金融学第04章金融资产

1、LOGO第四章第四章 金融资产金融资产2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院2v 教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融资产的含义、特性，主要的金融资产类型，包括信用资产、资产的含义、特性，主要的金融资产类型，包括信用资产、权益资产和外汇资产；掌握金融衍生资产的主要类型及其含权益资产和外汇资产；掌握金融衍生资产的主要类型及其含义功能；掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价义功能；掌握金融资产价值评估的基

2、本方法，包括债券的价值评估和股票的价值评估。值评估和股票的价值评估。v 教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，债教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的含义、券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的含义、功能，股利贴现模型。功能，股利贴现模型。v 教学内容教学内容 4-1 4-1 金融资产的种类与特性金融资产的种类与特性 4-2 4-2 金融衍生资产金融衍生资产 4-3 4-3 金融资产价值评估金融资产价值评估2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院34-1 金融资产的种类与特性金融资产的种类与特性

3、 金融资产以价值形态存在，代表了对商品和服务的请求金融资产以价值形态存在，代表了对商品和服务的请求权。实物资产；以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物权。实物资产；以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在，可以直接给人们带来效用或服务。理形式存在，可以直接给人们带来效用或服务。 金融资产金融资产（financial assets)是一种未是一种未来收益的索取权，来收益的索取权，是证明资金交易是证明资金交易的合法凭证。的合法凭证。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院4v 法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具有十种特性：法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具有十种特性：金融资产金

4、融资产可可逆逆性性到到期期期期限限流流动动性性可可转转换换性性币币种种现现金金流流和和收收益益复复合合性性可可分分性性和和发发行行单单位位税税收收状状况况货货币币性性的的可可预预测测性性不同类型投资者正是根据金融资产在这些方面不同类型投资者正是根据金融资产在这些方面的特殊性质进行投资的特殊性质进行投资2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院5金融工具金融工具 金融资产与金融工具金融资产与金融工具 金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的法律效力。法律效力。 金融工具的特征金融工具的特征 偿还期限、流动性

5、、风险性、收益性偿还期限、流动性、风险性、收益性金融工具的金融工具的“三性三性”金融工具就是金融资产金融工具就是金融资产2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院6传统金融资产的种类传统金融资产的种类2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院7金融创新金融创新v在在20世纪世纪60 年代以来，金融创新，特别是金年代以来，金融创新，特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融工具不融工具的创新层出不穷。各种新的金融工具不断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。发展。 v按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和按照银行资产负债

6、表可以分为表内创新工具和表外创新工具表外创新工具 v按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、债券创新工具和股票创新工具新工具、债券创新工具和股票创新工具 v按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用创造和股权创造的信用工具等。创新工具、信用创造和股权创造的信用工具等。 2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院8金融资产原生工具衍生工具货币资产信用资产权益资产金融期货金融期权实物货币信用货币电子货币

7、票据贷款债券优先股普通股股指期货利率期货外汇期货股票期权利率期权外汇期权金融互换股权互换利率互换货币互换外汇资产现钞现汇2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院9信用资产信用资产商商业业票票据据银银行行票票据据贷贷款款债债券券2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院10什么是票据什么是票据 v 票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。票和汇票之分。 v 汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在是出票人签发的，委

8、托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。票据。( (命令书命令书) ) v 本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。付确定的金额给收款人或者持票人的票据。( (保证书保证书) )v 支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。收款人或者持票人的票据。 2012.02 山东财经大学金

9、融学院山东财经大学金融学院11票据承兑票据承兑v 承兑承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。票据。 按承兑人的不同，商业票据又可分为：按承兑人的不同，商业票据又可分为：v 商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款人的企业承兑的票据。款人的企业承兑的票据。v 银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委托其开户银行承兑的票据。委托其开户银行承兑的票据。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院12商业票据商业票据贴现贴现再贴现再贴现转贴现

10、转贴现金融性商业票据金融性商业票据非金融性商业票据非金融性商业票据2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院132012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院14信用贷款信用贷款抵押贷款抵押贷款可变利率贷款可变利率贷款贷款证券化贷款证券化2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院152001-2006年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图 2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院16 2001-2006年我国银行人民币短期贷款结构（年我国银行人民币短期贷款结构（%） 2012.02 山东财经大学金融

11、学院山东财经大学金融学院17什么是资产证券化 资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或相近的，并可以产生大规模稳定的现期限相同或相近的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的贷款资产，对其进行组合包装金流的非标准化的贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分为标准化的可以转让的后，再将集合的资产细分为标准化的可以转让的证券资产，从而进行融资的过程。证券资产，从而进行融资的过程。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院18资产证券化的主要程序资产证券化的主要程序 确定资产证券化的目标，组成资产池确定资产证券化的目标，组成资产池

12、 由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、信用考核等程序决定债务人的信用、债清理、估算、信用考核等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，将应收和可预见现金流资产进行组合，权资产价值等，将应收和可预见现金流资产进行组合，形成一个资产池。形成一个资产池。 组建特殊目的公司（组建特殊目的公司（SPV） 特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。实体。SPV成立后，与原始债权人签订合同，原始成立后，与原始债权人签订合同，原始权益人权益人（贷款出售银行）（贷款出售银行）将资产池中的资产转移出售将资产池

13、中的资产转移出售给给SPV，这一步称为真实出售。，这一步称为真实出售。 真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化了的资产不会遭到清算，从而保障投资破产，证券化了的资产不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它使资产本身的回报风险与原始权益人的人的权益，它使资产本身的回报风险与原始权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院19进行信用增级进行信用增级 在完成真实出售、实现破产隔离之后，在完成真实出售、实现破产隔离之后，SPV需要需要进行信用增级

14、。信用增级的技术有多种，如在银行开进行信用增级。信用增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当未来收益不能足额实现时，由此立现金担保账户，当未来收益不能足额实现时，由此账户给予投资者一定的补偿；或由银行与金融机构作账户给予投资者一定的补偿；或由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持证券的信用增级。为第三方担保，从而实现资产支持证券的信用增级。安排证券的发售安排证券的发售 经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，SPVSPV通过投资银行发售证券，获取发行收入以向原始权通过投资银行发售证券，获取发行收入以向原始权益人支付购买资产的价格。同

15、时，益人支付购买资产的价格。同时，SPVSPV委托投资银行安委托投资银行安排证券的流通和上市。排证券的流通和上市。 SPVSPV获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院202012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院21国家债券国家债券公司债券公司债券金融债券金融债券2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院22债券的种类债券的种类v 按照发行主体：按照发行主体：政府、金融、公司债券政府、金融、公司债券v 按照偿还期限：按照偿还期限：短期、中期、长期债券短期、中期、长期

16、债券v 按照利息支付：按照利息支付：附息、贴现、一次还本付息债券附息、贴现、一次还本付息债券v 按照本金偿还：按照本金偿还：偿还基金、分期偿还、通知偿还、延期偿还基金、分期偿还、通知偿还、延期偿还债券偿还债券v 按照利率调整：按照利率调整：固定、浮动、利息累进债券固定、浮动、利息累进债券v 按照担保条款：按照担保条款：信用、抵押、担保债券信用、抵押、担保债券v 按照发行区域：按照发行区域：国内、国际、外国、欧洲债券国内、国际、外国、欧洲债券2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院23 v 贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额

17、向债券持有人兑付，但在债券到期前，债面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。也叫零息债券、券的市场价格是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。折扣债券。 v 附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。也叫付息债券、息票债券。次。也叫付息债券、息票债券。 贴现债券与附息债券贴现债券与附息债券2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院24可转换

18、公司债券可转换公司债券v 可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在一定的时间内转换成该公司普通股的债券。一定的时间内转换成该公司普通股的债券。v 特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债券还本付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股券还本付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。票的特性提供了获取更高收益的机会。在国际市场在国际市场上，熊市发行可转换债券更能够得到投资者的认可上，熊市发行可转换债券更能够得到投资者的认可。 v 从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较从

19、我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有低，如民生银行和上海机场转债只有0 08 8，低于，低于活期储蓄存款利率，只具有象征意义。所以，用股活期储蓄存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实际。际。 2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院25近年我国各类债券发行量变动情况近年我国各类债券发行量变动情况 2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院262012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院272012.02 山东财经大学金融学院山东财

20、经大学金融学院28风险性风险性与与收益性收益性股东对股东对公司经公司经营决策营决策的参与的参与性性无期无期限性限性可转可转让性让性价格价格波波动性动性股份的股份的拆分拆分与合并与合并2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院29普通股和优先股普通股和优先股国有股、法人股国有股、法人股社会公众股、外资股社会公众股、外资股流通股和非流通股流通股和非流通股A股和股和B股、股、H股和股和N股股2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院30我国股票市场融资情况我国股票市场融资情况2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院31上海股票综合指数和（周）成交量变动上海

21、股票综合指数和（周）成交量变动 2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院32外汇外汇是国是国际汇际汇兑的兑的简称简称动态外汇指两种货币的兑换行为动态外汇指两种货币的兑换行为静态外汇指以外币表示的金融资产静态外汇指以外币表示的金融资产广义指一切外币金融资产广义指一切外币金融资产狭义指以外币表示的可用狭义指以外币表示的可用于国际结算的支付手段于国际结算的支付手段银行汇票、本票银行汇票、本票支票和存款支票和存款外币、外币有价证券外币、外币有价证券外币支付凭证、其他外币支付凭证、其他2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院33外汇外汇基本特征基本特征金融金融资产资产国际

22、国际支付支付手段手段不同货不同货币之间币之间可兑换可兑换种类种类现汇现汇现钞现钞自由外汇自由外汇记账外汇记账外汇贸易外汇贸易外汇非贸易外汇非贸易外汇2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院344-2 金融衍生资产金融衍生资产金融远期金融远期金融期货金融期货金融期权金融期权金融互换金融互换2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院35 金融衍生工具金融衍生工具(Financial Derivatives)在在原生金融工具基础上派生出来的金融产品原生金融工具基础上派生出来的金融产品，其价值取决于相关原生资产的价格。，其价值取决于相关原生资产的价格。金融衍生工具一般表现

23、为合约形式。金融衍生工具一般表现为合约形式。金融金融衍生衍生工具工具迅速迅速发展发展20世纪世纪70年代的利率、汇率波动加大年代的利率、汇率波动加大期权定价公式的问世期权定价公式的问世2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院36v 远期合约远期合约 Forward Contractv 期货合约期货合约 Futuresv 期权合约期权合约 Optionv 互换合约互换合约 Swap2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院37远期合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订远期合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订的价格买卖一定数量的某种资产的合约。的价格

24、买卖一定数量的某种资产的合约。合约的内容：合约的内容：标的资产、协议价格、多、空头标的资产、协议价格、多、空头远期合约的特点：远期合约的特点：由双方协商，形式简洁、灵活；交易在由双方协商，形式简洁、灵活；交易在私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。和企业。两种主要的远期合约两种主要的远期合约一、远期合约一、远期合约远期利率协定远期利率协定远期货币协定远期货币协定2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院382012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院39远期利率协定远期利率协定v 远期利率协定是交易

25、双方对未来固定利率的合约，不管未来远期利率协定是交易双方对未来固定利率的合约，不管未来市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付或或收取约定收取约定承诺的利率。承诺的利率。v 如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。如果借款者预期借款成本会上升，要向买方支付一笔现金。如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了规避这种风险，他就会买进远期利率协定。那么，为了规避这种风险，他就会买进远期利率协定。v 如果参考利率下降到了合约协定的利率之下，合约的买方就如果参考利率下降到了合

26、约协定的利率之下，合约的买方就要向卖方支付一笔现金。要向卖方支付一笔现金。 v 远期利率协定可以有效地锁定利率。远期利率协定可以有效地锁定利率。v 现实中的远期利率协定只涉及利率风险，而不会威胁到本金。现实中的远期利率协定只涉及利率风险，而不会威胁到本金。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院40 某公司打算在某公司打算在3个月后投资一个价值个月后投资一个价值5000万的项目，现万的项目，现在的市场利率为在的市场利率为6.25%，而你作为财务经理预计，而你作为财务经理预计3个月后的个月后的市场利率会上涨到市场利率会上涨到6.5%，同时一家银行跟你的预期正好相反，同时一家银行跟

27、你的预期正好相反，认为认为3个月后市场利率将下降到个月后市场利率将下降到6%。于是，为了规避利率风。于是，为了规避利率风险，你可以和这家银行签订一份远期利率协定，约定在险，你可以和这家银行签订一份远期利率协定，约定在3个月个月后以后以6.25%从这家银行借入从这家银行借入5000万元的资金，从而锁定了万元的资金，从而锁定了借款利率。借款利率。现实中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进现实中，往往没有借贷本金的需要，只是针对利率的波动就可以进行远期利率交易，双方仅对利率变动的金额进行结算支付。行远期利率交易，双方仅对利率变动的金额进行结算支付。当市场利率高于合约利当市场利率高于合

28、约利率时，远期利率协定的率时，远期利率协定的卖方向买方补偿资金卖方向买方补偿资金2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院41远期货币协定远期货币协定v 远期货币协定，是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个远期货币协定，是以按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的远期外汇交易协定。日期进行交割的远期外汇交易协定。 v 纯远期外汇合约以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，纯远期外汇合约以当前确定的汇率锁定了未来不确定的汇率，从而规避了汇率风险。从而规避了汇率风险。 如何如何确定确定远期远期汇率汇率一种简单一种简单的方法的方法 通过两国的货币利率来计算远期汇率，因为根据

29、套利通过两国的货币利率来计算远期汇率，因为根据套利原则，投资于两种货币而得到的一定期限后的本利和原则，投资于两种货币而得到的一定期限后的本利和应该是相等的。所以公式如下：应该是相等的。所以公式如下：货币货币等于多少单位的单位的表示在未来天数货币的年利率）天数货币的年利率（即期汇率BAeABe1360136012012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院42 在远期交易基础上发展起来的，实际上就是由交易在远期交易基础上发展起来的，实际上就是由交易所推出的标准化的远期买卖合同。所推出的标准化的远期买卖合同。 金融期货合约的特征：金融期货合约的特征： -期货交易在交易所内进行，买卖双方不

30、直接接触期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触-交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行-期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定-期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货交易，只有很少比例的交易进行实物交割交易，只有很少比例的交易进行实物交割-期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算-杠杆投资效应杠杆投资

31、效应二、期货合约二、期货合约2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院43金融期货的交易机制金融期货的交易机制n开仓；开仓；opening a position 投资者最初买入或卖出投资者最初买入或卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸位置。位置。n平仓：平仓：closing out a position 原先拥有多头或原先拥有多头或空头头寸的投资者可以通过进行一笔反向的交易来结清空头头寸的投资者可以通过进行一笔反向的交易来结清其头寸叫平仓。（注其头寸叫平仓。（注:强制平仓）强制平仓）n保证金制度：买卖双方都在经纪商处

32、存入一定比例的保保证金制度：买卖双方都在经纪商处存入一定比例的保证金，保证期货价格发生变动时亏损的一方能够及时支证金，保证期货价格发生变动时亏损的一方能够及时支付。付。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院44头寸头寸 “头寸头寸”这个词是从英文这个词是从英文“position”position”译过来的。直译过来的。直译就是你的位置在哪里译就是你的位置在哪里? ? 你是站在哪一边的你是站在哪一边的? ?是一种以买是一种以买入或卖出表达的交易意向。多方还是空方入或卖出表达的交易意向。多方还是空方? ? 有些情况下有些情况下, , 也引申为在多方或空方的持有量。也引申为在多方或

33、空方的持有量。 1 1）在衍生工具中，头寸指的是投资人根据其对某一项）在衍生工具中，头寸指的是投资人根据其对某一项资产未来价值走势的判断而持有、买入或者卖出该资产的资产未来价值走势的判断而持有、买入或者卖出该资产的立场若看好某资产，则买入以期获利，称为多方头寸，立场若看好某资产，则买入以期获利，称为多方头寸，简称多头反之则反之仓重意味着头寸暴露过大。简称多头反之则反之仓重意味着头寸暴露过大。 2 2）在商业银行和其他金融机构中，头寸是指可动用款）在商业银行和其他金融机构中，头寸是指可动用款项或者余额项或者余额 3 3）外汇头寸指）外汇头寸指 外汇银行买卖外汇所持有的各种外币外汇银行买卖外汇所持

34、有的各种外币账户的余额状况。多头即多余头寸的意思，在外汇买卖上，账户的余额状况。多头即多余头寸的意思，在外汇买卖上，指买进了某种货币，因而多了那种货币的头寸。指买进了某种货币，因而多了那种货币的头寸。 2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院45金融金融期货期货价格发现价格发现套期保值套期保值投投 机机外汇期货外汇期货利率期货利率期货股指期货股指期货基本类基本类型型基本功能基本功能2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院46金融期货的功能金融期货的功能v 价格发现：通过买卖双方的竞争不断更新期货交易商品的价格发现：通过买卖双方的竞争不断更新期货交易商品的未来价格

35、，为未来的现货价格的确定提供充分的信息，对未来价格，为未来的现货价格的确定提供充分的信息，对金融资产的现货价格变动趋势具有预测和指导作用。金融资产的现货价格变动趋势具有预测和指导作用。v 套期保值套期保值(Hedging)：指投资者为预防不利的价格变动：指投资者为预防不利的价格变动而采取的而采取的 抵消性的金融操作。通常在现货市场和期货市抵消性的金融操作。通常在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖。场上进行两组相反方向的买卖。举例举例v 投机（投机（speculation)功能：通过预期市场行情，利用自功能：通过预期市场行情，利用自己的资金买卖期货合约而获取收益，己的资金买卖期货合约而获

36、取收益， 具有高杠杆性具有高杠杆性. “ 通通过承担风险而获益的人过承担风险而获益的人投机者投机者”。多头交易（买空）多头交易（买空）和空头交易（卖空）和空头交易（卖空）2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院47未来有现货要出售的投资者，可以通过事先出售相应金融期货将其未来要出售的金融资产价格固定，从而规避未来现货价格可能下跌的风险。未来有现货要出售的投资者，可以通未来有现货要出售的投资者，可以通过事先出售相应金融期货将其未来要过事先出售相应金融期货将其未来要出售的金融资产价格固定，从而规避出售的金融资产价格固定，从而规避未来现货价格可能下跌的风险。未来现货价格可能下跌的风险

37、。未来有现货要购进的投资者，可以通未来有现货要购进的投资者，可以通过事先购进相应金融期货将其未来要过事先购进相应金融期货将其未来要购进的金融资产价格固定，从而规避购进的金融资产价格固定，从而规避未来现货价格可能上涨的风险。未来现货价格可能上涨的风险。套套期期保保值值2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院48v 例如：例如：A A企业需要在企业需要在6 6个月后购进个月后购进10001000万万T T小麦作为原料，小麦作为原料，小麦现在的价格为小麦现在的价格为10001000元元/T/T，但又担心，但又担心6 6个月后小麦的价个月后小麦的价格上涨，就可以买进一份小麦期货，合同规

38、定格上涨，就可以买进一份小麦期货，合同规定A A企业按照企业按照10001000元元/T/T的价格从的价格从B B企业手中买进企业手中买进10001000万万T T小麦。如果小麦。如果6 6个个月后小麦的价格真的上涨了，比如上涨到月后小麦的价格真的上涨了，比如上涨到15001500元元/T/T，那么，那么A A企业就可以通过小麦期货合约赚取企业就可以通过小麦期货合约赚取(1500-(1500-1000)1000)1000=5000001000=500000元，弥补元，弥补A A企业在企业在6 6个月后现货市场价个月后现货市场价格上涨带来的同等数额的损失。格上涨带来的同等数额的损失。2012.0

39、2 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院49期货价格与现货价格期货价格与现货价格 期货价格和现货价格的关系用基差（期货价格和现货价格的关系用基差（Basis）来描述：）来描述：基差基差=现货价格现货价格 - 期货价格期货价格基差可正可负，但基差可正可负，但是在期货合约到期是在期货合约到期日，基差日，基差=0期货价格收敛于现货价期货价格收敛于现货价格是由套利行为决定的格是由套利行为决定的开始交易日开始交易日 交割日交割日 时间时间现货价格现货价格期货价格期货价格价价格格开始交易日开始交易日 交割日交割日 时间时间期货价格期货价格现货价格现货价格价价格格2012.02 山东财经大学金融学院山东

40、财经大学金融学院50期货合约与远期合约期货合约与远期合约主要区别主要区别期货合约期货合约远期合约远期合约标准化程度不同标准化程度不同除了价格随行就市，其除了价格随行就市，其他的内容均标准化他的内容均标准化遵循遵循“契约自由契约自由”，双，双方自主决定合约内容方自主决定合约内容交易场所不同交易场所不同交易所内进行交易所内进行无固定交易场所无固定交易场所违约风险不同违约风险不同由交易所或清算公司担由交易所或清算公司担保保以签约双方的信誉为担以签约双方的信誉为担保保价格确定方式不同价格确定方式不同公开竞价公开竞价讨价还价讨价还价履约方式不同履约方式不同绝大多数采取平仓方式绝大多数采取平仓方式了结交易

41、了结交易转让困难，绝大多数是转让困难，绝大多数是到期实物交割到期实物交割合约双方关系不同合约双方关系不同无须了解无须了解充分了解充分了解结算方式不同结算方式不同每天结算每天结算到期交割清算到期交割清算2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院51三、金融期权三、金融期权 是指合约持有人是指合约持有人期权期权的买方，有权在未来某时间内的买方，有权在未来某时间内按照约定的价格买卖一定数量按照约定的价格买卖一定数量的某标的资产，也可以根据需的某标的资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。要放弃行使这一权利。n按对标的资产的买卖可分按对标的资产的买卖可分为为看涨期权看涨期权和和看跌期权看跌

42、期权；n按执行期可分为按执行期可分为欧式期权欧式期权和和美式期权美式期权期权就是事先以较期权就是事先以较小的代价购买一种小的代价购买一种在未来规定的时间在未来规定的时间内以某一确定的价内以某一确定的价格买入或卖出某种格买入或卖出某种金融工具的权利，金融工具的权利，但同时却又不承担但同时却又不承担必须交割的义务。必须交割的义务。美式期权：允许持有者在期权有效期内的任美式期权：允许持有者在期权有效期内的任 何一天何一天行使买入或卖出标的物的权利行使买入或卖出标的物的权利欧式期权：只允许在期权到期日当天执行欧式期权：只允许在期权到期日当天执行2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院5

43、2买入期权举例买入期权举例 假设益智公司的股票当前的价格为假设益智公司的股票当前的价格为15元，你预计它元，你预计它在在6个月以后会涨到个月以后会涨到22元，于是你可以以每股元，于是你可以以每股1元的价格元的价格从王小二手里购买一份买入期权，约定在从王小二手里购买一份买入期权，约定在6个月后你有权个月后你有权利从他手中以每股利从他手中以每股17元的价格购买元的价格购买1万股益智股票的权万股益智股票的权利。如果利。如果6个月后股票价格真的上涨到了个月后股票价格真的上涨到了22元，就执行元，就执行期权合同，然后以每股期权合同，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖元的价格将其在现货市场上卖掉；否

44、则，则放弃期权合同。掉；否则，则放弃期权合同。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院532012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院542012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院55卖出期权举例卖出期权举例 如果你认为益智公司的股票价格在六个月后不如果你认为益智公司的股票价格在六个月后不是上涨到是上涨到22元，而是会下跌到元，而是会下跌到11元，那么，你就元，那么，你就可以购买卖出期权。假设你和王小二的这份期权合可以购买卖出期权。假设你和王小二的这份期权合约的主要条款为：你购买每股股票的权利金为约的主要条款为：你购买每股股票的权利金为1元，元，约定的

45、履约价格为约定的履约价格为13元，期限为六个月。如果在元，期限为六个月。如果在这六个月中，正如你所预料的那样，益智公司股票这六个月中，正如你所预料的那样，益智公司股票价格真的下跌到了价格真的下跌到了11元，那么，你就可以执行卖元，那么，你就可以执行卖出期权，以出期权，以11元的价格在现货市场上买入元的价格在现货市场上买入1万股益万股益智股票，同时以约定的每股智股票，同时以约定的每股13元的价格卖出元的价格卖出1万股万股给王小二给王小二。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院562012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院572012.02 山东财经大学金融学院山东

46、财经大学金融学院58金融期权金融期权避险避险投机投机基本功能基本功能利率期权利率期权股票期权股票期权外汇期权外汇期权国债期权国债期权主要品种主要品种2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院59避险功能举例避险功能举例v 金融期权可以用来规避金融风险，特别是非对称性的金融金融期权可以用来规避金融风险，特别是非对称性的金融风险。风险。v 比如，利率风险是一种重要的金融风险。但是，利率上涨比如，利率风险是一种重要的金融风险。但是，利率上涨和下降对于债券投资者和发行者的影响是不一样的。和下降对于债券投资者和发行者的影响是不一样的。v 对于债券投资者来说，利率上升价格下跌将给其带来损失，

47、对于债券投资者来说，利率上升价格下跌将给其带来损失，利率下跌价格上升则可增加其收益，因此，利率上升是其利率下跌价格上升则可增加其收益，因此，利率上升是其面临的主要风险。债券投资者可以通过购买相应的看跌期面临的主要风险。债券投资者可以通过购买相应的看跌期权来规避利率上涨的风险。权来规避利率上涨的风险。v 对于债券发行者来说，利率下跌价格上升将给其带来损失对于债券发行者来说，利率下跌价格上升将给其带来损失（相对融资成本上升），利率上升价格下跌则可增加其收（相对融资成本上升），利率上升价格下跌则可增加其收益（相对融资成本下降），因此，利率下降是其面临的主益（相对融资成本下降），因此，利率下降是其面临

48、的主要风险。债券发行者可以通过购买相应的看涨期权来规避要风险。债券发行者可以通过购买相应的看涨期权来规避利率下跌的风险。利率下跌的风险。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院60v A A银行购买了银行购买了100100亿元的亿元的1010年期国债，年期国债， 票面利率为票面利率为5%5%，价格，价格为面值为面值100100元。为了防范利率上升的风险，元。为了防范利率上升的风险，A A银行购买了银行购买了100100亿元的国债看跌期权。期权价格为亿元的国债看跌期权。期权价格为1 1元，敲定价格为元，敲定价格为100100元。元。v 如果市场利率上升，该债券的价格下跌到如果市场

49、利率上升，该债券的价格下跌到100100元以下，元以下，A A银行银行执行该期权，可以执行该期权，可以100100元的敲定价格卖出该债券，共损失元的敲定价格卖出该债券，共损失1 1亿亿元期权费，相等于债券价格控制在元期权费，相等于债券价格控制在100-1=99100-1=99元，即单位最大元，即单位最大损失损失1 1元。元。v 如果市场利率下降，该债券的价格上涨到如果市场利率下降，该债券的价格上涨到100100元以上（比如元以上（比如110110元），元），A A银银行将放弃该期权，而在现货市场以行将放弃该期权，而在现货市场以110110元的价格卖出该债券。其收益为：元的价格卖出该债券。其收益

50、为：110-100-1=9110-100-1=9亿元。亿元。v 可见，可见，A A银行以银行以1 1亿元的期权价格（保险费）规避了利率上升的风险，却亿元的期权价格（保险费）规避了利率上升的风险，却又不失利率可能下跌带来的好处。又不失利率可能下跌带来的好处。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院61v B B银行发行了银行发行了100100亿元的亿元的1010年期金融债券，票面利率为年期金融债券，票面利率为5%5%，价格为面值价格为面值100100元。其面临元。其面临利率下跌其资金运用收益率下利率下跌其资金运用收益率下降降的风险。（即若市场利率下降，其融资成本却仍为的风险。（即

51、若市场利率下降，其融资成本却仍为5 5）v 为了防范市场利率下降的风险，为了防范市场利率下降的风险，B B银行购买相应的看涨期银行购买相应的看涨期权。市场上可能没有权。市场上可能没有B B银行发行的金融债券的看涨期权，银行发行的金融债券的看涨期权，但有相应的国债看涨期权。市场利率变动时，国债和金融但有相应的国债看涨期权。市场利率变动时，国债和金融债都会以相同的方向变动，尽管其变动幅度可能不一样，债都会以相同的方向变动，尽管其变动幅度可能不一样，但基本上可以规避其大部分利率风险。因此，但基本上可以规避其大部分利率风险。因此，B B银行可以银行可以购买购买100100亿元的国债看涨期权。期权价格为

52、亿元的国债看涨期权。期权价格为1 1元，敲定价格元，敲定价格为为100100元。元。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院62v 如果市场利率下跌，该债券的价格上涨到如果市场利率下跌，该债券的价格上涨到110110元，元，B B银行银行执行该期权，可以执行该期权，可以100100元的敲定价格买进该债券，再以元的敲定价格买进该债券，再以110110元的价格将该债券卖出，盈利元的价格将该债券卖出，盈利110-100-1=9110-100-1=9亿元，亿元，可可以部分弥补其资金运用收益率因利率下降而下降的损失。以部分弥补其资金运用收益率因利率下降而下降的损失。如果市场利率上升，该债

53、券的价格下跌到如果市场利率上升，该债券的价格下跌到100100元以下，元以下，B B银行将放弃该期权，损失银行将放弃该期权，损失1 1亿元期权价格。但其发行金亿元期权价格。但其发行金融债券的资金运用的收益率将随市场利率上升而上升。融债券的资金运用的收益率将随市场利率上升而上升。可见，可见，B B银行以银行以1 1亿元的期权价格（保险费）规避了利率亿元的期权价格（保险费）规避了利率下跌的风险，却又不失利率可能上升带来的好处。下跌的风险，却又不失利率可能上升带来的好处。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院63期权的价值期权的价值 期权的价值体现为期权费，其包含两部分：内在价值和

54、期权的价值体现为期权费，其包含两部分：内在价值和时间价值。时间价值。v 期权的内在价值：即期权的溢价部分期权的内在价值：即期权的溢价部分v 期权的时间价值：即期权费超过其内在价值的部分期权的时间价值：即期权费超过其内在价值的部分 对于看涨期权，内在价值对于看涨期权，内在价值=市场价格市场价格 - 履约价格履约价格对于看跌期权，内在价值对于看跌期权，内在价值=履约价格履约价格 - 市场价格市场价格取决于期权合约的期限和标的资产的波动性取决于期权合约的期限和标的资产的波动性2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院64比较金融期权与金融期货比较金融期权与金融期货1 1、投资者权利与义

55、务的对称性不同、投资者权利与义务的对称性不同期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。期货如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。义务。期货如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。 而期权可以选择不履行合约。而期权可以选择不履行合约。2 2、履约保证不同、履约保证不同期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而期货合约的买卖双方

56、都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金。纳履约保证金。 3 3、现金流转不同、现金流转不同在期权交易中，买方要向卖方支付保险费，期权合约可以在期权交易中，买方要向卖方支付保险费，期权合约可以流通，其保险费则根据标的资产市场价格的变化而变化。流通，其保险费则根据标的资产市场价格的变化而变化。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值5 510%10%的初始保证金。的初始保证金。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院65 4 4、盈亏

57、的特点不同、盈亏的特点不同 期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的保险费；卖方的收益只是出售其亏损则只限于购买期权的保险费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则期权的保险费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。都面临着无限的盈利和无止境的亏损。 5 5、避险的作用与效果不同、避险的作用与效果不同期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的金融工期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的金融工具的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动具

58、的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权在保留获得收益可能性的同时降低风险，利润的效果。期权在保留获得收益可能性的同时降低风险，既可以规避资产不利价格变动的风险，又可以对其有利价既可以规避资产不利价格变动的风险，又可以对其有利价格变动加以利用，可以用来防范非对称性风险。格变动加以利用，可以用来防范非对称性风险。2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院66 四、金融互换四、金融互换 交易双方约定在一定时间内按商定条件交换一系列现交易双方约定在一定时间内按商定

59、条件交换一系列现金流的合约。金流的合约。 尽管英文都是尽管英文都是SwapSwap，但互换不同于掉期，但互换不同于掉期n互换的主要种类：互换的主要种类： 货币互换；将一种货币的本金和固定利息与另一种货币互换；将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。货币的等价本金和固定利息进行交换。 利率互换：交易双方将自己所拥有的债权（务）的利率互换：交易双方将自己所拥有的债权（务）的利息收入（支付）同对方所拥有的债权（务）的利息利息收入（支付）同对方所拥有的债权（务）的利息收入（支付）相交换。收入（支付）相交换。 混合互换：交易双方同时对不同种货币的债权（务）混合互换：交易双方同

60、时对不同种货币的债权（务）利息进行交换利息进行交换n互换的动因：比较优势互换的动因：比较优势 2012.02 山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院674-3 金融资产价值评估金融资产价值评估v 有价证券的价值评估是决定投资方案的关键因素之一，有价证券的价值评估是决定投资方案的关键因素之一，而正确的评价证券而正确的评价证券“行市行市”又取决于对又取决于对证券内在价值证券内在价值的把握。的把握。v 市场价格大大低于其价值的资产，其价值被严重低估，市场价格大大低于其价值的资产，其价值被严重低估，具有较大的升值潜力，风险小。市场价格大大高于其具有较大的升值潜力，风险小。市场价格大大高于其价值的资产