固收及“固收+”公募基金2021年年报分析

1、大 固 收 体 系 （ 主 动 管 理 ）固 收 策 略“ 固 收 + ” 策 略短期纯债基金中长期纯债基金一级债基转债型基金转债风格型基金二级债基“固收+转债”“固收+权益”偏债混合型基金说明：1、基金名称中含“转债”或“转换债”字样的判定为“可转债型基金”；近4个季度转债持仓（占资产净值比）均在40%以上且不为“转债型基金”的判断为“转债风格型基金”；2 基金类型为灵活配置型，近1年权益仓位均值小于40%，且近1年债券仓位均值大于60%的，判定为灵活配置型-偏债基金。2、全文基金A/C份额统计合并，展示仅保留初始基金。灵活配置-偏债1收益贡献拆分收益贡献拆分2持有人结构分析持有人结构分析3

2、持仓特征持仓特征4资产配置资产配置 2021年固收基金的收益主要来源于债券票息，年固收基金的收益主要来源于债券票息，“固收固收+”基金中，转债风格型、转债型基金的收益贡献主要来源于债券资本基金中，转债风格型、转债型基金的收益贡献主要来源于债券资本利利 得；二级债基的收益贡献主要来源于债券票息；偏债混合型、灵活配置型的收益贡献主要来源得；二级债基的收益贡献主要来源于债券票息；偏债混合型、灵活配置型的收益贡献主要来源于股票投资。固收基金里中长期于股票投资。固收基金里中长期纯纯 债型基金的平均债券票息贡献最高；债型基金的平均债券票息贡献最高；“固收固收+”基金中转债型基金的债券资本利得贡献最高。基金

3、中转债型基金的债券资本利得贡献最高。 截至截至2021年末，固收基金中，中长期纯债型基金机构持年末，固收基金中，中长期纯债型基金机构持有份额占绝对主导地位，短期纯债型基金机构持有份额占比有所下降有份额占绝对主导地位，短期纯债型基金机构持有份额占比有所下降； “固收固收+”基金整体上持有人结构较为均衡，相对来讲偏债混合型基金机构持有份额占比基金整体上持有人结构较为均衡，相对来讲偏债混合型基金机构持有份额占比较低，转债风格型基金机构持有份额较低，转债风格型基金机构持有份额占占 比有所提升。从年末披露的持有人数据来看，近年来规模头部的固收及比有所提升。从年末披露的持有人数据来看，近年来规模头部的固收

4、及“固收固收+”基金对个人投资者的吸引力更为明显。基金对个人投资者的吸引力更为明显。 截至截至2021年末，各细分类型里机构持有份额排名前五的年末，各细分类型里机构持有份额排名前五的基金中大多数的机构占比较上半年末有进一步提升。机构持有份额最基金中大多数的机构占比较上半年末有进一步提升。机构持有份额最多多 的短期纯债基金、中长期纯债基、一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置型基金、的短期纯债基金、中长期纯债基、一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置型基金、转债风格型基金和转债型基金分转债风格型基金和转债型基金分别别 为为“华夏短债华夏短债A”、“中银丰和定期开放中银丰和定期开放”、

5、“富国天利增长债券、富国天利增长债券、“易方达裕祥回报易方达裕祥回报”、“安信稳健增利安信稳健增利A”、“安信稳健安信稳健增增 值值A”、“光大添益光大添益A”和和“鹏华可转债鹏华可转债A”。 截至截至2021年末，在固收及年末，在固收及“固收固收+”基金中，从持仓市值上看基金中，从持仓市值上看FOF投资者更青睐纯债策略产品投资者更青睐纯债策略产品， FOF持仓市值前十基金中多持仓市值前十基金中多为为 中长期纯债型基金，中长期纯债型基金，“交银纯债交银纯债AB”、“兴全稳泰兴全稳泰A”、“交银裕隆纯债交银裕隆纯债A”这三只基金是这三只基金是FOF持仓市值前三的产品，也持仓市值前三的产品，也是是

6、 2021年下半年年下半年FOF新增新增持仓份额最多的三只产品。从持仓数量上看，除了纯债策略以外，部分头部机构优秀的持仓份额最多的三只产品。从持仓数量上看，除了纯债策略以外，部分头部机构优秀的“固收固收+”基基金金 也备受也备受FOF青睐，青睐， FOF持仓数量前十中有持仓数量前十中有“易方达安心回馈易方达安心回馈” 、“易方达裕祥易方达裕祥” 、“景顺长城景颐双利景顺长城景颐双利A”等等“固收固收+”基金基金 。 2021年下半年，所有年下半年，所有“固收固收+”基金的平均股票换手率为基金的平均股票换手率为2.32，相较于，相较于2021年年上半年（上半年（2.14）有所上升，相较于）有所上

7、升，相较于2020年下年下半半 年（年（2.68）有所下降，）有所下降，2021年下半年股票换手率较高的基金对应区间内的回报相对较高，而年下半年股票换手率较高的基金对应区间内的回报相对较高，而2021年上半年、年上半年、2020年年下半年下半年与与 之相反。之相反。 截至截至2021年末，年末，“固收固收+”基金在股票投资上虽仍以基金在股票投资上虽仍以大盘股配置为主，但中小市值股票持仓占比在下半年有一定提升。从板大盘股配置为主，但中小市值股票持仓占比在下半年有一定提升。从板块块 上看，相较上半年末消费板块股票持仓占比下降，制造、周期板块股票持仓占比上升，整体在上看，相较上半年末消费板块股票持仓

8、占比下降，制造、周期板块股票持仓占比上升，整体在各板块的配置比例较上半年末更各板块的配置比例较上半年末更为为 均衡。从行业上看，均衡。从行业上看，“固收固收+”基金下半年在医药生物、银行、食品饮料等行业的股票持基金下半年在医药生物、银行、食品饮料等行业的股票持仓占比有较为明显的下降，而在电子仓占比有较为明显的下降，而在电子、 国防军工、以及周期板块的大部分行业股票持仓占比有不同幅度的上升。国防军工、以及周期板块的大部分行业股票持仓占比有不同幅度的上升。34数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2021/12/31固 收 基 金 收 益 贡 献 拆 分“ 固 收+”基 金 收 益 贡 献 拆

9、分 2021年，固收基金的收益贡献主要来源于债 券票息，其中中长期纯债型基金的平均债券 票息贡献最高，为4.02%。 2021年，固收+”产品中，转债风格型、转 债型基金的收益贡献主要来源于债券资本利 得；二级债基的收益贡献主要来源于债券票 息；偏债混合型、灵活配置型的收益贡献主 要来源于股票投资。固收+”产品中，转债 型基金的平均债券资本利得贡献最高， 为 17.78%。相较于2020年，“固收+”基金 的平均股票投资贡献均有所下降。5数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2021/12/31固 收 基 金 不 同 持 有 人 持 有 份 额 合 计 占 比 变 化“ 固 收+”基 金 不

10、 同 持 有 人 持 有 份 额 合 计 占 比 变 化固 收 基 金 机 构 投 资 者 持 有 份 额 占 比 变 化“ 固 收+”基 金 机 构 投 资 者 持 有 份 额 占 比 变 化 截至2021年年末，中长期纯债型基金机构持有份额占绝对主导地位，短期纯债型基金机构持有份额占比有所下降。中长期纯债型基 金机构持有份额合计41222.36亿份，占比为96.73%；短期纯债型基金机构持有份额占比相比2021年半年末降低了2.93%，相比 2020年年末降低了18.48%。 截至2021年年末，“固收+”基金整体上持有人结构较为均衡，相对来讲偏债混合型基金机构持有份额占比较低，转债风格型

11、基金 机构持有份额占比有所提升。偏债混合型基金机构持有份额合计1196.13亿份，占比为16.43%；转债风格型基金机构持有份额占比 相比2021年半年末提升了4.08%，相比2020年年末提升了5.57%。6 从年末披露的持有人数据来看，近年来规模头部的固收及“固收+”基金对个人投资者的吸引力更为明显。将固收及 “固收+”基金按规模从大到小排序并划分20等分之后（每个区间的基金数量相等），计算不同持有人资金各自在 规模前5%基金中的资金分布。数据显示，截至2021年年末，机构持有人有31.47%的资金集中于规模排名前5%的基 金中，相比于2021年半年末上升了1.30%，相比于2020年年末

12、上升了3.78%，集中程度略有上升；个人持有人有 35.79%的资金集中于规模排名前5%的基金中，相比于2021年半年末上升了6.80%，相比于2020年年末上升了 19.63%，并超过了机构持有人的集中程度。前 5 % 规 模 基 金 中 机 构 / 个 人 资 金 集 中 度 变 化数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2021/12/317数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2021/12/31 截至2021年年末，各细分类型里机构持有份额排名前五的基金中大多数的机构占比较上半年末有进一步提升。其中固收基金三类 细分类型里机构持有份额各排名前五的基金中共有8只在最近半年被机构增持，

13、有5只被机构减持；“固收+”基金五类细分类型里 机构持有份额各排名前五的基金中共有24只被增持，仅1只被减持。 具体来看，机构持有份额最多的短期纯债基金、中长期纯债基、一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置型基金、转债风 格型基金和转债型基金分别为“华夏短债A”、“中银丰和定期开放”、“富国天利增长债券、“易方达裕祥回报”、“安信稳健 增利A”、“安信稳健增值A”、“光大添益A”和“鹏华可转债A”。8数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2021/12/31 截至2021年年末，固收基金中机构最近一期增持份额最多的短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合债券型一级基金分别为 “华夏短债A

14、”、“万家鑫璟纯债A”和“招商双债增强C”，较2021年半年末分别增持84.82亿份、141.53亿份和42.05亿份。 截至2021年年末，“固收+”基金中机构最近一期增持份额最多的混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金、转债 风格型基金、转债型基金、灵活配置型基金分别为“景顺长城景颐双利A”、“安信稳健增利A”、“华安安康A”、“光大添益A” 和“鹏华可转债A”，较2021年半年末分别增持221.67亿份、17.47亿份、29.41亿份、20.62亿份和26.50亿份。9数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2021/12/31 截至2021年年末，在固收及“固收+”基金中，

15、从持仓市值上看FOF投资者更青睐纯债策略产品，FOF持仓市值前十的基金中多 为中长期纯债型基金。 FOF持仓市值前三的固收及“固收+”基金为“交银纯债AB”（33.99亿元 ）、“兴全稳泰A”（33.78亿元）、“交银裕隆纯 债A”（31.99亿元），也是2021年下半年FOF新增持仓份额最多的三只产品。F O F 持 仓 市 值 较 多 的 基 金2 0 2 1 年 下 半 年 F O F 持 仓 份 额 增 长 较 多 的 基 金10数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2021/12/31 从FOF持有数量来看，截至2021年年末，“富国信用债A”最受FOF欢迎，共有32只FOF持有该

16、基金，基金成立于2013年6月， 为中长期纯债型基金，基金经理黄纪亮、吕春杰；排在二、三位的为林森、林虎管理的“易方达安心回馈”和黄莹洁管理的 “交银裕隆纯债A”，分别被31只和29只FOF持有。 从持仓数量上看，除了纯债策略以外，部分头部机构优秀的“固收+”基金也备受FOF青睐，持仓数量前十中有“易方达安心回 馈” 、“易方达裕祥” 、“景顺长城景颐双利A”等“固收+”基金 。F O F 持 有 数 量 较 多 的 基 金11数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2021/12/31 2021年下半年，所有“固收+”基金的平均股票换手率为 2.32，相较于2021年上半年（2.14）有所上

17、升，相较于 2020年下半年（2.68）有所下降。分类来看，各“固收+” 基金中，转债型基金在2021年下半年的股票换手率最高， 为2.83；排在其后的分别是混合债券型二级基金和转债风 格型基金，股票换手率分别为2.54和2.48；股票换手率最 低的类别为灵活配置型基金，2021年下半年平均股票换手 率为1.76 相较上期，股票换手率提升最大的为偏债混合型基金，下 降幅度最大的为转债风格型基金。“ 固 收 + ” 基 金 股 票 换 手 率 变 化“ 固 收 + ” 基 金 股 票 换 手 率 对 应 区 间 回 报 将各报告期内所有“固收+”基金按照股票换手率由低到 高等分为4组，每组含有相

18、同数量的基金（组1股票换手率 最低，组4股票换手率最高），对比各组内基金的平均股 票换手率和对应报告期半年度内的累计平均回报： 2021年下半年股票换手率较高的基金对应区间内的回报相 对较高，平均回报最高的为组4（即股票换手率最高组）， 最低的为组1（即股票换手率最低组）；2021年上半年股 票换手率较高的基金对应区间内的回报相对较低，平均股 票回报最高的为组1（即股票换手率最低组），最低的为 组3，但总体差别不大；2020年下半年股票换手率较高的 基金对应区间内的回报相对较低，平均回报最高的为组1（即股票换手率最低组），最低的为组4（即股票换手率最 高 组 ） 。12数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2021/12/31 持股市值风格方面，截至2021年年末，“固收+”基金 在股票投资上虽仍以大盘股配置为主，但中小市值持仓股 票占比在下半年有一定提升。800亿以上市值股票占比最 高，为53.47%。相比于2021年半年末，大盘股持有比例 有所下降，中小盘股持有比例有所提升。“ 固 收 + ” 基 金 持 股 市 值 变 化“ 固 收 + ” 基 金 持 股 板 块 占 持 股 市 值 比 变 化 截至2021年年末，“固收+”基金持仓股票从板块上看， 相较半年末消费板块持仓股票占比下降，制造、周期板块 持仓股票