第2章-财务管理的价值观念(10学时xj)

1、2022-4-25第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2022-4-25财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2022-4-252.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.

2、4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-4-252.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值的作用时间价值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。2022-4-252.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2022-4-25 货币的时间价

3、值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？7引入货币时间价值

4、概念后，同学们必须重新树立新的时间价值观念：不同时点的货币不再具有可比性，要进行比较，必须转化到同一时点。 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2022-4-25时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式： 相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念时间价值的概

5、念l需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？2022-4-252.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-4-25112.1.2 现金流量时间

6、线现金流量时间线第一节第一节 货币时间价值货币时间价值t=0t=1t=21000600600现金流出现金流出现金流入现金流入 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022

7、-4-252.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2022-4-25142.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值先熟悉几个字母的含义 I（interest） 利息FV（future value）终值(F)PV（present value）现值(P)

8、A（annuity）年金i 利率T（time）年限N 计息期数2022-4-2515单利终值单利终值： FVFVn n PV( 1 + iPV( 1 + i n) n)单利现值单利现值：PV= PV= FVFVn n (1+ i (1+ i n) n)-1-1假设投资者按 7% 的单利把$1000 存入银行 2年，在第2年年末的终值是多少?FV2 = PV( 1 + iFV2 = PV( 1 + i n) = $1000 ( 1+ 7% n) = $1000 ( 1+ 7%2 2） = $1140 = $1140假设投资者想在2年后取得$1140，按 7% 的单利计算，问现在应存入银行多少钱？

9、 PV = FVPV = FV2 2 (1+i(1+i n) n) 11 = $1140 ( 1+ 7% = $1140 ( 1+ 7%2 2）11 = $1,000 = $1,0002.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 或者说现在的一定本金在将来一定时间按复利计算的本利和。或者说现在的一定本金在将来一定时间按复利计算的本利和。 2022-4-25时 间 （ 年 ）1元人民币的终值 复复 利利 的的 终终 值值2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2022-4-25nn

10、iPVFV1复利终值的计算公式复利终值的计算公式： 上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，或终值系数，或1 1元的复利终值元的复利终值, ,用符号（用符号（F/PF/P，i i，n n）或）或FVIFi,nFVIFi,n表示表示为了便于计算为了便于计算, ,可编制可编制“复利终值系复利终值系数表数表”备用备用( (见本书后附表见本书后附表) )。ni)1 ( 01234nPV? =PV=PVFVIF FVIF i i，n n =PV =PV（F/PF/P，i i，n n）2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复

11、利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。 或者说是为取得将来一定本利和现在所需要支付的本金。或者说是为取得将来一定本利和现在所需要支付的本金。2022-4-25一元人民币的现值时 间 （ 年 ） 复复 利利 现现 值值 与与 利利 率率 及及 时时 间间 之之 间间 的的 关关 系系2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为折现，折现时使用的利息率称为折现率。 2022-4-25nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1( 上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或或或称或称1 1元的复利现值元的复利现值, ,用符号（用符号（P/FP/F，i

12、i，n n）或）或 来表示。为了便于计来表示。为了便于计算算, ,可编制可编制“复利现值系数表复利现值系数表”备用备用( (见本书后附表见本书后附表) )ni)1 (1, i nPVIF01234nFV？ = = FVnFVn PVIF PVIF i i，n n = = FVnFVn（P/FP/F，i i，n n）20复利终值：复利终值：FVFVn n PV( 1 + i) PV( 1 + i) n n PV PV FVIFFVIFi,ni,n 复利现值：复利现值：PV PV FVFVn n (1+ (1+ i)i)-n-n FVFVn n PVIFPVIFi,ni,n 假设投资者按 7% 的

13、复利把$1,000 存入银行 2年，第2年年末的终值是多少?FVFV2 2 = PV( 1 + i ) = PV( 1 + i ) n n = $1000 ( 1+ 7%) = $1000 ( 1+ 7%) 2 2 = $ 1 1 4 5 = $ 1 1 4 5假设投资者想在2年后取得$1,145，按 7% 的复利计算，问现在应存入银行多少钱？ PV = FV2 (1+ i ) PV = FV2 (1+ i ) 22 = $1145 ( 1+ 7% = $1145 ( 1+ 7%）-2-2 = $1000 = $100021银行储蓄的利息，单利还是复利？银行储蓄的利息，单利还是复利？l银行的答

14、案是:在单个存期内是单利单利计算,多个存期间是复利复利计算. l定期存款，如果约定自动转存，利息加入原存款，就相当于计复利。l活期存款计息以后，当然加入存款额，从概念上说是计复利了22银行储蓄的利息，单利还是复利？银行储蓄的利息，单利还是复利？l打个比方，l2005年2月28日存三年定期，设自动转存,2011年2月28日取2005-2008年是第一个存期（三年），按单利计算利息。l2008-2011年是第二个存期（三年），按单利计算利息。l两个存期间是复利计算，但这也不是严格的复利，只是说，第二个存期是以第一个存期到期后（2008年2月28日）的本息合计当作第二存期的本金，进行利息计算,也就是

15、说是第一个存期的利息起到了复利的作用.23l就相当于假设一个人存一个两年的定期，第一年把本和利取出来，再重新存进去一样.（人为制造复利)l 现在，让我们看一下目前银行的存款利率情况（假设利率）：l 一年期4.14%l 两年期4.68%l 三年期5.40%l 五年期5.85%l假设，我手中有100元人民币，（1）存一个两年的定期后，本利和是100+4.68+4.68=109.36元.l（2）按上面的人为复利再做一次,得到的本利和是100*(1+4.14%)2=108.4514元。24l再算一下,存一个六年的定期与存一个三年的定期,再自动转存,六年后取.比较一下:l( 1 )100*（1+5.85

16、%*6）=135.1 (定期六年)l( 2 ) 100*(1+5.4%*3)2=135.0244 (定期三年,自动转存三年)l由此可见，银行的单利或者人为的复利两种方式所得的结果相差无几，说白了,银行存款的利息就是单利.25真正的真正的“复利率复利率”和和“单利率单利率”的的区别区别l假设你有100块钱准备拿到银行存定期银行存定期，为了高利息，存三年期，假设当前三年定期利率5%，2种不同结果如下：l单利率: ￥100 X (1+5% X 3年) = ￥115l复利率： 第一年：￥100 X (1+5% ) = ￥105l第二年：￥105 X (1+5% ) = ￥110.25l第三年：￥110

17、.25 X (1+5% ) = ￥115.7625l按照单利率，三年后本息共115元，但复利率有115.7625元，l那咱们再来看看，假如不是3年，按25岁开始存钱，到65岁退休，这100块钱存40年计算，还是5%，结果这样：40年后复利那边“利滚利”变成了704元，而单利那边只有300元，足足差了一倍不止26真正的真正的“复利率复利率”和和“单利率单利率”的区的区别别l看下面的数据:l20岁时，每个月投入100元用做投资，60岁时（假设每年有10%的投资回报），你会拥有63万。 -l30岁时，每个月投入100元用做投资，60岁时（假设每年有10%的投资回报），你会拥有20万。 -l40岁时，

18、每个月投入100元用做投资，60岁时（假设每年有10%的投资回报），你会拥有7.5万。 -l50岁时，每个月投入100元用做投资，60岁时（假设每年有10%的投资回报），你会拥有2万。 -l-经济学家称这种现象为“复利效应”。复利，就是复合利息，它是指每年的收益还可以产生收益，即俗称的“利滚利”。而投资的最大魅力就在于复利的增长。2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几

19、个特殊问题2022-4-252.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算l永续年金现值的计算2022-4-25年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。292.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022-4-25A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；l后付年金的终值后付年金的终值后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2022-4-25后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式： niFVIFAAiAFVAnttn

20、,11)1( iFVIFAiinnttni1)1 ()1 (11, 简写为简写为 FVIFAi,n 或（或（F/A，i，n） (年金终值系数年金终值系数) F = A（F/A，i，n） 2022-4-25某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年元，年存款利率为存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年金年年末年金终值为：终值为： 例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值322.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022-4-25l后付年金的现值后付年金的现值后付年金的现值：一定期间每期期末等额

21、的系列收后付年金的现值：一定期间每期期末等额的系列收付款项的现值之和。付款项的现值之和。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022-4-25后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：ninttnPVIFAAiAPVA,1)1(1 iPVIFAiinnttni)1 ()1 (1111,简写为简写为 PVIFAi,n 或（或（P/A，i，n） (年金现值系数年金现值系数)P =A（P/A，i，n） 2022-4-25此公式的推导过程为：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321, nnniiiiiiPVIFA（1） 式两边同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1

22、)1(11)1(1221, nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,)1(1)1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1 (11,2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2022-4-25某人准备在今后某人准备在今后5 5年中每年年末从银行年中每年年末从银行取取10001000元，如果年利息率为元，如果年利息率为10%10%，则现在应，则现在应存入多少元？存入多少元？ 例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2022-4-25先付年金先付年金每期期初有等额收付

23、款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。)1 (,iFVIFAAXFVAnin2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：F = AF = A（F/AF/A，i i，n n）（1+i1+i）2022-4-25另一种算法：另一种算法：) 1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAXFVA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值F= AF= A(F/A(F/A，i i，n+1)-1n+1)-12022-4-25 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，

24、则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少多少例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2022-4-25先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：)1(,iPVIFAAXPVAninP = A（P/A，i，n）（1+i） 2022-4-25另一种算法另一种算法) 1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAXPVA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值P = A (P/A，i，n-1)+12022-4-25 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每

25、年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2022-4-25延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l递延年金终值与普通年金终值相同递延年金终值与普通年金终值相同l延期年金的现值延期年金的现值延

26、期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：2022-4-25 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值2022-4-25永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现

27、值的计算公式：ni,n1 (1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi2022-4-25 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，元的永续年金投资，利息率为利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题01800100008%V （元）2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中

28、的几个特殊问题2022-4-252022-4-25l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l折现率的计算折现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-4-25不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和49不等额现金流量现值计算公式不等额现金流量现值计算公式nniA

29、iAiAiAPV)1 (1)1 (1)1 (1)1 (12211000 tnttiA)1 (102022-4-25不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。 例例 题题2022-4-25l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的

30、计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-4-25能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，折现率为获得的现金流入量如下表所示，折现率为9%9%，求这一，求这一系列现金流入量的现值。系列

31、现金流入量的现值。 例例 题题10%,94%,95%,94%,90300020001000PVIFPVIFPVIFAPVIFAPV 100162022-4-25l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l折现率的计算折现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-4-25贴现率的计算贴现率的计算l第一步求出相关

32、换算系数第一步求出相关换算系数APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴折现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴折现率（插值法）2022-4-25折现率的计算折现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？ 例例 题题386. 04 .25910010,iPVIF查复利现值系数表，与查复利现值系数表，与1010年相对应的折现率中，年相对应的折现率中，10%10%的系数为

33、的系数为0.3860.386，因此，因此，利息率应为利息率应为10%10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？2022-4-25折现率的计算折现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少时，才元，在利率为多少时，才能保证在今后能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。 667.6750500010,iPVIFA查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，

34、系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法8%ix%9%-1%6.7106.6670.0436.4180.292故418. 6710. 6667. 6710. 6%9%8%8 i%147. 8i2022-4-25l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为

35、什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-4-25计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值nmtmir 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。2022-4-25计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利息元收入，年利息率为率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息一次，问现在）每年计息一次，问

36、现在应存入多少钱？（应存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，现在应存）每半年计息一次，现在应存入多少钱？入多少钱？例例 题题5,10%,510001000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF（元）1025%52%10nmtmir105%,101000 0.614614PVFVPVIF元思考思考：同样一笔资金，年利率相同，：同样一笔资金，年利率相同，A银行每年计息，银行每年计息，B银行半年计息，你会选择谁？银行半年计息，你会选择谁？60课堂练习：1.A方案在三年中每年年初付款100元，B方案在三年中每年年末付款100元，若利率为10%，则两者在第三年年末时的终值相差（ ）元。A.

37、33.1 B. 31.1 C. 133.1 D.13.31A612.有一项年金，前3年年初无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现 值为（ ）万元。A.1995 B.1566 C.1813 D.1423B3.某企业拟建立一项基金，每年初投入100000元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将 为（ ）元。A.671600 B.564100 C.871600 D.610500 4.假设以10%的年利率借得30000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为 有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（ ）元。A.6000 B.3000 C.5374 D.4882AD

38、625.根据资金时间价值理论，在普通年金现值系数的基础上，期数减1、系数加1的计算结果，应当等于（ ）(04会计师)A.递延年金现值系数B.后付年金现值系数C.即付年金现值系数D.永续年金现值系数C6.当银行利率为10%时，一项6年后付款800元的购货，若按单利计息，相当于第一年初一次 现金支付的购价为（ ）元。A.451.6 B.500 C.800 D.480B63 7.有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备8 000元。若资本成本为10%，甲设备的使用期应长于（ ）年，选用甲设备才是有利的。A.4 B.5 C.4.6 D.5.410.某项永久性奖学

39、金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为 （ ）元。A.625000 B.500000 C.125000 D.400000DA财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2022-4-252.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-4-252.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l收益为投

40、资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。量。l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。2022-4-25 投投资资所所得得初初始始投投资资收收益益率率初初始始投投资资l风险是客观存在的，按风险的程度，

41、可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三种类型： 1. 确定性决策确定性决策 2. 风险性决策风险性决策 3. 不确定性决策不确定性决策2022-4-252.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-4-252.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，

42、对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布确定概率分布 2. 计算预期收益率计算预期收益率 3. 计算标准差计算标准差 4. 利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数计算变异系数 6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益2022-4-25l1. 确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为都将获得很高的收益率。市场

43、需求正常的概率为40%，此时股票收益，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2022-4-252.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2. 计算预期收益率计算预期收益率2022-4-252.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？l3. 计算标准差计算标准差 （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离

44、差 （4） 计算标准差计算标准差 2022-4-252.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算： 2022-4-252.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益112nrrntt估计是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。rtrl5. 计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2022-4-252.2.2 单项资产的风

45、险与收益单项资产的风险与收益离散系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的离散系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。CVr离散系数l6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预

46、测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2022-4-252.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益76二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益6.风险规避与必要收益假如你爷爷在1925年年末，各投资100元于下列组合，股利和利息再投资：1. 标准普尔500股票指数（500个各行业代表性公司、一般为大公司）；2小公司股票（市值

47、低于NYSE总市值的10的股票组合，NYSE总市值变化，则该组合的市值也随之变化，但始终保持为NYSE总市值的10）；3全球股票组合4公司债券（长期、AAA级、20年期限）；53个月期限的美国国库券；772.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1. 证券组合的收益证券组合的收益l2. 证券组合的风险证券组合的风险l3. 证券组合的风险与收

48、益证券组合的风险与收益l4. 最优投资组合最优投资组合2022-4-25证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。l1. 证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1 12 21pn nni iirw rw rw rw r l2. 证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风

49、险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2022-4-25 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低

50、。2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险（公司特别风险）l不可分散风险不能够被分散消除的风险（市场风险、系统性风险）l市场风险的程度，通常用系数来衡量。l值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益iMMii2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l证券组合的系数是单

51、个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2022-4-251npiiiw2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益iMMiil3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算： 2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益)(FMppRRRMRRpFRp表表示示证证券券组组合合的的风风险险收收益益率率表表示示证证券券组组合合的的 系系

52、数数表表示示所所有有股股票票的的平平均均收收益益率率，即即市市场场收收益益率率表表示示无无风风险险收收益益率率，一一般般用用政政府府公公债债利利益益率率表表示示2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。l从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益

53、率和风险的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。收益额。l在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。应程度。2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益92风险报酬额的计算风险报酬额的计算风险报酬额=投资额风险报酬率l4. 最优投资组合最优投资组合 （1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风

54、险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线 （2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。 2022-4-252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。

55、资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-4-252.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数

56、，这些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型 3. 套利定价模型2022-4-2597l1. 资本资产定价模型资本资产定价模型l市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2022-4-252.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型PFMRRR在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。l资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有

57、期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2022-4-252.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一

58、般形式为： 2022-4-252.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型)(FMiFiRRRR100资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）的一般形式为：）的一般形式为：2022-4-25()MFPFPMFRPRPRR )(FmiFiRRRR iFMRiRR i i表表示示第第 种种股股票票或或证证券券组组合合的的必必要要收收益益率率表表示示无无风风险险收收益益率率表表示示第第i i种种股股票票或或证证券券组组合合的的 系系数数表表示示所所有有股股票票或或所所有有证证券券的的平平均均收收益益率率即即101例题例题林纳公司股票的林纳公司股票的系数为系数为2.0，无风，无风险利率为险利率为

59、6%，市场上所有股票的平均报，市场上所有股票的平均报酬率为酬率为10%，那么，林纳公司股票的报，那么，林纳公司股票的报酬率应为多少酬率应为多少？解：iF=F+ i（KmRF）=6%+2.0（10%6%）=14%也就是说，林纳公司股票的报酬率达到也就是说，林纳公司股票的报酬率达到或超过或超过14%时，投资者方肯进行投资。时，投资者方肯进行投资。如果低于如果低于14%，则投资者不会购买林纳，则投资者不会购买林纳公司股票。公司股票。l资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。2022-4-252.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型SML为证券市场线，

60、反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。l从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。l无风险收益率 2022-4-252.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型IPKRF0l通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响2022-4-252.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l风险回避对证券收