cv企业财务评价PPT课件

1、第一节第一节 财务分析基财务分析基础础一、财务报表一、财务报表二、财务比率二、财务比率第1页/共80页一、财务报表一、财务报表“财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴”第2页/共80页1、资产负债表 反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：静态信息 资产=负债+所有者权益 作用 反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力 反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力 反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力第3页/共80页资产 能在将来产生现金流入或减少现金流出的

2、资源 按流动性大小排列 流动资产：可在一年内转化为现金的资产 现金及等价物（有价证券） 应收帐款、存货、预付帐款 固定资产：长期资产 有形资产 无形资产第4页/共80页负债与权益 反映企业资金来源与构成 不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权 负债：未来的付款责任（欠款），按到期日长短排列 流动负债（Current Liabilities） 短期债务 应付帐款、应计费用、预提费用（自发性融资） 长期负债 所有者权益第5页/共80页H公司资产负债表现金现金110短期借款短期借款220 应收帐款应收帐款165 应付帐款应付帐款110 存货存货 275 流动负债流动负债330流动资产流动资产550

3、 长期负债长期负债330固定资产净值固定资产净值660 股东权益股东权益550总资产总资产1210负债与权益负债与权益1210第6页/共80页管理资产负债表 会计资产负债表的不足 应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策 应强调现金的重要性 营运资本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持经营活动的净投资 WCR =流动性资产 流动性负债 流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产 流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资第7页/共80页管理资产负债表的构成 投入资本=资产净值 现金+WCR+固定资产 现金单列，突出其重要性 占用资本 短期借款+长期负

4、债+权益资本 =计息债务+ 权益资本 平衡式 投入资本=占用资本 所有占用的资本均要计算成本第8页/共80页管理资产负债表的获得投入资本投入资本运用资本运用资本总资产总资产负债与权益负债与权益现金现金短期借款短期借款现金现金短期借款短期借款WCR流动性资产：流动性资产：流动性负债：流动性负债：长期资本：长期资本： 应收帐款应收帐款 应付帐款应付帐款固定资产净值固定资产净值 长期负债长期负债 存货存货 预提费用预提费用 股东权益股东权益 预付费用预付费用长期资本：长期资本：固定资产净值固定资产净值 长期负债长期负债 股东权益股东权益第9页/共80页H公司管理资产负债表投入资本投入资本1100运用

5、资本运用资本1100现金现金110短期借款短期借款220WCR330长期资本：长期资本： 固定资产净值固定资产净值660 长期负债长期负债 330 股东权益股东权益550 第10页/共80页2、损益表（利润表） 反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况 作用 反映企业的销售规模，即销售收入 反映企业的成本与费用水平 销售成本、管理费用、销售费用、财务费用 反映企业的盈利能力 销售利润、投资收益、营业外收支第11页/共80页重要变量 销售收入（主营收入）S 营业成本 营业利润（息税前盈余） 利息（财务费用） 税前利润：营业利润 - 利息 所得税 税后利润（净利润）：税前利润-所得税第12页/共8

6、0页H公司损益表（单位：百万元）销售额销售额1000减经营费用（含折旧）减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润税前利润200减所得税（减所得税（200*50%）(100)税后利润税后利润100第13页/共80页U.S.C.C.损益表单位 百万美元20X2美国composite公司损益表（Income Statement）U.S. COMPOSITE CORPORATION总销售（Total operating revenues）销售成本（Cost of goods sold）销售管理费用（Sell

7、ing, general, and administrative expenses）折旧（Depreciation）营业利润（Operating income）其它利润（Other income）息前税前收入（Earnings before interest and taxes)利息费用（Interest expense）税前利润（Pretax income）所得税（Taxes） 当期（Current）: $71 递延（Deferred）: $13净利润（Net income） 留存收益（Retained earnings）: $43 股利（Dividends） $43损益表的经营部分报告的是

8、企业主营业务带来的收入和费用。$2,262- 1,655- 327- 90$19029$219- 49$170- 84$86损益表的非营业部分包括所有财务费用，如利息费用。第14页/共80页利润计量的基础：权责发生制 实现原则：确认期间收入 交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易的现金时（什么时候收到并不重要） 产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（应收帐款） 配比原则：将相应的成本与收入进行配比 当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而不是在费用实际被支付时 固定资产投资作为折旧长期分摊 研发费用和营销费用的处理 操纵的可能性第15页/共80页重要关系 息税前收益 EBIT = S

9、 -C D 税前利润 EBT = EBIT - I 税后利润 EAT = EBT（1-t） 税后净营业利润（NOPAT）或息前税后收益EBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) S: 销售收入 C：付现成本 D：折旧第16页/共80页税盾（Tax Shield) 某公司EBIT=100万，t=40% 若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40% 若公司负债200万(r=10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得税32 影响 支付债权人利息20万 EAT少12万（税后利息为12万），税后利率为6%，即(1-t)i 税盾：公司少交所得税

10、 绝对量：t*I（40-32 =8=40%*10%） 相对量：t*r（40%*10%=6%)第17页/共80页3、现金流量表 经营活动产生的现金流（CFFO） 销售现金（+） 付现成本（-）：含税金 投资活动产生的现金流（CFFI） 购置固定资产（-） 收回长期投资及收益（+） 筹资活动产生的现金流 （CFFF） 发行股票或举债（+） 支出利息、股利和偿还本金 本期现金余额 =上期余额 + CFFO + CFFI + CFFF 第18页/共80页现金流量表的意义 现金是企业的血液 现金为王 会计利润的实现不等于现金的流入 非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出 权责发生制与现

11、金收付制应收与应付 当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款第19页/共80页4、若干问题 帐面价值与市场价值 帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去） 无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映 无形负债：未了断的诉讼、低劣的管理、过时的生产线 会计利润与经济利润 任何资本（包括股权资本）都具有成本，“天下没有免费的午餐”，会计利润只计入实际支付的债务成本 利润的确认 不仅关注利润表，也要关注资产负债表第20页/共80页二、 财务比率1、杠杆比率(Leverage Ratios)2、资产效率比率(Activity Ratios)3、获利能力比率4、流动性比

12、率（Liquidity Ratios）5、市场价值比率6、现金流量比率第21页/共80页1、财务杠杆比率（L） 反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险 结构比率 负债比率 = 负债/总资产 权益比率=权益/总资产 负债权益比率=负债/权益 杠杆比率 = 资产/权益= 1+负债权益比率 利息保障倍数:还息能力 =营业利润 / 利息 债务负担倍数：还本付息能力 =营业利润/（利息+本金偿付/(1-t)）第22页/共80页2、资产效率比率（T） 反映资产运用效率 周转比率 总资产周转率= 销售收入/总资产 一元总资产能够实现的销售收入 存货周转率 = 销货成本/ 存货 固定资产周转率= 销售收入

13、 / 固定资产净值 周转速度 平均存货期=365/存货周转率 应收帐款收帐期=365*应收帐款/销售收入 收回货款平均所需的时间 应付账款付款期=365*应付账款/销售收入第23页/共80页3、获利能力比率（M） 毛利率= （销售收入-销售成本）/销售收入 营业利润率= 营业利润/销售收入 销售净利润率 = 税后利润 / 销售收入 投资报酬率 ROIC= 税后净营业利润 / 资产 净资产收益率ROE=EAT/权益 ROA=EAT/资产 税后净营业利润 = 营业利润（1-所得税率） 税后利润=（营业利润-利息）（ 1-所得税率）第24页/共80页AB负债（利率负债（利率10%）9000权益权益1

14、001000总资产总资产10001000EBIT120120 -利息利息900税前利润税前利润30120 -所得税（所得税（40%）1248税后利润税后利润1872 ROE18%7.2% ROA1.87.2 ROIC7.27.2第25页/共80页4、流动性比率 反映短期偿债能力 流动比率 = 流动资产/流动负债 一元流动负债对应的流动资产 速动比率 =（流动资产-存货）/ 流动负债 流动资产（现金、应收帐款、存货） 流动负债（短期债、应付帐款） 现金比率：现金 / 流动负债 日销售现金比：现金/每日销售第26页/共80页问题 清偿的观点，还是继续经营的观点？ 在不影响正常经营的前提下， 不是所

15、有的流动资产都能用来偿还到期的债务 不是所有的债务到期后都需要偿还 如果要提高流动比率 鼓励顾客尽可能晚付款 尽可能多地持有存货 尽可能早付款给供应商 上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性第27页/共80页家乐福有关资料（百万法郎）19951996现金现金40682960WCR-16140-16986流动资产流动资产2773330844速动资产速动资产44863500流动负债流动负债3713340561应收帐款应收帐款418540应付帐款应付帐款2741829836第28页/共80页家乐福流动性分析19951996销售收入销售收入S144612154905销售成本销售成本C(118212)

16、(125072)WCR/S-11.2%-11.0%流动比率流动比率0.750.76速动比率速动比率0.120.09平均收款期平均收款期(天天)1.11.3平均付帐期平均付帐期(天天)8587第29页/共80页流动性（liquidity)比率 流动性比率= NLF/WCR 其中 长期融资净值：用于WCR的长期资金 NLF=长期融资-固定资产净值 短期融资净值：用于WCR的短期资金 NSF=短期融资-现金 WCR=NLF+NSF 高的流动性比率对应高的流动性第30页/共80页现金WCR固定资产净值股东权益长期债务短期债务NLFNSF第31页/共80页投资资本投资资本121100%现金现金65%WC

17、R5949%固定资产净值固定资产净值5646%运用资本运用资本121100%短期借款短期借款1512%长期负债长期负债4235%所有者权益所有者权益6453%OS公司管理资产负债表(单位:百万美元)第32页/共80页OS营运资本融资分析 NLF = 长期融资-固定资产净值 = 42+64 - 56 = 50 NSF = 短期负债- 现金 = 15 6 = 9 WCR = NLF + NSF = 59 流动性比率=NLF/ WCR =50/59 = 84.7% 第33页/共80页提高流动性的办法 非经常性（战略性）：增加分子（NLF） 增加长期融资：长期债、权益、留存 减少固定资产净值：出售 经

18、常性（营运性）：减少分母（WCR） 减少应收帐款 减少存货 增加应付帐款第34页/共80页5、市场价值比率 反映公司股票在市场上的号召力 每股收益EPS =EAT / N 市盈率P/E = P / EPS 股利支付率 = Div / EAT =每股股利/每股收益 股利收益率= 每股股利/每股股价 问题：为什么EPS不是盈利能力比率？第35页/共80页6、现金流量比率 现金比率= CFFO / CL 每股现金含量：CFFO / N 价现比 = P / 每股现金含量 主营现金含量= 销售现金/ 主营收入 净利润现金含量：CFFO/ EAT第36页/共80页第二节第二节 财务分析方财务分析方法法一、

19、比率分析一、比率分析二、系统分析二、系统分析三、财务报表分析三、财务报表分析第37页/共80页财务分析的动机 外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？ 债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？ 本企业管理层：企业的健康，如本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？ 其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？ 外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况

20、；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？第38页/共80页一、比率分一、比率分析析“财务比率犹如一部侦探小说中的线索财务比率犹如一部侦探小说中的线索”第39页/共80页1、单指标分析 以单个财务比率为分析对象，参照某个评价标准 评价标准的选择 经验 历史及变动趋势：百分比财务报表 同行水平 预定目标 注意 要结合企业背景 没有唯一正确的标准 缺乏整体的把握第40页/共80页H公司资产负债表（百分比）现金现金1109.10短期借款短期借款22018.18 应收帐款应收帐款16513.64 应付帐款应付帐款1109.10 存货存货 27522.72 流动负债流动负债33027

21、.28流动资产流动资产55045.46 长期负债长期负债33027.27固定资产净值固定资产净值66054.54 股东权益股东权益55045.45总资产总资产1210100%负债与权益负债与权益1210100%第41页/共80页H公司损益表（百分比）销售额销售额1000100%减经营费用（含折旧）减经营费用（含折旧）(760)76%息税前收益（息税前收益（EBIT）24024%减财务费用（利息，减财务费用（利息，500*8%）(40)4%税前利润税前利润20020%减所得税（减所得税（200*50%）(100)10%税后利润税后利润10010%第42页/共80页2、因素分析 财务比率本身数值的

22、大小及其变化往往不能反映出对管理启示 驱动因素是什么？ 分解：一个比率可以分解为若干个比率之乘积 A=B1*B2*Bn 右边任何一个比率的变化都会导致A的变化第43页/共80页长虹公司财务资料（万元）9798税后利润（税后利润（EAT）261203200395主营收入（主营收入（S）15672961160267总资产（总资产（A）16784901885245股东权益（股东权益（E）8973621096531净资产收益率（净资产收益率（ROE）29.11%18.28%问题：什么原因导致ROE下降近1/3？第44页/共80页应用：财务业绩评价 股东权益报酬率（净资产收益率，ROE） ROE= 税后

23、利润/ 股东权益（净资产） 衡量了权益资本的使用效率 ROE =(EAT/S)* (S/A)* (A/E) 销售净利率EAT/S：盈利能力 总资产周转率S/A：资产运用效率 财务杠杆A/E=（1+负债权益比）第45页/共80页杜邦图ROE盈利能力EAT/S资产运用效率S/A财务杠杆A/E第46页/共80页三要素分析结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72第47页/共80页讨论 管理者有三个手段来调控ROE 边际收益（M）：一元销售能得到的净利润，反映公司定价策略和控制成本能力 资产周转率（T）：一元资产能实现的销售

24、收入，体现资产运用效率 财务杠杆（L）：使用负债的程度 “条条大路通罗马” M与T往往是相互制约的 L不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡第48页/共80页ROE存在的问题 时效问题 只反映某一年 当前盈利与未来增长的权衡 风险问题 偏向于收益而忽略风险 收益与风险的权衡 价值问题 反映管理者的业绩（使用帐面价值） 股东的真实回报价值创造第49页/共80页99年上市公司ROE排序前6名 ST中华A 96.63% ST英达A 87% ST粤海发 64.47% 中讯科技 62.88% ST深华宝 60% ST石劝业 59.95%第50页/共80页财务杠杆对ROE的影响 ROE=ROA+(D/E

25、) (ROA r(1-t) ) 影响因素: 财务杠杆：负债权益比 投资回报率：ROA，即资产经营能力 回报率与债务税后成本之差： ROA-r(1-t) 体现财务杠杆对ROE的影响，即反映财务风险第51页/共80页例 ROE = ROA +(D/E) ROA- r(1-t) ROA=10，r(1-t)=5% 如果D/E=1（负债率为50） ROE=15% 如果D/E=4（负债率为80） ROE=30%第52页/共80页 五要素分析 ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E） 除了资产运用效率（S/A）和财务杠杆（A/E）之外，新的影响因素 E

26、AT/EBT：税收负担 EBT/EBIT：利息负担 EBIT/S：营业利润率第53页/共80页ROE资本周转率S/A财务成本EBT/EBIT财务杠杆A/E营运获利能力EBIT/S税收效应EAT/EBT销售成本投入资本：现金、WCR、固定资产股东权益 借款成本 税率第54页/共80页六要素分析 ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT*) *(EBIT*/R)*(R/S*)*(S*/A)*(A/E) 其中 S*主营收入 R主营利润 EBIT* = 营业利润 + 财务费用 营业利润 = 主营利润 间接成本 新的驱动因素有 EBIT*/R：间接成本率 R/S*：主营利润率第55页/共80页

27、3、现金流量分析 生成现金能力CFFO/EAT 一元净利润产生的经营现金流 短期支付能力CFFO/CL 一元流动负债对应的经营现金流 投资来源可靠性：CFFI /CFFO 投资现金流与经营现金流之比 运用现金效率 其他与经营活动有关的现金流第56页/共80页股东权益报酬率 资产周转率销售利润率财务杠杆毛利率税率应收账款收账期存货周转率固定资产周转率日销售现金比百分比资产负债表百分比损益表应付账款付款期资产负债率利息保障倍数债务负担倍数流动比率速动比率流动性比率第57页/共80页盈利能力比率9495969798行业平均ROE11.9(8.2)12.322.122.212.3ROA3.8(2.8)

28、4.511.312.67.4ROIC7.10.79.618.317.99.7净利率2.8(1.8)3.05.96.94.2毛利率35.033.739.441.741.938.4市盈率13.5NA20.713.98.515.0第58页/共80页资产运用效率9495969798行业平均资产周转率1.31.61.51.91.81.8固定资产周转9.312.514.115.115.29.2存货周转1.92.42.63.33.82.9收账期73.553.453.234.733.439.1日销售现金比3.721.449.445.364.310.8付款期32.621.218.616.018.936.3第59

29、页/共80页财务杠杆比率9495969798行业平均行业平均资产权资产权益比益比3.23.02.72.01.81.7负债比负债比率率68.566.263.248.843.339.6负债权负债权益比益比217.4196.3171.995.476.365.5利息倍利息倍数数2.90.22.55.610.29.1债务负债务负担倍数担倍数1.60.11.15.610.27.4第60页/共80页结论 趋势看好 ROE明显高于行业平均 销售利润率较高 资产周转率和财务杠杆相当 销售利润率的提高归因于毛利率的提高 资产运用效率提高 存货周转率、收账期 财务杠杆下降（不一定是坏事） 现金增加？第61页/共80

30、页二、系统分析二、系统分析克克.帕利普，帕利普，经营透视：企业分析与评价经营透视：企业分析与评价，东北财经大学出版社，东北财经大学出版社，1998年年Penman, 财务报表分析与证券定价财务报表分析与证券定价，中国财政经济出版社，中国财政经济出版社，2002年年5月月第62页/共80页问题：长虹的财务结构资产结构（96年底，以下同）： 总资产亿元，其中流动资产占90.65%（存货23.53%，应收票据59.17%，应收帐款2.01%）融资结构：长期负债=0问题：合理否？第63页/共80页1、财务分析中所需的信息财务报表财务报表以外的信息 行业环境（外部） 企业特征（内部） 未来可能变化（未来

31、）会计策略服务于企业战略第64页/共80页企业活动经营活动投资活动融资活动企业环境政府有关法规劳动力市场资本市场产品市场供 应 商客 户竞争对手企业战略 企业景框： 多角化程度 多角化类型 竞争定位： 成本领先 歧异化 关键致胜因素与风险会计系统对企业活动的经济结果进行计量并编制报告会计环境资本市场结构签约与公司治理会计惯例与法规税务和财务会计的衔接外部独立审计处理会计争端的法律体系会计战略会计政策的选择会计估计的选择报告表格的选择附加披露的选择财务报告管理人员对企业活动的信息优势估计误差管理人员的会计选择带来的信息扭曲第65页/共80页 产业环境行业的前景 竞争态势（五力分析） 新厂商进入

32、现有竞争对手 替代品 客户 供应商 产业生命周期：成熟期还是成长期 国家产业政策：鼓励还是限制第66页/共80页企业特征 主业是否突出（核心竞争力） 市场前景是否广阔: 市场份额、成长性、广泛性 垄断性： 政策性垄断；技术垄断；规模垄断 有无大集团或政府背景：资金支持；政策支持；销售支持 是否拥有资源（不可再生或稀缺） 产品多元化程度 R & D投入 管理控股率第67页/共80页未来可能的变化行业有无复苏迹象巨大在建工程即将完工影响经营重大因素变化，如： 产品价格 原料成本 利率 区域经济政策第68页/共80页2、分析步骤 经营战略分析 确定利润来源及经营风险 决定企业的行业选择和竞争定位 研究创造持续竞争优势的战略 会计分析：评价会计反映