资产证券化解析与案例分析

1、20132013 年年 2 2月月-1-目目 录录一一 资产证券化概述资产证券化概述二二 企业资产证券化如何实施企业资产证券化如何实施三三 企业资产证券化案例介绍企业资产证券化案例介绍-2-一一 资产证券化概述资产证券化概述n资产证券化的定义和发展概况n企业资产证券化运作基本流程n企业资产证券化与其他融资方式比较n我国已发行的企业资产证券化产品一览n企业资产证券化最新政策动态n资产证券化对企业的意义n资产证券化对原始权益人/ 发起人的财务影响目录-3-1.1 资产证券化的定义和发展概况资产证券化的定义和发展概况n资产证券化(Asset-Backed Securitization，ABS)是指将

2、缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金收入流的资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动。nABS起源于美国，距此已经有40多年的历史，中国的资产证券化还只是刚刚起步，虽然最早出现于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后来随着美国次贷危机的爆发而停滞。当前中国正处于金融改革的创新时期，未来资产证券化发展将加速。n目前我国的资产证券化工具主要分两大类：资产证券化的定义：资产证券化的定义：资产证券化发展概况资产证券化发展概况信贷资产证券化由人民银行、银监会主管在银行间市场发行基础资产为银行业金融机构的信贷资产目

3、前已有比较完善的法规支持，主要依据为信贷资产证券化试点管理办法典型案例：开元信贷资产证券化、建元信贷资产证券化截至2012年底，我国已累计信贷资产证券化产品22支，筹资总额达775.60亿元。企业资产证券化由证监会主管在交易所市场发行基础资产为企业所拥有的收益权及债权资产主要依据为证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行），尚处于试点期典型案例：华能澜沧江水电收益ABS，浦东建设BT项目ABS截至目前，我国已累计发行企业资产证券化产品13支，筹资总额达325.05亿元。资产证券化概述-4-1.2 企业资产证券化运作基本流程企业资产证券化运作基本流程n目前，证监会监管框架下的企业资产证券化产品，

4、是通过证券公司的专项资产管理业务实现，主要依据为证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行），尚处于试点期。n具体操作模式是：由证券公司发起设立一个专项资产管理计划作为资产证券化的SPV。专项资产管理计划向合格的投资者发行固定收益类的专项计划受益凭证来募集资金。专项计划募集所得资金专项用于购买原始权益人所拥有的特定基础资产。专项计划以基础资产所产生的现金流入向受益凭证持有人偿付本息。基础资产出售设立、管理原始权益人（发起人）专项资产管理计划（SPV）投资者（受益凭证持有人）发行计划受益凭证认购计划受益凭证支付购买基础资产对价证券公司（专项计划管理人）承销商基础资产现金流转移分配专项计划收益收款账

5、户监管专项计划账户托管审计、评估、法律、评级等服务其他第三方中介服务机构商业银行 计划存续期发行时资产证券化概述-5-1.3 企业资产证券化与其他融资方式比较企业资产证券化与其他融资方式比较项项 目目中期中期票据票据公司债公司债企业资产证券化企业资产证券化银行贷款银行贷款法律依据银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法等公司债券发行试点办法证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）商业银行法、贷款通则监管机构中国银行间市场交易商协会中国证监会中国证监会银监会审核机构中国银行间市场交易商协会中国证监会中国证监会贷款银行审核速度2-3个月2-3个月3-6个月1-2个月交易市场银行间市场交易所市

6、场交易所大宗交易无投资者群体银行、保险保险、基金券商、基金、保险无融资成本低低较低较高发行主体金融机构、企业上市公司（含海外上市）各类企业各类企业发行规模总规模不超过净资产的40%总规模不超过净资产的40%无净资产比例限制，根据未来现金流贴现受企业存贷比限制募资投向限制较少限制较少限制较少受国家政策及银行监管主要优势审核快、利率低发行规模不计短券中票额度规模及评级不受主体信用及偿债能力的限制；符合一定条件下可出表，不增加负债率；审批速度快主要缺点规模受限只适用于上市公司流动性不足，融资成本略高短期为主，融资成本高，规模受限；资产证券化概述-6-1.3 企业资产证券化与相似融资品种比较企业资产证

7、券化与相似融资品种比较项项 目目保险债权计划保险债权计划信托计划信托计划资产支持票据（资产支持票据（ABNABN）企业资产证券化企业资产证券化法律依据基础设施债权投资计划管理暂行规定信托公司集合资金信托计划管理办法银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）监管机构保监会银监会中国人民银行证监会审核机构保监会银监局银行间交易商协会证券交易所和证监会审核制度审核制备案制注册制审核制审核速度快快快较快交易市场符合条件的金融资产交易场所无公开市场银行间债券市场交易所大宗交易平台投资者群体保险信托银行、保险、基金券商、基金、保险融资成本较低高较低较低融资主体基础设

8、施项目债权资产房地产及城投受限房地产及副省级以下城投平台受限房地产受限受托管理人/计划管理人保险资产管理公司信托公司无证券公司发行规模无净资产比例限制无净资产比例限制无净资产比例限制，根据未来现金流贴现无净资产比例限制，融资规模根据未来现金流贴现主要优势审核周期快，融资成本低，发行募集的各项费用均由受托人或委托人承担融资周期短，产品设计灵活审核周期快；可以质押回购包括买断式回购符合一定条件下可出表，不增加负债率；融资主体受限少主要缺点发行主体受限，部分合资格保险资产管理公司才能承做无流动性，融资成本高，信托公司净资本扣减严格，受政策调控频繁当前的交易结构类似抵押融资，资产不能出表审核严谨、对基

9、础资产法律合规，现金流权属要求较高；资产证券化概述-7-1.4 我国已发行企业资产证券化产品我国已发行企业资产证券化产品 一览一览资产支持证券名称 发起人（原始权益人）发行时间发行总额亿元最长期限年中国联通CDMA网络租赁费收益计划联通新时空移动通信有限责任公司2005年8月95.00 2.7莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划东莞发展控股有限公司2005年12月5.80 1.5中国网通应收款资产支持受益凭证中国网通集团公司2006年3月103.40 4.68远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划远东国际租赁有限公司2006年5月4.77 2.4华能澜沧江水电收益专项资产管理计划云南华能澜

10、沧江水电有限公司2006年5月20.00 5浦东建设BT项目资产支持受益计划上海浦东建设股份有限公司2006年6月4.10 4南京城建污水处理收费资产支持受益凭证南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司2006年7月7.21 4南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划南通天生港发电有限公司2006年8月8.00 3江苏吴中BT项目回购款资产管理计划江苏吴中国外贸团有限公司2006年8月15.88 5.34远东二期专项资产管理计划远东国际租赁有限公司2011年8月12.791.90宁公控污水处理收费收益权专项资产管理计划南京公用控股（集团）有限公司2012年3月13.305华侨城主题公园入园凭

11、证专项资产管理计划华侨城股份有限公司2012年12月18.53+2工银租赁专项资产管理计划工银金融租赁有限公司2012年12月16.32.25民生金融租赁专项资产管理计划民生金融租赁有限公司待发行19.021.75资产证券化概述-8-1. 5 企业资产证券化的最新政策动态企业资产证券化的最新政策动态n2011年8月，远东租赁二期专项资产管理计划发行，意味着07年之后因次贷危机而停滞的资产证券化业务重新开闸。n比较于以往发行的资产证券化产品，新发行的资产证券化产品有以下特点：基础资产种类更丰富：第二批试点的出现了公园门票收入，金融资赁资产等新的种类。信用增级措施丰富：增信手段上进行了创新，远东二

12、期采用了差额支付承诺和流动性支持两种手段；南京污水处理专项资产管理计划采用了原始权益人补足义务和集团担保的手段进行外部增信。运用更加市场化的手段确定发行利率：采用了 簿记建档方式确定受益凭证预期收益率，所确定的收益率包含了投资者对未来利率波动的考虑。偿付方式上采用过手摊还方式，用于收回专项计划账户每期的沉淀资金，降低了原始权益人融资成本。n2012年12月，财政部、发改委、人民银行、银监会联合下达了关于制止地方政府违法违规融资行为的通知（财预【2012】463 号）。该通知对企业资产证券化市场的影响可以分为两个方面，一方面，463号文规范了地方政府及平台公司的的融资行为，有利于提高平台公司发行

13、ABS的信用资质，另一方面，463号文也对地方政府平台的信托融资、银行表外融资等形式予以限制，将给证券公司带来更多资产证券化业务机会。资产证券化概述-9-1.6 资产证券化对企业的意义资产证券化对企业的意义获得新的融资渠道：当企业负债率较高时，银行贷款及信用债融资等传统的融资渠道受限，而股权融资存在较大不确定性。资产证券化使企业获得一条不依赖企业信用及偿付能力的新融资渠道。降低融资成本，优化负债结构，资产证券化的融资成本一般低于当期同期银行贷款利率，能够降低融资费用。并改善企业负责结构，提高流动和速动利率，提高公司信用等级和偿债能力企业。123通过资产证券化，企业变现预期收益（长期应收款），大

14、大缩短企业获利及资金回笼时间，加快项目滚动开发，改善项目公司的资金链，提升新业务获取能力；4吸收社会投资，降低回购风险：资金偿付风险是BT模式建设企业的主要经营风险，通过资产证券化，理顺并规范投资方与支付方之间关系，引入社会投资者，有效提高回款保障。资产证券化概述-10-1.7 资产证券化对资产证券化对原始权益人原始权益人/ 发起人发起人的财务影响的财务影响以上为会计处理为原则性的建议，具体会计处理须结合具体项目与会计师协商确定。基础资产基础资产债权债权收益权收益权风险报酬转移情况风险报酬基本转移，比如原始权益人或其母公司不提供担保或反担保。风险报酬转移不足，原始权益人或其母公司仍存在一定被追

15、偿的风险。风险报酬无法转移。会计处理原则可以认定为“真实出售”不能认定为“真实出售”是否“出表”可以不能收到募集资金的会计处理（不考虑原始权益人认购次级部分）借：银行存款 贷：出售资产所对应的科目：如：持有到期投资或长期债券投资，应收账款等投资收益 （差额部分）借：银行存款 贷：长期应付款对财务比率的主要影响对财务比率的主要影响资产负债率1.收到募集资金时资产负债率基本不变；2.将募集资金归还债务时，资产负债总额同时降低，从而资产负债率降低；1.收到募集资金时资产负债总额同时增加，从而资产负债率增加；2.将募集资金归还债务时，资产负债总额同时降低，资产负债率有所下降；流动比率/速动比率1.收到

16、募集资金时有所增加；2.将募集资金归还流动负债时变化不大；3.将募集资金归还非流动负债时下降至初始水平（假定其他流动资产和流动负债不变的情况下）总资产收益率/总资产周转率1.收到募集资金时有所下降；2.将募集资金归还负债时有所上升资产证券化概述-11-二二 企业资产证券化如何实施企业资产证券化如何实施n企业资产证券化的主要操作环节n企业资产证券化客户营销建议n企业资产证券化其他主要中介机构n企业资产证券化相关费用目录-12-2.1 企业资产证券化的主要操作环节企业资产证券化的主要操作环节n所谓“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财产或财产权利。n基础资产可以是单项财产或财产权利

17、，也可以是多项财产或财产权利组成的资产池。n基础资产应具备的条件基础资产能在未来产生可预测的稳定的现金流。企业对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权。基础资产可合法转让。基础资产具有独立、真实、稳定的现金流量历史记录。基础资产为能够产生未来现金收益的合同权利的，有关合同应当真实、合法，未来收益金额能够基本确定。企业资产证券化如何实施-13-2.1 企业资产证券化的主要操作环节企业资产证券化的主要操作环节n目前，因资产证券化业务尚处试点阶段， 中国证监会支持的大多为基础行业中的资产证券化。n目前比较适合的资产类型包括：（1）水电气资产；（2）路桥收费和基础设施；（3）市政工程等进入回款期的BT

18、项目；（4）工业物业的租赁；（5）企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。企业资产证券化如何实施-14-2.1 企业资产证券化的主要操作环节企业资产证券化的主要操作环节n设立SPV的目的：为了最大限度地降低原始权益人的破产风险对证券化的影响，即实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。nSPV是“不破产”实体经营范围限制：只能从事与证券化有关的业务活动。债务限制：除了履行证券化交易中确立的债务及担保义务以外，不应发生其他债务，也不应为其他机构或个人提供担保。并购和重组限制：在资产支持证券尚未清偿完毕的情况下，SPV不能进行清算、解体、兼并及资产的销售或重组等影响

19、SPV独立和连续经营的活动。nSPV的模式：主要有信托和公司两种形式目前我国的企业资产证券化主要采用由证券公司发起的“专项资产管理计划”的类信托模式。企业资产证券化如何实施-15-2.1 企业资产证券化的主要操作环节企业资产证券化的主要操作环节n资产转让的主要方式：让与：让与：原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约，直接将资产（债权）转让给SPV，但须履行通知债务人的程序。债务更新：债务更新：原始权益人与原始债务人之间的债权债务关系终止，由SPV和原始债务人重新签订新的债权债务合约。从属参与：从属参与：原始权益人无需更改、终止与原始债务人之间的合约。SPV先向投资者发行资产支持证券，然

20、后将筹集到资金转贷给原始权益人。原始权益人用对原始债务人的债权作为本借贷的担保。n资产转让根据不同的情况可被定性为真实出售和担保融资。n以真出销售的方式转移资产是实现风险隔离的主要手段，也是多数资产证券化追求的目标。企业资产证券化如何实施-16-2.1 企业资产证券化的主要操作环节企业资产证券化的主要操作环节n外部增级第三方担保流动性支持银行担保信用保险n内部信用增级优先次级的分层结构超额抵押现金储备帐户回购条款企业资产证券化如何实施-17-2.1 企业资产证券化的主要操作环节企业资产证券化的主要操作环节n法律法规风险基础资产的权属，投资者的优先追索权基础资产转让、买卖过程中的权利完善基础资产

21、对应经营性资产的安全性n基础资产的信用质量基础资产自身的历史信用情况外部信用提供者的信用状况n交易结构产品结构：规模、期限、分配频率、产品分层等现金流的分配方式损失的分配方式n管理和操作风险资金的混用再投资的安全性各中介机构的服务质量和信用质量企业资产证券化如何实施-18-2.1 企业资产证券化的主要操作环节企业资产证券化的主要操作环节n审批部委：中国证券监督管理委员会n项目性质：由证券公司发起的专项资产管理业务n主要法规依据中华人民共和国信托法证监会于2009年5月出台证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）n目前的状况2005年至2006年8月第一批试点期间共发行了“华能水电”、“浦东建

22、设”、“远东租赁”等九只资产证券化产品，累计融资262.85 亿元，取得了积极的成果。2006 年底证监会与交易所、证监局对企业资产证券化项目进行联合检查。2007 年对资产证券化运行和管理现状、监管情况、募集资金使用以及存在的问题进行了全面的总结，提出继续选择少量项目进行试点，起草完成证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）。目前企业资产证券化试点自2011年起重新启动，近期监管部门将对现有的审核机制作出相应改进，加快审批效率。企业资产证券化如何实施-19-2.1 企业资产证券化的主要操作环节企业资产证券化的主要操作环节n由证券公司承销n目前的主要投资者主体财务公司证券投资基金大型企业集团

23、信托公司保险公司n流动性安排证券交易所的大宗交易系统n期限受目前投资者主体和流动性的制约，已发行的资产证券化产品的期限一般都在5年以内n利率根据发行时的市场情况而定，考虑到产品的流动性溢价，利率成本一般高于的同级别的企业（公司）债券。企业资产证券化如何实施-20-2.1 企业资产证券化的主要操作环节企业资产证券化的主要操作环节n原始权益人需保证基础资产的持续、稳定经营，并按约定及时将基础资产产生的现金流划转至专项计划的帐户。n证券公司负责对计划资产进行管理。在证券还本付息之前，证券公司可将沉淀在计划帐户内的资金投资于安全性和流动性较高的货币市场工具。在每个还本付息日的五个工作日之前，证券公司必

24、须将这些投资变现，备足足够的资金，以便在还本付息日通过中国证券登记结算公司向投资者足额偿付本息。如在还本付息日计划帐户内的资金出现不足，则启动外部担保或其他偿债保障措施。n评级机构需要对资产支持证券进行跟踪信用评级。n在证券存续期间，证券公司、托管机构和信用评级机构必须履行信息披露义务，定期公告至少每季度一次。n计划到期后不得展期。企业资产证券化如何实施-21-2.2 企业资产证券化客户营销建议企业资产证券化客户营销建议对对资产及企业类型资产及企业类型的建议的建议当前试点阶段比较适合证券化的资产及企业类型如下：基础资产类型基础资产类型基础资产基础资产典型企业典型企业应收帐款、债权（在一定条件下

25、资产可实现出表，即不增加企业负债）BT合同的回购款贷款合同的项下的债权租赁合同的租金收益其他应收款工程建设公司，城建公司银行，小贷公司汽车金融公司，租赁公司有稳定中长期应收款的实业企业，如：商贸企业未来收益权供水系统/水费收入污水处理系统/排污费收入发电站/电费收入路、桥/过路、过桥费收入航空、铁路、地铁/客货运费收入港口、机场/泊位收入物业租金收入门票收入水务公司城建公司发电企业高速公路，路桥地铁，高铁航空公司，轨道交通企业港口，机场企业工业区，开发园区企业旅游景区企业企业资产证券化如何实施-22-2.2 企业资产证券化客户营销建议企业资产证券化客户营销建议客户选择标准及建议客户选择标准及建

26、议试点阶段建议的企业标准：试点阶段建议的企业标准：境内具有法人资格的企业；财务和报表编制规范；企业存续期超过三年，最近一年盈利；属于国家鼓励行业（参考国发【2009】38号文，国发【2010】7号文，发改委产业结构调整指导目录（2011年本）等文件）；建议优先选择：建议优先选择：上市公司，国有企业和大型民企，主体评级AA-或以上；在公开市场有融资记录的企业；（如已发行短券，中票，企业债，公司债，股票） 其他建议其他建议：在选择地方政府城投或平台类公司是否适合做债务融资或资产证券化时请把握“6真”原则：“真公司”：应该是具有健全的公司机制，按市场化原则运作的公司；“真资产”：企业拥有真实有效的资

27、产，对相应资产具有处置权和收益权；“真项目”：企业拥有占较大比例的真实的经营性项目；“真现金流”：企业拥有实际的现金流，且主要依靠自身经营性资产取得（比例在50%以上）；“真偿债”：具有真实可信的偿债保障；“真支持”：地方政府能够按照市场化原则给予企业持续性、制度化的业务支持。企业资产证券化如何实施-23-n 律师事务所2.3 企业资产证券化其他主要中介机构企业资产证券化其他主要中介机构律师事务所律师事务所律师姓名律师姓名项目项目基础资产类型基础资产类型北京市中伦律师事务所刘柏荣远东租赁二期专项资产管理计划（ABS）租赁合同债权工银租赁专项资产管理计划（ABS）租赁合同债权国银租赁专项资产管理

28、计划（ABS）租赁合同债权2012年第一期中银信贷资产证券化（MBS）银行信贷资产2012 年第一期开元信贷资产证券化（MBS）银行信贷资产2012年第一期交银信贷资产证券化（MBS）银行信贷资产北京市竞天公诚律师事务所钟晓敏欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划（ABS）收益权上海浦东路桥建设股份有限公司2012年度第一期资产支持票据（ABN）BT项目应收款宁波城建投资控股有限公司2012年度第一期资产支持票据（ABN）北京市大成律师事务所王立宏民生租赁专项资产管理计划资产支持受益凭证（ABS）租赁合同债权融孚律师事务所王祚君南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划（ABS）收益权华能

29、澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划（ABS）收益权金杜律师事务所王玲2012上元一期个人汽车抵押贷款证券化（MBS）个人抵押贷款2012年通元第一期个人汽车抵押贷款证券化（MBS）个人抵押贷款江苏唯衡律师事务所陈志刚南京市城市建设投资控股(集团)有限责任公司2012年度第一期非公开定向资产支持票据（ABN）注：根据近期发行ABS、ABN整理企业资产证券化如何实施-24-2.3 企业资产证券化主要中介机构企业资产证券化主要中介机构n 评级机构评级机构评级机构项目名称项目名称基础资产类型基础资产类型中诚信国际信用评级有限责任公司 远东租赁二期专项资产管理计划（ABS）租赁合同债权南京公用控

30、股污水处理收费收益权专项资产管理计划（ABS）收益权工银租赁专项资产管理计划（ABS）租赁合同债权2012 年第一期开元信贷资产证券化（MBS）银行信贷资产2012年第一期中银信贷资产证券化 (MBS)银行信贷资产联合资信评估有限公司欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划（ABS）收益权民生租赁专项资产管理计划资产支持受益凭证（ABS）租赁合同债权2012年第一期交银信贷资产证券化 (MBS)银行信贷资产2012年招商银行银信贷资产证券化 (MBS)银行信贷资产大公国际资信评估有限公司华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划(ABS)收益权2012年上元一期个人汽车抵押贷款证券化 (MB

31、S)个人抵押贷款2012年通元第一期个人汽车抵押贷款证券化(MBS)个人抵押贷款注：根据近期发行ABS、ABN整理企业资产证券化如何实施-25-2.4 企业资产证券化相关费用企业资产证券化相关费用机构机构中介费用项目中介费用项目金额金额备注备注主承销商财务顾问费，承销佣金约为发行金额的1-0.5%一次性收取担保机构担保费担保金额的0.2%0.8%取决于企业/基础资产的资质和期限信用评级机构信用评级费和跟踪评级费1030万评估机构资产评估和审计费1030万律师律师费50-100万取决于基础资产法律关系的复杂程度原始权益人路演及公告费50万中证登初始登记费和兑付派息费一次性收取0.01，每次派息收

32、取0.05交易所上市初费和上市年费交易所目前暂免收取计划管理人计划管理费管理资产总额或余额的0.1%0.3%/年按年收取托管银行托管费3050万/年按年收取企业资产证券化如何实施-26-三三 典型的案例介绍典型的案例介绍n收益权ABSn华能澜沧江资产证券化案例简介n华侨城欢乐谷门票资产证资产证券化案例简介n债权ABSn浦东建设BT项目资产证券化案例简介n民生金融租赁资产证券化案例简介目录-27-3.1 华能澜沧江资产证券化案例简介华能澜沧江资产证券化案例简介概览概览n项目名称：华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划n原始权益人：云南华能澜沧江水电有限公司n基础资产：华能澜沧江水电有限公

33、司漫湾一期水电厂未来特定期间的水电销售收入n募集资金规模：20亿元人民币n担保：中国农业银行提供全额不可撤销的连带责任担保n信用评级：大公国际评级公司给予AAA级信用评级n计划管理人：招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）n预期收益率*:3年期：固定利率 3.574年期：固定利率 3.775年期：浮动利率 基准利率*+180bp*优先级受益凭证*中国外汇交易中心公布的银行间市场7天回购利率典型的案例介绍-28-3.1 华能澜沧江资产证券化案例简介华能澜沧江资产证券化案例简介交易结构交易结构n发起时：华能水电将其漫湾一期水电站未来五年内特定期间（共38个月）合计24亿元的水电销售收入转让给

34、招商证券发起的一个名为“华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划”的资产管理专项计划。 专项计划以此24亿元的现金收益为基础发行总面额为20亿元的专项计划受益凭证。其中，优先级受益凭证19.8亿元（3年期、4年期和5年期各6.6亿元），向投资者公开募集；次级受益凭证0.2亿元，由华能水电持有。专项计划将募集来的20亿元资金作为基础资产转让对价支付给华能水电。n发起后：华能水电在监管银行开设一个专门收款帐户，云南电网公司向华能水电支付的所有购电款都必须直接划入此帐户。华能水电授权监管银行在预定期间内（前两年每年的第56月及第1112月，后三年每年的第312月，合计38个月）将云南电网划入专

35、门帐户的购电款立刻划转至专项计划的自有帐户之中，直至达到预先规定的金额为止。在每次还本或付息之前，招商证券作为计划管理人可将计划帐户内的沉淀资金投资于安全性和流动性较高的货币市场工具。招商证券在每个还本/付息日的5个交易日之前将这些投资变现，以偿付受益凭证的本息。典型的案例介绍-29-3.1 华能澜沧江资产证券化案例简介华能澜沧江资产证券化案例简介交易结构图交易结构图基础资产转让设立、管理华能澜沧江（原始权益人）华能澜沧江水电收益资产管理专项计划投资者（受益凭证持有人）发行计划受益凭证认购计划受益凭证支付购买基础资产对价招商证券（计划管理人）审计、评估、法律、评级等服务其他中介服务机构 计划存

36、续期发行时农业银行（担保、托管银行）担保、计划托管云南电网公司华能澜沧江专用收款账户特定期间的购电款监管银行自动划转分配专项计划收益典型的案例介绍-30-3.1 华能澜沧江资产证券化案例简介华能澜沧江资产证券化案例简介资金流的分配资金流的分配云南电网公司华能澜沧江专用收款账户专项计划账户货币市场工具支付管理费和托管费支付受益凭证收益（偿付本息）特定期间购电款监管银行自动划转闲置资金投资在还本付息日之前兑现计划管理人通过中证登划付典型的案例介绍-31-3.1 华能澜沧江资产证券化案例简介华能澜沧江资产证券化案例简介产品结构产品结构n优先级受益凭证发行面额19.8亿元（其中三、四、五年期品种各6.

37、6亿元），向投资者公开发售。优先级收益凭证在专项计划存续期内对整个专项计划收益享有优先的约定利益。每半年付息一次，到期一次还本。可以转让。n次级受益凭证发行面额0.2亿元，向原始权益人华能澜沧江水电有限公司定向发行。次级收益凭证在专项计划存续期内享有除优先级受益凭证收益外的全部剩余收益 。该剩余收益只有在优先级受益凭证项下的计划收益全部得到满足后，并在专项计划期满时，才能由次级受益凭证持有人享有。 不可转让。优先级受益凭证次级受益凭证19.8亿0.2亿投资者原始权益人（华能澜沧江）典型的案例介绍-32-3.1 华能澜沧江资产证券化案例简介华能澜沧江资产证券化案例简介信用增级信用增级n外部信用增

38、级由中国农业银行提供全额不可撤销连带责任担保。n内部信用增级超额抵押 按照基础资产转让合同的约定，华能水电将向专项计划转让合计24亿元的水电销售收入，超过优先受益凭证的预期收益和本金。 确保每期划转到专项计划中的水电收入都要大于当期应向计划受益凭证分配的金额。优先/次级结构 优先级收益凭证19.8亿元。对计划资产享有优先偿付权。 次级收益凭证0.2亿元，全部由华能澜沧江水电有限公司持有。只有当优先级受益凭证的收益得到足额支付之后，而且在计划到期时，次级受益凭证才有权享有剩余收益。典型的案例介绍-33-3.2 华侨城欢乐谷门票项目资产证券化案例简介华侨城欢乐谷门票项目资产证券化案例简介概览概览n

39、项目名称：欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划n原始权益人：深圳华侨城股份有限公司，及其子公司北京世纪华侨城实业有限公司和上海华侨城投资发展有限公司n基础资产：原始权益人在专项计划设立日之次日起五年内特定期间的欢乐谷主题公园入园凭证。特定期间及纳入基础资产的入园凭证（仅限于在各特定期间内销售，过期失效）数量如下表所示：n受益凭证概况：特定期间特定期间入园凭证数量（单位：万张）入园凭证数量（单位：万张）深圳深圳北京北京上海上海2013年5月1日至2013年10月31日 120 170 125 2014年5月1日至2014年10月31日 125 180 125 2015年5月1日至2015年10

40、月31日125 180 125 2016年5月1日至2016年10月31日 125 190 125 2017年5月1日至2017年10月31日125 195 125 产品序列产品序列期限（年）期限（年）预期收益率预期收益率发行规模（亿元）发行规模（亿元）还本付息方式还本付息方式信用评级信用评级华侨城115.50%2.95按年付息，到期偿还本金AAA华侨城225.80%3.25AAA华侨城336.00%3.45AAA华侨城4*3+1*6.00%3.75AAA华侨城5*3+1+1*6.00%4.10AAA 华侨城次级5无1.00获得当期剩余收益无评级注*：华侨城4第3年末设置回售权和赎回权.*：华

41、侨城5第3年末和第4年末设置回售权和赎回权。典型的案例介绍-34-3.2 华侨城欢乐谷门票项目资产证券化案例简介华侨城欢乐谷门票项目资产证券化案例简介交易结构交易结构典型的案例介绍-35-3.2 华侨城欢乐谷门票项目资产证券化案例简介华侨城欢乐谷门票项目资产证券化案例简介信用增级和回售赎回条款信用增级和回售赎回条款n增信手段： 内部增信：1、超额抵押超额抵押：基础资产预期现金流充足（约30.9亿元），对优先级受益凭证本金和 预期收益超额覆盖倍数高，约1.49倍 2、优先优先/次级结构次级结构：优先级受益凭证获得来自次级受益凭证5.41%的信用提升。次级受益凭证将全部由华侨城A认购。每个分配期只

42、有当优先级受益凭证的收益得到足额支付之后，次级受益凭证才有权享有剩余收益。 3、原始权益人补足承诺原始权益人补足承诺：在每一个初始核算日，若在前一个特定期间内，某个欢乐谷主题公园的基础资产销售均价低于约定的最低销售均价和/或销售数量低于约定的最低销售数量，则由对应的原始权益人进行补足。 外部增信： 4、华侨城集团担保：华侨城集团担保：华侨城集团为原始权益人如期足额向专项计划账户划转预期金额的欢乐谷主题公园入园凭证收入提供不可撤销连带责任担保。n回售和赎回条款： 回售条款：专项计划成立后第三年末和第四年末，专项计划投资者有权选择是否将所持有的华侨城4或者华侨城5的受益凭证份额全部或部分回售给华侨

43、城A。 赎回条款：若第三年末回售登记期结束后扣除回售申报部分后的剩余华侨城4和华侨城5的本金规模均低于专项计划成立时该档受益凭证初始本金规模的50%（含），或第四年末回售登记期结束后扣除第三年末回售登记期和第四年末回售登记期内累计回售申报部分后的剩余华侨城5的本金规模低于专项计划成立时该档受益凭证初始本金规模的50%（含），则华侨城A有权赎回受益凭证的所有剩余份额。典型的案例介绍-36-3.2 华侨城欢乐谷门票项目资产证券化案例简介华侨城欢乐谷门票项目资产证券化案例简介重要意义和主要特点重要意义和主要特点n重要意义:华侨城欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划是是资产证券化业务重启以来，发行规

44、模较大的项目，又是国内首只以主题公园门票做为基础资产的证券化产品。华侨城欢乐谷门票专项计划成功发行，丰富了目前专项计划项目的基础资产类型和主体类型，将促进国内旅游文化产业与资本市场结合。原是权益人主营业务中房地产业务占比较高，融资较为困难，通过资产证券化融资，为其开辟了一条新的融资渠道，并且通过此次资产证券化可建立良好的资金投入机制，增强资产流动性，扩展和延伸欢乐谷的品牌竞争力及影响力。n主要特点： 本期专项计划由多个原始权益人打包发行的资产证券化项目。基础资产选择一年之中的某些特定月份的现金流；对基础资产（门票编码）进行特定化处理，使得基础资产界定清晰，可以与其他资产进行区分。设置回售权和赎

45、回权，回售条款有利于保护投资者利益；赎回条款有利于保护原始权益人利益（当剩余的受益凭证规模低于50%时，原始权益人可以通过赎回剩余的受益凭证，盘活基础资产，再次融资）。典型的案例介绍-37-3.3 浦东建设浦东建设BT项目资产证券化案例简介项目资产证券化案例简介概览概览n项目名称：浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划n原始权益人：上海浦兴投资发展有限公司、无锡普惠投资发展有限公司n基础资产：13笔BT项目回购款合同债权n募集资金规模：4.25亿元人民币n担保：上海浦东发展银行提供不可撤销的连带责任担保n信用评级：AAA级基础资产出售设立、管理浦兴、普惠（原始权益人）浦东建设专项资产管理计划投资者（受益凭证持有人）发行计划受益凭证认购计划受益凭证支付购买基础资产对价计划管理人证券公司审计、评估、法律、评级等服务其他中介服务机构 计划存续期发行时浦发银行（担保人）担保政府回购主体分配专项计划收益基础资产预期收益金额典型的案例介绍-38-3.3 浦东建设浦东建设BT项目资产证券化案例简介项目资产证券化案例简介主要特点及意义主要特点及意义n重要意义：浦东建设BT项目ABS是我国企业资产证券化业务中首只以BT项目回购款债权做为基础资产的证券化产品，也是市政基础设施建设行业借助资产证券化工具获得融资的第一次成功尝试。浦