第二十一章 货币政策：目标、工具与操作

1、第二十一章 货币政策：目标货币政策：目标、工具与操作工具与操作 货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币、信用及利率等变量的方针和措施的总称。 完整的货币政策体系包括：货币政策目标体系、货币政策工具体系和货币政策操作程序三大部分。 21.1 货币政策的目标 货币政策的目标是指中央银行采取调节货币和信用的措施所要达到的目的 按照央行对货币政策的影响力、影响速度及施加影响的方式，货币政策目标可以划分为三个层次，即最终目标，中介目标和操作目标。 一、货币政策的最终目标 1、最终目标的内容 最终目标是指货币政策在一段较长的时期内所要达到的目标，目标相对固定，基本上与一个国家的

2、宏观经济目标相一致。因此，最终日标也称作货币政策的战略目标或长期目标。 最终目标主要有四个：稳定物价、充分就业、经济增长及国际收支平衡。 稳定物价，通常是指设法促使一般物价水平在短期内不发生显著的波动。 充分就业，即劳动市场达到均衡，失业率等于自然失业率。 经济增长，一种观点是指（人均）国民生产总值的增加，另一种观点是指一国生产商品和劳务能力的增长。 国际收支平衡，是指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出持平、略有顺差或略有逆差。可分为静态平衡和动态平衡。 2、最终目标相互之间的关系 在实际的政策操作中，由于这四个目标并非都协调一致，相互之间往往存在矛盾，所以政策目标的选择只能是有所侧重而无

3、法兼顾。 （1）充分就业与物价稳定之间的矛盾。 对两者关系最经典的描述就是菲利浦斯曲线。该曲线表明，失业率与物价变动率之间存在着一种此消彼长的相互替换关系。 （2）物价稳定与经济增长之间的矛盾。 当我们以较大的投资来刺激经济增长，在获得较高的经济增长的同时我们失去的是物价的稳定。 从长期来看，要想实现经济的良好增长，必须保持物价的稳定。 （3）经济增长与国际收支平衡之间的矛盾。 国内经济的增长会导致国民收入的增加和支付能力的增强，从而增加对进口商品及国内本来用于出口的一部分商品的需求，此时如果出口贸易的增长不足以抵消这部分需求，会导致贸易收支的失衡。 就资本项目而言，一定的经济增长率需要相应的

4、投资率加以支持。在国内资金来源不足的情况下，必须借助于外资的流入。外资的流入导致国际收支中的资本项目出现顺差。 （4）物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾。 中央银行稳定国内物价的努力常常会影响到该国的国际收支平衡。 二、中介目标 货币政策要对最终目标发生作用只能借助于货币政策工具，通过对一系列中间变量的设定、调节和影响来间接作用于最终目标，从而实现最终目标。 1、中介目标的选择标准 1）可测性 2）可控性 3）相关性 总量指标：银行信贷规模、货币供应量； 利率指标：长期利率 2、经常采用的中介目标 （1）银行信贷规模 是指银行体系对社会大众及各经济单位的存贷款总额。 就可测性而言，通过对各个存款

5、机构的资产负债表进行核算就可以得到该指标。 可控性方面，控制这一指标可采取两种方式：一种是直接的信贷管制；另一种是中央银行通过该改变准备金率、贴现率及公开市场业务来间接地控制信贷规模。 相关性方面，银行信贷规模与物价、就业、国际收支、经济增长有着密切的关系。而且银行信贷规模与整个宏观经济的关系与货币供应量与整个宏观经济的关系相类似。 （2）货币供应量 可测性，通过对流通中的现金和各银行的存款状况的观察，就可以知道各个层次货币供应量的状况。 可控性，货币供应量是基础货币与货币乘数之积，中央银行有多种手段控制基础货币和货币乘数，从而实现对货币供应量的控制。 相关性，货币对最终目标有着密切的影响，而

6、且这种影响是有规律的。 由于货币供应量的指标很多，所以指标口径的选择是它作为中介目标存在的主要问题。 （3）长期利率，即中长期债券利率 长期利率与最终目标间有很强的相关性，数据易被获取，具有一定的可控性 长期利率作为中介目标存在的问题： 第一，利率数据虽然很容易获取，但如何从大量利率数据中得出一个代表利率并不容易。 第二，名义利率与实际利率之间往往存在着差别，要通过名义利率得出实际利率就必须知道人们对通货膨胀的预期，但这种预期是很难度量的。 第三，长期利率会受到社会公众对通胀的预期等多种市场因素的影响 第四，中央银行是通过对短期利率的控制来影响长期利率的，这样就会有一个时滞，这也是长期利率作为

7、中介目标的局限性。 （4）中介目标之间的矛盾 银行信贷规模和货币供应量是数量型的目标，而长期利率是价格型的目标。我们可以同时选用两个数量型的目标作为中介变量，但同时选用数量型和价格型目标作为中介变量很可能就无法实现。 如果中央银行以稳定利率为中介目标，则必然要容许货币供应量存在波动；反之，如果要稳定货币供应量，则有可能以利率的不稳定作为代价。 三、操作目标 也称近期目标，是中央银行货币政策工具的直接调控对象，可控性极强。 中央银行正是借助于货币政策工具作用于操作目标，进而影响到中介目标并实现其最终目标的。 操作目标的选择同样要符合可测性、可控性、及相关性三个标准。 操作目标的选择很大程度上取决

8、于中介目标的选择。 经常被选作操作目标的主要有短期货币市场利率、银行准备金及基础货币等。 （1）短期货币市场利率 经常被选作操作目标的短期利率是银行同业拆借利率，这个利率是整个货币市场的基准利率。 中央银行可以通过调整贴现率或通过公开市场业务的方式来调整同业拆借利率。 短期利率作为操作目标存在的最大问题是利率对经济产生作用存有时滞，同时因为是顺商业周期的，容易形成货币供应的周期性膨胀和紧缩。 （2）银行准备金 从准备金的需求看，总准备金可以划分为法定存款准备金和超额准备金两部分，超额准备金减去贴现贷款即为自由准备金。 从准备金供给看，总准备金分为借入准备金和非借入准备金。银行准备金无论从可控性

9、和相关性都符合要求，因此它 可以作为操作目标。 （3）基础货币 基础货币作为操作目标，它的可控性、可测性、相关性都没有问题，尤其是可控性甚至比银行准备金还要强。由于基础货币是流通中现金和银行准备金的总和，所以不受公众存款、取款等因素影响，因此可控性更强。 21.2 货币政策工具 三类主要的货币政策工具： 1）法定存款准备金 2）贴现贷款和贴现率 3）公开市场操作 选择性政策工具及其他政策工具 一、法定存款准备金 1、准备金制度的三个目的： 保证银行的资金流动性和现金兑付能力。 通过建立法定准备金制度，使中央银行多出一种控制货币供给的手段。 通过各商业银行准备金的集中来达到特定的政策目的。 2、

10、准备金制度的基本内容： 对法定存款准备金比率的规定。 对作为法定存款准备金的资产种类的限制。 法定存款准备金的计提，包括存款余额的确定及缴存基期的确定等。 3、法定准备金制度的优缺点： 优点：通过调整法定准备金率可以直接影响货币乘数，从而对货币供给产生巨大的影响。 缺点：它的优点同时也是它的一个缺点，另外一个缺点就是法定准备金率不宜频繁调整。 二、贴现贷款和贴现率 1、使用这种货币政策工具的两种方法： 规定贴现贷款的条件。 规定贴现率。 2、贴现贷款的三种形式： 调节性贷款 季节性贷款 延伸性贷款 三、公开市场操作 1、操作方式 永久性准备金调节 临时性准备金调节 2、公开市场操作的优点 中央

11、银行通过公开市场业务可以直接调整银行系统的准备金总量。 公开市场操作具有“主动性”。 通过公开市场操作，可以对货币供应量进行微调，从而避免法定准备金政策的震动效应。 公开市场操作具有“可逆性”。此外，公开市场业务执行起来也比较灵活。 3、公开市场操作的不足 商业周期、货币流通速度等因素的变化会影响公开市场操作的效果 公开市场操作对准备金的影响存在着不确定性 四、选择性政策工具及其他政策工具 选择性政策工具是指中央银行采取的旨在影响银行系统的资金运用方向和信贷资金利率结构的各种措施。 与上述三大政策工具侧重于货币总量调节不同，选择性政策工具希望在不影响货币供应总量的情况下，对某些具体用途的信贷数

12、量产生影响。 选择性政策工具的采用取决于特定的经济金融形势相条件，一般期限较短，居于补充工具的地位。 主要的选择性政策工具 消费者信用控制：中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。 证券市场信用控制:指对证券信用交易的法定保证金比率作出规定，是中央银行对以信闻方式购买股票和债券所实施的一种控制措施。 不动产信用控制:指中央银行对商业银行及其他金融机构的房地产贷款所采取的限制措施。 直接信用控制:指中央银行以行政命令或其他方式，从总量和结构两个方面，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制. 间接信用控制:经常采用的方式有道义规劝、窗口指导等。 所谓道义规劝是指中央银行利用其特殊的声望和地位，对商业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或与各金融机构的负责人举行面谈，劝告其进守和贯彻中央银行政策。 窗口指导的概念来自日本，日本中央银行根据产业行情、物价走势和金融市场动向，规定商业银行每季度贷款的增减额，