证券投资学第七章公司价值

1、证券投资学第七章 公司价值分析2公司基本分析3公司概况及产业竞争地位分析公司基本情况l 明晰公司所处的行业、公司的主要经营业务l 分析公司的产品和服务，公司产品的生命周期竞争对手分析l 竞争对手的目标和战略l 经营状况和财务分析l 技术经济实力的分析l 领导者和管理者的背景分析4公司在产业中的竞争地位分析行业分析企业分析行业是否在风口SWOT模型PEST模型5企业战略定位成本领先战略差异化战略聚焦战略123基本的竞争战略：通过降价竞争的方式将高成本的对手挤出市场找到消费者所看重的产品差异点必须将自己的定位为满足目标客户唯一需求的唯一供货商面临的主要风险和主要的成功驱动因素有无足够资源应对风险等

2、6公司竞争优势分析公司竞争优势分析核心能力l 稀缺性l 持久性l 不可替代性l 有价值l 异质性l 扩展性l 动态性7资本结构企业价值与股权价值8MM定理IMM定理I的基本结论是资本结构无关论，即在上述假设条件下，企业采取何种资本结构对其总价值没有任何影响。MM定理I9公式公式MM定理IIMM定理II式中，B为企业的债务市值，S为企业的股票市值；rb为企业的税后债务成本，rs为企业的股本成本呢资本成本负债权益比rsrwaccrb随着低成本的债务使用过多，企业股本收益率也会逐步上升。最终rwacc和之前持平。10题目答案假设某公司的资本结构为40%的债务，60%的权益类资本，其税后债务成本为7%

3、，权益资本为6%Rwacc=0.4*7%+0.6*6%=7.8%例题111考虑财务困境成本的资本权衡理论直接破产成本间接破产成本如： 律师费 支付给法院的费用 咨询费 审计费用如： 销售额的损失 无心恋战员工的工资直接破产成本大约是账面总资产的3%或者相当于破产前一年股票市值的20%。小规模企业的破产成本高于大规模企业12未发生破产时的财务困境成本管理层在企业发生破产风险时，所可能选择的违背商业道德的行为。转移风险拒绝投资选择在债券到期前投资高风险项目（如期货、股市）；即使有好机会，也不选择投资。因为投资后的收益都主要用于还债。13绝对估值法14股利贴现模型DDM：CAPM模型公式CAPM模型

4、是计算股票必要报酬率的重要公式r=rf+（rm-rf）无风险收益率 一般情况下为一年期的存款利率； 在中国，余额宝利率可作为无风险利率；rf为无风险利率， 为企业的值，rm为市场收益率值的计算 一般不要求学会计算 基本在0.6-1.2之间15题目答案假设无风险利率为2%， 该股票的值为1.2，市场收益为10%，求该股票的必要报酬率。r=rf+（rm-rf）=2%+1.2（10%-2%）=11.6%例题116Valuation ModelDDMDiscounted Dividend ModelFCFFree Cash to FirmDRIDiscounted Residual Model无风险收

5、益率第一步第二步利用CAPM模型计算必要报酬率rr=rf+（rm-rf）计算FCFF和FCFE1）FCFF：计算必要报酬率r；2）FCFE：计算rwacc计算residual income估值模型汇总171工业航天/国防0.922工业航空运输0.823工业工业服务0.834工业机械1.185工业包装类0.886工业精密仪表1.217工业铁路及公路相关1.158工业综合性企业0.869工业建筑工程1.410工业航海相关0.611 公用事业环保行业0.912 公用事业石油/天然气供应(下游)0.7213金融银行0.7614金融房地产及相关1.2515金融人寿保险1.4116金融财险0.917金融投

6、资相关1.2118金融R.E.I.T.1.1219金融再保险业0.9120金融物业管理0.7321信息技术电脑软件1.1122信息技术电脑硬件/周边设备1.3923信息技术电子商贸1.0924信息技术电子设备1.1725信息技术互联网1.3126信息技术IT服务1.1127信息技术半导体1.628信息技术咨询服务1.0529消费者非必需品广告1.4430消费者非必需品服装1.29股利贴现模型DDM：CAPM模型18股利贴现模型DDM：未来现金流折现公式D0为第0年的股息，D1为第1年的股息。r为权益资本的必要收益率，g为股利稳定增长率。转移风险 股利与股价成正比； 必要收益率与股价反比； 股利

7、稳定增长率与股价成反比限制 不适合没有股利发放的企业 不适股利发放与企业受益没有相关的上市公司 对于股利不稳定的企业也不适用股价等于未来现金流折现19例题1题目答案假设有一个制造业的股票，未来1年的每股股息为5元，假设必要报酬率为10%，未来每年的股利增长稳定在5%，求这个股票的价值是多少？20例题2题目答案假设一个债券，折现率目前为3%，其第一年的债息为2元，第二年的债息为2元，第二年后还本付息，求该债券的公允价格21相对估值法22相对估值法行业常用的估值乘数汽车制造业市值/收入化工业企业价值/收入银行业市净率建筑业企业价值/无杠杆自由现金流航空业企业价值/EBITDA公用事业市值/收入互联网企业活跃用户数公式公司价值=价值驱动因素*乘数常用的价值驱动因素 利润 每股利润 收入 总资产 净资产或者用户数23相对估值法优劣势优点缺点 易于计算，快捷高效 采用当前股价或交易价格计算，提高了估值的准确性 少数股权投资的最佳估值方案 很难找到完全一致的公司 估值结果的准确性受市场影响很大 会计政策的选择会影响估值的结果相对估值法在一二级市