国际收支平衡表时间序列外汇与汇率(修)

1、 目的与要求：目的与要求： 通过学习，掌握外汇及标价法，汇率决定的基通过学习，掌握外汇及标价法，汇率决定的基础，交叉汇率与远期汇率的计算。套汇及套利。础，交叉汇率与远期汇率的计算。套汇及套利。人民币汇率的历史轨迹及走势。人民币汇率的历史轨迹及走势。主要内容：主要内容： 汇率及标价法汇率及标价法 汇率决定基础汇率决定基础 交叉汇率及远期汇率的计算交叉汇率及远期汇率的计算 影响汇率变动的因素及汇率变动的效应影响汇率变动的因素及汇率变动的效应 人民币汇率的历史轨迹及走势。人民币汇率的历史轨迹及走势。 2022-5-43 本章阅读文献本章阅读文献艾玛艾玛A.A.穆萨著，刘君译，穆萨著，刘君译，汇率预测

2、：技术与应用：汇率预测：技术与应用： techniques and applicationstechniques and applications，20042004，经济管理出版，经济管理出版社社 。 陈学彬：陈学彬：近期人民币实际汇率变动态势分析近期人民币实际汇率变动态势分析-兼论兼论分析实际汇率应注意的几个问题分析实际汇率应注意的几个问题，经济研究经济研究 俞乔：俞乔：亚洲金融危机与我国的汇率政策亚洲金融危机与我国的汇率政策，经济研经济研究究。2022-5-44智慧的农民智慧的农民l在美国和墨西哥边境住着一个村民。该村民在美国和墨西哥边境住着一个村民。该村民拥有拥有1 1美美元现金元现金。

3、每天早晨他在美国境内的酒店里用。每天早晨他在美国境内的酒店里用1010美分买美分买一杯酒。喝完这杯酒他只剩下一杯酒。喝完这杯酒他只剩下0.90.9美元。晚上他越过美元。晚上他越过界，按界，按l l美元美元=3=3墨酉哥比索的汇率把墨酉哥比索的汇率把0.90.9美元换成美元换成 0.90.93=2.73=2.7比索。然后他花比索。然后他花0.30.3比索买一杯酒。第二比索买一杯酒。第二天早晨他再到美国酒店按天早晨他再到美国酒店按1 1美元美元2 24 4墨西哥比索的墨西哥比索的汇率，用所剩下的汇率，用所剩下的2 24 4比索换成比索换成l l美元美元，然后重复前，然后重复前一天的行动。这样，在他

4、只拥有一天的行动。这样，在他只拥有1 1美元财产的情况他美元财产的情况他可以经久不息地每天享用两杯酒，且能保持可以经久不息地每天享用两杯酒，且能保持1 1美元财美元财产不变。那么，是谁为他支付每天的酒钱呢产不变。那么，是谁为他支付每天的酒钱呢? ?2022-5-45外汇与汇率外汇与汇率2.1 2.1 外汇外汇 外汇的动态概念外汇的动态概念 一国货币通过一国货币通过“汇汇”和和“兑兑”两项活动，转换成另一国货两项活动，转换成另一国货币，借以清偿国际间债权债务的银行业务活动。（见下列示意币，借以清偿国际间债权债务的银行业务活动。（见下列示意图）图）2022-5-46 外汇的静态概念外汇的静态概念

5、以外币表示的，可用于进行以外币表示的，可用于进行国际之间结算的支付手段国际之间结算的支付手段。 静态外汇还有狭义与广义之分静态外汇还有狭义与广义之分政府外汇概念政府外汇概念 外国货币，包括钞票、铸币等；外国货币，包括钞票、铸币等； 外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股 票、息票等；票、息票等； 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证； 其他外汇资金。其他外汇资金。2022-5-47外外 汇汇动态意义动态意义上的外汇上的外汇静态意义静态意义上的外汇上的外汇国际汇兑国际汇兑广

6、义上说广义上说狭义上说狭义上说外国货币外国货币外币支付凭证外币支付凭证外币有价证券外币有价证券特别提款权特别提款权其它货币资产其它货币资产不包括广义外汇中不包括广义外汇中的外币有价证券的外币有价证券2022-5-48 一种外币成为外汇的前提条件：一种外币成为外汇的前提条件： 可以自由兑换；被普遍接受可以自由兑换；被普遍接受2022-5-49l外汇作为国际支付手段大致经历了以下四个发展阶段l第一阶段，以金银为主要国际支付手段。第一阶段，以金银为主要国际支付手段。l第二阶段，以英镑作为主要国际支付手段。第二阶段，以英镑作为主要国际支付手段。l第三阶段，美元成为主要的国际支付手段。第三阶段，美元成为

7、主要的国际支付手段。l第四阶段，第四阶段， 国际支付手段多元化。国际支付手段多元化。2022-5-4102.2 汇率的标价方法汇率的标价方法l汇率汇率是用一国货币表示的另一国货币的比率、比价或价格。是用一国货币表示的另一国货币的比率、比价或价格。l 汇率的标价法是指以哪一国货币为标准，折算为多少数额的另汇率的标价法是指以哪一国货币为标准，折算为多少数额的另一国货币。一国货币。 l1.2.1 汇率的标价法汇率的标价法 l1. 直接标价法（直接标价法（Direct Quotation）l 是以一定单位的外国货币作为标准，折算为多少单位的本国是以一定单位的外国货币作为标准，折算为多少单位的本国货币的

8、汇率表示方法。货币的汇率表示方法。2022-5-411￥ 2022-5-412￥ ￥2022-5-413￥ ￥ 2022-5-414例如：例如：20042004年年2 2月月2020日人民币外汇牌价为日人民币外汇牌价为 100USD 100USD 826.47826.47828.95 828.95 100HK$ 100HK$ 106.31106.31106.63 106.63 100 100 1052.341052.341055.50 1055.50 100 100 1567.361567.361572.07 1572.07 2022-5-415中国：中国： US$ 1 = RMB￥6.847

9、8 Euro1 = RMB￥9.4762 HK： 1 = HK$12.73 基本（准）货币基本（准）货币/常量常量 标价货币标价货币/变量变量 vehicle currency quoting currency 买入一定数额的外汇时，应付若干单位的本买入一定数额的外汇时，应付若干单位的本国货币，又称国货币，又称应付标价法应付标价法（Giving Quotation）。）。2022-5-416l 2.间接标价法（间接标价法（Indirect Quotation） 以一定单位本国货币为基准，将其折合成 一定数额的外国货币。 New York 100USD 100USD 669.47669.4767

10、1.95 671.95 基本（准）货币基本（准）货币/ /常量常量 标价货币标价货币/ /变量变量 /应收标价法应收标价法（Receiving Quotation）2022-5-417US$US$2022-5-418US$US$ 2022-5-419例如：例如：20042004年年2 2月月2121日日纽约外汇市场纽约外汇市场汇率汇率 1 USD1 USD109.07109.07109.15 J109.15 J 1 USD = 1.3335 1 USD = 1.33351.3342 C$1.3342 C$ 2022-5-4203 3 美元标价法美元标价法（U.S. Dollar Quotati

11、on SystemU.S. Dollar Quotation System） l它是指以美元和其他国家的货币来表示各国货币它是指以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。各种货币的汇价。l例如例如瑞士苏黎士瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：出的各种货币汇价为： USD1=CHF 5.5540USD1=CHF 5.5540 GBP1=USD 1.8332GBP1=USD 1.8332 USD1=CAD 1.1860 USD1=CAD 1.1860202

12、2-5-4212022-5-4221.2.2 1.2.2 汇率的标价方法之间的关系汇率的标价方法之间的关系直接标价法直接标价法(Direct Quotation) 间接标价法间接标价法(1ndirect Quotation) （1 1）：）：A = X A = X * * B B （2 2）：）：B = 1/X B = 1/X * * A A 式中：式中：A A外国货币外国货币 B B本国货币本国货币 X X兑换率兑换率注意：汇率升降的真实含义注意：汇率升降的真实含义 汇率的升降指：货币的升值或贬值汇率的升降指：货币的升值或贬值2022-5-423直接标价法直接标价法间接标价法间接标价法美元标

13、价法美元标价法2022-5-4242022-5-4252.3 汇率分类汇率分类按银行买卖外汇的角度分：按银行买卖外汇的角度分： 买入汇率买入汇率 卖出汇率卖出汇率 中间汇率中间汇率 现钞汇率现钞汇率 ！注意：！注意： 1 1 美元美元 = 6.0553-6.1160= 6.0553-6.1160人民币人民币 直接法下直接法下: : 买入价买入价 卖出价卖出价 ( (中国市场中国市场) ) 间接法下间接法下: : 卖出价卖出价 买入价买入价 ( (美国市场美国市场) )2022-5-426按汇率的制定方式分：按汇率的制定方式分： 基本汇率基本汇率 套算汇率套算汇率注：关键货币，应具备以下特点：注

14、：关键货币，应具备以下特点： 在本国国际收支少使用最多；在本国国际收支少使用最多； 在外汇储备中所占比重最大；在外汇储备中所占比重最大； 可以自由兑换且为国际上普遍接受。可以自由兑换且为国际上普遍接受。 （具体套算方法如下）（具体套算方法如下）2022-5-427l根据两种货币汇率中起中介作用的货币所处的位置，根据两种货币汇率中起中介作用的货币所处的位置，将套算汇率的计算方法分为三种。将套算汇率的计算方法分为三种。 l设美元为中介货币，美元在两种货币的汇率中所处的设美元为中介货币，美元在两种货币的汇率中所处的位置有三种情况：位置有三种情况：l (1)美元在两种货币的汇率中均为美元在两种货币的汇

15、率中均为基础货币基础货币；l (2)美元在两种货币的汇率中均为美元在两种货币的汇率中均为标价货币标价货币；l (3)美元在一种货币的汇率中是基础货币，在另一种美元在一种货币的汇率中是基础货币，在另一种货币的汇率中是货币的汇率中是标价货币标价货币。l三种情况下交叉汇率的计算三种情况下交叉汇率的计算如下：如下：2022-5-428l 美元均为美元均为基础货币基础货币时时,用交叉相除的计算方用交叉相除的计算方法法 l己知己知USD/SFR :1.62401.6248l l USD/EUR:0.81100.8118 l计算计算EUR/SFR的汇率的汇率 l在美元均为基础货币时，套算汇率中，处于在美元均

16、为基础货币时，套算汇率中，处于基基础货币础货币位置上的、原来给定的含有该基础货币位置上的、原来给定的含有该基础货币的汇率为的汇率为分母分母，原来，原来 给定的含有标价货币的给定的含有标价货币的汇率为分子，交叉的是分母。汇率为分子，交叉的是分母。2022-5-429 或者这样理解：或者这样理解：两种货币对第三种货币均为直接标价法两种货币对第三种货币均为直接标价法（两种货币对第三者货币均为间接标价法同理）（两种货币对第三者货币均为间接标价法同理）例如：已知：例如：已知： USD 1 = CAD1.4580/90USD 1 = CAD1.4580/90 USD 1 = CHF1.7320/30 US

17、D 1 = CHF1.7320/30 求：求：CAD 1 = CHF ?CAD 1 = CHF ?方法：方法：两种汇率的标价法相同、即其两种汇率的标价法相同、即其标价的被报价货币相除标价的被报价货币相除 同时，要将竖号左右的相应数字同时，要将竖号左右的相应数字交叉相除交叉相除。即：。即： 1.7320 1.73301.7320 1.7330 1.4590 1.4580 1.4590 1.4580 即：即：CAD1=CHF1.1871/86CAD1=CHF1.1871/862022-5-430l美元在两个货币汇率中均为美元在两个货币汇率中均为标价货币标价货币，交叉，交叉汇率的计算方法仍为汇率的计

18、算方法仍为交叉相除交叉相除 l已知已知CAN/USD0.89500.8953 lGBP/USD1.58701.5880 l计算计算GBP/CAD的汇率。的汇率。 l这种情况下，套算汇率中，处于这种情况下，套算汇率中，处于基础货币基础货币位置位置上的、原来给定的含有该基础货币的汇率为上的、原来给定的含有该基础货币的汇率为分分子子，原来给定的含有该标价货币的汇率为分母，原来给定的含有该标价货币的汇率为分母，交叉的仍然是分母。交叉的仍然是分母。2022-5-431l美元在一种货币的汇率中是基础货币，在另一种货币的汇率中是标价货币。交叉汇率的计算方法为垂真相乘（同边相乘），即两种汇率的买入价和卖出价分

19、别相乘。 l例：已知GBP/USD 1.5870 1.5880 l USD/EUR 0.81100.8120 l计算GBP/EUR的交叉汇率。2022-5-432 或者这样理解：两种货币对第三种货币，一为直接标价法，或者这样理解：两种货币对第三种货币，一为直接标价法，一为间接标价法一为间接标价法 例如：已知：例如：已知： GBP 1 = USD 1.6550/60GBP 1 = USD 1.6550/60 USD 1 = CHF1.7320/30 USD 1 = CHF1.7320/30 求：求：GBP 1 = CHF?GBP 1 = CHF?方法：方法：两种汇率的标价法不同两种汇率的标价法不

20、同、即其标价的被报价货币不、即其标价的被报价货币不 同时，要将竖号左右的相应数字同边相乘。即：同时，要将竖号左右的相应数字同边相乘。即： GBP 1 = CHF1.6550 GBP 1 = CHF1.6550 1.7320 = 2.8665 1.7320 = 2.8665 GBP 1 = CHF1.7330 GBP 1 = CHF1.7330 1.6560 = 2.8698 1.6560 = 2.8698 即：即：GBP 1 = CHF2.8665/98GBP 1 = CHF2.8665/982022-5-433计算规则计算规则 货币货币美元作为单位货币美元作为单位货币美元作为计价单位美元作为

21、计价单位美元作为单位货币美元作为单位货币 交叉相除交叉相除 同边相乘同边相乘美元作为计价货币美元作为计价货币 同边相乘同边相乘 交叉相除交叉相除2022-5-434 按外汇买卖的交割期分：按外汇买卖的交割期分： 即期汇率即期汇率 远期汇率远期汇率 中国工商银行远期汇价（中国工商银行远期汇价（20052005年年1111月月2828日）日）期限期限美元兑人民币美元兑人民币中间价中间价现汇买入价现汇买入价现汇卖出价现汇卖出价起息日起息日 当当 天天 807.74 805.72 809.76 2005-11-30 20天天 (20D)806.95 804.93 808.97 2005-12-19 1

22、个月个月 (1M)806.12 804.1 808.13 2005-12-29 2个月个月 (2M)804.01 802 806.02 2006-01-27 3个月个月 (3M)801.65 799.64 803.65 2006-02-28 6个月个月 (6M)794.23 792.24 796.21 2006-05-30 9个月个月 (9M)786.33 783.73 788.91 2006-08-29 12个月个月 (1Y)778.84 775.72 781.95 2006-11-292022-5-435直标法直标法 升水时升水时 远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率+升水率升水率 贴水贴水

23、间标法间标法 升水时升水时 远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率-升水率升水率 + 贴水贴水即期汇率与远期汇率的差价即期汇率与远期汇率的差价掉期率掉期率/汇水汇水l升水升水 远期汇率远期汇率即期汇率即期汇率l贴水贴水 l平价平价 =2022-5-436 按银行外汇汇兑方式分：按银行外汇汇兑方式分： 电汇汇率电汇汇率 信汇汇率信汇汇率 票汇汇率票汇汇率100万美元万美元付款指令付款指令委委 托托委委 托托2022-5-437按汇率的效应分：按汇率的效应分： 名义汇率名义汇率 实际汇率（实际汇率（见附见附1 1：实际汇率的计算）实际汇率的计算）衡量衡量汇率的总体强弱：汇率的总体强弱： 有效汇率：反映

24、汇率对两种或两种以上汇率的综合变动情有效汇率：反映汇率对两种或两种以上汇率的综合变动情 况，是对几种货币币值的加权平均数况，是对几种货币币值的加权平均数 权重确定：根据贸易值所占比重来定权重确定：根据贸易值所占比重来定 （见附见附2 2：实际有效汇率的计算）实际有效汇率的计算）2022-5-438假如：假如：20012001年年1 1月美元兑日元的汇率为月美元兑日元的汇率为120.25120.25JPY/USDJPY/USD，20042004年年1 1月美元兑月美元兑日元汇率为日元汇率为108.40108.40JPY/USDJPY/USD；同期，美国消费者价格指数（；同期，美国消费者价格指数（

25、CPI)CPI)由由107.6107.6上上升到升到110.2110.2，而日本的消费者价格指数（而日本的消费者价格指数（CPI)CPI)由由110.5110.5上升到上升到121.8121.8；此时：此时：美元兑日元名义汇率下降了美元兑日元名义汇率下降了: : (108.4(108.4120.25)/120.25=-9.85%120.25)/120.25=-9.85%但但实际汇率实际汇率的变化为的变化为: : 2001 2001年年1 1月的实际汇率为月的实际汇率为: 120.25/: 120.25/（110.5/107.6)=117.09110.5/107.6)=117.09 2004 2

26、004年年1 1月的实际汇率为月的实际汇率为: 108.40/(121.8/110.2)=98.08: 108.40/(121.8/110.2)=98.08 实际汇率的变动实际汇率的变动为为: (98.08: (98.08117.09)/117.09=-16.24%117.09)/117.09=-16.24%表明表明: :从从20012001年月年月-2004-2004年年1 1月月, ,美元兑日元美元兑日元名义汇率名义汇率虽然下降了虽然下降了9.85%,9.85%,但但实际汇率却下降了实际汇率却下降了16.24%.16.24%.附附1 1：实际汇率的计算：实际汇率的计算：2022-5-439

27、 假如：假如： 美国对加拿大贸易比重美国对加拿大贸易比重0.66280.6628 美国对日本贸易比重美国对日本贸易比重 0.33720.3372 2002 2002年的实际汇率分别为：对加拿大：年的实际汇率分别为：对加拿大：1.3250 1.3250 ，对日元：，对日元：105.00105.00 2004 2004年的实际汇率分别为：对加拿大：年的实际汇率分别为：对加拿大：1.42001.4200，对日元：，对日元：108.40108.40则则20042004年的年的实际有效汇率实际有效汇率为：为： 0.66280.6628(1.4200/1.3250)+0.3372(1.4200/1.325

28、0)+0.3372(108.4/105)=1.0(108.4/105)=1.0584584 即美国即美国20042004年对加拿大元和日元的综合实际年对加拿大元和日元的综合实际有效汇率有效汇率上升了上升了5.84%.5.84%.附附2 2：实际有效汇率的计算（以上为例）：实际有效汇率的计算（以上为例）：2022-5-4402.4 2.4 汇率的决定基础汇率的决定基础 1 1、 金本位制金本位制下汇率确定的基础：下汇率确定的基础： 铸币平价：两种货币含金量之比铸币平价：两种货币含金量之比 例如：在例如：在1925192519311931年期间，英国规定年期间，英国规定1 1英镑的纯金量为英镑的纯

29、金量为113.0016113.0016格令格令(Grains)(Grains)，美国规定，美国规定1 1美元的纯金量为美元的纯金量为23.2223.22格格令，这样令，这样: : 英镑与美元之间的汇率即为：英镑与美元之间的汇率即为： GBPlGBPl=113.0016=113.001623.22=23.22=USD4.8665USD4.8665 2022-5-441 汇率波动：受黄金输送点制约（见下图）汇率波动：受黄金输送点制约（见下图）铸币平价铸币平价黄金输出点黄金输出点黄金输入点黄金输入点输金费用输金费用市场汇率市场汇率例如：例如：英镑与美元的铸币平价为英镑与美元的铸币平价为GBPl=US

30、D4.8665GBPl=USD4.8665，英美两国之间运送一，英美两国之间运送一 英镑黄金的英镑黄金的费用为费用为0.030.03美元美元，则汇率变动的上下限为：，则汇率变动的上下限为： 上限上限= =铸币平价运送费用铸币平价运送费用 即：即：GBPlGBPlUSD4.8665USD4.86650.030.03USD4.8865USD4.8865 下限下限= =铸币平价运送费用铸币平价运送费用 即：即：GBPlGBPlUSD4.8665USD4.86650.030.03USD4.8365USD4.83652022-5-4422 2 、布雷顿森林制度下汇率确定的基础、布雷顿森林制度下汇率确定的

31、基础 金平价：两种货币代表金量之比金平价：两种货币代表金量之比 汇率波动范围：由政府协定约定汇率波动范围：由政府协定约定 3 3、牙买加货币制度下汇率确定的基础牙买加货币制度下汇率确定的基础 购买力平价：两种货币购买能力之比购买力平价：两种货币购买能力之比 汇率的波动：影响因素十分复杂汇率的波动：影响因素十分复杂2022-5-4432.5 2.5 汇率的变动汇率的变动 2.5.1 2.5.1 影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素很多，但归纳起来主要有：影响汇率变动的因素很多，但归纳起来主要有： 国际收支状况国际收支状况 通货膨胀状况通货膨胀状况 货币利率水平货币利率水平 经济

32、增长状况经济增长状况 财政货币政策财政货币政策 政府的市场干预政府的市场干预 市场预期心理市场预期心理 国际政治经济形势的突然变化国际政治经济形势的突然变化 2022-5-444影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素国际收支与国际储备国际收支与国际储备相对通货膨胀率相对通货膨胀率相对经济增长率相对经济增长率总需求与总供给总需求与总供给财政赤字财政赤字影响汇率影响汇率变动因素变动因素长期因素长期因素短期因素短期因素相对利率水平相对利率水平心理预期心理预期政府干预行为政府干预行为货币替代货币替代资本外逃资本外逃2022-5-4452.5.2 2.5.2 汇率变动的经济效应汇率变动的经济效应汇率变动对

33、经济的影响十分广泛，但归纳起来主要有二个汇率变动对经济的影响十分广泛，但归纳起来主要有二个方面：方面：汇率变动对一国国际经济的影响汇率变动对一国国际经济的影响 对进出口贸易对进出口贸易 （1 1）对进出口贸易量）对进出口贸易量 （2 2）对进出口收支）对进出口收支: : 考虑因素：进出口弹性考虑因素：进出口弹性 J J曲线效应曲线效应 贸易对手的报复贸易对手的报复2022-5-446 非贸易收支非贸易收支 国际资本流动国际资本流动 汇率变动对一国国内经济的影响汇率变动对一国国内经济的影响 对国内物价水平对国内物价水平 国内利率国内利率 国内就业及国民收入等国内就业及国民收入等2022-5-44

34、72.6 外汇市场与外汇交易外汇市场与外汇交易l1 1、外汇市场参与主体、外汇市场参与主体2022-5-448 外汇交易币种：外汇交易币种： 主要是美元、欧元、英镑、瑞士法郎、日元和主要是美元、欧元、英镑、瑞士法郎、日元和加元，美元仍然是交易最为活跃的货币。加元，美元仍然是交易最为活跃的货币。 远期外汇交易、经纪商之间的交易成为占主流远期外汇交易、经纪商之间的交易成为占主流的交易类型：直接远期和掉期交易的市场份额的交易类型：直接远期和掉期交易的市场份额为为60%，即期交易的重要性在下降，占外汇市，即期交易的重要性在下降，占外汇市场总交易量的场总交易量的40%。经纪商之间的交易继续主。经纪商之间

35、的交易继续主导外汇市场，其市场份额为导外汇市场，其市场份额为63%。 国际外汇市场：国际外汇市场： 伦敦、纽约、东京、香港、法兰克福、苏黎世、伦敦、纽约、东京、香港、法兰克福、苏黎世、新加坡新加坡2022-5-4492、外汇交易、外汇交易l（1）即期外汇交易）即期外汇交易/现汇交易现汇交易（spot exchange transaction） 交易双方以当时外汇市场的价格成交，成交后在交易双方以当时外汇市场的价格成交，成交后在两个营业日内办理交割（两个营业日内办理交割（Delivery ）。）。 美国花旗银行星期五同意将美国花旗银行星期五同意将10万英镑卖给英国的万英镑卖给英国的巴克莱银行，规

36、定汇率为巴克莱银行，规定汇率为1 = US$1.5，并规定，并规定在交易日后的第二个营业日办理交割，由于周六、在交易日后的第二个营业日办理交割，由于周六、周日为市场休息日，故花旗银行应于下星期二将周日为市场休息日，故花旗银行应于下星期二将10万英镑拨入英国巴克莱银行账户上，巴克莱银万英镑拨入英国巴克莱银行账户上，巴克莱银行也应在下星期二将行也应在下星期二将15万美元拨入美国的花旗银万美元拨入美国的花旗银行账户上，行账户上，交割即告终了交割即告终了。 2022-5-450 外汇头寸：外汇买卖的差额外汇头寸：外汇买卖的差额 空头空头/超卖超卖/短头寸：短头寸： 卖出多于买进卖出多于买进 short

37、 position 多头多头/超买超买/长头寸：长头寸： long position 抛补抛补 Cover ： 轧平头寸轧平头寸，即对自己的外汇头寸进行调整，即对自己的外汇头寸进行调整，超买则抛出，超卖则补进超买则抛出，超卖则补进 （2）远期外汇交易）远期外汇交易l远期外汇交易远期外汇交易(Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指交易双方）又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。才进行实际

38、交割的外汇交易。l远期外汇交易又与即期外汇交易的根本区别在远期外汇交易又与即期外汇交易的根本区别在于于交割日交割日不同。凡是交割日在不同。凡是交割日在成交两个营业日成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。以后的外汇交易均属于远期外汇交易。2022-5-4512022-5-4523. 远期汇率的报价远期汇率的报价2022-5-453l银行报出远期差价值常用点数表示，每银行报出远期差价值常用点数表示，每点（点（point）为万分之一，即为万分之一，即0.0001。 l例一：例一：在在苏黎世苏黎世汇市场上，汇市场上，CHF=Confederation Helvetica Franc（瑞士法郞

39、）。（瑞士法郞）。美元即期汇率为美元即期汇率为: USD1=CHF 1.2000，三个月美元三个月美元升水升水500点，六月期美元点，六月期美元贴水贴水450点。则在点。则在直接标价法直接标价法下，下，三月期美元汇率为三月期美元汇率为USD1=CHF（1.2000+0.0500）=CHF1.2500， 六月期美元汇率为六月期美元汇率为USD1=CHF（1.2000-0.0450 ）= CHF1.2450。 2022-5-454l例二，例二，在在伦敦外汇市场伦敦外汇市场上，美元即期汇率为上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500， 一月期美元一月期美元升水升水300点，二月期美元点，二月期

40、美元贴水贴水400点。点。 一月期美元汇率？二月期美元汇率？一月期美元汇率？二月期美元汇率？ 在间接标价法下，在间接标价法下， 一月期美元汇率为：一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200 二月期美元汇率为：二月期美元汇率为： GBP1=USD（1.5500+0.0400） =USD1.59002022-5-4551 直接远期报价直接远期报价 苏黎世外汇市场苏黎世外汇市场 某日某日 US$/SF 即期即期 1.6550-1.6560 1个月个月 1.6388-1.6403 2个月个月 1.6218-1.6233 3 6 12 思思 考：标价方法、买入卖

41、出价、升贴水考：标价方法、买入卖出价、升贴水 直标法直标法 前为买价，后为卖价前为买价，后为卖价 Forward spot 贴水贴水2022-5-456掉期率远期报价掉期率远期报价l明确知道是升水或贴水及点数直标法直标法 : Forward = spot + 升水升水 - 贴水贴水间标法间标法 : Forward = spot - 升水升水 + 贴水贴水2022-5-457（1）某日）某日巴黎外汇市场巴黎外汇市场上现汇汇率上现汇汇率 $1=FF5.6685-5.6695，三个月远期，三个月远期升水升水为为74-78点。计算三个月期的远期汇率。点。计算三个月期的远期汇率。 $1=FF5.6685

42、 - 5.6695 +) 0.0074 - 0.0078 $1=FF5.6759 - 5.6773（2）某日）某日纽约外汇市场纽约外汇市场（间接标价法）上现汇（间接标价法）上现汇汇率为汇率为 $1=SF1.4570-1.4580，三个月期远期，三个月期远期升水升水为为470-462点。计算三个月期远期汇率。点。计算三个月期远期汇率。 $1=SF1.4570-1.4580 -) 0.0470-0.0462 $1=SF1.4100-1.41182022-5-458l仅知道点数，不知道是升水还是贴水仅知道点数，不知道是升水还是贴水 掉期率形式掉期率形式 计算方法计算方法 基本货币基本货币 标价货币标

43、价货币 高高/低低 减减 贴水贴水 低低/高高 加加 升水升水 2022-5-459（1）巴黎 某日某日 US$/FF 即期即期 5.2130-5.2160 1个月个月 70-30 2 120-80 3 160-110 6 100-10 12 20-180 思考：标价方法、买入卖出价、外汇升贴水思考：标价方法、买入卖出价、外汇升贴水2022-5-460直接标价法直接标价法 巴黎外汇市场巴黎外汇市场 某日某日 US$/FF 即期即期 5.2130-5.2160 1个月个月 70-30 2 120-80 贴水贴水 3 160-110 6 100-10 12 20-180 升水升水 2022-5-4

44、61计算计算3个月远期汇率个月远期汇率左高右低往下减左高右低往下减 Spot 5.2130 - 5.2160 - ) 0.0160 0.0110 = 5.1970 - 5.20502022-5-462计算计算12个月远期汇率个月远期汇率 左低右高往上加 即期汇率即期汇率 5.2130 - 5.2160 + 0.0020 0.0180 12个月远期汇率个月远期汇率 5.2150 - 5.2340 2022-5-463与其他的计算方法相比，结果是否一致？与其他的计算方法相比，结果是否一致？直标法直标法 Forward = spot + 升水升水 - 贴水贴水3个月远期汇率个月远期汇率 即期汇率即期

45、汇率 5.2130 - 5.2160- 3个月远期汇率贴水个月远期汇率贴水 0.0160 - 0.0110 3个月远期汇率个月远期汇率 5.1970 - 5.2050 2022-5-464检验办法检验办法l远期汇率中的买卖差价幅度要大于即期汇率中远期汇率中的买卖差价幅度要大于即期汇率中买卖差价的幅度，越是远期，买卖价之间差价买卖差价的幅度，越是远期，买卖价之间差价幅度越大幅度越大 1个月远期汇率个月远期汇率 5.2060-5.2130 702 5.2010-5.2080 703 5.1970-5.2050 806 5.2030-5.2150 12012 5.2150-5.2340 190202

46、2-5-465例题：例题： 伦敦外汇市场伦敦外汇市场 某日某日 /US$ 即期即期 1.6975 1.6985 1个月个月 12 - 10 2 25 - 15 3 30 - 21 6 30 - 23 12 20 - 50 计算计算3、12月远期汇率月远期汇率2022-5-4664 4、套汇与套利交易、套汇与套利交易（arbitrage transactionarbitrage transaction）（1）两两点套汇点套汇（直接套汇）直接套汇）： London 1 = US2004020050New York 1 = US2007020080 London， 以以1 = US20050卖，买卖

47、，买 New York ，以，以1 = US20070卖，买卖，买 不考虑成本，不考虑成本，10万英镑交易额的套汇利润为多少？万英镑交易额的套汇利润为多少？100 000（2007020050）= US2002022-5-467 例例1 1，某日，某日 纽约市场：纽约市场：USD1 = JPY106.16-106.36USD1 = JPY106.16-106.36 东京市场：东京市场：USD1 = JPY106.76-106.96USD1 = JPY106.76-106.96 试问：如果投入试问：如果投入10001000万日元或万日元或100100万美元套汇，万美元套汇，利润各为多少？利润各为

48、多少？2022-5-4682022-5-469（2）三地套汇（三角套汇）三地套汇（三角套汇）l如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会l （1） 将不同市场的汇率中的单位货币统一为将不同市场的汇率中的单位货币统一为1；l （2） 将不同市场的汇率用将不同市场的汇率用同一标价法同一标价法表示；表示；l （3） 将不同市场的汇率中的标价货币将不同市场的汇率中的标价货币相乘相乘，l 如果乘积等于如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；，说明不存在套汇机会；l 如果乘积不等于如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。，说明存在套汇机会。2022-5-470l例例:假设某日

49、：假设某日：l 伦敦市场：伦敦市场： GBP1 = USD1.4200 l 纽约市场：纽约市场： USD1 = CAD1.5800 l 多伦多市场：多伦多市场：GBP100 = CAD220.00 l 试问试问:（1）是否存在套汇机会；）是否存在套汇机会；l （2）如果投入如果投入100万英镑或万英镑或100万美元万美元 l 套汇，利润各为多少？套汇，利润各为多少？2022-5-4711）判断是否存在套汇机会）判断是否存在套汇机会l 将单位货币变为将单位货币变为1：l 多伦多市场：多伦多市场：GBP1 = CAD2.2000 l 将各市场汇率统一为间接标价法：将各市场汇率统一为间接标价法：l

50、伦敦市场：伦敦市场： GBP1 = USD1.4200 l 纽约市场：纽约市场： USD1 = CAD1.5800l 多伦多市场：多伦多市场： CAD1 = GBP0.455l 将各市场标价货币相乘：将各市场标价货币相乘：l 1.42001.5800 0.455 = 1.02081l 说明存在套汇机会说明存在套汇机会2022-5-4722）投入）投入100万英镑套汇万英镑套汇2022-5-4733）投入）投入100万美元套汇万美元套汇2022-5-474（3）套利（）套利（Interest Arbitrage）l利用外汇市场汇价的差异以及当时两国利用外汇市场汇价的差异以及当时两国短期投资利率上

51、的差额，将资金从利率短期投资利率上的差额，将资金从利率低的国家（或地区）调往利率高的国家低的国家（或地区）调往利率高的国家（或地区），从中赚取利差收益的外汇（或地区），从中赚取利差收益的外汇交易。交易。2022-5-475（4）不抛补套利）不抛补套利（Uncovered Interest Arbitrage,UIA）l不抛补套利：将资金从利率低的货币转向利率不抛补套利：将资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利率差额的收入，高的货币，从而赚取利率差额的收入，但不同但不同时进行反方向交易轧平头寸。时进行反方向交易轧平头寸。l这种套利要承受这种套利要承受高利率货币贬值高利率货币贬值的风险。的

52、风险。l例：例：1年期国库券利率年期国库券利率 ,美国美国 5%,英国英国10%, 本金：本金：10万万 .即期汇率：即期汇率： spot /= 2.00美国投资美国投资 100 000 * （1 + 5%)= 105 000英国英国 100 000 * 1/2 *（1+10%）= 55 0002022-5-476l1年期满后即期汇率不变年期满后即期汇率不变 55 000 =110 000 利差收益利差收益110 000 -105 000=5 000l/=2.1 55 000 =115 500 利差收益利差收益115 000 -105 000=10 500l/=1.8 55 000 =99 0

53、00 利差收益利差收益 99 000 -105 000=-6 000l/=1.90909 55 000 =105 000 利差收益利差收益 = 02022-5-477（5）抛补套利（）抛补套利（CIA ）（Covered Interest Arbitrage ）l套利者在将资金从低利率地区调往高利率地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，以避免汇率风险。lCIA: 套利套利 + + 掉期掉期2022-5-478举例举例l伦敦金融市场，在某一时刻，英镑伦敦金融市场，在某一时刻，英镑6个月存款个月存款年利率为年利率为12，美元，美元6个月贷款年利率为个月贷款年利率为8，即期汇率为即期汇率为1.

54、6180/90，6个月远期美元个月远期美元升水升水为为248一一243。l(1)计算计算6个月个月 汇率汇率 l(2)是否存在抛补套利机会是否存在抛补套利机会?l (3)举一个数字例子，说明你如何通过抛补套举一个数字例子，说明你如何通过抛补套利盈利。利盈利。2022-5-479l1）.六个月汇率六个月汇率:远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率升水升水=(1.61800.0248)/(1.61900.0243)=1.5932/47 l2）.英镑六个月存款为年率英镑六个月存款为年率12%， 美元六个月存款年率美元六个月存款年率8%，利差为，利差为4%。 l升贴水率小于利率升贴水率小于利率为套利的必要

55、条件为套利的必要条件l升水率升水率=（远期汇率（远期汇率-即期汇率）即期汇率）12即期汇率即期汇率6100%小于小于4% 套利有利套利有利,有抛补套利机会有抛补套利机会 l3）.具体做法：借具体做法：借100万美元，借期六个月，到期须付万美元，借期六个月，到期须付本利：本利：1000000*(18%*6/12)1040000美元美元l 100万美元以价万美元以价1.6190买入即期英镑得买入即期英镑得1000000/1.6190美元，美元，l在英国存六个月得本利：在英国存六个月得本利： l1000000/1.6190*(112%*6/12),以以1.5932的远期汇价的远期汇价卖出得美元：卖出

56、得美元： l1000000/1.6190*(112%*6/12*1.59321043108.09,付去借美元借款本利付去借美元借款本利1040000 l套汇获利：套汇获利：1043108.09-1040000=3108.09美元美元 2022-5-480（6）套期保值）套期保值例：例：2008.5.8 spot US$1 = JAP133 2个月个月 132.50 根据合同，进口商甲公司将在根据合同，进口商甲公司将在2个月后支付个月后支付JAP4亿的进口货款。甲公司的外汇资金只有美元，亿的进口货款。甲公司的外汇资金只有美元，因此需要通过卖出美元买入相应日元来支付货款。公因此需要通过卖出美元买入

57、相应日元来支付货款。公司担心美元兑日元汇率下跌将增加换汇成本，于是同司担心美元兑日元汇率下跌将增加换汇成本，于是同银行做一笔银行做一笔期汇期汇买卖：买卖： 400，000，000132.50 = US$3，018，867.92 2022-5-481另一种情况可能是另一种情况可能是日元贬值日元贬值假如甲公司等到2个月以后才进行即期外汇买卖， 如果届时US$1 = JAP124， 400，000，000124 = US$3，225，806.45 与做远期外汇买卖相比，公司将多支出： 3，225，806.45 - 3，018，867.53 = US$206，938.92 锁定进口付汇成本锁定进口付汇

58、成本2022-5-482例如例如:美国某银行（英国境内）在美国某银行（英国境内）在3个月后应向外支付个月后应向外支付100万英镑，同时在万英镑，同时在1个月后又将收个月后又将收到另一笔到另一笔100万英万英镑的收入。镑的收入。 New York /$ Spot 1.6960-1.6970 1个月个月 1.6868-1.6880 3 1.6729-1.6742 如果该银行进行一笔远期对远期掉期，其美元收如果该银行进行一笔远期对远期掉期，其美元收支如何？如果进行两笔即期对远期掉期，其美元收支支如何？如果进行两笔即期对远期掉期，其美元收支如何？哪种掉期更划算？如何？哪种掉期更划算？ 2022-5-4

59、83l远期对远期远期对远期买入买入3个月的远期（个月的远期（1.6742）卖出卖出1个月个月 （1.6868）毛利毛利 （1.6868 1.6742） 100万万 = $1.26万万 l两笔即期对远期两笔即期对远期买入买入3个月的期汇同时卖出现汇个月的期汇同时卖出现汇 1.6742 （3个月汇率个月汇率 100万万 = $167.42万万 1.6960 （即期汇率）（即期汇率） 100万万 = $169.60万万 获益获益$ 2.18万万卖出卖出1个月的期汇同时买现汇个月的期汇同时买现汇1.6868（1个月汇率）个月汇率）100万万 = $168.68万万1.6970（即期汇率）（即期汇率） 100万万 = $169.70万万 亏损亏损$ 1.02万万 总计盈利总计盈利2.18 1.02 = $ 1.16万万结论：做一笔结论：做一笔远期对远期远期对远期更划算更划算2022-5-484（7）远期择期外汇交易）远期择期外汇交易l 远期择期外汇交易是银行客户可以选择在远期择期外汇交易是银行客户可以选择在成交后第二天起至到期日内的任何一天进行交成交后第二天起至到期日内的任何一天进行交割，而不是