货币银行学55669

1、1第九章第九章 货币政策货币政策 教学安排教学安排货币政策最终目标货币政策最终目标货币政策工具货币政策工具货币政策中间指标和传导机制货币政策中间指标和传导机制货币政策效应货币政策效应中国货币政策的实践中国货币政策的实践2货币政策是中央银行为实现其特定的货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量及利率，进而影响宏观货币供应量及利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。经济的方针和措施的总和。 货币政策的主要内容包括：货币政策的主要内容包括：货币政策货币政策目标、货币政策工具、货币政策的目标、货币政策工具、货币政策的传导机制和货币政策的效

2、果传导机制和货币政策的效果。 3第一节第一节 货币政策目标货币政策目标 中央银行的货币政策目标是一国货币当中央银行的货币政策目标是一国货币当局采取调节货币和信用的措施所要达局采取调节货币和信用的措施所要达到的目的。到的目的。按照中央银行对货币政策目标的影响力按照中央银行对货币政策目标的影响力和影响速度，可分为三个不同层次的和影响速度，可分为三个不同层次的目标，目标，最终目标、中介目标、操作目最终目标、中介目标、操作目标标，共同构成中央银行的目标体系。，共同构成中央银行的目标体系。 4一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标 货币政策的最终目标是中央银行货币政策的最终目标是中央银行货币政策在

3、一个较长时期内所要货币政策在一个较长时期内所要达到的目的，基本上与一个国家达到的目的，基本上与一个国家的宏观经济目标相一致。的宏观经济目标相一致。51 1、稳定物价、稳定物价 （币值稳定）（币值稳定）通常是指维持国内币值的稳定，设法通常是指维持国内币值的稳定，设法使一般物价水平在短期内不发生显使一般物价水平在短期内不发生显著波动。这是央行最早的目标，形著波动。这是央行最早的目标，形成于成于2020世纪世纪3030年代。年代。根据主要国家的经验，一般认为把根据主要国家的经验，一般认为把通货膨胀率控制在通货膨胀率控制在2 244的以内的以内是稳定的，就算达到了货币政策目是稳定的，就算达到了货币政策

4、目标。标。 62 2、充分就业、充分就业狭义的充分就业狭义的充分就业指有能力并愿意参加指有能力并愿意参加工作者都能在较合理的条件下找到工作者都能在较合理的条件下找到适当的工作，即适当的工作，即经济生活中消除了经济生活中消除了非自愿失业非自愿失业.广义的充分就业广义的充分就业指一国资源得到充分指一国资源得到充分合理的运用。合理的运用。形成于形成于3030年代大危机时期。年代大危机时期。73 3、经济增长、经济增长含义有二：一是指国民生产总值的增加，含义有二：一是指国民生产总值的增加，即一定时期内所生产的商品和劳务总即一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加；一是指一国生产商品和劳量的增加；一是指一

5、国生产商品和劳务的能力的增长。务的能力的增长。 一般用前者代表。该目标形成于一般用前者代表。该目标形成于2020世纪世纪5050年代，当时各国经济发展不平衡，年代，当时各国经济发展不平衡，为保持自身的经济实力与地位，把经为保持自身的经济实力与地位，把经济增长列为追求目标。济增长列为追求目标。 84 4、国际收支平衡、国际收支平衡国际收支平衡是指一国对其他国家的国际收支平衡是指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略全部货币收入和货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。有顺差或略有逆差。目前经济学家普遍认为国际收支平衡目前经济学家普遍认为国际收支平衡应是一种动态平衡。在若干年时间应是一种动态平衡

6、。在若干年时间内，如内，如3535年，国际收支平衡表主年，国际收支平衡表主要项目变动接近平衡就大致可以。要项目变动接近平衡就大致可以。9四大目标的冲突性四大目标的冲突性 1 1、稳定物价与充分就业矛盾、稳定物价与充分就业矛盾2 2、稳定物价与经济增长矛盾、稳定物价与经济增长矛盾3 3、稳定物价与国际收支平衡矛盾、稳定物价与国际收支平衡矛盾 4 4、经济增长与国际收支平衡矛盾、经济增长与国际收支平衡矛盾10处理政策目标间冲突的方式:侧重于统筹兼顾,力求协调; 侧重于权衡选择,视需要突出重点.各国的首要目标通常是稳定物价。11国别国别50506060年代年代70708080年代年代9090年代以后

7、年代以后美国美国以利率为主以利率为主先以先以M1M1，后改以，后改以M2M2为主为主放弃以货币供放弃以货币供应量为中介指应量为中介指标，在货币政标，在货币政策实施上监测策实施上监测更多的变量，更多的变量，但主要是以利但主要是以利率、汇率等价率、汇率等价格型变量为主格型变量为主英国英国以利率为主以利率为主英镑英镑M3M3，后改为以，后改为以M0M0为主为主加拿大加拿大先以信用总额为先以信用总额为主，后改为以信主，后改为以信用条件为主用条件为主先以先以M1M1，后以一系列，后以一系列“ 信 息 变 量信 息 变 量 ” 为 主为 主（主要是（主要是M2M2和和M2M2CDCD德国德国商业银行的自由

8、商业银行的自由流动准备流动准备先以中央银行货币量先以中央银行货币量CBMCBM为主，后改为为主，后改为M3M3日本日本民间的贷款增加民间的贷款增加额额M2+CDM2+CD意大利意大利以利率为主以利率为主国内信用总额国内信用总额12( (二二) )我国货币政策目标的争论与选择我国货币政策目标的争论与选择我国现行的货币政策目标是我国现行的货币政策目标是:“:“保持保持货币币值的稳定货币币值的稳定, ,并以此促进经济增并以此促进经济增长长”. . 现行目标有主次之分和先后之序现行目标有主次之分和先后之序; ; 现行目标即使在短期内兼顾经济增现行目标即使在短期内兼顾经济增长的要求时长的要求时, ,仍然

9、以稳定货币为基本立仍然以稳定货币为基本立足点足点. .13二、货币政策的中介目标二、货币政策的中介目标 中介目标中介目标:为实现货币政策的最终目标而为实现货币政策的最终目标而选择的具有过渡性的金融变量，作为控选择的具有过渡性的金融变量，作为控制和调节的对象。制和调节的对象。操作目标操作目标:中央银行货币政策工具所直接中央银行货币政策工具所直接影响的变量，会随工具变量的改变而迅影响的变量，会随工具变量的改变而迅速变动。速变动。14（一）选择中介目标的标准（一）选择中介目标的标准 1 1、可测性、可测性 央行选择的金融变量必须具备明确央行选择的金融变量必须具备明确的内涵和外延，央行能迅速准确的的内

10、涵和外延，央行能迅速准确的获得有关变量指标的资料数据，易获得有关变量指标的资料数据，易于定量分析和理解，能及时反映货于定量分析和理解，能及时反映货币政策执行情况，具有高度灵敏性币政策执行情况，具有高度灵敏性。15（一）选择中介目标的标准（一）选择中介目标的标准2 2、可控性、可控性 指央行通过各种货币政策工具的运指央行通过各种货币政策工具的运用能准确及时有效的对金融变量指用能准确及时有效的对金融变量指标进行控制和调节，能准确的控制标进行控制和调节，能准确的控制该变量的变动状况和变动趋势。该变量的变动状况和变动趋势。16（一）选择中介目标的标准（一）选择中介目标的标准3 3、相关性、相关性 中间

11、变量要与最终目标的实现有因中间变量要与最终目标的实现有因果关系或函数关系，中间变量的变果关系或函数关系，中间变量的变动对最终目标起到显著、重大的影动对最终目标起到显著、重大的影响和牵制作用。央行通过对中介目响和牵制作用。央行通过对中介目标的控制，能够促使货币政策最终标的控制，能够促使货币政策最终目标的实现。目标的实现。17（二）可选择的中介目标（二）可选择的中介目标 1 1、利率、利率 凯恩斯学派推崇的中介目标凯恩斯学派推崇的中介目标。2 2、货币供应量、货币供应量 货币学派推崇的目标，货币学派推崇的目标，2020世纪世纪7070年年代以来各国纷纷采用代以来各国纷纷采用。 18（三）可选择的操

12、作目标（三）可选择的操作目标1 1、基础货币、基础货币2 2、存款准备金、存款准备金 19 货币政策工具货币政策工具又称货币政策手段，又称货币政策手段，是指中央银行为调控中介指标进是指中央银行为调控中介指标进而实现货币政策目标所采用的政而实现货币政策目标所采用的政策手段。策手段。20一般性货币政策工具一般性货币政策工具：传统的、经常运用传统的、经常运用的、能对整体经济运行发生影响的工具；的、能对整体经济运行发生影响的工具；选择性货币政策工具选择性货币政策工具：只起到加强或改进只起到加强或改进货币政策对特殊领域作用的工具货币政策对特殊领域作用的工具；其他货币政策工具其他货币政策工具：21一、一般

13、性货币政策工具一、一般性货币政策工具 （一）法定存款准备金政策（一）法定存款准备金政策 指中央银行在国家法律赋予的权力范指中央银行在国家法律赋予的权力范围内，通过规定或调整商业银行的围内，通过规定或调整商业银行的法定准备金比率，控制商业银行的法定准备金比率，控制商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。供应量的活动。 22（一）法定存款准备金政策（一）法定存款准备金政策1 1、内容、内容 调整法定准备金比率调整法定准备金比率 规定计提基础规定计提基础 2 2、作用机理、作用机理 央行通过调整法定准备金率引起超央行通过调整法定准备金率引起超额准备金发生变

14、动，促使信用扩张额准备金发生变动，促使信用扩张或收缩，从而达到调节货币供应量或收缩，从而达到调节货币供应量的目的。的目的。23（一）法定存款准备金政策（一）法定存款准备金政策3 3、特点、特点v 较强的告示效应，货币政策的指示器。较强的告示效应，货币政策的指示器。v较强的强制性效应，一经颁布必须执行。较强的强制性效应，一经颁布必须执行。v效果显著，对货币供应量的影响剧烈。效果显著，对货币供应量的影响剧烈。 4 4、局限性、局限性 缺乏灵活性，不能作为日常的调节工具。缺乏灵活性，不能作为日常的调节工具。影响巨大，不能轻易采用。影响巨大，不能轻易采用。对各类银行的影响不一致，效果不易掌握。对各类银

15、行的影响不一致，效果不易掌握。 24（二）再贴现政策（二）再贴现政策中央银行通过调整再贴现利率，认定中央银行通过调整再贴现利率，认定再贴现票据资格，干预和影响市场再贴现票据资格，干预和影响市场利率及市场货币供应量的金融手段利率及市场货币供应量的金融手段。1 1、内容、内容q 再贴现率的调整，影响商业银行的准备再贴现率的调整，影响商业银行的准备金及社会的资金供求。金及社会的资金供求。q规定何种票据具有向央行申请再贴现的规定何种票据具有向央行申请再贴现的资格，影响资金投向。资格，影响资金投向。25（二）再贴现政策（二）再贴现政策2 2、作用机制、作用机制调整再贴现率调整再贴现率 商业银行借入资金的

16、商业银行借入资金的成本成本 商业银行对社会提供的信用商业银行对社会提供的信用量量 货币供给总量货币供给总量 改变再贴现资格的条件改变再贴现资格的条件 改变资金改变资金流向流向 抑制或扶持部门经济。抑制或扶持部门经济。26（二）再贴现政策（二）再贴现政策3、优点、优点可对市场利率产生可对市场利率产生“告示效应告示效应实现结构调整实现结构调整防范金融恐慌防范金融恐慌 4、缺陷、缺陷央行处于被动等待地位，效果难以控制。央行处于被动等待地位，效果难以控制。高低有限度，不能经常使用。高低有限度，不能经常使用。随时调整会使企业和商行无所适从随时调整会使企业和商行无所适从。27（三）公开市场业务（三）公开市

17、场业务 中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币量的政策行为此来调节市场货币量的政策行为。 保卫性操作保卫性操作主动性操作主动性操作 1、作用机理、作用机理 直接增减基础货币直接增减基础货币 调控货币供应量调控货币供应量 影响有价证券价格影响有价证券价格 调节社会信用量调节社会信用量 28（三）公开市场业务（三）公开市场业务2、优点、优点主动性强主动性强; ; 灵活性高灵活性高; ;调控效果和缓，震调控效果和缓，震动性小动性小; ;影响范围广影响范围广3 3、缺陷、缺陷告示效应较弱告示效应较弱需要发达的有价证券市场为前提需要发达的有价证券

18、市场为前提中央银行必须具有强大的、足以干预和中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的金融实力。控制整个金融市场的金融实力。 29二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具选择性货币政策工具选择性货币政策工具，是指能对某些，是指能对某些特殊领域的信用加以调节和影响的特殊领域的信用加以调节和影响的措施。措施。这些措施旨在不影响货币供应总量的这些措施旨在不影响货币供应总量的情况下，对某些具体用途的信贷数情况下，对某些具体用途的信贷数量产生影响。量产生影响。 30二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具1 1、消费者信用控制、消费者信用控制中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的中央银

19、行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资的管制措施。销售融资的管制措施。包括规定分期付款的第一次最低付款额包括规定分期付款的第一次最低付款额分期付款的最长期限分期付款的最长期限适合于分期付款的耐用消费品的种类适合于分期付款的耐用消费品的种类 31二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具2 2、不动产信用控制、不动产信用控制 中央银行对金融机构在房地产方面放款中央银行对金融机构在房地产方面放款的限制措施。的限制措施。3 3、证券市场信用控制、证券市场信用控制 中央银行对有关证券交易的各种贷款，中央银行对有关证券交易的各种贷款，规定贷款额占交易额的百分比率，以控规定贷款额占交易额的百分比率，以

20、控制证券市场的放款规模。制证券市场的放款规模。 32二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具（四）优惠利率（四）优惠利率中央银行对国家重点发展的经济部门或中央银行对国家重点发展的经济部门或产业，如出口工业、农业等，所采取产业，如出口工业、农业等，所采取的鼓励性措施。的鼓励性措施。（五）预缴进口保证金（五）预缴进口保证金中央银行要求进口商预缴相当于进口商中央银行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的存款，以抑制进口品总值一定比例的存款，以抑制进口过快增长。过快增长。33三、其他政策工具三、其他政策工具（一）直接信用控制（一）直接信用控制 是指中央银行依据有关法令，对商业是指中央银行依据有

21、关法令，对商业银行的信用创造活动加以各种直接银行的信用创造活动加以各种直接干预的总称。干预的总称。主要有主要有信用配额、直接干预、流动性信用配额、直接干预、流动性比率、利率最高限比率、利率最高限等等。 34三、其他政策工具三、其他政策工具（二）间接信用控制（二）间接信用控制 是指中央银行采用各种间接的措施是指中央银行采用各种间接的措施对商业银行的信用创造施以影响。对商业银行的信用创造施以影响。道义劝告道义劝告金融检查金融检查公开宣传公开宣传35四、我国采用过的货币政策工具四、我国采用过的货币政策工具1984-1994年: 贷款计划贷款计划: :规模控制规模控制; ;再贷款额度控制再贷款额度控制

22、. . 存款准备金存款准备金. . 利率管制利率管制. . 再贴现再贴现. .36四、我国采用过的货币政策工具四、我国采用过的货币政策工具19951995年后由直接调控为主向间接调控为年后由直接调控为主向间接调控为主转化主转化: :贷款规模控制从逐步缩小到完全取消贷款规模控制从逐步缩小到完全取消; ; 利率管制逐步放松利率管制逐步放松; ; 再贴现业务得以长足发展再贴现业务得以长足发展; ; 启动公开市场业务和间接信用指导启动公开市场业务和间接信用指导.37我国曾采用的间接信用控制我国曾采用的间接信用控制鼓励基础设施贷款鼓励基础设施贷款;开展个人消费信贷指导开展个人消费信贷指导;调整小额农户信

23、用贷款政策指导调整小额农户信用贷款政策指导;调整出口信贷政策调整出口信贷政策;调整对中小企业贷款政策调整对中小企业贷款政策;调整对证券公司信贷政策调整对证券公司信贷政策;指导对非生产部门的信贷政策指导对非生产部门的信贷政策,如助学贷款、如助学贷款、医院、学校建设贷款等医院、学校建设贷款等.38第三节第三节 货币政策传导机制货币政策传导机制 是指中央银行运用货币政策工具影响是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。标的传导途径与作用机理。传导主体传导主体中央银行中央银行商业银行或金融市场商业银行或金融市场企业和客户企业

24、和客户39一、货币政策传导机制的一般模式一、货币政策传导机制的一般模式 （一）具体过程（一）具体过程 货币政策工具的使用，使货币数量发生变动，货币政策工具的使用，使货币数量发生变动，并对金融市场上的利率会产生影响，同时对股并对金融市场上的利率会产生影响，同时对股票价格或债券价格也会产生影响；由于利率或票价格或债券价格也会产生影响；由于利率或股票价格、债券价格的变化，企业家的投资热股票价格、债券价格的变化，企业家的投资热情和个人的消费欲望及真实支出就会改变；当情和个人的消费欲望及真实支出就会改变；当投资和消费发生变化后，国民生产总值自然会投资和消费发生变化后，国民生产总值自然会发生相应的变化。发

25、生相应的变化。40存款准存款准备金政备金政策策再贴现再贴现政策政策公开市公开市场业务场业务货币政货币政策工具策工具货货币币供供应应量量利利率率中介目标中介目标稳定物价稳定物价充分就业充分就业经济增长经济增长国际收支国际收支平衡平衡最终目标最终目标中中央央银银行行金金融融机机构构金金融融市市场场其其他他经经济济部部门门41二、货币政策传导理论二、货币政策传导理论（一）利率传导机制（一）利率传导机制 1、 魏克赛尔的累积过程理论：魏克赛尔的累积过程理论：货币政策货币政策 商行准备金商行准备金 货货币利率币利率 货币利率与自然利率背离货币利率与自然利率背离 物价水平和社会经济活动变动物价水平和社会经

26、济活动变动 422、凯恩斯学派的货币政策传导机制中央银行的货币政策从打破货币领域均衡到中央银行的货币政策从打破货币领域均衡到波及商品领域均衡的过程是：波及商品领域均衡的过程是： R Ms i I E YR Ms i I E Y在这个传导过程中，货币政策发挥作用的关在这个传导过程中，货币政策发挥作用的关键途径有两条：键途径有两条： 货币与利率的关系，即流动性偏好；货币与利率的关系，即流动性偏好； 利率与投资之间的关系，即投资利率弹性利率与投资之间的关系，即投资利率弹性。433、托宾的、托宾的q理论理论q=企业股票市值企业股票市值/企业重置成本企业重置成本 Ms i P Ms i PS S q I

27、 q I YY444、莫迪利亚尼的恒常收入效应、莫迪利亚尼的恒常收入效应分析货币供应量变化对消费支出继而分析货币供应量变化对消费支出继而对总收入的影响。对总收入的影响。Ms i PMs i PS S F Fww LR LR I E YI E Y45（二）非货币资产价格传导模型（二）非货币资产价格传导模型 货货 货货 资资 投投 消消 名名 币币 币币 产产 资资 费费 义义 供供 供供 结结 支支 支支 国国 应应求求构构出出出出民民 量量 失失 调调 变变 变变 收收 变变 衡衡 整整 动动 动动 入入 动动 变变 M E YM E Y 动动 46（三）信贷配给传导模型（三）信贷配给传导模型20世纪世纪50年代拉德克利夫报告中提出年代拉德克利夫报告中提出v资产负债表效应：货币政策通过借款资产负债表效应：货币政策通过借款人的资产净值，影响其融资成本和投人的资产净值，影响其融资成本和投资资v银行贷款效应：货币政策通过影响可银行贷款效应：货币政策通过影响可贷资金量，影响投资总量贷资金量，影响投资总量47（四）汇率传导机制（四）汇率传导机制M