投资学第六讲证券投资分析

1、.第六章 证券投资分析证券投资分析概述证券的投资价值 宏观经济分析 行业分析 .证券投资分析概述n证券投资分析方法n基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。 n技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依据。 .收入资本化原理n任何资产的内在价值（intrinsic value）都等于投资者对持有该资产预期的未来现金流量的现值之和。n根据资产的内在价值与市场价格是否一致，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。.

2、收入资本化的一般形式n由于未来的现金流取决于投资者的预期，其价值采取终值的形式，所以，需要利用折现率将未来的现金流量调整为它们的现值。n折现率的选用方法：考虑货币的时间价值，同时要反映未来现金流的风险大小。n假定未来的现金流采用相同的折现率，则资本化的公式为：3122311(1)(1)(1)tttCCCCVkkkk.债券的基本价值评估.假设条件n以有较高还本付息能力的政府债券作为考察对象n假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的n假定通货膨胀的幅度可以精确度量出来.债券的基本价值评估债券的基本价值评估n债券价值评估所采用的方法是利用适当的贴现率来计算将来收入的现金流量总现值。其评估要素有二：

3、n现金流量。根据债券的期限、票面利率、面额、市场价格等来确定。n贴现率。理论上应是投资各类债券的综合收益率，贴现率反映了投资者的期望收益率，它包含了无风险收益和风险的价值补偿。.附息债券价值评估nC-债券每期支付的利息nr 折现率nF-债券面值nT-债券到期时间1(1)(1)TtTtCFPrr.贴现债券价值评估(1)TFPrF-债券面值r -市场利率T-债券到期时间.统一公债的价值评估1(1)ttCCPrr.债券价值分析如何判断债券价格属于高估还是低估？n比较债券的内在价值与债券价格的差异NPVVP.股票投资价值的评估模型 折现法n原理：按照某一折现率把发行公司未来各期盈余或股东未来各期可以收

4、到的现金股利折现成现值，作为普通股的评估价值。 .A、基本模型、基本模型nV0 普通股每股现值nDi为第i期股利nk为投资者的期望报酬率（即折现率）332210)1 ()1 (1kDkDkDV 假设投资者中途打算卖出手中股票，那么该模型是否适用？.ttttkPkDkDkDkDV)1 ()1 ()1 ()1 (1332210n其实未来的出售价格也是对出售点以后的所有股息的预期的折现值。然后将这个值贴现到现在时点。公式为：332211)1 ()1 ()1 (kDkDkDPtttt.B、零增长模型零增长模型n若假设股利每期（D）都不变，那么前述模型可简化为n由于普通股每年的股利不可能一直不变，因此这

5、一零成长率的股票价值衡量模式应用并不太广，只是在股利政策比较稳定的普通股估价和优先股分析时采用。kDkDVtt)11(10.C、固定增长模型（戈登模型） n对基本模型进行简化的另一种思路是假设股息以稳定的速度g增长：n注意g必须小于k。如果gk，上式级数发散，公式将变得毫无意义，这种情况将使得现值变得无限大。也就是说，若股市上有这种股票将是千金难买的。gkDgkgDkgDvnttt10100)1 ()1 ()1 (.D、多阶段增长模型多阶段增长模型n在这一模型中，假定在将来的某一时点之后，股利将以固定的速度增长，则公司处于固定成长期，股利现值的计算可运用固定成长股模型。而在此之前，公司处于非固

6、定成长期，股利现值将由投资者分别算出。n具体而言，假定这个时点为T，则股利D1、D2DT将由投资者分别估算，直至股利以固定速度g增长。TTTtttkgkDkDV)1)()1 (110.股息贴现模型与投资分析n计算股票投资净现值（NPV），NPV0,可逢低买入；NPV0，可逢高卖出。0NPVVP.股票的投资价值n普通股投资价值之市盈率评估模型 n市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。n股利零增长的市盈率模型n股利固定增长的市盈率模型每股净利每股市值EPrEp1grSSDgrDEp11.宏观经济分析 n影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 n宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政

7、策两个方面。 n宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。n宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。n宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。 .宏观经济分析n宏观经济运行对证券市场的影响 n反映宏观经济运行状态的基本变量：n国内生产总值与经济增长率、消费总量、投资总量、货币供应量、财政收支、失业率、通货膨胀率、利率、国际收支和汇率等。n宏观经济运行状态主要通过两条途径影响证券市场的变动：n一是影响上市企业的实际投资预期收益、融资成本及经营效益；n二是影响居民的可支配收入以及投资者对证券收益的预期。.宏观经济分析n货币政策对对证券市场的影响

8、 n证券市场与利率 n利率的升降影响证券的预期收益 n利率的升降影响证券的需求 n利率的升降影响信用交易 n货币供应量与证券市场 n通货膨胀与证券市场n货币政策与证券市场 .宏观经济分析n财政政策对对证券市场的影响 n财政收入与证券市场的关系 n财政支出与证券市场 n财政收支平衡关系与证券市场 .宏观经济分析n国际经济因素 n国际收支对证券市场的影响 n汇率对证券市场的影响 n国际证券市场对国内证券市场的影响 .行业分析 n所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。n行业因素分析的目的和任务就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础

9、上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。 .行业分析n行业分类n依据市场结构不同n完全竞争行业n垄断竞争行业n寡头垄断行业n完全垄断行业n按行业与经济周期的关系n成长性行业n周期性行业n防御性行业.行业分析n产品的生命周期 .行业分析n选择证券投资行业部门应考虑的主要因素n技术进步 n供求关系的变化 n政府的行业政策 n其他因素。行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行业的区域特征、所有制特征等。.行业分析n行业选择的主要方法n行业增长比较分析 n判断该行业是否为周期性行业 n比较该行业的增长率与国内生产总值增长率 n计算该行业销售额占国内生产总值的比重 n行业增长趋势预测 n找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测 n利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或