我国利率的调整对股市的影响分析

1、【摘要】随着我国经济的不断发展，利率杆杆对宏观经济的调节作用越来越重要。股市被喻为是反映宏观经济状况的“晴雨表”，即证券市场是宏观经济的先行指标，而宏观经济的走向决定了证券市场的长期走势。因此作为经济杆杆的利率对于股票市场必定有着一定的影响力。从理论上说,利率的调整会造成股市的反向变动,但是从2002年2月21日到2011年2月9日我国利率的18次调整后股市的变化来看,并不和理论上保持一致，本文并从短期、中短期、中期、长期利率的调整对股市的影响进行进一步的分析研究，发现利率的调整对股市走势的影响理论在短期内表现不明显，但从中长期来看与理论是基本一致的。并说明了一些导致这种不敏感的原因，也给出了

2、一些政策建议,并希望我国能加快利率市场化的脚步。在此阶段，探求一下我国利率调整对股市的影响，有着重要的理论意义和现实意义。With Chinas economic development, interest rates on macroeconomic stem rod adjust action more and more important. Stock market is compared to reflection of the macro-economic conditions weatherglass, namely the securities markets are macro

3、economic forward-looking indicators, and macroeconomic trends in the securities market decision long-term trends. Accordingly, as the economic adjust rate for the stock market will have certain influence. Theoretically, adjust rate can cause changes in the stock market, but the reverse from February

4、 21, 2002 to February 9，2011, after adjusting interest rate of 18 times the stock market and the theory to see, does not change, this paper and consistent from short-term, short-term, medium-term and long-term interest rates for the adjustment of the stock market influence on further analysis, found

5、 to adjust rate of stock market trends affect theoretical in the short term, But long term and theory is from basic consistent. And illustrates some cause this sensitive reason, also gives some policy Suggestions, and hope that China can speed up the steps of the liberalization of interest rate. So

6、at this stage in China, and to explore the influence of interest rate adjustment to the stock market, has the important theoretical and practical significance 【关键词】利率 利率市场化 股票市场利率,作为资金的价格,对借款人而言是使用资金的成本,而对出借人而言是暂时让渡资金的收益。其间的利益关系影响着市场主体的经济行为。利率变化是市场供求变换的信号,是金融市场的“晴雨表”。利率的高低将直接影响人们的经济生活，进而影响国民经济的整体运行。

7、由于利率包含了丰富的政策信号和经济信号，它作为经济调控的重要杠杆，反映了国家经济和金融政策走势，通过其杠杆作用以多种途径对资源进行优化配置，从而建立了资金流动引导机制，为经济增长和社会经济发展筹集更多资金。在宏观和微观经济发挥着举足轻重的作用。我国股票市场已经经历了二十年的发展，不断地进行完善，然而仍然处于发展的初级阶段，政府的管理和调控还处于探索时期。作为国家货币政策的重要内容，利率政策对一个国家的经济生活有着非常重要的调控作用。我国股票市场从2002年2月21日到2011年2月9日经历了18次的利率调整，其中12次升息6次降息。然而并不是每一次利率的调整都和理论上所说:利率上调,股价降低;

8、利率下降,股价上涨。这些利率调整后股市的反应让投资者不知所措，只是一味的跟风。利率调整对股市的影响究竟是怎样的,本文在此要探求一下我国利率调整对股市的影响，通过对2002年以来18次的利率调整对股市的直接表现来分析,希望对投资者以后面对央行利用利率这种手段对股市调整时的操作有一定帮助。 一、我国利率对股价影响的直接表现 中国股市建立后至今，利率调整只经历了两个并不完整的周期，两个周期的分界点在2002年2月21日，在2002年之前利率调整基本上已降息为主要特点，2002年之后基本上以升息为主要特点，并且从2002年以来我国证券市场逐渐的发展，更符合我们现在的经济状况和市场行情。因此本文选取数据

9、就从2002年2月21日开始。下表是2002年2月21日到2011年2月9日利率的调整对股市的影响表现，样本是从2002年2月21日起到2011年2月9日。本文引用的利率数据来自于中国人民银行网站中的利率统计数据，股市是基于上证指数，通过同化顺2011标准版软件导出的日收盘点位数据。为了更全面地研究利率调整对股票市场的影响，我们从短期、中短期、中期、长期的反应来观察利率调整后股市的变化。对于股市,短期一般指的是买卖周期是几天或者2周以内,中期一般指的是买卖周期是3-6个月,长期指的是买卖周期在6个月以上，一般是指的一年以上时间持有股票，那么我们分别取1日、22日、132日、264日来表示短期、

10、中短期、中期、长期。如下表：数据上调时间存款基准利率变化贷款基准利率变化后1日股市变化后22日股市变化后132日股市变化后264日股市变化0.25%0.25%-0.89%5.65%-0.25%0.25%-1.90%-2.61%-0.25%0.25%0.07%-3.84%-0.27%-0.27%-4.55%0.15%57.11%58.56%-1.08%-1.08%1.05%-2.44%46.98%73.26%-0.27%-0.27%2.55%8.80%53.50%84.38%-0.27%-0.27%-0.84%-16.46%17.64%50.80%0.00%-0.27%-4.47%-8.84%1

11、6.35%48.31%0.27%0.18%1.15%-6.75%-44.19%-60.46%0.27%0.27%2.06%8.68%-35.13%-64.31%0.27%0.18%0.05%10.39%-16.32%-61.74%0.27%0.27%3.81%22.08%8.00%-39.62%0.27%0.18%1.04%5.94%20.62%-28.82%0.27%0.27%2.87%23.25%85.15%14.26%0.27%0.27%0.20%8.59%83.85%239.50%0.00%0.27%1.66%18.91%31.55%159.08%0.27%0.27%-1.58%-0.

12、32%-17.76%-17.21%-0.27%-0.54%1.57%9.48%11.12%-3.34% 数据来源：中国人民银行网站 (一)从上表可以看出： 1.18次利率调整在后1交易日的影响没有规律性，并不是遵循理论上的变化特点，而后22日、后132日、后264日的变化逐渐地与理论上所说的一致。因此利率的调整对短期、中短期、中期、长期股市走势的一致性影响依次呈明显上升趋势。 2.从表中可以看出12次的利率上调几乎对后一日的股市没有起到作用不跌反而上涨，而6次的利率下调还有3次和理论一致，从后22日、后132日、后264日来看更说明了利率上调对短期、中短期、中期、长期股市走势的一致性影响程度弱

13、于总体调整对股市走势的影响；并且利率下调对短期、中短期、中期、长期股市的一致性影响强于总体调整、利率上调对股市的影响。 （二）从图表中可得出的结论为： 1.短期内利率对股票市场有一定的影响，但是造成的冲击不大。利率调整对股市走势的影响在短期内不明显，但从长期而言，利率与股价呈反方向运动的理论从上表看出基本是正确的。短期内不敏感，中长期内比较有效，也从侧面证明了利率调整对股市走势的影响存在滞后性。2.降息带来的影响要比加息的影响明显。从降息影响看，降息使得股票市场的资金面相对比较宽松，资金涌入股票市场，构成大量买盘，使得价格上扬；而加息政策的公布一般在我国宏观经济较热，预期通货膨胀上涨的背景下公

14、布的，又由于多方面的限制加息力度不大，加上加息经常被人们所预期，所以加息对股票价格的影响不大。综上来看市场对于加息的反应不如降息剧烈。 3.利率调整对股市影响的理论效应并未充分体现。从加息和降息对股市的影响极其明显的可以看出并不是加息股市次日就会下跌，降息股市就会上涨，股市的实际反应要看多种因素的影响，而利率只是影响股市的其中一个因素。 二、我国股市对利率调整的敏感性分析 （一）我国股市短期利率敏感性分析 我国股票市场对利率调整在短期内存在不敏感性,其原因有以下几点： 1.利率只是影响股市变动的诸多因素中的一种，在实际经济运行中，还有其它很多因素制约着股市的发展。我国股市目前发展还不够成熟，股

15、市受到主力庄家操纵、行政干预、过度投机、信息不对称等不规范的非经济因素的噪音干扰比较大，虽然经过几年的调整，这种状况有所改善，但并未完全消除。并且我国的利率弹性不够大，央行多次调节利率的货币政策让利率调整的“告知性效应”减弱，另外，在我国利率还没有实现市场化，利率的这种非市场化（利率的制定不是按照市场的供求关系）也是利率的弹性不够大的一个原因。 2.利率有名义利率和实际利率两种，而实际利率与名义利率不同。央行做出的利率调整只是调整的名义利率，而真正对投资者产生影响的是实际利率。实际利率才能真实体现利率调整对股市影响的理论效应。虽然名义利率以较大幅度上升或下降，但由于物价指数也在不断变动，导致实

16、际利率的变动方向可能正好与名义利率相反。例如，2007年央行一直在加息，到2007年末一年期存款利率为4.14%，可是我国居民消费价格指数（CPI）上涨为4.8，则实际利率为-0.66%（实际利率=名义利率-物价指数）。可见2007年虽然央行一直加息，但通货膨胀还是很严重，以致使实际利率为负，故当时利率上调后股价还是一路上扬，所以当时利率的调整对股市的影响是很有限的。实际利率的上升和下降才是真正影响股价变动的因素。 3.投资者的预期。如果投资者对未来利率变动有一定的认识，当投资预期利率变动幅度大于实际的变动幅度时，利空利多消息就会在利率调整前提前则已被消化，这样当利率调整的政策出来时股市已经对

17、这种变动做出了调整，利率调整当日对于投资者来说就是利空出尽，一般认为利空出尽就是利好，那么此时利率的调整便不会对股市产生显著影响。还有一点就是投资者的盲目性。特别在2007年下半年的时候，股票的价格持续上涨，这样牛的股市让很多人冲昏了头脑，便有很多人认为上证指数可以达到10000点的高峰，所以不管央行出台什么样的货币政策，加息的频率由多高，投资者都认为股票价格还有上升空间，因此当时的加息对股市的影响可谓是微乎其微。投资者的盲目性，容易跟风的现象，说明我国的投资者还不够成熟，需要加强投资者的教育。 4.利率调整对股市的影响还依赖当时所处的经济环境。在经济景气持续上升的背景下，各行各业兴旺发达，产

18、需两旺，各企业的盈利快速增长，对股东的分红会越来越多，对股市的利好作用有时会远远超过利率上升所带来的不利影响，这时利率升股市可能不跌反涨，如07年一样。在经济紧缩的情况下，社会需求持续萎缩，企业产品大量积压，被迫消减生产计划，裁减员工，人们的收入减少，社会需求会进一步减少，形成恶性循环。在这种情况下，虽然利率持续下降，但由于股市风险源大于可能产生的收益，投资者不仅不增加投资，反而从股市大量抽资，这时利率降低股市反而跟着跌。这些反常的现象也是与当时大的经济环境有极大关系的。5.国内国外的政治经济环境。随着我国加入WTO，我国逐渐与国际接轨，国际上的大事件也极易影响我国的股市。如人民币的升值、石油

19、价格的变化不定、美国次级贷款危机的爆发、朝韩战争的燃起、日本地震与核泄漏等事件的发生在很大程度上影响着我国股市的涨跌，尤其对于一些与大事件相关联的板块。随着我国股票市场受到全球政治经济大事的影响逐渐加大，外界的影响有时甚至超过了利率政策在当时对股市的影响，这也反映了股市对利率调整的反应在不同的背景下是不完全相同的，外界的影响也进一步削减了利率调整的冲击。于是，在短期内，古典的经济理论在当今复杂的经济背景下失去了原有的作用。 （二）我国股市中长期利率敏感性分析 在中长期股市对利率的调整存在敏感性。由于利率的调整对股市存在一个时滞期，当利率政策的传导机制所要求的时间已经达到时，即在中长期内，这个时

20、滞期已经度过，利率的调整的效果会逐渐呈现效果。比如利率调整影响上市公司的资金使用成本，从而影响了上市公司的盈利状况。当央行提高贷款利率时，企业的利息负担加重，此时会减少企业的利润并且降低企业的盈利能力，进而减少股票的分红派息，受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响，股票的价格会下降，股票的交易量也会萎缩，反之，央行降低贷款利率时，企业的利息负担将会减轻，这增加了企业的利润并且提高了企业的盈利能力，股票分红派息也增多了，股票的价格自然而然会上升，股票的交易量也会放大。这些情况的出现都需要一段时间的调整，利率调整的效果需要一段时间的传导，故在时滞期过后，即在中长期内，股市对利率的调整才会与理论基

21、本一致。 三、结论及政策建议 由于我国利率还没有市场化，利率政策的制定并没有完全反映市场的状况。因我国利率的形成主要受制于政府的政治经济意图，割断了市场资金的供求关系，而且对利率的调整滞后于物价的上涨，所以减弱了实际利率对经济的调节作用。因此，即使是短期的利率调整，市场中的经济主体对利率的变化也不够敏感，所以，利率调整难以对整个市场的资金流量带来明显的变化。总之，利率的调整在短期内表现不明显，没有规律性，在中长期的表现与理论基本一致，因此我国利率调整对股票市场的影响不敏感，存在一定的滞后性。 由此我们得出以下政策启示： （一）逐步推行市场化利率改革，提高利率变动弹性。我国的利率水平是非均衡的市场利率，这种利率的变化对资金的供求变动反应缺乏弹性，从而导致了利率对股票价格敏感度不足。所以应积极推进利率市场化改革，选择具有硬约束的金融机构，让它们在竞争性市场中产生定价，并按照宏观审慎管理的要求，确立达标金融企业必须具备的硬约束条件，同时逐步放开替代性金融产品的价格。 （二）由于短期内股市对利率的调整不敏感，因此要培养市场主体的敏感性。那么应该增强股票市场供给力度，使股票市场更有深度和广度，从而增强利率对股票市场影响的敏感度。但是我国股票市场供给制度不健全，应该提高其健全性。我国股票市场供给制度的不健全主要表现为：企业IPO受到严格的行政干预和即使成功IPO的企业融资不规范。在资金不