2010年下半年中国证券市场展望

1、信达证券研发中心 l1.1 1.1 上半年中国经济增长势头减缓上半年中国经济增长势头减缓l一季度一季度GDP增长增长11.7%，二季度增速回落，二季度增速回落l一季度上市公司净利润同比增长一季度上市公司净利润同比增长61%l二季度上市公司净利润同比增速回落二季度上市公司净利润同比增速回落l外贸出口形势前高后低（一季度进出口增外贸出口形势前高后低（一季度进出口增44.1%44.1%） l居民消费需求增速基本稳定（零售总额增居民消费需求增速基本稳定（零售总额增17.9%17.9%） l一季度固定资产投资增速一季度固定资产投资增速25.6%25.6%，回落，回落3.23.2个百分点个百分点l四月份固

2、定资产投资增速四月份固定资产投资增速20%20%，工业增加值增长，工业增加值增长10%10%l服务业的经营状况普遍好于制造业和采掘业，房地产业和建筑业复苏, 住宿和餐饮业以及交通运输、仓储和邮政业的经营状况较好，而信息传输、计算机服务和软件业的经营状况相对较差。l经营状况较好的行业：食品、服装、造纸、医药、化纤、橡胶、汽车、通信设备和仪器仪表等l纺织、非金属和有色金属等行业的经营状况相对较差。 l从不同地区看，东北地区和西部地区企业的经营状况较好，而中部地区企业相对较差；l从不同规模看，大型企业经营状况明显好于中小型企业，企业的规模效应优势依然明显；l从不同经济类型看，国有企业明显好于民营 企

3、 业 和 外 商 及 港 澳 台 投 资 企 业 。l2.12.1影响中国宏观经济的内外部环境分析影响中国宏观经济的内外部环境分析l2.1.1 2.1.1 中国宏观经济形势分析中国宏观经济形势分析l工业企业利润增长势头可能减缓甚至大幅回落工业企业利润增长势头可能减缓甚至大幅回落l国内通货膨胀现象还没有出现国内通货膨胀现象还没有出现 l上调存款准备金率和利率上调可能性上调存款准备金率和利率上调可能性l人民币升值趋缓，双向波动增强人民币升值趋缓，双向波动增强l下半年外贸出口形势可能非常严峻下半年外贸出口形势可能非常严峻 l居民消费需求增速将有所放缓居民消费需求增速将有所放缓 l固定资产投资增速继续

4、回落固定资产投资增速继续回落l房地产销售形势难以乐观房地产销售形势难以乐观l汽车行业景气度也将下降汽车行业景气度也将下降l影响人民币对汇率变动的主要因素，贸易顺差、外汇储备的变动、预期因素，以及中国与美国的利差。l中美之间基准利差表示两国之间的套利动机。当前诸多因素显示的是，显示的是人民币升值的压力。l人民币汇率波动的趋势，一方面，逐步改变紧盯美元的策略，汇率的波动性随着经济复苏将继续下降。另一方面，人民币升值在3左右。l人民币升值应该集中在出口恢复较为稳定之后，与加息之前。由此判断，在2010年上半年，出现热钱加速流入的现象。而在2010下半年，热钱的流出规模、股市的波动幅度以及汇率调整的区

5、间范围都会有所提高。l影响当前全球物价走势水平的主要因素，有GDP缺口、国际大宗商品价格的走势。GDP缺口随着潜在产出的恢复而逐步收窄，依旧保持负值。国际大宗商品价格具有上行的动力，但是上涨幅度有限。这两个因素决定了全球物价在2010年主要表现为缓慢低幅上涨。l危机中大宗商品价格从2008年二季度的峰值滑落，到2009年初接近历史底部。之后又重拾升势,到年底时间内接近历史平均水平。l需求带来的物价上涨较为温和，不会有严重的通胀压力。原因在于，大部分商品的产能尚未完全释放，存货高于平均水平。l从全球能源生产与消费来看，2010年与2011年，全球能源消费的增长低于供应的增长。价格上涨的压力较20

6、08年、2009年有缓解迹象 l2.1.2 全球经济与证券市场对我国股市的影响l2010年全球贸易增长可能放缓l欧洲债务危机的影响l大宗商品价格下跌过快影响相关行业l全球货币政策可能微调l美国失业率还可能继续走高l全球经济衰退之后可能进入萧条周期l全球股市进入调整周期l政策面：股市政策稳定，宏观政策偏空l基本面：业绩预期不佳，估值依然偏高l资金面：需求压力增加，供应暂时不足l技术面：下跌趋势形成，处于调整周期l主力面：主力资金调仓，短期波段操作l消息面：利空消息较多，个股轮番下跌l下半年股市政策：维持股市平稳运行l上证指数下跌至2200点可能出利好政策l2010年货币政策取向外松内紧l2010

7、年财政政策可能有所微调l融资融券、股指期货、提高印花税、创业板、新股发行、银行再融资l中国股市的基本面是好的 l宏观经济稳步增长是股市向好的基础 l人民币升值有利于中国股市长期走牛l温和的通货膨胀有利于股市上涨l目前A股市场估值逐步进入合理区间l目前中国股市的预期存在不确定性 l上市公司的净利润增速可能低于市场预期l美国经济衰退和周边股市动荡影响比较大l中国经济增速可能回落到8%以下2005.6.62008.10.282010.7.1调整空间调整空间上证综合指上证综合指数数1.72.182.38深圳成份指深圳成份指数数1.762.292.89沪深沪深3001.712.182.31中小板中小板3

8、.045.032005.6.62008.10.282010.7.1调整空间调整空间上证综合指数上证综合指数17.6614.4718.26深圳成份指数深圳成份指数11.0612.9520.92沪深沪深30013.5813.6716.72中小板中小板2032.58l2010年大小非解禁规模接近7万亿l新股发行上市节奏较快l新基金首发规模明显减小 l从紧的货币政策导致资金紧张l国际板可能分流部分资金l其它措施对资金面的影响 沪深两市解禁市值统计 沪深两市解禁市值统计 大小非解禁市值、无限售条件市值及两市总市值 l从时间周期看目前还处于调整周期l近期我国股市显现弱市特征l市场热点活跃但不是有序轮动l目

9、前成交量难以推动大盘上涨 l我国股市将维持箱体震荡格局l下半年上证指数运行区间2000点至3000点l利用行业景气周期顺势而为l分阶段集中运作蓝筹股l提前建仓、轻仓运作、波段操作l我国面临出口、固定资产投资、消费三驾马车我国面临出口、固定资产投资、消费三驾马车动力同时下降的局面。动力同时下降的局面。l汇率升值预期大幅增强汇率升值预期大幅增强l宏观政策暂时不会有大调整宏观政策暂时不会有大调整l市场热点的风格转换概率相对较小市场热点的风格转换概率相对较小l近期投资策略：近期投资策略：3 3季度观望，季度观望，4 4季度适当参与季度适当参与l防御是主基调，医药、食品、零售、汽车等相防御是主基调，医药

10、、食品、零售、汽车等相关行业关行业l新兴行业是进攻型品种，关注智能电网、通信、新兴行业是进攻型品种，关注智能电网、通信、新能源、新材料、节能环保等新能源、新材料、节能环保等l超跌品种如地产等超跌品种如地产等我们的主要观点及操作策略我们的主要观点及操作策略l一、商业银行面临的货币环境趋于紧缩一、商业银行面临的货币环境趋于紧缩l（一）上调存款准备金率，信贷投放能力收紧（一）上调存款准备金率，信贷投放能力收紧l（二）多数上市银行存贷比接近或超过监管要求（二）多数上市银行存贷比接近或超过监管要求 l（三）资本充足率逼近监管红线，再融资压力凸（三）资本充足率逼近监管红线，再融资压力凸显显l（四）房地产新

11、政，银行资产质量面临（四）房地产新政，银行资产质量面临挑战挑战l（一）（一）20092009年上市银行净利润基数相对较低年上市银行净利润基数相对较低l（二）（二）20092009年银行业虽然困难，但也为年银行业虽然困难，但也为20102010年年业绩增长储备了动能业绩增长储备了动能l贷款余额继续高增长，生息资产存量继续垒高贷款余额继续高增长，生息资产存量继续垒高l上市商业银行净息差仍将继续回升上市商业银行净息差仍将继续回升 l资产质量得到较为显著的改善，降低了增加拨资产质量得到较为显著的改善，降低了增加拨备计提的压力，而且可能出现拨备回拨反哺利备计提的压力，而且可能出现拨备回拨反哺利润润l（三）下半年影响银行业绩增长的主要因素（三）下半年影响银行业绩增长的主要因素 l（四）（四）20102010银行业的净利润将同比增长银行业的净利润将同比增长25%25%左左右右l政策力度空前政策力度空前 贯彻落实成为关键贯彻落实成为关键 l地方政府落实力度地方政府落实力度 决定本轮调控成败决定本轮调控成败l今年以来国家发布了一揽子房地产市场调控政今年以来国家发布了一揽子房地产市场调控政策策l二个多月来，房价上涨势头得到遏制，开始抛二个多月来，房价上涨势头得到遏制，开始抛售囤积的商品房售囤积的商品房l城镇化和消费结构升级，让房地