第八章投资银行的风险管控

1、第八章 投资银行的风险管控第一节 风险种类第二节 风险管控的架构和机构设置第三节 风险管控的技术工具 投资银行可能面临的风险可以分为市场风险、信用风险、法律风险、操作风险、流动性风险和体系风险等6大类。投资银行健全的风险管控框架体系能从制度上来预防这些风险和降低风险所带来的损失。投资银行内部结构的各个层次上建立的管控风险机构是风险管控的组织保障。第八章 投资银行的风险管控 重要概念重要概念：市场风险、信用风险、法律风险、操作风险、流动性风险、体系风险、VaR模型 重点重点： 1、投资银行面临哪些主要的风险及其潜在危害？ 2、投资银行建立完整的风险管控架构包括哪些方面的内容？ 难点难点：VaR模

2、型理解及其在应用上的优缺点。 目的与要求目的与要求 1、 掌握投资银行可能面临的风险； 2、理解投资银行健全的风险管控框架体系能从制度上来预防这些风险和降低风险所带来的损失； 3、理解投资银行内部结构的各个层次上建立的管控风险机构是风险管控的组织保障。第一节 风险种类一、风险种类 投资银行面临的风险包括：市场风险；信用风险；法律风险；操作风险；流动性风险；体系风险。1、市场风险 市场风险是指一个或多个市场的价格、利率、汇率、波动率、相关性或其他市场因素水平的变化，导致投资银行某一头寸或组合发生损失或不能获得预期收益的可能性。 美国奥兰治县的破产突出说明了市场风美国奥兰治县的破产突出说明了市场风

3、险的危害。该县的司库将险的危害。该县的司库将“奥兰治县投资组奥兰治县投资组合合”大量投资于大量投资于“结构性债券结构性债券”和和“逆浮动逆浮动利率产品利率产品”等衍生证券。由于利率发生上升，等衍生证券。由于利率发生上升，奥兰治县所持有的衍生证券的收益和这些证奥兰治县所持有的衍生证券的收益和这些证券的市场价值随之下降，从而导致奥兰治县券的市场价值随之下降，从而导致奥兰治县的投资组合出现了的投资组合出现了1717亿美元的亏损，不得不亿美元的亏损，不得不于于19941994年年1212月向联邦法院申请破产保护。月向联邦法院申请破产保护。案例：奥兰治县的破产2、信用风险 信用风险是指合同的一方不履行义

4、务的可能性，包括贷款、掉期、期权及在结算过程中的交易对手违约带来损失的风险。投资银行签订贷款协议、场外交易合同和授权时，将面临信用风险。 20世纪90年代是金融危机多发的年代，继欧洲货币危机和墨西哥金融危机后，1997年发生的亚洲金融危机更是让大量公司陷于信用风险。例如，由于亚洲金融风暴，JP摩根银行将其约6亿美元的贷款划为不良贷款，从而导致该银行1997年第四季度的每股盈利只有1.33美元，比上年的2.04美元降低35，也低于当时市场预期的1.57美元每股收益。案例： JP摩根银行的不良贷款 控制不良贷款增量是商业银行底线 2015年各银行三季报显示，截至今年9月末，16家上市银行的不良贷款

5、余额达9080亿元，比2014年末增加2048亿元。 去年以来，经过央行6次降低利率后，目前银行存贷款利差大约在2.5%左右。一般情况下，在发放贷款的过程中，人力等各种操作管理成本在1%左右。存贷款税前毛利润率大约在1.5%，不良率超过2%以后，利润回报已经不能覆盖风险损失了。可以说，2%以上的不良贷款率直接使得银行经营面临危机。 3、法律风险 法律风险来自交易一方不能对另一方履行合约的可能性。引起法律风险，可能是因为合约根本无从执行，或是合约一方超越法定权限作为行为。法律风险包括合约潜在的非法性以及对手无权签订合同的可能性。英国1991年有个判例，涉讼双方是海泽尔和海默斯密士福海姆，判案结果

6、是，地方政府进行掉期交易属于越权行为，因此，双方所签订的合约在法律上是无效的。这一判决使银行因掉期合同违约而损失大约10亿美元。而在先前，海泽尔公司的法律顾问团又不断保证，掉期合约是合法的，也是可以执行的。这一事实突出说明了签订合约前寻求法律澄清的必要性。案例：海泽尔和海默斯密士福海姆的越权行为 掉期交易（Swap Transaction）是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。 或者说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（Cash Flow）的交易。较为常见的是货币掉期交易和利率掉期交易。 另一个案例涉及到美林公司。奥兰治县因为

7、炒作衍生产品破产，事败后奥兰治县对美林公司提出控告，在控告中，奥兰治县指出，美林公司应该知道合约违法了加利福尼亚州宪法的好几项条款。据此，奥兰治县认为，该县签订的衍生工具合约在法律上是无效的，美林公司应该赔偿其越权行为所带给奥兰治县的损失。案例：美林公司的越权行为4、操作风险 操作风险是指因交易或管理系统操作不当而引致损失的风险，包括公司内部风险管理失控所产生的风险。 公司内部风险管理失控表现包括：超过风险限额而未察觉、越权交易、交易或后台部门的欺诈(包括账簿和交易记录不完整，缺乏基本的内部会计控制)、职员的不熟练以及不稳定、易遭非法侵入的电脑系统等等。 1995年2月，巴林银行的倒闭突出说明

8、了管控操作风险的重要性。英国银行监管委员会认为，巴林银行倒闭的原因是新加坡巴林期货公司的一名职员尼克利森越权交易，而巴林管理层对利森隐瞒的衍生工具交易毫无察觉。利森作为交易员，同时兼任不受监督的期货交易、结算负责人的双重角色，巴林银行未能对该交易员的业务进行独立监督，以及未将前台和后台的职能分离等，正是这些操作风险导致了巨大的损失并最终毁灭了巴林银行。案例：英国巴林银行的倒闭巴林银行倒闭不久，日本大和银行又暴出类似丑闻。1995年，大和银行才发现有一名债券交易员因为能够接触到公司会计账簿而隐瞒了约1亿美元的债券市场亏损。与尼克利森一样，大和的这名交易员也同时负责交易和会计。这两家银行错都错在违

9、背了风险管理中要将交易职能和支持性职能分开的基本准则。案例：日本大和银行的丑闻 操作风险的另一个案例是美国投资银行基德皮博迪的虚假利润案。1994年春，基德皮博迪确认，公司的一名交易员买卖政府债券所获得的约3.5亿美元利润根本是子虚乌有，该交易员之所以能编造和长时间维持谎言，在于他对公司交易和会计系统的操纵。这一事件迫使基德皮博迪公司将资产售予竞争对手并最终清盘。案例：基德皮博迪的虚假利润案5、流动性风险 流动性风险是指证券持有者不能以合理的价格迅速地卖出或将某金融工具转手而导致损失的风险，包括不能对头寸进行冲抵或套期保值的风险。流动性风险可以用阿斯金管理公司在1994年3月损失6亿美元的例子

10、加以说明。阿斯金公司擅长投资于按揭保证债务工具，这些工具因为具有很高的信用和利率风险而被华尔街称为“有毒垃圾”。当利率猛升时，这些债务工具的交易停止，因为没有交易对手，阿斯金公司无法以接近当初购买的价格脱手。此外，基德皮博迪公司也因为贷款给阿斯金公司从事上述交易也损失2550万美元。案例：阿斯金管理公司的损失6、体系风险 体系风险是指： (1)因单个公司倒闭、单个市场或结算系统混乱而在整个金融市场产生多米诺骨牌效应，导致金融机构相继倒闭的情形； (2)引发整个市场周转困难的投资者“信心危机”。体系风险包括单个公司或市场的崩溃触发连片或整个市场崩溃的风险。二、风险案例1、香港百富勤破产案 百富勤

11、以快速发展而著称。1988年6月，作为香港本土投资银行，百富勤在香港股市低迷之际创立，资本金仅为4000万美元。1989年，透过旗下的百富勤投资公司上市。1995年，整个百富勤公司营业额为108亿美元，税前溢利1.4亿美元。1996年4月，公司净资产增加18倍达到7.5亿美元，仅这一年，它就为红筹股、H股和B股筹资73亿港元。到1997年，百富勤不但在香港投资银行界建立领导地位，过去5年交易量连续居前5名(1997年为全港第一)，而且成为日本之外亚洲市场最大的独立投资银行，跻身财富杂志全球500强之列(1998年全球仅有3家美国券商入主全球500强)。 百富勤为何在骤升之后骤落？亚洲金融危机是

12、直接导火线，但百富勤的高风险高收益战略则是祸端的根本。从事件来看，引发百富勤倒闭的有两个因素： 其业务遍及亚洲16个国家和地区，广涉股票市场、债券市场、衍生产品市场等各个领域，在亚洲资本市场的多项业务中排名前列，事实上是唯一能与欧美同业一争高低的地区级投资银行。 (1)定息债券部门和其他与东南亚业务有关的部门出现巨额呆帐和坏帐。自1993年来，亚洲区债券市场急速扩张。印尼、马来西亚、韩国发行的国际债券增幅最高。百富勤1994年成立定息债券部门，1996年加速前进，很快成为东南亚地区最大的债券商，1997年上半年债券部营业额达166亿美元，比上一年全年只少20亿美元。为扩大业务，百富勤也付出更高

13、的成本，一方面，边际利润低至不足1，另一方面，为了承担做市义务，债券存货大幅度增加。 (2)证券交易和衍生工具业务部门在港股1997年10月下旬暴跌中形成亏损。截止倒闭前，由百富勤发行、仍在联交所挂牌买卖的备兑证有15种，大部分在1998年3至7月份到期。在港股8月上涨行情中，百富勤被迫不断增持股票以备到时客户兑现备兑证所需。但10月港股急转直下，最后一周港股每天开始都会比上日收市下挫500点以上，导致公司原有的DELTA对冲程式无法实施，该部分未对冲的股票均大幅跌破备兑证行使价，形成巨额亏损。 1998年1月12日百富勤正式申请破产清盘，3月5日，香港高等法院正式批准法国巴黎国家银行(BNP

14、)收购原百富勤融资和证券业务，百富勤更名为BNP百富勤，原百富勤创始人之一、董事总经理梁伯韬出任BNP百富勤执行董事长和总经理。2、长期资本管理公司震荡案 长期资本管理公司是全球最大的对冲基金之一，主持人马利威泽为所罗门公司的前明星经理，管理层还包括前美国联储副主席穆林思、斯坦福大学诺贝尔经济学家获得者斯科尔（因期权定价模型获奖）和另一位诺贝尔经济学奖得主默顿。 该对冲基金专门从事债券套利，在各类债券息差上投入巨注。它的核心投资是组合交易，博美国、日本和其他较大的欧洲债券市场的利率差异会缩小。该对冲基金的杠杆比率极高，它在 8月下旬拥有资产1250亿美元，是其23亿美元自有资本的54倍，而在其

15、陷入困境之前，举债比率更高。 俄罗斯危机爆发后，国际资本逃向无风险债券，风险溢价急剧提高，导致风险较高债券和风险较低债券之间的内在收益率迅速扩大，导致长期资本管理公司在8月亏损44，资本金降至23亿美元，全年亏损52。巨亏发生后，该公司多方寻求资金，但向股东要求增资和请求索罗斯、巴菲特入股或购买它所持有的部分头寸均无结果。公司虽然迫于债主压力出售部分头寸套现，但仍不能满足债主希望追加保证金和提供更充足的抵押品的要求。如果不能获得及时的救助，公司在9月24日就不能满足追加保证金的要求。 几乎华尔街所有大型投资银行和商业银行及其欧洲同行都向长期资本管理公司提供贷款，而且，它们均是长期资本管理公司的

16、交易对手。长期资本管理公司若宣布破产清理，这些贷款将构成坏帐，对债主们的财务造成沉重打击，同时，其交易对手因为长期资本管理公司不能履行合约亦将蒙受损失。而且，长期资本管理公司一旦破产，其所持的巨额头寸缺少接盘，将对世界金融市场产生庞大的压力。长期资本管理公司的头寸遍及全球，使得全球金融市场通过这些纽带加强了联动。仅举几例，可见长期资本管理公司事件的杀伤力： (1)瑞士联合银行第三季度损失7.18亿美元，相当一部分就源于长期资本管理公司的坏帐； (2)美林和雷曼兄弟等投资银行98年股价低点比高点跌去50有余; (3)原拟98年上市的高盛公司推迟上市计划； (4)9月24日道琼斯指数跌1.87，那

17、斯达克综合指数跌2.27，次日开盘的日经指数跌3.39，恒生指数跌2.12，新加坡海峡时报指数跌2.05。 考虑到长期资本管理公司破产将带来的市场崩溃和全球金融机构大震荡，在美林公司总裁提议下，美联储、华尔街各巨头和其他全球大型金融机构联合起来向长期资本管理公司施救。到9月23日，16家金融机构在纽约联储总部达成协议，联合向长期资本管理公司注入35亿美元以上巨资，换取长期资本管理公司90的股权。其中，美林、高盛、摩根斯坦利添惠、所罗门斯密士巴尼、CS第一波士顿、JP摩根银行、银行家信托公司、大通银行、德意志银行、瑞士联合银行、巴克莱银行这11家投资银行和商业银行各出资3亿美元，法国兴业高诚出资

18、1.25亿美元，法国农业信贷银行、巴黎巴银行、雷曼兄弟各出资1亿美元。此外，协议还规定，将由其中5家公司组成一个委员会，来监管该对冲基金的总体操作策略、程序、风险控制甚至补偿计划，而且，它们还有权以1美元的代价来购买这家资本管理公司50的股权。第二节 风险管控的架构和机构设置一、风险管控的架构 具备效率的风险管理和控制系统一般要建立体系完善的风险管控架构，具备全面的风险管控战略，包括：建立内部控制机构实现战略目标的政策和程序风险计量和控制的方法对执行情况的监控和报告对战略、政策和程序有效性的不断评估 1、明确风险管控的责权机构2、建立风险管控战略3、实施风险管控政策和程序 4、采用风险计量和控

19、制的办法 5、检验和评估风险管控制度的执行 投资银行的风险管控机构一般是由审计委员会、审计委员会、执行管理委员会、风险监视委员会、风险政策小组、执行管理委员会、风险监视委员会、风险政策小组、风险管理委员会风险管理委员会及各种管制委员会或部门各种管制委员会或部门组成，其职能分别如下： 二、风险管控的机构设置 （1）审计委员会授权风险监视委员会制定公司风险管控政策。 （2）执行管理委员会为公司各项业务制定风险容忍度并批准公司重大风险管理决定。 （3）风险监视委员会负责监视公司的风险并确保各业务部门能有效地识别、度量和监控与其业务相关的风险。 （4）风险政策小组审查和检讨各种风险相关的事项并向风险监

20、视委员会汇报。 （5）风险管理委员会管理公司的市场风险和信用风险、掌握公司各种投资组合资产的风险概况，并要开发出有关系统和风险工具来执行所有风险管控功能。 风险管理委员会一般由市场风险组、信用风险组、投资组合风险组和风险基础结构组等四个小组组成。 （6）其他风险管控部门审查和检讨各项业务以确保新业务和现有业务的创新不超出公司的风险容忍度。三、大型投资银行的风险管控机构董事会董事会审计和财务委员会风险控制委员会储备委员会全球风险管理部信贷部门公司其他控制部门，包括财务、审计、经营以及法律和协调部门图7-1 美林公司的风险管理系统机构设置 1、美林公司 公司设立风险管理委员会作为风险管控的核心机构

21、，风险管理委员会由公司大部分高级管理人员组成，负责制定整个公司风险管理的策略及考察与这些策略相关的公司业绩。2、摩根斯坦利公司 风险管理委员会下设几个专门的风险管理委员会次级分会，以帮助风险管理委员会实施对公司风险活动的检测和考察。 公司的会计主任、司库、法律、协调和政府事务部门及市场风险部门，都独立于公司业务部门，协助高级管理人员和风险管理委员会(包括下属分会)对公司风险状况进行检测和控制。 3、雷曼兄弟公司 公司风险管理委员会由公司首席执行官、全球证券分部经理、全球固定收入分部经理、伦敦区高级经理、亚洲区高级经理、财务总监、信贷总监和全球风险管理经理组成。 公司的总体风险管理涉及多个独立的

22、部门，这些部门包括风险管理委员会、市场和信贷风险管理部门、审计部门、财务部门、法律部门和司库部门等。 风险管理委员会负责制定公司的风险管理策略，检测公司的风险暴露头寸，批准各个分部的交易限额，签署风险管理指引。 继2008年3月美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购之后，2008年9月15日 ，华尔街再次爆出令人震惊的消息:美国第三大投资银行美林证券被美国银行以近440亿美元收购，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司因为收购谈判“流产”而申请破产保护。 美国雷曼兄弟公司在2008年6月16日发布财报称，第二季度（至5月31日）公司亏损28.7亿美元，是公司1994年上市以来首次出现

23、亏损。雷曼净收入为负6.68亿美元，同期为55.1亿美元；亏损28.7亿美元，合每股5.14美元，同期则盈利12.6亿美元。 雷曼首席执行官理查德福尔德（Richard Fuld）承认，亏损是自己的责任，并称已采取相应措施确保不会继续出现如此糟糕的业绩。雷曼又通过发行新股募得60亿美元资金，并且撤换了公司首席财务官和首席营运官。 雷曼股价2008年以来已经累计下跌60%，由于预计未来业绩将有所好转，6月16日雷曼股价有所反弹。而根据美国雷曼兄弟公司在9月10日提前发布的第三季财报，巨额亏损大超市场预期。报告显示，雷曼兄弟第三季度巨亏39亿美元，创下该公司成立158年历史以来最大季度亏损。财报公

24、布之后，雷曼股价应声下挫近7%。雷曼兄弟公司股价从年初超过60美元，到如今7.79美元，短短九个月狂泻近90%，市值仅剩约60亿美元。在从外部投资者获取资金的努力失败后，雷曼兄弟昨天决定出售旗下资产管理部门的多数股权，并分拆价值300亿美元的房地产资产，以期在这场金融危机中生存下来。雷曼首席执行官理查德福尔德（Richard Fuld）承认说，公司正处于其158年历史上“最为艰难的时期之一”，但会挺过当前的困境。而分析认为，不排除雷曼兄弟需要政府援手以免破产。 拥有158年历史的雷曼兄弟公司曾是美国第四大投资银行，它的破产将对美国金融市场产生明显冲击。 6130亿美元的负债，而其总资产为6390亿美元 。第三节 风险管控的技术工具 科学地测量风险，是整个风险管控的重要因素。风险计量方法必须涵盖公司头寸、市场、货币和对手方面等所有已知的风险。 在所有风险技术工具库中，风险价值模型(Value at