期货及其作为风险管理工具应用

1、期货及其作为风险管理工具的应用期货及其作为风险管理工具的应用 方正期货研究所宏观策略与金属期货高级分析师：王晶晶方正期货研究所宏观策略与金属期货高级分析师：王晶晶2013.4.252013.4.25期货中的一些重要概念套期保值其本质也是期货交易：系统化经济周期和工业品（铜）价格探讨利用期货工具进行风险管理以做大做强方正物产:贸易平台为集团公司带来巨大现金流子公司分布在沿海方正物产业务领域 大宗商品交易是方正物产集团核心业务板块。目前集团以农产品事业部和化工能源事业部为平台，现货贸易与期货贸易相结合，利用金融工具创新业务盈利模式，不断拓展新的交易品种，实现集团大宗商品交易业务的长久、稳健发展。方

2、正物产战略目标:上控资源，下控渠道 主要交易品种：白糖、棉花、玉米、小麦、大豆、稻谷、食用油脂等农林产品；聚氯乙烯、精对苯二甲酸、聚乙烯、聚丙烯、天然橡胶、石油脑、甲醇等石化产品；焦炭 、铁矿石、钢坯、螺纹线材、热轧卷板等黑色金属产品；铜、铝、铅、锌、镍、锡、小金属等有色金属产品；黄金、白银等贵金属产品。期货定义：标准化的远期合同 期货就是一份交易所为买卖双方提供履约担保的标准化实货合同; 做空就是订立一个销售合同; 做多就是订立一个购货合同; 期货合约有其自身特点 期货交易的三大特点 其他特点：合约标准化，当日无负债，交易集中化等。双向交易杠杆交易T+0交易期货交易特点：保证金交易保证金制度

3、（杠杆）：投资者需按照其所买卖的合约（10%左右）缴纳资金，用于结算和保证履约。以豆粕为例：合约价值=3852元/吨*10吨/手=38520元但交易一手豆粕合约仅需38520元*10%=3850元杠杆：是天使，更是魔鬼！杠杆倍数=（开立合约手数*合约标准*合约价格）/可用资金杠杆倍数=（20手*5吨/手*52600元/吨）/100万=5.26倍52600开立多头仓位，10月6日，10月7日，10月10日，三个交易日累计下跌9330元/吨，100吨多头仓位，损失93万！期货的两大功能三类期货交易者 两大功能下，衍生的三类期货交易者：投机者促进市场流动性高风险，高利润套利者利用价格偏差维系期现价格

4、关系套期保值者控制成本 锁定利润 风险转移.期货交易基本制度 中国四大期货交易所交易所和上市品种(28个)上海期货交易所：铜、铝、锌、铅、橡胶、燃油、黄金、螺纹钢、线材、白银（10个）、原油（未上市）大连期货交易所：大豆、玉米、豆粕、豆油、棕榈油、塑料、PVC、焦炭（8个）、郑州期货交易所：硬麦、强麦、普麦、白糖、棉花、PTA、菜油、早籼稻、甲醇（9个）中国金融期货交易所：股指期货（1个）、国债（未上市）各品种成交金额占比（当月值）期货交易策略分析期货交易策略分析 三大策略：套期保值，套利，投机。 套期保值：现货相关 期货报价中的一些概念期货市场与现货市场之比较现货交易现货交易期货交易期货交易

5、即期交易即期交易远期合同远期合同交易目的交易目的取得实物取得实物或转让合同获利转移现货市场价格风险或进行风险投资交割时间交割时间即时成交按合同约定的时间从成交到货物收付存在时间差交易对象交易对象商品实物非标准合同标准合同交易方式交易方式双方讨价还价拍卖或双方协商期货交易所内公开竞价交易履约问题履约问题不担心担心不担心转转 让让不可以背书方式，不方便对冲方式，十分便利付付 款款交易额的100%押金占交易额的2030%保证金，占交易额510%交易场地交易场地无限制无限制商品交易所实物交割实物交割一手交钱一手交货现在确定价格和交割方式，将来交割实物交割仅占12%有固定的交割方式套期保值、投资、以及套

6、利交易的区别 套期保值的目的是规避价格风险，稳定企业经营。套期保值的操作流程应融入到企业的正常生产经营当中； 投资的目的是承担合理的风险获取风险利润； 套利本质上仍然是一个投资问题； 风险投资应当与企业的一般生产经营行为区分开来，由专业的团队进行投资操作和管理。期货中的一些重要概念套期保值其本质也是期货交易：系统化经济周期和工业品（铜）价格探讨利用期货工具进行风险管理以做大做强中国经济在经历2012年四季度短暂回暖之后，2013年一季度重新探底价格即经济！“铜博士”：经济的晴雨表资产类别：风险资产和避险资产 风险资产：股市、商品（房地产）和风险货币（澳元、欧元、新元等） 避险资产：债券、现金美

7、林时钟：资本流动的逻辑根据经济周期所处的不同阶段配置资产基钦周期股票和商品在经济周期不同阶段的表现差异：经济复苏阶段经济复苏阶段（2009年1月-2009年8月）资产表现：股票表现远好于商品；该阶段投资者应进行股票投资；经济复苏阶段的特征：经济高增长，低通胀股票和商品在经济周期不同阶段的表现差异：经济从过热走向滞涨经济从繁荣到滞涨（2009年8月-2011年8月）资产表现：商品表现远好于股票；经济在该阶段的特征：经济低增长，高通胀股票和商品在经济周期不同阶段的表现差异：经济从滞涨走向下行（衰退）经济下行阶段（2011年9月-2012年9月）资产表现：商品和股票齐跌，投资者在该阶段应持有债券或现

8、金；经济下行阶段的特征：经济下行，通胀下行美林时钟：为市场印证了的规律当前经济面临通胀下行，经济下行的“戴维斯双杀”局面经济先行指标下行，经济增速下滑铜显性库存和隐形库存高企，为铜市场带来极大压力固定资产（基建和房地产）投资：金属投资者最为关注的指标LME升贴水：现货市场点价进口铜：融资铜占比庞大当社会资金短缺，融资成本高企时，融资铜大行其道全球铜资源储量：分布集中，中国铜资源匮乏 铜是稀有元素，在地壳中含量仅0.005%，而铁和铝的含量分别达到5和8。全球铜资源储量总体较为丰富，2011年全球铜储量6.9亿吨，按2011年铜矿产量计算，目前全球铜矿可供开采约43年。但铜资源分布较为集中，主要

9、在智利、秘鲁和澳大利亚，中国资源铜矿资源匮乏，仅占6.3%中国铜资源分布：江西相对丰富中国铜资源相对匮乏，矿品位不高智利产矿最多，中国产精铜最多世界铜矿产量结构世界精铜产量结构19602011年全球精铜消费量：世界看中国需求 2011年全球精铜消费量1989万吨，同比增长2.7%；中国为全球最大的精铜消费国，2011年中国精铜消费量790万吨，全球占比39.72%。2008年-2011年中国对全球精铜增长的贡献率达到90%，中国需求已成为世界铜需求的主要拉动力量中美铜消费构成 在铜需求结构方面，现有124个产业中，有113个部门使用铜产品，因此铜与行业的关联程度较高，其中，超过50的精铜需求用

10、于电力行业，电力行业的增长较为稳定地决定了中国铜消费的增长。在美国，铜产品的最大消费板块为建筑行业，2011年建筑行业消费占比约为45%，第二大主力消费行业为电力电子行业。期货中的一些重要概念套期保值其本质也是期货交易：系统化经济周期和工业品（铜）价格探讨利用期货工具进行风险管理以做大做强提纲一、套期保值稳定企业经营三、套期保值的流程及实务四、搭建以套期保值为主体的风控体系二、利用期货市场管理风险已经成为企业经营的重要战略利用期货工具进行风险管理风险管理：为了防范其他渠道引起的财富波动风险而对一种资产或多种资产所进行的购入或卖出；套期保值：是风险管理的一部分；套期保值原理 我们通常都希望我们的

11、生意以几何方式（乘法）成长100W+50W+50W=200W100W*150%*150%=225W 但当我们的经营不那么稳定时，几何方式的成长就会偏离目标：100W+80W+20W=200W100W*180%*120%=216W100W+110W-10W=200W100W*210%*90%=189W 显而易见，过高的波动幅度会给我们的生意带来损失 我们再来比较一组数据：100W*210%*90%=189W100W*148%*148%=219.04W100W*160%*140%=224W 如果能够减小波动幅度，即使平均收益降低一些也是值得的。例如买保险就属于这种性质的商业行为。 如果波动幅度不大

12、，则不需要保险。风险管理：期货工具对于企业的稳定经营有着显著的作用套期保值的传统基本原则交易方向相反交易方向相反1商品种类相同商品种类相同2商品数量相等商品数量相等3交货月份相同或相近交货月份相同或相近4套期保值原则拓展 品种相同，数量相等，时间相近，方向相反（传统型）； 对基差进行投机，只有在基差合适时才进行套保（基差逐利性）； 将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待，套期保值实际上是资产组合（现代理论）； 系统化（交易系统）套保；企业参与套保，解决两个核心问题套期保值的核心实现价格管理实现规模管理企业应如何利用期货市场 管理风险敞口 灵活的定价模式 长期发展战略管理 提高现货经营水平

13、 调整投资能力 新的商业模式方案 方案1（传统型）： 根据企业所处地位和面临的风险完全套保，而不考虑行情走势 方案2（实用性）：基于行情判断，对不利价格波动趋势套保，对有利价格波动部分套保。也称为策略性套保。买入保值：套期保值在财务上应合并报表计算 企业买入保值，买入保值后，若铜价下跌，期货虽有亏损，但享受铜价现货价格下跌的好处。假设2011年11月24日做买入保值300吨，一个月后买入现货，此时铜期现价格下跌。套保：金杯电工 套期保值的数量绝对不能超过现货需要采购数量，这是公司的一个原则。公司的销售部门根据销售签订的情况，计算一个需求量，把指令下到供应部，供应部就凭这个指令进行开仓，开仓之后

14、，到合同需要履行的时候，由供应部去采购原材料的时候，供应部同步把期货仓给平掉。从而成为了销售跟采购环节联动的过程，而财务和审计就对这个过程进行检查，看是否符合相关的标准。把套期保值简单化，变成公司一个日常的事情，这样便合理地利用金融工具为企业来规避风险，来为企业服务。贵公司的买入保值：下游价格锁定，上游价格敞口 企业买入保值，买入保值后，若铜价上涨，虽然现货价格上涨，拿货价格更高，但享受期货铜价上涨的好处。假设2012年11月28日做买入保值300吨，当时现货价格56100，20天后上游给货，此时铜价上涨至58600，拿货成本更高。但期货铜价格从56420上涨至58430，盈利可弥补现货拿货更

15、高的亏损。库存管理（卖出保值）：以当前铜市场为例 假设某铜贸易商有钢材库存1000吨，均价60000元/吨，总价值6000万；遭遇铜需求不景气下跌时无法出货，只能眼看钢材价格从60000跌至50000，每吨损失10000元，1000吨铜总损失1000万元。 若利用期货市场保值，在60000开立200手（1000吨）手卖出保值合约，跌至50000时平仓，可获利1000万元，期货市场盈利弥补了现货市场的亏损，稳定企业利润规避库存风险 冶炼企业肯定有一部分原料库存，一般来说差不多维持在3-4周，还有一个生产环节的库存，动态库存，还有一个是成品以后，未销售的产品，这三大项加在一起就是企业的识货风险窗口

16、。比如说我们大的企业年产50万吨甚至100万吨的大型企业，按照一个月产量5万吨甚至是10万吨，市场的波动对于冶炼厂会造成影响趋势性套保 产业链地位面临风险列举解决方案生产企业生产企业价格下行价格下行期货上卖出虚拟产量期货上卖出虚拟产量期货上对已有库存卖出保值期货上对已有库存卖出保值贸易商贸易商1. 进货价格上涨进货价格上涨 2. 出货价格下跌出货价格下跌 3. 库存贬值库存贬值 4. 进货到出货时间差进货到出货时间差1. 期货买入，建立虚拟库存期货买入，建立虚拟库存2. 期货卖出期货卖出3. 期货卖出保值期货卖出保值4. 期货卖出保值期货卖出保值下游用料企业下游用料企业原料价格上涨原料价格上涨

17、产成品交割下跌产成品交割下跌库存贬值（价格传导顺畅的前提库存贬值（价格传导顺畅的前提下）下）4. 原料到制成品时间差（价格原料到制成品时间差（价格传导顺畅的前提下）传导顺畅的前提下）期货买入，建立虚拟库存期货买入，建立虚拟库存期货卖出保值期货卖出保值期货卖出保值期货卖出保值期货卖出保值期货卖出保值套期保值中的风险 商品期货的风险管理：基差是核心问题基差走弱，有利于买入保值者基差走强，有利于卖出保值者套期保值的目的是规避价格风险，稳定企业经营套期保值的操作流程风险评估保值思路保值方案交易执行结算处理资金调拨风险管理员领导小组销售采购部门交易员结算员财会部门期货中的一些重要概念套期保值其本质也是期货交易：系统化经济周期和工业品（铜）价格探讨利用期货工具进行风险管理以做大做强管理基金：年均回报30%左右商品期货：专注才能有更好的回报管理基金：追求绝对回报13年来，只有一年小幅亏损交易系统：占据概率优势E（X）=P（A）*A+P（B）*BE（X）：盈利的系统，必然是正期望值