金融市场学02

1、货币市场货币市场第二章第二章学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金本章框架本章框架n同业拆借市场n回购市场n商业票据市场n银行承兑票据市场n大额可转让定期存单市场n短期政府债券市场n货币市场共同基金 货币市场概述货币市场概述 q货币市场概念与特征货币市场概念与特征一年期以内的短一年期以内的短期金融工具交易期金融工具交易所形成的供求关所形成的供求关系及运行机制的系及运行机制的总和总和 1 1、参与者特征、参与者特征 2 2、风险特征、风险特征( (几种常见几

2、种常见风险风险) )3 3、交易特征、交易特征 4 4、市场深度、广度和弹、市场深度、广度和弹性特征性特征q货币市场功能货币市场功能 n1、短期资金融通、短期资金融通 n2、政策功能、政策功能公开市场业务公开市场业务 再贴现率再贴现率 央行三大传统工具央行三大传统工具 直接影响货币市场的资金供给直接影响货币市场的资金供给 作用于货币市场工具作用于货币市场工具 法定存款准备率法定存款准备率 q货币市场的分类货币市场的分类 同业拆借市场同业拆借市场( (概念、形成与发展概念、形成与发展) )n同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。 n同业拆

3、借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。n形成：1913年，美国 n我国的同业拆借市场，1984年同业拆借市场同业拆借市场 ( (交易原理、参与者、交易原理、参与者、拆借期限与利率拆借期限与利率) )n交易原理交易原理n主要参与者：商业银行和非银行金融机构主要参与者：商业银行和非银行金融机构 n拆借期限与利率：拆借期限与利率： 拆借期限：拆借期限：1-21-2天、隔夜、天、隔夜、1-21-2周、周、1 1个月、接近或个月、接近或达到达到1 1年。年。 拆息率拆息率：按日计息：按日计息 LIBOR

4、LIBOR、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率拆借利率n中国人民银行中国人民银行0707年年1 1月月2525日公布日公布20072007年金融市场运行情况年金融市场运行情况显示，货币市场利率上行过程中随大额新股发行冻结资金显示，货币市场利率上行过程中随大额新股发行冻结资金“闻风起舞闻风起舞”，呈现阶段性大幅波动。，呈现阶段性大幅波动。4 4月中旬，中信银行、交月中旬，中信银行、交通银行首次发行通银行首次发行A A股，同业拆借市场利率一度大幅上升，股，同业拆借市场利率一度大幅上升，4 4月月2424日上升至日上升至4.83%4.83%；6 6月中

5、旬，中国远洋月中旬，中国远洋IPOIPO同业拆借市场利率同业拆借市场利率五个工作日上升五个工作日上升236236个基点至个基点至4.40%4.40%；9 9月份，北京银行、建设月份，北京银行、建设银行、银行、 中国神华等大盘新股发行使货币市场资金异常紧张，中国神华等大盘新股发行使货币市场资金异常紧张，同业拆借市场利率由同业拆借市场利率由9 9月上旬的月上旬的3%3%以下升至以下升至9 9月月2525日的日的7.27%7.27%；1010月下旬，中石油月下旬，中石油A A股发行，同业拆借市场利率在四个工作日股发行，同业拆借市场利率在四个工作日迅速攀升迅速攀升632632个基点至个基点至9.71%

6、9.71%，创下，创下20072007年最高水平。中国石年最高水平。中国石油发行前后利率波幅高达油发行前后利率波幅高达803803个基点。个基点。n某股份制银行人士表示，货币市场波动性加大，导致银行资某股份制银行人士表示，货币市场波动性加大，导致银行资金成本上升，整体流动性风险增加。上述中石油的情况应该金成本上升，整体流动性风险增加。上述中石油的情况应该尽可能避免。据其介绍，在去年尽可能避免。据其介绍，在去年1212月份，某大型国有银行单月份，某大型国有银行单日流动性缺口达日流动性缺口达20002000亿，紧急通过拆借市场弥补缺口。大行亿，紧急通过拆借市场弥补缺口。大行尚且如此，中小银行短期流

7、动性紧张的情况可想而知。尚且如此，中小银行短期流动性紧张的情况可想而知。 案例：银行拆借激增四倍案例：银行拆借激增四倍 谁在投机股市谁在投机股市 n比起比起20062006年，全年国债收益率曲线明显进一步平坦化，短期年，全年国债收益率曲线明显进一步平坦化，短期拆借资金利率的提高无疑是重要原因。而短期拆借利率上升拆借资金利率的提高无疑是重要原因。而短期拆借利率上升又得力于股市的火爆。短期拆借量大规模的增加，其流向几又得力于股市的火爆。短期拆借量大规模的增加，其流向几乎不言而喻的是进入了股票市场。深交所数据显示，乎不言而喻的是进入了股票市场。深交所数据显示，20072007年年上半年，深交所主板公

8、司投资收益对利润的贡献率同比上升上半年，深交所主板公司投资收益对利润的贡献率同比上升的幅度高达的幅度高达50.2%50.2%，而主营业务对利润总额的贡献率下降了，而主营业务对利润总额的贡献率下降了27.3%27.3%。这些公司的资金从哪里来？据一业内人士称，除了自。这些公司的资金从哪里来？据一业内人士称，除了自有资金外，相当一部分是通过短期拆借，以短续长实现的。有资金外，相当一部分是通过短期拆借，以短续长实现的。n据消息人士称，有关监管部门针对大型企业的调查显示，一据消息人士称，有关监管部门针对大型企业的调查显示，一些企业利润来源不是来自核心主业，而是股票、房地产等投些企业利润来源不是来自核心

9、主业，而是股票、房地产等投资收益，利润增长及其可持续性值得怀疑。资收益，利润增长及其可持续性值得怀疑。思考：思考：n一、如何理解同业拆借市场的主要作用？一、如何理解同业拆借市场的主要作用？n二、你认为产生案例中问题的原因有哪些？现阶二、你认为产生案例中问题的原因有哪些？现阶段我国应该有哪些改革措施。段我国应该有哪些改革措施。回购市场回购市场 ( (概念概念) )n回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。易的市场。n回购协议及其交易原理回购协议及其交易原理指在出售证券的同时和证券指在出售证券的同时和证券购买者签订的，约定在一定购买者签订的，约

10、定在一定时期后按约定价格购回所卖时期后按约定价格购回所卖证券的协议。证券出售者由证券的协议。证券出售者由此可获得即时可用的资金，此可获得即时可用的资金，本质上是一种质押贷款本质上是一种质押贷款 资金需求者资金需求者 出售出售证券证券获得获得资金资金 投入投入资金资金购回购回证券证券资金提供者资金提供者交交 易易 原原 理理 优点、风险及处理办法？优点、风险及处理办法？逆回购协议逆回购协议n回购协议中的交易计算公式为：回购协议中的交易计算公式为：I=PPI=PPRRRRT/360 T/360 （2.12.1）RP=PP+I RP=PP+I （2.22.2）其中，其中，PP PP 本金；本金；RR

11、RR证券商和投资者所达成的回购时应付的利率证券商和投资者所达成的回购时应付的利率TT回购协议的期限；回购协议的期限；I I 应付利息；应付利息；RP RP 回购价格。回购价格。n回购市场的参与者：回购市场的参与者：商业银行、中央银行、非银行金融机构商业银行、中央银行、非银行金融机构n回购利率的决定：回购利率的决定：回购证券的质地、回购期长短、交割条件、货币市回购证券的质地、回购期长短、交割条件、货币市场其它子市场的利率水平场其它子市场的利率水平 q补充资料：我国的国债回购市场补充资料：我国的国债回购市场q1、建立、建立 19911991年全国证券交易自动报价系统（年全国证券交易自动报价系统（S

12、TAQSTAQ）成立，成立，9 9月国债回购第一笔交易完成，此后四五年，市场发月国债回购第一笔交易完成，此后四五年，市场发展迅速，但不规范。展迅速，但不规范。19951995年央行开始对这一市场清年央行开始对这一市场清理整顿，理整顿，19971997年，我国形成了平行的两个国债回购年，我国形成了平行的两个国债回购市场市场交易所的场内交易市场和银行间的场外交交易所的场内交易市场和银行间的场外交易市场，目前全国统一的回购市场尚未形成。易市场，目前全国统一的回购市场尚未形成。p2、现状、现状 上交所、深交所市场上交所、深交所市场 各地证券中心场各地证券中心场 银行间回购市场等等银行间回购市场等等缺点

13、：市缺点：市场条块分场条块分割，利率割，利率失真。失真。 商业票据市场（概念和历史）商业票据市场（概念和历史）n商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期售给投资者的一种短期无担保承诺无担保承诺凭证。凭证。n商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。的商业票据交易的市场。商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到可以追溯到1919世纪初。大多数早期的商业票据通世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业

14、银行。过经纪商出售，主要购买者是商业银行。 2020世纪世纪2020年代以来，商业票据的性质发生了一年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。些变化。 2020世纪世纪6060年代，商业票据的发行量迅速增加。年代，商业票据的发行量迅速增加。 商业票据市场商业票据市场 ( (市场要素市场要素) ) n发行者发行者 n面额及期限面额及期限n销售销售 n信用评估信用评估 n发行价格和发行成本发行价格和发行成本 n发行商业票据的非利息成本发行商业票据的非利息成本 n投资者投资者 银行承兑票据市场银行承兑票据市场 ( (概念概念) )1 1、在商品交易活动中，、在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取售货

15、人为了向购货人索取货款而鉴发汇票，经银行货款而鉴发汇票，经银行承兑，即成为银行承兑汇承兑，即成为银行承兑汇票。票。 2 2、为方便、为方便商业交易活商业交易活动而创造出动而创造出的一种信用的一种信用工具工具3 3、银行承兑汇票的市场交易、银行承兑汇票的市场交易 4 4、价值分析、价值分析即优点即优点 从借款人从借款人 / / 银行银行 / / 投资者角度看投资者角度看 初级市场初级市场二级市场二级市场银行承兑票据市场银行承兑票据市场 ( (原理原理) )大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场 ( (概述概述) ) 一种新型的金融工具，是银行为了规避利率上一种新型的金融工具，是银行为了规避

16、利率上限而开发出的一种短期票据。限而开发出的一种短期票据。 （1 1）定期存款）定期存款记名，不可流记名，不可流通；大额定期通；大额定期存单不记名，存单不记名，可流通可流通 （2 2）定期存款利率固）定期存款利率固定；大额定期存单利定；大额定期存单利率可固定，也可浮动，率可固定，也可浮动，且比定期存款利率高且比定期存款利率高 （3 3）定期存款可）定期存款可提前支取；大额定提前支取；大额定期存单不可以，但期存单不可以，但可以流通转让，有可以流通转让，有二级市场。二级市场。 大额可转让定期存单市场特征大额可转让定期存单市场特征 n大额定期存单的市场特征大额定期存单的市场特征 q1 1、利率在、利

17、率在6060年代固定，期限也固定；以后利率变得年代固定，期限也固定；以后利率变得灵活，时间也缩短灵活，时间也缩短 q2 2、风险和收益风险和收益 风险包括信用风险和市场风险；收风险包括信用风险和市场风险；收益高低取决于三个因素：信用评级、期限及存单供量益高低取决于三个因素：信用评级、期限及存单供量求，同时与风险联系也较大。求，同时与风险联系也较大。 n按照发行者的不同，大额存单可以分为四类按照发行者的不同，大额存单可以分为四类 国内存单国内存单 欧洲美元存单欧洲美元存单 扬基存单扬基存单 储蓄机构存单储蓄机构存单 q大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场投资者一般为大企业和金融机构 存单

18、存单价值价值分析分析 对于投资者而言收益性对于投资者而言收益性好，安全性高好，安全性高 对银行（发行者）而言对银行（发行者）而言 增加资金来源，提供了增加资金来源，提供了资产负债管理的灵活手资产负债管理的灵活手段，方便银行经营管理段，方便银行经营管理 补充资料：我国的大额可转让定期存单市场补充资料：我国的大额可转让定期存单市场n19861986年试点上海交行，年试点上海交行，19891989推向全国。推向全国。n对私最低对私最低500500元，对公最低元，对公最低5 5万元。期限万元。期限1 1，3 3，6 6，9 9，1212个月。个月。记名，可挂失。背书转让，记名，可挂失。背书转让，转转让

19、后不可挂失。让后不可挂失。n存单利率与同期银行存款利率基本相同，缺乏存单利率与同期银行存款利率基本相同，缺乏弹性。弹性。n目前投资者以居民个人为主，蜕变成为小额存目前投资者以居民个人为主，蜕变成为小额存单。缺少存单交易商等机构投资者。单。缺少存单交易商等机构投资者。短期政府债券市场短期政府债券市场 ( (概念概念) )q短期债券的发行短期债券的发行短期政府债券是政府部门以自己为债务人而发行的期短期政府债券是政府部门以自己为债务人而发行的期限在一年以内的债务凭证限在一年以内的债务凭证 满足政府短期资金周转的需要满足政府短期资金周转的需要政府发行国债的目的政府发行国债的目的 作为央行操作公开市场业

20、务的工具作为央行操作公开市场业务的工具 竞价方式：荷兰式；美国式。竞价方式：荷兰式；美国式。国库券拍卖方式国库券拍卖方式 非竞价方式非竞价方式 ：按竞争性投标的平均中标价：按竞争性投标的平均中标价 格认购格认购市场特征市场特征 : : 风险小风险小; ; 流通性强流通性强; ; 面额小面额小; ; 收入免税。收入免税。 n收入免税收入免税国库券收益的计算国库券收益的计算商业票据收益率与国库券收益率之间的关系商业票据收益率与国库券收益率之间的关系 r(1-t)=rmr r商业票据收益率，商业票据收益率，t t税收率，税收率，r rm m国库券收益国库券收益率率n国库券一般贴现发行，票面金额与发行

21、价之间的差国库券一般贴现发行，票面金额与发行价之间的差即为投资者的收益。即为投资者的收益。n计算国库券收益率的三种方法：债券等价收益率，计算国库券收益率的三种方法：债券等价收益率，银行贴现收益率，真实年收益率。银行贴现收益率，真实年收益率。n银行贴现收益率银行贴现收益率 债券等价收益率债券等价收益率 真实年收益率真实年收益率例：期限为半年或例：期限为半年或182182天的面值为天的面值为1000010000美元的国美元的国库券，售价为库券，售价为98189818美元，计算其年收益率。美元，计算其年收益率。qA.银行贴现收益率算法银行贴现收益率算法（100001000098189818）/100

22、00 /10000 * * 360/182=3.6% 360/182=3.6%q缺点：低估国库券真实收益率。缺点：低估国库券真实收益率。nPBD36010000/ )10000(pB.真实收益率：复利法真实收益率：复利法1+(10000-9818)/9818 365/182 =3.74%pC.等价收益率等价收益率YBE：注意与贴现收益率公式的区别。注意与贴现收益率公式的区别。YBE (10000-9818)/9818365/1823.71p所以，等价收益率是真实收益率的很好近似计算所以，等价收益率是真实收益率的很好近似计算%100365000,10tPPBEY1)(1 /365000,10tP

23、PEY思考：为什么用银行折现方法算出的比实际年利率小？思考：为什么用银行折现方法算出的比实际年利率小？960010000,365,360而非发行价银行折现法除的是面值而非复利银行折现法用单利计算天而非天算银行折现法按因为10000365PPn用真收益率方法计算，公式为用真收益率方法计算，公式为则例中则例中10000 96003659600182为什么用银行折现方法算出的比实际年利率小？为什么用银行折现方法算出的比实际年利率小？q我国的短期国债：我国的短期国债： 国债的三种形态国债的三种形态：实物国债，凭证式国债，记：实物国债，凭证式国债，记帐式国债帐式国债 实物国债图实物国债图1981年从开始

24、发行中华人民年从开始发行中华人民共和国国库券到共和国国库券到1997年止，年止，实物国库券正式退出了历实物国库券正式退出了历史舞台，以后发行的国债史舞台，以后发行的国债没有实物国库券了没有实物国库券了-凭证式国债图样凭证式国债图样；从从1994年开始发行凭证式国债年开始发行凭证式国债货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场 ( (概念概念) )将众多的小额投资者将众多的小额投资者的资金集中起来，由的资金集中起来，由专门的经理人进行市专门的经理人进行市场运作，赚取收益后场运作，赚取收益后按一定的期限及持有按一定的期限及持有的份额进行收益分配的份额进行收益分配的一种金融组织形式。的一种金融组织形式

25、。而对于主要在货币市而对于主要在货币市场上运作的基金称为场上运作的基金称为货币市场共同基金。货币市场共同基金。 开放型基金开放型基金指基金在指基金在设立发行时总额不固定，设立发行时总额不固定，投资者可以随时认购和投资者可以随时认购和赎回基金券，购买价格赎回基金券，购买价格由基金净值决定由基金净值决定 封闭型基金封闭型基金指发行时指发行时基金总额固定，在规定基金总额固定，在规定的封闭期内，基金总额的封闭期内，基金总额不得变更，投资者不能不得变更，投资者不能向基金公司要求赎回，向基金公司要求赎回，而只能在证券交易所随而只能在证券交易所随行就市买卖基金，解决行就市买卖基金，解决流通问题。流通问题。

26、q货币市场共同基金的货币市场共同基金的特点特点 n1 1、专家理财，分散投资。、专家理财，分散投资。n2 2、投资于高质量货币资产组合。、投资于高质量货币资产组合。n3 3、可基于基金帐户签发支票来取现或者支、可基于基金帐户签发支票来取现或者支付。付。n4 4、受法律限制较少（因为不属于存款），、受法律限制较少（因为不属于存款），比如可以不缴纳存款准备金；不受利率上比如可以不缴纳存款准备金；不受利率上限限制。限限制。q货币市场共同基金的发行与交易货币市场共同基金的发行与交易 q货币市场共同基金的发展历史及发展方向货币市场共同基金的发展历史及发展方向 n发展历史：最早出现于发展历史：最早出现于19721972年，是为了规避年，是为了规避Q Q条例条例对存款最高利率的限制对存款最高利率的限制 n部分优势仍然存在，如专家理财，但另一些优势正部分优势仍然存在，如专家理财，但另一些优势正在被侵蚀。原因在于，没有获得政府向金融机构提在被侵蚀。原因在于，没有获得政府向金融机构提供的存款保险承诺，同时管制在增加，与其他货币供的存款保险承诺，同时管制在增加，与其他货币工具的收益差距在缩小