南京工程学院财务管理课件第四章 固定资产投资管理

1、1第四章 固定资产投资管理l第1节 投资概述l第2节 项目现金流量的识别和估算l第3节 投资项目评价标准l第4节 投资项目的风险处置21 投资概述1 1、投资的概念与目标、投资的概念与目标 投资是指将财力投放于一定的对象，以期在未来获取收益的经济行为。 任何投资就其终极目标来说都是为实现投资收益最大化，但是，对于各个投资项目来说，它们的直接目标又各有差别。一般来说，有如下几种: 1、取得投资收益 2、降低投资风险 3、承担社会义务32 2、投资的种类、投资的种类（1）长期投资和短期投资（投资回收期的长短）（2）实体投资和金融投资（投资对象存在的形态）（3）对内投资和对外投资（投资方向）3 3、

2、投资的原则、投资的原则（1）收益性（2）安全性（3）流动性42 项目现金流量的识别与估算一、现金流量一、现金流量1、现金流量的概念 长期投资项目实施与运作中由项目引起的现金流入与现金流出的数量。 货币资金 非货币资源的变现价值现金流入、现金流出、净现金流量2、在投资方案评价中用现金流量作为计算基础的主要原因 （1）有利于科学地考虑资金时间价值因素。科学 （2）能使投资决策更符合实际情况。客观 （3）考虑了项目投资的逐步回收问题。直观5二、项目现金流量估计的原则二、项目现金流量估计的原则增量现金流量原则只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现

3、金流量因此发生的变动。（1）附加效应（举例：计算器，航线）（2）沉没成本（举例：前期工程）（3）机会成本（举例：土地）税后原则6三、项目现金流量估计应注意的问题三、项目现金流量估计应注意的问题1、折旧对现金流量的影响2、利息费用 一种是将这些影响因素视作费用支出，从现金流量中扣除 一种是将筹资影响归于现金流量资本成本（贴现率）中四、项目现金流量估计的方法四、项目现金流量估计的方法1、初始现金流量（1）固定资产投资支出（设备购置费、运输、安装）（2）垫支流动资金（营运资本）（3）其他费用（投资项目筹建费、职工培训费）（4）原有固定资产的变现收入（所得税效应）7例1、假设某设备原始购价100000

4、元，已使用5年，设备当前帐面净值为50000元，假设所得税率为30。（1）如果以50000元出售旧设备，所得税效应为零。出售旧设备的净现金流量为50000元。（2）如果以40000元出售旧设备，出售旧设备的净现金流量为40000-(40000-50000)30 43000元。（3）如果以60000元出售旧设备，出售旧设备的净现金流量为60000（60000-50000）3057000元。82、经营（营业）现金流量（1）营业现金流入量（2）营业现金流出量营业现金净流量销售收入付现成本所得税 销售收入付现成本（销售收入付现成本折旧）所得税率 （销售收入付现成本）（1所得税率）折旧所得税率 （销售收

5、入付现成本折旧）（1所得税税率）折旧 税后利润折旧9举例：销售收入 100 付现成本 50 折旧 10 税前利润 40 所得税 12 （30%） 税后利润 28不考虑所得税：现金流入=销售收入付现成本 10050=50 （付现成本=成本折旧） =利润+折旧 40+10=50考虑所得税：现金流入=销售收入付现成本所得税 1005012=38 =税后利润+折旧 28+10=38 =税后收入税后成本+税负减少（节余） 100（13 30%）50（13 30%）+1030%=35+3=38 103、终结现金流量（1）固定资产残值的变现收入（税收效应）（2）垫支流动资金的收回11 例2、某公司拟购入一台

6、设备以扩充生产能力，现有甲乙两方案可供选择。甲方案需投资1000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为600元，每年付现成本为200元。乙方案需投资1200元，用直线法计提折旧，使用后残值为200元，使用寿命也为5年，5年中每年销售收入为800元，付现成本第一年为300元，以后逐年增加修理费40元，另外垫支营运资金300元。假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。 先计算两个方案每年折旧额: 甲方案每年折旧额=10005=200(元) 乙方案每年折旧额=（1200-200）5=200(元) 两方案的现金流量如下两张表所示：12项 目第1年第2年第

7、3年第4年第5年甲方案销售收入（1）600600600600600付现成本（2）200200200200200折旧（3）200200200200200税前净利（4）200200200200200所得税（5）8080808080税后净利（6）120120120120120现金流量（7）（7）（3）（6）320320320320320乙方案销售收入（1）800800800800800付现成本（2）300340380420460折旧 （3）200200200200200税前净利（4）300260220180140所得税 （5）120104887256税后净利（6）18015613210884现金流量

8、（7）（7）（3）（6）38035633230828413投资项目现金流量计算表项 目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案固定资产投资-100营业现金流量320320320320320现金流量合计-100320320320320320乙方案固定资产投资-1200营运资金垫支-300308284营业现金流量380356332284固定资产残值200营运资金回收300现金流量合计-1500380356332308784-1000-1000 308143 投资项目评价标准一、动态决策分析方法 动态决策分析方法是指考虑了资金时间价值的决策分析方法。主要有: （1 1）净现值）净现值 投资项目投入

9、使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折现为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值(缩写为NPV)，其计算公式为:式中:NPV为净现值；NCFt乙为第t年的净现金流量；i为贴现率（根据资本成本；最低资金利润率确定）；n为项目预计使用年限；IN为初始投资额。NIiNCFiOiINPVntttntnttttt100)1 ()1 ()1 (15净现值法的决策规则净现值法的决策规则: : 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正时采纳，为负时不采纳;在多个备选方案的互斥选择决策中，应选净现值是正值中的最大者。 利用例2资料计算甲、乙方案净现值如下：从以上计算可知，甲、乙两方案净现值

10、都大于零，故都是可取的。但甲方案净现值大于乙方案，故该公司应选用甲方案。 元）( 1 .861500）101（784）101（308）101（332）101（356101380( 1 .2131000)5%,10,/（3205432乙甲NPVAPNPV元）返回3016 净现值法优点:考虑了资金时间价值，能反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法。缺点:不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率的大小。17练习1 某企业现有资金100000元，可用于以下投资方案A或B。A、购入国库券债券（五年期，年利率14，不计复利，到期一次支付本息）B、购买新设备（使用期五年，预计残值收入为设备总额的

11、10，按直线法计提折旧；设备交付使用后每年可以实现12000元的税前利润)已知该企业的资金成本率10，适用所得税率30要求：（1）计算投资方案A的净现值（2）计算投资方案B的各年的现金流量及净现值（3）运用净现值法对上述投资方案进行选择18(1)投资方案A的净现值计算。购买国库券于到期日所获的本利和为:100000(1+14%5)=170000(元)按10%折算的现值为:170000 (P/F,10%,5) =105570(元)该方案净现值为:105570-100000=5570(元)解析：(2)投资方案B的净现值计算。计算各年的现金流量初始投资现金流量(第1年年初)=-100000(元)设备

12、年折旧额=100000(1-10%)5=18000(元)税后净利润=12000(1-30%)=8400(元)营业过程现金流量(第1-5年)=18000+8400=26400(元)终结现金流量(第5年年末)=10000010%=10000(元)该投资方案的净现值=26400(P/A,10%,5)+10000(P/F,10%,5)-100000=6292.4(元) (3)由于B方案的净现值大于A方案,故应选择方案B。19练习2 某投资项目需投资5400000元，可使用10年，按直线法计提折旧，使用期满后有残值400000元，该项目在使用期内每年可实现净利520000元，公司要求的报酬率为14。要求

13、：用净现值法评价该项目是否可行。解：年折旧额（5400000-400000）/10=500000（元）初始现金流量（第0年）5400000元营业现金流量（110年）520000+5000001020000（元）终结现金流量（第10年）400000元NPV=1020000（P/A,14%,10)+400000（P/F,14%,10) 5400000 283202（元）净现值大于零，该项目可行。返回练习420（2 2）内含报酬率）内含报酬率 内含报酬率也叫内部报酬(收益）率，记作IRR，是使投资项目的净现值等于零的报酬率。因此，IRR的实质就是反映了投资项目的真实报酬率。其计算公式为:利用例2资料

14、，分别计算甲、乙两方案内含报酬率甲方案%03.18内插法求得125. 33201000)5 ,/(01000)5 ,/( 320甲IRRIRRAPIRRAPNPV0)1 ()1 ()1 (100NIIRRNCFIRROIRRINPVntttntnttttt21乙方案%995.112 . 04211 .42）1112（11内插法：2 . 0，12现率当1 .42，11现率当1 .86，10现率当试算：01500）1（784）1（308）1（332）1（35613805432乙IRRNPVNPVNPVIRRIRRIRRIRRIRRNPV为贴为贴为贴从以上计算结果可知，甲方案内含报酬率较高，故甲方案

15、的效益比乙方案好。返回3022内含报酬率决策规则：内含报酬率必要报酬率可行内含报酬率必要报酬率放弃优点： 考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬，概念易于理解。缺点：计算比较复杂，特别是NCF不相等时，需要经过多次测算才能求得。23练习3、某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程当年投产，预计投产后每年可获利10万元，假定该项目的行业基准折现率为10。用内含报酬率法评价该项目是否可行。解：NPV=20（P/A，IRR，10）100=0（P/A，IRR，10）=100/20=5查10年的年金现值系数表 （P/A，15%，10）=5.

16、0195（P/A，16%，10）=4.8335应用内插法求得IRR= 15.10%因为该项目的内部收益率（15.10%）大于行业的基准折现率（10%），所以该项目可行。 24练习4，根据练习2的现金流量信息，计算其内部收益率。解：NPV=1020000（P/A,IRR,10)+400000（P/F,IRR,10) 5400000=0当折现率为14时，NPV283202 元试算，当折现率为15时，NPV=1020000（P/A,15%,10)+400000（P/F,15%,10) 5400000 =181944（元）内插法：IRR=14%+(15%-14%)283202/（28320218194

17、4） 14.6125内含报酬率法和净现值法比较：内含报酬率是相对量指标，净现值是绝对量指标。如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标。选择净现值大的。如果两个方案是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案。26(3)(3)现值指数现值指数 现值指数又称获利指数，记作为PI，是投资项目未来现金流入的总现值与现金流出的现值之比。其计算公式为:获利指数决策规则获利指数决策规则:在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于l时采纳，否则拒绝;在有多个方案的互斥选择决策中，应选择NPV大的方案；如果独立，优先考虑获利指数大的方案。INiNCFiOiIPIntttnttt

18、nttt100)1 ()1 ()1 (27利用例2资料，分别计算甲、乙两方案内含报酬率两方案获利指数都大于l，故两方案都可进行投资，但因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。06. 115001 .15861500）101（784）101（308）101（332）101（35610138021. 110001 .12131000%,5)320(P/A,105432乙甲PIPI返回3028二、静态决策分析法（一）投资回收期（Payback Period）1如果每年的经营净现金流量相等投资回收期=初始投资额/年净现金流量2.如果每年的经营净现金流量不相等投资回收期=累计净现金流量第一次出现正值的年份

19、1+上年累计净现金流量/当年净现金流量沿用例2资料，分别计算甲、乙两方案甲方案回收期1000/3203.125 （年）乙方案回收期4124/7844.158 （年）返回3029练习5 计算投资回收期。A方案 现金流量 回收额 未回收额原始投资 （9000）现金流入1 1200 1200 78002 6000 6000 18003 6000 1800 0回收期=2+（18006000）=2.30（年）回收期越短，方案越有利。计算简便容易理解，忽视了时间价值和风险价值，没有考虑回收期以后的收益。30项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案甲方案净现金流量合计净现金

20、流量合计-1000320320320320320乙方案乙方案净现金流量合计净现金流量合计-1500380356332308784累计净现金流量累计净现金流量-1500-1120-764-432-124660甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量NPVIRRPIPayback Period31（二）会计收益率会计收益率年平均净收益/原始投资额 100仍以例2资料计算甲方案会计收益120/1000 10012乙方案会计收益132/1500 1008.8会计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则放弃。优点：简明、易懂、易算。缺点：没有考虑货币时间价值和风险价值；按投资项目账面价值计算，影

21、响投资决策的正确性。32练习6某公司准备购入一套设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案：需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本5000元。乙方案：需投资36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入6000元，5年中每年销售收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用300元，另外需垫支流动资金3000元。假设所得税率为40，资金成本为10。要求：33（1）计算两个方案的年折旧（2）计算两个方案的营业现金流入（3）计算两个方案的全部现金流

22、量（4）计算两个方案的净现值（5）计算两个方案的现值指数（6）计算两个方案的内含报酬率（7）计算两个方案的回收期（8）计算两个方案的会计收益率34（1）甲方案年折旧额30000/56000（元） 乙方案年折旧额（360006000）/56000（元）（2）两方案的营业现金流入（3）两方案全部现金净流量（4）计算两个方案的净现值：甲方案净现值1844.10（元）乙方案净现值535.98（元）甲方案净现值大于零，为可行方案；乙方案净现值小于零，不可行。（5）计算两个方案的现值指数甲方案现值指数1.06乙方案现值指数0.99前往3635（6）计算两方案的内含报酬率甲方案：8400（P/A,IRR,5

23、)300000（P/A,IRR,5）30000/84003.571查表，内插法IRR12.40乙方案：已知，i=10%,NPV=535.98，则应降低贴现率测试：令i=9%,NPV=571.20内插法IRR=9.52%36（7）计算两方案的回收期甲方案回收期30000/84003.57（年）乙方案回收期4（39000-9000-8820-8640-8460）/172804.24（年）（3）计算两方案的会计收益率甲方案会计收益率2400/30000=8%乙方案会计收益率 6.773900052280)246026402820(300037年份12345甲方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3

24、）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流入（7）15000 5000 6000 4000 1600 2400 840015000 5000 6000 4000 1600 2400 840015000 5000 6000 4000 1600 2400 840015000 5000 6000 4000 1600 2400 840015000 5000 6000 4000 1600 2400 8400乙方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流入（7）17000 6000 6000 5000 2000 3000 900017000 63

25、00 6000 4700 1880 2820 882017000 6600 6000 4400 1760 2640 864017000 6900 6000 4100 1640 2460 846017000 7200 6000 3800 1520 2280 8280营业现金流入计算表营业现金流入计算表 单位：元38年份012345甲方案：固定资产投资营业现金流入现金净流量合计30000300008400840084008400840084008400840084008400乙方案：固定资产投资流动资产垫支营业现金流入固定资产残值流动资金收回现金净流量合计36000 300039000900090

26、0088208820864086408460846082806000300017280全部现金净流量计算表全部现金净流量计算表 单位：元返回39练习7某固定资产项目需在建设期起点一次投入资金210万元，建设期内为2年，第二年末完工，并于完工后投入流动资金30万元。预计固定资产投产后，使企业各年的经营净利润增加60万元。该固定资产的使用寿命期5年，残值10万元，直线法提折旧。垫支的流动资金于项目终结时一次收回。该项目的资本成本率为10。计算该项目各年的现金净流量，并利用净现值指标对项目的财务可行性作出评价。40（1）项目各年的现金净流量固定资产折旧（21010）540（万元）建设起点投资的现金净流量为：建设期的净现金流量为：建设期末投入流动资金的现金净流量为：经营期现金净流量净利折旧项目终结点的现金净流量净利折旧残值回收的流动资金（万元）2100NCF01NCF（万元）302NCF（万元）100406063NCF（万元）140301040607NCF41（2）项目的净现值（3）由于该项目的净现值大于零，投资该项目可以增加企业价值，因此该项目具有财务可行性。（万元）（94.98)7%,10,/140)2%,10,/()6%,10,/100)2%,10,/30210FPAPAPFPNPV42练习8甲公