中央银行学-第八章 货币政策的传导机制与效应分析

1、234一一货币政策传导机制的含义货币政策传导机制的含义动用货币政策工具动用货币政策工具确定货币政策确定货币政策积极积极消极消极实现货币政策目标实现货币政策目标过程过程传导主体传导主体操作目标操作目标中介目标中介目标5二二货币政策传导机制的传导过程货币政策传导机制的传导过程1.货币政策的传导过程货币政策的传导过程p货币政策的传导过程可以分成货币政策的传导过程可以分成和和两个方面。两个方面。机构传导机构传导中央银行中央银行金融机构金融机构银行银行+其他金融其他金融金融市场金融市场货币市场货币市场+资本市场资本市场企业企业社会公众社会公众货币政策货币政策的制定和的制定和实施者实施者货币政策的货币政策

2、的“二传手二传手”逐渐成为金融市场逐渐成为金融市场的投资主体，影响的投资主体，影响财富效应传导机制财富效应传导机制货币政策信号传导货币政策信号传导主要场所，完善程主要场所，完善程度决定政策效果度决定政策效果影响货币供给与需影响货币供给与需求：求：MD=(PT+G)/V货币政策最终作货币政策最终作用主体，其理性用主体，其理性反应决定政策效反应决定政策效果果货币政策最终作货币政策最终作用主体，其理性用主体，其理性反应决定政策效反应决定政策效果果6二二货币政策传导机制的传导过程货币政策传导机制的传导过程1.货币政策的传导过程货币政策的传导过程p货币政策的传导过程可以分成货币政策的传导过程可以分成和和

3、两个方面。两个方面。经济变量传导经济变量传导货币政策工具货币政策工具操作目标操作目标中介目标中介目标最终目标最终目标金融自身调节阶段金融自身调节阶段金融作用于经济阶段金融作用于经济阶段7二二货币政策传导机制的传导过程货币政策传导机制的传导过程1.货币政策的传导过程货币政策的传导过程央行使用央行使用准备金率准备金率再贴现率再贴现率公开市场公开市场业务业务商业银行及非银行金融机构商业银行及非银行金融机构 准备金准备金 贷款利率贷款利率 基础货币基础货币 贷款量贷款量 存款货币量存款货币量金融市场金融市场短期利率短期利率 长期利率长期利率有价证券价格有价证券价格企业及社会公企业及社会公众投资、消费众

4、投资、消费社会总需求社会总需求国民收入、国民收入、失业率、失业率、物价水平、物价水平、国际收支国际收支8二二货币政策传导机制的传导过程货币政策传导机制的传导过程1.货币政策的传导过程货币政策的传导过程9二二货币政策传导机制的传导过程货币政策传导机制的传导过程1.货币政策的传导途径货币政策的传导途径p货币政策具体传导途径货币政策具体传导途径投资支出途径投资支出途径消费支出途径消费支出途径国际贸易途径国际贸易途径财政政财政政策策10二二货币政策传导机制的传导过程货币政策传导机制的传导过程1.货币政策的传导途径货币政策的传导途径p投资支出途径：货币政策如何影响投资支出途径：货币政策如何影响I利率投资

5、效应利率投资效应资产价格投资效应资产价格投资效应信贷投资效应信贷投资效应MS，利率，利率，I扩张性货币政策扩张性货币政策MS，资本市场资金，资本市场资金，企业融资企业融资信贷可得性效应信贷可得性效应非对称信息效应非对称信息效应银行可贷资金银行可贷资金，I股价股价&现金流现金流，贷款，贷款逆向选择逆向选择&道德风险道德风险，银行贷款银行贷款，I11二二货币政策传导机制的传导过程货币政策传导机制的传导过程1.货币政策的传导途径货币政策的传导途径p消费支出途径消费支出途径耐用消费品耐用消费品支出效应支出效应货币政策的货币政策的财富效应财富效应货币政策的货币政策的流动性效应流动性效应MS，r，筹资成本

6、，筹资成本，支出支出扩张性货币政策扩张性货币政策MS，r，金融资产价值，金融资产价值，财富，财富，消费消费MS，流动资金，流动资金，消费消费12二二货币政策传导机制的传导过程货币政策传导机制的传导过程1.货币政策的传导途径货币政策的传导途径p国际贸易途径国际贸易途径扩张性扩张性货币政策货币政策MS，r物价水平物价水平本币贬值本币贬值出口出口，进口，进口NX出口需求出口需求AD AS13三三货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论1.传统经济学派传统经济学派p将货币看做经济的外生因素。将货币看做经济的外生因素。费雪：现金交易数量论，费雪：现金交易数量论，MS变动引发物变动引发物价变动，价变动，M

7、0V0+M1V1=TP马歇尔：现金余额数量论马歇尔：现金余额数量论 M=k*PY，MD变动引发物价变动变动引发物价变动p传导机制传导机制14三三货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论1.凯恩斯学派凯恩斯学派p提出货币需求的三大动机理论。提出货币需求的三大动机理论。交易动机、预防动机、投机动机。交易动机、预防动机、投机动机。l与收入正相关，与利率负相关。与收入正相关，与利率负相关。p传导机制传导机制15三三货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论1.凯恩斯学派凯恩斯学派p理论特点理论特点侧重于分析利率对投资支出的影响，来考侧重于分析利率对投资支出的影响，来考查查MS对对AS的影响，又名利率机制

8、理论。的影响，又名利率机制理论。l利率在传导过程中处于核心地位，其反应利率在传导过程中处于核心地位，其反应程度决定了货币政策的效果。程度决定了货币政策的效果。l如果存在流动性陷阱，则货币政策无效。如果存在流动性陷阱，则货币政策无效。局部均衡分析，仅考虑货币市场变动对产局部均衡分析，仅考虑货币市场变动对产品市场的影响，未反映相互作用。品市场的影响，未反映相互作用。16三三货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论1.新古典综合学派新古典综合学派p建立建立IS-LM模型，反映货币市场与产品模型，反映货币市场与产品市场相互作用趋于均衡的过程。市场相互作用趋于均衡的过程。利率利率货币数量货币数量M0M1

9、Md0Md1i0i2i1利率利率总产出总产出Y0ISi0i2i1LMLM”LMY2Y117三三货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论1.新古典综合学派新古典综合学派p封闭经济，利率传导机制封闭经济，利率传导机制p开放经济，利率传导机制开放经济，利率传导机制18三三货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论1.货币主义学派货币主义学派p观点：货币需求取决于永久收入，相对观点：货币需求取决于永久收入，相对稳定，对利率不敏感。稳定，对利率不敏感。总支出总支出总产出总产出Y0AE0AE1Y1）45收入收入=支出支出PY总产出总产出Y0AD0ASY1AD119三三货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论

10、1.货币主义学派货币主义学派p凯恩斯学派与货币主义学派的理论分歧凯恩斯学派与货币主义学派的理论分歧凯：重视利率在货币政策传导中的作用凯：重视利率在货币政策传导中的作用 货：重视货币供应量指标货：重视货币供应量指标凯：投资直接影响就业和国民收入凯：投资直接影响就业和国民收入 货：货币供应量直接影响名义国民收入货：货币供应量直接影响名义国民收入凯：传导机制首先在货币市场调整进而影凯：传导机制首先在货币市场调整进而影响产品市场响产品市场 货：传导机制同时影响货币货：传导机制同时影响货币&产品市场产品市场20三三货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论1.信贷传导机制理论信贷传导机制理论p信贷传导机制

11、：经济活动中的银行贷款信贷传导机制：经济活动中的银行贷款与有价证券不可完全替代时，通过信贷与有价证券不可完全替代时，通过信贷渠道影响投资和消费需求。渠道影响投资和消费需求。适用条件：新兴工业国及经济转轨的发展适用条件：新兴工业国及经济转轨的发展中国家。中国家。l金融市场体系不健全，利率长期受管制，金融市场体系不健全，利率长期受管制，间接融资比重高于直接融资，甚至存在间接融资比重高于直接融资，甚至存在“过度银行化过度银行化”。l信贷渠道有可能成为货币政策的主要传导信贷渠道有可能成为货币政策的主要传导渠道。渠道。21四四开放经济下中国货币政策的传导开放经济下中国货币政策的传导1.我国货币政策传导机

12、制的变迁我国货币政策传导机制的变迁p建国至建国至20世纪世纪80年代，央行只有信贷政年代，央行只有信贷政策，无现代货币政策。策，无现代货币政策。p20世纪世纪90年代以后，初步建立现代货币年代以后，初步建立现代货币政策传导机制，间接调控扩大。政策传导机制，间接调控扩大。22四四开放经济下中国货币政策的传导开放经济下中国货币政策的传导1.开放经济下我国货币政策传导机制特点开放经济下我国货币政策传导机制特点p信贷途径为传播主渠道。信贷途径为传播主渠道。局限：资金供给与资金需求结构严重偏差局限：资金供给与资金需求结构严重偏差p利率渠道受多种因素限制。利率渠道受多种因素限制。利率市场化程度不高，企业对

13、其不敏感利率市场化程度不高，企业对其不敏感货币市场不发达，利率调节表现被动货币市场不发达，利率调节表现被动经济对外依存度高，利率需考虑经济的国经济对外依存度高，利率需考虑经济的国内外平衡，但资本项目未开放自由流动内外平衡，但资本项目未开放自由流动p汇率渠道尚未发挥有效作用。汇率渠道尚未发挥有效作用。有管理的浮动，接近固定汇率制有管理的浮动，接近固定汇率制23u要点小结要点小结1.理解货币政策传导机制理解货币政策传导机制p传导途径：传导途径：I、C、NXp传导过程：机构、经济变量传导过程：机构、经济变量2.了解货币政策传导机制理论了解货币政策传导机制理论p传统学派，凯恩斯学派，新古典综合派，传统

14、学派，凯恩斯学派，新古典综合派，货币主义学派，信贷传导机制货币主义学派，信贷传导机制24一一货币政策效应的含义货币政策效应的含义1.货币政策效应：货币政策效应：p当局实施货币政策后对社会经生活影响当局实施货币政策后对社会经生活影响程度，社会经济运行对其现实反应。程度，社会经济运行对其现实反应。影响因素影响因素货币政策目标货币政策目标货币政策工具货币政策工具货币政策实施时机货币政策实施时机经济金融体制经济金融体制宏观经济环境宏观经济环境其他政策协调配合其他政策协调配合具体执行情况具体执行情况25二二货币政策效应的衡量指标货币政策效应的衡量指标1.外部效应指标外部效应指标反映总体社会经济状况反映总

15、体社会经济状况GDPGNP反映通货膨胀状况反映通货膨胀状况失业率失业率国际收支状况国际收支状况国民生产总值平减指数国民生产总值平减指数商品零售价格指数商品零售价格指数消费物价指数消费物价指数批发物价指数批发物价指数26二二货币政策效应的衡量指标货币政策效应的衡量指标1.内部效应指标内部效应指标反映反映MS数量及结构变化数量及结构变化货币供应量增长率货币供应量增长率反映币值状况反映币值状况货币购买力指数货币购买力指数货币供应量结构比率货币供应量结构比率报告期单位货币购买的报告期单位货币购买的 某种商品或服务的数量某种商品或服务的数量 基期单位货币购买的基期单位货币购买的该种商品或服务的数量该种商

16、品或服务的数量 M0 M1M1 M2M0M1M227三三货币政策的作用时滞货币政策的作用时滞p定义：研究制定到实施发挥效果的全定义：研究制定到实施发挥效果的全部时间过程。部时间过程。内部时滞：认识和分析问题耗时内部时滞：认识和分析问题耗时l认识时滞：发现问题耗时认识时滞：发现问题耗时l决策时滞：分析问题耗时决策时滞：分析问题耗时外部时滞：解决问题耗时外部时滞：解决问题耗时l操作时滞：从工具到中间指标操作时滞：从工具到中间指标l市场时滞：从中间指标到最终目标市场时滞：从中间指标到最终目标28三三货币政策的作用时滞货币政策的作用时滞认识认识时滞时滞决策决策时滞时滞操作操作时滞时滞市场市场时滞时滞内

17、部时滞内部时滞外部时滞外部时滞货币当局信息反馈系统的货币当局信息反馈系统的敏捷程度、预测能力及是否敏捷程度、预测能力及是否根据预测采取行动的意向根据预测采取行动的意向客观但也受人们意愿左右客观但也受人们意愿左右政策的操作力度和金融部门政策的操作力度和金融部门企业部门对政策工具的弹性企业部门对政策工具的弹性投资者和消费者对市场反应投资者和消费者对市场反应经济体制、经济发展水平经济体制、经济发展水平不由央行掌控的复杂变量不由央行掌控的复杂变量29三三货币政策的作用时滞货币政策的作用时滞我国货币政策时滞的特点我国货币政策时滞的特点p内部时滞长，外部时滞短内部时滞长，外部时滞短内部时滞是西方国家内部时

18、滞是西方国家2倍，一般为倍，一般为6个月个月外部时滞比西方国家短外部时滞比西方国家短12个月，一般为个月，一般为1-8个月个月p时滞波长不定，无实质规律可循时滞波长不定，无实质规律可循经济体制转轨未完成经济体制转轨未完成传导介质扭曲复杂传导介质扭曲复杂周期交织在一起周期交织在一起30u要点小结要点小结1.货币政策效应的衡量指标货币政策效应的衡量指标p外部效应指标外部效应指标p内部效应指标内部效应指标2.货币政策时滞的定义及类型货币政策时滞的定义及类型p内部时滞内部时滞p外部时滞外部时滞31一一货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的配合概念概念p 是指国家根据一定时期政治、是指国家根据一定

19、时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，作的指导原则，通过财政支出与税收政通过财政支出与税收政策来调节总需求策来调节总需求。 p宏观经济政策要想取得理想效果，货币宏观经济政策要想取得理想效果，货币政策与财政政策的相互配合非常重要。政策与财政政策的相互配合非常重要。32一一货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的配合1.货币政策与财政政策的联系货币政策与财政政策的联系作用范围作用范围调控目标调控目标均为宏观经济政策均为宏观经济政策决策者决策者均为国家制定均为国家制定执行结果执行结果均为需求管理政策均为需求管理政策政策主体与政策主体与货币资金

20、货币资金之间均存在紧密联系之间均存在紧密联系央行代理财政金库央行代理财政金库央行收支与财政央行收支与财政收支关系交错收支关系交错33一一货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的配合2.货币政策与财政政策的区别货币政策与财政政策的区别政策工具政策工具M为央行诸工具，为央行诸工具，F为税收和政府支出为税收和政府支出资金使用资金使用M为各机构存款，有偿使用为各机构存款，有偿使用F为税收和利润，无偿使用为税收和利润，无偿使用作用过程作用过程M直接作用于货币运动过程直接作用于货币运动过程F直接作用于国民收入再分配过程直接作用于国民收入再分配过程政策时滞政策时滞M内短外长，内短外长，F内长外短内长外短

21、实施者实施者M为央行，为央行，F为财政部门为财政部门34一一货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的配合3.货币政策与财政政策的配合模式货币政策与财政政策的配合模式紧缩的财政政策紧缩的财政政策紧缩的货币政策紧缩的货币政策适用于适用于ADAS，严重通胀，经济过热，严重通胀，经济过热能有力抑制能有力抑制AD过度增长，缓解通胀过度增长，缓解通胀但会抑制供给，容易引发经济萧条但会抑制供给，容易引发经济萧条宽松的财政政策宽松的财政政策宽松的货币政策宽松的货币政策适用于适用于ADAS，经济严重萧条，经济严重萧条有利于刺激有利于刺激AD、AS增长，增长，但难免引发通货膨胀但难免引发通货膨胀35一一货币政

22、策与财政政策的配合货币政策与财政政策的配合3.货币政策与财政政策的配合模式货币政策与财政政策的配合模式紧缩的财政政策紧缩的财政政策宽松的货币政策宽松的货币政策适用于适用于AD=AS，消费过旺，投资不足，消费过旺，投资不足或者国家优化资源配置，促进经济增长或者国家优化资源配置，促进经济增长宽松的财政政策宽松的财政政策紧缩的货币政策紧缩的货币政策适用于适用于AD=AS，投资过旺，消费不足，投资过旺，消费不足或者优化产业结构，提高经济增长质量或者优化产业结构，提高经济增长质量优点：有利于增加投资，提高资金利用效率优点：有利于增加投资，提高资金利用效率缺点：力度难把握，紧财政难；松货币易引起通胀缺点：

23、力度难把握，紧财政难；松货币易引起通胀优点：有利于抑通胀，调结构优点：有利于抑通胀，调结构缺点：可能产生挤出效应缺点：可能产生挤出效应201236二二货币政策与产业政策的配合货币政策与产业政策的配合1.产业政策的含义产业政策的含义p产业政策是政府为了实现一定的经济和产业政策是政府为了实现一定的经济和社会目标而对产业的形成和发展进行干社会目标而对产业的形成和发展进行干预的各种政策的总和。预的各种政策的总和。 产业政策的功能产业政策的功能l弥补市场缺陷，有效配置资源。弥补市场缺陷，有效配置资源。l保护幼小民族产业的成长。保护幼小民族产业的成长。l熨平经济震荡。熨平经济震荡。l发挥后发优势，增强适应

24、能力。发挥后发优势，增强适应能力。 37二二货币政策与产业政策的配合货币政策与产业政策的配合2.货币政策与产业政策的联系与区别货币政策与产业政策的联系与区别基本性质不同基本性质不同货币政策保持宏观总量平衡，调需求货币政策保持宏观总量平衡，调需求产业政策促进结构优化，调供给产业政策促进结构优化，调供给作用范围不同作用范围不同货币政策总体上发挥作用货币政策总体上发挥作用产业政策部分时期和局部发挥作用产业政策部分时期和局部发挥作用政策效应政策效应确定性不同确定性不同货币政策受产业政策制约货币政策受产业政策制约也反作用于产业政策也反作用于产业政策38二二货币政策与产业政策的配合货币政策与产业政策的配合

25、3.货币政策与产业政策的协调配合货币政策与产业政策的协调配合p产业政策对货币政策具有引导作用。产业政策对货币政策具有引导作用。产业政策具有长期性、相对稳定性，可引产业政策具有长期性、相对稳定性，可引导短期中的货币政策。导短期中的货币政策。p货币政策为产业政策提供实施条件。货币政策为产业政策提供实施条件。p利用产业政策提供货币政策的实现保证。利用产业政策提供货币政策的实现保证。p货币政策对产业政策具有矫正作用。货币政策对产业政策具有矫正作用。扭曲的产业政策引发通胀，可通过货币政扭曲的产业政策引发通胀，可通过货币政策加以矫正。策加以矫正。39u1月月14日，日，钢铁钢铁和和汽车汽车产业振兴规划获国

26、务院常务会产业振兴规划获国务院常务会议通过。议通过。u2月月4日，日，纺织工业纺织工业和和装备制造业装备制造业调整振兴规划也获原调整振兴规划也获原则通过。则通过。u2月月11日，国务院审议并原则通过了日，国务院审议并原则通过了船舶工业船舶工业调整振调整振兴规划。兴规划。u2月月18日，国务院常务会议审议并通过了日，国务院常务会议审议并通过了电子信息产电子信息产业业振兴规划。振兴规划。u2月月19日，日，轻工业轻工业和和石化产业石化产业振兴规划获得通过。振兴规划获得通过。u2月月25日，日，有色金属有色金属和和物流业物流业振兴规划也获通过。振兴规划也获通过。 十大产业调整和振兴规划实施时间从十大产业调整和振兴规划实施时间从2009年至年至2011年。年。 12钢铁业：加快淘汰落后产能钢铁业：加快淘汰落后产能 汽车业：支持发展自主品牌汽车业：支持发展自主品牌 纺织工业：促进企业由大到强纺织工业：促进企业由大到强 装备制造：骨干企业联合重组装备制造：骨干企业联合重组 船舶工业：扩大国内市场需求船舶工业：扩大