第九章资本成本与资本结构2财务管理教学

1、整理pptl一、杠杆概述一、杠杆概述l（一）原因：（一）原因：固定性成本的存在，即固定性经营成本（利润比销售收入变化快）、固定性资金成本（每股收益比利润变化快）l（二）经营风险及衡量（二）经营风险及衡量l1.经营风险：由于经营上的原因而导致利润变动的风险，即企业未使用债务时经营的内在风险。l2. 经营风险的影响因素：（1）产品需求；（2）产品售价；（3）产品成本；（4）调整价格的能力；（5）经营杠杆（或称固定成本的比重）等。其中对经营风险的影响最为综合，因此通常被用来衡量经营风险的大小。 l3.经营风险的衡量：经营风险的衡量：经营杠杆系数 例示整理ppt收入收入（QP）边际贡献边际贡献息税前利

2、润息税前利润税前利润税前利润净利润净利润每股收益每股收益减：固定成本减：固定成本（F）减：变动成本减：变动成本（QV）减：利息减：利息（I）减：所得税减：所得税（1T）除：股数除：股数（N）整理pptl（三）财务风险及衡量（三）财务风险及衡量l1.财务风险：全部资本中债务资本比率的变化财务风险：全部资本中债务资本比率的变化给投资者带来的风险。给投资者带来的风险。l2.财务风险的衡量：财务杠杆系数财务风险的衡量：财务杠杆系数l例示 整理pptl（一）经营杠杆系数（DOL）l1.定义：定义：在某一固定成本固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润（EBIT）产生的影响，称为经营杠杆。l 2计算公

3、式计算公式l（1）相对数公式）相对数公式lDOL=EBIT/EBITQ/Ql其中：EBIT表示息税前利润变动额，EBIT表示变动前的息税前利润，Q表示销售量的变动数，Q表示变动前的销量。 整理pptl（2）绝对数公式）绝对数公式l经营杠杆系数公式可转变为：lDOL=Q(P-V)/Q(P-V)-F=(S-VC)/(S-VC-F)l其中：P表示单价，V表示单位变动成本，F表示固定成本，VC为变动成本总额，S为销售额 l3.DOL说明的问题（意义）：说明的问题（意义）：l在固定成本不变的情况下，DOL说明销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。l4.降低经营风险的方法降低经营风险的方法l（1

4、）增加销售额；（2）降低单位变动成本；（3）降低固定成本的比重 等。政策含义？政策含义？整理pptl固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比.经营杠杆经营杠杆整理ppt经营杠杆效应经营杠杆效应 销售额(销售量为单位1) $10$11 $19.5营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 2 7 3 EBIT FC/总成本 0.780.22 0.82FC/销售额 0.70 0.18 0.72示例示例整理ppt经营杠杆效应经营杠杆效应l现在, 让每一家企业的销售额在下一年都 .l你认为哪家企业对销售的变动更 (也就是说， 哪家的 EBIT变动的百分比最大)?

5、l 1 ; 2 ; 3 .整理ppt 销售额(销售量为单位1) $15 $16.5 $29.25营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 310.5 4.5EBIT *经营杠杆效应经营杠杆效应整理pptlFirm F 最敏感 - 销售额增加 50% ， EBIT 增加400%.经营杠杆效应经营杠杆效应整理ppt整理pptl1含义：含义：由于固定性资金成本（债务资本成本）的存在，EBIT小幅变动会引起EPS的大幅变动称为财务杠杆系数l2.计算公式计算公式l（1）相对数公式）相对数公式lDFL=EPS / EPSEBIT / EBITl其中：EPS为普通股每股收益变动额，EPS为变动前的普通股每

6、股收益。l(2) 绝对数公式绝对数公式lDFL=EBIT / (EBIT-I)l其中：I表示债务利息。 整理pptl3.说明的问题（意义）说明的问题（意义）l（1）DFL表示息税前利润变动所引起的每股收益的变动幅度。l（2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益（投资者）也越高。总结：总结：负债比例是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大带来的不利影响。 整理pptl1.定义：定义：由于固定性成本的存在，销售收入的小幅变动会引起EPS的大幅变动，称为总杠杆l2.计算公式计算公式l（1）相对数公式）

7、相对数公式lDTL=（EPS/EPS）（Q/Q）l（2）绝对数公式绝对数公式lDTL=DOLDFL=Q(P-V)/Q(P-V)-F-I=(S-VC)/(S-VC-F-I)l3说明的问题（意义）说明的问题（意义）l（1）DTL能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。l（2）表明了DOL与DFL之间的相互关系。 整理pptl一、资本结构的基本理论一、资本结构的基本理论l（一）含义：l1.广义的资本结构：各种资金来源的构成及比例关系。l2.狭义的资本结构：长期债务资本与权益资本的构成及其比例关系。在狭义资本结构下，短期债务资本一般作为营运资本来管理。 l（二）基本理论 ：l主要有净收益理论 ，营业收

8、益理论 ，传统理论 ，等整理pptl成本角度：成本角度：l 综合资本成本更低！（综合资本成本综合资本成本更低！（综合资本成本计算分析）计算分析）l收益角度：收益角度：l EPS更高！（每股收益无差别点分析）更高！（每股收益无差别点分析）整理ppt（1）基本观点：基本观点：负债可降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。l（2）图示与说明 ：见图9-1l资本成本 公司价值 l KSl KW V l Kb l 负债比例 负债比例l 图1整理pptl（3）评价：）评价：lA.不考虑财务风险和筹资成本率的变化；B.若此理论正确，那么理想的资本结构是资产负债率100% 整理pptl（1）基本观点

9、基本观点：无论企业财务杠杆如何变化，企业加权平均资本都是固定的，因而企业价值也是固定的。l（2）图示与说明 见图9-2l 企业利用负债筹资，DFL的作用扩大会增加企业权益资本的风险，普通股本会要求更高的股利率，DFL作用产生的收益将全部作为股利向股东发放，普通股资本成本上升正好抵消DFL作用带来的好处，企业总价值没有变化。 l（3）评价：评价：若此理论正确，就不存在资本结构决策，也就没有最佳的资本结构。整理ppt整理pptl（1）基本原理：l企业在一定的负债限度内在一定的负债限度内利用DFL作用时，负债资本和权益资本都不会有明显的风险增长，故资本成本基本保持不变，而此时企业的总价值开始上升并有

10、可能在此限度内达到最高点；l若企业负债筹资的DFL作用一旦超出这个限度一旦超出这个限度，由于风险明显增大，权益资本成本率开始上升并使总资本成本率上扬，负债比率超出此限度越大，总资本成本上升的越快，总价值随资本成本的上扬开始下降。l（2）评价：评价：此理论承认有一个最佳的资本结构，也就是使企业价值最大的资本结构可以通过适度负债获得。l（3）图示 ：见图9-3整理ppt整理pptl税负利益破产成本的权衡理论整理ppt整理pptl资本结构理论的总结：资本结构理论的总结：l由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地显示出存在财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，所以在一定程度上融

11、资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。 整理pptl1.基本原理：能提高每股收益的资本结构就是最佳的资本结构。l2.计算：l（1）定义：每股收益的无差别点：是指这样一些销售收入点或息税前利润点，当企业销售收入或息税前利润达到某一点时，两种筹集方式（债务资本和权益资本）下的每股收益相等，该点销售收入或息税前利润称为每股收益得无差别点。l（2）计算公式及决策lEPS=(S-VC-F-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/NlN表示流通在外的普通股股数 整理pptl在每股收益无差别点上，无论是负债融资还是权益融资，EPS都是相等的，若用EPS1代表负债融资，EPS2代表权益融资，则有：l

12、EPS1=(S1-VC1-F1-I1)(1-T)/N1=(EBIT1-I1)(1-T)/N1 lEPS2=(S2-VC2-F2-I2)(1-T)/N2=(EBIT2-I2)(1-T)/N2 l令上述=得：无差别点EPSl 和无差别点EBIT或销售收入l决策（见图3）：若预期的销售收入或EBIT大于无差别点销售收入和EBIT时，选择债务资本筹资方式，反之，选择权益资本筹资方式。l评价：没有考虑EPS的风险。 整理pptl某企业现有资金75万元，其中债券筹资10万元（利率8%），普通股筹资20万元(每股面值10元，2万股)，资本公积和留存收益分别为25万元和20万元，现因生产发展需要准备再筹资25

13、万元；有两个方案：方案一，发行股票一万股，每股发行价格25元；方案二，发行公司债券，债券的利率同上。l若预期的息税前利润和销售收入分别为20万元和150万元，变动成本率为60%，固定成本为200000元，所得税率为50%。l假如你是该企业财务经理，请分析上述资料并确定公司该采用何种筹资方案 。整理pptl 每股收益l 负债筹资l 权益筹资l 负债筹资优势l 每股收益无差别点l 权益筹资优势l 0l 销售额整理pptl分析：l(S-0.6S-20-100.08)(1-50%)3=(S-0.6S-20-350.08)(1-50%)2l得：S=67万元，EBIT=6.8万元l分析：预期销售收入=15

14、0万元无差异点销售收入67万元，预期的息税前利润=20万元无差别点息税前利润6.8万元；因此，方案（二）可行。 整理pptl图示：图2l 资本成本 Ks l kW l kb l 负债比例l 公司价值l V l返回 负债比例 整理pptl乙公司目前产品销量为8000件，销售单价为20元，单位变动成本为10元，固定成本为50000元。下表显示在销量增长或减少的情况下，经营杠杆对利润的影响。l项目 销售情况l 本期 增长10 减少10l销售量 8000 8800 7200l销售收入 160000 176000 144000l变动成本 80000 88000 72000l固定成本 50000 50000 50000l息税前利润 30000 38000 22000l息税前利润增减 26.67 -26.67l返回整理pptl接上例，设乙公司的资本来源为：债券100000元，年利率5，该公司在外流通的普通股为50