德国会计计量价值相关性的实证研究

1、The Value Relevance of German Accounting Measures：An Empirical Analysis德国会计计量价值相关性的实证研究德国会计计量价值相关性的实证研究C目目录录ONTENTS0 1概述0 3研究方法0 5结果分析0 2德国会计系统的回顾0 4样本和变量选取0 6研究结论201概述概述3概述概述研究内容德国&美国选取行业和规模相近的公司比较会计计量的价值相关性ADVFA&报告评估DVFA 收益（根据分析师提出的准则调整后收益）所增加的信息量。B4概述概述研究背景SEC所有非美国上市公司必须根据GAAP 调整收益和股东权益01

2、02竞争劣势03不愿意调整因为可能误导投资者04德国的会计准则存在缺陷：财务报告与税务的联系过于紧密，与真实和公允表述不一致，侧重债权人利益NYSE德国公司德国公司观察家观察家SEC拒绝5之前的研究在比较德国会计和美国会计价值相关性时缺乏实证依据。之前的研究在比较德国会计和美国会计价值相关性时缺乏实证依据。本次研究为以下观点提供实证依据：本次研究为以下观点提供实证依据：概述概述研究结果回报收益回归模型：德国美国01价格收益回归模型：德国美国02所有模型：全合并国内合并非合并03DVFA 收益 报告收益04The Accounting Directives Law的实施对相关性的影响不大056概

3、述概述研究意义解决证券交易委员会和纽约证交所的争论说明国家会计计量存在差异公司考虑赴美上市可能具有重要意义为政策制定者提供工作框架702德国会计体系的回顾德国会计体系的回顾8德国会计体系的回顾德国会计体系的回顾德国会计的目的德国会计的目的：保护企业净资产、保护债权人、帮助计算应税收入德国会计制度的特征德国会计制度的特征：谨慎性原则：即在会计实务中确认未实现的损失 和费用，而不确认未实现的收益，德国的经营管 理层比美国更可以影响可预见风险的评估结果。9德国会计体系的回顾德国会计体系的回顾财务报告与税法之间的紧密联系：财务报告与税法之间的紧密联系： 财务报表作为税务会计的补充和基础 在财务报表中列

4、示的项目才可以获得税务补贴。德国公司自身的特点德国公司自身的特点 收益与股利的关系。 企业负债金额大，通常向银行贷款。 股权相对集中 担心收益太高，工人要求薪酬过高 德国会计保守的原因10德国会计体系的回顾德国会计体系的回顾The Accounting Directives LawThe Accounting Directives Law改变了德国财务报告制度，特别是财务报表这方面。对于财务报表的影响却不明确，如税收制度与财务报告的影响仍然存在较大联系等。本次研究通过实证分析了新法实施前后对会计计量价值相关性的影响。实施前：国内合并（domestic-only consolidation）实施

5、后：全球性合并 （full consolidation）本次研究通过实证分析了不同合并程度对会计计量价值相关性的影响。0102111965 Stock Corporation LawDVFA形成了用特殊影响因素来调整收入的方法，使形成的收益更具有可比性。本次研究通过实证比较了这种方法调整的DVFA收益和报告收益对会计计量价值相关性的影响。德国会计体系的回顾德国会计体系的回顾DVFA收益DVFA调整方法12（K）03研究方法研究方法13研究方法研究方法收益价值相关性传统研究方法：A市场对市场对不可预见不可预见收益的反应收益的反应B股票回报与会计收益的联系股票回报与会计收益的联系 短线窗口的测试会

6、受到已披露的信息的价值相关性和披露时间的限制。长线窗口的测试使信息披露的时间不再成为问题和使收益期望值敏感性较低。14研究方法研究方法收益价值相关性B股票回报与会计收益的联系股票回报与会计收益的联系15提出假设：提出假设： 德国的收益不具有价值相关性 其盈利水平及收益变化两个变量的系数将为0。（Table2 反驳） 德国公司能够使收益稳定 收益变化或收益水平的系数将变得显著。（Table2） 德国公司的报告收益披露的信息缺乏可靠性 德国公司的收益与股票回报之间的联系程度将低于美国公司。（Table2 反驳） 合并的程度与价值相关性有极大关系。（Table2） 引入The accounting

7、Directives Law后，会计信息的价值相关性将会增加。 （Table 2、3、4 反驳） DVFA 收益的解释效力强于报告收益。（Table 4、5）研究方法研究方法收益价值相关性16反映股价与收益和股东权益的会计计量的关系德国会计计量具有保守性德国的收益和权益的系数高于美国（Table3）德国会计计量的特点德国的R2低于美国（Table3）研究方法研究方法股价与收益、股东权益Ohlson s模型模型提出假设提出假设1704样本和变量选取样本和变量选取18数据来源：数据来源： Global Vantage Industrial-Commercial 数据库 德国股票指南1991年第三季

8、度版 公司年报样本选取：样本选取：剔除优先股、限售股等，只保留普通股样本 （该研究只关注普通股的估值）最终样本：最终样本：230家德国公司、230家美国公司 行业匹配标准：SIC code 规模匹配标准：所有者权益市场价值样本和变量选取样本和变量选取样本选取19样本和变量选取样本和变量选取变量选取变量变量解释解释A每股收益：A=NI/n (净利润/流通股数）B每股净资产P每股价格PE市盈率：PE=P/A (每股价格/每股收益）PB市净率：PB=P/B (每股价格/每股净资产）ROE净资产收益率：ROE=A/B (每股收益/每股净资产）d每股股利d/A股利支付率=d/A (每股股利/每股收益)2

9、005结果分析结果分析21描述性统计结果分析结果分析22描述性统计结果分析结果分析23PE（P/A）德国高于美国,则可能是德国内部获利能力高于美国；其中，13.37.5，非合并方式下差异更为明显；20.713.2，D=7.522.014.6，D=7.425.513.2，D=13.3描述性统计结果分析结果分析24PB（P/B）德国高于美国,则可能是德国内部获利能力高于美国；其中，1.00.6，非合并方式下差异更为明显；描述性统计结果分析结果分析2.11.5，D=0.61.91.5，D=0.42.41.4，D=1.025ROE美国高于德国，这说明德国内部盈利能力不及美国，与前面PE和PB的结论相悖

10、，所以该种差异不是由于内部获利能力导致的，而是由于德国会计准则的稳健性。描述性统计结果分析结果分析9.310.1，D=0.88.09.7，D=1.77.59.4，D=1.926回报收益回归模型结果分析结果分析27回报收益回归模型结果分析结果分析28jt1-jtjtt21-jt1-jtjt1tt01-jt1-jtjtjtPPA-APP-d+PA股票收益率收益变化率收益水平单侧检验Z=-0.060.01的重要性水平下显著，德国与美国的R相同回报收益回归模型结果分析结果分析29jt1-jtjtt21-jt1-jtjt1tt01-jt1-jtjtjtPPA-APP-d+PA股票收益率收益变化率收益水平

11、德国收益变化的系数与美国收益变化的系数几乎相等德国收益水平的系数显著大于美国的收益水平系数回报收益回归模型结果分析结果分析德国对回报收益的解释效力大于美国30Panel A：Full Consolidation；Panel B：Domestic-only Consolidation；Panel C：UnconsolidatedRPanel APanel BPanel CPooled：Germany0.110.03United States0.100.12Before New Law:Germany0.170.100.07United States0.100.050.11After New La

12、w:Germany0.110.00United States0.140.10回报收益回归模型结果分析结果分析 完全合并的与仅国内合并的几乎相等；二者与非合并之间的决定系数差异更明显。0.110.100.0331Panel A：Full Consolidation；Panel B：Domestic-only Consolidation；Panel C：UnconsolidatedRPanel APanel BPanel CPooled：Germany0.110.03United States0.100.12Before New Law:Germany0.170.100.07United Stat

13、es0.100.050.11After New Law:Germany0.110.00United States0.140.10回报收益回归模型结果分析结果分析 完全合并的与仅国内合并的几乎相等；二者与非合并之间的决定系数差异更明显。0.110.100.03 新法颁布后全面合并和非合并的R (有限样本)下降了。32价格收益回归模型结果分析结果分析33价格收益回归模型结果分析结果分析34两解释变量的系数均为正值，且在0.01的重要性水平下显著jtjtt2jtt1t0jtBAP股价每股收益每股股东权益价格收益回归模型结果分析结果分析35两解释变量的系数均为正值，且在0.01的水平下显著德国的决定系

14、数R比美国的一半还小，0.140.34jtjtt2jtt1t0jtBAP股价每股收益每股股东权益价格收益回归模型结果分析结果分析36T-test每股收益，德国大于美国每股股东权益，德国低于美国价格收益回归模型结果分析结果分析jtjtt2jtt1t0jtBAP股价每股收益每股股东权益在价格收益简单回归模型中，德、美的收益的解释效力差不多；德国的股东权益的解释效力显著较低。37RPanel APanel BPanel CBefore New Law：Germany0.200.180.07United States0.480.470.39 随合并程度的增强而增强，完全合并最为有力价格收益回归模型结果

15、分析结果分析Panel A：Full Consolidation；Panel B：Domestic-only Consolidation；Panel C：Unconsolidated38RPanel APanel BPanel CBefore New Law：Germany0.200.180.07United States0.480.470.39 随合并程度的增强而增强，完全合并最为有力 德国的解释力度均低于美国，在非合并的情况下最为显著。 Panel A：0.200.48，D=-0.28 Panel B：0.180.47，D=-0.29 Panel C：0.070.39，D=-0.32价格收

16、益回归模型结果分析结果分析Panel A：Full Consolidation；Panel B：Domestic-only Consolidation；Panel C：Unconsolidated39DVFA收益和报告收益结果分析结果分析40DVFA收益和报告收益结果分析结果分析41jt1-jtjtt21-jt1-jtjt1tt01-jt1-jtjtjtPPA-APP-d+PA股票收益率收益变化率收益水平DVFA收益：收益水平和收益变化的系数均明显为正；报告收益：只有收益水平的系数明显为正。DVFA收益和报告收益结果分析结果分析42jt1-jtjtt21-jt1-jtjt1tt01-jt1-j

17、tjtjtPPA-APP-d+PA股票收益率收益变化率收益水平 DVFA收益的R比报告收益的R大。（0.170.11）DVFA收益和报告收益结果分析结果分析43RPanel APanel BPanel CPooled：Reported0.210.03DVFA0.290.07Before New Law：Reported0.230.150.02DVFA0.250.150.08After New Law：Reported0.240.00DVFA0.330.04DVFA收益和报告收益结果分析结果分析 DVFA收益的R比报告收益的R大；0.210.290.230.250.240.330.030.070

18、.020.080.000.04Panel A：Full Consolidation；Panel B：Domestic-only Consolidation；Panel C：Unconsolidated44RPanel APanel BPanel CPooled：Reported0.210.03DVFA0.290.07Before New Law：Reported0.230.150.02DVFA0.250.150.08After New Law：Reported0.240.00DVFA0.330.04DVFA收益和报告收益结果分析结果分析 DVFA收益的R比报告收益的R大； 随着合并程度的增加，

19、DVFA收益和报告收益的解释效力都增加；0.210.030.290.070.230.150.020.250.150.080.240.000.330.04Panel A：Full Consolidation；Panel B：Domestic-only Consolidation；Panel C：Unconsolidated45RPanel APanel BPanel CPooled：Reported0.210.03DVFA0.290.07Before New Law：Reported0.230.150.02DVFA0.250.150.08After New Law：Reported0.240.0

20、0DVFA0.330.04DVFA收益和报告收益结果分析结果分析 DVFA收益的R比报告收益的R大； 随着合并程度的增加，DVFA收益和报告收益的解释效力都增加； 没有证据表明，DVFA收益的解释效力会随时间的增加而增大。0.250.330.080.04Panel A：Full Consolidation；Panel B：Domestic-only Consolidation；Panel C：Unconsolidated46结果分析结果分析DVFA收益和报告收益47结果分析结果分析DVFA收益和报告收益48jt1-jtjtt41-jt1-jtjt3t1-jtjtt21-jt1-jtjt1tt0

21、1-jt1-jtjtjtPPA-APPFA-FAPP-d+PAFA股票收益率DVFA收益变化率DVFA收益水平报告收益水平报告收益变化率DVFA收益变化率和报告收益水平的显著性强；DVFA收益水平和报告收益变化率显著性不强。（7.0-0.9，3.90.9）DVFA收益和报告收益结果分析结果分析49RFull SamplePanel APanel BPanel CM1M2M1M2M1M2M1M2Pooled：Reported0.110.200.210.300.030.09DVFA0.170.200.290.260.070.09Before New Law：Reported0.230.410.150.250.020.08DVFA0.250.420.150.240.080.09After New La