第五章 经济评价指标及方法

1、第五章 经济评价指标与方法授课教师：陈 述电 话 箱：单 位：水利与环境学院2022-5-10本本 章章 内内 容容2 基准收益率的确定方法1 经济评价指标3 经济评价方法2022-5-10l融资前分析排除了融资方案变化的影响，不考虑资金来源，从项目投资总获利角度，考察项目方案设计的合理性。l融资前分析计算的相关指标，应作为初步投资决策与融资方案研究的依据和基础。融资前分析l融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。l融资后分析用于比选融资方案，帮助投资者作出融资决策。

2、融资后分析财务分析财务分析资料资料1 经济评价指标2022-5-10一般宜先进行融资前分析，在融资前分析分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。财务财务分析分析融融资资前前分分析析融融资资后后分分析析 融资前分析应该以动态（折现现金流量）为主，静态分析（非折现现金流量分析）为辅。计算项目投资内部收益率、静现值和静态投资回收期等指标 融资后的盈利能力分析应包括动态分析和静态分析两种。计算内部收益率、投资回收期、总投资收益率、项目资本金净利润率等指标1 经济评价指标2022-5-10投资收益率（E）项目资本金净利润率投资回收期（Pt）指指标标分分类类1 经济评价指标静态指标静

3、态指标(不考虑资金时间价值）盈利能力盈利能力分析指标分析指标清偿能力清偿能力分析指标分析指标动态指标动态指标（考虑资金时间价值）费用现值(PC)费用年值(AC)资产负债率借款偿还期（ Pd ）速动比率流动比率净年值(NAV)内部收益率(IRR)动态投资回收期（Pt）净现值指数(NPVI)净现值(NPV)盈利能力盈利能力分析指标分析指标费用评价费用评价分析指标分析指标一、经济评价指标一、经济评价指标2022-5-10（1 1） 原理原理 00tpttCICO累计净现金流量为累计净现金流量为0 0时所需时间时所需时间 用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限。用项目各年的净收益来回收全部投资所

4、需要的期限。1 经济评价指标1.1.静态投资回收期（静态投资回收期（P Pt t）二、盈利能力分析指标二、盈利能力分析指标2022-5-10（2 2）实用公式实用公式l当年收益（当年收益（A A）相等时：）相等时：AIPt A A 0 1 2 0 1 2 n-1 n n-1 nt tI Il当年收益（当年收益（A A）不等时：）不等时：1 经济评价指标二、盈利能力分析指标二、盈利能力分析指标2022-5-10当年的净现金流量绝对值上年累计净现金流量的现正值的年份数累计净现金流量开始出1tP年份年份0 01 12 23 34 45 56 6净现金流量净现金流量100010005005004004

5、00200200200200200200 200200累计净现金累计净现金流量流量10001000500500100100100100300300500500 700700例例5 5- -1 1 某水电工程项目投资方案各年份净现金流量某水电工程项目投资方案各年份净现金流量如下表所示，计算如下表所示，计算静态投资回收期静态投资回收期：可知：可知：2P2Pt t3三峡大学水利与环境学院2022-5-101 经济评价指标年份年份0 01 12 23 34 45 56 6净现金净现金流量流量10001000500500400400200200200200200200200200折现折现系数系数1 10

6、.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.62090.56450.5645折现值折现值10001000454.55454.55330.56330.56150.26150.26136.6136.6124.18124.18112.9112.9累计累计折现值折现值10001000-545.45-545.45-214.89-214.89-64.63-64.6371.9771.97196.15196.15309.05309.05从例5.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而此例计算得出动态投资回收期为3.47年，一般而言，投资项目的

7、动态投资回收期大于静态投资回收期。2022-5-10年份0123456净现金流量-1000500300150150150150折现率1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 折现值-1000454.5455 247.9339 112.6972 102.4520 93.1382 84.6711 累计-1000 -545.4545 -297.5207 -184.8234 -82.3714 10.7668 95.4379 年份0123456净现金流量1000500300150150150150练习：某项目寿命周期内各年份现金流量如下表所示，计算

8、动态投资回收期。1 经济评价指标Pt=4.8844（1 1） 原理原理 100%E B ITR O IT I 式中： TI项目总投资；EBTI项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。1 经济评价指标（2 2） 判别准则判别准则 ROI同行业的收益率参考值，表明用投资收益率表示的盈利能力满足要求，可行；反之，不可行。3.3.总投资收益率（总投资收益率（ROIROI）2022-5-10例例5-3 某项目总投资为某项目总投资为750万元，经营期万元，经营期10年年,正常年份正常年份的销售收入为的销售收入为500万元，年销售税金为万元，年销售税金为10万元，年经营成万元，年经营成本为本为

9、290万元，年折旧费为万元，年折旧费为50万元，试求总投资收益率。万元，试求总投资收益率。2022-5-101 经济评价指标解：解：该项目正常年份年息税前利润该项目正常年份年息税前利润50029050160万万总投资收益率总投资收益率160/750=21.3%注意总投资收益率指标为息税前利润，不扣除税金。注意总投资收益率指标为息税前利润，不扣除税金。1 经济评价指标4.4.项目资本金净利润率（项目资本金净利润率（ROEROE） 表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润（NP）与项目资本金（EC）的比率。100%NPROEEC（1 1） 原理原理

10、（2 2） 判别准则判别准则 项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。2022-5-10 净现值（净现值（NPVNPV）（1 1）原理：）原理： nttctiCOCINPV0)1()(按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。 例例：现金流量图如下：现金流量图如下：NPV？折现折现CI-CO0 1 2 3ni i10105.5.净现值（净现值（NPVNPV）2022-5-101 经济评价指标（2 2）判别准则：）判别准则：净现值（净现值（NPVNPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。）是评价项目盈利能力的绝对指

11、标。 1、对单方案来说，NPV0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额收益，故方案可行； 2、NPV0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。 3、多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。1 经济评价指标2022-5-10例例5 5-4 4 某项目各年的净现金流量如下图所示，试用净某项目各年的净现金流量如下图所示，试用净现值指标判断项目的经济性（现值指标判断项目的经济性（i i1010）。）。200万元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9tA140万元P?解解：P/A,2 1P/A,7216.15NPV200(,10% )40(10% )(P/F,1

12、0% ,2)由于由于NPV0NPV0，故该方案在经济效果上是可行的。，故该方案在经济效果上是可行的。2022-5-101 经济评价指标练习：练习：某项目各年的现金流量如表所示，试用净现值某项目各年的现金流量如表所示，试用净现值指标评价其经济可行性，设基准收益率为指标评价其经济可行性，设基准收益率为10%10%。年年 份份项项 目目0 1 2 3 4-100 1 2 3 4-101.1.投资支出投资支出30305005001001002.2.除投资以外其他支出除投资以外其他支出 300300 450450 3.3.收入收入 4504508008004.4.净现值流量净现值流量(3-1-2)(3-

13、1-2)-30-30-500-500-100-100 1501503503501 经济评价指标解：解：NPV(10%) = -30 -500(P/F,10%,1) -100 (P/F,10%,2)+ 150 (P/F,10%,3) + t=410 350 (P/F,10%,t) = 459.96（万元）万元）因为因为NPV0，所以项目可以接受，所以项目可以接受1 经济评价指标（3 3）要说明的几个问题：）要说明的几个问题：HABCDEFGO金额金额t累计净现金流量累计折现值累计净现值曲线累计净现值曲线ACACABABDFDFEFEFOGOGOHOH总投资额总投资额总投资现值总投资现值累计净现金

14、流量（期末）累计净现金流量（期末）净现值净现值静态投资回收期静态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期1 经济评价指标2022-5-10净现值与净现值与i i的关系的关系i NPVi(%)0 基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策失误。内部收益率1 经济评价指标i ，NPV ，故i定的越高，可接受的方案越少；2022-5-10当i=i时，NPV=0；当i0；当ii时，NPV0。净现值最大准则与最佳经济规模净现值最大准则与最佳经济规模 最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。考虑到资金的时间价值，也就是净现值最大的投资规模。所以，最佳经济规模

15、可以通过净现值最大准则来选择。1 经济评价指标2022-5-10净现值指标的不足之处：净现值指标的不足之处：NPVi(%)0 可通过引入内部收益率（IRR）来解决此问题。 NPV与IC有关，而IC的确定往往比较复杂，故其评价的可靠性和可信度下降；1 经济评价指标2022-5-10净现值指标的不足之处（续）：净现值指标的不足之处（续）：A方案500500 0 1tB方案 01000单位：万元t可通过引入净年值（NAV）来解决此问题。 在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；1 经济评价指标2022-5-10净

16、现值指标的不足之处（续）：净现值指标的不足之处（续）：1800200万B2000200万AK Kp pNPV1 指标方案可通过引入净现值指数（NPVI）来解决此问题。 净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。2022-5-101 经济评价指标内部收益率（内部收益率（IRRIRR）6.6.内部收益率（内部收益率（IRRIRR） 内部收益率(IRR)的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率 i?NPV=0折现折现CI-CO0 1 2 3n净现值为净现值为0 0时的折现率时的折现率2022-5-101 经济评价指标（2 2）

17、评价准则：）评价准则：（1 1）原理：）原理： 0)1 ()(0ntttIRRCOCINPVi(%)0 i内部收益率若IRRic，则NPV 0，项目在经济效果上可行；若IRRic，则NPV i0，所以方案可行i* = 12% +(14% -12%)2121+91= 12.4%1 经济评价指标（4 4）IRRIRR的的优点优点反映投资的使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。2022-5-101 经济评价指标不足不足：1 1、计算比较麻烦；、计算比较麻

18、烦；2 2、对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能、对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。不存在。适用于适用于： 当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目现率都带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价，往往能取得满意的效果。进行评价，往往能取得满意的效果。1 经济评价指标2022-5-10二者关系在常规投资中如图示二者关系在常规投资中如图示 i0基准贴现率（人为规定）NPVNPV( (i i0 0) )IRR=i*iNPV若若i i0 0 0)0 若若i i0 0

19、i i* *，则则NPVNPV( (i i0 0)0)0 二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。（5 5） IRRIRR与与NPVNPV的关系：的关系：二者是否有一致的评价结果呢？二者是否有一致的评价结果呢？ 1 经济评价指标2022-5-10（6 6）下面讨论与）下面讨论与IRRIRR有关的几个问题：有关的几个问题：IRRIRR的经济含义的经济含义( (见下一页例题见下一页例题) ) 从上例现金流量的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资始终为负，只有计算期末的未回收投资为0。因此，可将内部收益率定义为：在整个寿命期内，如按利率I

20、RR计算，始终存在未回收的投资，且仅在寿命结束时，投资才恰好被完全收回。 它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。IRR越大，则恢复能力越强（经济性越好）。且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况。 项目寿命期内没有回收的投资的盈利率项目寿命期内没有回收的投资的盈利率经济含义经济含义1 经济评价指标2022-5-10例例5 5-6 6 某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案内部收益率为10，计算按10利率回收全部投资的年限。年净现金流量（年末）年初未回收的投资年初末回收的投资到年末的等值 (1IRR)年末未回收的投资01231000600450110100050010011005501

21、1050010002022-5-101 经济评价指标-500450-550-100-1100600-110110t t-1000i=10%0 1 2 3解解：现金流量图如下：现金流量图如下：恰好恰好还完还完2022-5-101 经济评价指标 在1IRR1时，有一正实数根nttCICO00IRR0当 时，唯一且为nttCICOI IR RR R解解的的讨讨论论IRRIRR解的讨论解的讨论1 经济评价指标2022-5-10常规项目常规项目：计算期内，净现金流量序列符号只变化一次的项目，即所有负现金流量都出现在正现金流量之前。 。例如：年末012345净现金流量 -300-2002003005005

22、00一 + 该类项目，只要累计净现金流量大于零，IRR就有唯一解。1 经济评价指标2022-5-10非常规项目非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目，即在计算期内净现金流量变更多次正负号。 例如：年末012345净现金流量 -31001000 -100050020002000 该类项目方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR。1 经济评价指标2022-5-10年末0123净现金流量（万元）（万元） -100470- 720360有三个解可行可行可行可行i(%)i(%)20205050100100NPV(i)NPV(i)例例5 5-7 7 某项目净现金流量如

23、下图所示，试判断其有无内部收益率。2022-5-101 经济评价指标下面根据内部收益率的经济涵义来验证这三个折现率是否是IRR以以i i1 12020为例，回收投资的现金流量如下图所示：为例，回收投资的现金流量如下图所示：t t-1000 1 2 3年末0123净现金流量（万元）（万元） -100470- 720360420-120-360350-300初始投资初始投资已收回已收回2022-5-101 经济评价指标 由于在第一年末初始投资就已完全收回，与IRR要求寿命期内始终存在未被回收的投资且只在寿命期末才完全收回矛盾，所以20不是项目的IRR。 所以，该例中内部收益率无解，这样的项目不能使

24、用内部收益率指标考察经济效果，即内部收益率法失效。 作同样的计算会发现，i250和i3100也不符合IRR的涵义，所以他们也不是内部收益率。2022-5-101 经济评价指标净现值率净现值率(NPVR)(NPVR)也叫净现值指数（也叫净现值指数（NPVINPVI）是净现值的辅助指标。是净现值的辅助指标。()ppNPVNPVRII为项目总投资现值常用于多常用于多方案排序方案排序 净现值率是项目净现值与项目全部投资现值之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。7.7.净现值率（净现值率（NPVRNPVR）1 经济评价指标2022-5-10例例5 5-8

25、8 以例题5.4为例，某项目各年的净现金流量如下图所示，试计算其净现值指数（i10）。200万元0 1 2 3 4 5 6 7 8 9tA140万元P?由净现值指数的计算公式得：由净现值指数的计算公式得：216.15216.150.623347.1200(,10%, 2)pNPVNPVIPKA 对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。解：通过例题解：通过例题5.45.4已经知道，已经知道，216.15NPV 2022-5-101 经济评价指标练习：练习：某企业投资项目设计方案的总投资是1995万元，投资当年见效，投产后年经营成本为

26、500万元 ，年销售额1500万元，第三年该项目配套追加投资1000万元。若计算期为5年，基准收益率为10%，残值为0，试计算该项目的净现值率。1 经济评价指标解解:NPV(10%) =-1995+(1500-500) (P/A,10%,5)- 1000(P/F,10%,2)=1044（万元）（万元）NPVR = NPV/KP=10441995 +1000 (P/F,10%,2)= 1044 / 2746= 0.380 该结果说明该项目每元投资现值可以得到该结果说明该项目每元投资现值可以得到0.38元的超额元的超额收益现值。收益现值。1 经济评价指标净年值（净年值（NAVNAV） 净年值是将一

27、个投资系统的全部净现金流量均折算为年值后的代数和。也就是说净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算；不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值， 净年值则是把该现金流量折算为等额年值。 净现值与净年值的异同：净现值与净年值的异同：8.8.净年值（净年值（NAVNAV）适用于寿命不等的方案等额年值、等额年金1 经济评价指标2022-5-10(/,)cNAVNPVAP in（1 1）原理：）原理： (,)cAPin是资本回收系数且大于是资本回收系数且大于0 0其中，其中，1 1、对单方案，、对单方案，NAV0N

28、AV0，可行；，可行；2 2、多方案比选时，、多方案比选时，NAVNAV越大，方案相对越优。越大，方案相对越优。（2 2）判别准则：）判别准则： 说明：由于NAV与NPV的比值是一常数，故二者是等效的评价尺度，在项目评价结论上是一致的。但在处理某些问题时（如寿命期不同的多方案比选），用NAV就简便得多。1 经济评价指标2022-5-10例例5 5-9 9 某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，寿命期8年，8年末尚有残值2万元，预计每年收入30万元，年成本10万元，该厂的期望收益率为10%，用净年值指标判断该项目是否可行？2022-5-101 经济评价指标 NAV=30-10-100（A

29、/P，10%，8）+2（A/F，10%，8） =20-1000.18744+20.08744 =1.43（万元）0根据NAV的判别准则可知该项目可行。解解：现金流量图如下：现金流量图如下：投资100万成本10万 0 1 2 3 4 5 6 7 8t收入30万残值2万2022-5-101 经济评价指标例例5 5-10 10 三个独立方案三个独立方案A A、B B、C C，其现金流量表如下所示，其现金流量表如下所示，试用净现值、净年值、内部收益率法来判断其经济可行试用净现值、净年值、内部收益率法来判断其经济可行性。性。i ic c1515。101500400010000C9120031008000

30、B8100024005000A寿命年支出年收入初始投资（0年）方案单位：万元2022-5-101 经济评价指标解：解： 用净现值法判别：用净现值法判别：5000 (2400 1000)(P/A,15%,8)2027ANPV B8000 (3100 1200)(P/A,15%,9) 1536NPV C10000 (4000 1500)(P/A,15%,10)2547NPV 由于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故三个方案均可行。2022-5-101 经济评价指标A/PBA8000(,15%,9) 1200 3100306N V A/PCA10000(,15%,10 V

31、 由于NAVA0，NAVB0，NAVC0，故三个方案均可行。用净年值法判别：用净年值法判别：A/PA5000(,15%,8) 1000 2400404AN V 2022-5-101 经济评价指标 对于独立方案，不论采用净现值、净年值或内部收益率评价方法，其评价结论都是一样的。用内部收益率法判别：用内部收益率法判别：(=0 IRR =25% 50002400 1000)(P/A,8)AAIRR(31=0 IRR =2 % B800000-1200)(P/A,9)0BIRR(=0 IRR =2 % CC100004000 1500)(P/A,10)2IRR 由于IRRAiC=15%，IRRBiC，

32、IRRCiC，故三个方案均可行。2022-5-101 经济评价指标仅用于仅用于多方案比选多方案比选费用现值（PC）的表达式：01nttctP CC O (i) 费用现值（PC）是指项目在整个寿命期内发生的现金流出量（即费用支出，包括总投资和各年的成本费用）的现值。其判别的准则是：费用现值最小的方案为最优。其判别的准则是：费用现值最小的方案为最优。9.9.费用现值（费用现值（PCPC）2022-5-101 经济评价指标费用年值（费用年值（ACAC）的表达式）的表达式),/(niPAPCACc评价准则：费用越小，方案越优。评价准则：费用越小，方案越优。费用现值（AC）是指项目在整个寿命期内发生的现

33、金流出量（即费用支出，包括总投资和各年的成本费用） 的年值。适用于各方案收入均相等的多方案比选10.10.费用年值（费用年值（ACAC）1 经济评价指标2022-5-10例例5 5-11 11 三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的寿命期为寿命期为5 5年，基准收益率为年，基准收益率为8%8%，试用费用现值与费用年值，试用费用现值与费用年值选择最优方案。选择最优方案。年 份012345方案A投资3.5 0.7 年经营费用 0.120.120.110.110.13方案B投资4.2 年经营费用 0.130.130.1450.160.18方案C投资5

34、.0 年经营费用 0.10.0850.10.10.12单位：百万元1 经济评价指标解：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图：解：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图：用费用现值指标进行判别用费用现值指标进行判别 PCA= 3.5+0.12(P/F,8%,1)+0.12 (P/F, 8%, 2)+(0.7+0.11)(P/F, 8%, 3) +0.11(P/F, 8%, 4)+0.13(P/F, 8%, 5)=3.5+0.120.9259+0.120.8573+0.810.7938+0.110.735+0.130.6806 =4.5264（万元）A A方案现金流量图：方案现金流量

35、图：0.12 0.120.11 0.70.110.130123453.5t2022-5-101 经济评价指标PCB=4.2+0.13(P/F, 8%, 1)+0.13(P/F, 8%, 2)+0.145 (P/F, 8%, 3) +0.16(P/F, 8%, 4)+0.18(P/F, 8,5) =4.2+0.130.9258+0.130.8573+0.1450.7938+0.160.735 +0.180.6806 =4.7871（万元）B B方案现金流量图：方案现金流量图：4.20.130.130.1450.16 0 1 2 3 4 50.18t2022-5-101 经济评价指标PCC=5.0

36、+0.1(P/F, 8%, 1)+0.085(P/F, 8%, 2)+0.1(P/F, 8%, 3) +0.1(P/F, 8%, 4)+0.12(P/F, 8%, 5) =5.0+0.10.9259+0.0850.8573+0.10.7938+0.10.735+0.120.6806=5.4（万元） C C方案现金流量图：方案现金流量图：5.00.10.10.0850.1 0 1 2 3 4 50.12t由于PCAPCBPCC，所以方案A最优。2022-5-101 经济评价指标用费用年值指标判别：用费用年值指标判别：ACA=PCA（A/P, 8%,5）=4.52640.2505=1.1339（万

37、元）ACB=PCB（A/P, 8%,5）=4.78710.2505=1.1992（万元）ACC=PCC（A/P, 8%,5）=5.40.2505 =1.3527 (万元) A A方案费用最低，方案费用最低，A A方案最优，可见采用费用年值方案最优，可见采用费用年值法更简便。法更简便。2022-5-101 经济评价指标 利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值。1.1.利息备付率利息备付率(ICR)(ICR)息税前利润利润总额当期应付利息当期应付利息=计入总成本费用的全部利息息 税 前 利 润 ( E B I T )利 息 备 付 率

38、 ( I C R ) 当 期 应 付 利 息 ( P I )三、偿债能力分析指标从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度1 经济评价指标2022-5-10 资料资料 ：利息备付率应分年计算，利息备付率越高，表明利息偿：利息备付率应分年计算，利息备付率越高，表明利息偿付的保障程度高。利息备付率应当大于付的保障程度高。利息备付率应当大于2 2，并结合债权人，并结合债权人的要求确定。的要求确定。资料来源：建设项目经济评价方法与参数（第三版）P16l利息备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。l利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。l对于正常经营的企业，利息备付率应当

39、大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。利息备付率利息备付率(ICR)(ICR)特点特点1 经济评价指标2022-5-10 偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。2.2.偿债备付率偿债备付率(DSCR)(DSCR) 可用于还本付息额包括折旧、摊销、税后利润和其他收益等；当期应还本付息额包括当期还本金额及计入总成本的全部利息。）当期应还本付息额（）可还款资金额（）偿债备付率（PDT-EBITDADSCRAX 注：注：EBITDAEBITDA为息税前利润加折旧和摊销；为息税前利润加折旧和摊销；T TAXAX为企业所得税为企业所得税1 经济评价指标

40、2022-5-10特点特点：l偿债备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。l偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证程度。l正常情况应当不低于1.3，且越高越好。l偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。1 经济评价指标2022-5-10例例5-125-12 某企业借款偿还期为某企业借款偿还期为4 4年，各年利润总额、年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊销费数额如下表所示，请计算税前利润、折旧和摊销费数额如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。其利息备付率和偿债备付率。202

41、2-5-101 经济评价指标年初累计年初累计借款总额借款总额利率利率税前利润税前利润总额总额2525EBITDAEBITDA所得税所得税/销售收入销售收入经营成本经营成本/26549326549325431525431520440520440515517415517415510155100 00 00 01.131.170.940.722450192543152044051551742175732175732175722175722170752170752165772165774379943799549775497764932649327420874208275.4199.191.9713.9

42、06389163891425434254317377417377416259516259515214315214314236914236961326613265448154481-5384-5384-63891-638917683776837544815448153845384425434254342543425434254342543102314102314102314102314102314102314102314102314120636120636109458109458595485954810317103174 43 32 21 1 年年偿债备付率偿债备付率还本付息资金来源还本付息资金

43、来源利息备付率利息备付率还本付息总额还本付息总额付息付息还本还本税后利润税后利润所得税所得税税前利润税前利润摊销摊销折旧折旧息税前利润息税前利润 EBITDA EBITDA单位：万元单位：万元2022-5-101 经济评价指标 上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于2，偿债备付率低于1，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第4年后这种状况将得到好转。2022-5-101 经济评价指标资产负债率资产负债率 反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标能力的指标资产负债率期末负债总额资产负债率期末负债总额/ /期末资产总额期末资产总额100

44、%100%3.3.资产负债率资产负债率1 经济评价指标2022-5-10适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健，具有较强的筹资能力，亦表明 企业和债权人的风险较小。对该指标的分析，应结合国家宏观经济状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境等具体条件判定。项目财务分析中，在长期债务还清后，可不再计算资产负债率。1 经济评价指标2022-5-104.流动比率反映企业在短期内（通常指一年）偿还债务的能力。流动比率=流动资产合计/流动负债合计*100% 该比率越高，则偿还短期负债的能力越强。5.速动比率反映企业在很短的时间内偿还短期负债的能力。速动比率=速动资产/流动负债*100%其中：速动资产=流动资

45、产-存货或：速动资产=流动资产-存货-预付账款-待摊费用 速动资产是指可以在短期内变现的资产，是具有直接支付能力的资产（指流动资产中变现最快的部分）。速动比率越高，则在很短的时间内偿还短期负债的能力越强。1 经济评价指标2022-5-10 财务生存能力分析是指通过考察项目计算期内的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务可持续性。四、财务生存能力分析指标= = 年经营活动净现金流量年经营活动净现金流量+ +年投资活动净年投资活动净现金流量现金流量+ +年筹资活动净现金流量年筹资活动净现金流量 = =1m

46、t 各年净现金流量（各年净现金流量（1 1m m n)n)本节结束1 经济评价指标2022-5-10二、基准收益率的确定方法二、基准收益率的确定方法2022-5-10影响因素影响因素 资金成本和机会成本（二者取大为资金成本和机会成本（二者取大为i i1 1） 风险贴补率（风险贴补率（i i2 2）通货膨胀率（通货膨胀率（i i3 3）一、基准收益率的影响因素2 基准收益率的确定方法 资金限制资金限制1.1.资金成本和机会成本资金成本和机会成本资金成本是为取得资金使用权所支付的费用。 投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。2022-5-102.2

47、.风险贴补率风险贴补率 由于投资者做决策时要冒着一定风险，因此在确定基准收益率时，还应考虑风险因素。通常以一个适当的风险贴补率来提高ic值，即以一个收益水平增量补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。2 基准收益率的确定方法2022-5-10 通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀率约等于物价指数变化率。为便于研究，常取一定时间的平均通货膨胀率。3.3.通货膨胀率通货膨胀率4.4.资金限制资金限制 资金越少，越要精打细算，使之利用的更加有效。在资金短缺时，应通过提高基准收益率的方法来进行项目经济评价，以筛选掉盈利能力较低的项目。2 基准收益率的确定方法2022-5-10二、基准收

48、益率的确定方法基准收益率的确定基准收益率的确定代数和法代数和法资本资产定价模型法资本资产定价模型法加权平均资金成本法加权平均资金成本法典型项目模拟法典型项目模拟法德尔菲专家调查法德尔菲专家调查法1.代数和法 时价 ic(1i1)(1+i2)(1+i3)-1 i1+i2+i3 不变价 ic = (1i1)(1+i2)-1 i1+i2上述近似计算的前提条件是i1、i2、i3都为较小的数。2 基准收益率的确定方法2022-5-102.2.资本资产定价模型法（资本资产定价模型法（CAPMCAPM）fmfk = K + K- K（） 采用资本资产定价模型法测算行业财务基准收益率的公式为： 式中：k为权益

49、资金成本；Kf为市场无风险收益率；为风险系数；Km为市场平均风险投资收益率。3.3.加权平均资金成本法（加权平均资金成本法（WACCWACC）dEDWACC = KKEDEDe 式中：WACC为加权平均资金成本；Ke为权益资金成本；Kd为债务资金成本；E为股东权益；D为企业负债。2 基准收益率的确定方法2022-5-104.4.典型项目模拟法典型项目模拟法 在合理时间区段内，选择一定数量具有行业代表性并已进入正常生产运营状态的典型项目，采集实际数据，计算项目的财务内部收益率，对结果进行必要的分析，并综合各种因素后确定基准收益率。5.5.德尔菲专家调查法德尔菲专家调查法 统一设计调查问卷，征求一

50、定数量的熟悉本行业情况的专家，依据系统的程序，采用匿名发表意见的方式，通过多轮次调查专家对本行业ic取值的意见，形成集中意见，对调查结果进行必要的分析，并综合各种因素后确定ic。2 基准收益率的确定方法2022-5-10资料来源：资料来源：建设项目经济评价方法与参数建设项目经济评价方法与参数（第三版）（第三版）P P2052052 基准收益率的确定方法2022-5-10部分行业建设项目财务基准收益率测算与协调序号行业名称 财务基准收益率（融资前税前指标） 财务基准收益率（项目资本金税后指标）19市政191城市快速轨道56192供水88193排水44196垃圾处理81020公路与水运交通201公

51、路建设67203泊位88204航道4621房地产项目121322商业性卫生项目101224商业性文化娱乐设施1213备注 本表格选取部分行业指标示例；以上指标均为专家调查结果；行业序号按照国民经济行业分类和代码。三、经济评价方法三、经济评价方法2022-5-103 3 经济评价方法经济评价方法互斥方案互斥方案净现值法净现值法差额内部收益率法差额内部收益率法差额投资回收期法差额投资回收期法 相关方案相关方案资金有限相关型资金有限相关型现金流量相关型现金流量相关型寿命相等的寿命相等的寿命不等的寿命不等的无限寿命的无限寿命的方方案案类类型型独立方案独立方案净现值法净现值法净年值法净年值法混合相关方案

52、混合相关方案评价评价方法方法评价评价方法方法评价评价方法方法评价评价方法方法净现值法净现值法净年值法净年值法内部收益率法内部收益率法评价评价方法方法评价评价方法方法净现值法净现值法净年值法净年值法2022-5-10一、评价方案类型一、评价方案类型1.1.独立方案独立方案 独立方案是指比较时互不干扰、经济上互不相关的备选方案组，选择或放弃其中某个方案，仅取决于该方案自身的经济性，并不影响对其他方案的选择。2.2.互斥方案互斥方案 互斥方案是指在若干备选方案中，各个方案彼此3 3 经济评价方法经济评价方法2022-5-103.3.相关方案相关方案 相关方案是指在多个方案之间，如果接受（或拒绝）某一

53、方案，会显著改变其他方案的现金流量，或接受（或拒绝）某一方案会影响对其他方案的接受（或拒绝）。 是相互代替关系，具有排他性，选择其中任何一个方案，则其他方案必然被排斥。3 3 经济评价方法经济评价方法2022-5-101.特点独立方案的现金流量是独立的，不具有相关性各方案可同时独立存在，其采用与否，只取决于自身经济性。2.评价方法采用绝对评价指标来评价，如净现值、净年值、内部收益率、投资回收期等，此过程称为“绝对经济效果检验”。NPV0, NAV0, IRRi0, TP Tb 3 3 经济评价方法经济评价方法二、独立方案经济评价例5-13 ：现有A、B、C、D四个独立方案，现金流量如下表，若i

54、020，试分别用净现值进行分析和评价，判断各方案的可行性。 （单位：元） NPVA=-20000+6000(P/A,20%,5)+4000(P/F,20%,5)=-446.4NPVB=-150000+40000(P/A,20%,10)+10000(P/F,20%,10)=19295NPVC=-300000+10000(P/A,20%,20)=18700NPVD=-160000+40000(P/A,20%,30)+10000(P/F,20%,10)=39202由计算结果可以看出，除A方案外，其他三个方案均可取。方案方案ABCD投资2000015000030000160000寿命/年5102030

55、年净现金流量6000400001000040000残值4000100000100003 3 经济评价方法经济评价方法练习：两个独立方案A和B，其现金流如下表所示，i015，试分别用净现值、净年值、内部收益率判断其经济可行性（单位：万元）解：1）计算净现值NPVA=-200+45(P/A,15%,10)=25.8万元NPVB=-200+30(P/A,15%,10)=-49.4万元由于NPVA0, NPVB0, NAVB15%200+30（P/A,IRRB,10）=0 IRRB=8.1% 5050年年绝对效果检验绝对效果检验相对效果检验相对效果检验方案比选方案比选桥梁、铁路、桥梁、铁路、 运河、机

56、场运河、机场三、互斥方案经济评价三、互斥方案经济评价3 3 经济评价方法经济评价方法2022-5-10年年 份份0 01 11010A的净现金流量的净现金流量-200-2003939B的净现金流量的净现金流量-100-1002020例5-14 ：某项投资有 A、B两个互斥方案，现金流量如下表，假设基准折现率10% ，试进行方案比选。单位：万元BANPVNPVBANPVNPVBABA优于均可行、，万元，万元分析：,.089.22064.39。优于，因此由于均可行、ABIRRIRRBAiIRRiIRRABBA,%1 .15%4 .1400NPVIRR39.6439.6414.4%14.4%22.8

57、922.8915.1%15.1%两结论相悖，谁正确？三、互斥方案经济评价（1）计算期相同的互斥方案经济评价）计算期相同的互斥方案经济评价3 3 经济评价方法经济评价方法比较投资方案A、B的实质投资大的方案相对于投资小的方案所多投入的资金（增量投资）能否带来满意的增量收益？如果增量投资能够带来满意的增量收益，则投资大的方案更优，反之则投资小的方案更优。三、互斥方案经济评价（1）计算期相同的互斥方案经济评价）计算期相同的互斥方案经济评价3 3 经济评价方法经济评价方法075.1610%10/19100:万元，差额净现值APNPV年年 份份0 01 11010NPVIRRA的净现金流量的净现金流量-

58、200-200393939.6439.6414.4%14.4%B的净现金流量的净现金流量-100-100202022.8922.8915.1%15.1%增量净现金流量增量净现金流量-100-1001919:）差额内部收益率（ IRR方案。方案优于值得的，即结论：多投资的资金是BA考察增量投资考察增量投资16.7516.7513.8%13.8%10%8 .130iIRR，010,/19100IRRAPNPV三、互斥方案经济评价（1）计算期相同的互斥方案经济评价）计算期相同的互斥方案经济评价3 3 经济评价方法经济评价方法差额净现值差额净现值差额内部收益率差额内部收益率差额投资回收期（静态）差额投

59、资回收期（静态）增量分析指标三、互斥方案经济评价（1）计算期相同的互斥方案经济评价）计算期相同的互斥方案经济评价3 3 经济评价方法经济评价方法 对于寿命期相同的互斥方案，各方案间的对于寿命期相同的互斥方案，各方案间的差额净现金差额净现金流量流量按一定的基准折现率计算的累计折现值即为差额净现按一定的基准折现率计算的累计折现值即为差额净现值。（或相比较的方案的净现值之差）值。（或相比较的方案的净现值之差）三、互斥方案经济评价（1）计算期相同的互斥方案经济评价）计算期相同的互斥方案经济评价3 3 经济评价方法经济评价方法 的差额即差额净现值为净现值，则：案，为投资额不等的互斥方、设BAtnttBB

60、tnttAAtnttBBtAABANPVNPViCOCIiCOCIiCOCICOCINPVKKBA000000111判别及应用判别及应用 NPV0：表明增加的投资在经济上是合理的，即投表明增加的投资在经济上是合理的，即投资大的方案优于投资小的方案；资大的方案优于投资小的方案； NPV0 ：表明投资小的方案较经济。：表明投资小的方案较经济。多个寿命期相等的互斥方案：多个寿命期相等的互斥方案： 满足满足maxNPVj 0 的方案为的方案为最优方案。最优方案。三、互斥方案经济评价（1）计算期相同的互斥方案经济评价）计算期相同的互斥方案经济评价3 3 经济评价方法经济评价方法 多个互斥方案比较时，可先