第十一章：汇率决定理论

1、第十一章 汇率决定理论第一节第一节 汇率决定理论的发展汇率决定理论的发展汇率理论的发展大致经过了三个时期：汇率理论的发展大致经过了三个时期： 早期的汇率学说从资本主义兴起的16世纪到自由竞争资本主义的19世纪中叶这一阶段西方学者关于汇率问题的研究见解 传统的或二战前的汇率学说从19世纪下半叶到20世纪上半叶这一阶段学者们关于汇率决定的主要观点 现代的或二战后的汇率学说从20世纪中叶到现在，即从以美元为中心的国际货币体系走向解体、世界各国普遍实行浮动汇率制度这一阶段人们对于汇率决定问题研究的成果 第一节第一节 汇率决定理论的发展汇率决定理论的发展西方早期关于汇率理论的涉及西方早期关于汇率理论的涉

2、及 早期的重商主义者马林斯认为，汇兑平衡率是由“汇兑的铸币平价”决定的，指出了汇率变化和货币流动之间存在着关系 。18世纪法国资产阶级革命的思想先驱孟德斯鸠认为，金银的多与少引起会对率的变化。如果一国同成色、同分量的银币能够在另一国换到同成色、同数量的银币，就是汇兑平价。 19世纪初英国的经济学家亨利桑顿分析了银行券与物价及汇价之间的关系。 19世纪的法国经济学家西斯蒙第分析了利率与汇率之间的联系 第一节第一节 汇率决定理论的发展汇率决定理论的发展马克思主义的汇率理论马克思主义的汇率理论 马克思认为，外汇率可以由于以下原因而发生变化：一是一时的支付差额。二是一国货币的贬值。三是，如果一国用银，

3、一国用金作“货币”，那么，在谈到这两国之间的汇兑率时，这种汇兑率就取决于这两种金属价值的相对变动，因为这种变动显然影响这两种金属的平价。 第一节第一节 汇率决定理论的发展汇率决定理论的发展现代汇率学说的发展概况现代汇率学说的发展概况 国际借贷说购买力平价说汇兑心理说利率平价说国际收支说和资产市场说 第二节第二节 购买力平价说购买力平价说 购买力平价说的基本思想购买力平价说的基本思想：人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有对一般商品的购买力。同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。因此，对本国货币和外国货币的评价主要取决于两国货币购买力的比较。 购买力平价理论的基本内容

4、购买力平价理论的基本内容：第一，两国货币的汇率是由两国货币各自在本国所具有的购买力的对比决定的。 第二，一国物价或货币购买力的变动，是外汇汇率变动的原因；外汇汇率的变动，是物价或货币购买力变化的结果。 第三，发生通货膨胀时，货币购买力降低，则汇率变动由两国的通货膨胀程度决定。 第四，由购买力平价决定的汇率是均衡汇率。 第二节第二节 购买力平价说购买力平价说一价定律一价定律 开放条件下的“一价定律一价定律”（The Law of One Price） 即由于各国使用的货币不同，一种商品以不同货币表示的价格，就需要经过均衡汇率来折算才能保持相等。 用公式表示为： p=epf第二节第二节 购买力平价

5、说购买力平价说购买力平价的表现形式购买力平价的表现形式 绝对购买力平价绝对购买力平价理论认为，汇率是两个国家价格水平或购买力之比，反过来说，是同一商品在不同国家以不同货币表示的价格，经过均衡汇率兑换后必然相等。 R0 = Pa / Pb相对购买力平价相对购买力平价理论认为，汇率在不同时期的变化，不过是反映两个国家在两个时期物价指数的变化而已。 R1= 00101/Rppppbbaa第二节第二节 购买力平价说购买力平价说意义： 它提出了纸币制度下决定汇率的基础 。在理论上，购买力平价学说开创了从货币数量角度对汇率进行分析之先河 。同绝对购买力平价理论相比，学术界对相对购买力平价理论更感兴趣，因为

6、它可以作为观测实际利率变化趋势的基础 。局限： 忽视了货币本身具有或代表的价值。 过分强调物价因素，忽视了其他因素对汇率的影响。 它忽略了国际资本流动对汇率所产生的冲击。 购买力平价理论的意义与局限性购买力平价理论的意义与局限性第三节第三节 利率平价说利率平价说从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，就是汇率的利率平价说 。与购买力平价说相比，利率平价说是一种短期的分析。 两者的关系： 中长期：中长期：货币数量货币数量 购买力（商品价格）购买力（商品价格）汇率汇率短短 期：期：货币（资金）供求数量货币（资金）供求数量 利利 率（资产价格）率（资产价格）汇率汇率 古典利率平价理论古典利率平价理

7、论古典利率平价理论的主要内容: 第一，决定远期汇率的最基本因素是货币短期存款利率之间的差额，用年百分比表示的远期汇率等于两个金融中心之间的利差；第二，远期汇率趋于围绕它的利率平价上下波动，如果利率平价是1.5%，远期汇率一般在1%2%之间波动；第三，不论远期汇率与它的利率平价偏离多大程度，能获得足够利润的机会使套利者把资金转移到更有利的金融中心;第四，如果外汇交易被少数集团控制，或者是在主要交易人之间达成交易协议，那么挂牌汇率可能与它的利率平价偏离；第五，套利资金是有限的，常常不能达到足以使远期汇率调整到它的利率平价的水平上；第六，在不兑换纸币的条件下，银行利率变化直接的影响是使远期汇率重新调

8、整。 第三节第三节 利率平价说利率平价说古典利率平价理论古典利率平价理论古典利率平价理论的局限性:利率平价论的基本条件是：两国的金融市场必须高度发达并且紧密相联，资金可以在两个不同市场之间自由移动，缺乏此条件，该理论就难以成立。显然，此条件要求很高，一般难以达到。此外，这一理论的不足之处，还在于它忽视了外汇交易成本、外汇投机、外汇风险、外汇供求关系等因素对人们套利行为的影响作用。 第三节第三节 利率平价说利率平价说现代利率平价理论现代利率平价理论 现代利率平价理论的主要观点:第一，确定了利率平价概念。 第二，提出了利率平价动态理论的“互交原理”（The Theory of the Recipr

9、ocity）。 第三，阐明了远期汇率与利率平价之间的关系。 第三节第三节 利率平价说利率平价说第三节第三节 利率平价说利率平价说现代利率平价理论现代利率平价理论 现代利率平价理论的基本原理:原理一原理一: :升贴水原理。 Fnt=StP（D） （原理一）（原理一） 原理二原理二: :利率平价原理。 （Et-St）/ St= I-I （原理二）（原理二） 原理三原理三: :无偏差远期汇率原理。 ER(/)=P(/) （原理三）（原理三） 原理四原理四: :无偏差利差原理。I-I=ER(/) （原理四）（原理四） 第三节第三节 利率平价说利率平价说现代利率平价理论现代利率平价理论 现代利率平价理论

10、的评析：利率平价理论在说明外汇市场上即期汇率与远期汇率之间的基本关系，预测远期汇率趋势，为各国有效运作外汇市场、合理制定和调整汇率政策等方面都作出了重要贡献。 汇率平价理论要求的条件各国是很难达到的。 第四节第四节 国际收支说国际收支说国际借贷理论国际借贷理论国际借贷理论的基本内容：第一，汇率的变动取决于外汇供求关系的变化。第二，外汇供求关系的变化源于国家之间存在着的供求关系。 第三，只有流动借贷才会对外汇供求产生影响。 第四，汇率变动与否取决于流动借贷是否相等。国际借贷理论的评价 意义和理论贡献 局限性 第五节第五节 资产市场说资产市场说资产市场说的基本概述资产市场说的基本概述资产市场说的基

11、本观点 ：资产市场说是在国际资本流动获得高度发展的背景下产生的，因此特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。 资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。 资产市场说的分析比较 ：首先，决定汇率的是存量因素而不是流量因素。 其次，在当期汇率的决定中，预期发挥了十分重要的作用。 资产市场说的假设分析第五节第五节 资产市场说资产市场说汇率的货币论汇率的货币论汇率货币论的基本观点 ：汇率货币论强调货币市场对汇率变动的要求，假定国内和国外的资产可以完全替代，并且两国收益差异在于汇率变化率是连续存在的。 汇率货币论的评价。 第五节第五节 资产市场说资产市场说资产组合平衡说资产组合平衡说资产组合平衡说的

12、基本思想 ：以布朗森(Branson)为代表的经济学家认为，汇率货币论仅仅强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，未免过于片面。更重要的是，货币论关于各国资产完全替代性的假设过于严格。资产组合平衡说的评价 。 第六节第六节 汇率理论的新近发展动态汇率理论的新近发展动态“混沌模型(Chaos Model)”是最近发展起来的对汇率进行解释的新的方 博弈论(Game Theory)也是汇率理论新兴的发展方向，经济学家对汇率的研究不再拘于价格制度领域 随着统计学发展，数据的可得性和准确性得到了提高，计量经济学和计算机技术的发展则为汇率的研究提供了先进快捷的数据处理手段。 本本 章章 小小 结结本章基本概念