第二章 信用和利率

1、 第一节第一节 信用信用 第二节第二节 利息利息 第三节第三节 利率的决定理论利率的决定理论 第四节第四节 利率的期限结构理论利率的期限结构理论 第五节第五节 利率变动对经济的影响利率变动对经济的影响 第六节第六节 我国的利率体制改革我国的利率体制改革 第一节第一节 信用信用一、信用的特征一、信用的特征 信用信用以偿还和付息为条件的借贷行以偿还和付息为条件的借贷行为。为。 第一、期限性；第一、期限性； 第二、收益性；第二、收益性； 第三、风险性。第三、风险性。 道德风险（道德风险（Moral HazardMoral Hazard） 逆向选择（逆向选择（Adverse SelectionAdve

2、rse Selection） 逆向选择逆向选择 金融交易发生前金融交易发生前因信息不对称产生的风险。贷款人因信息不对称产生的风险。贷款人根据有限的信息，把贷款发放给那根据有限的信息，把贷款发放给那些借款特别积极但信用风险很高的些借款特别积极但信用风险很高的借款人。借款人。 道德风险道德风险 金融交易发生后金融交易发生后因信息不对称产生的风险。在金融因信息不对称产生的风险。在金融交易后，借款人不按申请时的承诺交易后，借款人不按申请时的承诺使用资金而从事高风险的投资活使用资金而从事高风险的投资活动。动。讨论：保险中的逆向选择和道德风险讨论：保险中的逆向选择和道德风险 （1 1）保险中的逆向选择）保

3、险中的逆向选择 谁更有可能购买健康保险？谁更有谁更有可能购买健康保险？谁更有可能购买水灾保险？可能购买水灾保险？ 更有可能遭受损失的一方是可能购买更有可能遭受损失的一方是可能购买保险的人，逆向选择出现。保险的人，逆向选择出现。 在保险中怎样解决逆向选择问题？在保险中怎样解决逆向选择问题？ （2 2）保险中的道德风险）保险中的道德风险 当被保险人没有采取正确的预防措施以当被保险人没有采取正确的预防措施以避免损失的时候，道德风险产生。避免损失的时候，道德风险产生。 保险公司防止道德风险的有效办法：免保险公司防止道德风险的有效办法：免赔额（在保险公司赔偿之前，被保险人先支赔额（在保险公司赔偿之前，被

4、保险人先支付的损失额）。付的损失额）。 二、现代信用形式二、现代信用形式 1 1、现代信用形式、现代信用形式 商业信用商业信用 银行信用银行信用 国家信用国家信用 消费信用消费信用 国际信用国际信用2 2、信用工具、信用工具 商业信用工具：商业信用工具：商业票据商业票据 银行信用工具：银行信用工具：银行汇票、银行承兑汇银行汇票、银行承兑汇票、银行本票、支票票、银行本票、支票 国家信用工具：国家信用工具：国债、公债、向中央银国债、公债、向中央银行借款行借款 消费信用工具：消费信用工具：信用卡、消费信贷信用卡、消费信贷（1 1）商业信用工具商业信用工具 商业票据（商业票据（commercial b

5、illcommercial bill）：）：因商品交换而产生的没有抵押品的短期因商品交换而产生的没有抵押品的短期融通工具。融通工具。 1212世纪，商业票据在意大利的商业世纪，商业票据在意大利的商业城市中出现；城市中出现； 1981 1981年，我国的第一张商业承兑年，我国的第一张商业承兑汇票在上海诞生。汇票在上海诞生。 （2 2）消费信用消费信用工具工具 指金融机构或企业以货币或商品的形式指金融机构或企业以货币或商品的形式向消费者提供的信用。向消费者提供的信用。 消费信用的工具：消费信用的工具： 信用卡（牡丹卡、金穗卡、长城卡、龙信用卡（牡丹卡、金穗卡、长城卡、龙 卡等）卡等） 住房按揭贷款

6、住房按揭贷款 消费信贷消费信贷 汽车按揭贷款汽车按揭贷款 助学贷款助学贷款（3 3）国家信用国家信用工具工具 国家信用是以国家及其附属机构为国家信用是以国家及其附属机构为 债务人的信用形式。债务人的信用形式。 国库券（国库券（billsbills） 国债（国债（notesnotes） 国内信用（内债）国内信用（内债） 公债（公债（bondsbonds） 向中央银行借款向中央银行借款 发行政府债券发行政府债券 国外信用（外债）国外信用（外债） 政府借款政府借款 20112011年，美国年，美国政府政府债务规模为债务规模为16.0516.05万亿美元，占全球外债余额的万亿美元，占全球外债余额的 3

7、2.9%32.9%。 国家信用的作用国家信用的作用: : 调节社会供求平衡；调节社会供求平衡； 调剂财政收支的暂时不平衡；调剂财政收支的暂时不平衡； 弥补财政赤字弥补财政赤字。 解决财政赤字的途径：解决财政赤字的途径： 第二节第二节 利息利息 一、利息的本质一、利息的本质 1、“利息报酬说利息报酬说” 威廉威廉. .配第认为：利息是因暂时放弃货配第认为：利息是因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。币的使用权而获得的报酬。 凯恩斯认为，利息是放弃货币流动性偏凯恩斯认为，利息是放弃货币流动性偏好和承担风险的报酬。好和承担风险的报酬。 2、“利息利润说利息利润说” 亚当亚当. .斯密认为，当借贷的资本

8、用于生斯密认为，当借贷的资本用于生产时，利息来源于利润。产时，利息来源于利润。 3、“均衡利息论均衡利息论” 马歇尔认为，利息从贷者来看是等待马歇尔认为，利息从贷者来看是等待的报酬，从借者来看是使用资金的代价。的报酬，从借者来看是使用资金的代价。 4、马克思的利息理论马克思的利息理论 “利息不外是一部分利润的特别名称，利息不外是一部分利润的特别名称，执行职能的资本家不能把这部分利润装进执行职能的资本家不能把这部分利润装进自己的腰包，而必须把它支付给资本的所自己的腰包，而必须把它支付给资本的所有者。有者。” 利润是剩余价值的转化形式，利利润是剩余价值的转化形式，利息来源于劳动者创造的剩余价值。息

9、来源于劳动者创造的剩余价值。二、利息的计算二、利息的计算 1、单利单利法 C= P. r . n 利息利息= =本金利率期限本金利率期限 2、复利法复利法 将上期利息并入本金一起计算利息的将上期利息并入本金一起计算利息的方法，即方法，即“利滚利利滚利”，公式为：，公式为： S = P （1+ r） n C = S - P一、利率的种类一、利率的种类 1、年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率 年利率以百分比表示；月利率以年利率以百分比表示；月利率以 千分比表示；千分比表示；日利率以万分比表示。日利率以万分比表示。 5.58%5.58%的年利率换算成月利率为的年利率换算成月利率为4.654

10、.65，换算成日利率为，换算成日利率为1.551.550 0，又又称称“拆息拆息”。2、市场利率、法定利率市场利率、法定利率 （按照利率决定不同划分）（按照利率决定不同划分） 市场利率市场利率 由资金供求关系确由资金供求关系确定的利率。定的利率。 法定利率法定利率 由中央银行或金融由中央银行或金融管理当局确定的利率。管理当局确定的利率。（1 1）影响法定利率的因素）影响法定利率的因素 “联邦储备委员会认为，即使提高联邦储备委员会认为，即使提高联邦基金利率，货币政策的松紧仍然是联邦基金利率，货币政策的松紧仍然是适度的。加之劳动生产率强劲上适度的。加之劳动生产率强劲上升，升，劳动力市场的环境继续逐

11、渐改劳动力市场的环境继续逐渐改善。通货膨胀与长期通货膨胀预期依然善。通货膨胀与长期通货膨胀预期依然得到了很好的控制。得到了很好的控制。” 通货膨胀预期；通货膨胀预期； 劳动生产率；劳动生产率； 经济增长率；经济增长率； 失业率。失业率。 （2 2）影响市场利率的因素）影响市场利率的因素第一、平均利润率第一、平均利润率第二、中央银行的货币政策第二、中央银行的货币政策 中央银行增加货币供应量，对短期中央银行增加货币供应量，对短期利率和长期利率产生什么影响？利率和长期利率产生什么影响？ 短期利率下降；短期利率下降； 长期利率上升（因通货膨胀预期使长期利率上升（因通货膨胀预期使借贷需求增加）借贷需求增

12、加）货币供给增加货币供给增加影响利率水平影响利率水平流动性效应流动性效应收入效应收入效应通胀预期效应通胀预期效应货币供给增加影响利率水平的方式货币供给增加影响利率水平的方式 第三、通货膨胀预期第三、通货膨胀预期 预期通货膨胀上升时，人们预期通货膨胀上升时，人们 减少储蓄，增加对股票、不动产减少储蓄，增加对股票、不动产 的持有，导致借贷资金供给减少，的持有，导致借贷资金供给减少， 需求增加，促使长期利率水平上升。需求增加，促使长期利率水平上升。 “费雪效应费雪效应”因预期通货膨胀变因预期通货膨胀变化引起利率水平变动的化引起利率水平变动的效应。效应。 费雪效应的公式表达式：费雪效应的公式表达式：

13、名义利率名义利率= =实际利率实际利率+ +通货膨胀率通货膨胀率 中央银行的货币政策中央银行的货币政策 短期利率短期利率 通货膨胀预期通货膨胀预期 长期利率长期利率 第四、借贷资金的供求状况、期限和第四、借贷资金的供求状况、期限和风险风险3、实际利率、名义利率实际利率、名义利率 按照利率水平是否考虑通货按照利率水平是否考虑通货 膨胀因素划分，可将利率分为实际利率和膨胀因素划分，可将利率分为实际利率和名义利率。名义利率。 名义利率名义利率 包含补偿通货膨胀风险包含补偿通货膨胀风险的利率。的利率。 实际利率实际利率指物价水平不变条件下指物价水平不变条件下的利率的利率。实际利率实际利率 = = 名义

14、利率名义利率 - -通货膨胀率通货膨胀率 由于通货膨胀对于利息部分也会由于通货膨胀对于利息部分也会 造成贬值的影响，因此，造成贬值的影响，因此， 实际利率的完整公式为：实际利率的完整公式为： （ 名义利率名义利率- -通货膨胀率）通货膨胀率） 实际利率实际利率= = （1+1+通货膨胀率）通货膨胀率）我我国国1995200619952006年基准利年基准利率率 变动情况表变动情况表年份年份零售商品价零售商品价格指数格指数%一年期存款一年期存款利率利率%一年期贷款一年期贷款利率利率%1995 14.8 10.98 11.61997 0.8 5.67 8.641999 - 3 2.25 5.852

15、002 -2.5 1.98 5.312004 4.2 2.25 5.582006 1.6 3.25 6.30 结论：结论： （1 1）我国存贷款利率的调整主要受现期物价指）我国存贷款利率的调整主要受现期物价指数的影响；数的影响； （2 2） 2009 2009年前，我国中央银行年前，我国中央银行 调整利率奉行调整利率奉行“逆风而动，相机抉择逆风而动，相机抉择”的凯恩斯的凯恩斯主义，而不强调主义，而不强调“预期预期”； （3 3）1999年以来，商业银行的存贷利差逐渐年以来，商业银行的存贷利差逐渐扩大。扩大。 （4 4）2002004 4年以年以后后，央行调整利率的幅度，央行调整利率的幅度较较小

16、，小，一般为一般为0.27%0.27%，采取，采取“微调微调”方式。方式。 4、固定利率和浮动利率固定利率和浮动利率 根据利率水平是否变动，利率可分为根据利率水平是否变动，利率可分为固定利率和浮动利固定利率和浮动利率。率。 固定利率贷款：期限在一年以内固定利率贷款：期限在一年以内 浮动利率贷款：期限在一年以上的贷款，浮动利率贷款：期限在一年以上的贷款，主要有：住房按揭贷款、汽车消费贷款、主要有：住房按揭贷款、汽车消费贷款、基础设施贷款等。基础设施贷款等。二、利率的决定理论二、利率的决定理论 1 1、古典学派的利率理论、古典学派的利率理论 代表人物：马歇尔、费雪代表人物：马歇尔、费雪 观点：从商

17、品市场出发，认为观点：从商品市场出发，认为 投资会因利率的提高而减少，储蓄会投资会因利率的提高而减少，储蓄会因利率的提高而增加。利率的变化则因利率的提高而增加。利率的变化则取决于投资流量与储蓄流量的均衡。取决于投资流量与储蓄流量的均衡。 利率利率 0储蓄和投资数量储蓄和投资数量SIr0古典学派利率理论的局限性古典学派利率理论的局限性 （1 1）古典学派的利率理论是一种局部）古典学派的利率理论是一种局部的均衡理论。利率的功能仅在于促使储的均衡理论。利率的功能仅在于促使储蓄与投资达到均衡。蓄与投资达到均衡。 （2 2）该理论认为，利率与货币因素无）该理论认为，利率与货币因素无关，利率不受任何货币政

18、策的影响。关，利率不受任何货币政策的影响。2 2、凯恩斯的利率理论、凯恩斯的利率理论 基本观点：从货币市场出发，利基本观点：从货币市场出发，利率由率由 货币需求与货币供给共同决定。货币需求与货币供给共同决定。中央银行的货币供给相对稳定，因此，中央银行的货币供给相对稳定，因此，利率的变动主要受货币需求影响。利率的变动主要受货币需求影响。 货币需求包括：交易性货币需求、货币需求包括：交易性货币需求、投机性货币需求。投机性货币需求。 影响货币需求量的因素：影响货币需求量的因素： 流动性偏好；流动性偏好； 居民可支配收入水平；收入水平与居民可支配收入水平；收入水平与交易性货币需求量正相关。交易性货币需

19、求量正相关。 利率水平；利率与投机性货币需求利率水平；利率与投机性货币需求负相关。负相关。 价格水平；价格水平与名义货币需价格水平；价格水平与名义货币需求量正相关。求量正相关。 当利率下降到某一水平时，市场会当利率下降到某一水平时，市场会 产生未来利率上升的预期，这时，无论中央产生未来利率上升的预期，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被投机性货币需求银行供应多少货币，都会被投机性货币需求所吸收，从而使利率不能继续下降而所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定锁定”在这一水平在这一水平。 凯恩斯认为，在凯恩斯认为，在“流动性陷阱流动性陷阱”中，货中，货币政策完全无效，只能依靠财政政策。币政策完全

20、无效，只能依靠财政政策。“流动性陷阱流动性陷阱”： 20082008年年1212月月1616日，在金融日，在金融危机的影响下，美危机的影响下，美国联邦储备委员国联邦储备委员会将联邦基金利会将联邦基金利率从率从1%1%降至历史降至历史最低点最低点零至零至0.25%0.25%区间。区间。 在美国的影响下，日本中央银行在美国的影响下，日本中央银行将基准利率下调至将基准利率下调至0.1%0.1%，英国中央，英国中央银行将基准利率下调至银行将基准利率下调至0.5%0.5%，20092009年西方各国纷纷进入年西方各国纷纷进入“零利率时代零利率时代”。 思考题：西方各国是否会进入思考题：西方各国是否会进入

21、“流动性陷阱流动性陷阱”中？中？ 美联储在零利率时代，采用数量美联储在零利率时代，采用数量调控，调控， “通过公开市场操作和其他通过公开市场操作和其他维持联储资产负债表高水平的手段来维持联储资产负债表高水平的手段来刺激经济。刺激经济。” 美国联邦储备委员会通过美国联邦储备委员会通过“购买购买债券和各项贷款计划债券和各项贷款计划”等手段增加货等手段增加货币的供给，刺激经济。币的供给，刺激经济。 凯恩斯利率理论的局限性：凯恩斯利率理论的局限性： （1 1）忽略实体经济部门对利率的影）忽略实体经济部门对利率的影响；响； （2 2）凯恩斯认为，货币供给是由中）凯恩斯认为，货币供给是由中央银行控制的外生

22、变量。但货币供给央银行控制的外生变量。但货币供给也是内生变量，是内生性与外生性的也是内生变量，是内生性与外生性的统一。统一。 3、可贷资金利率理论可贷资金利率理论 该理论的代表人物：英国该理论的代表人物：英国 经济学家罗伯逊（经济学家罗伯逊（1890-19631890-1963）；）； 瑞典经济学家俄林，注重瑞典经济学家俄林，注重“国际资本流动国际资本流动”的研究。的研究。 该理论认为：利率是由可贷资金的供给该理论认为：利率是由可贷资金的供给与需求共同决定。与需求共同决定。 可贷资金的供给来源于：储蓄流量、可贷资金的供给来源于：储蓄流量、 货币供给的增加量。货币供给的增加量。 Ls= S+ M

23、Ls= S+ M 可贷资金的需求来自：投资流量、货可贷资金的需求来自：投资流量、货币需求的增加量。币需求的增加量。 Ld = I + HLd = I + H r r0 r1 0 LdL LS SLSABM M0M1 均衡条件：均衡条件： Ls = Ld S+ M = I + H 局限性：局限性： 第一、可贷资金供求均衡时所决第一、可贷资金供求均衡时所决定的利率是不稳定的。因为商品市场定的利率是不稳定的。因为商品市场和货币市场没有同时达到均衡。和货币市场没有同时达到均衡。 第二、没有考虑国民收入对利率第二、没有考虑国民收入对利率的影响。的影响。4、新古典综合学派的利率理论新古典综合学派的利率理论

24、 J.R.希克斯和希克斯和A.H.汉森共同汉森共同 创立创立IS-LM 模型模型。 该模型的理论前提：该模型的理论前提： 第一、商品市场和货币市场同时达到第一、商品市场和货币市场同时达到均衡；均衡； 储蓄储蓄S = S = 投资投资I I 货币需求货币需求L = L = 货币供给货币供给 M 第二、价格水平保持不变。第二、价格水平保持不变。（1 1）商品市场的均衡和）商品市场的均衡和ISIS曲线曲线 投资投资I = I = 储蓄储蓄S S 在商品市场上，储蓄是收入的增函在商品市场上，储蓄是收入的增函数；投资是利率的减函数。数；投资是利率的减函数。 r IISYrISSYr0r1（2 2）货币市

25、场的均衡和）货币市场的均衡和LM曲线曲线 L = L = M L= L1+ L2 交易性货币需求交易性货币需求L1是收入的增函数是收入的增函数； 投机性货币需求投机性货币需求L2是利率的减函是利率的减函数。数。 r L2 L2LML2L1L=MYL1Yr （3 3）商品市场和货币市场的同时）商品市场和货币市场的同时均衡均衡 IS-LM框架下均衡利率的决定框架下均衡利率的决定 ISLM模型表明：模型表明： 利率由投资、储蓄、货币需求利率由投资、储蓄、货币需求 和货币供给共同决定，与国民收入和货币供给共同决定，与国民收入 紧密相关。因此，利率的变动是商品紧密相关。因此，利率的变动是商品市场和货币市

26、场状况的综合表现。市场和货币市场状况的综合表现。 中央银行应以中央银行应以利率利率作为货币政策作为货币政策的中介指标，实施对经济的调节的中介指标，实施对经济的调节。 IS-LMIS-LM理论的局限性：理论的局限性： （1 1）忽略通货膨胀预期对利率）忽略通货膨胀预期对利率 的影响；的影响； （2 2）该理论忽略经济的开放性和货）该理论忽略经济的开放性和货币供给的内生性。币供给的内生性。 弗莱明和蒙代尔在弗莱明和蒙代尔在IS-LM模型的基础上模型的基础上加入了国际收支的因素，提出了加入了国际收支的因素，提出了IS-LM-BP模型，也称为弗莱明模型，也称为弗莱明蒙代尔模型。蒙代尔模型。 该理论认为

27、，在开放经济条件下，国该理论认为，在开放经济条件下，国内实体经济部门、国内货币部门和国外部内实体经济部门、国内货币部门和国外部门可以同时达到均衡。门可以同时达到均衡。 5 5、弗莱明、弗莱明蒙代尔的利率决定理论蒙代尔的利率决定理论 E E点表示商品市场、货币市场点表示商品市场、货币市场和国际收支都处于均衡状态。和国际收支都处于均衡状态。 为什么为什么BPBP曲线向右上方倾斜？曲线向右上方倾斜？ 国民收入水平国民收入水平Y Y提提高，进口会增加，高，进口会增加，从而使经常项目逆差；中央银行需要提从而使经常项目逆差；中央银行需要提高利率，吸引国际短期资本流入，以抵高利率，吸引国际短期资本流入，以抵

28、补经常项目的恶化。补经常项目的恶化。 公式推导：公式推导： 总供求均衡条件：总供求均衡条件：S+T+M=I+G+X (S+T)-(I+G)=X-M 假定储蓄不变、投资下降，使假定储蓄不变、投资下降，使SISI， 同时也使同时也使TGTG， (S+T)-(I+G) 0 0 X-M 0 0 三、利率的期限结构理论三、利率的期限结构理论 1、利率期限结构的内涵、利率期限结构的内涵 利率期限结构：债券的到期收益率利率期限结构：债券的到期收益率（Yield to maturity）与债券到期日（）与债券到期日（the term to maturity）之间的关系。）之间的关系。2、未来的利率期限结构、未

29、来的利率期限结构（1）假设债券市场上所有的参与者都相信未）假设债券市场上所有的参与者都相信未来来5年的年的1年期短期利率（年期短期利率（Short interest rate）如表）如表1所示所示 。第第n年年短期利率短期利率1年年62年年83年年9%4年年9.5%5年年9.5%表表1 第第n年的短期利率年的短期利率 （2）零息债券当前合理的价格）零息债券当前合理的价格 假设零息债券面值为假设零息债券面值为100元，则由表元，则由表1可得该债券的合理可得该债券的合理价格，如表价格，如表2所示所示到期日到期日现在的合理价格现在的合理价格1年年100/(1+6)=94.3402年年100/(1+8

30、)(1+6%)=87.3523年年100/(1+9%)( 1+8)(1+6%)=80.1394年年100/(1+9.5% )(1+9%)( 1+8) (1+6%)=73.1865年年100/(1+9.5%)2(1+9%)( 1+8) (1+6%)=66.837表表2 零息债券的合理价格零息债券的合理价格到期日到期日到期收益率到期收益率1年年y1=(100/94.340)-1=6%2年年y2=(100/87.352)1/2-1=6.7%3年年y3=(100/80.139)1/3-1=7.66%4年年y4=(100/73.186)1/4-1=8.12%5年年y5=(100/66.837)1/5-1

31、=8.39%（3）由面值和表2给出的合理价格，计算零息债券到期收益率00/1(1)nnFpyFpy表表3 到期收益率到期收益率 到期年限到期年限长期长期短期短期未来未来当前当前利率利率到期年限到期年限长期长期短期短期当前当前未来未来利率利率当前利率结构为上升式，当前利率结构为上升式，但预计未来为上升，则但预计未来为上升，则长期利率将上升，故应长期利率将上升，故应该看空长期债券。该看空长期债券。当前的利率结构为上升当前的利率结构为上升式，但预计未来为水平式，但预计未来为水平式，则长期利率将下降，式，则长期利率将下降，故应该看多长期债券。故应该看多长期债券。 3、利率期限结构理论、利率期限结构理论

32、 （1）市场期望理论（）市场期望理论（the market expectations theory） 该理论认为，投资者的预期决定未来利率该理论认为，投资者的预期决定未来利率走向，远期利率等于市场整体对未来短期走向，远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。利率的预期。 未来短期利率期望值远期利率未来短期利率期望值远期利率nynnyn市场期望理论下的利率期限结构（曲线）市场期望理论下的利率期限结构（曲线）图1图2 图（图（1）显示的是一条向上倾斜的收益）显示的是一条向上倾斜的收益率曲线（率曲线（“正向的正向的”曲线），表示期限越曲线），表示期限越长的债券利率越高。长的债券利率越高。 原因在于：

33、原因在于： 在经济周期的上升阶段，如果人们预在经济周期的上升阶段，如果人们预期利率会上升，长期利率就会高于短期利期利率会上升，长期利率就会高于短期利率；如果所有投资者预期利率会上升，收率；如果所有投资者预期利率会上升，收益率曲线将向上倾斜。益率曲线将向上倾斜。 图（图（2）显示的是一条向下倾斜的收益）显示的是一条向下倾斜的收益率曲线（率曲线（“反向的反向的”收益率曲线），表示收益率曲线），表示期限越长的债券利率越低。期限越长的债券利率越低。 原因在于：原因在于： 经济衰退初期，人们预期利率会下降。经济衰退初期，人们预期利率会下降。 nynnyn图3图4 图（图（3）显示的是驼峰型的收益率曲线，

34、）显示的是驼峰型的收益率曲线，表示期限相对较短的债券，利率与期限呈表示期限相对较短的债券，利率与期限呈正向关系；期限相对较长的债券，利率与正向关系；期限相对较长的债券，利率与期限呈反向关系。期限呈反向关系。 原因在于：原因在于： 在经济复苏初期，人们预期利率变动在经济复苏初期，人们预期利率变动水平不一致。水平不一致。 图（图（4）显示的是一条平直的收益率曲）显示的是一条平直的收益率曲线，表示不同期限的债券利率相等，为暂线，表示不同期限的债券利率相等，为暂时现象。时现象。 原因在于：原因在于： 经济从繁荣转向衰退，人们对利率变经济从繁荣转向衰退，人们对利率变动的预期不变。动的预期不变。 （2）流

35、动性偏好理论（）流动性偏好理论（the liquidity perference theory) 主要观点：长期债券必须有流动性溢价。主要观点：长期债券必须有流动性溢价。 原因在于：原因在于：投资者是厌恶风险的，由于债券的期限投资者是厌恶风险的，由于债券的期限越长，流动性越差，利率风险就越大。因越长，流动性越差，利率风险就越大。因此，应该给长期债券持有者进行风险补偿。此，应该给长期债券持有者进行风险补偿。由于增加市场风险而产生的对长期债券收由于增加市场风险而产生的对长期债券收益的报酬称为益的报酬称为“流动性贴水流动性贴水”。 （3）市场分割理论）市场分割理论 主要观点：长期债券和短期债券分别适

36、主要观点：长期债券和短期债券分别适用于不同的投资者。用于不同的投资者。 利率的期限结构是由不同市场的均衡利利率的期限结构是由不同市场的均衡利率决定的。长期借贷活动决定了长期债券率决定的。长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。的短期利率。当前零息债券的价格当前零息债券的价格当前不同期限债券的到期收益率当前不同期限债券的到期收益率远期利率远期利率未来短期利率的期望值未来短期利率的期望值三种不同的假定：三种不同的假定：（1）市场期望理论）市场期望理论（2）流动性偏好理论）流动性偏好理论（3）市场分割理论）市场分割理论未来不同期限

37、债券的到期收益率未来不同期限债券的到期收益率未来利率期限结构未来利率期限结构当前利率期限结构当前利率期限结构 未来利率期限结构未来利率期限结构一、利率变动对社会总供求的影响一、利率变动对社会总供求的影响 1 1、利率变动对储蓄（资金供给）的影响、利率变动对储蓄（资金供给）的影响 储蓄储蓄= = 收入收入 消费消费 储蓄倾向储蓄倾向 = S/ Y= S/ Y 利率下降利率下降 储蓄倾向储蓄倾向 社会储社会储蓄蓄 资金供给减少资金供给减少 2 2、利率变动对投资（资金需求）、利率变动对投资（资金需求） 的影响的影响 利率下降利率下降 投资成本投资成本 投资投资 资金需求资金需求社会总供给减少社会总

38、供给减少社会总需求增加社会总需求增加二、利率变动对国际收支的影响二、利率变动对国际收支的影响 当一国国际收支出现严重逆差时，当一国国际收支出现严重逆差时， 中央银行会如何调整利率？中央银行会如何调整利率？ 提高利率水平，以增加国际资本流入提高利率水平，以增加国际资本流入 和减少进口。和减少进口。 当国际收支严重逆差和经济衰退同时出当国际收支严重逆差和经济衰退同时出现时，中央银行应如何调整利率？现时，中央银行应如何调整利率？ 调整利率结构：中长期利率调整利率结构：中长期利率 短期利率短期利率 当下列情况发生时当下列情况发生时，市场利，市场利率将如何率将如何变化？变化？ （1 1）债券风险增大；（

39、）债券风险增大；（2 2）居民收）居民收入入增加；（增加；（3 3）企业家对投资前景看好；）企业家对投资前景看好； （4 4）货币供给增加；（）货币供给增加；（5 5）预期赤字）预期赤字增大。增大。 （1 1）导致利率上升；（）导致利率上升；（2 2）导致利）导致利率下降；（率下降；（3 3）导致利率上升；（）导致利率上升；（4 4）导致短期利率下降；（导致短期利率下降；（5 5）预期赤字增）预期赤字增大导致利率下降。大导致利率下降。思考题：利率急剧上升的后果？思考题：利率急剧上升的后果？ 利率的急剧上升，可能引发金融危机利率的急剧上升，可能引发金融危机 （地产、股票等资产价格的急剧下降，金融

40、（地产、股票等资产价格的急剧下降，金融企业和非金融企业的大量倒闭）。企业和非金融企业的大量倒闭）。 利率的急剧上升利率的急剧上升逆向选择和道德风险恶化逆向选择和道德风险恶化银行不良贷款增加银行不良贷款增加银行减少资金供给，使企业经济活动收缩银行减少资金供给，使企业经济活动收缩 企业净资产减少，股票市场大跌企业净资产减少，股票市场大跌部分企业倒闭，银行大恐慌部分企业倒闭，银行大恐慌一、我国利率体制的发展历程一、我国利率体制的发展历程1 1、高度集中的利率管制、高度集中的利率管制（19491981） 特点：管理权限高度集中于国务院、特点：管理权限高度集中于国务院、 存贷利差小、利率档次少。存贷利差小、利率档次少。2、利率管制下的有限浮动利率管制下的有限浮动 利率体制（利率体制（1982199519821995） 特点：特点： （1 1）中国人民银行实行利率管理；）中国人民银行实行利率管理； （2 2）四大国有银行具有贷款利率的浮动权）四大国有银行具有贷款利率的浮动权限，规定在限，规定在20%20%的幅度内浮动；的幅度内浮动； （3 3）存