南京工业大学 财务管理 第十章

1、简单道理简单道理 从前，有两个饥饿的人得到了一位长者的恩赐：一根鱼竿和一篓鲜活硕大的鱼。从前，有两个饥饿的人得到了一位长者的恩赐：一根鱼竿和一篓鲜活硕大的鱼。其中，一个人要了一篓鱼，另一个人要了一根鱼竿，于是他们分道扬镳了。得到鱼的其中，一个人要了一篓鱼，另一个人要了一根鱼竿，于是他们分道扬镳了。得到鱼的人原地就用干柴搭起篝火煮起了鱼，他人原地就用干柴搭起篝火煮起了鱼，他 狼吞虎咽，还没有品出鲜鱼的肉香，转瞬间，狼吞虎咽，还没有品出鲜鱼的肉香，转瞬间，连鱼带汤就被他吃了个精光，不久，他便饿死在空空的鱼篓连鱼带汤就被他吃了个精光，不久，他便饿死在空空的鱼篓 旁。另一个人则提着鱼竿旁。另一个人则提

2、着鱼竿继续忍饥挨饿，一步步艰难地向海边走去，可当他已经看到不远处那片蔚蓝色的继续忍饥挨饿，一步步艰难地向海边走去，可当他已经看到不远处那片蔚蓝色的 海洋海洋时，他浑身的最后一点力气也使完了，他也只能眼巴巴地带着无尽的遗憾撒手人间。时，他浑身的最后一点力气也使完了，他也只能眼巴巴地带着无尽的遗憾撒手人间。 又有两个饥饿的人，他们同样得到了长者恩赐的一根鱼竿和一篓鱼。只是他们并又有两个饥饿的人，他们同样得到了长者恩赐的一根鱼竿和一篓鱼。只是他们并没有各奔东西，而没有各奔东西，而 是商定共同去找寻大海，他俩每次只煮一条鱼，他们经过遥远的跋是商定共同去找寻大海，他俩每次只煮一条鱼，他们经过遥远的跋涉，

3、来到了海边，从此，两人开始了捕涉，来到了海边，从此，两人开始了捕 鱼为生的日子，几年后，他们盖起了房子，有鱼为生的日子，几年后，他们盖起了房子，有了各自的家庭、子女，有了自己建造的渔船，过上了幸福安康的生活。了各自的家庭、子女，有了自己建造的渔船，过上了幸福安康的生活。 一个人只顾眼前的利益，得到的终将是短暂的欢愉；一个人目标高远，但也要面一个人只顾眼前的利益，得到的终将是短暂的欢愉；一个人目标高远，但也要面对现实的生活。对现实的生活。 只有把理想和现实有机结合起来，才有可能成为一个成功之人。有时候，一个简只有把理想和现实有机结合起来，才有可能成为一个成功之人。有时候，一个简单的道理，却足以单

4、的道理，却足以 给人意味深长的生命启示。给人意味深长的生命启示。 本章目录本章目录利润的形成与分配利润的形成与分配股利支付程序和方式股利支付程序和方式股利理论股利理论股利政策股利政策 第十章第十章 利润分配管理利润分配管理本章要解决的问题 利润的形成与分配利润的形成与分配 发放多少给股东？-影响投资 留存多少给企业？-影响筹资影响公司股票影响公司股票价格，进而影价格，进而影响公司价值响公司价值第一节 利润的形成与分配利润的构成 一一利润分配的基本原则二二利润分配项目三三税后利润分配的顺序四四 净利润 利润总额 所得税 营业利润+营业外收支净额（销售收入总成本）所得税税率 营业收入营业成本 营业

5、税金及附加-期间费用-资产减值损失-公允价值变动收益+投资收益一、利润的构成一、利润的构成二、利润分配的基本原则二、利润分配的基本原则1、依法分配原则、依法分配原则2、资本保全原则、资本保全原则3、充分保护债权人利益原则、充分保护债权人利益原则4、利益兼顾原则、利益兼顾原则三、三、 利润分配项目 盈余公积金法定盈余公积金任意盈余公积金税后利润10%由股东会根据需要决定注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。 按公司法规定，公司利润分配的项目包括： 1. 盈余公积金盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营或转增公司资本资金。 2. 2. 股利股

6、利 股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。 股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。四、 税后利润分配的顺序 弥补亏损弥补亏损 计提法定盈余公积金计提法定盈余公积金 向优先股股东支付股息向优先股股东支付股息 计提任意盈余公积金计提任意盈余公积金 向普通股股东（投资者）支付股利（分配向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）利润） 第二节 股利支付程序和方式股利

7、支付程序一一股利支付方式二二一、股利支付程序图图9- 4 股利支付程序股利支付程序董事会宣告发放股利的日期 确定股东是否有资格领取股利的截止日期 领取股利的权利与股票彼此分开的那一日 企业向股东发放股利的日期 股利宣告日股利宣告日股利登记日股利登记日 除权除息日除权除息日股利发放日股利发放日4月月9日日4月月15日日4月月16日日4月月20日日二、股利支付方式1. 现金股利现金股利 指以现金支付的股利。指以现金支付的股利。 特点：方便，过程简单；股东欢迎。经常采用特点：方便，过程简单；股东欢迎。经常采用 不利：现金流出企业，减少现金不利：现金流出企业，减少现金 条件：有足够的现金条件：有足够的

8、现金 2. 财产股利财产股利 指以现金以外的其他财产支付的股利指以现金以外的其他财产支付的股利 支付手段：有价证券、产品、库存商品（税法上视同销售）支付手段：有价证券、产品、库存商品（税法上视同销售） 3. 负债股利负债股利 指以公司负债的方式支付股利指以公司负债的方式支付股利 支付手段：公司应付票据、公司发行的债券支付手段：公司应付票据、公司发行的债券 4. 股票股利：以增发的股票作为股利的支付股票股利：以增发的股票作为股利的支付我国股利支付主要形式：我国股利支付主要形式：股票股利股票股利 主要形式主要形式现金股利现金股利 补充手段补充手段（由我国股票市场、股份公司现状及股民投资目的导致）

9、（一）股票股利与股票分割 股票股利股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。 股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。 管理当局发放股票股利的管理当局发放股票股利的动机和目的： 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 股票股利的发放是让股东分

10、享公司的收益而无须分配现金，由此可股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。的发展。 股票分割 将面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。 从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。 公司管理当局实行股票分割的公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机 降低股票市价降低股票市价 为新股发行做准

11、备为新股发行做准备 有助于公司兼并、合并政策的实施有助于公司兼并、合并政策的实施 股票股利和股票分割的比较项项 目目股票股利股票股利股票分割股票分割股东的现金流量股东的现金流量普通股股数普通股股数股票市场价格股票市场价格股东权益总额股东权益总额股东权益结构股东权益结构收益限制程度收益限制程度不增加不增加增加增加下降下降不变不变变化变化有限制有限制不增加不增加增加增加下降下降不变不变不变不变无限制无限制（二） 股票回购与现金股利 公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。 股票回购股票回购 实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的

12、资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。 现金股利现金股利 与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后股票价格通常会下降。 公司管理当局采取股票回购方式的公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机 巩固控制权巩固控制权 提高每股收益，稳定或提高股价提高每股收益，稳定或提高股价 改善公司的资本结构改善公司的资本结构 分配公司的超额现金分配公司的超额现金第三节 股利理论 股利政策无关论 一一“一鸟在手”理论二二差别税收理论 三三一、股利政策无关论 由 米 勒 （由 米 勒 （ M i l l e rM i l l e r ） 和 莫 迪 格 莱 尼） 和 莫 迪 格 莱 尼(Mo

13、digliani(Modigliani）首次提出的。）首次提出的。 MMMM理论认为：在完善的资本市场条件下，理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值股利政策不会影响公司的价值。公司价值是。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。所决定。 MM理论的基本假设： 公司所有的股东均能准确地掌握公司公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。理者拥有相同的信息。 不存在

14、个人或公司所得税，对投资者不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。别的。 不存在任何股票发行或交易费用。不存在任何股票发行或交易费用。 公司的投资决策独立于其股利政策。公司的投资决策独立于其股利政策。 MM MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。是多少，都不会影响股东的财富。公 司资 产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。 股利支付前N公 司资 产

15、股东对公司资产具有N元的要求权（1）公司拥有剩余现金发放股利）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：（2）公司发行新股筹资，发放现金股利）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。值又回到原来发行新股前的价值。公 司资 产公 司资 产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公 司资 产支付N元股利（3）公司不支付现金股利，股东自制

16、股利）公司不支付现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。而公司的价值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公 司资 产老股东拥有N元公 司资 产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元1、税收差别理论 由由Litzenberger 和和 Ramaswamy 于于1979年提出的。年提出的。 基本思想：由于基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支

17、付股利对投资，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。者更有利。 资本利得税要资本利得税要递延递延到股票真正售出的时候才会发到股票真正售出的时候才会发生，考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和生，考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成高的预期税前收益率，才能补偿

18、纳税义务给股东造成的价值损失的价值损失。 2.客户效应理论 3、“一鸟在手”理论 主要代表人物主要代表人物M.Gordon M.Gordon 和和 D.DurandD.Durand 基本思想：股票投资收益包括股利收入和基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即资本利得两种，即 股票投资收益率股利收益率股票投资收益率股利收益率 资本利得资本利得 （风险小）（风险小） （风险大）（风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应的资本利得，因此公

19、司应维持较高的股利支付率维持较高的股利支付率，即：即：“双鸟在林，不如一鸟在手双鸟在林，不如一鸟在手”。4.代理理论5.信息效应理论第三节 股利政策影响股利政策的因素一一常见的股利政策二二一、影响股利政策的因素 (1) 资本保全 (2) 公司积累 (3) 净收益 (4) 偿债能力 (5) 超额累计利润法法 律律 因因 素素公司法公司法证券法证券法 限制性条款限制性条款未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付（即限制动用以前的留存收益）；营运资本低于一定标准时不得支付股利；利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利。 契约性约束契约性约束长期借款协议、长期借款协议、债券契约、债券契约、优先股协议、优

20、先股协议、租赁合约等租赁合约等 （1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本 公公司司因因素素 （1）稳定收入 （2）股权稀释 （3）税赋股股东东因因素素二、常见的股利政策（一）剩余股利政策 确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本） 如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本） 债 务数 额 股东权 益数额留 存收 益 如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足股东权益数的需要 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。 确

21、定最佳资本支出水平 120万元万元 满足后剩余：1508466（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44% 设定目标资本结构（股东权益资本70%，债务资本30%） 债 务数 额 股东权 益数额84万元万元留留 存存收收 益益150万元万元 最大限度满足股东权益数的需要12070% 【例9-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。 资本支出预算资本支出预算 200万元万元300万元万元现有留存收益现有留存收益

22、资本预算所需要的股东权益资资本预算所需要的股东权益资本本 股利发放额股利发放额 股利支付率股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%）现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足。 【例】承【例9-3】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：股利支付率股利支付率（10150）100%6.67% 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资

23、机会和盈利水平的变动而变动。会和盈利水平的变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。少。反之，投资机会越少股利发放越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。每年收益的多少而变动。（二）固定股利支付率政策 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价

24、上下波动，很难使公司的价值达到最大。 图图9-3 固定股利支付率（固定股利支付率为固定股利支付率（固定股利支付率为50%） 固定股利支付率政策的评价 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。 优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。（三）固定股利或稳定增长股利政策重要原则绝对不要降低年度股利的发放额 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。图图9-2 固定股利或稳定增长股利固定股利或稳定增长股利 固定股利政策的评价 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 （四）低正常股利及额外股利政