教学实例一结构化融资

1、整理ppt情景式教学实例一情景式教学实例一 结构化融资结构化融资整理ppt设计思路 1.创设背景：金融危机创设背景：金融危机 2.具体案例：次贷证券化具体案例：次贷证券化 3.创设问题情景，根据案例提出问题创设问题情景，根据案例提出问题 4.角色扮演，让学生换位思考及讨论角色扮演，让学生换位思考及讨论 5.原理讲解原理讲解 6.案例评析与课程总结案例评析与课程总结整理ppt1.创设背景：金融危机创设背景：金融危机(2008)整理ppt1.创设背景：金融危机（2008）2008年美年美国华国华尔街尔街刮起刮起金融金融风暴风暴整理ppt1.创设背景：金融危机(2008) 20082008年年9 9

2、月月1515日，随着美国第四大投资银行日，随着美国第四大投资银行雷曼雷曼兄弟公司的破产，美国金融危机进入全面爆发阶段。兄弟公司的破产，美国金融危机进入全面爆发阶段。 继继2008年年9月美国贝尔斯登、雷曼兄弟、美林公司、月美国贝尔斯登、雷曼兄弟、美林公司、高盛集团、摩根士丹利五大投行巨头惨遭历史性巨高盛集团、摩根士丹利五大投行巨头惨遭历史性巨变后，变后，10月份冰岛、巴基斯坦、乌克兰等多个国家月份冰岛、巴基斯坦、乌克兰等多个国家因不堪国际金融危机重负濒临因不堪国际金融危机重负濒临“国家破产国家破产”的边缘，的边缘，缘起于美国的金融缘起于美国的金融很快蔓延全球，影响至今，被形很快蔓延全球，影响至

3、今，被形象地称为象地称为“金融海啸金融海啸”。整理ppt1.创设背景：金融危机(2008)美国金融危机祸起于美国美国金融危机祸起于美国住房抵押贷款证住房抵押贷款证券化券化。在美国住房抵押贷款中，有大量。在美国住房抵押贷款中，有大量次次级抵押贷款级抵押贷款，2007年以来美国住宅房地产年以来美国住宅房地产市场的销售量和价格持续下降，由此引发市场的销售量和价格持续下降，由此引发持有大量次贷款及其他结构化资产的金融持有大量次贷款及其他结构化资产的金融机构出现严重的流动性危机和信用危机。机构出现严重的流动性危机和信用危机。由于结构化衍生品由于结构化衍生品市场牵连广市场牵连广泛，源于美国的金融风险通过泛

4、，源于美国的金融风险通过各类渠道扩散到全球。很快实各类渠道扩散到全球。很快实体经济也受到严重影响，金融体经济也受到严重影响，金融危机逐渐转变为全球性经济危危机逐渐转变为全球性经济危机，世界各国经济都出现不同机，世界各国经济都出现不同程度的放缓或衰退，失业率明程度的放缓或衰退，失业率明显上升。显上升。整理ppt1.创设背景：金融危机(2008) 金融危机金融危机祸起美国祸起美国次贷危机次贷危机整理ppt2.2.具体案例：美国次贷证券化具体案例：美国次贷证券化整理ppt2.具体案例：次贷证券化 华尔街华尔街视频演示次贷证券化视频演示次贷证券化 美国次贷危机（美国次贷危机（subprime cris

5、issubprime crisis） ，也译为次债危机，是指美，也译为次债危机，是指美国金融机构将贷款贷给信用级别较低的借款人，从而引发次级债务危国金融机构将贷款贷给信用级别较低的借款人，从而引发次级债务危机。机。 这场这场“百年一遇百年一遇”的金融危机事实上早在二三十年前就埋下了祸的金融危机事实上早在二三十年前就埋下了祸端。端。2020世纪世纪8080年代，美国金融行业竞争不断加剧，商业银行传统的信年代，美国金融行业竞争不断加剧，商业银行传统的信贷业务赢利空间越来越小，一些金融机构受自身利益驱使，放松提供贷业务赢利空间越来越小，一些金融机构受自身利益驱使，放松提供贷款的条件，甚至降低贷款的条

6、件，甚至降低“门槛门槛”，推出，推出“零首付零首付”、“浮动利率浮动利率”等等贷款方式，引诱原本无能力购房的低收入者，纷纷介入次级按揭贷款贷款方式，引诱原本无能力购房的低收入者，纷纷介入次级按揭贷款业务。由于房地产市场十分活跃，房价一路攀升，掩盖了次贷的潜在业务。由于房地产市场十分活跃，房价一路攀升，掩盖了次贷的潜在风险，同时，资产证券化又进一步刺激了次级贷款的发展。当房价下风险，同时，资产证券化又进一步刺激了次级贷款的发展。当房价下跌，潜在的次贷危机则势不可挡。次贷证券化的逻辑如下图所示。跌，潜在的次贷危机则势不可挡。次贷证券化的逻辑如下图所示。整理ppt2.2.具体案例：次贷证券化具体案例

7、：次贷证券化整理ppt3.3.创设问题情景创设问题情景整理ppt(1)美国次贷危机发生的根本原因是什么？美国次贷危机发生的根本原因是什么？(2)贷款机构为什么明知道穷人的信用差、还贷款机构为什么明知道穷人的信用差、还不起贷款，还想方设法贷款给穷人？不起贷款，还想方设法贷款给穷人？ (3)投资银行为什么要购买住房抵押贷款？投资银行为什么要购买住房抵押贷款？(4)金融危机祸起结构化金融创新，你认为结金融危机祸起结构化金融创新，你认为结构化融资有无发展的必要？对结构化融资构化融资有无发展的必要？对结构化融资工具进行利弊分析。工具进行利弊分析。3.3.创设问题情景创设问题情景整理ppt4.4.角色扮演

8、及模拟安排角色扮演及模拟安排整理ppt4.4.角色扮演及模拟安排角色扮演及模拟安排 角色扮演要求：角色扮演要求：1、学生以、学生以4-6人为一组，选择不同的角色。人为一组，选择不同的角色。 角色角色1：次级借款人：次级借款人 角色角色2：放贷机构：放贷机构 角色角色3：投资银行：投资银行 角色角色4：ABS证券持有机构：保险公司、对冲基金证券持有机构：保险公司、对冲基金 角色角色5：信用评级机构：信用评级机构2、每个角色需要回答的问题、每个角色需要回答的问题,并列出简要提纲。并列出简要提纲。 次级借款人：无钱无房能实现拥有自己住房的梦想吗？次级借款人：无钱无房能实现拥有自己住房的梦想吗？ 放贷

9、机构：为什么要向信用级别低的人贷款？放贷机构：为什么要向信用级别低的人贷款？ 投资银行：购买次级贷款的动机是什么？如何实现出售盈利？投资银行：购买次级贷款的动机是什么？如何实现出售盈利？ 保险公司或对冲基金：为什么要购买持有次级贷款证券化产品？保险公司或对冲基金：为什么要购买持有次级贷款证券化产品？ 信用评级机构：如何为次级贷款证券化进行平级的？信用评级机构：如何为次级贷款证券化进行平级的？3.各自对其他角色在次贷过程中所起的作用及质疑。各自对其他角色在次贷过程中所起的作用及质疑。整理ppt4.4.角色扮演及模拟安排角色扮演及模拟安排 模拟安排：模拟安排：1.分组讨论（分组讨论（10分钟），讨

10、论结束后各小组选出一名代表，分钟），讨论结束后各小组选出一名代表，阐述自己代表的角色的动机（阐述自己代表的角色的动机（5分钟）；然后，阐述其分钟）；然后，阐述其他角色在次贷中的作用及质疑（他角色在次贷中的作用及质疑（5分钟）。分钟）。2.教师不做评价，直接讲授原理。教师不做评价，直接讲授原理。3.讲解原理后，教师对案例及同学讨论进行评价与总结。讲解原理后，教师对案例及同学讨论进行评价与总结。整理ppt5.原理讲解整理ppt第四节 资产证券化 概述（概念、结构、特征、要素及主要步概述（概念、结构、特征、要素及主要步骤）骤） 资产证券化的由来及发展进程资产证券化的由来及发展进程 运作流程运作流程

11、主要环节及参与主体主要环节及参与主体 主要理论和技术支持主要理论和技术支持 资产融资的意义资产融资的意义第四章第四章 金融衍生工具金融衍生工具整理ppt一. 概述基本概念 资产证券化是资本市场上的一种创新的资产证券化是资本市场上的一种创新的融资方式，融资方式， 这种方式通过发行资产支持证券、这种方式通过发行资产支持证券、出售未来可回收现金流从而获得融资，即出售未来可回收现金流从而获得融资，即ABS。 证券化融资工具是以证券化融资工具是以“基础资产未来现基础资产未来现金流金流”为支持而发行的证券，因此又被称为为支持而发行的证券，因此又被称为“资产支持证券资产支持证券”。整理ppt 一. 概述基本

12、概念 广义证券化广义证券化 以发行证券的方式实现融资的过程，即以发行证券的方式实现融资的过程，即为一级证券化。为一级证券化。 狭义证券化狭义证券化是指通过对不能立即变现的、但却有稳是指通过对不能立即变现的、但却有稳定预期收益的资产进行重组，将其转化为定预期收益的资产进行重组，将其转化为可以公开买卖的证券的过程。成为二级证可以公开买卖的证券的过程。成为二级证券化或高级证券化。券化或高级证券化。整理ppt一.概述基本结构及特征 资产证券化特征：资产证券化特征： 1）资产支撑）资产支撑 2）现金流重组）现金流重组 3）信用分离）信用分离 4）破产隔离）破产隔离 5）信用增级）信用增级资产池资产池高级

13、高级中级中级次级次级资产支持证券资产支持证券资产池资产池高级中级次级资产支持证券资产支持证券住房抵押贷款住房抵押贷款汽车贷款汽车贷款信用卡贷款信用卡贷款特殊目的载体特殊目的载体（SPVSPV）发起人发起人投资者投资者整理ppt一.概述发行的要素 真实出售（真实出售（True Sale）.原始权益人将资产的风险和收原始权益人将资产的风险和收益转移给益转移给ABS的投资者，不再拥有对资产的控制。的投资者，不再拥有对资产的控制。 破产隔离（破产隔离（Bankruptcy Remote）.通过法律及合同对通过法律及合同对SPV的权利义务进行约定，保证其是一个不会破产的的权利义务进行约定，保证其是一个不

14、会破产的实体。实体。 税收中性（税收中性（Tax Neutral）.整个资产证券化的过程中不整个资产证券化的过程中不产生新的税负。产生新的税负。 信用提升（信用提升（Credit Enhancement）.ABS要求的信用要求的信用等级较高，为此需要通过各种信用提升方式（包括内等级较高，为此需要通过各种信用提升方式（包括内部提升和外部提升）增强信用等级部提升和外部提升）增强信用等级整理ppt二 . 资产证券化的由来及发展进程 资产证券化融资工具起源于资产证券化融资工具起源于20世纪世纪60年代末美国的住宅抵押贷款债券。年代末美国的住宅抵押贷款债券。 1968年美国政府联邦国民抵押协年美国政府联

15、邦国民抵押协会首次公开发行会首次公开发行“过手证券过手证券”，开创全，开创全球证券化的先河。球证券化的先河。整理ppt二. 资产证券化的由来及发展进程 20世纪80年代以年代以后，资产证券化的内后，资产证券化的内涵和外延发生变化，涵和外延发生变化，按照住宅抵押贷款证按照住宅抵押贷款证券化券化银行信用证银行信用证券化券化资产证券化资产证券化的顺序进行扩展。的顺序进行扩展。整理ppt二. 资产证券化的由来及发展进程发展阶段发展阶段 住宅抵押住宅抵押贷款证券贷款证券化化 银行信贷资产证券化银行信贷资产证券化 公司应收账款证公司应收账款证券化券化开始时期开始时期 20世纪世纪60年代末年代末 20世纪

16、世纪80年代中期年代中期 20世纪世纪90年代初年代初资产类型资产类型 住房抵押住房抵押贷款贷款 汽车贷款、信用卡应收汽车贷款、信用卡应收款、计算机贷款、其他款、计算机贷款、其他商业贷款商业贷款 基础设施收费、基础设施收费、贸易公司应收账贸易公司应收账款、服务公司应款、服务公司应收账款、消费品收账款、消费品分期付款、版权分期付款、版权专利权收费专利权收费 所涉及的所涉及的国家和地国家和地区区 美国美国欧美发达国家欧美发达国家发达国家和部分发达国家和部分新兴市场新兴市场整理ppt 三三. . 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程发起人发起人原始权益人原始权益人特设信托机构特设信托机构信托增级

17、机构信托增级机构资产池资产池投资银行投资银行托管人托管人公众投资者公众投资者1组组合合资资产产2真实出售真实出售3信用评级增级信用评级增级4发行发行ABS5获得资金获得资金6支付价格支付价格7资产托管资产托管证券市场证券市场8安排上市安排上市SPV整理ppt四.主要环节及参与主体 发起人（发起人（Originator） 发起人又称原始权益人，它是资产证券化的最发起人又称原始权益人，它是资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始动因素。初需求者，是推动资产证券化的始动因素。 特殊目的机构特殊目的机构SPVSPV（Special purpose vehicleSpecial purpose ve

18、hicle） 即证券发行人（即证券发行人（IssuerIssuer）。特殊目的机构是专）。特殊目的机构是专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产证门为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产证券化的关键性主体和标志性要素。券化的关键性主体和标志性要素。整理ppt四.主要环节及参与主体 信用增级机构信用增级机构 SPVSPV在发行证券之前要对资产进行信用增级，目在发行证券之前要对资产进行信用增级，目的是为了使证券能够以较低的成本顺利地发行出去。的是为了使证券能够以较低的成本顺利地发行出去。信用增级机构通常由信誉好、信用级别高、有实力的信用增级机构通常由信誉好、信用级别高、有实力的金融机构充当。

19、金融机构充当。 信用评级机构信用评级机构 按照惯例，在公开市场发行证券融资都需要达到一按照惯例，在公开市场发行证券融资都需要达到一定的信用级别要求，资产证券化也需要权威的评级机定的信用级别要求，资产证券化也需要权威的评级机构。构。整理ppt四.主要环节及参与主体选择选择资产资产发行发行ABS,支付、管支付、管理、偿还理、偿还信用赠级信用赠级信用评级信用评级真实出真实出售资产售资产组建组建SPV尚有许多细节尚有许多细节证券化过程证券化过程整理ppt1.选择证券化资产 资产可以产生稳定的、可预资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入；测的现金流收入； 原始权益人持有该资产达原始权益人持有该资产达到一

20、定时期，且有良好的信到一定时期，且有良好的信用记录；用记录； 资产池的资产应具有标准资产池的资产应具有标准化的合同文件，即具有很高化的合同文件，即具有很高的同质性；的同质性； 资产抵押物易于变现，且资产抵押物易于变现，且有较高的变现价值有较高的变现价值； 资产债务人具有广泛的地域资产债务人具有广泛的地域和人口分布；和人口分布； 资产的历史记录良好，即具资产的历史记录良好，即具有一定时期的低违约率和低有一定时期的低违约率和低损失率；损失率； 资产本息偿付分摊于整个资资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间；产的持续期间； 资产的相关数据容易获得。资产的相关数据容易获得。整理ppt2.组建特设信托机构

21、 业务限制。业务限制。SPV不能用来从事资产证券化交易以外的任何不能用来从事资产证券化交易以外的任何经营业务和投融资活动。经营业务和投融资活动。 保持分立性。保持分立性。SPVSPV在法律和财务上必须保证严格的分立性要在法律和财务上必须保证严格的分立性要求。求。 设立独立董事。设立独立董事。 税收中性税收中性 其他禁止性要求其他禁止性要求整理ppt3.资产的真实出售（True Sale） 证券化资产从原始权益人向证券化资产从原始权益人向SPVSPV的转移必须是的转移必须是“真真实出售实出售”，只有，只有“真实出售真实出售”才能实现证券化的资才能实现证券化的资产与原始权益人之间的产与原始权益人之

22、间的“破产隔离破产隔离”。 所谓所谓“破产隔离破产隔离”是指原始权益人破产与否与证券是指原始权益人破产与否与证券化的资产没有一点相关性，如果原始权益人一旦进化的资产没有一点相关性，如果原始权益人一旦进入破产程序，出售给入破产程序，出售给SPVSPV用以支持证券化的资产不用以支持证券化的资产不能列入清算范围之内。能列入清算范围之内。 破产隔离使证券化的资产质量与原始权益人自身的破产隔离使证券化的资产质量与原始权益人自身的信用水平分离开来，投资者不会受到原始权益人的信用水平分离开来，投资者不会受到原始权益人的信用风险的影响。信用风险的影响。整理ppt4.信用增级（Credit Enhancemen

23、t）资产证券化得以开展的一个重要基础条件就资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级。是信用增级。信用增级可以提高所发行证券的信用级别，信用增级可以提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满足投资者的需要。等方面能更好地满足投资者的需要。 信用增级包括内部增级和外部增级信用增级包括内部增级和外部增级整理ppt5.信用评级在进行信用增级后，发行人聘请评级机在进行信用增级后，发行人聘请评级机构对该资产支持的证券进行评级，然后构对该资产支持的证券进行评级，然后将评级的结果向社会公布。将评级的结果向社会公布。信用评级机构

24、给出评级结果。信用等级信用评级机构给出评级结果。信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本越低。行证券筹集资金的成本越低。 整理ppt6.发售证券并向发起人支付资产购买价款 在信用评级后，在信用评级后，SPVSPV委托投资银行进行证券发委托投资银行进行证券发行和承销。行和承销。当证券出售后，承销商将发行款项划归发行人当证券出售后，承销商将发行款项划归发行人SPVSPV，发行人再按照约定向承销商支付发行费，发行人再按照约定向承销商支付发行费用。用。然后，然后，SPVSPV向发起人（即原始权益人）支付资向发起人（即原始权益人）支付资产的购买价格

25、，发起人实现融资目的。产的购买价格，发起人实现融资目的。整理ppt7.服务商（托管人）SPVSPV作为发行人要聘请专门的服务商负责管理作为发行人要聘请专门的服务商负责管理资产池。资产池。服务商的主要职责包括：服务商的主要职责包括： 收取债务人定期偿还的本息；将收集的收取债务人定期偿还的本息；将收集的现金存入现金存入SPVSPV在托管人处设立的特定账户；对在托管人处设立的特定账户；对债务人履行债权债务协议的情况进行监督；债务人履行债权债务协议的情况进行监督；管理相关的税务和保险事宜；在债务人违约管理相关的税务和保险事宜；在债务人违约的情况下实施有关补救措施。的情况下实施有关补救措施。服务商一般由

26、原始权益人担任，服务商一般由原始权益人担任， 整理ppt8.资产证券的清偿 按照证券发行说明书的约定，在证按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日，券偿付日，SPV 委托托管人按时、足委托托管人按时、足额地向投资者偿付本息。额地向投资者偿付本息。 整理ppt五.主要理论与技术支持现金流分现金流分析析资产证券化资产证券化大数定理大数定理资产组合理论资产组合理论破产隔离破产隔离信用赠级信用赠级信用评级信用评级t整理ppt 五.主要理论和技术支持 理论基础：大数定律和资产组合理论理论基础：大数定律和资产组合理论 核心理论：现金流分析：核心理论：现金流分析：未来现金流构成证券化的真实基础，是先决条件。未

27、来现金流构成证券化的真实基础，是先决条件。整个证券化的过程和融资结构安排，都取决于对基整个证券化的过程和融资结构安排，都取决于对基础资产预期现金流的分析和预测。础资产预期现金流的分析和预测。现金流分析包括：现金流分析包括：（1）资产的估价：现金流贴现法、相对估价法、期权）资产的估价：现金流贴现法、相对估价法、期权估价法估价法（2）资产的风险和收益：）资产的风险和收益：（3）资产的现金流结构：）资产的现金流结构： 主要技术：破产隔离、信用增级主要技术：破产隔离、信用增级整理ppt六.资产证券化的意义 对金融机构对金融机构 对企业对企业 对投资者对投资者 对金融对金融整理ppt1.资产证券化的意义

28、对金融机构 解决流动性问题解决流动性问题 提高资本充足率提高资本充足率 扩大业务拓展和创新的空间：转变思扩大业务拓展和创新的空间：转变思路路信贷业务风险约束：慎贷；探讨借信贷业务风险约束：慎贷；探讨借助于风险隔离机制，如何进行资产化助于风险隔离机制，如何进行资产化放贷。放贷。增加与信托机构的合作，需要探讨增加与信托机构的合作，需要探讨新的结构性融资方式新的结构性融资方式整理ppt2.资产证券化的意义深远对企业(1)增加了融资渠道：使原来不能得到满足的融增加了融资渠道：使原来不能得到满足的融资需求得以实现资需求得以实现(2)既不增加债务，也不改变股权结构既不增加债务，也不改变股权结构(3)有助于

29、发起人进行资产负债管理，有助于发起人进行资产负债管理，(4)是企业改善财务指标的一个有效途径：表外是企业改善财务指标的一个有效途径：表外融资融资(5)降低了融资成本：只需对资产进行评估降低了融资成本：只需对资产进行评估整理ppt3.资产证券化的意义深远对投资者(1)(1)资产证券化为投资者提供了一种更资产证券化为投资者提供了一种更安全的投资方式安全的投资方式(2)(2)资产证券化使投资者容易突破某些资产证券化使投资者容易突破某些投资限制投资限制: : 尤其是金融机构尤其是金融机构整理ppt4.资产证券化的意义深远对金融 增加了金融产品的种类，实现产品多元增加了金融产品的种类，实现产品多元化，活跃市场交易，推动市场发展化，活跃市场交易，推动市场发展 优化了金融市场上资源的配置：优化了金融市场上资源的配置： 融资的评价体系发生彻底改变融资的评价体系发生彻底改变资金、资源更精确地流动、配置资金、资源更精确地流动、配置 资产证券化的出现将使金