外汇与汇率-1

1、第二章外汇与汇率第二章外汇与汇率第一节基本概念第一节基本概念一、外汇的定义一、外汇的定义w指外币和以外币表示的用于国际结算的指外币和以外币表示的用于国际结算的支付凭证。支付凭证。w外汇可分为自由外汇和记账外汇。外汇可分为自由外汇和记账外汇。w成为外汇的三个条件：成为外汇的三个条件：自由兑换性、普遍接受性、可偿付性自由兑换性、普遍接受性、可偿付性w成为自由外汇的三个条件：成为自由外汇的三个条件：经常项目资金转移不加限制、单一汇率制、经常项目资金转移不加限制、单一汇率制、可赎回性可赎回性二、汇率二、汇率w是一国货币单位用另一国货币单位所表是一国货币单位用另一国货币单位所表示的价格，即各国货币之间相

2、互交换时示的价格，即各国货币之间相互交换时换算的比率。换算的比率。w固定数量的货币叫基本货币，变动数量固定数量的货币叫基本货币，变动数量的叫报价货币。的叫报价货币。w1 USD = 6.4728 RMB1 USD = 6.4728 RMBwUSDUSD是基本货币，是基本货币，RMBRMB是报价货币。是报价货币。w汇率值指汇率值指6.47286.4728w（一）直接标价法（应付标价法）（一）直接标价法（应付标价法）w指以一定单位的外汇货币为基准，来计指以一定单位的外汇货币为基准，来计算应付多少本国货币。算应付多少本国货币。w直接标价法下，外币为基本货币，本币直接标价法下，外币为基本货币，本币为报

3、价货币。为报价货币。w（二）间接标价法（应收标价法）（二）间接标价法（应收标价法）w指以一定单位的本币为基准，来计算应指以一定单位的本币为基准，来计算应收多少外币。收多少外币。w在间接标价法下，外币为报价货币，本在间接标价法下，外币为报价货币，本币为基本货币。币为基本货币。w（三）美元标价法（三）美元标价法w以美元为固定值，以美元为固定值，计算折合成若干其计算折合成若干其他货币的标价法。他货币的标价法。w美元标价法下，哪种美元标价法下，哪种货币是基本货币？哪货币是基本货币？哪种货币是报价货币？种货币是报价货币？三、汇率的种类三、汇率的种类w（一）买入汇率（买入价）和卖出汇率（一）买入汇率（买入

4、价）和卖出汇率（卖出价）（卖出价）w（二）基本汇率和套算汇率（二）基本汇率和套算汇率w（三）双边汇率和有效汇率（三）双边汇率和有效汇率w（四）即期汇率（现汇汇率）和远期汇（四）即期汇率（现汇汇率）和远期汇率（期汇汇率）率（期汇汇率）四、汇率的阅读四、汇率的阅读w表表2 21 1：直接标价法汇率：直接标价法汇率w9 9月月1010日中间价买入价日中间价买入价/ /卖出价卖出价1 1个月远期个月远期wEUR 1.6920 918EUR 1.6920 918-922 1.6890-922 1.6890wUK (UK () 1.6812 808) 1.6812 808-816-816 1.67861.

5、6786wFRFFRF 5.67505.6750 740740-760-760 5.66505.6650wHKDHKD 7.7495 490 7.7495 490-500-500 7.76407.7640w币种交易单位中间价现汇现钞卖出价币种交易单位中间价现汇现钞卖出价w买入价买入价买入价买入价美元（USD)100630.00628.61623.57631.13港币(HKD)10081.1080.9280.3581.25欧元(EUR)100832.67829.17802.94835.83英镑(GBP)100996.98992.79961.391000.77日元(JPY)1007.627.597

6、.357.65w表表2 22 2：远期汇率升贴水报价方式：远期汇率升贴水报价方式wUSD/RMBw即期汇率即期汇率 6.28466.3258w1个月远期个月远期5781 w3个月远期个月远期74100w6个月远期个月远期64140w9个月远期个月远期6224w12个月远期个月远期5118说明：说明：w左小右大时，基本货币升水，加升水；左大右左小右大时，基本货币升水，加升水；左大右小时，基本货币贴水，减贴水。小时，基本货币贴水，减贴水。w原则是，买入价和卖出价的差是扩大的，风险原则是，买入价和卖出价的差是扩大的，风险增大，利差增大。增大，利差增大。第二节汇率的决定理论第二节汇率的决定理论一、金本

7、位下汇率的决定一、金本位下汇率的决定w（一）铸币平价（一）铸币平价w指两国货币含金量之比，是金币本位制度下决指两国货币含金量之比，是金币本位制度下决定汇率的基础。定汇率的基础。（二）黄金输送点（二）黄金输送点w1 1、定义、定义w金币本位制度下，汇率在黄金输送点区金币本位制度下，汇率在黄金输送点区间波动。间波动。w黄金输送点铸币平价黄金输送点铸币平价单位单位基本货币黄金运送费用基本货币黄金运送费用w对基本货币所属国而言，对基本货币所属国而言，“+”+”为黄金输为黄金输入点，入点，“”为黄金输出点。为黄金输出点。2 2、解释、解释w w 英国银行英国银行 黄金黄金 美国银行美国银行 w 英镑与黄

8、金英镑与黄金 美元与黄金美元与黄金w w英镑英镑 美元美元w 金融市场金融市场w 英镑与美元英镑与美元 w英镑换美元有两种途径，一种通过金融英镑换美元有两种途径，一种通过金融市场，不会引起跨国黄金流动；一种通市场，不会引起跨国黄金流动；一种通过向英国银行兑换黄金，运到美国，再过向英国银行兑换黄金，运到美国，再向美国银行换美元，这会引起跨国黄金向美国银行换美元，这会引起跨国黄金流动。流动。w英镑换黄金同样也有两种途径，一种会英镑换黄金同样也有两种途径，一种会引起跨国黄金流动，一种不会引起跨国引起跨国黄金流动，一种不会引起跨国黄金流动。黄金流动。w（1 1）1 1英镑英镑4.86654.8665美

9、元美元w1 1英镑黄金的运费为英镑黄金的运费为0.030.03美元美元w如果是换美元的话，通过金融市场可换如果是换美元的话，通过金融市场可换4.86654.8665美元，通过黄金流动，只能换美元，通过黄金流动，只能换4.83654.8365美元，因此，人们选择金融市场，美元，因此，人们选择金融市场，这样不会引起黄金跨国流动。这样不会引起黄金跨国流动。w（2 2）1 1英镑英镑4.83604.8360美元美元w此时，人们在金融市场中用英镑兑换美此时，人们在金融市场中用英镑兑换美元，可换元，可换4.83604.8360美元，而通过黄金运输美元，而通过黄金运输来兑换，可兑换来兑换，可兑换4.8365

10、4.8365美元，可多兑换美元，可多兑换0.00050.0005美元。美元。w结果，黄金从英国流出，流向美国，金结果，黄金从英国流出，流向美国，金融市场中美元数量增加，英镑数量减少，融市场中美元数量增加，英镑数量减少，美元贬值，英镑升值。美元贬值，英镑升值。w（3 3）1 1英镑英镑4.89704.8970美元美元w持有英镑的人不会直接向英国银行兑换持有英镑的人不会直接向英国银行兑换黄金，而是在金融市场中换美元，再向黄金，而是在金融市场中换美元，再向美国银行换黄金，运回英国。美国银行换黄金，运回英国。思考题：思考题：w如果某个时点上，金如果某个时点上，金融市场中的汇率是融市场中的汇率是1 1英

11、镑英镑4.83004.8300美美元，一投机商手里拥元，一投机商手里拥有有100100万英镑，可否万英镑，可否套利，获利多少？套利，获利多少？二、国际借贷理论二、国际借贷理论w（一）国际借贷说（一）国际借贷说w戈逊戈逊18611861年年w内容：内容：1 1、汇率的变化是由外汇资金供求决定、汇率的变化是由外汇资金供求决定的，而外汇供求又是由商品和资本在国际间流的，而外汇供求又是由商品和资本在国际间流动而发生的国际借贷引起的。动而发生的国际借贷引起的。2 2、国际借贷分、国际借贷分为流动借贷和固定借贷。为流动借贷和固定借贷。3 3、汇率的变动取决、汇率的变动取决于流动借贷情况。当一国债权大于债务

12、时，本于流动借贷情况。当一国债权大于债务时，本币升值。反之亦然。币升值。反之亦然。w缺陷：缺陷：w外汇供求理论只适应自由外汇市场情况。外汇供求理论只适应自由外汇市场情况。w对汇率决定和变动的本质原因没有透彻对汇率决定和变动的本质原因没有透彻地分析。地分析。（二）国际收支说（二）国际收支说w1 1、凯恩斯主义的汇率理论、凯恩斯主义的汇率理论w汇率决定于国际收支，尤其是经常项目。汇率决定于国际收支，尤其是经常项目。而国际收支又取决一国的国民收入。资而国际收支又取决一国的国民收入。资本与金融项目对汇率也有一定的影响。本与金融项目对汇率也有一定的影响。本国利率水平上升，本币汇率上升。本国利率水平上升，

13、本币汇率上升。w2 2、新凯恩斯主义的汇率理论、新凯恩斯主义的汇率理论w汇率取决于外汇的供求，而经常项目的汇率取决于外汇的供求，而经常项目的变动是决定外汇供求的最主要的因素，变动是决定外汇供求的最主要的因素，经常项目的变动受两国国民收入、两国经常项目的变动受两国国民收入、两国物价水平、两国货币汇率预期三大因素物价水平、两国货币汇率预期三大因素影响。影响。w3 3、评价：、评价：w正：国际收支是汇率变动的一个重要因正：国际收支是汇率变动的一个重要因素。素。w负：不完全。只指出了汇率与其他经济负：不完全。只指出了汇率与其他经济变量存在联系，但未深入。变量存在联系，但未深入。三、购买力平价理论三、购

14、买力平价理论( (一价定律一价定律) )w（一）内容（一）内容指两国货币的汇率主要是由两国货币的指两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的。购买力由物价水平表示。购买力决定的。购买力由物价水平表示。1 1、绝对购买力平价理论。、绝对购买力平价理论。w令令A A国货币为国货币为RMBRMB，B B国货币为国货币为USDUSD。w1 1桌子桌子 = 15(P= 15(PA A)RMB = 2.5(P)RMB = 2.5(PB B)USD)USDw则则1USD = 15/2.5 RMB = P1USD = 15/2.5 RMB = PA A/ P/ PB B RMB RMBw其中，其中，P PA

15、 A/ P/ PB B 就是汇率。就是汇率。w若设定若设定A A为本国，为本国，B B为外国，为外国，e e是直接标价是直接标价法下的汇率。法下的汇率。w令令e = Me = MB B/ M/ MA A ( (基本货币基本货币/ /报价货币报价货币) )w则则e = Pe = PA A/ P/ PB B （1 1）2 2、相对购买力平价理论、相对购买力平价理论w对（对（1 1）或取对数，再取差值：）或取对数，再取差值：we = pe = pA A - p - pB B we 0 lnee 0 lne1 1 lne lne0 0 e e1 1 e e0 0 we 0 lnee 0 lne1 1

16、lne lne0 0 e e1 1 e p pB B时，时，e 0e 0，本，本币贬值，外币升值，反之亦然。币贬值，外币升值，反之亦然。（二）评价（二）评价w正：（正：（1 1）简便）简便w（2 2）说明了汇率与物价的关系，有）说明了汇率与物价的关系，有其合理性。其合理性。w负：（负：（1 1）计量中存在技术困难，如何选）计量中存在技术困难，如何选取物价种类对计算结果有根本的影响取物价种类对计算结果有根本的影响w（2 2）无论是在长期还是短期，都存）无论是在长期还是短期，都存在干扰因素，使其不成立。在干扰因素，使其不成立。w应用：应用：w巨无霸指数（巨无霸指数（Big Mac indexBig

17、 Mac index）w应考虑非贸易品和国民收入的差异应考虑非贸易品和国民收入的差异四、利率平价理论四、利率平价理论( (无套利原理无套利原理) )w（一）内容（一）内容w潜在的条件：长期看，由于资本流动等潜在的条件：长期看，由于资本流动等因素，两国利率趋同。因素，两国利率趋同。w即期指存在利差时。远期指利率趋同时即期指存在利差时。远期指利率趋同时间。间。w汇率的远期升贴水等于两国的利差。如汇率的远期升贴水等于两国的利差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值，但在即期升值。反之亦然。期将贬值，但在即期升值。反之亦然。w1+1+IA A = (1+ =

18、(1+IB B) e) e1 1/ /e e0 0w令令e e1 1 / e / e0 0 =1 + e =1 + ewe 0e 0 e e1 1 e e0 0 we 0e 0 e e1 1 e IB B e 0 e 0 当当e e0 0不不变时，变时，e e1 1上升，即本币远期贴水，上升，即本币远期贴水，当当e e1 1不变时，不变时，e e0 0下降，即本币即期升水。下降，即本币即期升水。wIA=IB IAIBIAIBw t1 t2w观点观点1：A国利率上升后，汇率没有马上变国利率上升后，汇率没有马上变动，资金大量涌入，到动，资金大量涌入，到t2时刻，资金返回国时刻，资金返回国外时，汇率

19、才有所变化，因此，外时，汇率才有所变化，因此，e0不变，不变，e1上升，本币远期贬值。上升，本币远期贬值。w观点观点2：t1以前和以前和t2以后，经济环境没有区以后，经济环境没有区别，因此，汇率不变，当利率上升时，资别，因此，汇率不变，当利率上升时，资金大量涌入，会马上导致本币升值。金大量涌入，会马上导致本币升值。w当然现实情况也有可能是两种情形都发生。当然现实情况也有可能是两种情形都发生。（二）评价（二）评价w正：（正：（1 1）从资金流动角度说明了汇率与）从资金流动角度说明了汇率与利率的关系，利率的关系，w（2 2）由于利率变动是非常迅速的，又可）由于利率变动是非常迅速的，又可以对汇率产生

20、立竿见影的影响，所以，以对汇率产生立竿见影的影响，所以，该理论为中央银行货币政策提供了依据。该理论为中央银行货币政策提供了依据。w负：只考虑了利率的影响，忽略其他因负：只考虑了利率的影响，忽略其他因素。素。五、最适度货币区理论五、最适度货币区理论w（一）蒙代尔（一）蒙代尔论最适度货币区理论论最适度货币区理论w根据生产要素可否自由流动来划分货币根据生产要素可否自由流动来划分货币区域。区域。w在固定汇率制下，可以通过生产要素的在固定汇率制下，可以通过生产要素的自由流动来解决物价和就业问题。自由流动来解决物价和就业问题。w（二）麦金农：按经济开放程度作为划（二）麦金农：按经济开放程度作为划分最适度货

21、币区的标准。分最适度货币区的标准。w对一些相互经济贸易关系密切的开放经对一些相互经济贸易关系密切的开放经济来说，组成一个货币区，相互之间保济来说，组成一个货币区，相互之间保持汇率的稳定，是十分有利的。持汇率的稳定，是十分有利的。w（三）以金融高度一体化为标准（三）以金融高度一体化为标准w根据利率平价理论根据利率平价理论w（四）以通货膨胀的相似性作为标准（四）以通货膨胀的相似性作为标准w购买力平价理论购买力平价理论六、货币主义的汇率理论六、货币主义的汇率理论w前提：存在高度发达的资本市场、高效前提：存在高度发达的资本市场、高效率的商品市场、高效率的外汇市场。率的商品市场、高效率的外汇市场。w内容

22、：国内货币供给内容：国内货币供给 需求时需求时 国内国内物价上涨物价上涨 国际商品套利国际商品套利 外币汇外币汇率上升。率上升。w即本国货币汇率变动成本国货币供给成即本国货币汇率变动成本国货币供给成反比。反比。w本国货币供给w本国物价wt 时间wt 时间w本国利率wt 时间wt 时间wM1wM0wP1wP0wi0w汇率we1we0w政策主张：货币的增长要控制在与政策主张：货币的增长要控制在与GNPGNP增增长率相一致的水平上，才能保持汇率的长率相一致的水平上，才能保持汇率的稳定。稳定。 w缺陷：过于绝对地把货币市场均衡与物缺陷：过于绝对地把货币市场均衡与物价相联系，而忽略了影响物价的其他因价相

23、联系，而忽略了影响物价的其他因素素 七、汇率的超调模型七、汇率的超调模型w前提：商品市场价格粘性，证券市场价前提：商品市场价格粘性，证券市场价格极具弹性。格极具弹性。w内容：由于商品市场价格粘性的存在，内容：由于商品市场价格粘性的存在，当货币供给一次性增加以后，利率率先当货币供给一次性增加以后，利率率先变动，价格缓慢变动，促使本币汇率的变动，价格缓慢变动，促使本币汇率的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度。瞬时贬值程度大于其长期贬值程度。w本国货币供给wM1wM0wt 时间w 本国物价wP1wP0wt 时间w 本国利率wi0wi1wt 时间w汇率wt 时间we2we1we0八、资产组合平衡理论八、资

24、产组合平衡理论w前提：前提：金融市场上存在三种资产：本国货币、金融市场上存在三种资产：本国货币、本国债券、外国债券，三种资产并不是完全替本国债券、外国债券，三种资产并不是完全替代的，人们投资的比例取决于各种资产收益率代的，人们投资的比例取决于各种资产收益率的大小和财富总量的大小。的大小和财富总量的大小。w内容：内容：汇率是由资产组合决定的，也就是说，汇率是由资产组合决定的，也就是说，汇率是由本国货币、本国债券、外国债券市场汇率是由本国货币、本国债券、外国债券市场均衡共同决定的。即一切影响资产收益率的因均衡共同决定的。即一切影响资产收益率的因素及影响到财富总量的因素都会影响汇率水平。素及影响到财

25、富总量的因素都会影响汇率水平。wW = M + B + e *Fw货币需求是本国利率、外国利率的减函货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数。数，是资产总量的增函数。w本国债券需求是本国利率的增函数，是本国债券需求是本国利率的增函数，是外国利率的减函数，资产总量的增函数。外国利率的减函数，资产总量的增函数。w外国债券需求是本国利率的减函数，是外国债券需求是本国利率的减函数，是外国利率的增函数，资产总量的增函数外国利率的增函数，资产总量的增函数。w即：即：w W Md (增加对货币的持有量增加对货币的持有量) ) i i w W Bd (增加对本国债券的持增加对本国债券的持有量有

26、量) ) PB i ( (债券价格与利率成反债券价格与利率成反比，这一点在贴现债券中尤为明显比，这一点在贴现债券中尤为明显) )w e *F (FS ) i i (即降低本国利率，即降低本国利率，以维持对外国债券的需求以维持对外国债券的需求)w反过来看：反过来看：wi i PB Bd Fd e wewiwMMwMSwMSwBBwBSwBSwewiwewiwFFwFSwFSwewiwMMwFFwBBwMMMM线移动原因，当线移动原因，当MSMS上升后，汇率不变情况下，上升后，汇率不变情况下，利率下降，利率不变情况下，本币贬值，外汇利率下降，利率不变情况下，本币贬值，外汇汇率上升。汇率上升。wBB

27、BB线移动原因：当线移动原因：当BSBS上升后，即供给增加，汇上升后，即供给增加，汇率不变时本国债券价格下降，利率上升；利率率不变时本国债券价格下降，利率上升；利率不变时，只有本币贬值了，本国债券价格下降，不变时，只有本币贬值了，本国债券价格下降，外国投资者才愿意增加对本国债券的持有量。外国投资者才愿意增加对本国债券的持有量。wFFFF线移动原因：从线移动原因：从FFFF国角度考虑，国角度考虑，FSFS上升后，上升后，FFFF国本币贬值，即国本币贬值，即BBBB国货币增值，即国货币增值，即e e下降。下降。表表1：汇率的资产组合模型结论：汇率的资产组合模型结论 利率汇率利率汇率资产供给绝对量增

28、加资产供给绝对量增加财政赤字下降贬值财政赤字下降贬值顺差顺差(外币资产增加外币资产增加)不变升值不变升值资产供给相对量增加资产供给相对量增加买进本币债券下降贬值买进本币债券下降贬值买进外国债券下降贬值买进外国债券下降贬值 第三节汇率的变动及影响第三节汇率的变动及影响一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素w（一）影响汇率变动的长期因素（一）影响汇率变动的长期因素w1 1、国际收支、国际收支w一国国际收支顺差，本币有升值趋势；一国国际收支顺差，本币有升值趋势；一国国际收支逆差，本币有贬值趋势。一国国际收支逆差，本币有贬值趋势。2 2、通货膨胀、通货膨胀w本币对内贬值，会引起对外贬值。本币对内

29、贬值，会引起对外贬值。w3 3、经济增长、经济增长w需求拉上型的经济增长，其消费上升也需求拉上型的经济增长，其消费上升也较快，促进进口，本币贬值；较快，促进进口，本币贬值；w劳动生产率提高型的经济增长，产品更劳动生产率提高型的经济增长，产品更有竞争力，出口增加，因此，本币升值。有竞争力，出口增加，因此，本币升值。（二）影响汇率变动短期因素（二）影响汇率变动短期因素w1 1、资本流动、资本流动w国际资本大量流入，使外汇供给相对增国际资本大量流入，使外汇供给相对增加，本币升值，反之，本币贬值。加，本币升值，反之，本币贬值。w2 2、利率水平、利率水平w一国利率上升期间，短期内会促使本币一国利率上升

30、期间，短期内会促使本币升值。升值。w3 3、经济政策、经济政策w扩张性政策，本币贬值；紧缩性政策，扩张性政策，本币贬值；紧缩性政策，本币升值。本币升值。w4 4、政府干预、政府干预w5 5、心理预期、心理预期二、汇率变动的经济影响二、汇率变动的经济影响w（一）汇率变动对国际收支的影响（一）汇率变动对国际收支的影响w1 1、对贸易收支和服务业的影响、对贸易收支和服务业的影响w一般来说，本币贬值一般来说，本币贬值出口商品出口商品价格下降价格下降促进出口，抑制进口。促进出口，抑制进口。有两个局限性。有两个局限性。环节环节：（1 1）本币贬值，进口商品价格上升，）本币贬值，进口商品价格上升，生活成本（工资）和生产资料价格上升，生活成本（工资）和生产资料价格上升，出口商品价格也上升；出口商品价格也上升；（2 2）本币贬值后，为购相同的外汇，）本币贬值后，为购相同的外汇，中央银行支付更多的本币，货币供给量中央银行支付更多的本币，货币供给量上升，本国物价上升，不利出口；上升，本国物价上升，不利出口；环节环节：不符合马歇尔勒纳条件不符合马歇尔勒纳条件w2 2、对资本流动的影响、对资本流动的影响w取决于人们的预期。取决于人们的预期。w如果人们认为汇率变动是一次性的，那如果人们认为汇率变动是一次性的，那一国货币贬值会吸引外资流入。如果不一国货币贬值会吸引外资流入。如果不是（即本币未来还要贬值），