企业融资案例分析

1、【摘要】企业的融资问题是实现企业价值最大化的一个瓶颈。文章从企业生命周期角度及EVA的视角，将企业划分为成长期、成熟期、衰退期和撤退期，并应用案例分析法分别阐述了不同阶段的财务特征、财务环境和融资策略，为企业融资提供了新的选择思路。【关键词】融资策略，生命周期理论，EVA（EconomicValueAdded）一、研究综述融资策略是企业在融资活动中，为了能够实现自己的财务战略目标而采取的具体方法和手段。从企业的整体目标和财务战略目标出发，可以确定融资策略的五项基本原则：保持和扩大现有融资渠道原则、满足资金需要原则、低融资风险原则、低资金成本原则和提高融资竞争力原则。这五项原则是企业制定融资策略

2、的前提和基础。不同的企业根据它自身所处的特定时期，要选择相应的融资策略以适应企业自身的发展需要。企业生命周期理论是美国著名管理学家伊察克爱迪斯提出的，他认为企业就像个生物体，也存在出生、成长、老化、死亡的生命周期。爱迪斯博士认为，灵活性和可控性影响着企业的成长和老化。他觉得企业出现问题是因为企业成长老化导致灵活性或控制力的缺乏。当企业刚刚建立或正处于成长期时，充满了灵活性，但可控性较差。当企业步入盛年期，它的可控性和灵活性都较强，这时企业的生命力最强。当企业进入老化期时，可控性和灵活性普遍都较差。财务战略矩阵是企业用来分析其价值增长程度的工具。企业价值的增加是财务战略矩阵所强调的，而不是简单的

3、收益增长。财务战略矩阵最大的优点是使企业的管理者更加重视对费用的控制和资产的高效利用，从而获得最大的资本回报率。在财务战略矩阵中，纵轴表示市场价值增加值（EVA）,横轴表示可持续增长率与销售增长率之间的差额。如图1所示,财务战略矩阵将企业分为四类：（来源于财务战略矩阵的改进模型在并购选择中的应用并经过修改）财务战略矩阵分别用EVA和销售增长率与可持续增长率之间的差额来评价企业的价值增长状态。EVA的应用考虑了公司营运资本的资金成本。如果EVA的值大于零，说明企业的税后净营运利润大于资金成本；如果EVA的值小于零，则说明企业的税后净营运利润小于资金成本。传统的会计计量忽略了为企业利润作出巨大贡献

4、的权益资本。而EVA的计量从税后净营运利润中扣除了所有负债资金和权益资金的资金成本，更能体现投资者的真实利益和企业的实际经营情况。二、财务战略矩阵与生命周期理论的耦合在融资策略中的应用本文先计算出EVA的值，再计算可持续增长率与销售增长率之间的差额，确定出企业所处的阶段，然后进行相应的财务决策。（一）成长期的融资策略第一象限中，创造的价值EVA>Q销售增长率大于可持续增长率。在这个象限中，企业往往处于成长期，此阶段的业务单元能为企业带来价值的增加，但是其产生的现金流量不足以应付业务增长的需要，所以存在现金短缺的现象。成长期的企业一般都有治理结构不合理的问题，因此缺乏一定的抵押品，导致不能

5、在担保基金和银行间形成激励相容，企业申请贷款有一定的难度。由于成长期的企业资本需求远远大于资本供给能力，如果主要采用负债融资策略，则很可能导致较高的负债利率，从而使企业背上高负债成本。因此，处于成长期的企业应该主要选择股权融资策略。本文认为企业可以考虑“壳”资源融资策略和可转换债券融资策略。借“壳”上市的案例成立于1996年6金融街控股股份有限公司的前身是重庆华亚现代纸业股份有限公司,月18日，其主营业务为纸包装制品、聚乙烯制品、包装材料等。金融街集团是北京市西城区国资委全资拥有的以资本运营和资产管理为主要任务的全民所有制企业。金融街集团当时的发展正处于成长期，有很多好的项目和机会，但由于资金

6、短缺，没有好的融资渠道，许多项目不能及时进行。在这个阶段，金融街集团寻找到一个适合的融资渠道，那就是借“壳”上市。原重庆华亚的控股股东华西集团与北京金融街集团在1999年12月27日签订了股权转让协议，华西集团将其持有的60%多的国有法人股转让给金融街集团；2000年5月24日，金融街集团在深圳证交所办理了股权过户手续。金融街在成功收购重庆华亚现代纸业后进彳T了一系列的股本变动。从原先78691500股变为125906400股。公司注册资本也大量的增加，从7869.15万元变更为12590.64万元。在2000年8月8日的时候，公司把“重庆华亚现代纸业股份有限公司”这个名称变更为“金融街控股股

7、份有限公司”，公司股票简称也由“重庆华亚”变更为“金融街”。2001年4月，金融街集团更将注册地由重庆变更为北京。最后，金融街控股股份有限公司除了保留“重庆华亚”的股票代码外，完全改装成了一个新的公司。金融街在成功借“壳”上市后的三年中，每年的业绩步步上升。2003年上半年期间，企业的主营业务收入达到64911万元，比2002年同期增长153.65%,主营业务利润达到24398万元，比2002年同期增长283.6%,净禾1J润达至IJ12567万元，比2002年同期增长113%。金融街的借“壳”上市，是一个成功的案例。当金融街集团融资遇到瓶颈时，能够找到一个合适的“壳公司”。该“壳公司”是一股

8、独大，一旦金融街集团控制了该公司，那么它在公司的地位是很牢固的。金融街上市后，可以拓宽股权融资渠道，更好地满足企业未来发展的需要。从另一方面看，股票融资的性质是属于股权融资，可以永远使用，不存在到期不能还本付息的风险，上市融资可以优化企业的资产负债结构，企业的资信水平会进一步提高，有利于企业的后续融资。（二）成熟期的融资策略第二象限中，创造的价值EVA>0销售增长率小于可持续增长率。在这个象限中，此业务单元处于成熟期，其产生的现金流量在满足自身发展之后还有剩余。这个状况是四个象限中最优的一个情况，企业应尽量延长该状况。企业所需要做的只是尽量维持该状况和如何更好地利用现金盈余为企业创造更多

9、的价值。在这个阶段，企业组织结构已经完善，管理经验较丰富，利润和销售量都在增长，企业融资渠道较广，但是资产负债率和资金利用效率都较低，从而使企业缺乏长期的盈利能力。所以，这个阶段的企业最佳融资策略就是债务融资，可以和股权融资相配合。可以采取的方法有债券融资策略和附认股权证债券融资策略。债券融资的案例江苏阳光是一家上市公司，该公司是一家正处于成熟期的企业，销售量和利润持续增长，企业融资渠道通畅。虽然企业有比较丰厚的盈余积累，但是在这个阶段企业最佳的融资策略可以选择相对激进型的。所以在本案例中，江苏阳关就选择了发行可转换债券进行融资。2002年，江苏阳光为了技术改造项目和并购项目而募集资金，发行8

10、.3亿元可转债。公司根据此项目回报率高、投入期限短、见效快这几个特点，选择了适合的转股期和发行时机，并且有效地降低了投资者的风险，从而保证了投资者利益，最后选择中国银行无锡分行进行长达五年的全额担保，规避相应的风险。阳光转债发行一年后就进入转股期，投资者可以凭自身需要进行转股，而这时公司募集资金投资项目已基本开始产生效益，完工后，每年为公司贡献1.3亿元净利润，从而保证每股收益和净资产收益稳定增长。在本案例中，江苏阳光2001年末其资产负债率仅为6.24%,公司本次发行8.3亿元可转债后，资产负债率预计约为42%。一方面公司保持了足够的偿债能力；另一方面公司的财务杠杆得到充分运用，净资产收益率

11、和每股收益都大幅度的上升，更避免了因投资期限长所要承担的高风险。（三）衰退期的融资策略第三象限中，创造的价值EVA<0,销售增长率小于可持续增长率。在这个象限中，该业务单元的增长会降低企业的价值，但是它能够产生足够的现金流量来维持自身发展需要。该业务单元所处的状态是一种比较复杂的类型。它们虽然不能给企业带来价值的增值，但却有比较富余的现金流量，能够给企业的发展提供现金支持。所以企业遇到这种情况时，经常会陷入两难的局面，不知道如何取舍。在这个阶段，企业可以转换产品和企业形态，准确地选择新的产业领域，以此重获新生。可以采取的方法有：资产担保融资（包括应收账款贴现融资、存货融资）、将现有资产变

12、现、风险投资、争取银行贷款等。以质押权争取银行贷款的案例四川鑫泰机床是一家经营专业齿轮机床、皮革机械等机床设备的企业，并研制出国内独家新产品一一数控削匀机。该公司在此阶段正处于企业的衰退期，企业反应缓慢，资产结构不合理。在这个阶段，企业可以改变资本结构，将一些固定资产或是无形资产转变成流动资产，提高资产的流动性。在这个案例中，此公司正是采取了这样的融资方式。该公司共有11项专利技术，其中6项构成了公司销售收入的主要来源，也是本次质押贷款的标的物。四川金诚房地产评估师事务所对企业的历史销售量进行了调查分析，并对相关专利在有效期限内的盈利能力和销售状况进行了预测。经过了解，此种产品在市场的占有率较

13、高，又因为该厂正在实施厂房扩建计划，预测从2007年起该类产品的销售会增加。2006年8月，内江市中区农村信用社通过了鑫泰机床的贷款申请，向其发放了510万元的贷款。在本案例中，企业通过知识产权的质押获得了现金的流入，这对企业来说，未尝不是一个融资的办法。一般来说，企业要向银行融资具有一定的难度，但是如果通过企业的资产进行抵押，不仅可以加快企业资产的流动性，而且还解决了企业融资难的问题。（四）撤退期的融资策略第四象限中，创造的价值EVA<Q销售增长率大于可持续增长率。在这个象限中，该业务单元既不能增加企业的价值，又不能支持自身的发展需要，已明显处于衰退期的末期。在这个阶段，企业往往不能通

14、过单一的调整资本结构来拯救这个业务单元，而需要一系列的措施进行彻底调整。如果对该业务单元进行彻底调整，在调整后该业务单元可以为企业价值作贡献的话，那么企业可将该业务单元进行分拆，保留健康的部分而将不健康的部分出售，以获得资金用来对该业务单元进行改造、支持剩余部分资金的发展需要。假如该业务单元已是病入膏肓，企业无法对其进行调整，那么应该尽早出售该业务单元，以免拖累其他的优质资产。在我国企业中，有一些业务单元就属于这种类型，它们既不能维持其自身的发展，也不能创造价值，危及到了企业的发展。所以我国企业应尽快调整这些业务单元，以保证企业整体上的健康发展。三、结论本文通过结合财务战略矩阵和生命周期理论对

15、企业的融资策略进行了一定的分析和论述。这两个理论都要求企业顺应周期的发展，通过制定合理的融资策略推进企业健康快速地发展。融资效率最高、企业价值最大化是企业资本结构优化的目标，这就要求企业的融资策略不断优化资本结构使融资效率和企业价值达到最佳水平。从整体来看，企业采取的融资策略是：以外源融资为主要渠道的融资模式；正确处理内外源融资的关系，在关注外源融资的同时也要注重企业自身的内部积累；权衡股权融资和债权融资的成本和收益，在两者之间取得一个平衡点。【参考文献】1钱思佳，程亚。股利政策探讨一一基于财务战略矩阵与生命周期耦合视角J.现代经济，2002(4):63.2王全喜。MVA财务战略矩阵在财务管理

16、中的应用J.现代财经，2001(10):57-60.3姚文韵。财务战略矩阵与生命周期的耦合研究J.税务与经济，2006(5):53-56.本文来自：人大经济论坛商学院版，详细由处参考：http:/forum.php?mod=viewthread&tid=1008975&page=1&fromuid=3050468合同1范围本标准规定了龙腾公司合同管理工作的管理机构、职责、合同的授权委托、洽谈、承办、会签、订阅、履行和变更、终止及争议处理和合同管理的处罚、奖励；本标准适用于龙腾公司项目建设期间的各类合同管理工作，厂内各类合同的管理，厂内所属各具

17、法人资格的部门，参照本标准执行。2规范性引用文件中华人民共和国合同法龙腾公司合同管理办法3定义、符号、缩0略语无4职责4.1 总经理：龙腾公司经营管理的法定代表人。负责对厂内各类合同管理工作实行统一领导。以法人代表名义或授权委托他人签订各类合法合同，并对电厂负责。4.2 工程部：是发电厂建设施工安装等工程合同签订管理部门；负责签订管理基建、安装、人工技术的工程合同。4.3 经营部：是合同签订管理部门，负责管理设备、材料、物资的订购合同。4.5 合同管理部门履行以下职责：4.5.1 建立健全合同管理办法并逐步完善规范；4.5.2 参与合同的洽谈、起草、审查、签约、变更、解除以及合同的签证、公证、调解、诉讼等活动，全程跟踪和检查合同的履行质量；4.5.3 审查、登记合同对方单位代表资格及单位资质，包括营业执照、经营范围、技术装备、信誉、越区域经营许可等证件及履约能力(必要时要求对方提供担保)，检查合同的履行情况；4.5.4 保管法人代表授权委托书、合同专用章，并按编号归口使用；4.5.5 建立合同管理台帐，对合同文本资料进行编号统计管理；4.5.6 组织对法规、制度的学习和贯彻执行，定期向有关领导和部门报告工作；4.5.7 在总经理领导下，做好合同管理的其他工作，4.6 工程技术部：专