中国黄金案例分析

1、 中金黄金的背景中金黄金的背景 中金黄金股份公司成立于中金黄金股份公司成立于2000年年6月月23日，由中国黄金集团公司、日，由中国黄金集团公司、中信国安黄金有限责任公司、山东莱州黄金集团等中信国安黄金有限责任公司、山东莱州黄金集团等7家企业共同发起家企业共同发起设立。设立。2003年年8月月14日公司发行人民币普通股日公司发行人民币普通股1亿股在上证，成为亿股在上证，成为”中国黄金第一股中国黄金第一股”，公司秉着，公司秉着”精诚所至，金石为开精诚所至，金石为开“的企业精神，的企业精神，以给股东和社会带来丰厚回报为宗旨，坚持科学发展，取得显著的经以给股东和社会带来丰厚回报为宗旨，坚持科学发展，

2、取得显著的经济效益和社会效益。济效益和社会效益。 公司主营业务收入按产品分为三类，分别是黄金、铜以及白银、公司主营业务收入按产品分为三类，分别是黄金、铜以及白银、硫酸等销售。按行业也分为三类，分别是采矿，冶炼以及其他。硫酸等销售。按行业也分为三类，分别是采矿，冶炼以及其他。主营业务收入（分产品）主营业务成本（分产品）92.8%96.15%94.39%95.55%95.89%96.75%96.14%97.16%所占比例所占比例年份年份4.57%2.92%3.76%2.90%3.10%2.38%2.53%1.77%2.63%0.93%1.85%1.55%1.01%0.87%1.33%1.07%主营

3、业务收入及成本比重主营业务收入及成本比重中金黄金公司主营业务收入中金黄金公司主营业务收入按产品分类，主要是黄金，按产品分类，主要是黄金，铜，以及低比例的白银，硫铜，以及低比例的白银，硫酸的销售，从图中可以看出，酸的销售，从图中可以看出，从从08年年11年，黄金的销年，黄金的销售收入呈总体上升趋势，而售收入呈总体上升趋势，而铜跟白银、硫酸等销售呈下铜跟白银、硫酸等销售呈下降趋势降趋势中金黄金公司主营业务成中金黄金公司主营业务成本按产品分类，同样是是本按产品分类，同样是是黄金，铜，以及低比例的黄金，铜，以及低比例的白银，硫酸的销售，从图白银，硫酸的销售，从图中可以看出，主营业务成中可以看出，主营业

4、务成本的走势与收入是呈正比本的走势与收入是呈正比对应的。对应的。损益类项目趋势分析损益类项目趋势分析营业总成本项目趋势分析营业总成本项目趋势分析营业利润项目趋势分析营业利润项目趋势分析 （1）营业毛利率）营业毛利率=营业毛利润营业收入净额营业毛利润营业收入净额100 =（营业收入（营业收入-营业成本）营业成本） 营业收入净额营业收入净额100 （2）税前利润率）税前利润率=利润总额营业收入净额利润总额营业收入净额100 （3）营业利润率）营业利润率=营业利润营业收入净额营业利润营业收入净额100 （4）营业净利率）营业净利率=净利润营业收入净额净利润营业收入净额100收入利润率分析收入利润率分

5、析从图中可看出，在从图中可看出，在09年年-11年四大收入利润率都处于上升趋势，尤其是年四大收入利润率都处于上升趋势，尤其是10年年上升幅度极大，营业毛利率在上升幅度极大，营业毛利率在10年同比上升年同比上升4.09个百分点，这说明中金黄个百分点，这说明中金黄金的盈利能力在金的盈利能力在10年处于最高峰。原因是在年处于最高峰。原因是在10年时，黄金的销售价格上升年时，黄金的销售价格上升趋势较大，中金黄金的销售量居于全国第一，这样就导致了营业成本占营趋势较大，中金黄金的销售量居于全国第一，这样就导致了营业成本占营业收入的比重下降。营业毛利率也由此急剧上升，在营业外支出稳定平缓业收入的比重下降。营

6、业毛利率也由此急剧上升，在营业外支出稳定平缓的前提下的前提下,营业毛利率的上升带动了税前利润率，营业利润率和营业净利率营业毛利率的上升带动了税前利润率，营业利润率和营业净利率的上升。在的上升。在09年时中金黄金的税前利润率较为反常，比营业利润率低了年时中金黄金的税前利润率较为反常，比营业利润率低了0.04个百分点，原因是在个百分点，原因是在09年时，中金黄金营业外支出都高于其余三个经年时，中金黄金营业外支出都高于其余三个经营周期（主要为非流动资产的支出较大所致）。营周期（主要为非流动资产的支出较大所致）。收入利润率分析收入利润率分析 总资产报酬率总资产报酬率=（利润总额（利润总额+利息支利息支

7、出）（期初资产总额出）（期初资产总额+期末资产总期末资产总额）额）2 x100资产盈利能力分析资产盈利能力分析从折线图可以看出，中金黄金的总资产报酬率在从折线图可以看出，中金黄金的总资产报酬率在近几年总体是成上升趋势的，说明中金黄金对资近几年总体是成上升趋势的，说明中金黄金对资产的利用效率是上升的，资产的盈利能力也从产的利用效率是上升的，资产的盈利能力也从13.56上升到了上升到了21.64。但是在。但是在09年时总资产年时总资产报酬率比报酬率比08年下跌了年下跌了0.026个百分点，具体原因个百分点，具体原因可以对总资产报酬率进行因素分析。可以对总资产报酬率进行因素分析。总资产报酬分析总资产

8、报酬分析总资产报酬率总资产报酬率=（利润总额（利润总额+利息支出）平均总资产利息支出）平均总资产x100 =营业收入营业收入平均总资产（利润总额平均总资产（利润总额+利息利息支出）支出）营业收入营业收入x100 =（总资产周转率息税前利润率）（总资产周转率息税前利润率）x100对总资产报酬率进行因素分析对总资产报酬率进行因素分析总资产报酬率的变动总资产报酬率的变动=0.1096-0.137=2.74因素分析：因素分析：（1）总资产周转率变动的影响）总资产周转率变动的影响=（1.8141-2.0849）x0.0657= 1.780（2）息税前利润变动的影响）息税前利润变动的影响=1.8141x（

9、0.0604-0.0657）= 0.9615分析结果表明：中金黄金分析结果表明：中金黄金09年总资产报酬率比年总资产报酬率比08年下降了年下降了2.74，是由，是由于总资产周转率和息税前利润率都下降的原因，总资产周转率使总资产于总资产周转率和息税前利润率都下降的原因，总资产周转率使总资产报酬率下降了报酬率下降了1.780，息税前利润率使总资产报酬率下降了，息税前利润率使总资产报酬率下降了0.9615，其中总资产周转率对总资产报酬率的影响最大，因此中金黄金想要提高其中总资产周转率对总资产报酬率的影响最大，因此中金黄金想要提高盈利能力，就需要通过提高总资产周转率和息税前利润率来提高总资产盈利能力，

10、就需要通过提高总资产周转率和息税前利润率来提高总资产报酬率。报酬率。对总资产报酬率进行因素分析对总资产报酬率进行因素分析投资者获利能力分析投资者获利能力分析从上表我们可知：企业在从上表我们可知：企业在08年末的每股收益是高于其他年份的，而年末的每股收益是高于其他年份的，而09年的每股收益为年的每股收益为4年最低，主要是因为公司在年最低，主要是因为公司在08年的时候向特定对象购年的时候向特定对象购买发行股票，增加了公司股本，扩大了投资，增强投资者信心，买发行股票，增加了公司股本，扩大了投资，增强投资者信心，09年则年则是公司向全体股东派发含税现金股利是公司向全体股东派发含税现金股利2元，转增元，

11、转增12股，说明公司获利能股，说明公司获利能力下降，投资者信心不足，受市场和金融危机冲击很大，之后力下降，投资者信心不足，受市场和金融危机冲击很大，之后10年也派年也派发了发了1.5红利和转增红利和转增8股股,11年是每十股转增年是每十股转增3股股净资产收益率净资产收益率由图可知净资产收益率在由图可知净资产收益率在09-10年有大幅上升，年有大幅上升，10-11年上升幅度平缓，年上升幅度平缓，说明虽然在说明虽然在08年受到了金融危机影响，但是国家出台的有利政策和公司年受到了金融危机影响，但是国家出台的有利政策和公司经营管理强化，创新融资方式等，经营管理强化，创新融资方式等，10-11增幅减缓主

12、要是受材料价格上涨，增幅减缓主要是受材料价格上涨，地质资源不确定性，造成矿山品位下降，以及安全和环保事故发生率高，地质资源不确定性，造成矿山品位下降，以及安全和环保事故发生率高，从而影响增速从而影响增速市盈率市盈率=每股市价每股市价/每股收益每股收益市盈率高低的标准和该国货币的存款利率水平是有着紧密联系的。市盈率高低的标准和该国货币的存款利率水平是有着紧密联系的。目前中国人民币的一年期存款利率是目前中国人民币的一年期存款利率是3.25%，相应与，相应与3.25%的利率的利率水平的市盈率是水平的市盈率是1/（3.25%）=30.8。从这个角度来看，中国股市。从这个角度来看，中国股市31倍的市盈率

13、基本算得上合理。中金黄金这四年来的市盈率波动倍的市盈率基本算得上合理。中金黄金这四年来的市盈率波动很大，受市场和黄金价格上涨因素影响明显，尤其是很大，受市场和黄金价格上涨因素影响明显，尤其是09年市盈率年市盈率达到最高，投资价值达到最低水平。达到最高，投资价值达到最低水平。市盈率分析市盈率分析毛利率对比分析毛利率对比分析中金黄金：中金黄金：毛利率波动幅度毛利率波动幅度较大，且高于同行至少较大，且高于同行至少2个个百分点百分点山东黄金：山东黄金：呈稳健上升趋势。呈稳健上升趋势。毛利率越高说明有足够多毛毛利率越高说明有足够多毛利额，补偿期间费用后的盈利额，补偿期间费用后的盈利水平更高利水平更高中金

14、黄金：中金黄金：主营业务收入与成本增长主营业务收入与成本增长幅度不一致幅度不一致主营业务收入中的采矿行主营业务收入中的采矿行业毛利率高达业毛利率高达50%以上以上山东黄金：山东黄金：主营业务收入与成本涨幅主营业务收入与成本涨幅基本一致基本一致以黄金、冶炼、加工为主，以黄金、冶炼、加工为主，毛利率较低毛利率较低净利率对比分析净利率对比分析中金黄金：中金黄金：起伏波动较起伏波动较大，高于同行大，高于同行山东黄金：山东黄金：稳定上升趋稳定上升趋势。理论上净利率越高势。理论上净利率越高说明企业盈利能力更强说明企业盈利能力更强中金黄金：中金黄金：期间费用较期间费用较大，大，09年下降是由于债年下降是由于

15、债务重组、合质金采购量务重组、合质金采购量及成本增加、利息费用及成本增加、利息费用增加。增加。10年上升，投资年上升，投资收益及营业外收入增加收益及营业外收入增加山东黄金：山东黄金：期间费用比期间费用比重较小，营业收入平稳重较小，营业收入平稳增长，黄金、白银等产增长，黄金、白银等产品销售数量及价格上升品销售数量及价格上升每股收益对比分析每股收益对比分析中金黄金：中金黄金：从从09年开始低年开始低于同行，之后呈逐步上升于同行，之后呈逐步上升趋势趋势山东黄金：山东黄金：在在1左右小幅左右小幅波动。每股收益越高说明波动。每股收益越高说明企业平均每股普通股获得企业平均每股普通股获得的收益越高，投资者获

16、得的收益越高，投资者获得报酬更高报酬更高中金黄金：中金黄金：09年下降至年下降至0.66，因公司发股筹资，因公司发股筹资，总股本比总股本比08年增加了年增加了120%，随后逐升，因公，随后逐升，因公司调整资本结构及股利发司调整资本结构及股利发放政策，控制股本增发数放政策，控制股本增发数山东黄金：山东黄金：稳健的股利发稳健的股利发放政策，放政策，08-11年总股本年总股本增长持稳定状态增长持稳定状态，中金黄金的优、劣势中金黄金的优、劣势优势：优势：在国内黄金行业的历史地位与关系纽带在国内黄金行业的历史地位与关系纽带国内领先的技术实力和技术队伍国内领先的技术实力和技术队伍相对忠诚、和谐的文化相对忠

17、诚、和谐的文化拥有上市融资平台，拥有较好的融资能力拥有上市融资平台，拥有较好的融资能力一定的品牌影响力一定的品牌影响力现有资源区域布局较好，资源挖潜潜力较大现有资源区域布局较好，资源挖潜潜力较大劣势：劣势：作为老国有企业，整体观念落后，前进步伐落后，机制落后，作为老国有企业，整体观念落后，前进步伐落后，机制落后，管理水平落后管理水平落后技术转化为生产力、技术应用不足技术转化为生产力、技术应用不足居安思危不够、开拓进取不够居安思危不够、开拓进取不够资源分散，能力分散，未能集中力量办大事资源分散，能力分散，未能集中力量办大事不具较强的规模优势，利润很大程度上受制于金价的波动，抗不具较强的规模优势，

18、利润很大程度上受制于金价的波动，抗风险能力较弱风险能力较弱资本运营能力很弱，海外开发经验欠缺资本运营能力很弱，海外开发经验欠缺问题一：问题一：净资产收益率净资产收益率问题：问题：u收益率较低，导致投资收益能力远远低于收益率较低，导致投资收益能力远远低于行业平均水平。行业平均水平。措施：措施：u对金厂峪矿业和秦岭矿业有对金厂峪矿业和秦岭矿业有限责任公司进行体制改革，更限责任公司进行体制改革，更新一些老化的设备，清退一些新一些老化的设备，清退一些不能为公司带来贡献的员工，不能为公司带来贡献的员工，进行人员精简，降低人员费用，进行人员精简，降低人员费用，从本质上去提高利润。从本质上去提高利润。问题二：问题二：金价持续高位金价持续高位问题：问题：u黄金价格持续高位运行，使矿权竞争加黄金价格持续高位运行，使矿权竞争加剧，矿业开发对科技及矿业装备水平的依剧，矿业开发对科技及矿业装备水平的依赖日益增强及人工费用上升，使资源占有赖日益增强及人工费用上升，使资源占有成本和生产成本增加成本和生产成本增加。措施：措施：u加快推进黄金主业整体上市的进程。加快推进黄金主业整体上市的进程。在尽快完成非公开发行后续工作的基在尽快完成非公开发行后续工作的基础上，加快收购进度，尽快实现黄金础上，加快收购进度，尽快实现黄金主业的整体上市，快速提高公司黄金主业的整体上市，快速提高公司黄