宏观分析实用教案

1、一 国际经济环境二 经济周期分析三 货币政策分析四 财政政策分析五 中国(zhn u)面临的两大金融风险1目录(ml)第1页/共32页第一页，共33页。 美国 欧洲地区 日本 主要(zhyo)新兴经济体2一 国际经济(jngj)环境第2页/共32页第二页，共33页。 美国经济仍处于经济局势的核心位置。私人需求依然强劲，但今年的增长受到过度财政整顿的拖累。政治因素导致财政调整性质和力度方面的不确定性。通过(tnggu)自动减支进行整顿是错误的，提高债务上限方面的争论可能导致又一轮的动荡不定和增长减缓。不过，现在是准备退出数量放松和零利率货币政策的时候了。尽管这个过程并不存在重大的概念性或技术性问

2、题，但美联储面临着微妙的、前所未见的沟通问题。随着美联储调整政策，显然，长期利率可能会出现一些波动。（IMF）3美国(mi u)第3页/共32页第三页，共33页。 2013年初，尽管美国实施了一系列紧缩财政政策，但在房地产市场回暖、居民财富上升、信贷环境放松以及贷款需求增加的支撑下，美国经济重回增长。2013年财政收紧占GDP达2.5%，预计到2014年将下降至0.75，这将能够把GDP增长率从今年的1.5%提高(t go)到2014年的2.5%。但前提是以下问题得到合理解决： 便宜行事的公共支出政策获得批准并有效执行 债务上限得到及时调整 政府停摆问题得到迅速并妥善处理 量化宽松政策不会过早

3、退出4美国(mi u)第4页/共32页第四页，共33页。 到目前为止，数据资料显示日本产出增长取得显著成效，这主要得益于日本央行定性定量宽松的货币政策和政府旨在终结通货紧缩并促进经济增长而推出的占GDP1.4%的财政刺激政策 IMF预测这些新政可能已经对日本GDP产生了1%的提升作用，但工资水平的提升仍是有限的 财政刺激政策和结构改革支出的释放以及提高消费税的实施将带来结构性赤字(chz)的下降（预计2014年可降低GDP的2.5%） 对于可预期的未来日本收紧其财政政策，将带来其经济的又一次减速5日本(r bn)第5页/共32页第五页，共33页。 “安倍新政”促进了日本的复苏，但要实现持久复苏

4、，需要应对两大挑战。第一项挑战（这也体现在有关提高消费税的讨论中）是确定财政整顿的适当步伐：过慢，会削弱(xuru)可信性，过快，则会损害经济增长。第二项挑战是实施一套可信的结构改革措施，促使经济从当前的周期性复苏过渡到持久增长。 （IMF）6日本(r bn)第6页/共32页第六页，共33页。 欧洲核心经济体呈现出一些复苏迹象。这不是由最近的重大政策调整引起的，而是来自情绪的变化如果消费者和企业决定增加支出，这种情绪变化基本上可自我实现。但南部边缘国家的处境(chjng)依然困难。提高竞争力和增加出口方面的进展还不够，不足以抵消国内需求疲软的影响。无论核心还是边缘经济体，银行资产负债状况的不确

5、定性都依然存在，已承诺实施的银行资产质量检查应能减轻这种不确定性。从长期看，与日本一样，欧洲也迫切需要实施结构性改革，以摆脱潜在增长乏力的状态，恢复经济活力。 （IMF）7欧洲(u zhu)第7页/共32页第七页，共33页。 政策措施已经降低了欧元区一些重要的尾部风险并稳定了金融市场。经济增长开始恢复但仍较脆弱；失业率仍处高位；社会和政治上的紧张持续消耗着欧元区的改革动力。 恢复金融部门健康和加强其基础的政策措施对于保持金融稳定性并支撑经济复苏至关重要。 持续的短期需求刺激和深层次的结构性改革对于经济增长和创造工作(gngzu)非常关键。 因此，IMF预计欧洲的增长水平在2013年0.5%的水

6、平上小幅提高至2014年的1%左右8欧洲(u zhu)第8页/共32页第八页，共33页。 当前的关注重点是新兴市场经济体，它们的增长率已经出现明显下降 。这种减缓反映了两方面原因：周期性因素和潜在产出增长率的下降。尽管在不同国家程度(chngd)不同俄罗斯和南非的增长下滑在更大程度(chngd)上是周期性的，而印度则更多反映了潜在增长率的下降。本世纪头十年里，异常有利的全球环境（包括高涨的商品价格和快速的金融市场发展）使这些经济体的潜在增长率上升，在其中一些经济体，周期性因素也起了作用。而随着商品价格趋稳、金融条件趋紧，这些经济体的潜在增长率降了下来，在其中一些经济体，这还导致了急剧的周期性调

7、整。 9新兴(xnxng)市场经济体第9页/共32页第九页，共33页。 新兴市场和发展中国家有利因素：出口受到发达国家经济复苏和因低失业率产生的强力需求的支持；财政政策将保持较长时期的中性(zhngxng)；许多经济体的实际利率维持低位，促进投资需求。 新兴市场经济体不利因素：外部融资环境收紧；出现不断上升的供给方面受限的压力；许多经济体处在增长进入下降趋势的风险中。10新兴(xnxng)市场经济体第10页/共32页第十页，共33页。11二 经济周期分析(fnx)11.910.39.69.89.79.59.18.98.17.67.47.97.77.556789101112132010Q1201

8、0Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q2GDP季度同比增长率季度同比增长率同比增长率（%）第11页/共32页第十一页，共33页。 地方(dfng)债务问题 影子银行问题12五 中国(zhn u)面临的两大金融风险第12页/共32页第十二页，共33页。相对官方的地方债务数据有四个：2011年国家审计署审计结果( ji gu)为10.7万亿元审计署副署长董大胜今年两会期间估计各级政府总债务规模为15万亿18万亿元财政部部长楼继伟今年3月对外表示的11万亿元原财政部部长项怀诚在博鳌论坛上引用

9、的20万亿元13地方(dfng)债务问题规模第13页/共32页第十三页，共33页。国际上：惠誉有过12.85万亿元的估值巴克莱有过“中国政府总负债或达50万亿元”的言论国际货币基金组织副总裁大卫利普顿称“中国地方债已占GDP的50%”野村证券在9月研报中称“2012年融资平台债务(zhiw)总额为19万亿元，其中带息债务(zhiw)14.3万亿元”14地方债务(zhiw)问题规模第14页/共32页第十四页，共33页。根据国务院要求，审计署组织全国(qun u)审计机关对政府性债务进行审计。全国(qun u)性审计工作于8月1日全面展开，最终结果将在11月份出炉。15地方(dfng)债务问题规模

10、第15页/共32页第十五页，共33页。一、银行出现大量不良贷款不良贷款的出现在很大程度上取决于流动性。在宽松的货币政策环境下，商业银行就有足够的流动性为地方融资平台的负债展期，快速的经济增长也会继续缓解人们对坏账的担忧，未来(wili)两年内出现大规模不良贷款的可能性不大。通货膨胀风险则是上述判断的最大不确定性。高通胀则会催生更加迅速果断的政策紧缩，这包括降低新增贷款的增长目标，导致不良贷款的急剧积累。另外结合习李的货币政策思路，在未来(wili)较长时间内保持稳健的货币政策，不出台大规模刺激政策，对于流动性存在一定程度上的担忧。16地方(dfng)债务问题风险爆发后果第16页/共32页第十六

11、页，共33页。二、地方经济停滞 刺激政策前功尽弃如果地方债务风险爆发，许多项目难免会半途而废，地方政府融资链条面临断裂，很多地方经济发展也可能面临停滞。我国的城镇化建设已经进入新一轮建设高峰期，地方投融资平台仍需扮演重要角色。如果这些平台的贷款能力(nngl)受到限制，地方投融资平台所蕴含的危局将可能提前显现，并成为真正的危局，进而对中国经济产生重大影响。17地方(dfng)债务问题风险爆发后果第17页/共32页第十七页，共33页。三、地方卖地冲动更强烈 掣肘调控地方政府财政收入中相当一部分来自于卖地和房地产税收，为了偿债，或会迫使房地产调控政策中途走样。此外，为了偿债，政府有可能提高税费。势

12、必“迫使”公共管理(gunl)更加朝“创收”的方向发展。要么通过提高行政所掌控的“资源”价格进行出售，来增加财政收入弥补巨大的债务亏空，要么谋求与商业利益集团结盟，减轻沉重的债务负担。18地方债务问题风险爆发(bof)后果第18页/共32页第十八页，共33页。四、破坏政府公信力 影响安定团结如果地方债务风险爆发，可能会影响地方政府对基础设施、教育、科技等公共产品的投入，可能会出现公务员和中小学教师等相关人员的工资拖欠，影响国有企业(qy)破产财政兜底、下岗人员生活费和再就业、企业(qy)离退休人员养老金等支付问题，严重的将会威胁社会稳定。相比欧洲债务危机，我国地方政府“封闭”的投融资平台难以监

13、控，风险更大。19地方债务问题风险(fngxin)爆发后果第19页/共32页第十九页，共33页。 现实手段：将地方融资平台贷款进行资产证券化 对于那些地方负债(f zhi)较好的东部省份，有可能对巨大的地方融资平台贷款进行资产证券化。全面的债券市场解禁和贷款证券化将是非常现实的“腾挪手段”，它也许很快就会到来。20地方债务问题(wnt)化解之道第20页/共32页第二十页，共33页。 制度建设：改革分税制 地方政府所面临的财政问题，从根本上来说是中央与地方在财权、事权分配上不合理所造成的，即地方政府在财政收入中只占30%左右，却不得不负担教育统筹、医疗保障等60%的公共(gnggng)产品开支。

14、分税的十多年来，争项目、争资金、跑贷款、忙举债几乎成了基层政府的必然之举。21地方(dfng)债务问题化解之道第21页/共32页第二十一页，共33页。 治本之道：引入民间资本 发展经济不一定都需政府出钱。政府与市场的关系还需重新界定，让民间资本和社会其他资本能够顺利地进入更多领域才是治本之道。应探索鼓励社会资本以多种形式参与交通等基础设施建设的制度和机制。对于财务效益不理想的建设项目，可考虑将政府投入仅作为补助(bzh)性资金处理不追求回报，这样就对社会资本具有吸引力。22地方债务(zhiw)问题化解之道第22页/共32页第二十二页，共33页。规模(gum)日渐庞大的地方政府性债务，正成为威胁

15、中国经济的巨大隐患，其隐含的财政金融风险为问题的关键所在。而同时，只要我们通过加强监管和规范发展，积极防范与化解财政金融领域的潜在风险，采取有针对性的措施，有序规范和化解。该问题在总体是安全可控的。当前的地方政府性债务，包含着浓厚的行政色彩，市场机制的作用发挥得并不充分。因此，在防范化解地方政府性债务风险的综合举措中，更多地引入市场机制，发挥市场的监督与资源配置作用，当是行政体制改革的题中应有之义。23地方债务(zhiw)问题小结第23页/共32页第二十三页，共33页。中国社会科学院发布的中国金融监管报告2013认为，即使采用最窄的口径，2012年底(nind)中国影子银行体系也规模巨大，如果

16、基于官方数据统计，达到14.6万亿元，如果基于市场数据统计，达到20.5万亿元。前者占GDP的29%与银行业总资产的11%,后者占GDP的40%与银行业总资产的16%。24影子银行(ynhng)问题规模第24页/共32页第二十四页，共33页。影子银行的积极意义：一方面，影子银行体系(tx)突破了传统银行体系(tx)的禁锢，提高了储蓄资金的配置效率，为中国实体经济提供了必要的流动性缓冲，对于中国经济的稳定、持续增长作用明显另一方面，通过各种金融创新手段，打破了分业监管所导致的金融市场人为分割和壁垒，为中国利率市场化的改革和金融体系(tx)效率的提高奠定了基础25影子银行(ynhng)问题积极意义

17、第25页/共32页第二十五页，共33页。影子银行的风险，一直与我国的经济增速休戚相关。经济增速快，影子银行风险暂时下沉，但巨大的需求又会加剧膨胀速度；经济增速放缓，影子银行风险就浮出水面，经济增长的外部环境就会恶化( hu)。当前我国经济增长出现结构性放缓，影子银行风险有所抬头。要真正防范影子银行风险，应当增加股本融资，减少债务融资，促进融资结构多样化。26影子(yng zi)银行问题风险第26页/共32页第二十六页，共33页。 影子银行的迅猛发展使得监管体系难于应对资产管理乱象，可能会导致信贷过度膨胀(png zhng)、威胁金融稳定 来自不受监管机构监控的影子银行的风险，地区性银行危机并非

18、是完全不可能 影子银行业务在中国并未成熟，参与机构对信用的管理、风险的控制还缺乏经验，业务流程也不够完善。许多机构在操作过程中常常不够规范，甚至违反相关政策法规。这种潜在风险可能严重威胁中国金融稳定性27影子银行问题(wnt)风险第27页/共32页第二十七页，共33页。 因产品的期限错配(资产期限结构长、负债期限结构短)所导致的流动性风险,而这种风险也随着市场规模的扩大而放大(fngd),开始威胁到金融体系的稳定 对央行将M2作为货币政策中间目标的做法提出了挑战,容易对货币政策形成干扰,影响货币、信贷等宏观变量的既有轨迹,进而削弱传统货币政策操作的有效性28影子银行(ynhng)问题风险第28页/共32页第二十八页，共33页。 监管的重点领域应是强化影子银行产品的信息披露,提高透明度,减少误导性的虚假信息,确保投资者对影子银行资金的具体投向、性质与风险有充分了解;将银行表外信贷项目显性化;对