国际金融课件part

1、国际金融专题国际金融专题金融学院 贺铟璇 2013年国际金融十大新闻年国际金融十大新闻之一：美联储缩减之一：美联储缩减QE规模，全球货币政规模，全球货币政策呈现新变化策呈现新变化l 2013年12月18日，美联储宣布从2014年1月份开始，将每月850亿美元的购债规模缩减至750亿美元，资产支持证券和国债的购买每月各减少50亿美元。同时，美联储强化了保持低利率的前瞻性指引，强调超低利率将延续相当长时间，利率很可能在“失业率降至6.5%以下之后相当长时期内”保持在接近于零的水平。之二：新兴市场金融动荡，资本流动波动之二：新兴市场金融动荡，资本流动波动加剧加剧l2013年5月22日，美联储首次释放

2、退出量化宽松(QE)政策信号，国际资本大举撤离新兴市场，造成拉美、亚太等地区货币贬值、股市下跌和债市动荡。在全球货币宽松环境即将生变的今天，国际资本的大进大出，给新兴经济体的金融稳定带来隐患。 之三：日经指数突破之三：日经指数突破15000大关，大关，“安倍安倍经济学经济学”喜忧参半喜忧参半 l5月23日日经指数摸高16000点，达15942点，创2008年以来的新高。虽然在随后的几个月中，股指一度反复，但是得益于私人部门良好预期，股指站稳15000点。截至12月23日，日经股指收盘15870，年内已上涨超过50%，进一步印证了日本经济稳步复苏。 之四：欧洲经济摆脱衰退银行业联盟启程之四：欧洲

3、经济摆脱衰退银行业联盟启程 l2013年9月，欧盟统计局数据显示，二季度欧元区GDP环比增长率达到0.3%，从而摆脱了此前长达6个季度的负增长。10月16日，欧盟财长会议正式批准欧洲央行成为欧元区银行业单一监管机构，为推动建立欧洲银行业联盟迈出了实质性步伐。 之五：新兴经济体深化经济金融合作，之五：新兴经济体深化经济金融合作，“金砖金砖”国家筹建开发银行国家筹建开发银行 l2013年3月27日，中国、巴西、俄罗斯、印度和南非领导人在德班举行“金砖”国家领导人第五次会晤。各国领导人就深化经济金融合作进行了深入探讨和重要部署，同意建立一个新的开发银行，以便有效开展基础设施投融资。 之六：美国政府停

4、摆债务风暴再度升级之六：美国政府停摆债务风暴再度升级 l2013年10月1日，由于民主、共和两党未能就新财年的政府预算达成一致，美国联邦政府的非核心部门被迫关门，约80万雇员进入强迫休假状态，另外有130万雇员进入无薪工作状态。10月16日晚，美国国会两院通过为政府临时拨款和提高债务上限的议案，至此，长达16天的政府停摆暂时告一段落。 之七：黄金市场由之七：黄金市场由“牛牛”转转“熊熊”，大宗，大宗商品走势分化商品走势分化 l2013年，国际黄金价格由年初的1700美元/盎司跌至年末的1250美元/盎司，跌幅近30%；同时，大宗商品价格走势疲软，除能源仍保持高位振荡外，工业金属、贵金属和农产品

5、均呈现单边下行走势。 之八：跻身全球十大货币人民币国际化再之八：跻身全球十大货币人民币国际化再上新台阶上新台阶 l2013年8月，环球银行金融电讯协会(SWIFT)公布的全球交易货币排名中，人民币排在第八位，占比为1.49%。9月，国际清算银行发布全球外汇交易统计报告，人民币在每日全球外汇交易量中占比2.2%，再次跻身前十名，在所有币种中排名第九。在SWIFT于12月公布的国际贸易融资货币中，人民币取代欧元，成为仅次于美元的第二大常用货币。 之九：美国力推之九：美国力推TPP、TTIP谈判全球贸谈判全球贸易规则或将重塑易规则或将重塑 l2013年6月17日，美国与欧盟领导人在八国峰会上联合宣布

6、，美欧正式启动跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定(TTIP)谈判，并于7月8日举行首轮谈判。同时，美国还在加快推动由其主导的跨太平洋战略经济伙伴协定(TPP)谈判进程。2013年3月，日本宣布加入TPP谈判，TPP成员国数量增至12个。 之十：上海自贸区挂牌，中国金融体制改之十：上海自贸区挂牌，中国金融体制改革提速革提速 l2013年8月22日，中国国务院批准设立中国(上海)自由贸易试验区，简称上海自由贸易区或上海自贸区，并于9月29日正式挂牌。这是设于上海市的一个自由贸易区，也是中国大陆境内第一个自由贸易区。 国际金融的学科定位国际金融的学科定位l全球化与国际金融学的地位l中美国际金融学课程的差

7、异l国际金融专题第一讲 外汇与汇率 学习目标n通过本讲的学习，从不同角度理解外汇的含义，进而掌握汇率的概念及不同的汇率种类；熟知直接和间接两种标价方法，并能套算汇率；掌握名义有效汇率和实际有效汇率的计算方法。n1.1.1 外汇的概念外汇的概念n外汇（外汇（foreign exchange）是商品）是商品经济发展到一定程度，即商品国际经济发展到一定程度，即商品国际化阶段之后的产物。这是因为，随化阶段之后的产物。这是因为，随着国际经济交换，必然产生与之相着国际经济交换，必然产生与之相关联的国际间债权与债务关系，而关联的国际间债权与债务关系，而对国际间债权与债务关系的清偿和对国际间债权与债务关系的清

8、偿和国际间的支付行为就会涉及外汇。国际间的支付行为就会涉及外汇。1）狭义的外汇）狭义的外汇n这是人们最经常使用的关于外汇的概念，它是指外币和以外币表示的可以用于对国际间债权与债务进行结算与清算的手段与资产。n各国对外汇应该包括哪些内容有不同的理解与规定。例如，按照我国2008年8月修订颁布的中华人民共和国外汇管理条例第三条规定，外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：n(1)外币现钞，包括纸币、铸币；n(2)外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；n(3)外币有价证券，包括债券、股票等；n(4)特别提款权；n(5)其他外汇资产。n2）广义的外汇）广义的外汇

9、n广义的外汇是指一国货币行政当局广义的外汇是指一国货币行政当局所拥有的一切可以用于对国际间债所拥有的一切可以用于对国际间债权与债务进行结算与清算的手段与权与债务进行结算与清算的手段与资产。资产。n国际货币基金组织关于外汇的定义国际货币基金组织关于外汇的定义就属于广义的外汇范畴。国际货币就属于广义的外汇范畴。国际货币基金的解释为基金的解释为“外汇是货币行政当外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织和财政部）以银行汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部国库券、长短期政府存款、财政部国库券、长短期政府债券等形式保有的、在国际收支逆债券等形式保有的

10、、在国际收支逆差时可以使用的债权差时可以使用的债权”。 n同狭义的外汇相比较，广义的外汇强调要同时满足两点要求：n第一，外汇是一国官方或者货币行政当局所拥有的国际间债权与债务的清偿能力，即不把民间拥有的外币和以外币表示的资产作为外汇。n第二，把“在国际收支逆差时可以使用的债权”作为是否可以充当外汇的标准，即只要是可以对国际收支进行支付的资产与手段都可以视为外汇，而这些资产与手段仅仅是“在国际收支逆差时可以使用的”。n3）外汇的动态概念）外汇的动态概念n外汇有静态与动态之分。外汇有静态与动态之分。n前面两个概念是外汇的静态概念，前面两个概念是外汇的静态概念，它指的是国际经济交易各方可以接它指的是

11、国际经济交易各方可以接受的用于对债权与债务进行支付的受的用于对债权与债务进行支付的手段与资产。手段与资产。n外汇的动态概念指的是“外汇兑换”（foreign exchange），或者称之为国际汇兑，即国际间债权与债务的转让与支付得以实现的交易过程。n“汇”指的是债权与债务的转让与支付，“兑”指的是不同种类货币之间的交换。n所以，外汇的动态含义又可以指通过交换与汇兑方式对国际间债权与债务进行清算的活动过程。n根据外汇的狭义概念，只有满足如下条件的一些规定性的外币与以外币形式表现的支付手段与资产才是外汇：n1）外在性n2） 可兑换性n1）外在性）外在性n所谓外在性，指的是只有外国货币所谓外在性，指

12、的是只有外国货币才能成为外汇，而本币不能充当外才能成为外汇，而本币不能充当外汇。汇。 n2）可兑换性）可兑换性n所谓可兑换性，是说并不是一切外所谓可兑换性，是说并不是一切外国货币都是外汇，可以充当外汇的国货币都是外汇，可以充当外汇的外国货币只是世界各国众多货币中外国货币只是世界各国众多货币中的一部分，或者说外汇只是外币中的一部分，或者说外汇只是外币中的一部分。的一部分。n就可兑换性来讲，世界各国的货币就可兑换性来讲，世界各国的货币可以分为两类：一类是可以自由兑可以分为两类：一类是可以自由兑换货币，另一类是不可兑换货币。换货币，另一类是不可兑换货币。n根据不同的标准与角度，外汇可以分为不同的种类

13、。外汇有多种分类法：n1）根据可兑换的程度不同，可以分为自由外汇、有限自由兑换外汇和记账外汇。n2）根据来源和用途不同，可分为贸易外汇和非贸易外汇。n3）根据外汇管理对象不同，可分为居民外汇和非居民外汇。 1）根据可兑换的程度不同，可以）根据可兑换的程度不同，可以分为自由外汇、有限自由兑换外汇分为自由外汇、有限自由兑换外汇和记账外汇和记账外汇自由外汇是指不需要经过货币发行自由外汇是指不需要经过货币发行国管理当局的批准，可以自由兑换国管理当局的批准，可以自由兑换成任何一种外国货币或用于第三国成任何一种外国货币或用于第三国支付的外国货币及其支付手段。支付的外国货币及其支付手段。n有限自由兑换外汇（

14、货币）是指兑换与国际清偿能力都有一定限制的外汇（货币）。有限自由兑换外汇又大体分为两种形式：（1）在一定条件下的可自由兑换外汇。（）区域性的可自由兑换外汇。n记账外汇又称协定外汇和结算外汇，是指两国根据国际支付协定进行国际结算时，指定用做计价单位的外汇。n3）根据外汇管理对象不同，可分为居）根据外汇管理对象不同，可分为居民外汇和非居民外汇民外汇和非居民外汇n居民外汇指居住在本国境内的机关、团居民外汇指居住在本国境内的机关、团体、企事业单位、部队和个人，以各种体、企事业单位、部队和个人，以各种形式所持有的外汇。形式所持有的外汇。n非居民外汇指暂时在某国或某地区居住非居民外汇指暂时在某国或某地区居

15、住者所持有的外汇。者所持有的外汇。 2）根据来源和用途不同，可分为贸）根据来源和用途不同，可分为贸易外汇和非贸易外汇易外汇和非贸易外汇贸易外汇是指，在国际贸易中用于商品贸易外汇是指，在国际贸易中用于商品进出口及其从属活动所需要支付与收进出口及其从属活动所需要支付与收入的外汇。入的外汇。非贸易外汇是指除国际贸易外汇以外的非贸易外汇是指除国际贸易外汇以外的业务收入与支付的外汇。业务收入与支付的外汇。n1.2.1 汇率汇率n目前，大家普遍接受的汇率概念是以目前，大家普遍接受的汇率概念是以市场交换为基础的，即把汇率看成是市场交换为基础的，即把汇率看成是某一种货币的价格。因此，汇率可以某一种货币的价格。

16、因此，汇率可以定义为：两种货币兑换的比率，或者定义为：两种货币兑换的比率，或者用一种货币表示的另外一种货币的价用一种货币表示的另外一种货币的价格。格。 n国际经济活动引起各国间的支付问题与不国际经济活动引起各国间的支付问题与不同种类货币的兑换关系。同种类货币的兑换关系。n汇率的另外一个十分重要的作用就是充当汇率的另外一个十分重要的作用就是充当各国政府的宏观政策调控工具，为各国政各国政府的宏观政策调控工具，为各国政府实现内外均衡服务。府实现内外均衡服务。n1）直接标价法）直接标价法n2）间接标价法）间接标价法n3）美元标价法）美元标价法n直接标价法是指以一定单位的外币作为标准，用本币来表示外币的

17、价格和数量的方法。在这种计算方法中，外币是基准货币，被作为商品来看待；而本币则被当做计价货币，充当价值尺度，来反映外币的价值。n直接标价法的特点是，外币的数量是固定的（一般是以1单位或者100为单位，个别的有用10 000或者100 000为单位的），而本国货币兑换外币的数量随着本国货币或者（和）外国货币币值的变化而变化。 n在直接标价法下，如果一单位的外币兑换本币的数量增加，例如由原来的$1=￥6.6341上升到$1=￥6.6541，体现为汇率的上升，但它同时也表示为本国货币（人民币）相对于外国货币（美元）在贬值，外国货币（美元）相对于本国货币（人民币）在升值。反之亦然。n间接标价法是指以一

18、定单位的本币作为标准，用外币来表示本币的价格和数量的方法。n同直接标价法相反，在间接标价法下，本币是基准货币，被作为商品来看待，而外币则被当做计价货币，充当价值尺度。在间接标价法下，本币的数量是固定不变的（同样，一般是以1单位或者100为单位，个别的有用10 000或者100 000为单位的），而外国货币兑换外币的数量随着外国货币或者（和）本国货币币值的变化而变化。 n在间接标价法下，如果一单位的本币兑换外币的数量增加，其含义同直接标价法正好相反。例如，人民币兑美元的汇率由原来的￥100=$15.078上升到￥100=$15.278，虽然也体现为汇率的上升，但它表示的却是本国货币（人民币）相对

19、于外国货币（美元）在升值，外国货币（美元）相对于本国货币（人民币）在贬值。反之亦然。n美元标价法又称纽约标价法，它是在外汇实际交易中产生的一种汇率表示方法。美元标价法是以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他货币的汇率的表示方法。n根据这种方法，在外汇交易中，美元除对英镑、欧元、澳元和纽币用直接标价法外，对其他外国货币均采用间接标价法。 n美元标价法同间接标价法的不同之处在于，它不单单是美国本身报出的外汇价格，而且也是美国以外的外汇经营机构的报价方式。n其特点是，美元的单位始终不变，美元与其他货币的比值是通过其他货币量的变化体现出来的。n在外汇交易中，人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做

20、基准货币（base currency），把数量变化的货币叫做标价货币（quoted currency）。n显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。n描述汇率变动的概念有两组：法定升值和法定贬值，升值和贬值。n法定升值指政府有关当局明文规定提高本国货币的对外价值。n升值是由于外汇市场上供求关系变化造成的某国货币对外价值的增加。n这两组概念的最主要区别在于汇率变化的原因不同，有时人们并不对此做严格区分，而笼统的称为升值或贬值，汇率上升或汇率下降。n1.3.1 买入汇率和卖出汇率买入

21、汇率和卖出汇率n这是按照银行交易报价的性质来划分这是按照银行交易报价的性质来划分的。的。n买入汇率（买入汇率（buying rate or bid rate）也称银行的外汇买入价，是指报价银也称银行的外汇买入价，是指报价银行从客户手中买入外汇时所使用的汇行从客户手中买入外汇时所使用的汇率（买入价）。率（买入价）。n卖出汇率（卖出汇率（selling rate or offer rate）也称银行的外汇卖出价，是报价银行也称银行的外汇卖出价，是报价银行向客户卖出外汇所使用的汇率（卖出向客户卖出外汇所使用的汇率（卖出价）。价）。n与买入汇率和卖出汇率相联系的另外两个汇率分别是现钞汇率和中间汇率。n

22、现钞汇率（foreign currency or banknote rate）是指银行买卖外汇现钞所使用的汇率，分别为现钞买入价与现钞卖出价。n银行的现钞买入价要低于其现汇买入价，而现钞卖出价与其现汇卖出价相同。n中间汇率（middle rate）也称外汇的中间价，是银行买入价与卖出价的平均值。n这是按照汇率计算的方式来划分的。n1）基本汇率（basic rate）是指本国货币与某种关键货币之间的交换比率。所谓关键货币是世界各国普遍接受的，在国际贸易与国际收支中使用数量最多的，而且能够迅速转化为其他资产形式的货币。n各国选择关键货币主要依据三条原则：n第一，必须是该国国际收支中，尤其是国际贸易

23、中使用最多的货币；n第二，必须是在该国外汇储备中所占比重最大的货币；n第三，必须是可自由兑换的、在国际上可以普遍接受的货币。在不同时期，世界不同国家使用的关键货币是不同的。n目前，美元是全球国际经济交往与国际收支中使用最多的货币，所以一般国家都把美元作为制定汇率的关键货币，从而把本币兑美元的汇率作为基本汇率。n2）套算汇率（）套算汇率（cross rate）n套算汇率也称为交叉汇率，是指两种套算汇率也称为交叉汇率，是指两种货币以第三种货币为中介计算出来的货币以第三种货币为中介计算出来的汇率。这些汇率一般情况是通过基本汇率。这些汇率一般情况是通过基本汇率和国际金融市场行情套算出来。汇率和国际金融

24、市场行情套算出来。n套算汇率的计算可以分为：汇率中心套算汇率的计算可以分为：汇率中心货币相同和汇率中心货币不同。货币相同和汇率中心货币不同。n这是按照国际货币体系或者各国政府对汇率管制的程度划分的。它可以指不同的国际货币体系，也可以指一个国家所采取的汇率制度。n固定汇率（fixed exchange rate）是指一国货币同他国货币的兑换比率基本固定不变或者仅仅在规定的幅度内波动的汇率。n浮动汇率（float exchange rate）是指一国货币同他国货币的兑换比率没有上下限波动幅度限制，政府货币当局也不对其运行进行干预，而由外汇市场的供求关系自行决定的汇率。n这是按照各国对外汇管理的程度

25、来划分的。n官方汇率（official rate）又称法定汇率，它是指由一国货币当局（如中央银行、财政部或国家外汇管理部门）所规定和公布的的汇率。在外汇管制比较严格的国家，禁止外汇的自由交易和外汇市场，因此不存在市场汇率，官定汇率就是该国的现实汇率。n市场汇率(market rate)是指在自由外汇市场上买卖外汇而自发形成的汇率。这种汇率基本上是由各种货币所具有的购买力和供求关系来决定的。在外汇管制较松的国家，市场汇率往往就是外汇交易的现实汇率。n这是按照一国政府允许使用汇率的种类来划分的。n单一汇率（single exchange rate）是指一个国家的货币对外国的每一种货币只有一种汇兑比

26、率，该种汇率适用于该国国际收支所有账户与其所有的国际经济交往，各种不同来源与用途的收付均按此计算。n复汇率（multiple exchange rate）又称多种汇率，是指一个国家的货币对外国的某一种货币有两种以上汇兑比率，不同的汇率适用于不同的国际收支账户与不同的国际经济交往。n贸易汇率和金融汇率是复汇率中最常见的两种汇率形式。n贸易汇率是专门用于进出口贸易货价及从属费用的计价、交易、结算和结汇的汇率。实行贸易汇率，主要是为了推动本国出口贸易的发展，改善国际收支状况。n金融汇率 又称非贸易汇率，是指用于资本国际转移、国际旅游业及其他国际间非贸易性收支的计算和结汇时所使用的汇率 n这是按照外汇

27、交易的交割期限标准来划分的。n即期汇率（spot exchange rate）又称现汇汇率，是指即期外汇交易所使用的汇率。它是指外汇买卖在成交后，买卖双方在两个营业日以内办理交割的外汇交易所使用的汇率。n在外汇市场上挂牌的汇率，除特别标明远期汇率以外，一般指即期汇率。n远期汇率又称期汇汇率，是买卖双方事先约定的，据以在未来的一定日期进行外汇交割的汇率。远期汇率是以即期汇率为基础的，即用即期汇率的“升水”、“贴水”、“平价”来表示。n远期汇率（forward exchange rate）又称期汇汇率，是指远期交易所适用的汇率。所谓远期外汇交易，是指外汇买卖双方在成交后并不立即交割，而是约定在未来

28、某一特定日期再进行交割的外汇交易。n1）名义汇率（）名义汇率（nominal exchange rate）n名义汇率又称现实汇率，是指在社名义汇率又称现实汇率，是指在社会经济生活中被直接公布和使用的会经济生活中被直接公布和使用的表示两国货币之间比价关系的汇率，表示两国货币之间比价关系的汇率，是一种货币相对另一种货币的价格。是一种货币相对另一种货币的价格。n在外汇可以自由兑换的国家，名义在外汇可以自由兑换的国家，名义汇率基本上是由市场供求因素来决汇率基本上是由市场供求因素来决定的，也就是市场汇率；在外汇管定的，也就是市场汇率；在外汇管制比较严格的国家，名义汇率就是制比较严格的国家，名义汇率就是由

29、一国外汇管理部门公布的官方汇由一国外汇管理部门公布的官方汇率。率。n2）实际汇率（）实际汇率（real exchange rate）n实际汇率又称真实汇率，是指将名义实际汇率又称真实汇率，是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。进行调整后所得到的汇率。n计算实际汇率主要是为了分析汇率的计算实际汇率主要是为了分析汇率的变动与两国通货膨胀率的偏离程度，变动与两国通货膨胀率的偏离程度，并可进一步说明有关国家产品的国际并可进一步说明有关国家产品的国际竞争能力。竞争能力。n3）有效汇率（）有效汇率（effective exchange rate）

30、n有效汇率是某种加权平均汇率，它有效汇率是某种加权平均汇率，它常常是以汇率指数（常常是以汇率指数（exchange rate index）的形式来表示的。）的形式来表示的。n一般可以以某一国家在本国全部对一般可以以某一国家在本国全部对外贸易中的比重为权数，或者以某外贸易中的比重为权数，或者以某一国家在本国主要贸易伙伴对外贸一国家在本国主要贸易伙伴对外贸易总额中所占的比重为权数。易总额中所占的比重为权数。n有效汇率可以分为名义有效汇率和实际有效汇率。n名义有效汇率是用现行市场汇率进行计算的，而实际有效汇率是剔除掉各种货币通货膨胀因素后的加权平均汇率。 n实际有效汇率指数上升代表本国货币相对价值的

31、上升，下降表示本币贬值。n当一国的实际有效汇率下降时，意味着该国货币的贬值幅度较其主要贸易伙伴国货币贬值的幅度更大，该国商品的国际竞争能力相对提高，有利于出口而不利于进口，贸易收支容易出现顺差，反之则相反。3.汇率理论n汇率决定与影响汇率变动的因素是两个不同的概念。n汇率决定讨论的是汇率从根本上是由什么来决定的，即讨论货币兑换的价值问题，回答为什么1美元可以兑换6.50元人民币、1欧元可以兑换9.30元人民币。n而影响汇率变动的因素主要讨论的是哪些经济变量和其他相关变量在使汇率发生变动，即回答为什么1美元在3个月前可以兑换6.80元人民币，而现在只可以兑换6.50元人民币的问题，解释是什么使汇

32、率发生了变化。3.1影响汇率变动的因素n决定汇率的基础n金本位制下：铸币平价n信用货币制度下：两国货币所代表的实际价值量n分析方法：一般均衡n外汇供给增加，外汇需求下降，外汇汇率下降，本币汇率上升。n外汇供给下降，外汇需求上升，外汇汇率上升，本币汇率下降。n国际收支n利率相对水平n物价n经济增长率n政策因素n预期因素n政治局势、局势冲突与突发事件3.2购买力平价理论n所谓“购买力平价”就是一单位某一国家货币兑换成外国货币后购买力应该相等。n购买力平价理论的中心思想是：在一特定时间内，两国货币的比价即汇率是由两国的相对物价水平变化决定的。更直接的表述就是，外汇汇率是由两国物价水平之比决定的。 n

33、购买力平价理论的基本思想是，人们之所以需要某一种货币，是因为它具有购买力。当一国向国外提供自己的货币时，外国居民取得了这一国家的货币，同时也就拥有了对该国商品及劳务的购买权利，也就拥有了对该国国内的购买力，所以货币的转移体现的是购买力的转移。 n一种货币的价值是由其所能够购买到的商品与服务的数量来决定的，因此两种货币的比价汇率，就应该由它们分别所代表的购买力来决定。3.2.1 一价定律n该理论假定在没有运输成本和其他贸易障碍的完全自由竞争市场上，在不同国家市场上出售的同质商品，由于套利的作用，当以同一货币计价时其价格将趋于一致。n一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。3.2.2 购买力平

34、价理论的两种形式n购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货币汇率与商品价格关系的汇率理论。n该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素只有货币数量。 n绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形式。n绝对购买力平价解释了汇率的决定基础，相对购买力平价解释了汇率的变动规律，两者是购买力平价理论不可分割的组成部分。1）绝对购买力平价理论n（1）绝对购买力平价理论的主要内容

35、）绝对购买力平价理论的主要内容n绝对购买力平价理论是卡塞尔在创立这一绝对购买力平价理论是卡塞尔在创立这一理论初期提出的，他认为，两国货币的汇理论初期提出的，他认为，两国货币的汇率等于两国价格水平之比。率等于两国价格水平之比。n一国的价格水平，即一个基准商品和劳务一国的价格水平，即一个基准商品和劳务篮子的价格，反映了该国货币的国内购买篮子的价格，反映了该国货币的国内购买力，即一种货币的价值及对这种货币的需力，即一种货币的价值及对这种货币的需求，是由单位货币在发行国所能买到的商求，是由单位货币在发行国所能买到的商品和劳务量决定的。品和劳务量决定的。 （2）绝对购买力平价理论的适用性n卡塞尔的观点是

36、：n首先，在自由贸易的情况下，绝对购买力平价理论是最适用的。n其次，在有外汇管制以及运输成本等因素限制的情况下，只要一国在进口和出口这两个方向上的限制程度对等，那么绝对购买力平价理论仍可成立。 （3）绝对购买力平价理论的评价n绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。但不可否认的是，绝对购买力平价理论也存在着缺点：n第一，它给出的汇率是使商品和服务贸易均衡的

37、汇率，完全没有考虑资本项目，因此资本流出的国家有国际收支逆差，而资本流入的国家有国际收支顺差。n第二，由于每个国家的总价格水平包括贸易品、非贸易品，而国际贸易却不能影响非贸易品的价格，因此绝对购买力平价理论很难推导出均衡贸易的汇率。 n第三，绝对购买力平价理论没有考虑运费及自由国际贸易的障碍，尤其是如产业结构变动以及技术进步等引起的国内价格的变化，因此常常导致购买力评价难以成立。n第四，该理论在计算具体汇率时，要求两国选取的商品篮子构成必须相同，如果不同则会造成偏差的存在。同时，在物价指数的选择上很难确定，是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是以国内全部商品的价格即一般物价为指标，选取指标

38、不同计算结果也就不同。2）相对购买力平价理论n（1）相对购买力平价理论的主要内容n若E表示汇率，P表示本国的物价水平，P*表示外国的物价水平，0和1分别表示基期和报告期，则根据绝对购买力平价，可得基期和报告期的汇率n （3-5）n n （3-6）00*0PEP=11*1PEP= n将式（3-5）和（3-6）相除并整理后，可得n （3-7）n式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。 1010*10/PPEEPP= n若以“”表示变化率，和*表示国内外物价水平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写成n （3

39、-8）n 式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不相等，但汇率变化与两国价格水平变化保持一致，即两国汇率变化比率等于同期内两国物价水平或通货膨胀率变化比率之差。 *Epp贩=-（2）相对购买力平价理论的评价n相对购买力平价理论提出后，在理论界引起极大反响。n第一，相对购买力平价理论，它能更好地解释了长期汇率变动的原因。n第二，该理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期，具有相当重要的意义。 n第三，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率，有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。n第四，为国民经济的国际比较提供了一种比过去更为科学的方法，使得比较更为实际。

40、n第五，该理论对当今西方国家的外汇理论和政策仍发生重大影响，许多西方经济学家仍然把其作为预测长期汇率趋势的重要理论之一。3）绝对购买力平价与相对购买力平价的关系n绝对购买力平价理论说明了两国的物价水平与汇率水平之间的关系。n而相对购买力平价理论则说明的是两国的物价水平变动与汇率水平变动之间的关系。n如果绝对购买力平价成立，则相对购买力平价一定成立，但是相对购买力平价成立，则绝对购买力平价不一定成立。 3.1.3 购买力平价理论的经验检验与存在偏差的解释n1）购买力平价理论的争议与经验检验n总结购买力平价理论检验的研究，我们可以得到如下基本结论：n第一，即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子，

41、国与国之间的价格相差也很大，在最近一些分类商品价格数据的研究中，甚至一价定律也不是完全成立的。 n第二，购买力平价理论预期在个别贸易量很大的商品上效果明显，但是对所有贸易品来说，尤其包括非贸易品时，该理论效果有限或不明显。n第三，长期效果比短期效果好。购买力平价验证效果长期好于短期的验证。 n第四，在货币非常混乱或存在严重通货膨胀的时期，购买力平价理论的效果较好；反而在货币稳定时期和经济结构变化时期，理论的验证效果不好。n第五，购买力平价之谜（PPP puzzle）的存在。2）购买力平价理论存在偏差的解释n从经验检验上看，几乎所有形式的购买力平价理论都无法很好地得到实际数据的验证，原因在于：n

42、（1）贸易壁垒。n（2）非贸易品。n（3）非自由竞争。n（4）价格水平计量的差异。3.2 利率平价理论3.2.1 利率平价理论的基本内容n利率平价理论认为，在开放经济条件下，两国汇率由金融资产市场上两国货币资产的收益来决定。n在一个有效的市场中（理性预期和风险中性），当价格完全反应市场信息时，交易者是不可能获得超额收益的。由于利率平价理论同时考虑了两国的利率和汇率，因此它也是利率决定理论 。3.2.2 利率平价理论的形式n利率平价理论从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，它包括抛补利率平价（Covered Interest Rate Parity，CIP）和非抛补利率平价（Uncovere

43、d Interest Parity，UIP）两理论形式。1）非抛补利率平价理论n假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币，i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整理得到n上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。*iid= -*SSSd-= n由于交易者根据自己对汇率未来变动的预测进行投资，在期初和期末均作即期外汇交易而不进行相应的远期交易，汇率风险也需自己承担，因此称为非抛补利率平价。2）抛补利率平价理论n所谓抛补利率平价是指在进行即期货币买卖的同时进行反方向的远期交易，以规避外汇风险，因此两国利率差将通过远期汇率

44、的变化率反应。将式S*替换为远期汇率F，以G表示抛补套利的利润率，则可得：*1iiFSGiS-=-+ n当一国利率高于另一国利率水平时，资金将流入该国牟取利润，套利者为规避风险往往将套利与掉期业务或远期外汇业务结合进行，随着套利的进行，两国利率差逐渐减少，汇率升（贴）水率逐渐增加，直至两种资产的收益率完全相等，也就G=0时，抛补套利活动就会停止，也就所谓的利率平价。3.2.3 利率平价理论的经验检验n第一，在某些市场（如欧洲），利率平价理论可以得到验证，但当把验证范围扩大后，结果不甚利率理想。n第二，几乎不存在无风险套利的机会，与利率平价偏离的程度也大都小于交易成本。投机者有时获利，有时亏损，

45、而很少获得能赚得确定的较高的利润的机会。n第三，抛补利率平价在大的发达国家效果较好，在发展中国家并不适用。3.2.4 对利率平价理论的评价n自20世纪20年代利率平价被提出后，利率平价受到西方经济学家的重视。它与购买力平价所不同的是考察金融市场（而不是商品市场）中汇率的决定，它从一个侧面阐述了汇率变动的原因资本在国际间的流动，这对于汇率问题研究方向的改进无疑起到了推动作用。利率平价理论明确指出了汇率与利率之间的关系，说明了外汇市场上即期汇率与远期汇率的关系，对于预测远期汇率走势、调整汇率政策有着深远的意义。但是，该理论还存在着重大缺陷：n第一，没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本，就会影响

46、套利收益，从而影响汇率与利率的关系，国际间的抛补套利活动也会在达到利率平价之前停止。n第二，该理论的假设条件比较苛刻，即假定资本流动不存在障碍，外汇市场必须高度完善，但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。n第三，该理论忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预，因此预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别。n但是在现实中，各国往往根据自身经济体制、经济发展水平、金融市场规模、开放程度等因素来确立本国的汇率制度，如自由浮动汇率制度、有管理的浮动汇率制度、钉住汇率制度等。不同的汇率制度可以决定和影响汇率波动的范围与频率。n各个国家之间的经济增长速度与经

47、济运行态势是影响汇率波动的最重要因素之一。在其他条件不变的情况下，一国经济增长率相对较高，其国民收入增加相对也会较快，同时需求也比较旺盛。n一般宏观经济理论认为，一国国民总产值的增加会引起国民收入和支出的增加，而收入增加会导致该国居民对进口产品与劳务需求的扩张，结果会使该国对外汇需求增加，从而会引起本币贬值。n同样，当一国处于经济运行周期的上升阶段，而其他国家经济增长速度相对较慢时也会有相同的结果。n但要注意一些特殊情况：n第一，如果一个国家的经济增长主要依赖于出口，那么其经济增长速度越快，出口收入越多，并伴随着较大的外贸盈余，在这种情况下往往会出现经济高速增长与本币贬值相伴而行的现象。n第二

48、，如果国外投资者把一国高经济增长率视做经济前景看好、投资回报率提高的反映，则会导致外国对本国投资增加，从而增加对本币的需求。在这种情况下，高经济增长可能会引起本国货币汇率的上升。n一国同其他国之间的相对利率水平的高低是影响汇率的重要因素。利率水平一般是通过影响国际资本流动来影响汇率的。n当一国的利率水平相对高于其他国家时，会吸引外国资本流入该国，从而增加对该国货币的需求，使该国货币趋于升值。反之，当一国的利率水平相对较低时，往往会引起国内资本流出，从而减少对该国货币的需求，增加对外国货币的需求，从而使该国货币贬值。 n在国际收支各项目中，经常项目贸易收支和非贸易收支的失衡对汇率变动影响尤为显著

49、。n一般来讲，如果一个国家的出口大于进口，该国经常项目会出现顺差，意味着国际市场对该国货币的需求增加，则往往会造成本币升值。反之，若进口大于出口，资金流出，则国际市场对该国货币的需求下降，本币则往往会贬值。 n对于大多数发展中国家来说，以进出口贸易的劳务输出为主体的经常账户收支是国际贸易的主要内容。由于经济发展水平落后，出口商品主要是初级产品，在国际市场上价格低廉，而进口的主要是价格比较昂贵的资本、技术密集型商品，因此经常造成国际收支逆差。n汇率是两种货币交换的比价，一种货币相对于另外一种货币是升值还是贬值，在一定程度上受两种货币发行数量的影响，同时也受两个国家物价水平的影响。n如果一个国家的

50、货币发行过多，会形成过多货币追逐过少商品的现象，从而形成通货膨胀。通货膨胀直接体现为物价水平上涨，它是货币发行过多国家国内货币相对于商品贬值的一种反映。而这种情况也会反映在汇率上，即相对通货膨胀率较高国家的货币会贬值。n宏观经济政策主要包括财政政策、货币政策和汇率政策。n一国政府在面对不同的经济环境和经济运行周期的不同阶段时，会采取不同的经济政策，而不同的经济政策会对汇率产生不同的影响。n为实现本国的宏观经济目标，各国的中央银行会在某些情况下对本国外汇市场进行干预，以实现某些特定的经济目标，如稳定汇率或者使汇率朝着某些特定的方向变化。n央行对外汇市场干预的效果往往是短期的，大多数情况下不会改变

51、汇率的长期趋势。n外汇市场参与者的心理预期在很大程度上可以影响汇率的走向与变动幅度。n宏观经济变量和各种各样的信息可以影响外汇市场参与者对汇率走势的判断，从而影响他们的决策。n在绝大多数投资者对汇率走势达成一定共识的情况下，将在一定程度和时间内左右汇率的变化，这时可能会发生汇率的升降与基本面脱离或央行干预无效的情况。 n同样，在一定程度上投机交易也可以影响汇率。n随着科学技术和劳动生产率水平的不断提高以及金融全球化进程的加快，外汇市场中的国际游资的数量越来越多、规模越来越大，这些资金有时为某些投机机构所掌控，由于其交易额非常巨大，并常常采用杠杆交易方式，有时会对汇率走势产生巨大冲击，并可以使某

52、种货币汇率在短时间内大幅波动。n汇率除受宏观经济形势影响之外，还在一定程度上受国际、国内政治局势变化以及军事冲突与突发事件的影响。n在一般情况下，一国政治局势稳定，则本币汇率也会相对稳定；而如果局势动荡则往往会造成汇率下跌。 在开放经济条件下，汇率是最重要的宏观经济变量之一。它和其他宏观经济变量之间存在着非常紧密的联系。 因此，宏观经济的各种变动都会影响到汇率，并对其产生重要的影响；同时，汇率的变动也会对宏观经济的方方面面造成不同程度的影响。 但是汇率对一国经济的影响程度在很大程度上取决于该国的开放程度。 首先，看汇率变动对国际贸易收支账户的影响。 如果其他条件不变，当一国货币贬值时，该国出口

53、商品的外币价格相对较低、进口商品的本币价格相对较高，因此有利于扩大出口抑制进口，从而改善该国的经常账户收支状况。而当该国货币升值时，情况正好相反。 其次，看汇率变动对资本与金融账户的影响。 汇率变动对资本与金融账户的影响取决于该账户开放的程度以及汇率变动本身如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。 如果一国实行严格的资本账户管制，汇率变动对其不会造成影响。 如果是浮动汇率制且其他条件不变时，一国货币贬值，而投资者普遍预期该国货币还将进一步贬值时，对本国货币需求会减少，对升值(外国)货币的需求增加，资本外流，资本与金融账户恶化。 汇率变动可以影响一国的外汇储备。这主要体现在以下几个方面： 第一

54、，汇率变动可以影响一国外汇储备的实际价值。 第二，汇率变动可以影响一国外汇储备的规模。 第一，汇率变动可以影响一国外汇第一，汇率变动可以影响一国外汇储备的实际价值。储备的实际价值。 当汇率变动时，一个国家所持有的当汇率变动时，一个国家所持有的外汇储备的价值会发生变化。外汇储备的价值会发生变化。 例如，当一国所持有的储备货币贬例如，当一国所持有的储备货币贬值时，该国外汇储备的名义数量下值时，该国外汇储备的名义数量下降，该国所拥有的国际购买力减少。降，该国所拥有的国际购买力减少。反之亦然。反之亦然。 第二，汇率变动可以影响一国外汇第二，汇率变动可以影响一国外汇储备的规模。储备的规模。 一般来讲，一

55、个国家的币值稳定有一般来讲，一个国家的币值稳定有利于外资的流入。而当该国汇率频利于外资的流入。而当该国汇率频繁与剧烈波动时，不利于国际资本繁与剧烈波动时，不利于国际资本的投资。当一国货币贬值，而其他的投资。当一国货币贬值，而其他条件不变时，该国经常账户净收入条件不变时，该国经常账户净收入减少或者出现逆差，资本与金融账减少或者出现逆差，资本与金融账户往往倾向于逆差，因此该国的国户往往倾向于逆差，因此该国的国际收支可以得到改善，国际储备相际收支可以得到改善，国际储备相应增加。反之亦然。应增加。反之亦然。 贸易条件（term of trade）是用来衡量在一定时期内一个国家出口相对于进口的盈利能力和

56、贸易利益的指标，反映该国的对外贸易状况，一般以贸易条件指数表示。 常用的贸易条件有三种不同的形式：价格贸易条件、收入贸易条件和要素贸易条件，它们从不同的角度衡量一国的贸易所得。其中价格贸易条件使用得最为普遍。 价格贸易条件又称为净实物贸易条件(net barter terms of trade，NBTT)，是指商品的出口价格指数与进口价格指数之比，它衡量的是出口对进口的单位购买力，这也是贸易条件最初的含义。 如果基期指数为100，而计算期的贸易条件指数大于100，说明一国的出口价格比进口价格相对于基期有所上涨，出口同量商品能换回比原来更多的进口商品，该国的该年度贸易条件比基期有利，得到了改善；

57、如果贸易条件指数小于100，说明出口价格比进口价格相对下跌，出口同量商品能换回的进口商品比原来减少，该国的该年度贸易条件比基期恶化了。 收入贸易条件(income terms of trade，ITT)反映的是一国的出口基础上的总进口能力 。 收入贸易条件反映的是一国出口商品的总体进口能力的变动情况以及一国通过对外贸易满足本国消费需求和经济增长的能力，对宏观经济的影响较直接。但收入贸易条件无法说明贸易条件的改善是由出口商品结构优化、技术含量提高引起的还是由低价促销带动出口数量增长引起的，因此无法表明一国出口商品的实际竞争能力。 要素贸易条件(factorial terms of trade，F

58、TT)是指以出口商品生产所需生产要素投入量作为衡量依据的贸易条件。 要素贸易条件常分为单要素贸易条件和双要素贸易条件。 单要素贸易条件和双要素贸易条件均表现为商品交换背后生产要素的国际交换比率，通常用以说明出口产业生产效率变化对商品贸易条件的影响。 从贸易渠道来看，如果一国能够维持贸易条件不变或者使其改善，一国货币贬值可以导致该国净出口增加，从而带动该国总产出与总需求增加，并由此为出口行业和进口替代行业提供更多的就业机会，带动该国就业水平的增长。同时出口的增长还会提供国民收入的乘数效应，使收入与就业进一步增长。而如果一国货币升值，情况则正好相反，本币升值会导致净出口以及总需求的减少，产出和就业

59、水平下降。 从投资渠道来看，汇率的变化可以影响货币的购买力，从而改变不同货币计价的资产价格，引起资本在国际间的流动。 一个国家货币贬值可以降低以外币计算的该国资产的价格、生产原材料的价格以及名义工资，从而降低了外国投资者在该国的经营成本。所以一个国家的货币贬值或低估往往有助于该国吸引更多的外来直接投资，从而增加该国的产出与就业。货币升值的情况则相反。 一国货币贬值能否提高国民收入与就业水平还需要考虑一些其他条件，这其中最主要的是： （1）货币贬值时贬值国的贸易条件是否不变或者得到改善。 （2）货币贬值时贬值国是否存在着闲置的生产要素，即是否处在充分就业水平之下。 汇率变动影响一般物价水平的间接

60、渠道和机制主要有以下几种：生产成本机制、货币工资机制、货币供给机制、替代机制以及预期机制。 从产品成本价格方面来看： 一方面本币贬值，以外币表示的本国出口商品价格下跌，在国外需求拉动下，本国出口兴旺，当国内资源不足或以进口商品作为出口商品的原料来源时，相关产品价格上升。 另一方面，本币贬值，以本币表示的进口价格上升，如果进口弹性小，进口数量不变，则带动国内同类商品价格上涨。 从工资方面来看： 国内价格上升，推动国内工资上涨，带动生活费上涨，结果工资收入者要求更高的名义工资，再一次推动工资和生活费用上涨，如此循环不已。 从货币供应机制来看： 本币贬值或货币汇率下浮，在生产成本和工资机制作用下，该