国际金融(第二版)chapter10(1)

1、中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程1第第10章跨国公司长期资产负债管理章跨国公司长期资产负债管理Long-term Asset and Liability Management of MNC中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程2教学要点教学要点o 了解跨国公司资本结构管理了解跨国公司资本结构管理o 熟悉长期融资决策和外债风险管理熟悉长期融资决策和外债风险管理o 学习国际税收规划学习国际税收规划中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程3资本结构资本结构o 资本结构指企

2、业全部资本的构成资本结构指企业全部资本的构成o 本章特指企业长期资金来源中权益资本和债本章特指企业长期资金来源中权益资本和债务资本的结构情况务资本的结构情况n 债务资本与权益资本的比例，称为杠杆比率或债务资本与权益资本的比例，称为杠杆比率或债务资本比率债务资本比率n 企业资本结构为企业价值最大化目标服务，是企业资本结构为企业价值最大化目标服务，是财务管理的重要内容财务管理的重要内容中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程4影响资本结构的因素影响资本结构的因素o 收入稳定性收入稳定性n 收入稳定性高，债务偿还有保证收入稳定性高，债务偿还有保证o 企业成长性

3、企业成长性n 企业发展前景看好，对外部资金需求大企业发展前景看好，对外部资金需求大o 信用评级信用评级n 资信好、有合格抵押或担保品、风险管理能力资信好、有合格抵押或担保品、风险管理能力高，外部筹资成本低高，外部筹资成本低o 税收税收n 举债有利于降低税负举债有利于降低税负中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程5国家风险对资本结构的影响国家风险对资本结构的影响中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程6长期融资的币种选择长期融资的币种选择o 不同货币选择代表了不同的融资成本不同货币选择代表了不同的融资成本o 影响某

4、种货币利率走势的因素影响某种货币利率走势的因素n 货币政策货币政策n 经济周期经济周期n 资产价格资产价格n 季节性季节性n 国际互动国际互动中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程7外币融资成本比较外币融资成本比较例海尔美国需要例海尔美国需要300万美元使用三年。融资备选方万美元使用三年。融资备选方案有二：案有二： A. Yankee bond: 14% B. SGD Euro bond: 10%当前汇率当前汇率$0.5/S$。根据以下情形比较两种融资方。根据以下情形比较两种融资方案的成本。案的成本。I. SGD汇率不变汇率不变II. SGD进入升值周

5、期进入升值周期 III. SGD进入贬值周期进入贬值周期中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程8平稳货币融资：情形平稳货币融资：情形I方案方案1年末年末2年末年末3年末年末年融资成本年融资成本A.美元支付美元支付$42$42$34214%B. 估计汇率估计汇率 美元支付美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程9坚挺货币融资：情形坚挺货币融资：情形II方案方案1年末年末2年末年末3年末年末年融资成本年融资成本A.美元支付美元支付$4

6、2$42$34214%B. 估计汇率估计汇率 美元支付美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程10疲软货币融资：情形疲软货币融资：情形III方案方案1年末年末2年末年末3年末年末年融资成本年融资成本A.美元支付美元支付$42$42$34214%B. 估计汇率估计汇率 美元支付美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程11外

7、债风险管理外债风险管理o 汇率风险管理汇率风险管理o 利率风险管理利率风险管理中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程12汇率风险管理汇率风险管理o 安排抵消性现金流入安排抵消性现金流入n 某中国公司长期向日本出口。如果日元贬值，某中国公司长期向日本出口。如果日元贬值，会减少公司的人民币现金流入。若安排抵消性会减少公司的人民币现金流入。若安排抵消性日元债券融资，则日元贬值会使得公司偿还债日元债券融资，则日元贬值会使得公司偿还债券本息的人民币现金流出也相应减少。券本息的人民币现金流出也相应减少。n 由于现金流入和现金流出同方向变动，日元汇由于现金流入和现金

8、流出同方向变动，日元汇率波动不会严重影响公司净现金流的稳定性。率波动不会严重影响公司净现金流的稳定性。 中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程13汇率风险管理汇率风险管理o 运用远期合约运用远期合约一家中国公司借入一家中国公司借入10年期日元固定利率贷款年期日元固定利率贷款20亿元，每亿元，每半年还本付息一次。该公司利用远期合约对债务支出进行半年还本付息一次。该公司利用远期合约对债务支出进行保值。保值。2004年年10月，公司还本付息额为月，公司还本付息额为1.842亿日元。亿日元。汇率汇率远期汇率远期汇率6月后即期汇率月后即期汇率6月后即期汇率月后即

9、期汇率775657653078575实际支付的人民币实际支付的人民币(万元万元)142858140952144718远期保值的成本收益远期保值的成本收益(万元万元)19.06186中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程14汇率风险管理汇率风险管理o 运用货币期权运用货币期权日元看涨期权合约的执行汇率为日元看涨期权合约的执行汇率为JPY100=RMB7.8，合约金额为合约金额为1.842亿日元，期权费为每一百日元亿日元，期权费为每一百日元0.03元人元人民币。民币。还款日还款日市场汇率市场汇率期权费期权费/百日元百日元是否执行是否执行合约合约支付的人民支

10、付的人民币币/百日元百日元支付的人民币支付的人民币总金额（万元）总金额（万元）7.90.03元人民币元人民币执行执行7.831442.127.70.03元人民币元人民币不执行不执行7.731423.7中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程15利率风险管理利率风险管理中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程16利率风险管理利率风险管理o 货币互换货币互换中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程17利率风险管理利率风险管理中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政

11、金融学院国际金融精品课程18国际税收规划国际税收规划o 税收是企业的资金流出，具有强制性、无偿税收是企业的资金流出，具有强制性、无偿性和固定性特征性和固定性特征o 跨国公司国际税收规划跨国公司国际税收规划n 考察各国税收特征，比较具体税收规定考察各国税收特征，比较具体税收规定n 调整税收支付主体、项目和金额，争取合理避调整税收支付主体、项目和金额，争取合理避税或减税税或减税中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程19国际税收主要种类国际税收主要种类o 所得税所得税o 预提税预提税n 对本国居民或法人向外国投资人和债权人支付对本国居民或法人向外国投资人和债

12、权人支付股利、利息所征的税收股利、利息所征的税收o 税收滚动税收滚动n 经营亏损通过前转后移抵消其他年份收益经营亏损通过前转后移抵消其他年份收益o 避免双重征税协议避免双重征税协议o 税收抵免税收抵免中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程20转移定价转移定价o 指人为制定背离正常市场价格的内部交易价指人为制定背离正常市场价格的内部交易价格和费用格和费用n 控制内部现金流量，降低总体税负控制内部现金流量，降低总体税负n 转移货币资金，规避外汇风险和国家风险转移货币资金，规避外汇风险和国家风险n 基于合法避税，追求利润基于合法避税，追求利润/企业价值最大化

13、企业价值最大化中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程21例题示范例题示范某中国企业某中国企业(33%)在泰国在泰国(30%)和挪威和挪威(40%)各有一家子公司，利润汇回前需向东各有一家子公司，利润汇回前需向东道国缴纳所得税。道国缴纳所得税。假定泰国子公司向挪威子公司每年供货假定泰国子公司向挪威子公司每年供货2000万元。万元。中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程22市场价格下市场价格下泰国子公司泰国子公司挪威子公司挪威子公司合并值合并值销售收入销售收入减：产品成本减：产品成本201525202515毛利润毛

14、利润减：其他费用减：其他费用5252104税前收入税前收入减：所得税减：所得税30.931.262.1净收益净收益2.11.83.9中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程23转移定价下转移定价下泰国子公司泰国子公司挪威子公司挪威子公司合并值合并值销售收入销售收入减：产品成本减：产品成本231525232515毛利润毛利润减：其他费用减：其他费用8222104税前收入税前收入减：所得税减：所得税61.80061.8净收益净收益4.204.2中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程24复习要点复习要点o 跨国公司资本结构都受哪些因素影响？跨国公司资本结构都受哪些因素影响？o