第7章投资决策

1、 管理会计学管理会计学 （第七版） 中国人民大学商学院中国人民大学商学院孙茂竹孙茂竹 文光伟文光伟 杨万贵杨万贵 第七章第七章 投资决策投资决策n7.1 7.1 投资决策基础投资决策基础n7.2 7.2 投资决策指标投资决策指标n7.3 7.3 几种典型的长期投资决策几种典型的长期投资决策n7.4 7.4 投资决策的扩展投资决策的扩展n7.5 7.5 战略管理会计对传统投资决策指标的修正战略管理会计对传统投资决策指标的修正学习目标学习目标n掌握进行投资决策分析所必需的基本知掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时所采用的各种评价识及进行投资决策时所采用的各种评价标准。标准。n理解正

2、确估计现金流量是影响投资决策理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。准确性的关键。n了解并灵活运用几种典型的长期投资决策了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。方法。n了解并掌握企业了解并掌握企业战略对传统投资决策指标战略对传统投资决策指标的修正的修正和影响。和影响。 7.1 7.1 投资决策基础投资决策基础 是是指的是货币经指的是货币经过一定时间的投资与过一定时间的投资与再投资后，所增加的再投资后，所增加的价值。价值。 货币时间价值货币时间价值 一定量的货币资金在不同的时点上一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的具有不同的价值。年初的l l万元，到年终万元，到年终其价

3、值要高于其价值要高于1 1万元。万元。 例如，甲企业拟购买一台设备，采例如，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为用现付方式，其价款为4040万元；如延期万元；如延期至至5 5年后付款，则价款为年后付款，则价款为5252万元。设企业万元。设企业5 5年期存款年利率为年期存款年利率为1010，试问现付同延，试问现付同延期付款比较，哪个有利期付款比较，哪个有利? ? 假定该企业目前已筹集到假定该企业目前已筹集到4040万元万元资金，暂不付款，存入银行，按单利资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为计算，五年后的本利和为4040万元万元(1+10(1+105 5年年) )6060

4、万元，同万元，同5252万万元比较，企业尚可得到元比较，企业尚可得到8 8万元万元(60(60万元万元-52-52万元万元) )的利益。的利益。 可见，延期付款可见，延期付款5252万元，比现万元，比现付付4040万元更为有利。这就说明，今万元更为有利。这就说明，今年年初的年年初的4040万元，五年以后就提高万元，五年以后就提高到到6060万元了。万元了。( (我国金融系统是如何我国金融系统是如何计算利息的？计算利息的？) ) 于是于是, ,资金在周转使用中由于时间资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值（即资金在生因素而形成的差额价值（即资金在生产经营中带来的增值额），称为资金产经营中带

5、来的增值额），称为资金的时间价值。的时间价值。资金周转使用为什么资金周转使用为什么会产生时间价值呢会产生时间价值呢? ? 资金使用者把从资金提供者处获资金使用者把从资金提供者处获得的资金投入生产经营，必然借以生得的资金投入生产经营，必然借以生产产品或提供劳务，从而创造新价值，产产品或提供劳务，从而创造新价值，带来利润。资金周转使用的时间越长，带来利润。资金周转使用的时间越长，所获得的利润就越多。所获得的利润就越多。 资金由资金使用者从资金资金由资金使用者从资金提供提供者者处筹集来进行周转使用以后，资金处筹集来进行周转使用以后，资金提提供供者当然要分享一部分资金的增值额，者当然要分享一部分资金的

6、增值额，这部分分享额就是资金的时间价值。这部分分享额就是资金的时间价值。显然对不同的资金显然对不同的资金提供提供者而言，资金者而言，资金的时间价值是不同的。的时间价值是不同的。 （1 1）时间价值产生于生产流通领域，）时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域将更多的资金或资源投入生产流通领域而不是消费领域。而不是消费领域。 问题：各位口袋里的货币与银行问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中金库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？的货币与银行金库中的货币有

7、何不同？学习中应注意的问题学习中应注意的问题 （2 2）时间价值产生于资金运动之中，）时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。时间和数量。 问题：必要停顿的资金会不会有问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？时间价值的问题？ （3 3）时间价值的大小取決于资金周）时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速

8、转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。施加速资金周转，提高资金使用效率。 问题：企业采取措施加速资金周转，问题：企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？是否一定产生时间价值？预备知识预备知识单利与复利单利与复利终值、现值、利息率、计息期终值、现值、利息率、计息期复利终值复利终值现在投资现在投资100万万0 1 2 n N年末的价值年末的价值?niPS1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPS),/(niPSPS复利终值系数复利终值系数 ,查阅复利终值系数表查阅复利终值系数表(

9、本书附录一本书附录一) 利民工厂有一笔利民工厂有一笔123 600123 600元元的资金，准备存入银行，希望的资金，准备存入银行，希望在在7 7年后利用这笔款项的本利和年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备，当时的银购买一套生产设备，当时的银行存款利率为复利行存款利率为复利1010，该设，该设备的预计价格为备的预计价格为 240000240000元。元。例例1 要求：试用数据说明要求：试用数据说明7 7年后利民工年后利民工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。厂能否用这笔款项的本利和购买设备。 s s =P=P(s/(s/p,ip,i，n)n) =123600 =123600(s/p,10%(

10、s/p,10%，7) 7) =123600 =1236001.9491.949 =240896.4( =240896.4(元元) )复利现值复利现值现在的价值现在的价值?0 1 2 n N年末投资年末投资100万万由由: :变型变型, ,得得: :niPS)1( niSP)1(),/(niSPSP复利现值系数复利现值系数 ,查阅复利现值系数表查阅复利现值系数表(本书附录二本书附录二) 普通年金普通年金终值终值q年金：在一定时期内，系列的、年金：在一定时期内，系列的、等额的收款或付款。等额的收款或付款。 q年金的种类年金的种类n普通年金普通年金( (后付年金后付年金) )n现付年金现付年金n延期

11、年金延期年金n永续年金永续年金n普通年金。是指在每期期末收付的年金，普通年金。是指在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。所以又叫后付年金。p年金的终值指的是自第一次支付到最后一年金的终值指的是自第一次支付到最后一次支付时，全部支付额按复利计算的最终次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利和。本利和。 普通年金终值图普通年金终值图),/(/1)1(1)1(niASAiiAiiASnn年金终值系数年金终值系数 ,查阅年金终值系数表查阅年金终值系数表(本书附录三本书附录三) 一俏皮女孩每年得压岁钱一俏皮女孩每年得压岁钱3000元，元，其母逗她其母逗她 ：钱先帮她攒着，留她：钱先帮她攒着，留她上大学

12、用。正常上大学时年满上大学用。正常上大学时年满18岁，如该期间投岁，如该期间投 资报酬率为资报酬率为5%，而大学期间总支出而大学期间总支出10万元。上大万元。上大学时该女孩向其父母索要，试问学时该女孩向其父母索要，试问其父母应补她多少钱其父母应补她多少钱 ？例例2 s= A s= A(s/A(s/A，i i，n)n) =3000 =3000 (s/A(s/A，5%5%，18) 18) =3000 =300028.13228.132 =84396( =84396(元元) )上大学时该女孩的父母还要补她上大学时该女孩的父母还要补她15604元。元。普通年金普通年金现值现值 普通年金的现值指的是为在

13、将来若干普通年金的现值指的是为在将来若干期内的每期末支取相同的金额，按复利计期内的每期末支取相同的金额，按复利计算，现在所需要的本金数。算，现在所需要的本金数。 普通年金现值图普通年金现值图),/()1(1)1(1niAPAiiAiiAPnn年金现值系数年金现值系数 ,查阅年金现值系数表查阅年金现值系数表(本书附录四本书附录四) 某企业计划租用一设备，某企业计划租用一设备，租期为租期为6 6年，合同规定每年年年，合同规定每年年末支付租金末支付租金10001000元，年利率元，年利率为为5%5%，试计算，试计算6 6年租金的现值年租金的现值是多少？是多少？例例3 已知：已知：A=1000A=10

14、00；i=5%i=5%；n=6n=6，求：，求： P = A(P/AP = A(P/A，i i，n)n) = A(P/A = A(P/A，5%5%，6)6) = 1000 = 10005.076= 50765.076= 5076（元）（元） 递延年金递延年金 递延年金是指在最初若干期没递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。等额的系列收付款项。延期年金现值图延期年金现值图 老王将于老王将于5年后退休，为使晚年后退休，为使晚年幸福年幸福, ,计划从退休起的计划从退休起的3030年年间间, ,每年拿出每年拿出2424万元用于补充万元

15、用于补充社会养老金帐户。如未来期间社会养老金帐户。如未来期间平均收益率每年平均收益率每年6%6%，则，则老王老王现现在应有多少钱才能满足其愿望在应有多少钱才能满足其愿望? ? 例例4 P P = A= A(P/A(P/A，i i，n)n)(P/s(P/s，i i，m)m) =24 =24(P/A(P/A，6%6%，30)30)(P/s(P/s，6%6%，5)5) =24 =2413.76413.7640.7470.747 =246.76( =246.76(万元万元) ),/(),/(miSPniAPAP),/(),/(miSPAmniSPAP递延年金现值计算的乘法算式：递延年金现值计算的乘法算

16、式：递延年金现值计算的减法算式：递延年金现值计算的减法算式：例例5 5 5年前发行的一种第年前发行的一种第2020年末年末一次还本一次还本100100元的债券，债券票面元的债券，债券票面利率为利率为6 6，每年年末付一次利息，每年年末付一次利息，第第5 5次利息刚刚付过，目前刚发行次利息刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利的与之风险相当的债券，票面利率为率为8 8。 要求：计算这种旧式债券目要求：计算这种旧式债券目前的市价应为多少前的市价应为多少? ?这里这里i=8i=8，n=20-5=15(n=20-5=15(年年) )A=100A=1006%=6(6%=6(元元) )则目前该债

17、券的市价：则目前该债券的市价： P=6P=68.559+1008.559+1000.3150.315 =82.85( =82.85(元元) ) 老王今年计划贷款老王今年计划贷款200200万元购万元购买房屋，契约约定贷款为买房屋，契约约定贷款为8 8年，年年，年利率利率12%12%，要求按月均匀偿还。，要求按月均匀偿还。 问则每月应还本付息的金额问则每月应还本付息的金额是多少？是多少？例例6 在项目投资中，在项目投资中，“现金现金”是一个广义是一个广义的概念，它不仅包括的概念，它不仅包括货币资金，也包含现货币资金，也包含现金等价物及与项目相金等价物及与项目相关的非货币资源的变关的非货币资源的变

18、现价值。现价值。现金流量现金流量现金流量的概念现金流量的概念 现金流量指的是在投资活动过程中，由现金流量指的是在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支出或现金于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量。收入增加的数量。 是指能够使投资方案现实是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投如固定资产投资、无形资产投资、

19、土地使用权投资等。资、土地使用权投资等。 现金现金 流出量流出量 是指能够使投资方案现是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。及其他现金流入等。 现金现金 流入量流入量 是指在项目计算期内由是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。资决策评价指标的重要依据。 现金现金 净流量净流量现金流量的计算现金流量的计算

20、 建设期建设期 经营期经营期 终止期终止期 投资现金流量投资现金流量 营业现金流量营业现金流量 终止现金流量终止现金流量 由于交纳所得税也是企业的由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。影响考虑进去。 包括投资在固定资产、土地及流动资产包括投资在固定资产、土地及流动资产上的资金。上的资金。投资现金流量投资现金流量n投资在固定资产上的资金有时是以原有旧设备进投资在固定资产上的资金有时是以原有旧设备进行的。在计算投资现金流量时，一般以设备行的。在计算投资现金流量时，一般以设备变现变现价值价

21、值作为其现金流出量（但是该设备的变现价值作为其现金流出量（但是该设备的变现价值通常并不与其通常并不与其折余价值折余价值相等）。相等）。n投资在土地上的资金按支付的投资在土地上的资金按支付的土地出让金土地出让金金额金额确定。确定。 n投资在流动资产上的资金投资在流动资产上的资金按支付金额确定，并按支付金额确定，并假设项目结束时将全部收回，因而不涉及企业假设项目结束时将全部收回，因而不涉及企业的损益，也就不受所得税的影响。的损益，也就不受所得税的影响。 投资现金流量投资现金流量 =投资在流动资产上的资金投资在流动资产上的资金 +投资在土地上的资金投资在土地上的资金 +设备的变现价值设备的变现价值

22、-（设备的变现价值（设备的变现价值-折余价值）折余价值）税率税率 固定资产折旧（包括无形资产摊销）作为一项固定资产折旧（包括无形资产摊销）作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本中的，但成本，在计算税后净损益时是包括在成本中的，但由于不需要支付现金，因此将其作为一项现金净流由于不需要支付现金，因此将其作为一项现金净流入看待。入看待。 营业现金流量营业现金流量 营业现金流量营业现金流量 =税后净利润税后净利润+折旧等（包括无形资产摊销）折旧等（包括无形资产摊销） =收入收入-付现成本付现成本 -所得税所得税 n应注意的是应注意的是: :上式中的上式中的“折旧折旧”应包应包含含固定资产折旧、无

23、形资产摊销、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等。长期待摊费用摊销等。 包括固定资产的残值收入、收回原投入包括固定资产的残值收入、收回原投入的流动资金及土地剩余价值。的流动资金及土地剩余价值。终止现金流量终止现金流量n在实际工作中，固定资产的残值往往不同于在实际工作中，固定资产的残值往往不同于预定固定资产的残值，它们之间的差额将引预定固定资产的残值，它们之间的差额将引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。流量时，不能忽视这部分的影响。 n一般假设当项目终止时，将项目初期投入在一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动

24、资产上的资金全部收回。由于不涉及利流动资产上的资金全部收回。由于不涉及利润的增减，因此就不受所得税的影响。润的增减，因此就不受所得税的影响。n土地收回金额按剩余使用年限和投资总土地收回金额按剩余使用年限和投资总额计算。额计算。 终止现金流量终止现金流量 =实际固定资产残值收入实际固定资产残值收入 -（实际残值收入（实际残值收入-预定残值）预定残值）税率税率 +原投入的流动资金原投入的流动资金 +收回的土地价值收回的土地价值现金流量计算示例现金流量计算示例 某项目需投资某项目需投资12001200万元用于万元用于构建固定资产，另外在第一年初构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金一次投入流动

25、资金300300万元，项万元，项目寿命目寿命5 5年，直线法计提折旧，年，直线法计提折旧，5 5年后设备残值年后设备残值200200万元，每年预万元，每年预计付现成本计付现成本300300万元，可实现销万元，可实现销售收入售收入800800万元，项目结束时可万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得全部收回垫支的流动资金，所得税率为税率为40%40%。例例7 则，每年的折旧额则，每年的折旧额= =（1200-2001200-200）/5=200/5=200万元万元n销售收入销售收入800800n减：付现成本减：付现成本 300300n减：折旧减：折旧200200n税前净利税前净利30030

26、0n减：所得税减：所得税120120n税后净利税后净利180180n营业现金流量营业现金流量 380380012345固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量营业现金流量380 380 380 380 380固定资产残值固定资产残值收回流动资金收回流动资金200300现金流量合计现金流量合计-1500 380 380 380 380 880 思考：思考： 为什么用现金流量指标，而不是为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？利润指标作为投资决策的指标？ 某企业正在考虑生产一某企业正在考虑生产一种新产品种新产品, ,为此需购置一套价为此需购置一

27、套价值值4040万元的新设备万元的新设备, ,设备安装设备安装费用为费用为1010万元万元, ,并一次性支付并一次性支付4 4年期的厂房租赁费年期的厂房租赁费4040万元。万元。该设备使用期该设备使用期4 4年年, ,会计上的会计上的预计残值为零预计残值为零, ,按按4 4年平均计年平均计提折旧。提折旧。例例8 但该设备但该设备4 4年后可收回残值预计为年后可收回残值预计为5 5万元。此外万元。此外, ,配套投入的流动资金为配套投入的流动资金为1010万万元。该企业所得税税率为元。该企业所得税税率为40%40%。在不考虑。在不考虑所得税的情况下所得税的情况下, ,各年末净营业现金收入各年末净营

28、业现金收入见表见表7-17-1。7 根据上述资料计算该项日各期的现金根据上述资料计算该项日各期的现金流量。流量。 (1)(1)投资现金流量。投资现金流量。 (2)(2)营业现金流量。营业现金流量。因此，各年营业现金流量为因此，各年营业现金流量为: :(3)(3)项日终止现金流量。项日终止现金流量。因此，项日各期预期现金流量如表因此，项日各期预期现金流量如表7-27-2所示。所示。7 资本成本指的资本成本指的是企业筹集和使用是企业筹集和使用资金必须支付的各资金必须支付的各种费用，包括种费用，包括: :p用资费用用资费用p筹资费用筹资费用资本成本资本成本n用资费用，是指企业在使用资金中而用资费用，

29、是指企业在使用资金中而支付费用，如股利、利息等，其金额支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的主要内容。正比，它是资金成本的主要内容。n筹资费用，是指企业在筹集资金中而筹资费用，是指企业在筹集资金中而支付费用，如借款手续费、证券发行支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。用资金的数额多少及时间长短无关。 个别资本成本个别资本成本nK资本成本资本成本nD用资费用用资费用nP筹资数额筹资数额nf筹资费用筹资费用nF筹资费用率筹资费用率)

30、1 (FPDfPDKn长期借款成本长期借款成本nKl长期借款成本长期借款成本nIl长期借款年利息长期借款年利息nT企业所得税税率企业所得税税率nL长期借款本金长期借款本金nFl长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率nRl借款年利率借款年利率lllllFTRFLTIK1)1()1()1(利息可以抵税利息可以抵税所以，负债的所以，负债的资本成本资本成本总是低于股票的总是低于股票的资本成本资本成本)1()1(bbbFBTIKn债券成本债券成本nKb债券成本债券成本nI b债券年利息债券年利息nT企业所得税税率企业所得税税率nB债券发行额债券发行额nF b债券筹资费用率债券筹资费用率n优先股成本优先股成

31、本nK Kp p优先股成本优先股成本nD Dp p优先股年股利优先股年股利nP Pp p优先股筹资额优先股筹资额nF Fp p优先股筹资费用率优先股筹资费用率)1(ppppFPDKn普通股成本普通股成本nK Kc c普通股成本普通股成本nD Dc c普通股基年股利普通股基年股利nP Pc c普通股筹资额普通股筹资额nF Fc c普通股筹资费用率普通股筹资费用率nGG股利年增长比率股利年增长比率GFPDKcccc)1 (GPDKcrrn留用利润成本留用利润成本综合资本成本综合资本成本qK Kw w综合资本成本综合资本成本 qK Kj j第第j j种个别资本成本种个别资本成本qW Wj j第第j

32、j种个别资本的权数种个别资本的权数jnjjwWKK 1权数的确定：权数的确定：q帐面价值权数帐面价值权数q市场价值权数市场价值权数q目标价值权数目标价值权数 某公司资金总量为某公司资金总量为10001000万元，万元，其中长期借款其中长期借款200200万元，年息万元，年息2020万元，手续费忽略不计；企业万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为发行总面额为100100万元的万元的3 3年期年期债券，票面利率为债券，票面利率为12%12%，由于票，由于票面利率高于市场利率，故该批面利率高于市场利率，故该批债券溢价债券溢价10%10%出售，发行费率为出售，发行费率为5%5%；例例9 此外公司普通股

33、此外公司普通股500500万元，预计第万元，预计第一年的股利率为一年的股利率为15%15%，以后每年增长，以后每年增长1%1%，筹资费用率为筹资费用率为2%2%；优先股；优先股150150万元，股万元，股利率固定为利率固定为20%20%，筹资费用率也是，筹资费用率也是2%2%；公司未分配利润总额为公司未分配利润总额为58.558.5万元。该万元。该公司所得税率为公司所得税率为40%40%。 如何确定个别资本成本和综合资如何确定个别资本成本和综合资本成本？本成本？(1)长期借款资本成本。(2)长期债券资本成本。(3)普通股资本成本。(4)优先股资本成本。(5)保留盈余资本成本。(6)综合资本成本

34、。 7.2 7.2 投资决策指标投资决策指标 即没有考虑时即没有考虑时间价值因素的决策间价值因素的决策指标指标, ,主要有主要有: :n投资回收期投资回收期n投资报酬率投资报酬率静态投资静态投资决策指标决策指标投资回收期（投资回收期（PP)PP) 投资回收期指的是自投资方案实投资回收期指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需的时施起，至收回初始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现间，即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间，金流入量等于累计现金流出量的时间，即满足公式：即满足公式： nttnttOI11例例1010时间（年）时间（年）01234方案方案A：

35、净收益：净收益 500500 净现金流量净现金流量（10000）55005500 方案方案B：净收益：净收益 1000100010001000 净现金流量净现金流量（10000）3500350035003500方案方案C：净收益：净收益 2000200015001500 净现金流量净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，有关数据如下：有三个投资机会，有关数据如下： 投资回收期的计算投资回收期的计算 时间时间（年）（年）净现金净现金流量流量回收额回收额未收未收回数回数回收回收时间时间方案方案A0-10000 10000 1550055004500125500450

36、0082合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.82 =1+4500/5500=1.82 方案方案B0-10000 10000 1350035006500123500350030001335003000086合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.86=1+1+3000/3500=2.86方案方案C0-20000 20000 17000700013000127000700060001370006000092合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.92 =1+1+6000/7000=2.

37、92 n优点：优点：q计算简单，易于理解。计算简单，易于理解。q对于技术更新快和市场不确定性强的项对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。目，是一个有用的风险评价指标。n缺点：缺点：q未考虑投资回收后的现金流量情况。未考虑投资回收后的现金流量情况。q没有考虑投资期内的现金流量发生时间没有考虑投资期内的现金流量发生时间的先后。的先后。111甲方案甲方案 -5000-5000 2500 25002500 2500乙方案乙方案 50005000 2500 25002500 2500 2500 25002500 2500情景情景1 回收期回收期均为均为2年年投资报酬率：投资报酬

38、率：0投资报酬率投资报酬率25%112A A方案方案 -5000-5000 3500 15003500 1500 2500 25002500 2500B B方案方案 -5000-5000 2500 25002500 2500 2500 25002500 2500情景情景2 回收期回收期均为均为2年年投资报酬率投资报酬率均为均为25%投资报酬率（投资报酬率（ARR)ARR) 投资报酬率也叫投资利润率或会计利投资报酬率也叫投资利润率或会计利润率，它表示年平均利润占总投资的百分润率，它表示年平均利润占总投资的百分比，即：比，即： 投资报酬率投资报酬率= =年平均利润年平均利润/ /投资总额投资总额n

39、 决策规则决策规则 ARRARR必要报酬率必要报酬率 方案方案A A、B B、C C的投资报酬率分别为：的投资报酬率分别为：投资报酬率（投资报酬率（A A） = =（500+500500+500）2/10000=5%2/10000=5%投资报酬率（投资报酬率（B B） = =（1000+1000+1000+10001000+1000+1000+1000）4/10000=10%4/10000=10%投资报酬率（投资报酬率（C C） = =（2000+2000+1500+15002000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 4/20000=8.75% 应注意以下几点：应注意以

40、下几点： 1 1、投资利润率指标虽然以相对数弥、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。失败。 2 2、当静态评价指标的评价结论和动、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。动态评价指标的评价结论为准。 动态投资决策动态投资决策指标在充分考虑指标在充分考虑“货货币时间价值币时间价值”的基础的基础上，对

41、方案的优劣取上，对方案的优劣取舍进行判断。舍进行判断。动态投资动态投资决策指标决策指标净现值（净现值（NPV)NPV) 净现值指的是在方案的整个实施运净现值指的是在方案的整个实施运行过程中，所有现金净流入年份的现值行过程中，所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和之和与所有现金净流出年份的现值之和的差额。的差额。 CkNCFiOiINPVntttntttnttt1111)1()1( 根据上表资料，假设贴现率根据上表资料，假设贴现率i=10%i=10%，则三，则三个方案的净现值为：个方案的净现值为： 净现值（净现值（A A）=5500=5500(P/A,10%,2)-10000

42、(P/A,10%,2)-10000 550055001.7533-100001.7533-10000 -454.75-454.75 净现值（净现值（B B）=3500=3500(P/A,10%,4)-10000(P/A,10%,4)-10000 =3500 =35003.1699-100003.1699-10000 =1094.65 =1094.65 净现值（净现值（C C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 2)-20000 =7000=70001.73

43、55+65001.7355+65001.73551.73550.8264-0.8264-2000020000 =1470.91 =1470.91 净现值是指项目计算期内各年现净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：与投资的关系： 当净现值大于零时，意味着投资所当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。资，该项目

44、则不具有可取性。 n方案方案A A的净现值小于零，说明该方案的报酬的净现值小于零，说明该方案的报酬率小于预定报酬率率小于预定报酬率10%10%，无法给企业最终带，无法给企业最终带来收益，因此应该放弃该方案。来收益，因此应该放弃该方案。n方案方案B B和和 C C的净现值均大于零，这两个方案的净现值均大于零，这两个方案都可取。但我们很难对方案都可取。但我们很难对方案B B和和C C进行优劣进行优劣比较，因为虽然方案比较，因为虽然方案C C的净现值大于方案的净现值大于方案B B，而它的投资额同时也大于方案而它的投资额同时也大于方案B B。 0NPV 决策规则决策规则 只要净现值相等，只要净现值相等

45、，不同方案就具有相同不同方案就具有相同的选择性吗？的选择性吗？ n净现值的大小取决于折现率的大小，其净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的质的规定：含义取决于折现率的质的规定： 如果以投资项目的资本成本作为折现如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益全部收益( (或损失或损失) )； 项目甲项目甲: : 投资投资10001000万万, ,贷款利贷款利率率8%8%，净现值，净现值100100万的含义是万的含义是? ? 如果以投资项目的机会成本作为折现如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该

46、项目比率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多己放弃方案多( (或少或少) )获得的收益；获得的收益； 项目乙项目乙: : 投资投资10001000万万, ,以原计划投资以原计划投资A A项目的款项项目的款项投资投资项目乙项目乙, , A A项目预期项目预期收益率为收益率为15%15%，净现值，净现值100100万的含义是万的含义是? ? 如果以行业平均资金收益率作为折现如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多行业平均收益水平多( (或少或少) )获得的收益。获得的收益。 项目丙项目丙: :投资投资100

47、01000万万, ,行业平均资金行业平均资金收益率为收益率为18%18%，净现值，净现值100100万的含义是万的含义是? ? 净现值的大小取决于折现率的大小，其净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的内容规定：含义取决于折现率的内容规定： 折现率折现率 = =时间价值时间价值+ +通货膨胀补偿通货膨胀补偿+ +风险报酬风险报酬为什么不同国家、不同为什么不同国家、不同时期、不同行业的收益时期、不同行业的收益率不一样？率不一样？n考虑了资金时间价值，增强了投资经济考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；性的评价；n考虑了项目计算期的全部净现金流量，考虑了项目计算期的全部净现金流量

48、，体现了流动性与收益性的统一；体现了流动性与收益性的统一；n考虑了投资风险性，因为折现率的大小考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。越高。 优点优点 该指标不能从动态的角度直接反映该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。难的。缺点缺点获利指数获利指数 （PI)PI) 获利指数也叫现值指数，其内容为在获利指数也叫现值指数，其内容为在整个方案的实施运行过程中，所有现金净整个方案的实施运行过程中，所有

49、现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和的比值，即份的现值之和的比值，即: : ntttntttiOiIPI11)1 ()1 ( 获利指数的经济意义是每元投资在未获利指数的经济意义是每元投资在未来获得的现金流入量的现值数与净现值相来获得的现金流入量的现值数与净现值相比，获利指数是一个相对数，因此解决了比，获利指数是一个相对数，因此解决了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题。问题。 根据上表资料，假设贴现率根据上表资料，假设贴现率i=10%i=10%，则三，则三个方案的个方案的获利指数获利指数为：为：获利指

50、数（获利指数（A A）=5500=5500(P/A,10%,2)/10000(P/A,10%,2)/10000 550055001.7533/100001.7533/10000 0.950.95获利指数（获利指数（B B）=3500=3500(P/A, 10%, 4)/10000(P/A, 10%, 4)/10000 =3500 =35003.1699/100003.1699/10000 =1.11 =1.11获利指数（获利指数（C C） =7000(P/A,10%,2)=7000(P/A,10%,2) +6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 +6500(P/A,10%

51、,2)(P,10%,2)/20000 =7000=70001.7355+65001.7355+65001.73551.73550.8264/ 0.8264/ 20000 20000 =1.07 =1.071PI 决策规则决策规则内部报酬率（内部报酬率（IRR)IRR) 内部报酬率反映的是方案本身实际达内部报酬率反映的是方案本身实际达到的报酬率，它是在整个方案的实施运行到的报酬率，它是在整个方案的实施运行过程中，当所有现金净流入年份的现值之过程中，当所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和相等和与所有现金净流出年份的现值之和相等时，方案的报酬率，亦即能够使得项目的时，方案的报酬

52、率，亦即能够使得项目的净现值为零时的报酬率。净现值为零时的报酬率。 ntttntttiOiI11)1()1( 内部报酬率内部报酬率是一个非常重要的项目投是一个非常重要的项目投资评价指标，它是指一个项目实际可以达资评价指标，它是指一个项目实际可以达到的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是到的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现率能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是就是内部报酬率内部报酬率。 计算中应注意以下几点：计算中应注意以下几点： (1)(1)根据项目计算期现金流量的分根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算布情况判断采用何种方法计算内部报酬内部报酬

53、率率： 如果某一投资项目的投资是在如果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各投资起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等年现金流量相等( (即表现为典型的后即表现为典型的后付年金付年金) )，此时可以先采用年金法确，此时可以先采用年金法确定定内部报酬率内部报酬率的估值范围，再采用的估值范围，再采用插值法确定插值法确定内部报酬率内部报酬率。 如果某一投资项目的现金流量的分如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，布情况不能同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定可先采用测试法确定内部报酬率内部报酬率的估值的估值范围，再采用插值法确定范围，再采用插值法确定内部

54、报酬率内部报酬率。 (2) (2) 采用年金法及插值法具体确采用年金法及插值法具体确定定内部报酬率内部报酬率时，由于知道投资额时，由于知道投资额( (即即现值现值) )、年金、年金( (即各年相等的现金流量即各年相等的现金流量) )、计息期三个要素，因而：首先可以按年计息期三个要素，因而：首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数，然金现值的计算公式求年金现值系数，然后查表确定后查表确定内部报酬率内部报酬率的估值范围，最的估值范围，最后采用插值法确定后采用插值法确定内部报酬率内部报酬率。 X X公司一次投资公司一次投资200200万万元购置元购置1212辆小轿车用于出辆小轿车用于出租经营，预计

55、在未来八年租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量中每年可获现金净流入量4545万元，则该项投资的最万元，则该项投资的最高收益率是多少？高收益率是多少？例例11 由于由于内部报酬率内部报酬率是使投资项目净现是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：值等于零时的折现率，因而： NPV=45NPV=45(P/A(P/A、i i、8)8)200200 令令NPV=0NPV=0 则：则：4545(P/A(P/A、i i、8)8)200=0200=0 (P/A (P/A、i i、8)=2008)=20045=4.444445=4.4444 查年金现值系数表查年金现值系数表( (附表四附表四) ) ，

56、确定，确定4.44444.4444介于介于4.4873(4.4873(对应的折现率对应的折现率i i为为15%)15%)和和4.3436(4.3436(对应的折现率对应的折现率i i为为16%)16%)，可见，可见内部报酬率内部报酬率介于介于15%15%和和16%16%之间。之间。 此时可采用插值法计算内部收益率：此时可采用插值法计算内部收益率： 4.4873-4.4444 4.4873-4.4444 IRR=15 IRR=15 + + (16(16-15-15) ) 4.4873 4.3436 4.4873 4.3436 =15.3 =15.3 于是，该项于是，该项内部报酬率内部报酬率=15

57、=15+0.3+0.3=15.3=15.3 (3) (3) 采用测试法及插值法确定采用测试法及插值法确定内内部报酬率部报酬率时，由于各年现金流量不等，时，由于各年现金流量不等，因此：因此： 首先应设定一个折现率首先应设定一个折现率i i1 1，再，再按该折现率将项目计算期的现金流量按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值折为现值，计算净现值NPVNPV1 1； 如果如果NPVNPV1 100，说明设定的折现率，说明设定的折现率i i1 1小于该项目的小于该项目的内部报酬率内部报酬率，此时应提高折，此时应提高折现率现率( (设定为设定为i i2 2) ) ，并按，并按i i2 2重新

58、将项目计重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值算期的现金流量折为现值，计算净现值NPVNPV2 2； 如果如果NPVNPV1 100，说明设定的折现率，说明设定的折现率i i1 1大于该项目的大于该项目的内部报酬率内部报酬率，此时应降低，此时应降低折现率折现率( (设定为设定为i i2 2) ) ，并按，并按i i2 2重新将项目重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现计算期的现金流量折为现值，计算净现值值NPVNPV2 2； 如果此时如果此时NPVNPV2 2与与NPVNPV1 1的计算的计算结果相反，即出现净现值一正一负结果相反，即出现净现值一正一负的情况，测试即告完成，因为零

59、介的情况，测试即告完成，因为零介于正负之间于正负之间( (能够使投资项目净现能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是值等于零时的折现率才是内部报酬内部报酬率率) )； 但如果此时但如果此时NPVNPV2 2与与NPVNPV1 1的计的计算结果相同，即没有出现净现值算结果相同，即没有出现净现值一正一负的情况，测试还将重复一正一负的情况，测试还将重复进行的工作，直至出现净现值进行的工作，直至出现净现值一正一负的情况；一正一负的情况； 采用插值法确定采用插值法确定内部报酬率内部报酬率。 华凯公司于华凯公司于20092009年年1 1月月1 1日日以每股以每股5.55.5元的价格购入元的价格购入H H

60、公公司股票司股票10001000万股，万股，20092009年、年、20102010年、年、20112011年、年、20122012年分年分别分派现金股利每股别分派现金股利每股0.250.25元、元、0.320.32元、元、0.390.39元、元、0.450.45元，元，并于并于20132013年年1 1月月1 1日以每股日以每股7.27.2元的价格售出，要求计算该元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。项投资的收益率。 例例11首先，采用测试法进行测试：首先，采用测试法进行测试：( (详见下表详见下表) ) 测试表 单位：万元 时 间 股利及出售股 测试1 测试2 票的现金流量 系数10 现