，满足其国内的大部分市场需求，出口很少（国内有很多熟练工人）；部分市场需求，出口很少（国内有很多熟练工人）；o 其黄金和砖石园区，有很多（其黄金和砖石园区，有很多（118家）黄金加工基家）黄金加工基地，多家金品展示店铺，促进迪拜具有独特风格的珠宝地，多家金品展示店铺，促进迪拜具有独特风格的珠宝。315.香港黄金市场香港黄金市场：1 有有90多年历史，以香港多年历史，以香港金银业金银业贸易场为标志，贸易场为标志，74年年后取消黄金进出口限制，发展速度加快。后取消黄金进出口限制，发展速度加快。 特点：特点：o 弥补欧美市场的时差空挡，与欧亚美连成一片，形成完整弥补欧美市场的

37、时差空挡，与欧亚美连成一片，形成完整的时间黄金市场；优越的地理条件吸引了欧洲金商把分公司的时间黄金市场；优越的地理条件吸引了欧洲金商把分公司及业务带到香港，促进香港成为世界主要黄金市场之一；及业务带到香港，促进香港成为世界主要黄金市场之一；o 由三个市场组成：由三个市场组成：香港金银业贸易场香港金银业贸易场（以华人资金商为主（以华人资金商为主，固定场所、公开喊价、现货交易）；，固定场所、公开喊价、现货交易）；伦敦金市场伦敦金市场（以国外（以国外资金商为主体，无固定交易场所）；资金商为主体，无固定交易场所）；黄金期货市场黄金期货市场（正规市（正规市场，与美国黄金期货交易一样，方式正规、制度健全，

38、可弥场，与美国黄金期货交易一样，方式正规、制度健全，可弥补黄金现货交易的不足）。补黄金现货交易的不足）。o 唯一一家在周六上午也可交易的黄金市场。唯一一家在周六上午也可交易的黄金市场。326.上海黄金交易所：02年正式成立以现货交易为主（世界黄金市场90%以上是黄金金融衍生交易，黄金现货交易额不足3%）o 05年黄金交易量突破年黄金交易量突破900吨（主要是吨（主要是工业用金工业用金，投，投资投机少），涉人民币交易额资投机少），涉人民币交易额1000亿多，不到伦敦的亿多，不到伦敦的1%（金融衍生交易，且现货交易可延期交割金融衍生交易，且现货交易可延期交割）；）；o 正正无投机目的的机构、个人参

39、与，金价不能随国际无投机目的的机构、个人参与，金价不能随国际供求充分波动；供求充分波动；o 是相对封闭的市场：外资会员较少，是相对封闭的市场：外资会员较少，05年涉外资会年涉外资会员交易的黄金量员交易的黄金量9427公斤，占该交易所交易总额的公斤，占该交易所交易总额的1.04%（无国际上外资会员的充分参与，金价往往不无国际上外资会员的充分参与，金价往往不能与国际接轨，产生背离能与国际接轨，产生背离引入做市商制度，弥补交易引入做市商制度，弥补交易所交易模式的不足，增强流动性，促金市繁荣所交易模式的不足，增强流动性，促金市繁荣）33第五节 国际金融衍生品市场o 一、金融衍生品概念：是与金融相关的派

40、生物，其：是与金融相关的派生物，其价值因基础价值因基础/原生资产的价值而变动的原生资产的价值而变动的合约合约。一般交一。一般交一定保证金就可以全额交易（远期协议则需凭信用就可签定保证金就可以全额交易（远期协议则需凭信用就可签订订），到期结算差价即可，除非到期日以实物交割），到期结算差价即可，除非到期日以实物交割才需交足货款。才需交足货款。o 1） 特点：特点： 衍生品交易具有杠杆效应，保证金衍生品交易具有杠杆效应，保证金越低，杠杆效应越大，风险也越大；越低，杠杆效应越大，风险也越大；o 合约可标准化（如期货），也可不是标准化的合约可标准化（如期货），也可不是标准化的（如远期协议）。（如远期协议

41、）。342）分类o （1）根据产品形态分：o 1.远期：当下定死价格，到期按此价格买：当下定死价格，到期按此价格买/卖一定标卖一定标的物；合约价值随标的物价格波动而变化。当市场价格的物；合约价值随标的物价格波动而变化。当市场价格高时，卖方支付差价；反之，买方支付差价。高时，卖方支付差价；反之，买方支付差价。o 2.期货；o 3.掉期合约：亦称互换合约，是由交易双方签订的：亦称互换合约，是由交易双方签订的、在未来相互交换某种资产的合约。分利率掉期（同种、在未来相互交换某种资产的合约。分利率掉期（同种货币）、货币掉期（不同货币）。货币）、货币掉期（不同货币）。 一般情况下，是交一般情况下，是交易双

42、方根据市场行情，以确定本金为依据，约定为对方易双方根据市场行情，以确定本金为依据，约定为对方支付的支付率（汇率、利率支付的支付率（汇率、利率）。）。o 4.期权。期权。35（2）根据原生资产分类：）根据原生资产分类：o 股票股票（股票期货、期权；股指期货、期权）；（股票期货、期权；股指期货、期权）；o 利率利率（短期的利率期货、期权、远期；利率互换。长期（短期的利率期货、期权、远期；利率互换。长期的债券期货、期权合约）；的债券期货、期权合约）；o 汇率汇率（各种货币的比值）；（各种货币的比值）；o 商品商品（大宗实物商品）。（大宗实物商品）。o （3）根据交易方法（场所）分：）根据交易方法（场

43、所）分：o 场内（集中）场内（集中）/场外（柜台）交易。场外（柜台）交易。36二、金融衍生品特点o 零和博弈：一方收益意味着一方亏损；零和博弈：一方收益意味着一方亏损；o 跨期性；跨期性；o 联动性：合约的价格、市场的价格之间的差异，往往联动性：合约的价格、市场的价格之间的差异，往往是双方的损益；是双方的损益；o 不确定性和高风险性；不确定性和高风险性；o 高杠杆性；高杠杆性；o 契约性（是合约、合同，受经济法保护）；契约性（是合约、合同，受经济法保护）；o 交易的虚拟性；交易的虚拟性；o 交易目的多重性（保值、投机、套利、资产负债管理交易目的多重性（保值、投机、套利、资产负债管理等）等）37

44、三、主要衍生品市场三、主要衍生品市场o 1.芝加哥期货交易所（芝加哥期货交易所（CBOT）：）：是当前最具代是当前最具代表性的农产品交易所（发展历史悠久表性的农产品交易所（发展历史悠久1848年），既年），既有玉米、大豆、小麦等农产品期货，也有政府债券期货有玉米、大豆、小麦等农产品期货，也有政府债券期货、股指期货、金、股指期货、金/银期货；还有农产品、金融、金属期银期货；还有农产品、金融、金属期权。权。o 发展：过去主要是公开喊价交易；发展：过去主要是公开喊价交易；1994年推出了年推出了电子交易系统，电子交易系统，04年升级年升级。o 作用：都能为客户提供透明性、流通性良好的合作用：都能为客

45、户提供透明性、流通性良好的合约市场。约市场。 套期保值利用期货市场和现货市场（套期保值利用期货市场和现货市场（价格走势趋同）相等但相反的头寸，对冲现货市场的风价格走势趋同）相等但相反的头寸，对冲现货市场的风险。险。382.伦敦国际金融期货期权交易所伦敦国际金融期货期权交易所：o 发展历史发展历史：82年成立，英国最主要的、欧洲最早的金融期年成立，英国最主要的、欧洲最早的金融期货市场；货市场；92年与伦敦期权年与伦敦期权市场合并；市场合并；96年收购年收购商品交商品交易所。发展速度快，交易量（易所。发展速度快，交易量（84、87年年），已成为欧洲），已成为欧洲最大、世界第三的期货期权交易所。最大

46、、世界第三的期货期权交易所。o 交易主要品种：交易主要品种：、$、日元、欧元等货币的期货、期权、日元、欧元等货币的期货、期权；股票期权、股指期货；股票期权、股指期货/期权、利率期货（国库券、定期存期权、利率期货（国库券、定期存款、英镑利率等的期货）；金属期货款、英镑利率等的期货）；金属期货/期权。结算通过独立期权。结算通过独立的结算公司的结算公司ICCH进行的（与进行的（与无隶属关系，公平无隶属关系，公平）o 成立初衷及市场参加者：成立初衷及市场参加者：不是按实际需要设立，而是不是按实际需要设立，而是因为因为英国国内的英国国内的商业银行、外汇经纪人商业银行、外汇经纪人等担忧快速发展的美国金等担

47、忧快速发展的美国金融期货市场影响伦敦金融市场的地位，融期货市场影响伦敦金融市场的地位，要求英格兰银行设立要求英格兰银行设立金融期货市场金融期货市场；主要参与者中；主要参与者中个人投资者较少个人投资者较少-个人所得税（银个人所得税（银行、商品经纪人行、商品经纪人）；交易目的主要是套期保值而非交易目的主要是套期保值而非393.东京国际金融期货交易所：89年成立，当年年成立，当年6月月30日营业，主要以短期利率期货为主。日营业，主要以短期利率期货为主。o 建立背景：建立背景：80年代末，利率、汇率已自由浮动，本年代末，利率、汇率已自由浮动，本土之外以日元计价的贷款、债券、商业票据大量增加，土之外以日

48、元计价的贷款、债券、商业票据大量增加，使日本金融机构风险加大，日本建立使日本金融机构风险加大，日本建立期货交易所正期货交易所正好适应了金融企业寻找金融保值工具的要求，也推动了好适应了金融企业寻找金融保值工具的要求，也推动了日本金融的市场化、国际化和金融期货的发展；日本金融的市场化、国际化和金融期货的发展；o 组织机构、参与者及交易品种：组织机构、参与者及交易品种：是非盈利的会员是非盈利的会员制组织（结算制组织（结算/非结算会员：银行、券商、保险公司、非结算会员：银行、券商、保险公司、经纪商）；提供平台经纪商）；提供平台、服务；、服务；o 发展：发展：成立后前几年发展很快成立后前几年发展很快（8

49、9年年9192）是世界上重要的金融期货交易中心之一；是世界上重要的金融期货交易中心之一；近几年近几年受欧洲受欧洲央行调低利率的影响，央行调低利率的影响，交易量萎缩交易量萎缩（01年年；02年年）40第六节 国际资本流动概述：o 一、概念：资本在国家间作单向、双向或多项流动（：资本在国家间作单向、双向或多项流动（贷款、援助、资本输出入、投资贷款、援助、资本输出入、投资证券发行证券发行/流通）。流通）。o 二、基本分类：两大类二、基本分类：两大类（按使用资本的期限分）：（按使用资本的期限分）：o 短期资本流动短期资本流动：期限为：期限为1年以内的国际资本流动。年以内的国际资本流动。o 长期资本流动

50、长期资本流动：期限为：期限为1年以上的国际资本流动，包年以上的国际资本流动，包括国际直接投资（括国际直接投资（FDI）、国际证券投资、国际贷款）、国际证券投资、国际贷款41买方信贷：出口方银行把资金直接贷给进口商，购买出口商的商品；买方信贷：出口方银行把资金直接贷给进口商，购买出口商的商品；卖方信贷：出口方银行把资金贷给出口商，出口商可赊销或允许进口卖方信贷：出口方银行把资金贷给出口商，出口商可赊销或允许进口商延期付款，从而促进出口。商延期付款，从而促进出口。1.短期资本流动短期资本流动:期限在一年以内的国际资本流动。期限在一年以内的国际资本流动。 主要包括主要包括4类：类：o 贸易资本流动贸

51、易资本流动：最传统的资本流动形式。：最传统的资本流动形式。商品进出口商品进出口伴随伴随国家之间的货款结算、国家之间的货款结算、资金输出入：一般是资金由资金输出入：一般是资金由进口国进口国/代付国流向出口国代付国流向出口国/代收国；代收国；o 银行资金调拨银行资金调拨：各国外汇专业银行因外汇业务（：各国外汇专业银行因外汇业务（）或谋取利润的需要，需经常进行资金的调拨或谋取利润的需要，需经常进行资金的调拨/拆进拆出，拆进拆出，从而产生短期资金在国际间的流动；从而产生短期资金在国际间的流动；o 保值性资本流动（资本外逃）保值性资本流动（资本外逃）：因政治动荡、经济状：因政治动荡、经济状况恶化、况恶化

52、、BP逆差等原因，该国货币资产的持有者将其换逆差等原因，该国货币资产的持有者将其换成币值稳定的货币，以期保值；成币值稳定的货币，以期保值；o 投机性资本流动投机性资本流动：利用国际金融市场上利率差别：利用国际金融市场上利率差别（因货（因货币在一国的供需矛盾所致）币在一国的供需矛盾所致）或汇率差别或汇率差别（因对某种外汇在不同国（因对某种外汇在不同国家的供需矛盾所致）家的供需矛盾所致）来谋利而引起的资本跨国流动。来谋利而引起的资本跨国流动。o 具体形式具体形式422.中长期资本流动：1年以上的资本跨国流动。主要年以上的资本跨国流动。主要分为分为3种：种：o 国际直接投资（国际直接投资（IDI/F

53、DI）:即一国企业或个人对另即一国企业或个人对另一国企业部门进行的投资，它既可以参股一国企业部门进行的投资，它既可以参股（10%以上）以上）、合作，也可以新建企业。合作，也可以新建企业。其特点：其特点：都可以部分或完全控都可以部分或完全控制企业的有关设施，参与企业的管理决策，一般还伴随制企业的有关设施，参与企业的管理决策，一般还伴随生产设备、技术、管理人员的流动，会改变资源分配。生产设备、技术、管理人员的流动，会改变资源分配。o 5种方式：种方式：创办新企业；合营企业；收购国外企业；购创办新企业；合营企业；收购国外企业；购买外国企业股票超过一定比例；国外利润再投资。买外国企业股票超过一定比例；

54、国外利润再投资。o 国际证券投资（间接投资）国际证券投资（间接投资）:即投资者通过国际债券市即投资者通过国际债券市场购买政府、企业、银行债券或公司股票场购买政府、企业、银行债券或公司股票（股份较少）（股份较少）的的对外投资。可获得股息或红利，而不能参与企业管理。对外投资。可获得股息或红利，而不能参与企业管理。o 国际贷款：一国居民（包括政府、银行、企业、个人国际贷款：一国居民（包括政府、银行、企业、个人）对非居民一年以上的放款。主要有政府）对非居民一年以上的放款。主要有政府/银行银行/金融机金融机构贷款。构贷款。43三、国际资本流动的原因o 过剩资本的形成或过剩资本的形成或BP大量顺差：顺差及

55、过剩资本，大量顺差：顺差及过剩资本，o 导致资本流出追逐高额利润；导致资本流出追逐高额利润；o 资金稀缺国（资金稀缺国（如发展中国家如发展中国家）提供税收等优惠政策吸引外）提供税收等优惠政策吸引外资；资；o 利润的驱动导致资金流向高利率或高利润的市场；利润的驱动导致资金流向高利率或高利润的市场；o 汇率变化：一国货币升值（如高利率导致其即期升值）汇率变化：一国货币升值（如高利率导致其即期升值），会吸引资金进来与其兑换；反之资金流出，会吸引资金进来与其兑换；反之资金流出；o 通胀：一国财政赤字滥发货币，会导致资金换成硬通货通胀：一国财政赤字滥发货币，会导致资金换成硬通货流出；（借款，以后印发纸币

56、还债流出；（借款，以后印发纸币还债通胀通胀也会）也会）o 政治、经济、战争风险（政治、经济、战争风险（使投资气候使投资气候/条件恶化条件恶化）o 国际炒家恶性炒作（国际炒家恶性炒作（图利图利-97东南亚金融危机东南亚金融危机或政治目的或政治目的）；）；o 其他原因：各种舆论、谣言、政府干预、人们的心理预其他原因：各种舆论、谣言、政府干预、人们的心理预期等等，都会影响期等等，都会影响44四、国际资本流动的影响o 1.积极影响：o 促进国际贸易发展，提高全球经济效益：促进国际贸易发展，提高全球经济效益：资本从剩余资本从剩余的地方流向稀缺处，大多伴随生产要素（先进机器、技的地方流向稀缺处，大多伴随生

57、产要素（先进机器、技术、管理）转移，促进经济效益；利于国际支付，促进术、管理）转移，促进经济效益；利于国际支付，促进国际分工；国际分工；o 可调整各国可调整各国BP的平衡：的平衡：长期（短期往往不能）资本长期（短期往往不能）资本流入可加强资本输入国的投资能力，从而扩大生产、促流入可加强资本输入国的投资能力，从而扩大生产、促进出口，改善国际收支；进出口，改善国际收支；o 缓和世界经济矛盾，加速经济全球化：缓和世界经济矛盾，加速经济全球化：资本流动要求资本流动要求放松直至消除经济壁垒，也有利于进出口贸易的发展，放松直至消除经济壁垒，也有利于进出口贸易的发展，有助于销售过剩产品，缓和经济衰退和危机，

58、促进全球有助于销售过剩产品，缓和经济衰退和危机，促进全球经济发展。经济发展。452.消极影响o 造成金融形势的动荡和不稳定：大量国际游资、热钱造成金融形势的动荡和不稳定：大量国际游资、热钱o 等投机性资本跨国流动，会引起利率、汇率的频繁变化等投机性资本跨国流动，会引起利率、汇率的频繁变化，对一国的货币金融政策效果造成影响，对一国的货币金融政策效果造成影响（本想实施紧缩性（本想实施紧缩性货币政策，但热钱流入货币政策，但热钱流入货币量增加），），甚至引发金融危机；甚至引发金融危机；o 资本若过度输出将引起资本输出国经济发展停滞资本若过度输出将引起资本输出国经济发展停滞（英（英美的大量资本输出，减少

59、国内就业机会，也培养了竞争对手）；美的大量资本输出，减少国内就业机会，也培养了竞争对手）；o 引进过度外资的国家会加重外债负担，加重资本依附引进过度外资的国家会加重外债负担，加重资本依附。甚至失去经济政治独立性，受制于他国。甚至失去经济政治独立性，受制于他国。46五、资本流动管理o 1.金融管制金融管制：对资本流动主要是资本项目的管制，是控：对资本流动主要是资本项目的管制，是控o 制资本流动风险的根本手段。很多国家都实行过制资本流动风险的根本手段。很多国家都实行过。若。若要全部自由开放，需具备要全部自由开放，需具备5条件：条件：P175上面上面o 2.财政财政/货币政策货币政策:如紧缩性财政政

60、策、开征资本流动税如紧缩性财政政策、开征资本流动税；改变利率、准备金率、公开市场操作；改变利率、准备金率、公开市场操作；o 3.对外汇政策和国际信贷进行管理对外汇政策和国际信贷进行管理；o 4.制定专门法规对资本流动进行干预制定专门法规对资本流动进行干预（许可证、准入证（许可证、准入证）o 5.对各国金融监管规则进行改造并使之趋同，对各国金融监管规则进行改造并使之趋同，进行国际进行国际统一监管统一监管，使国内金融风险和国际金融风险得到系统的，使国内金融风险和国际金融风险得到系统的防范防范（而不是顾此失彼）。（而不是顾此失彼）。47第七节 中国资本流动o 一、中国利用外资情况及主要形式：o 1.